存货重估

存货重估：谁是上市公司中最富裕的“松鼠”

2010年11月06日 10:47 来源： 21世纪经济报道【字体：大中小】网友评论

正如松鼠储备了粮食准备过冬，在原材料价格飞涨的时期，充足的存货成为上市公司一座座待开发的金山。更有不少公司因祸得福，曾经堆积甚至已经计提了跌价准备的存货，却在突然之间价值暴增，令其公司价值旧貌换新颜。

其中如白酒，其存货主要为基酒，下游产品的涨价，令其库存的基酒也身价倍增。而包括番茄酱、土豆、棉花、羊绒等农产品（000061）的价格大涨，也为留有存货的上市公司带来更强的竞争力。其中如东方金钰（600086）者，更是因为存货翡翠价格的暴涨，而引发了二级市场股价的井喷。

就此，本报沿着终端产品提价的路径，向上追溯，回到上市公司的仓库中，寻找那些足以令公司基本面发生变化的存货。

番茄酱：存货“双雄”的业绩提振

农产品的大幅涨价，也令农产品库存较多的上市公司存在价值重估的机会。

以番茄酱产业为例，2010年2季度的时候，番茄酱尚处于价格的低谷，而自从2010年8月，进入新的榨季以来，番茄酱的售价就呈一路上涨的趋势。

二季度是，番茄酱的价格仅为600美元每吨左右，8月这一价格已经涨至700美元，9月中旬的报价已经达到850美元每吨。

这很大程度上源于中国番茄酱产能的深度减产。

申银万国（行情,资讯,评论）在其报告中表示，2010-2011年度新疆番茄酱的产量约为50万吨，内蒙约为20余万吨，全国总产量约为80万吨，相比去年减产幅度高达20%。就此，申银万国预测，番茄酱的价格将超过900美元每吨。

而番茄酱的库存，基本上集中于两家公司手中，分别是中粮屯河（600737）（600737.SH）和新中基（000972）（000972.SZ）。

两家公司半年报显示，中粮屯河的主营番茄制品，占据了其营业收入的55.22%。而新中基大桶原料番茄酱和小包装番茄酱制品，分别占据了其营业收入的15.6%和67.66%。

兴业证券（601377）在其报告中判断，通过中粮屯河（600737.SH）、新中基（000972.SZ）中报以及我国番茄酱正常销售速度估算，截至2010年8月底，我国番茄酱存货约为40万吨，其中中粮屯河约20万吨，新中基约14万吨，其它厂商1万吨，合计35万吨。

而申银万国的预测则是，中粮屯河库存约25万吨，新中基约15万吨。

而从成本而言，中粮屯河和新中基的番茄酱采购成本，也低于目前市场售价。

作为强周期行业，番茄酱在2009-2010榨季（番茄的生产周期）出现很多小厂商急于甩货回笼资金的情况，致使我国番茄酱价格过度下跌，并出现极端的550美元/吨报价，远远低于650美元/吨的生产成本。

正是这一背景，导致主要的番茄酱库存被垄断于行业最大的两家公司中粮屯河与新中基。而两家公司因为当时市场价格过低，而采取了惜售的姿态。

这也为两家公司在新的榨季业绩逆转打下基础。

兴业证券在其报告中表示，2009-2010榨季，中粮屯河和新中基番茄收购均价在350-370元/吨的区间内，对应番茄酱则是600-630美元/吨的生产成本，“其大额存货反而在

2010-2011榨季给公司带来一定的成本优势”。

而根据中金公司的判断，中粮屯河上榨季留存的26万吨番茄酱和今年新产的33万吨番茄酱将贡献每股收益0.33元。

其中，该公司2009-2010榨季留存的26万吨番茄酱，成本约为710美元/吨，按照850美元/吨售出，将贡献每股收益0.23元。而新的榨季按照850美元每吨的价格售出，也将贡献0.1元的每股收益。

2010年7月以来，中粮屯河的区间涨幅已经达到80.51%。该公司3季报显示，两只社保基金也分别以1171.7万股和650.77万股的持股量，双双杀入该股前十大流通股股东行列。

而今年上半年巨亏2.48亿元的新中基，也将就此迎来逆转时刻。

新中基三季报显示，该公司今年前三季度亏损2.5亿元，而其主要的亏损源于该公司今年二季度大桶番茄酱出口价格骤降。

今年上半年，国内番茄酱出口均价在750美元/吨左右，同比降低近30%。新中基大桶番茄酱收入同比减少56.28%，毛利率同比降低70.24个百分点至-17.7%。这也导致该公司今年上半年的营业利润亏损达到2.48亿元。

而另一方面，在今年上半年番茄酱价格低迷的背景下，新中基计提了6880 万元存货跌价准备。另外该公司还计提了1539万元坏账损失，这致使其上半年资产减值损失达8419

万元，为近年来最高，占净利润亏损额的34%。

但随着番茄酱的价格回暖并不断走强，新中基也有望扭亏为盈。

申银万国推算，以新中基目前持有15万吨库存番茄酱计算，假设50%用于直接销售，就将对该公司每股收益增加0.16元。

新中基亦颇具潜力。

广发证券（000776）在其报告中表示，新中基大股东新疆建设兵团农六师番茄种植面积近50万亩，“估计每年可供给番茄300万吨左右，且农六师与公司签订长期的番茄供货协

议，不仅使公司番茄货源稳定，而且番茄收购价格较市场价每吨有10-20元左右的成本优势”。

11月4日，新中基大涨10.04%，而中粮屯河亦有4.07%的涨幅。

广发证券给予中粮屯河2010-2012年0.27元、0.44元和0.54元的每股收益预测，对应36倍的市盈率，将其目标价定为17.2元。

“因现二级市场股票价格已经部分反映公司明年业绩，给予公司持有评级，但如有股价回调，建议逢低买入。”广发证券在其报告中表示。

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存货重估：谁是上市公司中最富裕的“松鼠”

2010年11月06日 10:47 来源： 21世纪经济报道【字体：大中小】网友评论

羊绒巨头“葫芦”里深藏的秘密

受库存影响，股价一骑绝尘的还有中银绒业（000982）（000982.SZ）。

9月30日，中银绒业实施10转5的分配方案，按复权后的价格计算，中银绒业从2010年5月下旬的最低6.82元启动，在半年时间内，区间涨幅已经达到120.83%。

中银绒业方面表示，随着金融危机影响的减弱，国际、国内纺织品消费市场呈现回暖态势，市场销售价格逐步回升，本期公司主要产品销售价格同比增长，产品成本因期初低价位的存货储备相对低于市场平均水平，毛利率有所增长。

这在该公司报表中也得到体现。

2010年半年报显示，中银绒业最主要的产品水洗绒、无毛绒的毛利率为23.93%，而2009年年报披露的无毛绒的毛利率仅为18.51%。

这很大程度上源于该公司较低采购成本造成的库存优势。

从2009年6月开始，羊绒价格开始飙升。以折合成无毛绒的价格计算，2009年4-5月份收购价格大概为40万元，6月份涨到60万元，目前涨到80万元左右。

根据海通证券（600837）的测算，2009年中国羊绒产量1万吨，其中中银绒业收购原绒3015吨，公司收购量占国内市场的30%左右，约占全球产能的18%，成为国内最大的羊绒收购企业。

海通证券测算，2009年中银绒业的库存大概9.45亿元，其中库存原材料6.37亿元，原材料包括原绒和无毛绒（合计1000多吨），加上在生产线上有1600吨左右的无毛绒作为供应生产所用，合计2000多吨，这样的规模就能维持1-1.5年。