2020年2季度权益市场展望
通信行业2020中报总结：Q25G建设高峰，未来重点关注下游
2020中报总结： Q2 5G建设高峰，未来重点关注下游通信行业一、交易层面：5G建设符合预期，市场热度有所回落；机构关注光通信、军工信息化等业绩超预期板块以及IDC等新基建板块二、财务层面：疫情后周期生存更加重要：上半年企业经营趋于保守，利率下行部分企业加大融资，现金流持续改善。
三、分板块情况：1、电信运营商： 5G投资加速行业竞合态势，底部企稳，未来有望依托创新业务带来新增量。
2、主设备商： Capex整体不变，估值体系难以持续提升，疫情后5G建设加速追赶，传输设备侧持续承压，运营商产业链条主设备商ROE持续回升。
3、光器件及光纤光缆：光纤格局持续恶化；光器件受益于5G 集中建设以及疫情带来数据中心流量爆发行业景气度持续上行，规模起量利润空间释放，Q3注意5G建设放缓环比下滑风险。
4、基站天线、射频器件、PCB等： Q1受疫情影响下游需求下滑，5G基站建设有望拉升行业下降走势，但是由于整体行业价格承压以及关键技术变化，无线射频侧未来面临较大不确定性。
5、物联网：行业分化格局初显，细分赛道深耕优势显现。
6、IDC&CDN：IDC行业多方入场，中短期竞争加强；CDN行业底部，新兴应用有望带来边际改善。
四、投资建议1、低估值、业绩确定性强的行业龙头仍然是市场关注重点，持续推荐TCL科技、金卡智能、中国联通、航天信息、东方国信等，受益标的包括中天科技、爱施德等。
2、长期相关标的及观点：1）国内公募REITs试点推进重点关注光环新网、沙钢股份（钢铁行业联合覆盖）等自有数据中心物业资产的估值提升。
2）受益于5G承载网建设，业绩稳健，估值提升：紫光股份（计算机行业联合覆盖）、烽火通信等；3）受益于流量拉动，持续稳健成长：亿联网络、光环新网、天孚通信、星网锐捷等；4）低估值，基本面持续同比或环比改善：航天信息（计算机行业联合覆盖）、海格通信（军工行业联合覆盖）、金卡智能（机械行业联合覆盖）、TCL科技（电子行业联合覆盖）等。
2023年三季度基金权益市场回顾
2023年三季度基金权益市场回顾随着时间的推移，2023年的三季度已经过去。
在这个期间，基金权益市场经历了许多变化和挑战。
本文将回顾2023年三季度基金权益市场的表现和趋势。
1. 宏观经济环境影响2023年三季度，全球宏观经济环境继续受到不稳定因素的影响。
贸易摩擦、地缘政治紧张局势以及新冠疫情等因素对市场造成了一定的不确定性。
这些因素对基金权益市场产生了影响，使得投资者更加谨慎，并对市场做出了更加理性的判断。
2. 市场表现在2023年三季度，基金权益市场整体表现良好。
受益于政策利好和经济复苏，股票市场呈现出稳步上涨的趋势。
特别是在科技、消费和医药等领域，一些龙头企业表现出色，带动了整个市场的上涨。
同时，一些价值投资的品种也受到了市场的关注和追捧。
3. 投资者情绪和行为投资者情绪在2023年三季度相对稳定，整体上保持乐观态度。
在市场上涨的背景下，不少投资者积极参与，并增加了对权益类基金的配置。
同时，一些机构投资者也通过增加仓位来获取更多的收益。
然而，也有一些投资者对市场的风险保持警惕，并采取了一些避险措施。
4. 行业分析在2023年三季度，不同行业的基金表现存在差异。
科技行业持续受到市场的青睐，尤其是人工智能、云计算和物联网等细分领域。
消费行业也表现出较好的增长，受益于居民消费升级和消费信心的提升。
同时，医药、新能源和新材料等行业也受到了市场的关注。
5. 风险与挑战尽管整体市场表现良好，但仍存在一些风险和挑战。
一方面，宏观经济环境的不确定性可能对市场产生负面影响。
另一方面，资产泡沫、市场波动性增加和投资者情绪的剧烈波动等因素也可能导致市场的不稳定。
6. 投资策略建议在2023年三季度基金权益市场回顾中，针对投资者，我们提出以下几点投资策略建议。
首先，投资者应保持谨慎乐观的态度，理性对待市场波动。
其次，投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，合理配置资产。
此外，对于个股投资者来说，要进行充分的研究和分析，选择具备投资价值的个股进行投资。
我国证券市场发展现状及存在的问题
一、我国证券的发展历史1990年我国在上海、深圳创建证券交易所，时至今日已有30年。
伴随着30余年的发展和创新，我国证券市场取得了又好又快发发展（王国刚，2019）。
随着经济全球化发展的持续推进，中国证券市场强势的经济力量成功占据了国际市场的重要地位，特别是中国加入WTO后，我国经济开放程度进一步增强，我国证券市场规模进一步显著扩大（王年咏，2005）。
主要表现为境外投资者转移资金到中国，并对中国证券市场进行资金投资（王叙华，2006）。
另外国内不少大型企业同样也在国外设立了投资机构（皮六一，2013），特别是我国已执行的改革开放政策下，不少企业试图进一步扩大海外投资市场。
我国证券市场进一步迎来全面发展的黄金时期（宋承国，2010）。
以港股为例，截至2018年12月31日，港股累计成交25.06万亿港元；2018年平均日成交1,014.3亿港元，与2017年同期相比上升27%（郭田勇，2018）。
香港市场上市公司共2315家，总市值299,094 亿港元（巴曙松，2014）；主板标的1947只，总市值297,232.17亿港元，创业板391只，总市值1861.83亿港元（赵新江，2014）。
中资股1146只，占上市公司数量49.5%，占港股总市值67.5%。
H 股267 只，总市值59,420.1亿港元；红筹股164 只，总市值53,772.2 亿港元；中资民营股715只。
中资股总市值占比约为67.5%，中资股成交金额占总成交金额的79.1%（李蒲贤，2007）。
截止目前，港股总市值位列全球第六，国际化程度高交易品种多样，中资股占比高且呈逐年上升趋势（董毅，2004）。
恒生指数于1964年由恒生银行创制，该指数通过前一个收盘指数经流通市值加权后得到，反应了香港股市重要行情（BM Ho，2001）。
该年指数设100点为基点，并选出33 家上市公司股票作为成分股。
1985年，恒生指数以板块进行划分统计，衍生出恒生金融、恒生公用事业、恒生地产、以及恒生工商业指数。
再融资新规出炉_权益市场迎良机
封面文章Cover·Story2020年2月14日，证监会发布了《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，同时对《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》进行修改（以下统称为“再融资新规”）。
这标志着2019年11月8日公开征求意见的再融资新规正式落地。
2014年以来，再融资政策经历从放松到收紧的变化，收紧之后，再融资市场规模较宽松时期的峰值腰斩。
本次新政在多个方面做出修订，引导更多渠道的资本活水参与进来，哺育实体经济的同时也有望给投资者可观的收益率，提高了再融资市场对于投资者的吸引力，规模有望同比2019年翻倍增长。
同时，市场对于此次新规的关注重点主要在创业板。
新规对创业板上市公司再融资发行条件作出了极大的让步，使得众多过去不满足条件的公司重新获得权利。
相比主板（中小板），创业板公司成为新规修订的最大受益者。
对于二级市场走势而言，虽然市场大势与再融资政策放松或趋紧并不直接相关，但创业板无论从实际的业绩增长角度，还是从一二级市场联通交易层面都是直接受益的。
相信本轮政策宽松下，创业板的业绩将受到提振，定增后交易层面的顺畅也为创业板带来活力，且创业板当前估值水平仍处于历史低位，在政策利好下有望走出业绩估值双升的行情。
再融资宽松周期重启回顾历次再融资政策，2014年开始，上市公司再融资制度经历了放松到收紧的完整周期，如今再次迎来全面放松，受到市场热烈关注。
（如图一）2014年5月创业板放开再融资，推出“小额快速”创新机制，同时推出新“国九条”，鼓励市场化并购重组。
2015年4月将配套融资比例由25%上调至100%。
两轮政策叠加，对当时创业板的再融资进行了大力放松。
上市公司再融资的手段有增发、配股、优先股、发行可转换债券等几种。
国有企业产权管理工作总结6篇
国有企业产权管理工作总结6篇1. 国有企业产权管理工作总结-2017年在2017年，我公司加强了对产权的管理工作，通过建立健全产权管理体系，推进企业产权的确权和登记，提高了企业的产权保护意识和知识水平。
同时，我们还开展了产权保护培训，加强了员工的法律意识和产权意识，提高了企业整体的规范化管理水平。
通过这一年的努力，我们成功解决了一系列产权纠纷，保护了企业的合法权益，得到了政府和社会的认可。
2. 国有企业产权管理工作总结-2018年在2018年，我公司进一步完善了产权管理体系，加强了对产权保护的宣传和教育工作，提高了企业员工的法律素质和产权意识。
同时，我们加大了对关键资产和技术的保护力度，完善了资产管理制度和技术保密制度，进一步提高了企业的整体竞争力和经济效益。
在这一年，我们成功化解了多个产权纠纷，得到了政府和社会的高度赞扬。
3. 国有企业产权管理工作总结-2019年在2019年，我公司继续加强了产权管理工作，规范了产权管理流程，完善了产权保护机制。
我们还通过开展产权意识宣传和培训，提高了全员的产权保护意识和法律素质。
此外，我们还注重提升对产权大数据的整合和利用能力，为企业的管理和决策提供了更有力的支撑。
在这一年，我们成功解决了多起产权纠纷，取得了良好的业绩。
4. 国有企业产权管理工作总结-2020年在2020年，我公司面临了新冠疫情的严峻挑战。
在这样的情况下，我们加强了对企业产权的保护和管理，特别是加强了对关键资产和技术的保护。
同时，我们还在创新产权管理方式上下了一些功夫，探索了新的技术手段，提高了企业的信息化管理水平。
在这个特殊的年份，我们成功应对了多个产权纠纷，为企业稳定发展提供了有力保障。
5. 国有企业产权管理工作总结-2021年上半年在2021年上半年，我公司在坚持产权保护方针的基础上，继续强化产权管理工作。
我们完善了产权管理制度，推进产权登记工作，加大了对产权违法行为的打击力度。
与此同时，我们还注重探索新的产权管理方式，引进先进技术手段，提高了企业的管理效能。
过往可鉴 未来可期
过往可鉴未来可期作者：暂无来源：《经济》 2021年第1期未来数年内，中国保险业在服务“双循环”新发展格局、服务国家治理体系和治理能力现代化方面将大有可为，特别是在我国老龄化速度不断加快的情况下，社会基于健康和养老方面的需求将持续旺盛，我国保险市场发展的空间广阔，未来可期中国保险业2020回顾与2021展望汇才控股集团总裁、汇智保险智库院长张恒国“十三五”期间，我国保险业保费收入年均增长约13%，保险总资产年均增长约12%，行业保费收入年均增速为GDP增速的2倍，在当前我国人均GDP已超过1万美元的大背景下，国人对保险需求的快速增长，也为我国保险业插上了腾飞的翅膀。
国内生产总值自2020年二季度起同比增长0.7%，已实现经济正增长。
与经济发展快速恢复和转正相对应，我国保险业在2020年年初遭受新冠肺炎疫情突如其来的冲击后，经过迅速应对、调整和恢复，在进一步发挥保险保障、增信与投资功能的基础上，最大程度地遏制了保险业务下滑及其带来的不利影响，并迎来了一个更加快速的发展机遇。
我国保险业已经成为国内金融市场的一道靓丽的风景线，为促进我国经济快速发展发挥了不可或缺的作用，也为其他金融行业提供了可鉴经验。
我国保险业过往高速发展的内在原因，一是监管框架的不断完善和政策引导的不断加强。
对保险市场乱象的整治工作持续推进，对保险机构经营和股东股权管理的治理取得显著成效，对外开放政策加快落实，以上因素都使得我国保险业的发展得以规范，乱象得以整治，行业整体形象也得到了较大提升；同时通过强化商业保险的市场化作用，有效地完善了保险机构的治理水平，使其能够更充分地发挥风险保障和损失赔偿功能，筑牢了保险业长期稳健发展的基石。
二是随着中国经济近年来的高速发展，居民收入提高和保险意识的增强，民众对于保险产品的保障与投资功能需求日益旺盛，进而释放了大量商业保险，特别是商业健康保险的市场需求。
尤其是2020年，新冠肺炎疫情在全球范围内的大肆蔓延，令我国居民健康保障意识得到了明显的提升，也让国内的商业健康保险获得了爆发式增长。
寿险开门红如何实现逆风翻盘
-、2022延续低迷,目光投向20232022年前三季度寿险行业的经营情况整体呈现低迷态势，展望四季度寿险行业在低基数背景下降幅有望轻微收窄，但下滑趋势短期难以扭转。
因此，无论是产业还是市场，更多将目光投向2023年，积极备战和交易2023年开门红成为大众共识。
1、2022年保险板块整体表现低迷，开门红重要性凸显2022年上半年受制于经济疲软' 疫情反复、代理人持续脱落等因素影响，使得寿险行业负债端的新业务发展仍然承压；叠加重疾险需求呈现加速衰减趋势♦各险企的业务结构向储蓄倾斜，上半年各险企的NBV下滑依旧显著。
同时由于权益市场大幅震荡导致各险企的投资收益同比下滑明显,在负债端和资产端均乏力的背景下♦保险板块整体表现低迷。
分个股看，年初至9月30日，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险的累计涨幅为+7%∕-15%∕∙22%∕∙27%, 同期沪深300涨幅为-21 %,除国寿外其余公司的股价表现相对较差，各公司股价表现分化的原因除了纯寿险标的弹性之外，负债端的表现差异是主要原因，2022年上半年国寿的负债端表现好于平安、太保、新华。
wind从负债端表现来看，上半年各险企的代理人数量、新单保费及NBV均出现下滑•从代理人数量来看,截至2022年上半年，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险的代理人数量分别为75万/52万/32万/31万，较年初分别减少7万/8 万/21万/7万，各险企代理人数量在持续减少，但降幅边际上有所收窄，从队伍质态来看，依旧主要靠头部绩优人力勉强支撑保费平台，中低端代理人展业难度依旧较大，增员率无太大起色。
从NBV表现来看• 2022年上半年中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险的NBV增速分别为-13.8%∕-28.5%∕-45.3%∕-48∙4%,各险企的NBV均出现负增长，但从趋势上看Q2环比Ql降幅整体有所收窄。
究其原因•从供给侧来看主要是由于渠道转型过程中代理人持续脱落、增员率持续走低，导致靠人力“高周转”的保障类业务大幅下滑，从需求侧来看主要是由于疫情持续以及经济下行影响了居民的收入水平，使得居民的保险消费意愿和能力快速走弱，进而影响新单销售。
保险行业：负债短期承压投资改善 险企积极备战开门红
证券研究报告| 行业点评2020年11月01日保险负债短期承压投资改善险企积极备战开门红三季度新单保费继续承压，上市险企整体新单负增长：总保费方面，前三季度国寿、平安、太保、新华总保费增速分别为+9.4%、+1.9%、+5.5%、+24.5%（2020H分别为+13.1%、-0.2%、+4.2%、+30.9%），保持相对平稳，其中平安、太保产寿险保费增速均有所改善，带动总保费增速提升，新华、国寿在前期较好的基数下保费增速有所放缓。
新单方面，Q3单季度看预计仅新华NBV出现相对改善，太保预计与中报基本持平，国寿、平安NBV累计增速分别由中期同比的+6.7%、-24.4%降至2.7%、-27.1%，主要原因包括疫情影响的相对持续、提前对开门红准备、人力缺口以及费用投放下降等。
后期展望，当前除新华外其余上市险企已经进入开门红阶段，今年全年业绩整体存在一定压力，Q4增速或有继续下行压力。
权益利率持续向好，投资收益率明显提升：Q3随着经济数据的整体向好，长端利率逐步由季度初的2.85%上行至3.15%，显著缓解低利率的担忧并给保险公司固收资产增配带来较好的机会。
权益市场方面，单季度沪深300、上证综指、深证成指分别上涨8.0%、6.3%、6.0%，全年分别上涨10.5%、4.3%、21.3%，提升上市险企权益资产收益率。
利率及权益的回暖使得上市险企投资收益率有不同程度的提升，国寿、平安、太保前三季度净投资收益率分别为4.47%、4.5%、4.6%，较中期分别提升0.18pt、0.40pt、0.20pt；国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别为5.36%、5.2%、5.5%、5.6%，分别较中报提升0.02pt、0.80pt、0.70pt、0.50pt，预计今年全年上市险企基本能维持5%以上的投资收益率。
准备金普遍增提，净利润仍有压力：前三季度国寿、平安、太保、新华归母净利润增速分别为-18.4%、-20.5%、-14.3%、-14.6%，仍为普遍负增长，其中Q3单季度分别+7.7%、-17.7%、-19.6%、+17.5%，Q3单季度虽然投资收益有明显提升，但前期基数缺口较大，且由于准备金折现率假设变更以及重疾恶化和偿二代二期考虑，国寿分别增提寿险和长期健康险责任准备金173.76亿元、17.47亿元；新华分别增提寿险和长期健康险准备金20.95亿元、55.03亿元，太保增提准备金96.92亿元，均对利润形成直接影响。
2024年第二季度农业发展思想汇报
2024年第二季度农业发展思想汇报尊敬的领导、亲爱的同事们：大家好！我是农业发展部门的一名工作人员，今天向大家汇报2024年第二季度的农业发展思想。
在过去的三个月时间里，我们团队经过不懈的努力和合作，取得了一系列丰硕的成果，进一步推动了农业现代化建设。
下面是我对这个季度工作的总结和展望。
一、总结阶段工作在2024年第二季度，我们的工作主要围绕以下几个方面展开：1.加强农业科技研发和创新。
我们组织了一系列科研项目，提升了农业科技水平。
我们与科研机构合作，开展了农作物品种选育、病虫害防治等研究，成功培育出一批适应性强、产量高的新品种，为提高农业产量和品质奠定了基础。
2.推动农业现代化。
我们在第二季度大力推动农业现代化进程。
通过科技引领，推广了智能农业技术，包括无人机喷洒、激光除草等，提高了农业生产效率和质量。
同时，我们积极组织培训，帮助农民了解和掌握现代农业管理技术和方法，提高他们的经营水平。
3.加强农业供给侧结构性改革。
我们坚持推动农产品供给侧结构性改革，努力提高农产品质量和安全水平。
我们通过加大质量监管力度，规范农产品生产环节，打击虚假农产品和农残超标问题，保障消费者权益。
同时，我们加大农业结构调整力度，引导农民转向种植高附加值农产品，提升农业综合效益。
4.推进农业产业化。
在第二季度，我们鼓励农民参与农业产业化经营，打造农业龙头企业。
我们提供优惠政策支持，帮助农民组建合作社、联合体，通过规模经营、品牌推广等方式提升农业产业附加值。
同时，我们加强与其他相关部门的合作，为农产品销售提供更多渠道和市场。
总的来说，第二季度我们在农业科技创新、现代农业建设、供给侧结构性改革和农业产业化等方面取得了一系列成绩。
这些成绩的取得，离不开我们团队的辛勤努力，也得益于各级领导的关心和支持。
二、展望下阶段工作展望2024年下半年的工作，我们将重点在以下几个方面进行努力：1.加大农业科技创新力度。
通过加强与科研机构的合作，加大对农业科技创新项目的资金支持，推动农业科技成果的转化和推广，为农业现代化建设提供更多支撑。
文化传媒行业周报：腾讯网易披露中报，游戏业务收获亮眼增长
1.【行业观察】【市场回顾】◼上周，市场呈“V ”形强烈震荡，传媒板块随市场波动。
申万传媒指数全周上涨0.41%，跑赢上证综指、深证成指、创业板指，在28个申万一级行业中位列第12位。
◼从细分行业来看，上周影视动漫板块表现最佳，申万三级指数上涨7.14%，移动互联网表现最差，申万三级指数下跌2.21%。
◼从个股来看，涨幅榜前五位分别是鹿港文化（20.00%）、中体产业（16.76%）、华谊兄弟（15.19%）、天舟文化（13.03%）、拓维信息（11.46%）；涨幅榜后五位分别是恺英网络（-15.56%）、紫天科技（-13.64%）、紫光学大（-9.91%）、凯撒文化（-8.83%）、富春股份（-7.68%）。
◼腾讯网易公布中报业绩，游戏业务带动收入增长。
腾讯二季度营收增速29%，净利润增速37%，游戏板块收入增速40.2%；网易二季度营收增速25%，净利润增速48%，游戏收入增速20.9%。
◼爱奇艺遭美SEC 调查，二季度会员数量减少1400万。
疫情期间影视项目制作的延期对播出平台内容库的影响将陆续显现。
而网播平台竞争日趋激烈，价格战不断，同时买版权和自制两种模式之间的平衡把握难度不小。
但从长期来看，网络视频平台的盈利前景仍然较好。
◼特朗普狙击中企进展：特朗普称 TikTok 买家须为美国实体 90 天内剥离。
【作者】分析师 李甜露执业证书 S0110516090001 电话************邮件*****************.cn【行业一周表现】0.00100.00200.00300.00400.00(1.50)(1.00)(0.50)0.000.50成交金额(亿)(申万)【年内走势图】0.001000.002000.003000.004000.005000.00(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002019-08-232019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-232020-02-232020-03-232020-04-232020-05-232020-06-232020-07-23成交额(亿)传媒(申万)上证指数【相关研究】1. 传媒行业2020年度策略报告：科技赋能，重拾传媒创新之魂（2019.12.30） 2. 传媒行业2019Q2策略报告：铅华洗净待重振，龙头领航稳布局（2019.5.16） 3. 传媒行业2019年度策略报告：裸泳潮退沙滩净，天际尤见浪头人（2018.11.30）4. 2018年中期传媒行业策略报告：行业环境加速演进，估值低位优选配置（2018.6.7）◼1.产品储备充足、估值合理、大厂长期合作的游戏股：游族网络（002174）、完美世界（002624）、世纪华通（002602），以及云游戏网吧场景应用标的顺网科技（300113）。
证券行业回顾暨2022年年度展望：多业务驱动业绩向好，市场前景可期
投资评级证券行业回顾暨2022年年度展望强于大市多业务驱动业绩向好，市场前景可期行业基本情况⚫ 核心观点：券商板块的上涨驱动因素主要是由政策周期和市场周期共同决定的。
两者也是券商股具有周期性的主要原因◼ 政策周期：监管部门通过政策影响市场投融资环境进而间接影响券商展业，最终会反映在券商的盈利能力变化导致股价波动。
◼ 市场周期：券商与其他行业最大的区别在于其行业景气度与资本市场表现好坏有着强关联，经纪业务、信用业务、自营业务等业务的表现均与市场情绪和景气度有关。
市场波动将影响券商的盈利能力，最终表现在股价的波动上。
⚫ 我们认为2022年券商板块值得持续关注：◼ 市场交投活跃，券商业绩向好，基本面得到支撑，估值具备性价比 ◼ 财富管理业务是券商未来业绩增长的重要突破口，甚至可以重估券商行业价值◼ 政策利好推动，北交所的成立将为券商业绩贡献增量多业务驱动业绩向好，市场前景可期。
预计2022年券商行业基于悲观/中性/乐观核心假设前提下的全行业营业收入分别为5081/5619/6238亿元，预计实现净利润1931/2529/2807亿元。
基于中性假设前提下，2022年营业收入同比增速16%，净利润同比增速14%。
⚫ 风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。
收盘点位 6595.18 52周最高 7801.69SAC 登记编号： S1340521070001Email ：***********************.cn研究助理：王文颢SAC 登记编号： S1340121070021Email ：************************.cn目录1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期 (5)1.1政策对券商ROE的影响路径 (5)1.2政策周期变化与行业盈利回顾 (5)2 券商上涨行情的驱动因素之二：市场周期 (6)2.1市场周期景气度和流动性宽松形成“戴维斯双击” (6)2.2历史行情驱动因素回顾 (7)3 券商业务正在由单一化走向多元化 (10)3.1业务收入结构多元化 (10)3.2券商主营业务在财务报表中的体现 (12)4 证券行业盈利能力驱动因素 (14)4.1券商盈利能力应注重ROA和经营杠杆 (14)4.2历史角度证明，ROA和经营杠杆走势关联性强，同时决定ROE高低 (15)4.3证券行业的发展离不开重资本化与杠杆率的提升 (15)4.4北交所的设立将会成为证券行业下一个重要的业绩增长点 (16)5 前三季度券商分部业务梳理 (18)5.1前三季度增速稳定，仅投行业务出现轻微下滑，自营稳居营收规模及增速第一 (18)5.2经纪业务：市场景气度高企，财富管理业务是下一个业绩增长点 (19)5.3投行业务：股债业务增量或受益于北交所的设立 (22)5.4自营业务：投资规模稳步扩张，衍生品交易业务有望持续扩大规模 (23)5.5信用业务：融券或成为两融业务中的业绩增长点，股票质押减值损失风险持续下降 (25)5.6资管业务：集合资管产品公募化转型，定向资管规模持续收缩 (26)6 我们认为2022年券商板块值得持续关注 (29)7 券商板块盈利预测 (30)7 风险提示： (31)图表目录图表1政策周期变化与行业盈利情况 (5)图表2证券行业市场表现情况与政策周期事件关系 (5)图表3政策对券商ROE的影响路径 (6)图表4市场上行周期为券商提供“戴维斯双击” (7)图表5券商板块历史时期波动与市场周期因素梳理 (7)图表6 2008-2009券商板块走势 (8)图表7 2008-2009存贷款基准利率走势 (8)图表8 2012-2013券商板块走势 (8)图表9 2012-2013存贷款基准利率走势 (8)图表10 2014-2015券商板块走势 (9)图表11 2014-2015存款准备金走势 (9)图表12 2014-2015Q2两融余额大幅上升 (9)图表13 2014年-15年基建和房地产投资累计同比 (9)图表14 18Q3-19Q2券商板块走势 (10)图表15 19Q1社融超预期 (10)图表16 我国近年证券行业收入结构 (11)图表17 证券行业主营业务介绍 (11)图表18 证券业务可以分为价差类、通道类和利差类业务 (12)图表19 证券公司利润表科目收入明细 (12)图表20 证券公司利润表与资产负债表对应科目 (13)图表21 证券行业业务与ROE的关系 (14)图表22 近十年上市券商ROE、杠杆率均值走势 (15)图表23 近十年上市券商ROE、ROA均值走势 (15)图表24 近年来证券行业通过加速重资本化驱动行业收入利润增长 (16)图表25北交所公开发行上市标准 (17)图表26累计推荐挂牌家数前十（家，2021Q3数据） (17)图表27累计做市股票数前十（家，2021Q3数据） (17)图表28 2021年三季度证券全行业营收结构(%） (18)图表29 2021年前三季度分部营收及增速（亿元，%） (18)图表30 2021年单第三季度营收占比 (19)图表31 2021年单三季度分部营收及增速（亿元，%） (19)图表32股票市场交易活跃 (19)图表33 投资者数量持续增长 (19)图表34 2020年全球财富结构 (20)图表35 2020年全球金融资产结构 (20)图表36麦肯锡：2015-2020年中国个人金融资产结构 (20)图表37全球财富总额（万亿美元） (20)图表38中国前1%人口持有财富份额及基尼系数 (21)图表39 2019年中国城镇居民家庭资产负债调查情况 (22)图表40 2020年资产管理业务统计数据 (22)图表41目前基金投顾试点获批券商已达到27家 (22)图表42 月度股权融资规模情况 (23)图表43 月度债券承销规模情况 (23)图表44 近年上市券商自营投资规模 (23)图表45上证综指走势及涨跌幅 (24)图表46中证全债指数走势及涨跌幅 (24)图表47场外衍生品名义存续本金 (25)图表48 两融余额情况 (26)图表49 股票质押统计 (26)图表50 券商集合理财发行数量 (26)图表51 券商集合理财发行份额（亿份） (26)图表52 券商资管规模 (27)图表53 券商集合资管及定向资管增速 (27)图表54 分机构股+混公募基金保有规模（亿元，%） (27)图表55 分机构非货币公募基金保有规模（亿元，%） (28)图表56 2021年第三季度百强公司股+混/非货币公募基金保有规模（亿元）排名变动明细 (28)图表57 分机构股+混公募基金保有规模CR5 (28)图表58 非货币公募基金保有规模CR5 (29)图表59 券商行业PE与PB仍处低位 (30)图表60券商板块2021-2022年盈利预测（亿元，%） (30)图表61券商板块核心业务假设（亿元，%） (31)1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期1.1 政策对券商ROE的影响路径券商的ROE表现受政策影响极大，呈正相关性且反应迅速。
“三驾马车”加速回升提振经济稳健复苏——盘点2020年浙江投资、消费、出口
/浙江经济·2020年第12期“三驾马车”加速回升提振经济稳健复苏文/本刊记者俞吉吉2020年，浙江经济在疫情下稳中求进，亮点频现，投资和出口表现不菲，新消费得到迅猛发展。
2021年，疫情影响的不确定性依然存在，但经济向好回升态势不变2020年是特殊的一年。
突如其来的新冠肺炎疫情，打乱了全国人民生产生活的节奏。
在抗击疫情的过程中，复工复产、新消费、出口转内销、国际国内双循环等成为各地发展热词。
面对一系列因素叠加影响，2020年浙江的“三驾马车”还好吗？投资、消费、出口的表现如何？与往年相比，出现了哪些新现象新亮点？对即将到来的2021年，又有怎样的展望和预判？为此，本刊专访了三大领域的专家学者：浙江省经济信息中心经济监测预测处处长李中英、浙江省发展和改革研究所副所长杜平和浙江省商务研究院院长兰健。
在他们看来，2020年浙江经济在疫情中克服困难，奋勇向前，交出了一份满意答卷：经济稳中求进，亮点频现，投资和出口表现不菲，新消费得到迅猛发展。
展望2021年，疫情影响的不确定性依然存在，但经济向好回升的态势不变。
李中英（浙江省经济信息中心监测预测处处长）：投资呈“V ”型回升2020年以来，浙江深入贯彻落实党中央、国务院扩大内需战略，全面落实省委、省政府关于争先创优行动具体部署，把扩大有效投资作为应对不确定形势的关键之举，抢抓历史机遇，坚持“三个不变”投资工作导向，全力推进“2+6”重大项目清单，加快“4+1”重大项目建设。
2020年1-10月，全省固定资产投资增长 4.8%，好于全国和东部平均水平，交出一份“来之不易”的成绩单，支撑全省经济抵御疫情冲击和下行压力加大的叠加影响。
投资呈“V”型回升态势。
随着疫情防控取得重大成果以及稳投资政策不断落地见效，2020年浙江投资累计增速自5月份转正后，保持稳步向好态势，固定资产投资运行呈“V”型走势。
1-10月，全省固定资产投资增长4.8%，比1-9月、1-6月、1-3月分别提高0.5、1、10个百分点。
美国ATI公司2020年经营结果分析
美国ATI公司2020年经营结果分析姚文静（宝钛集团有限公司，陕西 宝鸡 ７２１０１４） 摘 要：美国阿勒格尼技术有限公司（ＡＴＩ）是全球最大的特种金属和复杂零部件制造商之一，也是美国目前最大的独立钛材生产商。
公司以创新的科技提供广泛的特种金属产品，产品包括钛及钛合金、镍基合金、超级合金、锆、铪、铌，不锈钢及特种钢合金等。
产品应用的市场包括航空和国防、石油、天然气、化学加工、电能、医疗等。
２０２０年，美国新冠肺炎疫情对国家实体经济造成巨大的冲击。
本文对ＡＴＩ公司２０２０年四季度及全年经营结果作以简要分析，借此可对疫情下美国钛生产商的经营现状和未来发展计划作简要的了解。
关键词：ＡＴＩ；钛生产商；经营状况中图分类号： 文献标识码：Ａ 文章编号：１００２－５０６５（２０２１）０８－０１１２－３Analysis on ATI business status in 2020YAO Wen-jing（Ｂａｏｔｉ Ｇｒｏｕｐ Ｃｏ．， Ｌｔｄ．， Ｂａｏｊｉ ｓｈａａｎｘｉ ７２１０１４）Abstract: Ａｌｌｅｇｈｅｎｙ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｉｅｓ Ｉｎｃｏｒｐｏｒａｔｅｄ （ＡＴＩ） ｉｓ ａ ｇｌｏｂａｌｌｙ ｌａｒｇｅ ｍａｎｕｆａｃｔｕｒｅｒ ｏｆ ｔｅｃｈｎｉｃａｌｌｙ ａｄｖａｎｃｅｄ ｓｐｅｃｉａｌｔｙ ｍａｔｅｒｉａｌｓ ａｎｄ ｃｏｍｐｌｅｘ ｃｏｍｐｏｎｅｎｔｓ．Ｉｔ ｉｓ ｔｈｅ ｌａｒｇｅｓｔ ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ｔｉｔａｎｉｕｍ ｍａｎｕｆａｃｔｕｒｅｒ ｉｎ Ｕ．Ｓ． ＡＴＩ ｐｒｏｄｕｃｅｓ ｔｉｔａｎｉｕｍ ａｎｄ ｔｉｔａｎｉｕｍ ａｌｌｏｙｓ， ｎｉｃｋｅｌ－ｂａｓｅｄ ａｌｌｏｙｓ， ｓｕｐｅｒ ａｌｌｏｙｓ， ｚｉｒｃｏｎｉｕｍ， ｓｐｅｃｉａｌｔｙ ａｌｌｏｙｓ， ｗｈｉｃｈ ｈａｖｅ ｂｅｅｎ ｕｓｅｄ ｉｎ ａｅｒｏｓｐａｃｅ ＆ ｄｅｆｅｎｓｅ， ｏｉｌ ＆ ｇａｓ， ａｕｔｏｍｏｔｉｖｅ， ｅｌｅｃｔｒｉｃａｌ ｅｎｅｒｇｙ， ｍｅｄｉｃａｌ ａｎｄ ｏｔｈｅｒ ａｒｅａｓ． Ｔｈｅ ＣＯＶＩＤ－１９ ｐａｎｄｅｍｉｃ ｏｖｅｒ ｔｈｅ ｐａｓｔ ｔｗｏ ｙｅａｒｓ ｈａｓ ｍａｒｋｅｄ ａ ｇｒｅａｔ ｉｍｐａｃｔ ｏｎ Ａｍｅｒｉｃａｎ ｅｃｏｎｏｍｙ． Ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｍａｄｅ ａ ｂｒｉｅｆ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｎ ＡＴＩ’ｓ ｒｅｓｕｌｔｓ ｉｎ ２０２０ ｂａｓｅｄ ｏｎ ｉｔｓ ｏｆｆｉｃｉａｌｌｙ ｒｅｌｅａｓｅｄ ｒｅｐｏｒｔｓ ｏｎ ｉｔｓ ｗｅｂｓｉｔｅ， ｉｎ ｏｒｄｅｒ ｔｏ ｌｅａｒｎ ｉｔｓ ｂｕｓｉｎｅｓｓ ｓｔａｔｕｓ ａｎｄ ｉｔｓ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ．Keywords: ＡＴＩ； ｔｉｔａｎｉｕｍ ｍａｎｕｆａｃｔｕｒｅｒｓ； ｂｕｓｉｎｅｓｓ ｓｔａｔｕｓ美国阿勒格尼技术有限公司（ATI）是全球最大的特种金属和复杂零部件制造商之一。
腾讯控股全面复苏
腾讯控股全面复苏 腾讯控股二季度的营收、毛利、主营利润、净利润的同比增幅依次增加，这体现出净利润超预期是由收入大盘的稳健增长（游戏、支付）、高利润率收入占比提升（视频号广告、小游戏）、成本和费用端管控得力（毛利率提升，费用率下降）三者所带来的合力。
下半年其业绩还将呈现出净利润增速快于营收的复苏趋势。
本刊特约作者 袁 杰/文腾讯控股（00700.HK）2023年二季度财报如期发布，有不少亮点，稍后的业绩电话会议也有不少干货。
从数据上看，二季度，公司实现营收1492亿元，同比增长11%；非国际财务准则下，归母净利润（下称“非国际净利润”）375亿元，同比增长33%。
可以说是业绩全面复苏，略超预期。
公司营收、毛利、主营利润、净利润的同比幅度是依次增加的，这体现出净利润超预期是由收入大盘的稳健增长（游戏、支付），高利润率收入占比提升（视频号广告、小游戏），成本和费用端管控得力（毛利率提升，费用率下降）三者所带来的合力。
自2022年第三季度以来，腾讯非国际净利润连续四个月正向增长，并且呈现出逐步加速恢复的态势，降本增效的成效明显。
同时2023年二季度也是2021年第三季度以来营收连续两个季度重回两位数增长，而营收持续增长相较净利润增长指向更明确，说明业务真的开始恢复增长了。
这也进一步证实了我此前提到的腾讯业绩拐点已至，2023年迎来温和复苏的判断。
同时也要注意上半年营收两位数增长也有2022年低基数的影响，全年不宜抱有太高的预期。
腾讯AI基础大模型年内发布本次财报的业务回顾和展望中，AI 相关的描述明显增多，占据了C位，可见公司对其的重视程度。
在百度、360、阿里、华为等都发布了自己的AI通用大模型之后，腾讯6月才发布了自研行业大模型，而不是主流的通用大模型。
7月7日，在2023世界人工智能大会(WAIC 2023)上，首支AI大模型国家队诞生。
联合组长单位分别有百度、阿里、科大讯飞、360、华为、中国移动研究院这六家企业。
专访浙商证券首席经济学家李超：2023 年峰回路转 四大不确定因素逐渐走向确定
文／李珍 《中国房地产金融》副主编2022年以来，疫情反复及美联储加息叠加外部地缘冲突影响，我国经济面临下行压力，宏观经济也面临诸多不确定。
面临百年未有之大变局，2023年我国宏观经济如何迎接疫情进一步放松之后的挑战，财政政策、货币政策等一系列稳增长政策如何开局，“三支箭”之后房地产市场走势如何谱写，全球地缘格局和美元加息溢出效应下，全球资本市场未来如何演化？针对上述市场焦点、热点，浙商证券首席经济学家李超接受了《中国房地产金融》专访。
李超表示，从中长期来看，国际政治经济格局变幻莫测，但国内疫情、房地产、地缘政治、海外流动性这四大不确定因素，有望在明年一季度逐渐走向确定。
针对当前市场焦点——2023年房地产市场如何“转向”，李超认为房地产行业“三支箭”先后发出，有效提振市场信心，一系列地产支持措施可以有效推动停工楼盘复工。
预计2023年楼市需求侧的组合拳将继续发力，进一步发挥实际效果并带动地产投资上行，地产中长期规划可能在2023年落地并进一步明确市场预期，房地产行业有望在新的一年迎来转机。
四大不确定因素逐渐走向确定《中国房地产金融》：今年以来，我国经济叠加疫情及外部因素影响，专访浙商证券首席经济学家李超：2023年峰回路转四大不确定因素逐渐走向确定全球正在经历百年未有之大变局，2023年大的不确定因素会逐渐走向确定，市场形成峰回路转的一个格局。
从中长期来看，国际政治经济格局变幻莫测，但国内疫情、房地产、地缘政治、海外流动性这四大不确定因素，有望在明年一季度逐渐走向确定。
宏观经济经受巨大压力，您如何看待当前我国经济面临的内外部挑战？李超：全球正在经历百年未有之大变局，2022年以来我国经济面临了不少超预期因素影响，宏观面临四大不确定性，国内挑战来源于疫情反复与地产调控，国际挑战是俄乌冲突与流动性紧缩。
以上不确定性都有望在明年两会后迎来拐点和转机，权益市场有望在二季度进入慢牛通道。
宏观四大不确定性因素：其一，疫情方面，伴随联合国定义“大流行”结束，海外疫情管控将进一步放松，我国的疫情防控体系也进一步优化，疫情对国内经济的扰动将逐步淡化。
2023年2季度财险风险综合评级
2023年2季度财险风险综合评级一、背景介绍1.1 2023年2季度财险市场概况2023年2季度，我国财险行业延续了稳中向好的发展态势。
保费收入持续增长，行业整体保费规模与去年同期相比有所提升。
随着金融科技的不断发展，保险行业数字化转型取得了明显进展。
然而，与此财险行业也面临着诸多挑战，包括资产负债管理压力、自然灾害频发等。
1.2 财险风险评级的重要性财险风险评级是对财险公司风险承受能力、经营状况、风险管理水平等方面进行客观评价的重要工具。
通过对财险公司的风险评级，可以帮助投资者、监管部门和用户更好地了解财险公司的经营状况，避免投资风险，保障用户权益，促进财险市场健康发展。
二、评级方法和指标2.1 财险风险综合评级的方法财险风险综合评级通常采用定性与定量相结合的方法，综合考虑财险公司的资产负债状况、偿付能力、盈利能力、风险管理能力等多个方面的指标，通过对这些指标的评估，给予财险公司相应的评级。
2.2 财险风险综合评级的指标财险风险综合评级的指标包括但不限于以下几个方面：（1）资产负债状况：主要包括资产负债匹配程度、固定收益投资品种、股权投资配置等。
（2）偿付能力：主要包括资本充足率、各项准备金覆盖率、流动性分析等。
（3）盈利能力：主要包括成本控制能力、投资收益率、费用率等。
（4）风险管理能力：主要包括投资组合风险、保险责任准备金计提、再保险安排等。
三、2023年2季度财险风险综合评级结果3.1 个别财险公司评级表现根据监管部门发布的数据，2023年2季度，部分财险公司风险综合评级表现突出，整体经营状况良好，偿付能力充足，资产负债匹配程度较高，盈利能力稳定，风险管理能力较强。
这些公司在行业中占据较为重要的地位，为整个行业的稳健发展做出了积极贡献。
3.2 财险行业整体评级情况整体来看，2023年2季度，财险行业整体评级处于稳中向好的状态。
尽管受到自然灾害等不确定因素的影响，仍出现了一些财险公司风险综合评级略有下降的情况，但总体上行业整体风险可控，未出现较大幅度的波动。
2020 中国券商财富管理业务发展报告
招商证券 19907 17607 113.06%
兴业证券 17697 199319 100.31%
数据来源 ：中国证券业协会，新财富整理【中金公司与中金财富合并统 计，中信证券与中信证券（山东）合并】
表 2: 券商代销基金数量排名
基金代销机构
代销基金 代销基金 只数 公司家数
张天伦 / 文
权益市场的热火，从 2020 年烧到了 2021 年。 值中获得分成等收益为主。其最终形态，是以买
开年仅 7 个交易日，市场已诞生 16 只“日光基”，募 方投顾模式运行，能够根据客户多样化的投资需
资金额超 1000 亿元。
求和风险偏好，进行合理有效的组合投资、专业
与历史上牛市不同的是，超低息环境、资本 管理，实现客户资产保值增值与自身收入增长的
券 商 从“ 交 易 导 向 ”向“ 财 富 管 理”转型的标志之一就是业务模式从 过往单一的通道功能转变为“资产配 置”模式，从而让经纪业务的盈利来源 更多元。而资产配置模式，需要券商从 全市场遴选金融产品，为客户构建配 置方案，提供专业服务，其上下游价值
图 1 ：2020 年公募基金发行情况
9000
投资者对专业投资服务的需求增加，令对资本市场有深刻理解的券商迎来 传统经纪业务向财富管理转型的良机。券商金融产品代销、证券投顾、基 金投顾等买方配置类业务实现了跨越式发展，投入财富管理产品研究、投 顾智能系统建设等体系变革中的资源大幅增加，投资顾问的职业发展空间 也大大拓宽。
未来，券商能否持续借力权益风口与客户深度捆绑，由“渠道商”向“财富 管理者”转变，需要在产品研究、资源配置、投顾队伍建设、金融科技等领 域进行差异化布局，并精耕细作。
市场注册制与对外开放等举措的持续推进、“房 共赢。
新业务增速放缓掣肘保险股成长性
F inance金融CAPITALWEEK562020/05/08截至4月底，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险公布了2020年一季报，4家上市险企实现保费收入约7582亿元，同比增长5.13%；实现净利润561亿元，同比下降29.96%。
2020年以来，受疫情的影响，保险公司“开门红”增长不尽如人意，从而导致市场对保险板块的资产端和负债端产生了较大的悲观预期，尤其是平安一季报净利润增速为-42.7%，远超市场预期，并给市场带来较大的冲击。
疫情的直接影响给保险公司负债端带来较大的压力，尽管保险产品具有可选消费的属性，但从短期来看，保险公司负债端仍要受宏观经济预期和居民可支配收入限制的影响。
不过，从长期来看，保险需求的觉醒和增长的确定性很高。
在资产端，受制于低利率环境，过去3年持续改善的保费结构使得2020年存量保单对利率的敏感性远远低于2016年。
不过，在低利率环境下，“房住不炒”的宏观政策和“资产荒”对保险产品的销售或有一定的刺激作用。
尽管平安的净利润增速受投资波动的影响出现负增长，但其内含价值（EV）增速仍保持15%的正增长。
随着疫情的逐渐控制，复工复产对代理人开单的促进作用日益体现。
一季度以来，受疫情的影响，大部分保险代理人被迫取消营销活动，使得2020年开年以来保费收入及新单拓展都受到较大的抑制，预计一季度主要上市寿险公司保费收入将经历不同程度的降速。
分类型来看，由于车险近期承受压力较大，短期来看，财险或因车险及其他相关业务的受限而逐渐走弱。
在健康险方面，疫情的负面影响或在一定程度上激发保险产品设定的灵活性，以适应市场需求的变化。
寿险受疫情冲击更大在疫情的冲击下，寿险销售展业受到较大的影响，寿险新业务价值（NBV）显著下降，上市险企2020年一季度新业务价值同比负增长已成定局。
值得注意的是，在疫情期间，随着人力考核的放松，短期内有望拉动寿险新单的销售。
受疫情的影响，上市险企2020年一季度新单保费显著下滑，从而拖累NBV 下降。
美国大选如何搅动金融市场
距2020年美国总统大选已不足一年，金融市场对美国大选的关注逐渐升温。
目前有21位候选人表明意向参选。
民主党内部的选情远未明朗，原纽约市长、商界大亨布隆伯格加入竞争，加之特朗普陷入弹劾调查困境，大大增加了选举前景的复杂性。
展望明年，我们可从主要候选人的政策主张和选情出发，对大选形势和大选对金融市场的可能影响做出预判，并展望更长时期的未来。
特朗普：连任机会2016年，特朗普击败希拉里入主白宫，震惊全球。
3年来，特朗普的另类执政风格暴露无遗，“美国优先”的经济政策将多边贸易和外交政策置于从属目标。
不过，回过头看，特朗普的确在相当大的程度上兑现了当初的竞选承诺，包括通过了30年来最大规模的税改法案、重新谈判达成《美墨加协定》、对中国和欧盟等重要贸易伙伴加征关税、打击非法移民等。
从金融市场看，特朗普多变的风格，不断掀起市场波澜，但也助长了美国“最长的牛市”。
2020年上半年，民主共和两党将进行党内初选，年中确定两党候选人，至11月3日正式投票选举。
特朗普已宣布竞选连任，此外还有沃尔什和韦尔德两人表明参与共和党党内初选。
目前特朗普在共和党内部的支持率接近90%，不出意外的话，特朗普受到的党内挑战非常小。
目前来看，选举人制度对特朗普是有利的。
50个州加上哥伦比亚特区共计538位选举人构成选举人团（electoral college），各州的获胜者不论胜出多少票，均“赢者通吃”。
2016年，特朗普就是凭借选举人团制度取胜（以304票对227票获胜），实际上其民众选票数少于希拉里。
明年，特朗普丢失的选举人票只要不超过36张即可连任，意味着即使痛失宾夕法尼亚州（20票）和密歇根州（16票）两大重镇，依旧保有赢面。
判断特朗普的连任机会，从不利的角度讲，主要有三方面。
一是，低迷的民调满意度。
特朗普自上任以来的满意度维持在40%左右，与前几任总统相比处于较低的位置。
从各州对特朗普的净支持率来看，近3年出现了普遍的下降。
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2020年2季度权益市场展望
——权益研究部
ORIENT FUND
要点
n 一、疫情爆发，经济下行，全球积极应对，中观景气度较差
Ø 新冠疫情全球爆发，全球经济下滑，全球积极应对 Ø 政治局会议定调，多项举措提振经济 Ø 中观景气度较差
n 二、二季度风格更均衡，需警惕盈利下修
Ø A股估值处于历史较低位置 Ø 市场风格更均衡 Ø 流动性充足，资金积极流入权益市场 Ø 疫情对经济冲击风险并未完全预期，盈利仍有下修空间 Ø 大类资产比较，权益资产中期占优
3月24日，英国央行宣布激活协议性定期回购便利，在3月26日-4月2日期间进行，作为常规流动性保险便利的补充；将按照评估进行协议性定期回购便利 操作。 3月24日，英国政府新公布了两项救市计划：针对中小企业的0利率贷款计划和针对大型企业的英国金融银行计划（a Bank of England finance option）。 其中0利率贷款计划规定：对于年营业额低于4500万英镑的企业，可以申请贷款0利率额度最高为500万英镑。 3月23日，公布了规模高达7500亿欧元的一系列救助计划 3月25日，德国议会授予政府紧急状态权利，允许无限制发债。德国议会同意暂停“债务刹车（上限）”，以执行史无前例的援助措施。这将一举触动德 国十余年来维持的两大财政限制————“黑零”和“债务刹车”。 3月18日，政府将投入820亿加元（约合560亿美元）保障加拿大民生和维护经济稳定。 3月25日，国会众议院通过了总额为1070亿加元（约5243亿元人民币）的疫情救助计划——占GDP的3%。 3月16日，利率-0.1%不变，并加大刺激力度，将ETF目标购买量提高一倍至12万亿日元（1120亿美元）。 3月19日，购入2016亿日元ETF，创记录新高。宣布计划外国债购买，提供3000亿日元。计划外操作放款2万亿日元用于购买证券等。 3月23日，再次买入2016亿日元ETF。暗示将再购买8000亿日元日本国债。从3月27日起购买2000亿日元的企业债。 3月28日，将尽快通过额外预算案；计划官方批准法匹拉韦药物，增加产量；将向私营企业提供无息贷款，派发现金以维持民众生活 3月30日，购买2016亿日元的ETF，为第四次触及最大购买纪录；日本执政党提议制订规模达60万亿日元的刺激计划
例 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000
0
美国 韩国 意大利 德国 英国 全球(不含中国):当日新增确诊病例（右轴）
资料来源：约翰霍普金斯大学，WHO
日本 伊朗 西班牙 中国（不含港澳台） 法国
例 100000 80000 60000 40000 20000 0
02-28 02-29 03-01 03-02 03-03 03-04 03-05 03-06 03-07 03-08 03-09 03-10 03-11 03-12 03-13 03-14 03-15 03-16 03-17 03-18 03-19 03-20 03-21 03-22 03-23 03-24 03-25 03-26 03-27 03-28 03-29 03-30 03-31 04-01 04-02 04-03
n 三、短期扰动不改长期方向
Ø 部分必选消费受益于疫情 Ø 短期扰动不改长期方向
• 医疗行业：医疗器械国产替代 • 食品饮料：消费细分行业集中度提升 • 科技：5G+云计算 • 高端制造：电动汽车、光伏、工程机械
ORIENT FUND
1.1 新冠疫情爆发，蔓延至全球
n 据美国约翰斯·霍普金斯大学公布的实时疫情数据显示，截至北京时间4月6日上午，全球新冠肺炎累计确诊病例已升至119万； 累计死亡数达662.2 全球积极应对，出台刺激政策
国家
美国
欧洲 英国 德国 加拿大 日本 韩国 澳大利亚 全球多国 G20
具体内容
3月3日，美联储紧急降息50个基点，将联邦基金利率的目标区间下调至1.0%-1.25%，并将金融系统的隔夜信贷产品或回购扩大至1.5万亿美元。
3月15日，提前降息100BP至0%-0.25%，并宣布了一项7000亿美元规模的债券购买活动，将银行贴现窗口的紧急贷款利率下调125个基点至0.25%，并 将贷款期限延长至90天，将数千家银行的准备金要求降低至零。 3月17日，先后启动“商业票据融资机制”（CPFF）、“一级交易商信贷机制”（PDCF），支持美国家庭和企业，为2008年来首次。 3月23日，无限量宽松开启，本周将每天购买750亿美元国债和500亿美元MBS，每日和定期回购利率报价利率将重设为0%。为企业债新设两个流动性工 具；将很快宣布“主体街商业贷款项目”以支撑中小型企业贷款。 3月25日，通过2万亿美元经济刺激法案，其中2500亿美元将用于给公民发放现金，3500亿美元将用于给小企业提供贷款，2500亿美元为因疫情失业民 众提供福利，5000亿美元用于给受疫情影响严重企业、行业提供帮助，1300亿美元提供给医院，其余将提供给各州政府等。 3月30日，特朗普拟推出第四轮救助方案，声称将再投资2万亿美元，用于扩大就业与重建美国基础设施，特别是宽带和5G方面。 3月31日，美联储宣布将推出一项临时借贷工具，允许170家外国央行和其他在纽约联储拥有账户的国际机构加入回购协议，让这些机构可以暂时将美国 国债换成美元。这是美联储首次允许外国央行把持有的美国国债以回购形式换成美元。这一计划将从4月6日启动，至少持续6个月。 3月18日，欧洲央行宣布7500亿欧元的新冠大流行资产购买计划。欧洲央行的计划包括现有资产购买项目下的所有资产类别，资产购买将进行至2020年 底。 3月19日，宣布降息15个基点至0.1%，并一致同意将英国国债和企业债持有规模增加2000亿英镑至6450亿英镑，并扩大定期融资机制规模。
n 新冠疫情已蔓延至全球绝大部分国家和地区
资料来源：约翰霍普金斯大学，WHO
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ORIENT FUND
1.1 新冠疫情爆发，蔓延至全球
n 目前美国、西班牙、意大利是全球累计确诊数最多的三个国家。其中，美国、西班牙、意大利确诊均在10万人以上。 n 截至4月6日，中国境外新冠肺炎累计确诊过万的国家增至16个