货币银行学第三章金融市场

货币银行学第三章金融市场

1、股市是经济晴雨表？

股市是一个国家经济走向的晴雨表，但在中国却不是。股市的繁荣和萧条，不但不能

反映中国经济的走向，有时候还刚好相反。

我国的GDP 从2007 年的26.58 万亿元到2012 年的51.94 万亿元，增长到

195.4％，但中国的股市却从2007 年的最高6124 点滑落到2012 年1999.48 点。降到了原

来的32％。那几年中国经济和西方相比，一直是世界公认的最具活力的经济体，特别是2008 年以后的三年半，各国称中国的经济是“一枝独秀”，但中国股市却一塌糊涂。又以2014 年为例，这一年中国的GDP 处于了“新常态”，经济增长仅仅7.4%，但从7 月12

日以后，股市却有了井喷式的爆发，股票市场半年暴增50％，市值突破了30 万亿元，等

于俄罗斯、日本和巴西的总和。在过去的岁月里，我们以超常规的速度，建立起了规模名

列世界前茅的股票市场，股市市值扩大了20 倍（1.5 万亿——30 万亿），但尴尬的是，

与这种“追风速度”不相匹配的是，中国股市长期未给公众投资者带来回报，股市的低迷

已让A 股股东账户每户平均亏损数万元。

（1）请解释“股市是经济晴雨表”的理论含义。

金融市场是国民经济的信号系统。首先，在股票市场，个股价格的升降变化，反映了

该公司经营管理和经济效益的状况；一个企业的贷款运行状况，反映了该企业资金周转状

况及其质量。可见，金融市场反映了微观经济运行的情况。其次，金融市场也反映着宏观

经济运行状况。国家的经济政策，尤其是货币政策的实施情况、银根的松紧、通胀的程度

以及货币供应量的变化，均会反映在金融市场之中。最后，由于金融机构有着广泛而及时

的信息收集、传播网络，国内金融市场同国际金融市场连接为一体，通过它可以及时了解

世界经济发展的动向。

（2）请分析为什么中国股市未能成为中国经济的“晴雨表”。

都说股市是经济的晴雨表，按经济规律来说应该如此，实体经济的上升必然会推动股

指的上涨。国家的经济是由众多的企业支撑的,企业的运营水平上升,就可以带动经济的上涨,反之就会引起经济的衰退。就长期趋势而言，股市运动虽然会偏离经济成长于一时，但却无

法超脱经济成长于永远，经济成长与股市运动具有一致性。股市在短期内会受到非理性因

素的误导，但最终仍要受制于经济成长的约束。经济成长是股票市场的根基所在。但是，

在某一特定时期内，股市会受到从政治经济形势到货币政策、从公司营销到市场传言、从

预测值调整到分析师评级等众多变量的影响，市场气氛与投资情绪对于股市运行也有着举

足轻重的影响，所以很难从股市上真实地看出经济运行的状况。

1.扭转操作应对资本外逃

近年来，随着中国央行降息，美联储加息，中美利差逐渐缩小。数据显示，10 月以来，10 年期美国国债到期收益率一路飙升，在不到10 个交易日的时间里，从3.05%左右的水

平升至约 3.22%，上行了超过17BP；10 月9 日，10 年期美国国债收益率一度触及3.252%，创近7 年新高。30 年期美国国债收益率亦触及3.43%，为近4 年来新高。与此

同时，近期人民币汇率下调更引发了人们对于资本外逃的忧虑。为了有效减少资本外流，

有专家提出运用扭转操作，即在卖出短期债券的同时买入等额的长期债券，适当提高短期

利率以保证短期利差向有利方向改变，同时大幅压低长期利率以进一步刺激经济增长。（1）请分析资本外逃会给我国金融市场带来哪些危害。1）大量的资本外逃会对我国的金融市场造成虹吸效应，金融市场成交额锐减，不利于我国金

融市场的良好发展。2）

资本外逃严重影响了金融市场的宏观调控功能。扰乱了我国货币的供需机制，还使得政府

对居民所需外币的数量没有一个精确的控制，削弱了中央银行对信贷和货币流通总量的控

制能力。

3）资本外逃对国内金融市场的稳定产生冲击，一系列经济变量，如利率、汇率将变得十

分不确定，加剧了金融市场上的风险。

4）持续大量的资本外逃会使我国原本的国际收支状况发生变化，使人民币面临贬值的压力。

（2）扭转操作并不能改变债券的总量，但确实能够调节社会的流动性，维护金融市场

的健康发展。请分析此政策的调控原理。

跨国套利行为主要基于短端利差，提高我国短端利率可以提高中美两国间的利差，

国际资本就没有出逃的动力，由此控制套利行为，抑制资金外流扭转操作的最大特点

是在不改变长期流动性的同时改变利率期限结构，能够稳定汇率市场和国际资本流动

的同时也有利于实体经济的长期发展。随着人民币国际化程度的加深和资本市场的开

放，国际资本的跨境流动必然会受到越来越多的关注，这同时需要我们的政策制定者

做好充分的准备来应对各种潜在

的风险与危机。扭转操作就成为资本外逃提供了一种行之有效的方法。

2.央行扩大MLF 担保品范围

6 月1 日，中国人民银行宣布适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。新纳入中期借贷便利担保品范围的有不低于AA 级的小微企业、绿色和“三

农”金融债券，AA 、AA 级公司信用类债券和优质的小微企业贷款和绿色贷款等。

在关于此次扩大MLF 担保品范围答记者问上，央行表示其调控的主要考虑一是引导金融机构对相关企业提供融资，二是有利于平等对待各类发债主体，三是缓解部分金融机构高等级债券不足的问题。

（3）请解释什么是MLF 及其实质。

中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。实质上是一种央行向其他银行提供的一种中期抵押贷款

（4）有人指出，此次央行扩大MLF 担保品范围是“中国版的QE”，请对此谈谈你的看法。

本次央行扩大MLF 担保品范围，并不意味着量化宽松。量化宽松是央行向市场注入大量流动性资金，以鼓励开支和借贷的政策，而实现这一政策需要两个条件，一是实行长期的零利率或近似零利率，二是在超低利率后购买国债等中长期债券增加基础货币供给。2008

年金融危机后，美联储延续0~0.25%的超低利率至2015 年，且在4 轮QE 中通过公开市场

操作回购大量债券。

而我国央行继续维持稳健中性货币政策，目前的回购操作量并没有放大；另外，在当前降准的背景下，央行资产负债表呈收缩趋势，价与量上都不存在QE 的基础。但需要注意的是本次改革也为央行应对系统性风险准备了工具，一旦出现央行认为的系统性风险，那么即可通过MLF 操作大量投放流动性开展‘类QE’的操作。

（5）请分析央行此次货币政策可能面临的挑战。

MLF 对于流动性充裕的大型银行几乎没吸引力，因此大型银行平时参与不多。存款等负债情况不佳的中型银行，则参与最多。小银行因为大多不是一级交易商，无法向人行直接申

请MLF（只能申请传统再贷款或SLF）。于是，最后