美国国债期货的历史与发展
美国期货业发展史
美国期货业发展史今年以来，债券、股票、期货等大类资产的价格波动较为明显，单一资产交易模式不能有效对冲各类风险，多策略、全资产的配置和交易时代已经来临。
为了深入了解期货业务基础，继续做好国债期货业务，下面是店铺整理的一些关于美国期货业发展史的相关资料。
供你参考。
美国期货业发展史美国期货合约期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，由期货交易所统一制定，规定在某一特定的价格和规定的时间下，交割一定数量和等级商品的标准化合约。
标的物一般为农产品、金属、矿产、能源，金融工具和外国货币等。
由于期货合约的标的物来源于以上金融标的资产，因此，将其归类与金融衍生品。
期货交易中的买方和卖方都是以期货交易所为对手的，期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所，按照章程规定实行自律管理。
期货交易所有以下职能：为期货交易提供一个专门的、有组织的场所和基础设施，如交易席位和通讯设备;制定相关期货交易的规章制度和交易规则，提供仲裁机构;制定期货合约的标准，如交易标的等级、标准、交货时间、方式、付款期限等;为期货交易提供结算、交割服务。
只有交易会员允许在交易所内进行交易。
非交易会员必须通过给场内交易会员缴纳一定比例的佣金才能进行交易。
以2004年9月纽约商品交易所(NYM)原油期货合约WTI原油合约为例，每张期货合约代表了1000桶的WTI原油可以在9月份任意一天进行交割。
合约买方在2004年5月25日购买此合约时需支付40120美元=40.12*1000的保证金。
美国期货目的和功能期货市场有三个基本功能。
首先是使套期保值者借助资产价格的流动性将价格风险传递给投机者，由此，投机者在不同的期货、现金流或现货标的之间进行转换以获得一定的基差风险回报。
由于基差风险小于现货价格风险，因此，套期保值被金融界视为风险管理的一种方式，而投机被视为一种带有风险的投资方式。
通常来说，套期保值者在期货和现货市场上进行方向相反操作。
套期保值包括(但不局限于)农民，农场经营商、粮食仓储商、商人、厂商、公用事业单位、进出口公司、冶炼商、债权人、对冲基金经理。
美国期货行业状况及发展趋势
美国期货行业状况及发展趋势美国期货行业现状概述现代期货交易发源于美国，自1848年芝加哥期货交易所成立以来，全球期货市场已走过了160年，期货交易日趋活跃。
根据美国期货业协会(FIA)近期对全球各主要期货交易所的统计，2008年一季度，全球期货与期权合约成交43亿X，同比增长22.2%。
其中，期货合约成交21.15亿X，同比增长33.4%；期权合约成交21.8亿X，同比增长13.0%。
相对于全球低迷的股票和债券市场，期货市场保持着良好的发展势头。
2008年一季度，美国期货和期权市场共成交合约18.68亿X，同比增长36%，呈现强劲增长势头，占到全球期货和期权总交易量的43.4%。
2008年一季度全球期货期权成交量分布今年一季度，美国期货和期权交易量的快速增长主要得益于芝加哥商业交易所集团(CME Group)的欧洲美元期货、10年期美国长期国债期货、迷你型标准普尔500指数期货等主要期货合约交易量的强劲增长。
其中，欧洲美元期货、10 年期美国长期国债期货位居利率期货和期权合约成交量前两名，迷你标准普尔500指数期货位列股指期货和期权合约成交量的第二位。
从各国和各地区的表现来看，美国是今年一季度全球期货交易最活跃、成交量增长最快的地区。
今年一季度，在期货和期权交易量排名前二十位的期货交易所中，美国的期货交易所有8家，CME集团排名第一。
总的来说，美国期货业仍是当前全球最为成熟的期货市场，其发展也处在稳健的扩展之中。
美国期货行业组织结构对于美国期货行业的组织结构，我们主要从其所提供服务的产品和市场、行业参与者、行业发展规模等方面进行阐述。
一、美国期货行业产品和市场服务美国期货公司提供的经纪服务和结算服务囊括了场内场外的金融衍生产品以及遍及世界各地的场外市场。
此外，他们还在非衍生品市场或现货市场提供经纪交易服务。
衍生产品和现货产品交易服务分别在证券期货交易所和场外交易市场进行。
交易所提供标准化合约进行交易，而场外交易市场提供便利的涉及双方私下谈判的合约，并为买卖双方之间的特殊约定服务。
国际期货市场的发展历程和趋势
国际期货市场的发展历程和趋势你知道国际期货市场的发展历程和趋势么。
期货市场主要由商品期货市场和金融期货市场组成。
下面由店铺为你分享国际期货市场的发展历程和趋势的相关内容，希望对大家有所帮助。
国际期货市场的发展历程和未来的趋势(一)国际期货市场的发展历程期货市场主要由商品期货市场和金融期货市场组成。
1.商品期货：主要包括农产品期货、金属期货和能源化工期货等。
(1)农产品期货：以1848年芝加哥期货交易所(CBOT)的诞生以及1865年标准化合约的推出为开始。
(2)金属期货：最早诞生于英国，1876年成立的伦敦金属交易所(LME)，开金属期货交易之先河。
主要从事铜、锡期货交易，1899年，LME将每天上下午进行两轮交易的做法引入到铜、锡交易中;1920年开始铅、锌交易;LME价格是国际有色金属市场的“晴雨表”。
美国金属期货晚于英国，1933年成立的纽约商品交易所(COMEX)交易黄金、白银、铜、铝等品种，其中该交易所1974年推出的黄金期货合约在19世纪70～80年代的国际期货市场上有一定影响。
(3)能源化工期货：20世纪70年代初的石油危机，给世界石油市场带来巨大冲击，油价的剧烈波动直接导致了能源期货的产生。
目前，纽约商业交易所(NYMEX)和伦敦洲际交易所(ICE)是世界上最具影响力的能源期货交易所，上市品种有原油、汽油、取暖油、乙醇等。
2.金融期货二战后布雷顿森林体系的解体，20世纪70年代固定汇率制被浮动汇率制所取代，利率管制等金融管制政策逐渐被取消。
汇率、利率频繁、剧烈波动，促使人们向期货市场寻求避险工具，金融期货应运而生。
(1)1972年5月，芝加哥商业交易所(CME)设立了国际货币市场分部(IMM)，首次推出包括英镑、加元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。
(2)1975年10月，CBOT上市的国民抵押协会债券(GNMA)期货合约是世界上第一个利率期货合约。
1977年8月美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，是迄今为止国际期货市场上交易量最大的金融期货合约。
国债期货基础知识
国债期货基础知识国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。
它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。
美国当时先后发生的两次“石油危机”导致美国通胀日趋严重，利率波动频繁。
固定利率国债的持有者对风险管理和债券保值的强烈需求，使得具备套期保值功能的国债期货应运而生。
年1月，美国的第一张国债期货合约就是美国芝加哥商业交易所(cme)面世的90天期的短期国库券期货合约。
在整个70年代后半期，短期利率期货一直就是交易最活跃的国债期货品种。
年5月又面世了10年期中期国债期货。
此后，国债期货交易量大幅飙升，美国国债期货的交易量占到整个期货交易量的一半以上，10年期国债期货交易量由年的万手快速发展为年的3.17亿手。
由于推出国债期货对国债现货市场发展的要求较高，要求有一定规模、流动性较强的国债现货市场，世界上推出国债期货市场的国家并不是太多，主要国债期货品种目前集中于：美国(年)、英国(年)、澳大利亚(年)、日本(年)、德国(年)、韩国(年)等主要发达国家。
1、交易单位：国债期货合约，每份价值万。
2、最小变动价位：最小变动价位是0.元。
4、每日价格波动管制：走势停在管制为上一交易日结算价的±2%。
5、交易时间：交易时间为上午9：15-11：30，下午13：00-15：15，合约最后交易日的交易时间为上午9:15-11：30。
6、最后交易日：合约最后交易日为到期月份的第二个星期五7、交割安排：，最后交割日为最后交易日的第三个交易日，采取实物交割的交割方式。
期货交易就是一种繁杂的交易方式，它具备以下不同于现货交易的主要特点：⒈国债期货交易不牵涉到债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。
⒉国债期货交易必须在选定的交易场所展开。
期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，严禁场外交易和私下对冲。
⒊所有的国债期货合同都是标准化合同。
国债期货交易实行保证金制度，是一种杠杆交易。
国债期货交易策略概述
国债期货交易策略概述国债期货是债券市场投资者用于规避利率风险的一种常用的金融衍生工具。
自1976年美国芝加哥商业交易所（CME）推出第一个国债期货合约以来，国债期货产品一直蓬勃发展，如今已成为全世界成交量最大的金融期货产品之一。
国际经验表明，国债期货的出现和发展，不但丰富了债券市场的交易方式，提高了债券市场的安全性和流动性，同时对进一步完善一国金融市场体系也有重要的推动作用。
与其他期货产品一样，国债期货的交易策略也主要包括套期保值策略、套利策略和投机策略。
以下将重点讨论国债期货套保和套利交易策略的原理和操作。
一、套期保值套期保值是国债期货最基本、最重要的市场功能之一。
所谓套期保值是指现货持有者利用期货市场来对冲现货价格波动的风险。
（一）套期保值的原理在期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。
如此操作的原因主要在于，期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系。
1．期货与标的现货价格走势基本一致虽然现货市场与期货市场是两个各自独立的市场，但由于期货价格最主要的影响因素就是标的现货的价格，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势是基本一致的。
如果期货与标的现货价格的走势出现偏离，有无风险套利机会存在，则市场套利者会进行操作，最终使得期货与标的现货价格回复到无套利的市场均衡价格上。
2．随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致期货合约的交割制度，保证了标的现货与期货价格随期货合约到期日的临近而趋于收敛。
如果在交割日，期货价格与现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，那么套利交易者就会卖出高价的期货合约，同时买入低价的现货，在无风险的情况下交割获利。
这种套利交易最终使国债期货价格和现货价格趋向一致。
正是上述经济原理的作用，一旦投资者建立了与现货市场相反的期货头寸，则无论市场价格朝哪一方向变动，构建的现货与期货组合均可避免风险，实现保值。
327国债期货事件
当天夜里11点，上交所总经理尉文渊正式下令宣布23 日16时22分13秒之后的所有“327”品种的交易异常， 是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓 量的范围。经过此次调整当日国债成交额为5400亿元， 当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交 易价格151.30元。
万国证劵亏损
作为空方的上海万国证券公司和辽宁国发集团不愿坐 以待毙，通过巨额做空来绝地反击。
辽国发背弃盟友万国证券，突然倒戈，改做多头，企 图继续抬高价格减少损失。“327”国债在1分钟内竟上涨 了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万 国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位， 一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。
交割 交割是结算过程中,投资者与证券商之间的资金结算。
毫无疑问，万国没有这个能力。 当日16时22分13秒突然发难， 砸出1056万口卖单，把价位从 151.30打到147.50元，使当日 开仓的多头全线爆仓。 这个行动令整个市场都目瞪口 呆，若以收盘时的价格来计算， 这一天做多的机构，包括像辽 国发这样空翻多的机构都将血 本无归，而万国不仅能够摆脱 掉危机，并且还可以赚到42亿 元。 爆仓就是亏损大于你的帐户中去除保证金后的可用资金。 由公司强平后剩余资金是总资金减去你的亏损,一般还剩 一部分。
万国证券在劫难逃，如果 按照上交所定的收盘价到 期交割，万国赔60亿元人 民币；如果按管金生自己 弄出的局面算，万国赚42 亿元； 如果按照151.30元收盘价 平仓，万国亏16亿元。上 交所对管金生是客气的， 当时并没有公布管金生和 万国的名字，第二天，万 国证券发生挤兑。
1995年5月17日 中国证监会鉴于中国当时 不具备开展国债期货交易 的基本条件，发出《关于 暂停中国范围内国债期货 交易试点的紧急通知》， 开市仅两年零六个月的国 债期货无奈地划上了句号。 中国第一个金融期货品种 宣告夭折。
美国国债期货
引言CBOT国债期货是用于买卖美国政府中期或长期债券以待未来交割的标准合约。
在全球政府证券债券市场当中，美国政府债券市场所提供的流动性、安全性（就信誉而言）最高，并且最具多样化。
美国政府通过美国债券市场借入资金来偿还到期债务和应付开支。
截至2013年12月，美国政府长期和中期国债未偿付的有价债券为11.9万亿美元。
美国政府主要通过按固定利率发行的固定期限长期和中期债券（如2年期、5年期、10年期和30年期）来借入资金，该固定利率由发行债券时市场的现行利率确定。
严格来讲，美国长期国债为在发行时初定到期期限超过10年的债务，而美国中期国债的到期期限则处于2年至10年之间（2年期、3年期、5年、7年期和10年期）。
就该债券而言，除非另有说明，在一般提到美国债券市场或美国债券时，均可适用到美国长期和中期国债。
美国国债全天候进行交易，因此价格会一直波动。
一般来说，债券价格变动比例与利率或收益率成反比。
在利率上升的环境下，债券持有人将会经历本金价值下跌；而在利率下跌的环境下，债券市场价值则会上涨。
如果收益率增加▲价格将会下跌▲如果收益率减少▲价格将会上涨▲国债的每种基准票期（2年期、5年期、10年期和30年期）均有相应的美国国债期货与期权合约可供交易。
超长期国债期货合约自2010年1月推出以来为芝商所增长最快的利率期货合约。
超长期国债期货以最长票期的政府债券作为其标的，从而填补市场欠缺的部分。
每种长期和中期国债期货合约均有相应的一揽子交割用债券，该一揽子交割用债券按到期期限来定义卖方在交割月份可交割给买方的债券范围。
例如，5年期合约可交割成为任一剩余到期期限超过4年2个月、初定到期期限不超过5年3个月的美国政府固定票息债券。
交割机制通过确保期货价格与美国政府债券价格及其收益率（利率）紧密关联来确保期货价格的诚信。
实际上，大多数参与者是为平仓期货头寸或展期成为具更长到期期限的期货合约而交易美国国表1：CBOT国债期货合约详细内容债期货合约。
期货历史事件时间表
期货历史事件时间表国际发展历程现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国芝加哥1848年芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥商业交易所（CBOT）1851年芝加哥期货交易所引进了远期合约1865年芝加哥期货交易所推出了标准化合约1882年允许以对冲方式免除履约责任1883年成立结算协会1925年芝加哥期货交易所结算公司(BOTCC)成立，现代意义上的结算机构初具雏形1874年5月，芝加哥商业交易所(CME)成立并于1969年发展成为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心2007年，CBOT和CME合并成为芝加哥商业交易所集团(CME Group) 全球最大的期货交易所1876年12月，伦敦金属交易所(LME)成立世界上最大的有色金属期货交易中心1933年纽约商品交易所(COMEX)成立1974年推出黄金期货合约1994年NYMEX和COMEX合并成为现在的纽约商业交易所，目前NYMEX拥有世界上成交量最大的黄金期货合约，戚交易在纽约商品交易所(COMEX)分部进行，世界上最主要得金属交易所是LME和NYMEX的分部COMEX ，NYMEX是世界上最有最具影响力的的能源产品交易所金融期货经历了外汇期货-利率期货-股指期货的发展历程1972年5月芝加哥商业交易所CME设立了国际货币市场分部IMM，首次推出包括英镑、加拿大元、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。
目前的品种有：欧元、加拿大元、英镑、人民币、人民币/欧元、人民币/日元、瑞士法郎1975年10月，芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券GNMA期货合约1977年8月，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所CBOT上市1982年2月。
美国堪萨斯期货交易所KCBT开发了价值线综合指数期货合约，是首家以股票指数为期货交易对象的期货交易所1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市国内发展历程理论准备与试办（1987-1993）、治理与整顿（1993-2000）、规范发展（2000年至今）1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场引入期货交易机制。
国债期货
国债期货的历程
1976年1月，美国芝加哥商业交易所（CME）推 出了90天期的国库券期货合约，这标志着国债 期货的正式诞生。随着美国经济的不断发展， 尤其是到80年代以后，美国的利率变动幅度加 大，这使得国债期货交易更加活跃，越来越多 的机构投资者开始利用国债期货市场来规避风 险。因此，国债期货的成交量逐渐攀升。
国债期货的功能
1.规避利率风险功能 2.价格发现功能 3.促进国债发行功能 4.优化资产配置功能
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国债期货可交割债券
在国债期货合约设计上，各国一般都选择了“ 名义标准券”的做法，即国债期货的标的资产 是实际上并不存在的国债。在期货到期时，空 头方可以通过转换因子选择可交割债券，这种
做法扩大了可交割债券的范围，有效防止了“
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交割债券的范围是很大的，期货空头看从中选
取最便宜可交割债券进行交割。
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寻找最便宜可交割债券
期货空头交割债券收取的现金为：
期货结算价格×转换因子+应计利息 期货空头在国债现货市场买入债券的成本为： 债券报价+应计利息 因此最便宜交割债券是使得
债券报价－(期货结算价格×转换因子） 达到最小的债券
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中国国债期货
交易地点 中国金融期货交易所 上市时间 1992.12-1995.5 2013年9月6日回归
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合约标的 可交割国债 报价方式
面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债 合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债 百元净价报价
最小变动价位
合约月份 交易时间 最后交易日交易时间
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国债期货现金价格计算
空头交割国债现货收到的现金价格=
期货结算价格×转换因子+应计利息
327国债期货事件
认识到专业化分工的道理。股指期货只能由期货公司专营代理， 在期货交易所内运营。证券公司的长处不在于此，若用证券的思 维和管理来运营股指期货，将来还会出现这样的问题。
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现券价格和期货价格相差较大。期货市场会价值回归，空头行情即将开始。
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多方：中经开(中国经济开发信托投资公司)
1988年4月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托投资公 司。1992年1月，改名为中国经济开发信托投资公司，简称“中经开”或 “中经信”。资料显示，截止2000年底，中经开总资产为154亿元，净资 产22亿元，13年共创利税16亿元。董事长为财政部前副部长，总经理为财 政部综合司前司长。
保值贴补率不会低——通胀仍然很严重。 国债会贴息——当时“327”国债的利率明显低于同期银行存款利率， 不贴息将会损害国债“金边”债券的形象，并且影响新债的发行。 可交割的现券十分有限——1995年新发行的国债可流通用于交割得很少。
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事件经过
1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的 交易场所陡然增到14家。这种态势一直延续到 1995年，与全国股票市场的低迷的状态形成鲜 明对照，形势似乎一片大好。 1995年2月327合约的价格一直在147.80元— 148.30元徘徊。1995年2月23日，提高“327” 国债利率的传言得到证实，百元面值的“327” 国债将按148.50元兑付。一直在“327”品种上 与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。 “327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后 共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券 就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位， 一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。
四、交易机制和风险管理制度不健全：1、保证金比例较低。上交所的保证金比例为 2.5%，其他期货交易所的比例更低，约为市值的1%。2、未实行涨跌停板制度。 3、 未严格实施限仓制度。
美国国债期货
（四） 国债期货合约的标准化条款 1. 交易单位（trading unit）：也称合约规模（contract size），是 指交易所对每份期货合约规定的交易数量。 2. 报价方式（price quotation）：是指期货价格的表示方式。短期 国债期货合约的报价方式采取指数报价法，即100减去年收益率。 3. 最小变动价位(minimum price change)：是指在期货交易中价格 每次变动的最小幅度。 4. 美日价格波动限制：是指为了限制期货价格的过度涨跌而设立的 涨跌停板制度。 5. 合约月份（contact months）：是指期货合约到期交收的月份。 6. 交易时间（trading hours）：是指由交易所规定的各种合约在每 一交易日可以交易的某一具体时间。 7. 最后交易日：在期货交易中，绝大部分成交的合约都是通过反向 交易而平仓的，但这种反向交易必须在规定的时间内进行。这一规定的 时间就是最后交易日。 8. 交割安排：包括交割的时间、交割的地点、交割的方式，以及可 用于交割的标的物的等级等。 9. 部位限制：是指交易所规定的某一交易者在一定时间内可以持有 期货合约的最大数量。
每日波动限价 合约月份
交易时间
订单符号
最后交易日
合约月份最后营业日之前的第七个营业日，到期合约交易截止时间为当日中午12:01
最后交割日
交割月份的最后营业日
交割等级
剩余期限离交割月首日为6年零6个月到10年的美国中期国债券。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息。 该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现值。
交易单位
面值为200,000美元的美国政府中期国债
报价方式
1个基点(2000美元)以及一个基点的1/32的1/4（即15.625美元）。例如，91-16表示equals 91-16/32，91-162表示 91-16.25/32，91-165表示 91-16.5/32，91-167表示91-16.75/32。
327国债期货事件
中经开
1988年4月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托 投资公司。这家小规模的信托公司一开始就有着浓厚的“政府背景”， 它以接受财政部农业周转金委托管理起家，之后接受全部财政周转金 和农综办资金的委托管理。 1992年1月，中国农业开发信托投资公司羽翼渐丰，改名为中国经济 开发信托投资公司。其业务扩大至信贷、证券、实业投资等自营业务。 使中经开“名声大嗓”的有长虹转配股事件、银广夏事件、东方电子 事件。 1997年，中经开对外支付几次出现危机，78亿元债台高筑，证券占 用客户保证金6.8亿元被挪用，经营不善的实业投资11家，公司几近 破产。 2000年6月，中经开经由国务院批准，成为清理整顿后首批确定保留 并移交中央金融工委管理的中央级信托投资公司之一。
辽国发在决战前夜又拼尽全力调集了3亿资金，在148.5元的价格上， 当家人高岭动用了几十家空方关系户，在148.50元的价位上打入100 万口卖单， 10秒钟后，又继续打入了100万口卖单，企图把国债期货 价格压下来，但没有成功，200万口空单顷刻间被吞没。价格迅速上 涨到150元。
这个时候，空头联盟瓦解，辽国发反水！高岭平仓空单，买进多单， 转手做多。在高岭的买入下，使得“327”品种在一分钟内上涨2元， 十分钟内上涨了3.77元，以极快的速度，327国债价格上涨到152.50 元。
保值贴补率即同期物价上涨率和同期储蓄 存款利率的差额，广大储户的三年、五年、 八年定期储蓄存款期满时，银行除按规定 的利率付息外，还要按保值贴补率付一笔 钱给储户，以保证存款不因物价上涨而贬 值。 保值贴补率=（存款到期时物价指数/存入 时物价指数－1－利率×存期）/存期 *100%）。
327国债期货事件的前因后果
前事不忘后事之师——327国债期货事件的前因后果--------------------------------------------“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。
国民资金要么用于储蓄，要么用于投资。
储蓄就是存在银行里，老百姓拿利息；但巨额的银行储蓄不仅是银行的负担，也不利于整个国民经济的健康发展。
所以，政府想千方设百计、鼓励老百姓投资。
在1990年代初，主要的投资市场就是股票市场与国债市场。
国债由政府发行保证还本付息，风险度小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点；在国债二级市场上做多做空，做的只是国债利率与市场利率的差额，上下波动的幅度很小。
这正是美国财政部成为国债期货强有力支持者的原因。
我国国债期货交易于1992年12月28日首先出现于上海证券交易所。
1993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
当时我国国债发行难，未被投资者所认识，靠行政性摊派。
1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。
为了吸引股市资金合理投资国债市场，以及缓解高达两位数的通货膨胀率，1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。
1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元，占上海证券市场全部证券成交额的74.6％。
1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家，成交总额达28000亿元。
这种态势一直延续到1995年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。
形势似乎一片大好。
但问题出在327国债期货合约上。
1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定，为票面价值100元加上3年合计利息28.50元（年息为9.50％），合计为128.50元。
国债期货定价原理详解
四：两个重要的概念
五：国债期货的定价
理论上，交割日的CTD券基差应该收敛于0，因为如果 CTD券基差不为零，那么便存在正向套利或反向套利的可能 。由此，国债期货价格就可以运用持有成本模型(cost of carry model, COC)计算，及基于无套利原理计算。即： 期货价格=现货价格+持有成本 =现货价格+融资成本-金融工具利息收益 下面，我们通过一个实例，完整介绍国债期货的定价与 估值计算过程。
三：国债期货合约介绍
• 我国国债期货VS美国国债期货
表1：国债期货仿真合约与CBOT国债期货合约基本一致
中金所国债期货仿真合约 合约标的 报价方式 最小变动价位 合约月份 交易时间 每日价格最大波动 最低交易保证金 当日结算价 最后交易日 交割方式 交割日期 可交割债券 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期 名义标准国债 百元报价 0.01个点（每张合约最小变动100元） 上午交易时间：9:15—11：30 下午交易时间：13：00—15：15 最后交易日交易时间:上午9：15-11：30 上一交易日结算价的±2 % 合约价值的3 % 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 合约到期月份的第二个星期五 实物交割 最后交易日后连续三个工作日 在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固 定利息国债 CBOT国债期货（5年）合约 面值为10万美元，票面利率为6%的名义标准国债 基点数（1000美元），以1/32点为最小报价单位 基点数（1000美元），以1/32点为最小报价单位
需要指出的是，在现实的市场环境下，由于存在交易成本，保证金 制度，卖方交割选择权，融券限制，卖空限制，利率的随机性等多种可 能影响到利率期货价格的因素，真是的市场期货价格并不一定等于由持 有成本模型所计算的理论价格，而是在一定的范围内波动。
2012.4国债期货(yhx)
国债期货合约及相关内容
国债期货合约及相关内容
国债期货合约及相关内容
4-7年的债券剩余量大，交易量也大，流动性好。之所以不包 含3年期，其中一个考虑是未来短期国债将覆盖1-3年的债券
国债期货合约及相关内容
国债期货合约及相关内容
从我国交易所国债报价情况看，上证所国债撮合竞价交 易平台、上证所大宗交易平台、深交所综合协议平台的最 小变动价位0. 01元。上证所固定收益平台债券价格的最小 变动价位0. 001元。期货最小变动单元一般大于现货，大 于0.001元较为合理，考虑日间波动幅度与最小变动单位比 值关系，结合国际惯例，确定为0.002
国债期货合约及相关内容
最便宜可交割券 由于收益率和剩余期限不同，可交割国债的价格也有差异； 即使在使用了转换因子之后，各种可交割国债之间仍然存 在细微差别。一般情况下，由于卖方有选择期权，合约的卖 方都会选择最便宜、对他最有利的债券进行交割，该债券称 为最便宜可交割国债(the cheapest todeliver，CTD)。
中国国债期货发展历史
“327”风险事件发生时，国债期货的合约标的是单一券种 ，可交割债券量不足，容易产生“多逼空”现象。同时， 在风险管理措施上，当时没有涨跌停板和持仓限额制度， 使得交易过程中形成的风险无法得到及时的控制和疏解。
1995年5月再次发生恶性违规事件—“319”事件。 1995 年5月17日下午，中国证监会发出通知，决定暂停国债期货 交易。各交易场所从5月18日起组织会员协议平仓；5月31 日，全国十四个国债期货交易场所全部平仓完毕，我国首 次国债期货交易试点以失败而告终。
1 9 7 6年美国芝加哥商业交易所( CME)推出9 1天期的国库 券期货，3 0多年的发展，截至2 01 0年底，全球2 6个国家 和地区的2 8个期货交易所已推出国债或政府公债期货产品 。除我国大陆之外，全球前十五大经济体都推出了自己的利 率期货产品，“金砖国家”中，巴西、俄罗斯、南非、印度 也都推出了国债期货等场内利率衍生产市场上规避利率风险 从这个角度来说，我国利率市场化发展相对滞后
327国债期货启示 西方国家国债期货交易及其启示
《327国债期货启示西方国家国债期货交易及其启示》摘要：国债期货交易始于1976年的美国，随后，英、法、德、日等西方国家相继推出各自的国债期货交易，并获得巨大成功，因此，重推中国国债期货交易应借鉴西方国家的成功经验，设计科学、合理的国债期货合约，一般来讲，国债期货交易法律体系由国家期货交易管理法规和期货交易规则（条例）两部分组成，它们互为补充，以不同的方式作用于国债期货市场，从而保证了国债期货市场合理高效地运转摘要：国债作为一种特殊商品，其交易方式由现货交易发展到期货交易，是市场经济发展和金融工具不断创新的历史必然。
国债期货交易始于1976年的美国，随后，英、法、德、日等西方国家相继推出各自的国债期货交易，并获得巨大成功。
重新启动我国国债期货交易，应借鉴其成功经验：注重国债现货市场的培育完善，设计科学合理的国债期货合约，加强风险管理，完善信息披露制度，大力发展机构投资者，注重国债期货市场法律法规的建设，等等。
关键词：西方国家；国债期货交易；国债期货合约；国债期货交易管理体系我国国债期货交易于1992年推出后，由于缺乏对国际成功经验的研究以及其它多种原因，开市仅两年零六个月就夭折了。
在我国加入WTO的新形势下，重推国债期货交易已提到了决策层的议事日程，为此，研究西方国家国债期货交易的成功经验，对于重推我国国债期货交易有着十分重要的借鉴意义。
一、西方国家国债期货交易概况（一）美国的国债期货交易1.国债期货合约。
美国国债现货市场十分发达，交易活跃，国债发行规模大、品种丰富、期限结构和持有者结构合理、流通量大。
美国的国债分为短期、中期和长期三种，与此相对应，国债期货合约也分为短期、中期和长期三种。
（1）短期国债期货合约———国库券期货合约。
美国的国库券期货合约是一种以91天（13周）期的国库券为标的物的短期国债期货合约，它包括：1）交易单位。
每份合约代表100万美元的91天（13周）期的国库券。
2）报价方式。
美债运作原理-概述说明以及解释
美债运作原理-概述说明以及解释1.引言1.1 概述概述美债（Treasury bonds）是指由美国政府发行的债券，也被称为美国国债或美国国库券。
作为世界上最大的债券市场之一，美债市场具有重要的地位。
美债作为一种投资工具，具有相对较低的风险和相对较稳定的收益，因此备受投资者的青睐。
本文将着重探讨美债的运作原理，从美债的定义与类型、美债市场的规模与特点、美债的发行与交易，以及美债的风险与收益等方面进行分析。
同时，还将探讨美债市场的重要性、美债运作原理的影响因素、美债运作原理的局限性与改进，以及对美债市场的展望等议题。
通过对美债运作原理的深入剖析，我们可以更好地理解美债市场的运作机制，把握市场的变动趋势，为投资者提供更好的参考和决策依据。
同时，对美债市场的展望也能够为我们更准确地预测市场未来的走势，为政府和投资者提供更有针对性的政策制定和投资方向选择。
接下来，本文将从美债的定义与类型开始，逐步展开对美债运作原理的解析，希望能给读者带来全面、深入的了解，并为进一步研究美债市场提供参考。
1.2 文章结构文章结构部分的内容可以包括以下几个方面的描述：文章结构的目的是为了确保整篇文章的逻辑清晰、层次分明，让读者能够更好地理解和把握文章的主要内容。
一个良好的文章结构可以帮助作者更好地组织自己的思路，并使读者更容易理解和消化文章的内容。
文章的整体结构一般可以包括引言、正文和结论三个部分。
引言部分的主要作用是引出文章的主题，并对整篇文章进行概述，让读者对文章的内容有个整体的了解。
正文部分是文章的核心，包括了对美债的定义与类型、美债市场的规模与特点、美债的发行与交易、以及美债的风险与收益等方面的详细介绍和分析。
在这一部分，作者可以根据文章的主题和内容，将信息进行系统的组织和展示。
结论部分是整篇文章的总结和归纳，可以对前面的内容进行概括和总结，并进一步对美债市场的重要性、美债运作原理的影响因素、美债运作原理的局限性与改进以及对美债市场的展望等进行探讨。
货币金融学案例：3.27国债期货事件分析
对话（2）：第二个要求
“那能不能把交易停下来？”管金生第二次发难。
“老管，我有什么理由把交易停下来？再拿什么理由 恢复交易？什么时候恢复交易？你告诉我这个事情怎 么做？”
此时的尉文渊心里明白，交易所没有任何理由对市场 传闻做任何动作，也没有任何理由停止下午的国债期 货交易。即便是“327”事件当晚，财政部国债司还打 电话过来，要求保证第二天正常交易。 就这样，管金生离开了。
对话（4）：结果
“管总不在。”管金生的秘书回答。 “叫管总马上给我电话。”尉文渊一听秘书的回答立 刻火冒三丈。 “你在哪儿？” “在外面。” “今天场内发生的事你知不知道？怎么回事？” “我不知道。” “这么大的事情你不知道？” “公司几个年轻人，很义愤，说多方利用内幕消息 ……”管金生在电话那头说。 你马上过来！”
宣布暂停国债期货交易试点。金融期货从此被勒令关张。
327国债期货事件：反思
首先，从国债现货市场价格市场化程度看，国债 价格的决定因素不是市场利率，而是每月公布一
次的国家保值贴补率，其成为国债期货市场上最
为重要的价格变动指标，国债期货交易成了保值 贴补率的“竞猜游戏”，交易者利用国家统计局 的通货膨胀统计结果推算保贴率，而依据据称来 自财政部的“消息”对市场的“影响”，也成了
人民币。湖南省株洲冶炼厂原厂长曾维伦不顾开展国外期 货投机业务须报总公司主管部门审批的规定，未经批准违 规从事境外期货交易。而株冶进出口公司经理徐跃东，则 利用曾维伦授予的权力，超出既定的期货交易方案，大量 卖空锌期货合约，卖空量超过其年产量，最后被迫平仓造 成巨额亏损。从1994年5月17日至1998年12月31日，亏损
而这一次，关于财政部将对“923券”贴息的消息， 在春节前后已传得沸沸扬扬。伴随着传言，在
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共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债期货合约设置及其特点
芝加哥期货交易所国债期货合约的特点
不设涨跌停板 由于国债期货价格的波动程度相对较小，CBOT的国债期货合约都没有设立涨跌停 板。各期货合约的保证金每月根据价格波动情况进行相应的调整，使保证金基本上 能够覆盖当日的价格涨跌幅度。 CBOT的清算体系为三级清算体系，会员分为清算 会员和非清算会员，清算会员多为历史悠久、实力雄厚的大型金融机构，承担风险 能力强，且重视商业信誉，能够保障履约。 利用转换因子进行交割结算 CBOT利用转换因子进行交割结算,国债期货交易中的转换因子类似于商品期货交易 中标准品与替代品之间的升贴水，其作用是规定可用来交割的债券将按什么比例折 算为标准债券进行交割。转换因子的确定标准是使各种可用来交割的债券的交割成 本尽可能保持一致，从而使空头方在交割时有更多的可供选择债券，避免发生逼空 的市场风险。在计算转换因子时，将面值1美元的可交割债券在有效期限内按标准 债券的息票利率进行贴现的净现值。
美国长期国债期货合约细节
美国长期国债期货合约的基础工具是一种虚拟的面值为100000美元、息票 利率为6%的20年期美国国债，以面值为100美元的标的国债价格报价。该合约 的最小价格波动为1%的1/32，因此这种合约的最小价格波动为31.25美元。任
何剩余期限在15年以上的不可赎回国债从交割月的第一天起具有交割的资格。
美国债券市场余额占全球债券余额的34%-40%左右。并且，美 国国债市场是全球规模最大、流动性最高的市场。
美国债券市场的产品种类包括：国债、联邦机构债券、市政债 券、公司债券、抵押类债券、资产支持债券等。 美国债券市场中，以企业为发行主体的债券产品占主要地位。 企业直接债务融资工具占债券市场规模的60％以上；政府发行债券 占债券市场规模的30％以上，其中国债约占八成，地方政府债券约 占两成。
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债期货合约设置及其特点
美国国债期货上市
1975年10月20日，芝加哥期货交易所（CBOT)推出了世界上第一张利率期货合 约——政府国民抵押协会抵押凭证期货合约。 1976年1月6日，美国芝加哥商业交易所（CME)的国际货币市场推出13周（90 天）的美国短期国债期货合约。这也是全球首次推出国债期货。 1977年8月22日，美国芝加哥期货交易所（CBOT）推出美国长期国债期货合约。 其后，CBOT又分别于1979年、1982年、1983年推出了5年期、10年期、2年期的美 国中期国债期货合约。
60
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债概况
美国国债持有者结构：
截至2012年3月7日，美国国债总额15.5万亿美元，其中10.76万亿为公众持 有，占比69.4%，该比值在2008年危机爆发前为56%；4.74万亿为政府持有。
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债概况
美国市场化国债分类：
国库券（Treasury Bills），期限从90天到一年不等 中期国债（ Treasury Notes），期限2年到10年不等 长期国债（ Treasury Bonds），期限10年到30年不等 通胀指数国债（TIPS），零息债券，分为5年期、10年期、30年 期，财政部每半年付息，利率挂钩核心CPI。
对于可在二级市场流通的市场化国债，美国财政部主要通过向 投资者拍卖的方式发行。每年的二月、五月、八月和十一月，美国 财政部公布非正式的国债发行计划表，计划表中的发行日期一般不 会再改动，发行国债时间、发行数量、期限等细节在发行前7～10天 正式公布。美国国债发行没有承销团制度，投资者以同等权利参与 国债发行的投标。
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债期货合约设置及其特点
13周美国短期国债期货合约
ST
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债期货合约设置及其特点
5年期美国中期国债期货合约
ST
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债期货合约设置及其特点
10年期美国中期国债期货合约
ST
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债期货合约设置及其特点
由于长期国债的息票和到期日范围广泛，交割时通过转换因子调整期货价格， 转换因子是将面值1美元债券折成标准收益率6%的现值。
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债期货的交易情况
主要美国国债期货合约交易概览
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债期货的交易情况
美国国债期货交易在期货市场举足轻重
美国国债期货交易量占全美期货交易的20~30%。国债期货交易较集中于芝加哥 期货交易所CBOT。按CFTC 统计数据, 2011年CBOT 国债期货交易量占CBOT全部 期货交易的75%，而其中近一半由10年期国债期货贡献。 2011年全年，CBOT美国30年期国债期货成交量为1545.7万手，20年期国债期货 成交量为9199.4万手，10年期国债期货成交量为31747.1万手，5年期国债期货成交 量为 17056.1万手，2年期国债期货为7216.8万手。其中，交易最活跃的是10年期国 债期货合约，交易不活跃的是30年期国债期货合约。 美国国债期货主要参与者为资产管理机构、杠杆基金以及中间商等，其中大多 是对冲交易。
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债收益率的历史表现
美国短期国债收益率（发行市场和流通市场）
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债收益率的历史表现
美国短、中、长期国债收益率
（2012年3月14日，美国3月期国债收益率0.09%，美国10年期国债收
益率2.29%，美国30年期国债收益率3.43%。）
共创期市繁荣 共享投资价值
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债概况
未偿付可流通美国国债的构成：
截至2011年12月31日，在未偿付的可流通美国国债（9.93万亿美 元）中，中期国债占66.53%，短期国债（国库券）占15.31%，长期 国债占10.72%，通胀指数国债占7.44%。
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债概况
美国市场化国债的发行方式
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债概况
美国国债按持有主体分类
美国国债按持有主体分类，分为公众持有和政府部门间持有。 公共持有包括个人、公司、外国政府和美国政府以外的其他实体等 持有。政府部门间持有包括政府信托基金、周转基金及专项资金等 持有。公众持有的美国国债以市场化国债为主，政府部门间持有的 美国国债以非市场化国债为主。
美国中期国债期货合约细节
中期国债期货合约主要有10年期、5年期和2年期三个期限。10年期国债期货 合约标的是虚拟的10万美元面值的息票利率为6%的10年期国债。可交割国债有 多个种类，期限从交割月的第一天起不少于6.5年且不大于10年。5年期国债期货
合约标的是面值10万美元的中期国债，其发行期限不多于5年零3个月，剩余期
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债概况
外国债权人持有美国国债状况
2011年末，外国主要债权人持有的美国国债总额为50019亿美 元（占美国国债总额的32.3%），相比2010年末的44356亿美元， 2011年共增持了5663亿美元。 2011年末，中国所持美国国债11519亿美元，2011年减持82亿美 元，仍为美国国债第一大持有国，排在第二位的日本，2011年末持 有美国国债10582亿美元；中日两国持有美国国债占外国债权人持 有美国国债总额的44%。排在第三至六位的是石油输出国（合 计）、中国台湾、俄罗斯、中国香港。
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债期货合约设置及其特点
芝加哥期货交易所国债期货合约的特点
标的资产为标准化的虚拟债券 CBOT国债期货合约以标准化的虚拟债券作为合约的标的资产。例如10年期国债期货 合约的标的资产是息票利率为6％、剩余期限为10年的联邦政府债券。由于期货合 约到期时恰好符合条件的国债数量有可能不能满足实际交割的需求量，因此规定在 实际交割中可以使用一定期限内所有符合条件的国债进行交割，可交割债券的具体 结算价格根据相应的转换因子及债券的累计利息确定。以标准化虚拟债券为标的资 产，并规定了较多的可交割债券，有利于国债期货到期交割的顺利完成，防范逼空 风险。 保证金比例较低 CBOT对国债期货合约规定了较低的保证金，在有效防范违约风险的同时尽可能提高 投资者的资金使用效率。各主要国债期货合约的保证金收取比例均低于3％，其中2 年期国债期货合约保证金收取比例不足0.5％，这由国债期货价格较小的波动率所 决定，较小的波动率意味着只需要少量的保证金就可以覆盖绝大部分的价格波动。
限不多于5年零3个月，剩余期限不少于4年零2个月。2年期国债期货合约标的是 20万美元面值的中期国债，其发行期限不多于5年零3个月， 剩余期限不多于2年 且不少于1年零9个月。
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债期货合约设置及其特点
美国长期国债期货合约
ST
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债期货合约设置及其特点
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债概况
美国国债按是否可转让分类
美国国债按是否可转让分类，分为市场化国债和非市场化国债 两种。市场化国债可以在到期前在市场上交易，包括短期国债、中 期国债、长期国债。非市场化国债的重要品种是储蓄国债，由财政 部发行，采用无纸化记名形式，在持有期不能转让，只能由财政部 授权机构赎回。市场化国债占美国国债总额的60%左右，非市场化 国债占美国国债总额的40%左右。
共创期市繁荣
共享投资价值
美国国债期货的历史与发展
金瑞期货 梁洁
共创期市繁荣 共享投资价值
西方国债期货的历史与发展
一.美国国债概况 二.美国国债收益率的历史表现 美国国债收益率的历史表现 三.美国国债期货合约设置及其特点 四.美国国债期货的交易情况 五.美国国债期货的监管
共创期市繁荣 共享投资价值
美国国债概况
共创期市繁荣 共享投资价值