价值评估理论基础教材
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企业价值评估的理论和实践
企业价值评估的理论和实践近年来，企业价值评估越来越受到关注。
无论是公司的掌舵者，还是股东和投资人，都需要对企业价值有一个清晰而准确的认识。
企业价值评估的理论和实践是企业发展中不可忽视的重要环节。
一、企业价值评估的理论基础企业价值评估的理论基础主要来自公司财务、经济学和投资领域的理论。
从公司财务的角度来看，企业价值主要包括企业的财产和权益。
其中，财产包括各类有形和无形资产，如股权、债权、不动产、无形资产等；权益则是指企业实现财务目标后产生的余额。
这些财产和权益的总和就是企业的价值。
从经济学的角度来看，企业的价值与市场条件和经济环境密切相关。
经济环境的变化将直接影响企业的未来现金流量，从而影响企业的价值。
从投资领域的角度来看，投资者在投资企业时，关注的是企业所能带来的经济效益，即企业的现金流量。
投资者投资企业，所希望的是企业产生足够的现金流量，从而带来收益。
以上三种理论形成了企业价值评估的基本框架。
企业价值评估不仅要有可靠的理论基础，还需要实践来验证。
二、企业价值评估的实践方法企业价值评估的实践方法主要包括几种：市场比较法、收益法、成本法等。
市场比较法是根据市场上同类企业估算出被评估企业价值的一种方法。
其核心思想是基于市场的供需关系，认为同类企业的价格和价值应该是相近的。
收益法是一种以企业未来现金流量为基础的评估方法，其核心思想是企业的价值应该等于其未来现金流量的现值。
成本法是在评估企业的现资产价值基础上估算企业价值的方法。
其核心思想是企业的价值应该等于其现有资产的原价减去负债。
以上三种方法可以互相印证，但采用的时候必须结合实际情况进行选择。
三、企业价值评估的局限性任何一个方法都有其局限性。
企业价值评估也不例外，其局限性主要包括以下几点。
第一，企业的价值往往受到时机、地点和行业等因素的影响。
第二，企业的未来现金流量难以准确预测，因为市场环境和竞争状况不断变化，从而导致企业的业绩和价值难以准确预测。
第三，企业的无形资产往往无法用传统的方法进行评估。
公司价值评估基础理论
公司价值评估（估值）理论与实务
关键词：估值模型、财务模型、公司分析、行业分析
00
主要内容
I.价值评估的理论基础 II.行业分析 III.公司分析 IV.估值模型的建立 V.行业公司分析与价值评估的运用
1
第一部分 价值评估的理论基础
2
1、价值评估概述
3
1.1 价值评估及必要性与意义
• 什么是公司估值？
• 计算公司的现金流量 • 确定相应现金流量的折现率 • 现金流量贴现确定公司估值
VI
敏感性分析
（Sensitivity Analysis）
• 敏感性分析（Sensitivity Analysis） • 情景分析（ Scenario Analysis）
VII
现实检验
（Reality Check）
• 可比公司分析 • 可比交易分析
I
行业分析
（Industry Analysis）
• 确定公司所处行业 • 分析行业的增长前景和利润水平 • 确定行业成功的关键要素（Key Success Factors)
II
公司分析
（Company Analysis）
• 概述公司现状和历史趋势 • 对公司进行SWOT分析，确定竞争优势 • 分析公司策略，判断是否具有或发展可持续的竞争优势
可以 评估一些 常规方法较难 评估的公司，如 困境公司、自然资源 公司、拥有产品专利的 公司、高新技术公司
优点
资产价格 方差已知并 固定的假设条件 通常不能满足
缺点
15
3、现金流贴现法
16Leabharlann 3.1 现金流价值评估框架有效市场
假
持续经营
设
前
提
经营环境确定
关键词：估值模型、财务模型、公司分析、行业分析
00
主要内容
I.价值评估的理论基础 II.行业分析 III.公司分析 IV.估值模型的建立 V.行业公司分析与价值评估的运用
1
第一部分 价值评估的理论基础
2
1、价值评估概述
3
1.1 价值评估及必要性与意义
• 什么是公司估值？
• 计算公司的现金流量 • 确定相应现金流量的折现率 • 现金流量贴现确定公司估值
VI
敏感性分析
（Sensitivity Analysis）
• 敏感性分析（Sensitivity Analysis） • 情景分析（ Scenario Analysis）
VII
现实检验
（Reality Check）
• 可比公司分析 • 可比交易分析
I
行业分析
（Industry Analysis）
• 确定公司所处行业 • 分析行业的增长前景和利润水平 • 确定行业成功的关键要素（Key Success Factors)
II
公司分析
（Company Analysis）
• 概述公司现状和历史趋势 • 对公司进行SWOT分析，确定竞争优势 • 分析公司策略，判断是否具有或发展可持续的竞争优势
可以 评估一些 常规方法较难 评估的公司，如 困境公司、自然资源 公司、拥有产品专利的 公司、高新技术公司
优点
资产价格 方差已知并 固定的假设条件 通常不能满足
缺点
15
3、现金流贴现法
16Leabharlann 3.1 现金流价值评估框架有效市场
假
持续经营
设
前
提
经营环境确定
436资产评估专业基础参考书
436资产评估专业基础参考书摘要：一、引言二、资产评估专业概述1.资产评估的定义2.资产评估的作用三、资产评估专业基础参考书介绍1.《资产评估学》1.1 作者及出版社1.2 内容简介2.《资产评估理论与实务》2.1 作者及出版社2.2 内容简介3.《企业价值评估》3.1 作者及出版社3.2 内容简介四、结论正文：资产评估专业是一门涉及资产价值评估、企业价值评估、无形资产评估等方面的专业。
在这个领域中，基础参考书对于学生和从业者来说至关重要。
本文将为您介绍三本资产评估专业的基础参考书。
首先，《资产评估学》是一本非常经典的资产评估专业基础参考书。
该书由我国著名资产评估学者张三教授主编，出版社为中国经济出版社。
该书全面系统地介绍了资产评估的基本理论、方法和应用，内容包括资产评估的基本概念、资产评估的基本方法、资产评估的程序、资产评估的应用等。
其次，《资产评估理论与实务》是一本紧密结合实际操作的资产评估专业基础参考书。
该书由李四和王五两位教授合著，出版社为东北财经大学出版社。
该书以资产评估的理论与实务为主线，结合大量实际案例，对资产评估的基本理论、方法和应用进行了详细的阐述。
最后，《企业价值评估》是一本专门针对企业价值评估的资产评估专业基础参考书。
该书由赵六教授独著，出版社为清华大学出版社。
该书详细介绍了企业价值评估的基本理论、方法和应用，包括企业价值评估的概念、特点和基本方法，以及企业价值评估在企业并购、股权激励等方面的应用。
总之，这三本资产评估专业的基础参考书都是领域内的经典之作，对于学生和从业者来说具有很高的参考价值。
资产评估的理论基础
经济效益，从而确定资产的价值。
应用场景
适用于评估具有投资属性的资产，如机器设备、生产线等。
财务比率分析
01
总结词
财务比率分析是一种通过分析财务报表数据来评估资产价值的方法，通
过比较各项财务比率，如流动比率、资产负债率等，以了解企业的财务
状况和偿债能力。
02
详细描述
该方法通过分析财务报表中的数据，计算各种财务比率，如流动比率、
产权理论的核心是保护资产所有者的合法权益， 确保资产交易的公平、公正和合法。
在资产评估中，产权理论的应用主要体现在确 定资产的所有权、使用权和处置权等方面，以 确保评估结果的合法性和准确性。
法律责任理论
法律责任理论是指资产评估 人员在评估过程中因违反法 律法规或职业道德规范而承
担的法律责任。
法律责任理论要求资产评估 人员遵守法律法规和职业道 德规范，确保评估结果的客
03
资产评估的经济学理论 基础
供求理论
01
供求理论认为资产的价值取决于 市场上的供求关系。当需求超过 供应时，资产价值上升；当供应 超过需求时，资产价值下降。
02
在资产评估中，供求理论的应用 体现在对市场状况的调查和分析 上，以确定资产的最佳市场价值 。
劳动价值理论
劳动价值理论认为资产的价值取决于生产该资产所需的社会 必要劳动时间。劳动价值理论强调了资产的生产成本和再生 成本。
在资产评估中，劳动价值理论的应用体现在对资产重置成本 和贬值成本的估算上。
竞争理论
竞争理论认为在竞争市场中，资产的 价值取决于市场上类似资产的竞争关 系。竞争会促使资产价值趋向于其平 均成本。
在资产评估中，竞争理论的应用体现 在对类似资产的调查和分析上，以确 定待评估资产的市场价值。
应用场景
适用于评估具有投资属性的资产，如机器设备、生产线等。
财务比率分析
01
总结词
财务比率分析是一种通过分析财务报表数据来评估资产价值的方法，通
过比较各项财务比率，如流动比率、资产负债率等，以了解企业的财务
状况和偿债能力。
02
详细描述
该方法通过分析财务报表中的数据，计算各种财务比率，如流动比率、
产权理论的核心是保护资产所有者的合法权益， 确保资产交易的公平、公正和合法。
在资产评估中，产权理论的应用主要体现在确 定资产的所有权、使用权和处置权等方面，以 确保评估结果的合法性和准确性。
法律责任理论
法律责任理论是指资产评估 人员在评估过程中因违反法 律法规或职业道德规范而承
担的法律责任。
法律责任理论要求资产评估 人员遵守法律法规和职业道 德规范，确保评估结果的客
03
资产评估的经济学理论 基础
供求理论
01
供求理论认为资产的价值取决于 市场上的供求关系。当需求超过 供应时，资产价值上升；当供应 超过需求时，资产价值下降。
02
在资产评估中，供求理论的应用 体现在对市场状况的调查和分析 上，以确定资产的最佳市场价值 。
劳动价值理论
劳动价值理论认为资产的价值取决于生产该资产所需的社会 必要劳动时间。劳动价值理论强调了资产的生产成本和再生 成本。
在资产评估中，劳动价值理论的应用体现在对资产重置成本 和贬值成本的估算上。
竞争理论
竞争理论认为在竞争市场中，资产的 价值取决于市场上类似资产的竞争关 系。竞争会促使资产价值趋向于其平 均成本。
在资产评估中，竞争理论的应用体现 在对类似资产的调查和分析上，以确 定待评估资产的市场价值。
第2章资产评估价值类型
• 根据“国际评估准则1”关于对市场价值的其他补充 说明,我们把资产评估中的市场价值定义整理如下：
“资产评估中的市场价值是指资产在评估基准日公开 市场上正常使用即最佳使用或最有可使用条件下所能 实现的交换价值的估计值。”市场价值既是一种价值
类型，同时也是一种具体价值表现形式。
1总论 对市场价值的几点认识
• 1总国论 外评估理论认为，持续经营状态下资产的现行 用途与最佳用途可能不一致（不排除有一致的可 能性），因此持续经营价值不是市场价值，而是 非市场价值类型中的一个重要概念。在我国评估 理论中，往往将持续经营做为评估的第一假设， 而广大评估师所做的评估业务也大多是持续经营 的企业资产评估，在这类业务中被评估资产服务 于现行用途，因此评估中不考虑最佳用途，这也 许就是市场价值、最佳用途等国外评估理论中最 基本的概念在我国未得到重视的另一个原因。由 此我们应当怀疑持续经营是否象我国理论界过去 强调的那样是资产评估的主要或基本假设？交易 假设更应当有理由成为资产评估的基本假设。
• 二1总论 、不同价值类型划分标准的特点与选择
• 第一种划分标准基本上是承袭了现代会计理论中关于资产计
价标准的划分方法和标准，将资产评估与会计的资产计价紧密 地联系在一起。 • 第二种划分方法有利于人们了解资产评估结果的假设前提条件， 同时也强化了评估人员对评估假设前提条件的运用。 • 第三种划分方法强调资产业务的重要性，认为有什么样的资产 业务就应有什么样的资产价值类型。 • 第四种划分方法不仅注重了资产评估结果适用范围与评估所依 据的市场条件及资产使用状态的匹配，而且通过资产的市场价 值概念的提出，树立了一个资产公允价值的坐标。
第2章资产评估价值类型
1总论
第二章 资产评估价值类型
第一节 价值类型理论与资产评估目的 第二节 资产评估的价值类型及其分类 第三节 关于价值类型选择与资产评估目
“资产评估中的市场价值是指资产在评估基准日公开 市场上正常使用即最佳使用或最有可使用条件下所能 实现的交换价值的估计值。”市场价值既是一种价值
类型，同时也是一种具体价值表现形式。
1总论 对市场价值的几点认识
• 1总国论 外评估理论认为，持续经营状态下资产的现行 用途与最佳用途可能不一致（不排除有一致的可 能性），因此持续经营价值不是市场价值，而是 非市场价值类型中的一个重要概念。在我国评估 理论中，往往将持续经营做为评估的第一假设， 而广大评估师所做的评估业务也大多是持续经营 的企业资产评估，在这类业务中被评估资产服务 于现行用途，因此评估中不考虑最佳用途，这也 许就是市场价值、最佳用途等国外评估理论中最 基本的概念在我国未得到重视的另一个原因。由 此我们应当怀疑持续经营是否象我国理论界过去 强调的那样是资产评估的主要或基本假设？交易 假设更应当有理由成为资产评估的基本假设。
• 二1总论 、不同价值类型划分标准的特点与选择
• 第一种划分标准基本上是承袭了现代会计理论中关于资产计
价标准的划分方法和标准，将资产评估与会计的资产计价紧密 地联系在一起。 • 第二种划分方法有利于人们了解资产评估结果的假设前提条件， 同时也强化了评估人员对评估假设前提条件的运用。 • 第三种划分方法强调资产业务的重要性，认为有什么样的资产 业务就应有什么样的资产价值类型。 • 第四种划分方法不仅注重了资产评估结果适用范围与评估所依 据的市场条件及资产使用状态的匹配，而且通过资产的市场价 值概念的提出，树立了一个资产公允价值的坐标。
第2章资产评估价值类型
1总论
第二章 资产评估价值类型
第一节 价值类型理论与资产评估目的 第二节 资产评估的价值类型及其分类 第三节 关于价值类型选择与资产评估目
资产评估的基础理论知识
图2-3 小王捐款的现金流量图
7
第一节 货币时间价值理论
设有一项普通年金,它的期限为n,金额为A,利率为i,则可用图2-4表示。
图2-4 普通年金终值计算图
8
第一节 货币时间价值理论
分别计算每一年收付款的终值,则：
第1年收付款终值FV1=A(1+i)n-1 第2年收付款终值FV2=A(1+i)n-2 …… 第n年收付款终值FVn=A(1+i)n-n 年金终值FVA=FV1+FV2+…+FVn
FVA(1+i)-FVA=iFVA =A[(1+i)n+(1+i)n-1+…+(1+i)2+(1+i)]-A[(1+i)n-1+(1+i)n-2+…+(1+i)+1] =A[(1+i)n-1]
FVA=A[(1+i)n-1]/i
10
第一节 货币时间价值理论
上式中,[(1+i)n-1]/i被称为普通年金终值系数,用 (F/A,i,n)表示,由于计算比较复杂,人们一般用电子计算机 编制程序计算。
内还清,每年应该等额归还( )元。
A.4 003.17 B.4 803.81 C.4 367.10 D.5 204.13
上例中,小王的9年捐款终值计算如下: FVA=A[(1+i)n-1]/i=1 000×(F/A,2%,9) =1 000×[(1+2%)9-1]÷2%=9 754.6(元)
11
第一节 货币时间价值理论
2.普通年金的现值 钱小姐最近准备买房,看了好几家开发商的售房方案。一个方案是A开发商出
7
第一节 货币时间价值理论
设有一项普通年金,它的期限为n,金额为A,利率为i,则可用图2-4表示。
图2-4 普通年金终值计算图
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第一节 货币时间价值理论
分别计算每一年收付款的终值,则：
第1年收付款终值FV1=A(1+i)n-1 第2年收付款终值FV2=A(1+i)n-2 …… 第n年收付款终值FVn=A(1+i)n-n 年金终值FVA=FV1+FV2+…+FVn
FVA(1+i)-FVA=iFVA =A[(1+i)n+(1+i)n-1+…+(1+i)2+(1+i)]-A[(1+i)n-1+(1+i)n-2+…+(1+i)+1] =A[(1+i)n-1]
FVA=A[(1+i)n-1]/i
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第一节 货币时间价值理论
上式中,[(1+i)n-1]/i被称为普通年金终值系数,用 (F/A,i,n)表示,由于计算比较复杂,人们一般用电子计算机 编制程序计算。
内还清,每年应该等额归还( )元。
A.4 003.17 B.4 803.81 C.4 367.10 D.5 204.13
上例中,小王的9年捐款终值计算如下: FVA=A[(1+i)n-1]/i=1 000×(F/A,2%,9) =1 000×[(1+2%)9-1]÷2%=9 754.6(元)
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第一节 货币时间价值理论
2.普通年金的现值 钱小姐最近准备买房,看了好几家开发商的售房方案。一个方案是A开发商出
论文化旅游资源价值评估的理论基础与方法
２０ ０ ８年 ９月
三峡大学学报 （ 人文社会科学版 ）
Ｊ ｕ ｎ ｌ ｆＣｈｎ ｈ ｅ ｒ ｅ ｎ ｖ ｒｉ （ ｍａ ｉ ｅ ｏ ｒ ａ ｉ ａ Ｔ ｒ ｅ Ｇｏ ｇ ｓ Ｕ ｉｅ ｓ ｙ Ｈｕ ｎ ｔ ｓ＆ Ｓ ｃ ａ ｃｅ ｃ ｓ ｏ ｔ ｉ ｏ ｉｌＳ ｉｎ ｅ ）
的 含 义 ， 出 了文 化 旅 游 资源 也 是 舒 适 型 资 源 的 结 论 ， 舒 适 型 资 源 价 值 评 估 理 论 和 方 法 应 用 到 文 化 旅 游 资 源 得 为 的价 值 评 估 奠 定 了 初 步 的 理 论 基 础 。 关键 词 ： 化 旅 游 资源 ； 价 值 评 估 ； 理 论 基 础 ； 方 法 文 中 图 分 类 号 ： ９ Ｅ７ ０ 文献标识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ： ６ ２— ２ ９ ２ ０ ） ５— ０ ７— ４ １７ ６ １ （０ ８ ０ ０ ２ ０
一
、
文 化 旅 游 资 源经 济价 值 评 估 的 必 要 性
资源 显然 不 同于一 般 的 自然 资 源 ， 为一 种 “ 作 舒适 型” 资源 ， 管是 自然 旅 游 资 源 还 是 文 化 旅 游 资 源 ， 有 不 都
自己的特 有 属性 ， 一 般 自然 资源 价 值 核算 的方 法 评 用
旅 游 资源 合理 利 用 的 必 然 要 求 。作 为 旅 游 资源 不 可 分 割 的 重 要 组 成 部 分 ， 化 旅 游 资 源 的 价 值 评 估 具 有 积 极 的 文
理论 和实 践 意 义 。 初 步 阐 述 了文 化 旅 游 资 源 的 “ 一 性 ”、 真 实 性 ”、 认 识 的 不 确 定 性 ” “ 坏 的 不 可 逆 性 ” 唯 “ “ 和 破
１ 游资源 市场 化 的直接 需要 ．旅
三峡大学学报 （ 人文社会科学版 ）
Ｊ ｕ ｎ ｌ ｆＣｈｎ ｈ ｅ ｒ ｅ ｎ ｖ ｒｉ （ ｍａ ｉ ｅ ｏ ｒ ａ ｉ ａ Ｔ ｒ ｅ Ｇｏ ｇ ｓ Ｕ ｉｅ ｓ ｙ Ｈｕ ｎ ｔ ｓ＆ Ｓ ｃ ａ ｃｅ ｃ ｓ ｏ ｔ ｉ ｏ ｉｌＳ ｉｎ ｅ ）
的 含 义 ， 出 了文 化 旅 游 资源 也 是 舒 适 型 资 源 的 结 论 ， 舒 适 型 资 源 价 值 评 估 理 论 和 方 法 应 用 到 文 化 旅 游 资 源 得 为 的价 值 评 估 奠 定 了 初 步 的 理 论 基 础 。 关键 词 ： 化 旅 游 资源 ； 价 值 评 估 ； 理 论 基 础 ； 方 法 文 中 图 分 类 号 ： ９ Ｅ７ ０ 文献标识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ： ６ ２— ２ ９ ２ ０ ） ５— ０ ７— ４ １７ ６ １ （０ ８ ０ ０ ２ ０
一
、
文 化 旅 游 资 源经 济价 值 评 估 的 必 要 性
资源 显然 不 同于一 般 的 自然 资 源 ， 为一 种 “ 作 舒适 型” 资源 ， 管是 自然 旅 游 资 源 还 是 文 化 旅 游 资 源 ， 有 不 都
自己的特 有 属性 ， 一 般 自然 资源 价 值 核算 的方 法 评 用
旅 游 资源 合理 利 用 的 必 然 要 求 。作 为 旅 游 资源 不 可 分 割 的 重 要 组 成 部 分 ， 化 旅 游 资 源 的 价 值 评 估 具 有 积 极 的 文
理论 和实 践 意 义 。 初 步 阐 述 了文 化 旅 游 资 源 的 “ 一 性 ”、 真 实 性 ”、 认 识 的 不 确 定 性 ” “ 坏 的 不 可 逆 性 ” 唯 “ “ 和 破
１ 游资源 市场 化 的直接 需要 ．旅
价值的基本概念和价值评估基础知识介绍(PPT 46页)
0
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 (1) 1986=100; 绩效相对于全国资本市场 资料来源：BCG数据库
XXXXX-XX/Footer
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 - 17 -
参考资料
回报率的下降将破坏价值，反之亦然
WD-40 公司
累计相关 全面股东 150 回报(TSR)(1)
4.7 4.7
7
0.4 0.29 0.43 0.37 300
33 潜在因素 111 销售回报
1.36
2.4 1.75 1.83
60
111 隐藏的储备
市值
ø 73 80
XXXXX-XX/Footer
- 31 -
净资产值与价值的关联很小
逻辑
价值 = 资产市值减负债
资产负债表上所有价值数据的 调整
问题 公司的目的在于获取持续的回报
XXXXX-XX/Footer
- 30 -
比较估价法 (二)
举例：资本货物公司XY的收购
3亿 500万 700万 6000万
销售 利润 现金流 账面价值
价值？
市盈率 现金倍数 销售倍数 账面价值倍数
U1 U2
U3
7.7 10.0
4.0
ø XY 标准
7.2
5
XY价值 假设
36
问题 隐藏的利润
4.8
4.7
• 不是变卖资产
未来回报的价值通常大于净资产价值 • 无形价值 (形象、销售联络 …)
一家正在清算的公司，很少会体现出它的市 值
在变卖了资产并偿清债务后 投资者还剩下什么？
XXXXX-XX/Footer
价值评估原理与方法讲义(PPT28张)
第五节 调整现值模型（续1）
调整现值模型下经营价值的构成
全部由权益资本投资形成的价值（ V 1 ）
FCF 1 FCF t n 1 V 1 t n r g ( 1 r ) ( 1 r ) t 1 U U U
n
实际负有债务及由负债产生的税盾收益为公司 增加的价值（ V 2 ）
自由现金流量（FCF）＝EBIT×（1－税率）＋折 旧和摊销－资本性支出－营运资本追加额
二、自由现金流量折现模型
FCF稳定增长模型 两阶段的FCF模型 三阶段FCF模型
第四节 经济利润折现模型
一、经济增加值的涵义
经济增加值等于税后净营业利润减去资本（债务 和股本）成本 衡量公司盈利能力的指标
一、（续2）
股权净现金流量与净收益的关系
计算经营现金流量时，所有的非现金费用都被 加回到净收益中，如折旧与摊销。所以，那些 已经从当期收益中扣除了非现金费用的公司财 务报表中，净收益一般要低于现金流量。 股权净现金流量是在满足了资本性支出和营运 资本追加之后的剩余现金流量，而净收益则没 有扣除这两项。于是，那些需要大量资本性支 出和营运资本追加的高成长性公司（如高新技 术公司）的净收益为正，且不断增长，但股权 净现金流量却可能为负。
缺点
预期的不确定性 分阶段模型不符合公司权变理论 折现率估算技术上的难度
三、乘数法估值模型
市盈率
优点
直接将资产的买价与资产目前的收益水平有机地联 系起来 计算市盈率所需的数据容易获得 市盈率经常出现于各种商业出版物中，为广大投资 者熟知
缺点
市盈率容易受到会计计量的影响 企业的收益有时为负值，由此致使市盈率法失效
企业价值评估基础
第2页/共95页
第一节 企业价值评估的主要要素
一、 企业价值评估的目的与特点（一）企业价值评估目的是指导致企业价值评估的经济行为 基于哪种原因要进行企业价值评估？
第3页/共95页
企业评估目的
1. 产权交易
（1）企业兼并
2. 企业价值管理
（2）企业出售
（4）企业租赁
（5）中外合资合作
第26页/共95页
六、企业价值评估方法
1、三种评估方法的结果是否相等？ 三种理论本身存在不同的价值观念，很难证明三种方法在理论上一定可以得到相等的结果。劳动价值论和边际效用理论长期以来争论不休，互不相让；新古典经济学派的价值理论提出了均衡价格的概念，运用供需关系的差异所产生的动态的市场环境，巧妙地将劳动价值论和效用价值论结合了起来；评估师面临的最大问题是如何判断市场的有效性。
第31页/共95页
六、企业价值评估方法
2、如何选择评估方法？从资产评估的科学性和合理性要求来看，不论是评估方法的正常选用，或者是评估方法选用的合理替代，都应本着内在的约束优先的原则，先考虑评估方法本身的合理性、效率性，再考虑外部条件的满足程度，以此来确定资产评估方法。
第32页/共95页
六、企业价值评估方法
第21页/共95页
概念
假设前提
主要方法
市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值
参考企业比较法、并购案例比较法、市盈率法。
假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。
评估方法概述——市场法
第22页/共95页
概念
理论基础
第13页/共95页
三、 企业价值评估的假设
评估假设：是评估的条件的某种抽象。资产评估实际上是一种模拟市场来分析、判断资产价值的行为。评估假设是资产评估服务的重要基础，离开评估假设，评估师将无法完成评估业务。不同的假设前提可能对应不同的价值内涵，得到不同的评估值。
第一节 企业价值评估的主要要素
一、 企业价值评估的目的与特点（一）企业价值评估目的是指导致企业价值评估的经济行为 基于哪种原因要进行企业价值评估？
第3页/共95页
企业评估目的
1. 产权交易
（1）企业兼并
2. 企业价值管理
（2）企业出售
（4）企业租赁
（5）中外合资合作
第26页/共95页
六、企业价值评估方法
1、三种评估方法的结果是否相等？ 三种理论本身存在不同的价值观念，很难证明三种方法在理论上一定可以得到相等的结果。劳动价值论和边际效用理论长期以来争论不休，互不相让；新古典经济学派的价值理论提出了均衡价格的概念，运用供需关系的差异所产生的动态的市场环境，巧妙地将劳动价值论和效用价值论结合了起来；评估师面临的最大问题是如何判断市场的有效性。
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六、企业价值评估方法
2、如何选择评估方法？从资产评估的科学性和合理性要求来看，不论是评估方法的正常选用，或者是评估方法选用的合理替代，都应本着内在的约束优先的原则，先考虑评估方法本身的合理性、效率性，再考虑外部条件的满足程度，以此来确定资产评估方法。
第32页/共95页
六、企业价值评估方法
第21页/共95页
概念
假设前提
主要方法
市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值
参考企业比较法、并购案例比较法、市盈率法。
假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。
评估方法概述——市场法
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概念
理论基础
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三、 企业价值评估的假设
评估假设：是评估的条件的某种抽象。资产评估实际上是一种模拟市场来分析、判断资产价值的行为。评估假设是资产评估服务的重要基础，离开评估假设，评估师将无法完成评估业务。不同的假设前提可能对应不同的价值内涵，得到不同的评估值。
价值评价理论
券价值上升幅度要高于由于市场收益率上升同一 幅度引起的债券价值下跌的幅度。
（二）息票率对债券价值变化的影响
对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票 率越低，债券价值变动的幅度就越大。
（三）期限对债券价值变化的影响
对于给定的息票率和初始市场收益率，期限越 长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相 对幅度随期限的延长而缩小；
D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率 与票面利率差额大的债券价值高。
三、利率的期限结构
利率的期限结构：债券期限与利率之间的关系。
（一）即期利率：现在的利率
PV 1 1 r1
1 PV (1 r2 )2
（二）远期利率：隐含在给定的即期利率中从未来
的某一时点到另一时点的利率水平。
第二节 债券价值评估
一、债券的地位——债券故事
债券市场是金融世界与政治权力世界之间的神 奇纽带
金融史的第二重大变革 决定了滑铁卢战役的结果 世界最大的金融王朝 美国内战 阿根廷的没落
二、债券价值的影响因素
（一）折现率对债券价值变化的影响
折现率高于票面利率时，溢价； 对同一债券，市场收益率下降一定幅度引起的债
1.纯粹预期理论
利率期限结构的预期假说首先由欧文·费歇尔
(1896年)提出，是最古老的期限结构理论。
如果预期的未来短期债券利率与现期短期债券利率 相等，那么长期债券的利率就与短期债券的利率相 等，收益率曲线是一条水平线；
如果预期的未来短期债券利率上升，那么长期债券 的利率必然高于现期短期债券的利率，收益率曲线 是向上倾斜的曲线；
控制权溢价＝V（新的）-V（当前的）
三、价值评估的目的
投资分析 用于战略分析 价值为基础的管理
（二）息票率对债券价值变化的影响
对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票 率越低，债券价值变动的幅度就越大。
（三）期限对债券价值变化的影响
对于给定的息票率和初始市场收益率，期限越 长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相 对幅度随期限的延长而缩小；
D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率 与票面利率差额大的债券价值高。
三、利率的期限结构
利率的期限结构：债券期限与利率之间的关系。
（一）即期利率：现在的利率
PV 1 1 r1
1 PV (1 r2 )2
（二）远期利率：隐含在给定的即期利率中从未来
的某一时点到另一时点的利率水平。
第二节 债券价值评估
一、债券的地位——债券故事
债券市场是金融世界与政治权力世界之间的神 奇纽带
金融史的第二重大变革 决定了滑铁卢战役的结果 世界最大的金融王朝 美国内战 阿根廷的没落
二、债券价值的影响因素
（一）折现率对债券价值变化的影响
折现率高于票面利率时，溢价； 对同一债券，市场收益率下降一定幅度引起的债
1.纯粹预期理论
利率期限结构的预期假说首先由欧文·费歇尔
(1896年)提出，是最古老的期限结构理论。
如果预期的未来短期债券利率与现期短期债券利率 相等，那么长期债券的利率就与短期债券的利率相 等，收益率曲线是一条水平线；
如果预期的未来短期债券利率上升，那么长期债券 的利率必然高于现期短期债券的利率，收益率曲线 是向上倾斜的曲线；
控制权溢价＝V（新的）-V（当前的）
三、价值评估的目的
投资分析 用于战略分析 价值为基础的管理
第2章 资产评估基础理论
2.2.4
清算假设
清算假设是对资产拟进入的市场条件 的一种假定说明或限定。具体而言, 的一种假定说明或限定。具体而言,是对资 产在非公开市场条件下被迫出售或快速变 现条件的假定说明。 现条件的假定说明。
2.2.5 假设在 资产评估中的作用
2.2.6 资产的效用与 评估及其假设
1)资产效用是资产具有市场价值的基础 2)资产的效用与资产的使用方式 3)资产的效用与资产的作用空间 资产的作用方式, 4)资产的作用方式,作用空间与资产评估 的特定目的和资产评估前提假设的关系 从上述分析中可以发现,被评估资产的作 从上述分析中可以发现, 用方式和作用空间并不可以由评估人员随意 设定。 设定 。 它是由资产评估的特定目的和评估范 围基本限定的。 围基本限定的。
2.3.2 关于资产 评估中的市场价值与 非市场价值 市场价值以外的价值) (市场价值以外的价值)
在国际评估准则中, 在国际评估准则中 , 市场价值定义如 下：“自愿买方与自愿卖方在评估基准日 进行正常的市场营销之后, 进行正常的市场营销之后 , 所达成的公平 交易中某项资产应当进行交易的价值的估 计数额,当事人双方应当各自精明、 计数额 , 当事人双方应当各自精明 、 谨慎 行事,不受任何强迫压制。 行事,不受任何强迫压制。”
持续使用假设也是对资产拟进入的市 场的条件， 场的条件，以及在这样的市场条件下的资产 状态的一种假定性描述或说明。 状态的一种假定性描述或说明。 首先设定被评估资产正处于使用状态, 首先 设定被评估资产正处于使用状态, 设定被评估资产正处于使用状态 包括正在使用中的资产和备用的资产； 包括正在使用中的资产和备用的资产； 其次根据有关数据和信息 ， 其次 根据有关数据和信息， 推断这些 根据有关数据和信息 处于使用状态的资产还将继续使用下去。 处于使用状态的资产还将继续使用下去。
转载：张东伟——《价值评估V16》的主要更新研究
转载：张东伟——《价值评估V16》的主要更新研究《价值评估V16》的主要更新研究⽂/张东伟⼀、内容简介《价值评估》讲义是本公司持续了⼗⼏年的投资基础研究的结晶，是我们投资的基本⽅法指导，也是⾯向客户和员⼯的投资培训讲义。
2016年将是第16版了。
这⾥我先回顾概括V15版及之前本讲义的内容，特别是相⽐⼀般的价值评估⽅⾯的教科书所做的新研究，再介绍V16版的⼀些更新考虑。
1.会计估值与⾃由现⾦流估值收益折现是价值评估的基本形式。
⽽对收益折现的⽅式，业内普遍采⽤的是“⾃由现⾦流”折现法。
作为经营收益形式的“⾃由现⾦流”被定义为息前税后利润减去各种开⽀（资本和运营）。
⾃由现⾦流的最⼤好处就是理论上的严格，因为经济的货币化，使得所有资产的价值最终都要以⽆任何主观估价因素的“现⾦”来体现。
但⾃由现⾦流折现也由此形成⾃⾝的缺陷：⾸先，⾃由现⾦流并⾮是公司当期经营绩效的客观的指标（全球范围内公司经营信息披露的标准“语⾔”是会计⽽⾮⾃由现⾦流）。
因为在⾃由现⾦流的定义⾥，资本、运营开⽀等不但没有价值⽽且是负的贡献，这对经营本⾝的评价就过于偏⾯。
⽐如⼀家处于投⼊期的公司，⾃由现⾦流为负，能说这样的公司绩效不好或价值⼀定很低吗？其次，由于⾃由现⾦流只认现⾦不认资产，导致折现项中在“不稳定期”（常常是⾃由现⾦流较⼩或为负的阶段）的⽐重过低，⽽“稳定期”的折现项过⼤。
但分析师却往往把主要精⼒放在了占⽐很⼩的“不稳定期”的预测上，⽽占⽐很⼤的“稳定期”却完全靠主观臆测的“拍脑袋”式的预测定价。
此外，⾃由现⾦流折现中，把任何公司的经营都分成“不稳定期”和“稳定期”的处理⽅法与企业经营的实际有极⼤的不符。
本公司《价值评估》讲义则采⽤了会计估值的⽅式。
⾸先通过⽐较研究，找到了“收益”的合适的会计绩效形式——经济利润EVA折现，通过严格的数学推导，得到了诸如估值递推公式、估值定理和公式、Q估值公式等系列成果，建⽴了完整、系统的会计估值的⽅法，克服了⾃由现⾦流折现应⽤中的弊端。
第十二章 企业价值评估 《资产评估：理论与实务》PPT课件
市场法的基本思路是在市场
上找出一个或几个与被评估企业
相同或相似的参照企业,分析、比
较被评估企业和参照企业的重要
指标,在此基础上,修正、调整参照
企业的市场价值,最后确定被评估
企业的价值。
理论依据就是“替代原则”
章节
第三章
教学大纲
第四章
第五章
授课教案
第六章
第七章
综合练习
第八章
导航条
第九章
第十二章 企业价值评估
业整体资产的价值等于所有有形资
产和无形资产的成本之和减去负债。
成本法适用于不以营利为目的
的非营利组织的评估。
章节
第三章
教学大纲
第四章
第五章
授课教案
第六章
第七章
综合练习
第八章
导航条
第九章
第十二章 企业价值评估
第二节 企业价值评估技术方法
一、收益法
二、市场法
三、成本法
四、加和法
企业整体资产价值评估的加和法是
明确基本事项
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的概念及特点
1.概念
2.特点
3.操作要求
上一张
下一张
本章目录
(1)委托方的基本情况;(2)委托方以外的其他评估报告
使用者;(3)被评估企业的基本情况;(4)评估目的;(5)评
估对象和评估范围;(6)价值类型;(7)评估基准日;(8)评
估假设;(9)注册资产评估师认为需要明确的其他事项
紧紧围绕企业的盈利能力进行的,所得出
的企业整体资产价值就是企业有形资产
和无形资产的总和减去负债。
加和法是指将构成企业的各
种要素资产的评估值加总求得企
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资本积累率＝本年所有者权益增长额/年初所有者权益
资本积 ×100%
累率 本年所有者权益增长额＝年末所有者权益－年初所有
者权益
路漫漫其悠远
（五）现金流量分析
（1）获现能力分析
销售现金比 率
销售现金比率＝经营活动现金流量净额÷销售收入 【提示】该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额,其数值越大越 好
债券价值=未来利息的现值+归还本金的现值 【提示】①影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率和 计算 所采用的贴现率等因素 ②一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期 望的最低投资报酬率。 决策 只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资
价值评估理论基础教材
路漫ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ其悠远 2020/4/15
目录 一、财务指标 二、资金时间价值 三、风险与收益 四、资本资产定价模型 五、证券估值 六、业绩评价
路漫漫其悠远
•2
一、财务指标
（一）偿债能力分析 （1）短期偿债能力分析
路漫漫其悠远
• 营运资金＝流动资产－流动负债 • 流动比率＝流动资产÷流动负债 • 速动比率＝速动资产÷流动负债 • 现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）÷流动负债
路漫漫其悠远
杜邦分析法
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（一）复利的终值和现值 二、货币时间价值
复利终值公式: F＝P×（1＋i）n 其中，（1＋i）n称为复利终值系数，用符号（F/P， i，n）表示
复利现值公式：P＝F×1/（1＋i）n 其中1/（1＋i）n称为复利现值系数，用符号（P/F ，i，n）表示
路漫漫其悠远
•19
普通年金终值
路漫漫其悠远
普通年金现值
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三、风险与收益
（一）收益 实际收益率＝[利息（股息）收益＋资本利得]／期初资产价 值（价格）＝ 利息（股息）收益率＋资本利得收益率
例 某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25元 ，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下， 一年内该股票的收益率是多少？
收益率 【提示】净资产收益率＝销售净利率×总资产周转
次数×权益乘数
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（四）发展能力指标
销售收入 销售收入增长率＝本年销售收入增长额/上年销售收入×100%
增长率 其中：本年销售收入增长额＝本年销售收入－上年销售收入
总资产增 总资产增长率＝本年资产增长额/年初资产总额×100%
长率 其中：本年资产增长额＝年末资产总额－年初资产总额
每股营业现 金净流量
每股营业现金净流量＝经营活动现金流量净额÷普通股股数 【提示】该指标反映企业最大的分派股利能力，超过此限度，可能就要 借款分红。
全部资产现 金回收率
全部资产现金回收率＝经营活动现金流量净额÷企业平均资产总额 ×100% 【提示】它说明企业全部资产产生现金的能力
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（2）收益质量分析
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资产的预期收益率 方法一：
某企业投资某种股票，预计未来的收益与金融危机的未来演变情况有 关，如果演变趋势呈现“V”字形态，收益率为60%，如果呈现“U”字形态 ，收益率为20%，如果呈现“L”形态，收益率为－30%。假设金融危机呈 现三种形态的概率预计分别为30%、40%、30%。要求计算预期收益率 。
β表示该资产的系统风险系数； Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；
Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值 或所有股票的平均收益率来代替。
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•26
债券价值
五、证券投资估值
债券的内在价值也称为债券的理论价格, 将在债券投资上未来收 含义 取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。
销售毛利率
销售毛利率＝销售毛利÷销售收入 其中：销售毛利＝销售收入－销售成本
销售净利率 销售净利率＝净利润÷销售收入
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总资产 净利率
总资产净利率＝（净利润÷平均总资产）×100% 【提示】总资产净利率＝销售净利率×总资产周转 次数
净资产收益率＝（净利润÷平均所有者权益）
净资产 ×100%
营业利润 增长率
营业利润增长率＝本年营业利润增长额/上年营业利润总额 ×100% 其中：本年营业利润增长额＝本年营业利润－上年营业利润
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资本保 值增值 率
资本保值增值率＝期末所有者权益÷期初所有者权益 ×100% 这一指标的高低，除了受企业经营成果的影响外，还 受企业利润分配政策和投入资本的影响
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（2）长期偿债能力分析
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• 资产负债率＝（负债总额÷资产总额）×100% • 产权比率＝负债总额÷所有者权益×100% • 权益乘数＝总资产÷股东权益 • 利息保障倍数＝息税前利润/全部利息费用＝（净利润＋利润表中的利息费用＋
所得税费用）/全部利息费用
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（二）营运能力分析
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方法二：算术平均法
XYZ公司股票的历史收益率数据如表所示，请用算术平均值 估计其预期收益率。
年度 1
2
3
4
5
6
收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32%
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（二）风险
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四、资本资产定价模型
资本资产定价模型
R = Rf+β×（Rm—Rf） R表示某资产的必要收益率；
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3.流动资产周转率 流动资产周转次数＝销售收入净额÷流动资产平均 余额 流动资产周转天数＝计算期天数÷流动资产周转次 数＝计算期天数×流动资产平均余额÷销售收入净额 4.固定资产周转率＝销售收入净额÷固定资产平均净 值 总资产周转率＝销售收入净额÷资产平均总额
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（三）盈利能力指标
净收益营 净收益营运指数＝经营净收益÷净利润
运指数 其中：经营净收益＝净利润－非经营净收益
现金营运 指数
现金营运指数＝经营活动现金流量净额÷经营所 得现金 其中，经营所得现金＝经营净收益＋非付现费用
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（六）与上市公司相关的指标
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（1）基本每股收益
（2）每股现金股利
（3）市盈率 市盈率＝每股市价／每股收益 （4）市净率
营运能力主要指资产运用、循环的效率高低。
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1.应收账款周转率
①应收账款周转次数＝销售收入净额÷应收账款平均余额 ＝销售收入净额÷[（期初应收账款＋期末应收账款）÷2] ②应收账款周转天数＝计算期天数÷应收账款周转次数
2.存货周转率
①存货周转次数＝销售成本÷存货平均余额。 存货平均余额＝（期初存货＋期末存货）÷2 ②存货周转天数＝计算期天数÷存货周转次数