金融工程 第七章

股指期货
市场套利功能 —低风险高收益 指数化投资功能 —组合资产
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（一）股指期货的套期保值——规避风险
价 格
股指期货价格
股票价格指数
时间
股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动 通过在两个市场同时建立相反的头寸，当价格变动时，则 必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可基 本相抵，从而达到锁定资产组合价值的目的。
期货价格上涨， 实现盈利45万 3300 3200 3600 3500 现货价格上涨，成 本增加46.88万
3300 3200
现货价格下降，成 本减少46.88万
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（四）股指期货的指数化投资功能——组合资产
风 险
非系统性风险 （个股风险）
系统性风险 （整体风险）
可以通过多元化 投资分散掉
与整个市场有关， 不能通过多元化 投资分散掉
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7.2 股指期货的定价
例：沪深300指数为2000点，资金借贷利率4%， 某合约3个月后到期，设这期间成分股发放红 利折合指数为5个点（使指数下降5个点）。 确定期货合约的合理价格 考虑如下两种期现套利策略：
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r (T t )
s t 1
D(s) e
r (T s )
7.3 股指期货的交易策略
一、套期保值 1．买入套期保值 2010年8月10日，某客户准备建立价值500万元的股票组合，但资金在 2010年9月中旬才能到账。 该客户判断股市8－9月份仍会大幅上涨，为避免未来购买股票成本大幅 提高，该客户可以考虑实施套期保值，将股票购入成本锁定在8月10日的 价格水平上。期货合约保证金比例为15%。 套保方向：买入套期保值 套保合约：9月份合约 套保需要买入的合约数量： 如果8月10日IF1009合约的价格为3300，则每张合约价值为： 3000300＝99万元 套保所需的合约数量： 50099＝5.05 因此可以买入5张IF0810合约
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二、交易规则解读
例：计算期货交易账户的资金 某客户在期货公司开户后存入保证金50万元，在2010年12 月2日买入沪深300股指期货1103合约5手，成交价2000点， 每点300元。同一天平仓2手，成交价为2100点，当日结算 价为2150点，假定保证金比例为15%，手续费为0.01%。 则客户账户情况为：
F (t , T ) P(t ) e

( r d )(T t )
套利策略：


若 F (t , T ) P(t ) e
若 F (t , T ) P(t ) e
r (T t )


s t 1
T
D(s) e
T
r (T s )
卖出期货合约，买入现货套利
买入期货合约，卖出现货套利

交易规则解读
交易保证金
涨跌停板
当日结算价
交割结算价
交易指令
撮合机制
持仓限制
强行平仓
交易时间
交易方向
强制减仓
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交易规则解读
交易保证金
交易保证金是已被合约占用的保证金。投资
者期货保证金账户中的客户权益超过交易保 证金的那部分为可用资金,可用资金不可为 负,否则将面临强行平仓的风险。 涨跌停板 涨跌停板幅度通常为上一交易日结算价的 ±10％，最后交易日涨跌停板幅度为上一 交易日结算价的±20％。
当bp≥sp≥cp时,最新成交价=sp 当bp≥cp≥sp时,最新成交价=cp 当cp≥bp≥sp时,最新成交价=bp。
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二、交易规则解读
交易时间 申报时间 撮合时间
可撤单 不可撤单
开盘
最后交易 日收盘
收盘
9:10
9:14 9:15 集合竞价 上午连续竞价
11:30 13:00
15:00 下午连续竞价

股本的调整采取派许加权的分级靠档方法：例如，某股票流 通股比例为7%，低于20%,则采用流通股本为权数；某股票 流通比例为35%，落在区间(30，40)内，对应的加权比例为 40%，则将总股本的40%作为权数
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沪深300权重股构成
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二、股指期货的功能
套期保值功能 —规避风险
价格发现功能 —指导操作
跨月套利 （1）卖出远月合约，买入近月合约 （2）买入远月合约，卖出近月合约 期现套利

价 格 股指期货价格
股票价格指数
到期日
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（三）股指期货的价格发现——指导现货操作
为什么股指期货价格对现货价格有会产生指
导作用



股票市场是买个股，而股指期货市场是买整个市 场，因此股指期货价格更能反映整个市场的变化 股指期货是T＋0交易，交易速度更快 股指期货是双向交易 股指期货交易每天比现货市场提前15分钟开盘， 又延迟15分钟收盘 由于股指期货中杠杆交易的高风险性，交易者对 信息的掌握和分析更投入
合计
0
策略2
[F(t,T)+5]*300-60.6万
操作 卖空现货 存款 买进期货 合计
当前现金流 60万 -60万 0 0
期货到期时现金流 -[P(T)+5]*300 60*(1+0.04*0.25)=60.6万 [P(T)-F(t,T)]*300 60.6万-[F(t,T)+5]*300
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如果市场不存在套利机会，则： 606000-[F(t,T)+5]*300＝0 所以F(t,T)＝2020-5＝2015 一般定价公式 T
F (t , T ) P(t ) e r (T t )
s t 1
D( s) e r (T s )

期货价格＝现货价格的期末值－红利期末值 将红利表示为红利率的形式，则：

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交易规则解读
强行平仓
强行平仓是指交易所按有关规定对会员、客户
持仓实行平仓的一种强制措施。
强行平仓条件


客户持仓超出持仓限额标准，且未能在第一节结束 前平仓。 因违规、违约受到交易所强行平仓处罚。 根据交易所的紧急措施应予以强行平仓。 交易所规定应当予以强行平仓的其他情形。
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（二）股指期货的套利功能——低风险高收益

在期货市场上，不同月份期货合约的价格变化不是同步的， 当两个不同月份合约价格出现异常差异时，可以通过两个 不同月份合约的反向交易进行套利，即跨期套利 价 远月合约 格
合理价差
起 始 价 差
价 差 缩 小
近月合约
起 始 价 差
价 差 扩 大
价差收益
时间
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5
交易规则解读
交易指令

限价指令是指按照限定价格或更优价格成交的指令
——限价指令当日有效，未成交的部分可以撤销 ——限价指令每次最大下单数量为100张

市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上可执行的最优
报价成交的指令
——市价指令的未成交部分自动撤销 ——市价指令只能和限价指令撮合成交 ——市价指令每次最大下单数量为50张 ——集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报，集合竞价指令撮合时 间不接受指令申报。
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交易规则解读


撮合机制
集合竞价：集合竞价采用最大成交量原则。 连续竞价：连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮 合成交。
——以涨跌停板价申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成 交； ——限价指令连续竞价交易时，以价格优先、时间优先的原则排序，当 买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。撮合成交价等于买入价 (bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。
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交易规则解读
当日盈亏 当日盈亏 = ∑[（当日结算价-买入成交价）×合约乘数×买入量]+ ∑[（卖出成交价-当日结算价）×合约乘数×卖出量]+ （当日结算价-上一日结算价）× 合约乘数 ×（上一日买入持仓 量-上一日卖出持仓量） 当日盈亏在每日结算时进行划转，盈利划入结算会员结算准备 金，亏损从结算会员结算准备金中扣划。

期货空头加现货多头 期货多头加现货空头
当两种策略都不能套利时，市场达到均衡状
态
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策略1
操作 借款 买进成分股 卖出期货合约 当前现金流 2000*300=60万 -60万 0 期货到期时现金流 -60*(1+0.04*0.25)=60.6万 [P(T)+5]*300 [F(t,T)- P(T)]*300
15:15
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交易规则解读
交易方向

开仓方向 开仓买进 开仓卖出
平仓方向
平仓卖出
平仓买进
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交易规则解读
当日结算价
当日结算价是指某一期货合约最后一小时成
交价格按成交量的加权平均价。
当日无负债结算：每日收市后，交易所按照
当日结算价对结算会员所有合约的盈亏、交 易保证金及手续费、税金等费用进行清算， 对应收应付的款项实行净额一次划转。
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ຫໍສະໝຸດ Baidu入套期保值
想买股票但资金未到账，预计近期整个市场 的股票价格要上涨，为了控制股票的购买成 本，先在期货市场上买入股指期货合约，待 资金到位后在卖出期货合约，买入股票。
两类 套期 保值
卖出套期保值
已经拥有股票资产组合，预期整个市场的股 票价格会下跌，担心股票不能及时卖出，可 以先在期货市场上卖出股指期货合约，如果 股市下跌，期货市场盈利可以弥补现货市场 的亏损。
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套保操作：以3300的价格买入8张IF1009合约 套保需要的保证金数额为：599万 15％＝74.25万元 结束套保： 9月15日价值500万元的股票组合建仓完毕，将原 先买入的5张期货合约卖出平仓。
套保结果分析——价格下降时
期货价格下降， 投资损失45万 3000 2900
套保结果分析——价格上涨时
第七章 股票指数期货
河北经贸大学金融学院
李吉栋
1
7.1 股指期货概述
一、什么是股指期货 股指期货是以股票市场指数为标的资产的期 货 股指期货合约是由交易所制定的标准化合约， 必须在交易所内交易
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合约文本
合约标的：沪深300指数 合约乘数：每点300元 报价单位：指数点 最小变动价位：0.2点 合约月份：当月、下月及随后两个季月 交易时间：9:15-11:30；13:00-15:15 最后交易日交易时间：9:15-11:30；13:00-15:00 每日价格最大波动限制：上一个交易日结算价的± 10% 最低交易保证金：合约价值的12% 最后交易日：合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延） 交割日期：同最后交易日 交割方式：现金交割 交易代码：IF 3
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交易规则解读


强制减仓 强制减仓是指交易所将当日以涨跌停板价格申报的未成 交平仓报单,以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客 户按持仓比例自动撮合成交。 同一客户同一合约上双向持仓的，其净持仓部分的平仓 报单参与强制减仓计算，其余平仓报单与其反向持仓自 动对冲平仓。
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沪深300指数编制规则 选取沪深股市中规模大、流动性好的300支股票作为样本股， 以2004年12月31日为基日，基点为1000点。指数以调整股 本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。上海 179家，深圳121家。按最近一年的日均成交市值，日均流 通市值，日均流通股份数，日均成交金额，日均成交股份数， 按2:2:2:2:1进行加权平均，排序，选前300个 报告期成份股的调整市值 基日成份股的调整市值 1000
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交易规则解读
交割结算价 股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后二 小时的算术平均价。

现金交割：股指期货合约最后交易日收市后，交易 所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了 结所有未平仓合约。
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交易规则解读
持仓限制 持仓限额是指交易所规定的会员或者客户在某一合约单边 持仓的最大数量。 进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手。 进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所 有关规定执行，不受此项限制。 某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下 一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量 的25％。 会员和客户超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。
当日平仓盈余=(2100-2000)*300*2=60000
当日持仓盈余=(2150-2000)*300*3=135000 当日盈余=60000+135000=195000 手续费=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426 当日权益=500000+195000-426=694574 保证金占用=2150*300*3*15%=290250 可用资金=694574-290250=404324