美国国债期货的历史与发展教材
美国期货业发展史
美国期货业发展史今年以来，债券、股票、期货等大类资产的价格波动较为明显，单一资产交易模式不能有效对冲各类风险，多策略、全资产的配置和交易时代已经来临。
为了深入了解期货业务基础，继续做好国债期货业务，下面是店铺整理的一些关于美国期货业发展史的相关资料。
供你参考。
美国期货业发展史美国期货合约期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，由期货交易所统一制定，规定在某一特定的价格和规定的时间下，交割一定数量和等级商品的标准化合约。
标的物一般为农产品、金属、矿产、能源，金融工具和外国货币等。
由于期货合约的标的物来源于以上金融标的资产，因此，将其归类与金融衍生品。
期货交易中的买方和卖方都是以期货交易所为对手的，期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所，按照章程规定实行自律管理。
期货交易所有以下职能：为期货交易提供一个专门的、有组织的场所和基础设施，如交易席位和通讯设备;制定相关期货交易的规章制度和交易规则，提供仲裁机构;制定期货合约的标准，如交易标的等级、标准、交货时间、方式、付款期限等;为期货交易提供结算、交割服务。
只有交易会员允许在交易所内进行交易。
非交易会员必须通过给场内交易会员缴纳一定比例的佣金才能进行交易。
以2004年9月纽约商品交易所(NYM)原油期货合约WTI原油合约为例，每张期货合约代表了1000桶的WTI原油可以在9月份任意一天进行交割。
合约买方在2004年5月25日购买此合约时需支付40120美元=40.12*1000的保证金。
美国期货目的和功能期货市场有三个基本功能。
首先是使套期保值者借助资产价格的流动性将价格风险传递给投机者，由此，投机者在不同的期货、现金流或现货标的之间进行转换以获得一定的基差风险回报。
由于基差风险小于现货价格风险，因此，套期保值被金融界视为风险管理的一种方式，而投机被视为一种带有风险的投资方式。
通常来说，套期保值者在期货和现货市场上进行方向相反操作。
套期保值包括(但不局限于)农民，农场经营商、粮食仓储商、商人、厂商、公用事业单位、进出口公司、冶炼商、债权人、对冲基金经理。
国债期货知识手册(20120215)
国债期货知识手册目录一、国债现货市场发展及概况2（一）、国债简述 2（二）、国际国债市场的基本情况10（三）、我国国债市场的现状13二、国债期货概况16（一）、国债期货的概念16（二）、国债期货的产生与发展 16（三）、国债期货的特征20（四）、国债期货的功能与作用 22（五）、国际国债期货现状 24三、国债期货合约介绍33（一）、国债期货交易的特点34（二）、国债期货合约的标准化条款 34（三）、国内国债期货仿真合约及规则35（四）、新旧国债期货合约的区别39四、国债期货交易策略41（一）、套期保值策略 41（二）、套利策略 45（三）、投机策略 51五、国债期货影响因素54六、国债期货对金融市场的影响56（一）、国债期货对国际金融市场的影响 56（二）、国债期货对国内金融市场的影响作用 57免责声明：61一、国债现货市场发展及概况（一）、国债简述所谓国债就是国家债务的简称,它建立在商品信用经济发展的基础上。
国家为实现其职能向广大投资者借债,并承诺在一定时期内按约定的条件,按期支付利息和到期归还本金。
债务资金由中央财政掌握使用。
国债券是国家为筹措资金而向投资者出具的书面借款凭证；各国中央政府和财政部作为借款人向广大贷款人融资发行这种负债凭证。
我国的国债专指财政部代表中央政府发行的国家公债,由国家财政信誉作担保,信誉度非常高,历来有“金边债券”之称,稳健型投资者青睐于投资国债、以期取得安全的收益。
目前,我国的国债品种主要有面对机构投资人(如银行、国债一级自营商)发行的记账式国债、面向广大个人投资者发行的凭证式国债(也可以看作是储蓄国债)和无记名债。
1、国债的作用用发行国债来代替发行货币筹措资金支援国家建设,是当今世界的通行做法。
但是国家发行债券不仅仅是为了筹资,而且还可以满足调节经济、为实现国家宏观调控的政策服务的需要。
国债的作用是国债本身客观存在的属性,是不以人的主观意志为转移的内在功能。
现代西方经济学对国债的功能作用的研究取得了长足的发展,可是对于国债的作用是正面的还是反面的一直存在着争议,我国经济学界也存在着这样的争论。
国债期货基础知识课件
根据市场流动性考虑
根据品种的交易活跃度选择
投资者应选择市场流动性较好的国债期货 品种，以便于买卖交易。
投资者应选择交易活跃度较高的国债期货 品种，以便于买卖交易和套利操作。
04 国债期货的交易策略
套期保值交易策略
总结词
通过在期货市场和现货市场进行相反的操作，以对冲 现货市场的风险。
02
国债期货的价格由国债现货市场 和货币市场等多种因素共同决定， 具有规避利率风险、价格发现等 功能。
国债期货的特点
国债期货的标的物是 国债，具有高信用等 级和低风险的特点。
国债期货的交易采用 竞价方式，价格透明 度高，流动性好。
国债期货的交易采用 保证金制度，具有杠 杆效应，可以放大收 益或亏损。
交割方式与交割日期
交割方式
国债期货采用实物交割的方式，即在合约到期时，买卖双方按照约定的价格和 数量进行实物交收。
交割日期
国债期货的交割日期通常为合约月份的第三个星期五，例如，如果合约月份为5 月，则交割日期为5月19日。
03 国债期货的品种与选择
短期国债期货
短期国债期货是指到期期限较 短的国债期货，通常在1-5年
单边交易策略
总结词
根据市场走势预测，只进行买入或卖出操作。
详细描述
国债期货的单边交易策略主要根据市场走势预测，只进行买入或卖出操作。当投资者预测国债价格将 上涨时，可以选择买入国债期货合约；而当预测国债价格将下跌时，则选择卖出国债期货合约。这种 策略需要投资者对市场走势有准确的判断，否则可能会面临较大的风险。
交易方式
国债期货的交易方式包括竞价交易和 撮合交易，其中竞价交易是通过买卖 双方出价的方式进行交易，撮合交易 则是通过交易所系统进行匹配成交。
美国国债期货市场发展的背景与起源
美国国债期货市场发展的背景与起源美国国债期货市场发展的背景与起源与美国发达的国债现货市场相适应，美国的国债期货市场在全球国债期货市场中也占有非常重要的地位。
今天，我们就来简要介绍一下美国国债期货产生的背景、起源及发展情况。
下面是店铺为你们整理的内容，希望你们喜欢。
美国国债期货市场发展的背景与起源从二次世界大战结束到60年代中期，美国金融市场的利率一直处于较低水平和相对平稳的状态。
但是，进入20世纪70年代以后，这种状况发生了根本性的变化。
在布雷顿森林体系解体和石油危机的影响下，整个70年代，经济增速的下滑和通货膨胀的高企使得美国宏观经济政策一直处于顾此失彼的政策困境当中。
美国利率政策时紧时松，进退维谷，利率波动频繁，而且幅度越来越大。
频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷双方以及持有国债和其他金融资产的投资者面临着越来越严重的利率风险，市场迫切需要一种便利有效的利率风险管理工具。
就是在这样的背景下，利率期货应运而生。
为了满足管理短期利率风险的市场需求，1975年10月，美国芝加哥期货交易所率先推出了美国联邦抵押贷款协会(GNMA)的抵押贷款凭证期货合约，开启了利率期货交易的先河，这个产品标志着美国乃至全球利率期货产品的诞生。
该期货合约标的是政府国民抵押贷款协会凭证，这是一种住房抵押贷款证券(Mortgage-backed Security)，其下的抵押贷款由两个美国政府机构担保，它们被放在同一个池子里而成为政府国民抵押贷款协会凭证。
在抵押贷款人违约时，政府机构会保证固定利息的支付。
政府国民抵押贷款协会凭证的持有者每月会收到包含本金和利息的固定收益。
作为实际上首先面世的利率期货合约，政府国民抵押贷款协会凭证合约设计理念简单，而且从合约的主要条款看，已经具备了未来国债期货合约的特点，主要表现在：第一，合约采用了名义标准券合约设计。
该合约采用标准化的标的——名义标准券，合约的票面利率设定为8%，标准券的期限是29-30年。
美国国债期货的历史与发展
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债期货合约设置及其特点
芝加哥期货交易所国债期货合约的特点
不设涨跌停板 由于国债期货价格的波动程度相对较小，CBOT的国债期货合约都没有设立涨跌停 板。各期货合约的保证金每月根据价格波动情况进行相应的调整，使保证金基本上 能够覆盖当日的价格涨跌幅度。 CBOT的清算体系为三级清算体系，会员分为清算 会员和非清算会员，清算会员多为历史悠久、实力雄厚的大型金融机构，承担风险 能力强，且重视商业信誉，能够保障履约。 利用转换因子进行交割结算 CBOT利用转换因子进行交割结算,国债期货交易中的转换因子类似于商品期货交易 中标准品与替代品之间的升贴水，其作用是规定可用来交割的债券将按什么比例折 算为标准债券进行交割。转换因子的确定标准是使各种可用来交割的债券的交割成 本尽可能保持一致，从而使空头方在交割时有更多的可供选择债券，避免发生逼空 的市场风险。在计算转换因子时，将面值1美元的可交割债券在有效期限内按标准 债券的息票利率进行贴现的净现值。
美国长期国债期货合约细节
美国长期国债期货合约的基础工具是一种虚拟的面值为100000美元、息票 利率为6%的20年期美国国债，以面值为100美元的标的国债价格报价。该合约 的最小价格波动为1%的1/32，因此这种合约的最小价格波动为31.25美元。任
何剩余期限在15年以上的不可赎回国债从交割月的第一天起具有交割的资格。
美国债券市场余额占全球债券余额的34%-40%左右。并且，美 国国债市场是全球规模最大、流动性最高的市场。
美国债券市场的产品种类包括：国债、联邦机构债券、市政债 券、公司债券、抵押类债券、资产支持债券等。 美国债券市场中，以企业为发行主体的债券产品占主要地位。 企业直接债务融资工具占债券市场规模的60％以上；政府发行债券 占债券市场规模的30％以上，其中国债约占八成，地方政府债券约 占两成。
美国国债期货
表3 CBOT 10年期中期国债期货合约
交易单位
面值为100,000美元的美国政府中期国债
报价方式
1个基点(1000美元)以及一个基点的1/32的1/2。例如，126-16表示126 16/32，126-165表示126 16.5/32
最小波动价位
1/32点的1/2（即15.625美元，合约价格保留两位小数）；跨月价差交易的最小波动价位可能达到1/32点的1/4（每合 约7.8125美元） 无 最先的5个连续的季末循环月份（3月、6月、9月、12月） 公开市场：芝加哥时间周一至周五上午7:20－下午2:00 GLOBEX：芝加哥时间周日至周五下午5:30－下午4:00 公开市场：TY GLOBEX：ZN
表1 13周美国国库券期货合约
交易单位 面值1,000,000美元的3个月期美国国库券
最小变动价位
0.00005（1/2点），每张合约12.50美元
报价方式
100减去国库券年贴现率(例如，贴现率5.25%可表示为94.75)。
每日波动限价
无
合约月份
三个自然月份加四个季末循环月份（3月、6月、9月、12月）
交割方式
实物交收
（二） 欧洲美元期货合约 （Eurodollar Futures） 1981年12月，CME推出了具有“里程碑“意义的3月期欧洲美元期 货合约。所谓“欧洲美元”是指存放于美国境外的非美国银行或美国银 行设在境外的分支机构的美元存款。由于短期国库券的发行量会受到当 期债券数量、当时的利率水平、财政部短期资金需求和政府法定债务等 多种因素的影响，在整个短期利率工具中，所占总量的比例较小。而且 许多持有者只是将短期国库券视为现金的安全替代品，对通过期货交易 进行套期保值的需求并不大。因此，欧洲美元期货合约自诞生以来，发 展迅速，其交易量很快就超过了短期国库券期货合约，成为短期利率期 货中交易最活跃的一个品种。 与短期国库券期货合约不同，欧洲美元期货的交易对象不是债券， 而是存放于伦敦各大银行的欧洲美元定期存款，其利率主要基于3个月 期的伦敦同业拆借利率（LIBOR），通常会高于相应期限的短期国债利 率。同时，由于欧洲美元定期存款无法转让，也不能作为贷款的抵押品 或担保物，因此欧洲美元期货合约在到期时无法进行实物的交割，而是 采用现金结算的方式来结清头寸。即期货合约到期时不进行实物交割， 而是根据最后交易日的结算价格计算交易双方的盈亏，并直接划转双方 的保证金以结清头寸。现金结算方式的成功，在整个金融期货的发展史 上具有划时代的意义。它不仅直接促进了欧洲美元定期存款期货的发展， 并且为股票指数期货的推出铺平了道路。
2019-2020年高考历史 金权争霸 “大萧条”以来美国货币政策的演变教案 新人教版
2019-2020年高考历史金权争霸“大萧条”以来美国货币政策的演变教案新人教版一、基础知识二、教学目标（1）复习巩固罗斯福新政、布雷顿森林体系及战后资本主义发展、经济全球化的相关知识。
（2）通过补充材料拓展学生的视野，探索美国在三个阶段货币政策的成因、特点及影响，并学会运用相关知识来认识现实经济问题。
三、教学过程美联储北京时间４日凌晨宣布推出第二轮“量化宽松”货币政策，决定到２０１１年６月底前新印６０００亿美元购买美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。
所谓量化宽松货币政策，就是由美联储开动印钞机，日夜印刷美钞，用印刷的美钞去购买美国政府发行的债券，拉动金融市场，带动生产复苏，其实质就是以邻为壑的货币贬值政策。
用货币政策来打压对手，推动本国经济发展，是美国一贯使用的手段。
20世纪30年代，罗斯福新政时就放弃金本位制，实行美元贬值，刺激出口。
40年代建立布雷顿森林体系，美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩。
我们不禁要问，这前后时隔不到15年的两个政策，看似截然相反，那么美元与黄金之间到底形成怎样的关系？从摆脱金本位到重新与黄金挂钩，两个矛盾的事件之间有内在联系吗？70年代美国为什么又放弃了金本位制，其真实意图何在？今天这节课，我们就来探究美国的货币政策的演变。
探究一罗斯福放弃金本位制的动因和影响阅读下列材料：材料一：1929年美国的深秋比严冬还冷。
人们一片恐慌，纷纷到银行提取自己所有积蓄，挤兑摧毁了7000多家银行。
联邦储备银行束手无策，千百万人民的生活依托瞬间化为乌有。
经济大危机短短两年多时间就使14万家各类企业倒闭，1700万人失业，失业率高达28%。
——《大国崛起·美国》材料二：在美国急需大量货币供应，急需大力提高广大群众购买力的时候，胡佛政府却顽固地坚持所谓“健全货币”政策，反对赤字开支，坚持救济工作由地方政府、私营企业和慈善机构负责，甚至让贫穷人自力更生，反对国家救济。
这样的货币政策，只能使经济危机日益恶化。
美国国债期货市场的发展资料
美国国债期货市场经历了三个不同的发展阶段。
第一阶段是1977到1992年，市场经历了“摸索—快速发展—停滞”三个时期；第二阶段是1992年到2000年，市场稳定，交易量无明显增长；第三阶段是2000年后，市场重回快速发展通道，在金融危机前交易量达到新高，随后回落。
美国是商品期货和金融期货的发源地。
19世纪中旬，美国芝加哥的农场主和中间商出于对农产品价格波动的避险需要，进行了最早的期货交易。
此后100多年间，多种农产品期货、金属期货和能源期货等商品期货迅速发展，形成了成熟稳定的商品期货市场。
其间，芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期货交易所（CBOT）成为了美国最成功的衍生品交易所。
20世纪60年代，美国深陷越南战争的泥潭，财政赤字巨大，国际收支情况也日益恶化。
这使得美元信誉受到质疑，资本外逃并投入到黄金的抢购中。
美国大量黄金储备的流失使得“二战”后建立的美元与黄金挂钩、其他货币与美元挂钩的布雷顿森林体系受到严重的冲击。
随着美国政府于1971年宣布停止各国用美元向美国兑换黄金，布雷顿森林体系正式宣告崩溃。
在布雷顿森林体系崩溃后，各国纷纷建立的浮动汇率制度使得外汇风险剧增。
此时CME 在成熟的商品期货体系下，于1972年应运推出了第一种金融期货——外汇期货，为市场提供了管理外汇风险的工具。
与此同时，布雷顿森林体系的崩溃和动荡的外汇市场不仅使得外汇风险剧增，而且令美国利率的波动性日益增大。
随后发生的石油危机和美国国内的滞胀更使美国经济陷入两难：如果要抑制通货膨胀，就要实行紧缩的货币政策，提高市场利率，但过高的市场利率可能导致市场的进一步衰退；如果要通过降低利率刺激经济增长，则会加剧通货膨胀。
事实上，美联储在1974年被迫转向紧缩性货币政策，将再贴现率由7.5%提高到8%，而仅一年以后，受经济衰退的影响，美联储的货币政策再次转向，转而实施扩张性货币政策。
这复杂而敏感的经济形势也使得利率波动十分频繁。
与此同时，扩张性货币政策使美国国债增速加大，一方面金融机构持有的国债规模显著上升，机构投资者急需管理利率风险的工具；另一方面，成熟的国债市场和庞大的市场规模也让国债期货的推出具备了基础条件。
美国国债期货
引言CBOT国债期货是用于买卖美国政府中期或长期债券以待未来交割的标准合约。
在全球政府证券债券市场当中，美国政府债券市场所提供的流动性、安全性（就信誉而言）最高，并且最具多样化。
美国政府通过美国债券市场借入资金来偿还到期债务和应付开支。
截至2013年12月，美国政府长期和中期国债未偿付的有价债券为11.9万亿美元。
美国政府主要通过按固定利率发行的固定期限长期和中期债券（如2年期、5年期、10年期和30年期）来借入资金，该固定利率由发行债券时市场的现行利率确定。
严格来讲，美国长期国债为在发行时初定到期期限超过10年的债务，而美国中期国债的到期期限则处于2年至10年之间（2年期、3年期、5年、7年期和10年期）。
就该债券而言，除非另有说明，在一般提到美国债券市场或美国债券时，均可适用到美国长期和中期国债。
美国国债全天候进行交易，因此价格会一直波动。
一般来说，债券价格变动比例与利率或收益率成反比。
在利率上升的环境下，债券持有人将会经历本金价值下跌；而在利率下跌的环境下，债券市场价值则会上涨。
如果收益率增加▲价格将会下跌▲如果收益率减少▲价格将会上涨▲国债的每种基准票期（2年期、5年期、10年期和30年期）均有相应的美国国债期货与期权合约可供交易。
超长期国债期货合约自2010年1月推出以来为芝商所增长最快的利率期货合约。
超长期国债期货以最长票期的政府债券作为其标的，从而填补市场欠缺的部分。
每种长期和中期国债期货合约均有相应的一揽子交割用债券，该一揽子交割用债券按到期期限来定义卖方在交割月份可交割给买方的债券范围。
例如，5年期合约可交割成为任一剩余到期期限超过4年2个月、初定到期期限不超过5年3个月的美国政府固定票息债券。
交割机制通过确保期货价格与美国政府债券价格及其收益率（利率）紧密关联来确保期货价格的诚信。
实际上，大多数参与者是为平仓期货头寸或展期成为具更长到期期限的期货合约而交易美国国表1：CBOT国债期货合约详细内容债期货合约。
国债期货事件始末与分析课件
目 录
• 国债期货的概述 • 国债期货事件的起因 • 国债期货事件的过程 • 国债期货事件的分析 • 国债期货事件的教训和对策 • 国债期货事件的相关案例和资料
01
国债期货的概述
国债期货的定义
01
国债期货是一种金融衍生品，以 国债为标的物，通过标准化合约 在期货交易所进行交易。
对未来市场的展望和预测
市场波动性可能增加
监管政策可能调整
随着金融市场的复杂性和不确定性增加， 未来市场波动性可能进一步加大。
为防范类似事件再次发生，监管机构可能 会对金融衍生品市场进行更严格的监管和 规范。
投资者行为可能变化
经过国债期货事件，投资者对风险的认识 将更加深刻，投资行为可能更加理性。
技术进步可能带来新的机遇和挑 战
机。
市场监管的必要性
市场监管机构需加强对金融衍 生品的监管，防止过度投机和 恶意做空导致的市场动荡。
信息披露的及时性
在事件发生时，相关方应尽快 披露信息，减少市场恐慌和不 确定性。
投资者教育的必要性
加强投资者教育，提高投资者 的风险意识和风险承受能力，
避免盲目跟风和过度交易。
防范类似事件的对策和建议
02
它为投资者提供了规避利率风险 和套期保值的有效工具，是国债 市场的重要组成部分。
国债期货的特点
国债期货具有高杠杆、高流动性的特 点，投资者可以通过少量资金控制大 量国债。
国债期货的价格变动与国债市场的利 率变动密切相关，因此投资者可以通 过买卖国债期货来获取盈利或规避风 险。
国债期货的发展历程
有限。
市场参与者的行为
当时的市场参与者普遍缺乏风险意 识，过度投机现象严重，导致国债 期货价格波动剧烈。
《金融市场与金融机构》第四章美国债券市场
美国债券市场的现状
❖ 我们对2005年和2006年两年的债券市场结构进行对比后， 发现变化不大
❖ 我们对2005年资产证券化债券部分进行了细分
能力。做为做市商，
❖ 做市商享受以下特权：
➢ 资讯方面，要求全方位的享有个股资讯 ➢ 融资融券的优先权 ➢ 一定条件下的做空机制 ➢ 要求减免印花税
短期国库券
❖ 具体的作市商交易模式如下图：
•客户
•中介
•机构客户
•机构经纪商/ 经销商
•做市商 •批发做市商
•零售客户
•零售/折扣经纪 商/经销商
•做市商
1年期以上
货币市场
资本市场
美国债券市场细分和主要参与者
❖ 美国债券市场的主要参与方如下：p141
目录
1、美国债券市场概览 2、美国债券市场的主要金融品种
2.1 短期国库券 2.2 联邦基金 2.3 回购协议 2.4 大额可转让存单 2.5 商业票据 2.6 银行承兑汇票 2.7 欧洲货币 2.8 中长期国债 2.9 市政债券 2.10 政府机构债券 2.11 公司债券
间的资金盈余情况 ➢ 利率仅次于短期国库券
大额可转让存单
❖ 大额可转让存单（Negotiable Certificates of Deposit / CDs）：
➢ 银行发行的一种标明存款金额、利率和到期日的证券 ➢ 其实质为不记名定期存款 ➢ 在到期日前可任意交易 ➢ 通常在1到4个月之间，有半年的CDs，但没有超过1年的 ➢ 面额通常不少于100万美元 ➢ 产生的基础是为了规避Q条例对最高存款利率的限制 ➢ 最早由花期银行于1961年发行，至1972年，40％的存款来自于
美债发展历程
美债发展历程
美国国债发展历程
自美国独立建国以来，美国政府发行国债已经成为其财政政策中重要的组成部分。
以下是美国国债发展的主要历程：
1790年代
美国政府首次发行国债是在1790年代，为了帮助偿还独立战争期间累积的债务。
由于政府缺乏足够的财政资源，发行国债成为了融资的重要方式。
19世纪
在19世纪，美国的国债规模有所扩大，主要是为了支持西部扩张和美国内战的资金需求。
在内战期间，美国政府大量发行国债来筹集战时开支，从而导致国债负债水平大幅上升。
20世纪
到了20世纪，美国国债的规模进一步增长。
在两次世界大战期间，美国政府大规模发行国债来支持战争努力。
此后，随着美国经济的发展和政府支出的增加，国债规模继续上升。
1970年代
在20世纪70年代，美国开始面临经济衰退和高通胀的挑战。
为了应对这些问题，美国政府决定发行长期国债，以吸引更多投资者购买国债，并帮助政府筹集资金。
21世纪
进入21世纪，美国国债规模继续增长。
在金融危机和大衰退
期间，美国政府大幅增加债务以刺激经济复苏。
此外，大规模的财政刺激计划也导致了国债负债的进一步增加。
现代
目前，美国国债规模已经达到惊人的高度。
作为全球最大的经济体，美国政府依然依赖国债来满足财政需求，并维持国家的正常运转。
然而，随着国债规模的不断增长，一些人对国债负债水平的可持续性提出担忧，并呼吁政府采取措施降低负债水平。
同时，国债市场也成为投资者和金融机构重要的投资选择之一，对美国和全球金融市场产生重要影响。
美国国债期货
最小波动价位 每日波动限价 合约月份
交易时间
订单符号
最后交易日 最后交割日
交割等级
剩余期限离交割月首日为4年零2个月到5年零3个月的美国中期国债券。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加 上应计利息。该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现值。
交割方式
联储电汇转帐系统
表5 CBOT 3年期中期国债期货合约
交易单位
面值为200,000美元的美国政府中期国债
报价方式
1个基点(2000美元)以及一个基点的1/32的1/4（即15.625美元）。例如，91-16表示equals 91-16/32，91-162表示 91-16.25/32，91-165表示 91-16.5/32，91-167表示91-16.75/32。
每日波动限价 合约月份
交易时间
订单符号
最后交易日
合约月份最后营业日之前的第七个营业日，到期合约交易截止时间为当日中午12:01
最后交割日
交割月份的最后营业日
交割等级
剩余期限离交割月首日为6年零6个月到10年的美国中期国债券。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息。 该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现值。
（二） 影响国债期货价格的主要因素 1． 货币供应量。当货币供应不足时，利率上升；货币供应过剩时， 利率下跌。 2． 经济发展状况。当经济发展速度较快，贷款需求旺盛时，利率 会升高；当经济发展速度放慢，贷款需求减少时，利率会下跌。 3． 政府的财政收入。当出现财政赤字时，利率会受到一定的影响。 4． 其他国家利率水平。由于国际间资本流动十分频繁，因此一国 的利率水平很容易受到其他国家利率水平的影响。最明显的就是美国利 率对其他国家利率的影响。 5． 其他因素。社会政治环境、失业率等。 （三） 美国国债期货交 易的种类 1. 短期国债期货（Treasury Bill Futures）：是指期限在1年以内的 国债期货。主要有13周美国国库券期货合约与3个月欧洲美元期货合约。 2. 中期国债期货（Treasury Note Futures）：是指期限在1年以上 10年以内的国债期货。主要有10年期、5年期、3年期、2年期美国中期 国债期货合约。 3. 长期国债期货（Treasury Bond Futures）：是指期限在10年以上 的国债期货。主要有30年期美国长期国债期货合约。
国债期货定价原理详解
四：两个重要的概念
五：国债期货的定价
理论上，交割日的CTD券基差应该收敛于0，因为如果 CTD券基差不为零，那么便存在正向套利或反向套利的可能 。由此，国债期货价格就可以运用持有成本模型(cost of carry model, COC)计算，及基于无套利原理计算。即： 期货价格=现货价格+持有成本 =现货价格+融资成本-金融工具利息收益 下面，我们通过一个实例，完整介绍国债期货的定价与 估值计算过程。
三：国债期货合约介绍
• 我国国债期货VS美国国债期货
表1：国债期货仿真合约与CBOT国债期货合约基本一致
中金所国债期货仿真合约 合约标的 报价方式 最小变动价位 合约月份 交易时间 每日价格最大波动 最低交易保证金 当日结算价 最后交易日 交割方式 交割日期 可交割债券 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期 名义标准国债 百元报价 0.01个点（每张合约最小变动100元） 上午交易时间：9:15—11：30 下午交易时间：13：00—15：15 最后交易日交易时间:上午9：15-11：30 上一交易日结算价的±2 % 合约价值的3 % 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 合约到期月份的第二个星期五 实物交割 最后交易日后连续三个工作日 在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固 定利息国债 CBOT国债期货（5年）合约 面值为10万美元，票面利率为6%的名义标准国债 基点数（1000美元），以1/32点为最小报价单位 基点数（1000美元），以1/32点为最小报价单位
需要指出的是，在现实的市场环境下，由于存在交易成本，保证金 制度，卖方交割选择权，融券限制，卖空限制，利率的随机性等多种可 能影响到利率期货价格的因素，真是的市场期货价格并不一定等于由持 有成本模型所计算的理论价格，而是在一定的范围内波动。
深入了解美债史：一部美国举债大发战争财的历史
深入了解美债史：一部美国举债大发战争财的历史开篇：美东时间1月12日周四，耶伦宣布美债再次触达上限，美国必须采取措施避免“灾难性的、深不可测的美国债务违约”。
这番声明，对于自1940年有记录以来，就调整了104次上限的美债来说并不新鲜，几乎所有人都明白美债会再次提高上限，因为它别无选择。
但没有人敢忽视美债违约而可能带来的恐怖的系统性金融风险，特别是在如今“去美元化”和逆全球化的时代。
可矛盾的是，如果我们翻看历史，或许不难发现，与战争和扩张伴生的美债总有一天会触达真正的上限，早或晚罢了。
美债的历史缘起：1776年到1783年，是著名的美国独立战争，美债也基于美国联邦政府的成立以及应付这场战争而诞生。
在战争期间，战时临时政府“大陆会议”承担了部分中央政府的职能，比如发行政府债券、货币，筹集战争资金等。
这时候的“大陆会议”就开始初步在社会面通过发行债券的方式筹集战争资金，但当时由于没有形成美联邦，因此也不存在联邦债券一说。
到了1789年，美国第一部《宪法》生效，联邦政府依据这部《宪法》组建。
联邦政府承接了“大陆会议”和各州的债务，并由于其被《宪法》赋予了征税、借款、发行货币并调节货币价值的权利，联邦政府基于这些权利和承接下来的债务，开始通过发债的方式筹集新的战争资金。
当时美国刚刚独立的十三个州一方面要面对英属北美的压力与战争，一方面要和印第安人展开战争。
这些旷日持久的战争，特别是与印第安人原住民的互相屠杀，甚至持续到了20世纪才以白人的全面胜利而告终，因此美国从建立之初就基本处于常年需要高额军费维持战争的状态。
也由于战争，美国一直处于某种扩张之中。
这种要么是领土的扩张，要么是经济的扩张，以及发展到近现代和如今的金融扩张，都需要成本去支撑。
美国国债在其中就发挥着至关重要的作用。
1791年1月1日，美联邦政府发行国债7546万美元，在之后的45年里，这个数额在波动中增长，但总体增长速度并不快。
这个阶段的美国还处于农业时期。
CME市场介绍-第一讲
涨跌幅度：第一天价格涨跌幅度达到40美分，停盘 第二天价格涨跌幅度扩大到60美分， 如果达到60美分，停盘， 第三天涨跌幅度继续保持60美分； 如果没有达到60美分，第三天涨跌幅度恢复到40美分。
3:30-4:30（电子盘）适用隔夜跌停5% 5:00-3:15 适用盘中下跌10%，20%，30%熔断 （10分钟）
2007年 CME 与CBOT合并成立 CME 集团 2008年 NYMEX 与 COMEX并入 CME集团
CME市场发展历程—现在的CME
CME
纽约商业交 易所 （NYMEX) 纽约商品交 易所 （COMEX)
芝加哥商 品交易所 （CME）
芝加哥期 货交易所 （cbot)
品种
农产品期货 能源期货 股指期货 外汇期货 金属期货
③公开喊价：买卖双方同时报价。 电子交易：CME采用电子交易主要是为了吸引其 他地区的交易者买卖芝加哥交易所合约。
CME以价格波动量分析为主导的方法来计算初始保 证金和维持保证金收取标准 初始保证金：是客户开新仓所需要的保证金，如果 客户可用金达不到需要下单产品的初始保证金，则 不能开仓。
THE END
期货业务系列培训-第一讲
直达国际期货
一、CME市场发展历程 二、CME交易品种-期货合约 三、CME交易品种-保证金制度 四、ME交易品种-涨跌幅制度
1848年 全球第一个期货交易所--芝加哥期货交易所(CBOT) 成立 1872年 纽约黄油及奶酪交易所成立，并于1882年成为纽 约商业交易所 1898年 芝加哥芝奶油与蛋类交易所局成立，并于1919年 成为芝加哥商品交易所
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美国债券市场余额占全球债券余额的34%-40%左右。并且，美 国国债市场是全球规模最大、流动性最高的市场。
美国债券市场的产品种类包括：国债、联邦机构债券、市政债 券、公司债券、抵押类债券、资产支持债券等。
美国债券市场中，以企业为发行主体的债券产品占主要地位。 企业直接债务融资工具占债券市场规模的60％以上；政府发行债券 占债券市场规模的30％以上，其中国债约占八成，地方政府债券约 占两成。
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美国国债概况
美国未偿国债规模及其与GDP比值
2011年末美国未偿国债总额为14.8万亿美元，占GDP的比值高达 98%，该比值在金融危机后大幅攀升，危机前的2007年该比值为64%。
100
美国:未偿国债总额（十亿美元）
80 美国:未偿国债总额占GDP（%）
16,000 14,000 12,000
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美国国债概况
未偿付可流通美国国债的构成：
截至2011年12月31日，在未偿付的可流通美国国债（9.93万亿美 元）中，中期国债占66.53%，短期国债（国库券）占15.31%，长期 国债占10.72%，通胀指数国债占7.44%。
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美国国债概况
美国市场化国债的发行方式
共创期市繁荣 共享投资价值 美国国债概况美国市场化国债分类：
国库券（Treasury Bills），期限从90天到一年不等 中期国债（ Treasury Notes），期限2年到10年不等 长期国债（ Treasury Bonds），期限10年到30年不等 通胀指数国债（TIPS），零息债券，分为5年期、10年期、30年 期，财政部每半年付息，利率挂钩核心CPI。
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美国国债收益率的历史表现
美国短期国债收益率（发行市场和流通市场）
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美国国债收益率的历史表现
美国短、中、长期国债收益率
（2012年3月14日，美国3月期国债收益率0.09%，美国10年期国债收
益率2.29%，美国30年期国债收益率3.43%。）
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对于可在二级市场流通的市场化国债，美国财政部主要通过向 投资者拍卖的方式发行。每年的二月、五月、八月和十一月，美国 财政部公布非正式的国债发行计划表，计划表中的发行日期一般不 会再改动，发行国债时间、发行数量、期限等细节在发行前7～10天 正式公布。美国国债发行没有承销团制度，投资者以同等权利参与 国债发行的投标。
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美国国债概况
外国债权人持有美国国债状况
2011年末，外国主要债权人持有的美国国债总额为50019亿美 元（占美国国债总额的32.3%），相比2010年末的44356亿美元， 2011年共增持了5663亿美元。
2011年末，中国所持美国国债11519亿美元，2011年减持82亿美 元，仍为美国国债第一大持有国，排在第二位的日本，2011年末持 有美国国债10582亿美元；中日两国持有美国国债占外国债权人持 有美国国债总额的44%。排在第三至六位的是石油输出国（合计）、 中国台湾、俄罗斯、中国香港。
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美国国债概况
美国国债持有者结构：
截至2012年3月7日，美国国债总额15.5万亿美元，其中10.76万亿为公众持 有，占比69.4%，该比值在2008年危机爆发前为56%；4.74万亿为政府持有。
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美国国债概况
美国国债按是否可转让分类
美国国债按是否可转让分类，分为市场化国债和非市场化国债 两种。市场化国债可以在到期前在市场上交易，包括短期国债、中 期国债、长期国债。非市场化国债的重要品种是储蓄国债，由财政 部发行，采用无纸化记名形式，在持有期不能转让，只能由财政部 授权机构赎回。市场化国债占美国国债总额的60%左右，非市场化 国债占美国国债总额的40%左右。
美国国债期货合约设置及其特点
国债期货产生的背景：
20世纪70年代，全球经济和金融发生了巨大变化，布雷顿森 林体系崩溃，美元危机与美国经济危机频发，石油危机爆发。 美国经济滞胀，市场利率不仅大幅上升，而且波动剧烈，使得 购买债券的风险激增，而债券发行规模也在迅速扩大。债券市 场规避利率风险、提高流动性的需求迫切，在此背景下，国债 期货应运而生。
美国国债概况
美国债券二级市场的产生
美国债券二级市场的历史可追溯到1792年，为了方便美国政 府债券的销售和交易，当年，成立了纽约股票交易所。作为全 世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是 债券交易所。美国国债市场是全球规模最大、流动性最高的市 场。
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美国国债概况
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美国国债期货的历史与发展
金瑞期货 梁 洁
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西方国债期货的历史与发展
一.美国国债概况 二.美国国债收益率的历史表现 美国国债收益率的历史表现 三.美国国债期货合约设置及其特点 四.美国国债期货的交易情况 五.美国国债期货的监管
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共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债概况
美国市场化国债分类： 国库券（Treasury Bills），期限从90天到一年不等 中期国债（ Treasury Notes），期限2年到10年不等 长期国债（ Treasury Bonds），期限10年到30年不等 通胀指数国债（TIPS），零息债券，分为5年期、10年 期、30年期，财政部每半年付息，利率挂钩核心CPI。
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美国国债概况
美国国债按持有主体分类
美国国债按持有主体分类，分为公众持有和政府部门间持有。 公共持有包括个人、公司、外国政府和美国政府以外的其他实体等 持有。政府部门间持有包括政府信托基金、周转基金及专项资金等 持有。公众持有的美国国债以市场化国债为主，政府部门间持有的 美国国债以非市场化国债为主。