公司价值理论与股票定价
第三节 股票估价
（一） 零成长股票价值 假设未来股利不变，其支付过程是永续年金。 假设未来股利不变，其支付过程是永续年金。 计算公式为： 计算公式为： P0=D/RS
• 【例】某公司股票预计未来每年支付股利2 元，假设最低报酬率为16%，则： P0=2/16%=12.5（元）
（二） 固定成长股票价值 假设股利按固定的成长率增长。计算公式为：
• 【例】某种股票当前的市场价格是40元，每股股 利是2元，预期的股利增长率是5%，则由市场决 定的预期收益率为（ ）。 A.5% B.5.5% C.10% D.10.25% 答案：D 解析：R=D1/P+g=2×（1+5%） /40+5%=10.25%
（三）非固成长股: 逐步测试内插法
• 一个投资人持有ABC公司的股票，他的投 资最低报酬率为15%.预期ABC公司未来3年 股利将高速增长,成长率为20%.在此以后转 为正常的增长,增长率为12%.公司最近支付 的股利是2元.设股票的市价目前为80元。
• 例1.若A公司2003年税后净利为1000万元，发行在 外的普通股股数为500万股。公司采用的是固定股利 支付率政策，股利支付率为60％。预计A公司的净利 每年将以5％的速度增长，若投资人要求的必要收益 率为10％，该股票的价值是多少? • 【答】由于公司采用固定比例股利政策，所以，当 公司净利以每年5％的速度增长时，发放的股利也会 保持同样的增长速度，这是本题的解题关键，否则 就无法确定股利增长率，由于股利保持固定成长， 所以在计算股票价值时，可以利用固定成长计价模 型计算。那么该股票的价值就等 于:[1.2(1+5%)]/(10%-5%)=25.2(元／股) 故该公司的股票价值为每股25.2元，总价值为12600 万元。
• 某上市公司本年度的净收益为 某上市公司本年度的净收益为20000万元， 万元， 万元 每股支付股利2元 每股支付股利 元。预计该公司未来三年进 入成长期，净收益第1年增长 ％，第 年 年增长14％， 入成长期，净收益第 年增长 ％，第2年 增长14%，第3年增长 ％。第4年及以后将 年增长8％。 增长 ， 年增长 ％。第 年及以后将 保持其净收益水平。 保持其净收益水平。该公司一直采用固定 支付率的股利政策， 支付率的股利政策，并打算今后继续实行 该政策。 该政策。该公司没有增发普通股和发行优 先股的计划。 先股的计划。 要求：（ ：（1）假设投资人要求的报酬率为10 要求：（ ）假设投资人要求的报酬率为 ％，计算股票的价值 计算股票的价值（ ％，计算股票的价值（精确到 0.01元）； 元 （2）如果股票的价格为 24.89元，计 ） 元 算股票的预期报酬率（精确到1％） 算股票的预期报酬率（精确到 ％）
公司价值评估方法研究及应用
风险测度问题
资本结构问题
现金流发生的时间结构
现值评估公式中仅仅把利息率作为折现率标准显然是不够的，但是要在折现率中体现风险补偿的内容，就涉及到风险标准、风险种类和风险测度问题 在公司价值评估中，既涉及到不同公司的实际风险判断、风险分类和风险测度的理论难题，又涉及到在一个公式的变量中体现出来的技术难题
Issuers
Share
Holders
基于对资产的这种分类，我们对公司进行价值评估可将公司分为三种类型进行评价
经营稳定、业务单一的公司
能够维持目前经营状况但寻求转型的公司
多元化经营的复杂类型公司
被评价对象
转型困境型 大笨象型
不同公司筹资主体和筹资比重有着明显的差异，这会造成各自的资本成本和税负不同，这种不同对公司价值评估将会产生什么影响，早期价值评估理论没有涉及到这一问题
现值评估中的未来收入用预期现金流的概念来表示有其科学的地方，但是在具体评估过程中依然存在如何认定和计量的问题 从应用的角度讲，它可以等同收益、红利、自由现金流量等，但是人们对此并没有统一的认识 从数据的易得性来讲，人们会首选会计报表的收益数据，但是从公司价值评估的要求来看有三大缺陷：即会计数据反映的是过去的业绩、 收益数据有着迎合公司管理层需要的空间、会计准则强调资产安全而不是未来收益的变化 这种看上去的技术问题与风险源生性问题有着密切的关系，因此解决风险源生性问题成了金融学理论的重大课题
6
4
5
着重挖掘被忽略的资产
公司价值评估基础理论
关键词：估值模型、财务模型、公司分析、行业分析
00
主要内容
I.价值评估的理论基础 II.行业分析 III.公司分析 IV.估值模型的建立 V.行业公司分析与价值评估的运用
1
第一部分 价值评估的理论基础
2
1、价值评估概述
3
1.1 价值评估及必要性与意义
• 什么是公司估值？
• 计算公司的现金流量 • 确定相应现金流量的折现率 • 现金流量贴现确定公司估值
VI
敏感性分析
（Sensitivity Analysis）
• 敏感性分析（Sensitivity Analysis） • 情景分析（ Scenario Analysis）
VII
现实检验
（Reality Check）
• 可比公司分析 • 可比交易分析
I
行业分析
（Industry Analysis）
• 确定公司所处行业 • 分析行业的增长前景和利润水平 • 确定行业成功的关键要素（Key Success Factors)
II
公司分析
（Company Analysis）
• 概述公司现状和历史趋势 • 对公司进行SWOT分析，确定竞争优势 • 分析公司策略，判断是否具有或发展可持续的竞争优势
可以 评估一些 常规方法较难 评估的公司，如 困境公司、自然资源 公司、拥有产品专利的 公司、高新技术公司
优点
资产价格 方差已知并 固定的假设条件 通常不能满足
缺点
15
3、现金流贴现法
16Leabharlann 3.1 现金流价值评估框架有效市场
假
持续经营
设
前
提
经营环境确定
股票定价的三种模型
股票定价的三种模型
股票定价是投资者在股市中进行交易时必须要掌握的重要知识。
在投资时，股票定价是投资者最为关心的问题之一。
在现代金融领域中，股票的定价模型主要有三种，分别是股票本身价值定价模型、相对定价模型和实证定价模型。
第一种股票本身价值定价模型是最具有理论基础的模型之一，也是股票定价中应用最广泛的一种。
这种模型认为股票的价值是由公司的财务基本面和未来的盈利预期所决定的。
根据伯南克公式，可以计算出股票的内在价值，而这个价值可以被作为股票价格的基准。
第二种相对定价模型是以市场价格为基准，将股票的价格与其它证券相比较并予以定价。
这种模型认为股票的价格是由市场需求和供应的影响决定的，而且股票价格必须和市场平均水平保持一定比例。
这种方法需要进行比较和分析多种证券，稍有不慎可能会导致投资风险的增加。
第三种实证定价模型主要通过历史股票价格、市场指数、公司基本面和市场情绪等来描述股票价格的波动，这种模型不但可以反映市场需求和供应的动态变化，而且可以更好地反映市场风险。
以上三种股票定价模型各有优劣和不同的应用场景。
在股票投资中，投资者应充分了解这些模型和股票市场的基本规律，进行综合分析和判断，选择最适合自己的定价方法，从而保护自己的权益和实现投资收益。
总的来说，股票定价是根据市场需求和供应的变化来评估股票价值的一个过程。
在投资中，要根据不同的定价模型和股票市场的变化特点，合理分配自己的投资优势，提高自己的投资收益，同时尽可能降低自己的风险。
只有做到全面、深入的分析和判断，才能在投资市场上保持稳健的投资态度并创造更加丰厚的投资回报。
股票市场中的股票市场价值与估值模型
股票市场中的股票市场价值与估值模型股票市场一直是投资者和金融从业者密切关注的焦点，而股票的市场价值和估值模型则是在股票交易中用来评估该股票是否被低估或高估的重要指标。
本文将介绍股票市场中的股票市场价值与估值模型的相关概念和理论，并探讨其在投资决策中的应用。
一、股票市场价值的概念与计算方法股票市场价值是指某支股票在某一时点上的市场价格。
股票市场价值的计算方法简单明了，即乘以股票的当前市场价格与股票发行的总股本数。
例如，某支股票的市场价格为每股10元，该公司发行的总股本为1亿股，则该股票的市场价值为10元/股 × 1亿股 = 10亿元。
股票市场价值通常反映了市场对该股票的整体看法，是投资者对该股票的集体判断。
二、股票估值模型的概念与分类股票估值模型是用来评估股票的内在价值的工具。
根据估值模型的不同理论基础，可以将股票估值模型分为三类：基本面分析模型、技术分析模型和市场行为模型。
1. 基本面分析模型基本面分析模型主要基于公司的财务数据和相关经济因素对股票进行估值。
其中，常用的基本面分析模型包括股利资本化模型（Dividend Capitalization Model）和盈余资本化模型（Earnings CapitalizationModel）。
股利资本化模型通过预测公司未来的股利来评估股票的价值，而盈余资本化模型则是通过估计公司未来的盈余来计算股票的价值。
2. 技术分析模型技术分析模型主要基于股票的历史价格图表和交易量等技术指标对股票进行估值。
技术分析模型关注的是股票的价格走势和交易活动，通过对这些指标的分析和解读来制定投资策略。
常见的技术分析模型包括移动平均线模型、相对强弱指数模型等。
3. 市场行为模型市场行为模型主要基于投资者的行为心理和市场情绪对股票进行估值。
这类模型认为股票市场是充满了波动和非理性行为，通过对投资者心理和市场情绪的研究，来推测股票的未来走势和定价水平。
常用的市场行为模型包括有效市场假说（EMH）和行为金融学模型等。
股票的定价_估值
（二）发行价格
即股票上市前公开发行时的价格。发行价格一 般要高于股票的票面价格，其定价方法有市盈率 法、净资产倍率法和竞价法。后面我们将详细介 绍。
（二）净资产倍率法
所谓净资产倍率法，是指通过资产评估等手段确
定发行人拟募每股资产的净现值和每股净资产，然
后根据市场状况将每股净资产乘以一定的倍率（若
市场好）或折扣（若市场不好）。其定价公式为：
发行价格＝每股净资产×溢价倍率（或折扣倍
率）
（10.8）
（三）竞价法
这是一种较彻底的市场化定价方法。它一般是由
（10.12）
NPV是进行基本面分析的重要决策工具：NPV>0
时，即价格被市场低估，投资者可买入或持有；
NPV<0即采取抛出的行为。
此外，这里还涉及到一个重要概念，即内部收
益率，它是指净现值等于零贴现率时的收益率，公
式为：
k*=D0/P
（10.13）
式中，k*为内部收益率，D0为股利，P为二级市
场价格。如果内部收益率>必要收益率，即k*>k，即
在股息零增长状态下，再加上持股期无限的假 定，即使得计算股票未来现金流量即是计算一笔终 身年金的价值。根据第十章所给出的终身年金估值 公式：
PV= A 或 t1 (1 r)t
PV= A r
可得股息零增长下的股利贴现估价公式：
V= D0 t1 (1 k)t
股票的定价&估值
（二）净资产倍率法
所谓净资产倍率法，是指通过资产评估等手段确 定发行人拟募每股资产的净现值和每股净资产，然 后根据市场状况将每股净资产乘以一定的倍率（若 市场好）或折扣（若市场不好）。其定价公式为： 发行价格＝每股净资产×溢价倍率（或折扣倍 率） （10.8）
（三）竞价法
这是一种较彻底的市场化定价方法。它一般是由 发行公司与券商经过充分协商后，确定出该股票发 行不得低于的底价，而其实际的发行价格由市场决 定。
放宽零增长模型的假定，即假设每期股利按一个 不变的增长比率g增长，因此股利的一般形式是：
Dt=D0(1+g)t （10.14） 将上式代入公式（12.10），得： D (1 g ) V= (1 k ) （10.15） 这即是不变增长条件下的股利贴现模型。如果 我们进一步假定k>g，即贴现率大于股息增长率，则 可通过对公式（10.15）右边求极限，而得到： D V= k g （10.16）
q= Vm （10.3） Vr 式中Vm为公司的市值，Vr为重置成本（价值）。 如果q>1,即公司的资产市值高于重置成 本，这会激励公司进行投资扩张以进一步提升其市 值。一般而言具有高成长性的企业会出现q值大于1 的情况。 当q<1时,即公司的资产市值低于其重置成本， 这会抑止公司的投资意愿。但从另一角度看，这会 激励投资者以较低的市值进行并购，然后通过资本 运营的手段再以较高的价格出售。一般来说竞争激 烈的行业，或衰退行业会出现q小于1的情况。
一、股息零增长条件下的股利贴现估价 模型
所谓股利贴现模型，即将股利收入资本化以确定 普通股价值。其一般形式是：
V= D （10.9） (1 k ) 式中，V是股票价值，Dt是每期股利，k是贴现 率，t是持股期。 股息的零增长是一种简化的股利贴现模型，它 假设每期期末公司支付给投资者的股利的增长率为 零。换言之，投资者每期所得到的股息量是保持不 变的，即：Dt（本期股利）＝Dt-1(上期股利)。 在股息零增长状态下，再加上持股期无限的假 定，即使得计算股票未来现金流量即是计算一笔终 身年金的价值。根据第十章所给出的终身年金估值 公式：
股票定价原理
股票定价原理股票定价是指根据特定的方法和理论来确定股票的合理价格。
股票市场是一个复杂的系统，股票的价格受到多种因素的影响，因此股票定价原理也是一个复杂而深奥的问题。
在股票市场中，股票的价格并不是由任何一家公司或者个人所决定的，而是由市场供求关系所决定的。
在这个过程中，股票定价原理起着至关重要的作用。
首先，股票定价的核心原理是价值决定价格。
股票的价格取决于其所代表的公司的价值。
在股票市场中，投资者购买股票的目的是希望通过股票的升值来获取收益。
因此，股票的价格应该反映出公司的内在价值。
这也是价值投资理论的核心观点。
价值投资者通过研究公司的基本面，分析其财务状况、经营状况以及未来发展前景，来确定股票的合理价格。
因此，股票定价原理的第一条原则就是价值决定价格。
其次，股票定价还受到市场供求关系的影响。
市场供求关系是决定股票价格的另一个重要因素。
当市场对某只股票的需求大于供应时，股票的价格就会上涨；反之，当市场对某只股票的供应大于需求时，股票的价格就会下跌。
因此，市场供求关系的变化会直接影响股票的价格。
在实际操作中，投资者需要密切关注市场的供求情况，以便及时调整自己的投资策略。
此外，股票定价还受到市场情绪的影响。
市场情绪是指投资者对市场的整体情绪和预期。
当市场情绪乐观时，投资者会对股票市场抱有信心，股票价格会上涨；反之，当市场情绪悲观时，投资者会对股票市场失去信心，股票价格会下跌。
因此，市场情绪的波动也会对股票的定价产生影响。
最后，股票定价还受到宏观经济环境的影响。
宏观经济环境是指整个经济系统的运行状态，包括经济增长、通货膨胀、利率水平等因素。
这些因素会直接影响到公司的盈利能力和未来发展前景，进而影响股票的价格。
因此，投资者在进行股票定价时，还需要考虑宏观经济环境的变化。
综上所述，股票定价原理是一个综合考量多种因素的复杂问题。
投资者在进行股票投资时，需要综合考虑公司的内在价值、市场供求关系、市场情绪以及宏观经济环境等因素，以便做出合理的投资决策。
股票定价的基本理论
股票定价的基本理论
股票定价是一种确定股票市场价格的过程，它的理论是建立在财务理论的基础上的，其目的是从投资者的角度，找出股票的理论市值，这样可以衡量一只股票的价格与此价值之间的平衡点。
股票定价的基本理论是：
1.现金流量理论：该理论认为，股票的价值是来自公司未来可预期现金流量的累积。
将未来现金流量折现至今，就可以得出公司价值，以此作为股票定价的依据。
2.发行成本法：该法要求利用股票发行成本来定价，假设投资者将在购买前获得最大收益，因此它期望的价格将是股票发行价格的溢价。
3.市场行为法：该法建立在市场有助于决定股票市场价格的观点上，它指出，投资者的市场行为反映了公司的未来经营情况，从而决定了公司的股票价格。
4.实践分析法：该法要求在考虑诸如所发行股票的类型、总发行股数及手中持有股份比例等因素的前提下，以行业平均水平来量化评估特定股票的当前价格是否可取。
5.定价模型法：该法首先通过设定一定的投资者利率和风险衡量指标，利用定价模型来模拟来自股票所有者的预期风险损失，然后确定股票的实际价格。
以上就是股票定价的基本理论的内容。
它们结合了财务理论和市场行为来决定股票的价格。
新发行的股票或者有大幅调整的股票，可以通过这些理论来帮助投资者分析股票市场，也可以帮助投资者判断股票的估值，以按照正确的价格进行投资。
股票定价理论综述
股票定价理论综述作者：文樱燕来源：《环球市场》2017年第13期摘要：影响股票价格的因素有很多，股票定价是在不确定的条件下研究股票的理论价格。
本文梳理了股票定价理论的发展过程，并结合我国的实际对股票定价的理论和方法进行了总结与评述。
关键词：股票；股票定价股票价值是指股票本身应该具有的价值，而不是它的市场价格。
股票定价理论的发展大致可分为两个阶段，传统股票定价理论是从公司的角度出发，依据各种财务数据和指标来确定股票价格；现代股票定价理论是从投资者的角度出发，研究市场均衡条件下的投资组合中的股票价格。
1.传统股票定价理论传统的股票定价理论实际上是指内在价值理论。
Graham和Dodd（1934）在《证券分析》一书中指出，股票的内在价值取决于公司未来的盈利能力，股票价格总是围绕其内在价值而上下波动。
Willianms（1938）提出了股利贴现模型，他认为股票价格等于股票持有期内所有预期股利的现值之和，即股票价格最终取决于股东所赚取的股利。
随后，Myron Gordon（1962）提出了扩展的股利贴现模型，即假设未来各期股利的增长率固定。
固定增长模型使投资者能够确定一个不受当前股票市场情况影响的公司股票的内在价值。
根据股利不同的增长方式，还可拓展到多元增长模型等。
Alfred Rappaport等人（1986）提出了自由现金流量的概念，他们认为公司的价值主要取决于五个价值因素：资本成本、销售增长率、边际营业利润、新增固定资产投资和新增营运资本，投资者可以通过这五个因素预测公司的现金流量，进而估算出公司股票的价值。
Tom Copeland（1990）在《价值评估》一书中详细介绍了自由现金流量的计算方法：自由现金流量=税后净营业利润+折旧和摊销-营运资本变动-资本支出。
通过对比可以看出，自由现金流模型与股利贴现模型相似，只是用自由现金流替代了股利贴现模型中的股利。
股利贴现模型和自由现金流模型的估值方法均属于绝对估值法，要准确预测股票的贴现率比较困难。
公司的股票价格由什么决定
公司的股票价格由什么决定 股票本⾝没有价值，但它可以当做商品出卖，并且有⼀定的价格。
⽽股票价格背后的决定因素究竟是何⽅神圣呢?下⾯是店铺整理的⼀些关于股票价格的决定因素的相关资料。
供你参考。
上市公司的股票价格的决定因素 1，新股上市都是由上市公司委托专业的发⾏机构完成，上市公司是不参与定价的。
2，发⾏机构要和上市公司签订股份发⾏合同，也就是说要帮公司发⾏指定数量的股票。
3，如果上市公司卖不完，就要⾃⼰拿钱来买，所以他们也不敢定太⾼了。
如果发⾏公司定太低了的价，上市公司就不愿意签合同，会有其它发⾏机构来抢⽣意的。
4，所以，发⾏机构要事先给⼀个估价，这个估价⼀般是对应当时同⾏业同⽔平上市公司的市盈率和市净率来订的，当然这只是⼀个初期定价。
5，发⾏机构拿到合同以后，再到⽹上向⼤众股民和发⾏对像询价，也就是说⾼也⾼在股民定的。
股票价格⾼低的决定因素 1、长线看，公司基本⾯决定股价。
从长期看，股价最终是由公司的价值决定的。
2、中线看，情况就⽐较复杂。
⾸先是由供求关系决定股价。
当股票供⼤于求，资⾦明显不⾜时，股价就会偏低;反之，就会偏⾼。
同样的公司，同样的股票，6000点时跟2000点时股价相差很⼤。
其次，股价⾼低受主⼒做盘决⼼影响，⽽主⼒做盘决⼼⼤⼩与主⼒资⾦实⼒、股指系统机会、公司阶段基本⾯相关，甚⾄还会与国家的阶段政策相关。
所以说⽐较复杂。
3、短线看，⼤资⾦的操作起决定影响。
需要注意的是，股价与公司基本⾯的关系在阶段不⼀定充分表现。
德国股神曾形象地说：股价与公司价值就像狗和主⼈，最终是⼀致的，但在到达终点前，狗已经来回跑了⼏次。
所以，在对公司长期发展趋势难以判断情况下，应该采⽤中期波动操作法。
特别是中国股市波动太⼤，否则，长线投资收益很可能变成来回坐电梯。
股票价格的分类 1.股票的市场价格 股票的市场价格即股票在股票市场上买卖的价格。
股票市场可分为发⾏市场和流通市场，因⽽，股票的市场价格也就有发⾏价格和流通价格的区分。
企业并购中的估值与定价
企业并购中的估值与定价企业并购是指两个或多个公司合并或一个公司收购另一个公司，从而扩大规模、增强实力、扩大市场份额等目的的行为。
在企业并购的过程中，估值与定价是必不可少的重要环节，其中估值是指对被收购公司的实际价值进行评估，而定价则是根据估值确定收购公司的交易价格。
本文将深入探讨企业并购中的估值与定价。
一、估值的方法1.市场比价法：市场比价法是根据同行业、同类型公司的股票或交易价格进行比较，从而估算被收购公司的估值。
这种方法适用于被收购公司处于同行业、同类型，并且有上市公司进行交易，因为股票价格很容易确定。
2.财务比较法：财务比较法是通过比较被收购公司与同行业公司的财务数据，如财务报表、股权价值、收益等等，来确定公司的价值。
这种方法适用于财务数据完整、准确的情况。
3.收益能力法：收益能力法是根据被收购公司的资产、负债和预期的现金流量，来计算公司的内在价值。
这种方法适用于被收购公司的稳健业务、良好品牌和未来稳定的现金流。
4.净资产价值法：净资产价值法是根据被收购公司的净资产价值（即总资产减去总负债），确定公司的内部价值。
这种方法适用于被收购公司处于相对稳定的行业。
二、定价的方法1.账面价值法：账面价值法是根据被收购公司的财务报告中的总资产减去总负债，得到公司的账面价值，以此作为收购价格基础。
这种方法适用于被收购公司在估值和实际价值之间没有很大的差距的情况。
2.股票交换法：股票交换法是将被收购公司的股票以一定比例与收购公司的股票交换。
这种方法上市公司较为常见，适用于在一定程度上能够减少收购方的负担。
3.现金收购法：现金收购法是指收购方直接以现金方式购买被收购公司的股份，这种方法适用于收购方有充足的现金储备情况下，优点在于交易相对快速简便。
4.结构复杂的定价：对于经营具有多年经验、品牌高质量、良好客户群体等优质企业，需要综合选用其他多种定价模式结构，以搜索到最优方案。
三、估值与定价的风险1.风险基本面：估值与定价的基本面要素是企业的财务状况、经济环境和市场竞争环境，如果这些基本面因素发生变化，将会对企业的估值和定价产生不利影响。
股票定价模型
计算
牛市：S= 或低于 5%~10%确定 发行价格。
新股发行 的市盈率
大盘
＜ 的市
盈率
熊市：S低于 10%~30%确定 发行价格。
案例
已知：
股票名称：川天燃气 公司近三年收益：0.6 0.62 0.7 行业平均市盈率：38倍 大盘市盈率：42倍 牛该 ： 1、公市低司于行股行票情业发平行均定市价盈为率7.5%确定股票发行
4-3竞价法
❖ 竞价法是指股票承销商（投资银行）或银行财团以投标方 式，与其他购买者竞争购买发行的股票。 -------招标中所中的价格就是股票承销价格
在具体实施过程中，又有下面三种形式：
网上竞价
竞
价
法 方
机构投资者（法人）竞价
式
券商竞价
竞价法虽然有各种不同的方式，但都是以股票价值作为发行底价,以 此为基础由承销商或者投资者进行竞价，是一种“直接”的市场化定价 方式，只是参加定价的市场主体及其范围存在差异。
二 股票定价中的影响因素
❖ 1、本体因素 本体因素就是发行人内部经营管理对发行价格制定的影
响因素。 包括
①发行人主营业务发展前景。 ②产品价格有无上升的潜在空间。 ③管理费用与经济规模性。 ④投资项目的投产预期和盈利预期。
❖ 2、环境因素
①股票流通市场的状况及变化趋势。 ②发行人所处行业的发展状况、经济区位状况。 ③政策因素。
三 股票定价理论
❖ 目前，国际上有关股票定价理论较多,其中有代表性的主要 有三种：
① 资本资产定价模型 ② 贴现现金流量模型 ③ 市盈率倍数法
3-1 资本资产定价模型
❖ 资本资产定价模型（CAPM）是关于风险资产在市场中的 均衡价格的理论。它立足于投资组合选择理论，基于资产 价格的调整使供求相等的假设，推导出风险资产预期收益 率必然存在的数量关系。
股票的定价原理与应用
股票的定价原理与应用股票涨跌的根本原因是什么？研究并掌握股票定价的基本方法，就是为了探寻股票涨跌的根本原因，也就是我们寻找价值低估股票的最好方法。
每只股票都有它的内在价值。
在投资之前，我们需要将股票的内在价值与其当前的市场价格进行比较。
当我们认为一只股票的内在价值已经高于它的市价时，这只股票就具备了投资价值，我们应该选择买入该公司的股票。
而在我们认为股票价值已经低于其当前的市场价格时，我们应该选择卖出股票。
研究股票的定价，实质就是研究股票的内在价值，再通俗一点就是根据基本面财务数据综合分析计算出股票的内在价值，通过股票内在价值给个股定出理论价格。
在提前掌握了股票的理论价格之后，我们的投资决策过程就完整了：分析股票得出定价——比较理论价格与市场价格——做出买卖决策。
给股票定价的有很多种方法，下面我们从不同的角度探讨股票的定价问题。
一、相对定价法：市盈率定价法市盈率定价公式：每股价格= 股票每股收益×市场平均市盈率大家知道，市盈率含有投资回收期的概念。
这个公式的含义就是假定计算公司的经营状况与表现相符的情况下，它在回收期内可以创造的总收益之和，并把这个总收益视同为股票的理论价格。
有了理论价格就可以与股票的市价进行比较，分析判断该股当前的股价是被高估还是被低估。
使用市盈率只能在一个相对的基础之上，并非个股的市盈率低于20 就好、高于20 就坏。
一家处于快速业绩增长期的上市公司，虽然现在股票市盈率很高，但是在未来它的业绩上涨速度将比它的股票价格上涨速度更快，所以该股的合理股价理所当然要高一些。
因此，该股市盈率应该更高。
相反，一家市盈率低的公司，他拥有更多的负债，所销售的产品缺乏市场核心竞争力，未来现金流会比预期的要降低很多，这样的股票就孕育着投资风险，因此它的市盈率就应该更低一些。
因此，运用市盈率对股票进行定价不能机械地仅仅以静态数据的市盈率定价为计算基础，而是要以动态数据的市盈率进行合理定价。
股票定价原理
股票定价原理股票定价原理是指股票价格形成的基本原理。
股票是公司向公众募资的证券，它代表着公司未来的盈利和潜在的投资回报。
股票的价格受到市场供求关系、公司业绩、经济环境等因素的影响。
股票定价是指投资者根据这些因素对股票的价值进行评估，从而决定是否购买或卖出股票的过程。
股票的价值从根本上由三个因素决定：公司的利润水平、未来的盈利预期和投资时所要承担的风险。
一个公司的盈利水平越高，投资者能够获得的回报也就越高。
未来的盈利预期也是股票价格的重要决定因素。
如果一个公司被认为将来能够取得更高的利润水平，其股票价格也将会升高。
风险是投资者在买入一种股票时必须承担的成本。
投资者研究一只股票的时候，需要考虑到公司的风险以及行业和宏观经济环境中的风险，以确定投资该股票是否符合其风险承受能力。
股票的价格是由市场供求关系决定的。
如果某只股票的供应量大而需求量小，股票价格就会下跌。
反之，如果某只股票的需求大于供应，股票价格就会上涨。
市场供需关系的变化可能会受到各种因素的影响，如政治、经济环境、自然灾害等。
股票的价格还受到各种技术和基本分析指标的影响。
技术分析主要是通过图表等技术手段，研究股票价格在历史上的走势，以判断当前市场情况和未来走势。
基本分析则是从公司的财务报表、经营数据等方面研究公司的价值和前景，评估股票的合理价格。
股票定价是一个复杂而繁琐的过程，需要综合考虑各种因素的影响，包括公司的财务状况、行业前景、宏观经济环境、政策环境、技术和基本分析指标等。
投资者需要进行充分的研究和分析，以确定投资的方向和策略，合理地评价和决定股票的价格和价值。
在股票定价原理的基础上，投资者可以采取不同的投资策略和方法，从而实现对股票市场的有效投资和收益。
一些常见的投资策略包括价值投资、成长投资、指数投资、技术投资等。
价值投资是通过分析公司的财务状况、估算未来现金流和利润水平等来确定股票的内在价值。
投资者将重点放在公司的财务数据和基本面上，寻找股票价格低于其内在价值的机会。
公司价值利用Black-Scholes公式定价股票
ｈ ｌｓ ￣ ｏｅ － 式定价 股票 ￣
郑 丽
传统 的股票定价方法 是将预期的未来现金 流量 按预期报
酬率进行贴现 ，即股票 当前 的市场价格是预期 的所有未 来股 这里 ，是欧式看 涨期 权的价格 ，为股票 的当前价格 ， 为 ｃ ｓ ｘ
从“ 经济后果观＂ 谈会计 准则的国际化
孟 永峰 张 双 才
会计 准则 的经 济 后 果
一
、ห้องสมุดไป่ตู้
际化 的核心是会计准则 的国际化 。关于 国际会计惯例 ， 计学 会 者 普遍认 为是指大 多数 国家 （ 主要是发达 国家） 通行 的做法或 规则 。 并且倾 向于国际公认会计准则 或英 、 美会 计惯例 。从２ ０
期权的执行价格 ， ｒ 为无风险利率 （ 按连续复利 计算 ）叮 ， 为股票 价格波动率 ， Ｏ ｔ 为当前 时刻 ， 为期权 到期 日。 － Ｔ
把上 面模 型 中的变 量重新 定 义 ： 为公 司 当前 的市场 总 ｓ
息现金流量折现值和 。这使得 股票定价的结果是否理想 主要 依赖 于对股利和期望收益率 的合 理预计 。期望 收益率取 决于
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其 中证 ｉ 为ｕ 的均值 。 ｌ ｆ Ｔｕ的标准差为叮 ／ ， ￣ 、 而变量ｓ 是叮、 的估计值 ， ／ 所
托宾q理论的解读及应用
托宾q理论的解读及应用引言在心理学领域中，托宾Q理论（Tobin's Q theory）是一种经济学模型，旨在解释企业投资决策与市值之间的关系。
该理论由美国经济学家詹姆斯·托宾（James Tobin）于1969年提出，并被广泛应用于公司财务决策和投资分析。
本文将对托宾Q理论进行深入解读，并探索其在实际应用中的价值。
一、托宾Q理论的基本原理1. 概念与定义托宾Q理论中的“Q”代表着企业在市场上的价值。
具体来说，它是企业资本市值与资本成本的比率。
如果Q大于1，表示企业市值高于其实际成本，即投资获得的回报高于成本；而当Q小于1时，表示企业市值小于其成本，即投资获得的回报低于成本。
因此，Q可以被视为企业的投资效率指标。
2. 影响因素托宾Q理论认为，影响企业Q值的主要因素包括市场情况、管理能力和投资决策。
市场情况反映了投资者对企业未来收益的预期，而管理能力则决定了企业能否有效地获取高回报。
此外，企业的投资决策也会影响其Q值。
根据托宾的理论，企业应当选择那些能使Q值最大化的投资项目。
二、托宾Q理论的实践应用1. 企业投资决策根据托宾Q理论，企业应当根据其Q值来确定是否进行投资。
当Q大于1时，表示企业的市值高于成本，投资项目可能带来较高的回报。
相反，当Q小于1时，企业的投资项目可能不具备经济性，投资回报低于成本。
因此，企业应当根据其Q值来进行投资决策，确保投资项目能够最大化市场价值。
2. 资本结构管理托宾Q理论对于企业的资本结构管理也具有指导意义。
理论认为，当企业的市值大于其成本时，应当倾向于使用外部融资来扩大企业规模，提高投资回报率。
相反，当企业的市值低于成本时，应当倾向于使用内部融资来降低债务风险。
因此，企业可以通过对其Q值的监测，合理调整资本结构，以达到最优化的财务管理。
3. 股票定价与市场反应根据托宾Q理论，企业的市值和股票定价之间存在着密切的关系。
当企业的市值高于成本时，投资者将会对企业股票表现出更高的偏好，使得股票价格上涨。
并购公司资产价值对股票价格的影响
并购公司资产价值对股票价格的影响［摘要］并购作为企业价值的经营手段，能够引起公司整体价值的变化，一直是企业发展的双刃剑，通过成功的并购案例，可以使企业的发展呈几何倍数增加。
这就要求在并购过程中的价格估值要做到面面俱到。
本文首先分析了海克斯康AB集团2008-2018年的整体并购方案和股价增值，进而阐述了在并购过程中对并购公司价值估值的影响，以及对股价的影响，最后提出了中国企业并购的建议。
［关键词］并购；价格估值；发展前景1公司价值的评估理1.1资产价格评估的类型。
资产评估存在的价值属性取决于其本质特征，属于资产评估的价值内涵，也是资产评估价值形式的具体化。
资产评估方法的选择必须与资产评估的价值类型相匹配，并适合于具体的评估对象。
本文从以下4个概念来认识和评估公司的价值。
1.1.1账面价值。
账面价值又称净值，将最初的成本作为前提进而进一步比对和校准。
因为资产负债表显示出来的资产价值远远低于最初的成本，所以该价值可能无法和现阶段的市面价值相比。
况且大部分决定公司获利能力的资产，如品牌知名度、高素质的管理团队、营销渠道等根本不出现在资产负债表上，难以确定其价值。
所以，账面价值与公司的真实价值相差甚远。
1.1.2市场价值。
市场价值又称为完全市场价值，是特定日期产生的评估价值。
依照国际方面的规定，市场价值要在买卖双方不受任何胁迫的情况下建立，在通过不存在异常状况的买卖后进行的以货币为基础的等价交换，对其中存在的资金进行数据上的估测，买方和卖方进行交易建立在平等自愿的前提下，不存在任何胁迫行为。
依照国际上对资产评估方面的规定，上面概念中出现的数据上的估测，指在双方平等进行等价值交换的前提下，使用钱币为交易资产定价并支付。
市场价值需要以产生公允价值的当日价格为基准，然后给出在市面上可以正常生成的价格。
1.2资产估测评议的重要性。
1.2.1是产权转让的基础工作。
实践表明，一个公司要迅速发展，或者想要成功进入一个新市场，仅靠自身的积累往往是不够的，并购是实现企业低成本高速度发展的一个有效途径，世界500强企业中没有一家未进行并购活动。
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的严格假设逐渐放宽，得出了一系列关于公
司价值评估的理论成果。20世纪70年代的
平衡理论标志着它的长足发展;进人$0年
代，非对称信息论被引人这一领域大大丰富
了人们对它的理解，整个研究的视野被空前
地拓宽。随后，夏普等学者进一步深化了风
险的概念，提出了著名的CAPM模型，在公司
究也是十分必要的，尤其是在中国，在市场环
境、制度体系与西方国家存在明显差异的前
提下，研究如何应用公司价值理论不仅意义
重大，而且也迫在眉睫。譬如，从经验实证的
角度出发，可以发现有关公司价值评估模型
的假定条件值得修正，其适用范围也值得界
定。不难设想，收益增长特征、持续经营能力
以及行业属性等无不影响价值评估模型或方
司未来所产生的现金流量。但是在许多情况
下公司所产生的现金流量难以准确地计算，
因此，人们用一种简单的方法计算公司价值，
即:公司价值是公司的股票价值与公司的债
券价值之和。用公式表示如下:
公司价值=。氛Si十，三Bi
其中:nis;为公司的股票价值
，‘砚Bi为公
司的债券价值。
M&M的资本结构无关性理论认为，在理
采用红利贴现模型进行股票价值的估计。包
括Gordon增长模型在内的大多数现金流贴
现估价模型，通常都是以当前的年份作为基
期，并利用增长率来预测将来的收益和现金
流。对于周期性公司而言，当经济处于繁荣
期时，用当年收益作为基期收益可能太高;而
当经济处于衰退期时，则可能太低。因此，对
就是评估实物期权价值的重要方法。目前许
多处于亏损状态的网络公司，其价值高高在
上的重要原因就是未来机会价值较大。因
此，从总体上而言，可以说国内公司价值理论
的研究工作才刚刚开始。
考察我国公司财务理论的发展历程，目
标函数的不明确始终是一个未曾解决的问
题。长期以来，我国的企业经营者和决策者
限期的预测，所以人们根据对未来增长率的
不同假设构造出了几种不同形式的红利贴现
模型。这其中以Myron Gordon和E. Shaoiro
的固定增长模型(简称Gordon增长模型)为
基础和最具代表性。
伪司on增长模型可以用来估计处于“稳
定状态”的公司价值，这些公司以一个与名义
经济增长率相当或稍低的速度增长，公司的
·证券投资理论研究·
《经济学动态》2002.2
公司价值理论与股票定价
孙国茂
一、公司价值理论
的形成及其主要内容
公司价值理论就是要研究各种估价方法
和技术，以解决这些价值评估方面的困难，对
包括公可的各种资产以及公司作为整体的价
值做出合理的估价。
自上个世纪50年代公司价值理论被提
合现金净流量最大化、所有者财富最大化等
当作找国企业财务管理的目标。由于目标函
数的不明确，使得人们对于公司财务理论中
的公司价值最大化理论产生了极大的错误理
解。有人甚至认为公司价值最大化与公司的
其他目标相互矛盾，比如有效占领市场份额
与公正地对待公司员工和客户的问题。而在
过去的二三十年中，美国许多管理学院都把
尔经济学奖。‘
公司价值理论发端于liani(1956)的经典论
文(即M&M定理)。根据M&M的最初观点，
在完全竞争市场及无红利税收的假定前提
下，通过与相同风险等级的企业比较可以测
算出风险和不确定性，进而能够建立起财务
杠杆与公司价值无关的模型。后来，他们不
1996);所有者财富最大化(郭复初等，1997)
等十几种观点，但是作为公司财务理论的核
心问题—公司价值最大化却没有人提及。
从目前情况看，国内学术界对公司价值理论
的研究还相当薄弱。已有的理论介绍和初步
研究成果主要来自于以往的会计学领域，致
使很多人误将公司价值研究及财务理论与会
计学混为一谈。有时甚至对公司估价与资产
资银行与资产管理的业务风险，也对传统公
司价值评估理论及相关的股票定价思想构成
了巨大冲击。
由于会计制度以及其他非经济学方面的
原因，在很长的时间里，我国学者对公司价值
理论持否定和排斥态度，始终没有将其放到
应有的重视位置，对公司价值评估及股票定
价的研究微乎其微。尽管已有学者在公司财
务范畴内对价值评估理论模型进行了一些介
绍，但系统性研究成果尚未形成。至于相关
的经验或实证研究则更属空白。国内学者在
总结我国公司财务理论时认为财务管理目标
主要有:利润最大化(陈毓圭，1992);经济效
益最大化(王化成，1991);产值最大化(王化
成，1994);综合现金净流量最大化(向显湖，
票的投资者所要求的收益率。
而且，从理论上讲，股票定价问题就是在
公司价值确定之后对其进行分割的过程。因
此，对于那些具有持续经营能力，特别是主营
业务突出、行业属性明显、未来现金流平稳的
股票价值，同样可以通过贴现模型来估算，即
股票价值是未来预期相应红利的现值。
二~~二，‘一三DPS.
腹杀母胶优但“:已(1 +r)`
三、公司价值理论对
股票定价的作用和影响
与公司价值相联系，公司股票定价的实
务性更加明显。一般说来，股票定价以公司
价值评估为基础，尽管在许多时候股票定价
一32一
其中:DPS，为每股预期红利，:为股票的
要求收益率。由于对现金红利不可能做出无
无债公司和部分负债公司而言，由于他们提
供的未来现金流完全一样，其公司价值也必
须相等。这可以通过套利理论得到证明。
任何公司想通过改变资本结构以改变公
司价值的意图，一都会被股票和债券持有者为
追求最大自身利益而采取的对策抵消。著名
经济学家Robert . Hamada (1969)和Stiglirz
想的、无摩擦的市场环境下，公司发行的所有
证券(，举和三B; )的市场价格由今司的盈利
能力和其实际资产的风险决定，与这些为融
资而发行的证券(i羲"4和恿Bi)的组合无关。
公司现有股东的财富不会因为负债率的升高
或下降而发生任何变化，公司价值的大小取
决于未来的现金流量。也就是说，对于息税
前盈利(EBrT)的预期价值和风险完全相同的
一直把获得短期收益—利润作为目的，其
结果是，大多数企业的短期收益每况愈下;企
一31一
业通过资本市场实现资产重组、企业控制和
兼并收购时，很少有人把改善企业资本结构、
使企业价值最大化作为追求目标。理论界也
曾经一度把经济效益最大化、产值最大化、综
公司价值最大化作为一切公司财务管理工作
的中心来极力倡导;并且在20世纪80年代
以来出现的跨国公司并购活动中，公司价值
最大化已经在公司管理领域得到了普遍重
视二可以说，把公司价值最大化作为财务管
理的目标，是目前为止我…国学者和实务界对
公司财务理论认识的突破性进展和最高境
界。
中国企业的公司化改制历史并不长，股
红利预计在一段很长的时间内以某一稳定的
速度增长。也就是说，公司已制定好了红利
支付政策，并且这一政策将持续到将来，公司
发放的红利和稳定性的假设相一致。Gordon
增长模型把股票的价值与下一年度的预期红
利、股票的要求收益率和预期红利增长率联
系在了一起。
股票的价值二
DPS
r一g
其中:DPS为下一年度的预期红利，r为
投资者要求的股权资本收益率，g为预期的
红利增长率。
作为用来估计股票价值的一种简单、有
效的方法，Gordon增长模型的运用只限于以
一稳定增长率增长的公司。
有关股票价值的计算方法，在Gordon增
长模型的基础之上，以后又出现了两阶段红
利贴现模型,H模型、三阶段红利贴现模型和
票市场的建立也仅有10年。如果说企业的
规范运作程度不够、股票市场规模狭小、制度
缺陷以及政府管制过度等诸多非市场化因素
是人们忽视企业价值理论及股票定价问题的
制度与环境原因的话，那么在今天，该方面问
题的深人研究乃至应用则是必要的和迫切
的。这是因为，股份公司的规范化运作、信息
披露的加强、股票市场规模的扩大以及制度
及资本市场运作情况是紧密相联的，建立在
发达市场经济条件下的数理模型为其评估工
作提供了较为完备的信息支持。目前已经开
发出了包括现金流贴现法、相对估价法、期权
估价法以及风险收益关系、财务报表分析、现
金流估计的各种成熟方法和技术。因此，在
一定程度上说，公司价值理论可视为相对成
熟的理论。但即便如此，对其做进一步的研
收益与风险之间建立了一种模型化的关系。
而另外一些学者在相关问题的理论观点，如
James lobm的Q理论、Fischer Black和Myron
一30一
Schole，的期权定价模型(即Black一Scholes模
型)等均对、现代公司价值理论的形成具有不
同程度的影响。
根据公司价值理论，公司价值取决于公
出以来，已经引起西方国家经济学家的普遍
重视。迄今为止，已有包括Robert C. Merton