货币银行学第三章金融市场

货币银行学第三章金融市场1、股市是经济晴雨表？股市是一个国家经济走向的晴雨表，但在中国却不是。

股市的繁荣和萧条，不但不能反映中国经济的走向，有时候还刚好相反。

我国的GDP 从2007 年的26.58 万亿元到2012 年的51.94 万亿元，增长到195.4％，但中国的股市却从2007 年的最高6124 点滑落到2012 年1999.48 点。

降到了原来的32％。

那几年中国经济和西方相比，一直是世界公认的最具活力的经济体，特别是2008 年以后的三年半，各国称中国的经济是“一枝独秀”，但中国股市却一塌糊涂。

又以2014 年为例，这一年中国的GDP 处于了“新常态”，经济增长仅仅7.4%，但从7 月12日以后，股市却有了井喷式的爆发，股票市场半年暴增50％，市值突破了30 万亿元，等于俄罗斯、日本和巴西的总和。

在过去的岁月里，我们以超常规的速度，建立起了规模名列世界前茅的股票市场，股市市值扩大了20 倍（1.5 万亿——30 万亿），但尴尬的是，与这种“追风速度”不相匹配的是，中国股市长期未给公众投资者带来回报，股市的低迷已让A 股股东账户每户平均亏损数万元。

（1）请解释“股市是经济晴雨表”的理论含义。

金融市场是国民经济的信号系统。

首先，在股票市场，个股价格的升降变化，反映了该公司经营管理和经济效益的状况；一个企业的贷款运行状况，反映了该企业资金周转状况及其质量。

可见，金融市场反映了微观经济运行的情况。

其次，金融市场也反映着宏观经济运行状况。

国家的经济政策，尤其是货币政策的实施情况、银根的松紧、通胀的程度以及货币供应量的变化，均会反映在金融市场之中。

最后，由于金融机构有着广泛而及时的信息收集、传播网络，国内金融市场同国际金融市场连接为一体，通过它可以及时了解世界经济发展的动向。

（2）请分析为什么中国股市未能成为中国经济的“晴雨表”。

都说股市是经济的晴雨表，按经济规律来说应该如此，实体经济的上升必然会推动股指的上涨。

国家的经济是由众多的企业支撑的,企业的运营水平上升,就可以带动经济的上涨,反之就会引起经济的衰退。

就长期趋势而言，股市运动虽然会偏离经济成长于一时，但却无法超脱经济成长于永远，经济成长与股市运动具有一致性。

股市在短期内会受到非理性因素的误导，但最终仍要受制于经济成长的约束。

经济成长是股票市场的根基所在。

但是，在某一特定时期内，股市会受到从政治经济形势到货币政策、从公司营销到市场传言、从预测值调整到分析师评级等众多变量的影响，市场气氛与投资情绪对于股市运行也有着举足轻重的影响，所以很难从股市上真实地看出经济运行的状况。

1.扭转操作应对资本外逃近年来，随着中国央行降息，美联储加息，中美利差逐渐缩小。

数据显示，10 月以来，10 年期美国国债到期收益率一路飙升，在不到10 个交易日的时间里，从3.05%左右的水平升至约 3.22%，上行了超过17BP；10 月9 日，10 年期美国国债收益率一度触及3.252%，创近7 年新高。

30 年期美国国债收益率亦触及3.43%，为近4 年来新高。

与此同时，近期人民币汇率下调更引发了人们对于资本外逃的忧虑。

为了有效减少资本外流，有专家提出运用扭转操作，即在卖出短期债券的同时买入等额的长期债券，适当提高短期利率以保证短期利差向有利方向改变，同时大幅压低长期利率以进一步刺激经济增长。

（1）请分析资本外逃会给我国金融市场带来哪些危害。

1）大量的资本外逃会对我国的金融市场造成虹吸效应，金融市场成交额锐减，不利于我国金融市场的良好发展。

2）资本外逃严重影响了金融市场的宏观调控功能。

扰乱了我国货币的供需机制，还使得政府对居民所需外币的数量没有一个精确的控制，削弱了中央银行对信贷和货币流通总量的控制能力。

3）资本外逃对国内金融市场的稳定产生冲击，一系列经济变量，如利率、汇率将变得十分不确定，加剧了金融市场上的风险。

4）持续大量的资本外逃会使我国原本的国际收支状况发生变化，使人民币面临贬值的压力。

（2）扭转操作并不能改变债券的总量，但确实能够调节社会的流动性，维护金融市场的健康发展。

请分析此政策的调控原理。

跨国套利行为主要基于短端利差，提高我国短端利率可以提高中美两国间的利差，国际资本就没有出逃的动力，由此控制套利行为，抑制资金外流扭转操作的最大特点是在不改变长期流动性的同时改变利率期限结构，能够稳定汇率市场和国际资本流动的同时也有利于实体经济的长期发展。

随着人民币国际化程度的加深和资本市场的开放，国际资本的跨境流动必然会受到越来越多的关注，这同时需要我们的政策制定者做好充分的准备来应对各种潜在的风险与危机。

扭转操作就成为资本外逃提供了一种行之有效的方法。

2.央行扩大MLF 担保品范围6 月1 日，中国人民银行宣布适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。

新纳入中期借贷便利担保品范围的有不低于AA 级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA 、AA 级公司信用类债券和优质的小微企业贷款和绿色贷款等。

在关于此次扩大MLF 担保品范围答记者问上，央行表示其调控的主要考虑一是引导金融机构对相关企业提供融资，二是有利于平等对待各类发债主体，三是缓解部分金融机构高等级债券不足的问题。

（3）请解释什么是MLF 及其实质。

中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。

发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

实质上是一种央行向其他银行提供的一种中期抵押贷款（4）有人指出，此次央行扩大MLF 担保品范围是“中国版的QE”，请对此谈谈你的看法。

本次央行扩大MLF 担保品范围，并不意味着量化宽松。

量化宽松是央行向市场注入大量流动性资金，以鼓励开支和借贷的政策，而实现这一政策需要两个条件，一是实行长期的零利率或近似零利率，二是在超低利率后购买国债等中长期债券增加基础货币供给。

2008年金融危机后，美联储延续0~0.25%的超低利率至2015 年，且在4 轮QE 中通过公开市场操作回购大量债券。

而我国央行继续维持稳健中性货币政策，目前的回购操作量并没有放大；另外，在当前降准的背景下，央行资产负债表呈收缩趋势，价与量上都不存在QE 的基础。

但需要注意的是本次改革也为央行应对系统性风险准备了工具，一旦出现央行认为的系统性风险，那么即可通过MLF 操作大量投放流动性开展‘类QE’的操作。

（5）请分析央行此次货币政策可能面临的挑战。

MLF 对于流动性充裕的大型银行几乎没吸引力，因此大型银行平时参与不多。

存款等负债情况不佳的中型银行，则参与最多。

小银行因为大多不是一级交易商，无法向人行直接申请MLF（只能申请传统再贷款或SLF）。

于是，最后的结果，就是中型银行成为了拿MLF 的主力，而真正在基层支持三农、小微的中小银行，其实很难拿到MLF。

不得不提的是，这些资产流动性变好，银行积极性会提高，但仍不可能彻底解决这些客群的融资难问题。

这些客群的融资难，更多原因并不是流动性，而是信用风险相对高。

而这一点，需要更多部门的综合手段去应对，单单人行一家的货币政策等已力不从心。

3.利率倒挂从理论上讲，只要存款贷款之间存在利率差，就有可以发行债券的空间。

而事实却与之相反。

首先，在我国间接融资长久以来占有相当大的比重；其次，信贷利率与企业债券利率多次发生倒挂。

2016 年12 月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.27%,同期企业债发行利率为5.54%,较贷款利率高出27 个基点;2017 年3 月,非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.53%,同期企业债发行利率为5.73%,较贷款利率高出20 个基点。

2017 年6 月,短期融资券平均发行利率4.9713%,相当于对应期限贷款基准利率上浮14%;中期票据平均发行利率5.6874%,相当于贷款基准利率上浮20%,企业债平均发行利率6.1519%,相当于贷款基准利率上浮26%。

（3）请解释“只要存款贷款之间存在利率差，就有可以发行债券的空间”。

在间接融资方式中，商业银行是调节资金余缺的重要中介。

资金富余者将多出的资金存入银行，银行向其支付存款利息；资金短缺者向银行申请贷款，并向银行支付贷款利息。

由于商业银行的存在，存款利息和贷款利息之间总会存在一个基差，这也是商业银行的主要盈利来源。

资金需求者如果能够绕过商业银行，以直接融资的方式向资金供给者发行债券，那么资金供给者可以多获得利息收入，同时筹资者也可以节省利息的支出从而达到双赢的局面。

（4）为什么直接融资规模始终未能快速发展，超过间接融资？纵使直接融资相比间接融资有着诸多优点，但是在现有的金融市场发展程度下，直接融资方式存在很多隐性成本。

信息成本。

直接融资需要资金需求者向资金供给者直接筹资，然而对于双方来讲，搜寻交易对手无形中增加了其交易成本。

而商业银行作为拥有丰富经营经验的金融中介，免去了寻找交易对手的麻烦，大大方便了资金供求双方。

信用风险。

由于存在信息不对称，直接融资的投资者很难了解筹资者的经营能力和信用水平，因此投资者很难判断投资背后所隐藏的风险，在直接融资中处于弱势地位。

而银行系统经过几百年的发展，拥有强大的信用评级系统，可以对风险进行合理的定价，帮助投资者规避风险。

（5）请分析信贷利率与企业债券利率发生倒挂的原因。

目前债券市场是买方投资者市场，债券定价与市场利率紧密相关。

银行超额准备金率长期维持在低水平，说明金融机构流动性紧张，而债券市场的投资方主要为金融机构。

因此债券一级市场发行利率持续上升。

而与债券市场不同,信贷市场为买方市场,资质较好的贷款企业是商业银行竞争的对象。

在信贷市场中,大型企业的议价能力较强、市场占有率较高,并可获得下浮贷款利率甚至基准贷款利率。

因此形成了间接融资利率低于直接融资利率这一倒挂现象。