基于行为财务理论下的企业投资决策
行为财务学在公司融资中的应用探讨
行 为财务 学在公 司融 资 中的应 用探讨
吉林财 经大学 蒋汶峻
一
、
行 为 财务 学 的产 生 与 发 展
第二， 反射效果 （ ｅ ｅｔ ｎ ｆｃ）心理学 中曾提到 ， Ｒ ｆ ｃｉ ｆ ｔ。 ｌ ｏＥｅ 人们 因遭 受 损失而产生的沮丧感远远大 于因得到财富而产生 的喜悦感 。 当 投 资人 面临两个产生损失的投资时 ， 一个损失有一定概率 ， 另一个 损 失确定 ， 即使不确定 的实 际损失 比确定的损失大 ， 投资者也会选 择损失概率不是 １０ ０ ％的方案。这一表现恰好 与确定效 果相反 ， 风 险规避者此时也会变成风险爱好 者。 第三 ， 分离效果 （ ｏ ｔｎＥ ｅｔ： Ｉ ｌ ｉ ｆ ｃ） 面对两个预期值相 同投资机 ｓ ａｏ 会， 但若将其中一个投资方案分解为两个 阶段 ， 则最终投资者的偏 好可能与原先有所不同。 即在两阶段投资选择 中， 资者会忽视第 投
（ １ 为财 务 学 内涵 行 为 财 务 学 历 经 演 变 ， 一 行 已有 相 当进 展 ，
但 目前对其仍没有一个准确的定义。 比较认可的说法是 ： 行为财务 学是 以心理学上的发现为基础 、 以社会学等其他科学的观点 ， 辅 尝 试解释不符合传 统财务经济理论 的各种异常现 象的一 门学科 。 目
学 的一个 支 派 ，随着 经济 的 发展 逐 渐 独立 出来 。９ ９ 由Ｋ ｈ ｅ ａ １７ 年 ａｎ ｍ ｎ
阶段而直接考虑第二阶段 的结果 ， 会发生 “ 短视效应 ” 。
（ ） 望理 论 的衍 生 性 理 论 。 ２期 主要 包 括 以下 方 面 ：
和Ｔ ｅｓｙ ｖｎｋ共同发表的文章《 期望理论 ： 风险状态下的决策分析》 无疑
行为财务在企业理财中的应用
１行 为 财 务 对 融 资 时 机 的理 解 ． 在 融 资 时 机 选 择 上 ， 为 财 务 的 代 表 行 理 论 为 Ｓｅｎ的 “ 场 时 机 ” 论 。 在 这 个 ｔｉ 市 理 理 论 中 投 资 者 是 非 理 性 的 ． 公 司 管 理 层 而 是 理 性 的 。 因 此 在 股 价 高 估 的 时 候 ， 性 理 的 管 理 层 会 发 行 更 多 的 股 票 以 利 用 投 资 者 的 情 绪 ， 样 的 道 理 ， 股 票 价 格 受 到 同 在
利 。应该逐 步加大独 立董事 制度 的建设 ， 而有效 地赋予 董事会 从 相 应 职 权 ， 且 引 导 董 事 会 规 范 运 作 。最 后 应 该 推 动 国 有 交 通 运 并 输 企 业 加 强 内 部 运 行 和 控 制 制 度 ， 导 企 业 增 强 自身 的 市 场 竞 争 引
监督管理 ， 增强资产 配置和管 理效率 。再 次 ， 完善监 事会体制 。在
国 有 交 通 运 输 企 业 中 建 立 监 事 会 ， 以 有 效 地 强 化 对 国有 资 产 的 可 监 督 控 制 。 完 善 国 有交 通 运 输 企 业 的 监 事 会 ， 可 以 深 化 资 产 管 既 理 改 革 ． 可 以 更 好 地 履 行 好 国 资 委 赋 予 的 职 责 。 蟾 事 会 可 以发 也 挥 桥 梁 纽 带 的 作 用 ， 时 发 现 资 产 管 理 存 在 的 问题 并 采 取 措 施 加 及 以 改 进 。 后 ， 强 审 计 工 作 。 有交 通 运 输 企 业 应 该 定 期 进 行 内 最 加 国 部 审 计 ． 在 每 年 年 末 进 行 一 次 年 度 审 计 ， 对 于 企 业 的 健 康 十 并 这 分 重 要 ． 为 这 能 够 有 效 地 揭 示 企 业 内 控 、 权 交 易 等 方 面 的 问 因 产 题 ． 大可 能地 预防 违纪贪腐 等危 害企业 的行为 ， 证国 有资产 最 保 的健康和保 值增值 。 （） 强政府采 购 ， ４加 以此 构 建 资 产 管 理 方 式 。实 践 已 经 有 力 地
行为财务理论对投资者行为的解释及其应用探析
和大 多数经济研究 领域一 样 ， 现代财 务理 论需 要 解决 两个 基本 问题 ： 一是 通过 最优 决策 模 型的选 择来刻 画 人们 应该采取的最优决策 问题 ； 是通 过描 述性 决策模 型进 而 二 讨论 投资者的实际决策 过程 。在解 决第一 个 问题上 ， 现代 财务 理论 已经取得很好 的成 绩。在第 二个 问题 上 ， 如果 人 们的实际决策过程就是一个 最 优的 过程 ， 么现代 财务 理 那 论也 提供 了很好 的描述性模 型。但 因为人们 的实际决 策过 程并 不像 最优决策模型所描 述 的情形 ， 以最 优决 策模 型 所 并不 能正确、 全面的描述和讨论人们 的实 际决策过 程 ， 进而 不能对投 资者 的实 际行 为给予合 理的解释 。行 为财务理论 试 图解释 在市场 中实 际观察 到的或是文献 中论述 的与传统 财务理论 相违 背的那 些现象 ， 究 投资者 如何 在决 策时 产 研
Ｖｏ ．２ Ｉ ９ Ｎｏ． ６ Ｎ ｖ．２ ０ ｏ ０ｒ ７
行为财务理论对投资者行为的解释及其应用探析
卿 文 洁 ２ ，
（． １湘潭大学 商学院 ， 湖南 湘潭 ４１ ５２湖南财经高等专科学校 ， １１ ；． ０ 湖南 长 沙 ４００） １２５
摘 要： 行为财务理论认为投资者在证券市场上 的实际投 资决策并 不是理性的， 且 市场上大部分投资者都是非理 性投 而 资者 。现实的证券市场 上， 投资者投资决策时常有厌 恶损失、 避免后悔、 过度 自信 、 要求更高收益率等特点。基于行为财务理
是不确定 的； 在现实的证券市场上 ， 全理 性 的投资者 可能 完
Байду номын сангаас
行 为财务 理论 对投 资者 行为 的 理论 阐释
基于行为财务理论的投资者过度自信行为研究
、
过度 自信 的 影 响 因 素
（ ） 生 过度 自信 的 心 理 因 素 一 产
１可得 性 启 发 ｆ ａ ａ ｉ【 ｅ ｒ ｔ ） ． ａ ｉ ｂｌｖ ｕ ｉ ｉ 。可 得 性 启 发是 指 当人 们 在 面 ｖ ｌ ｉ ｈ ｓｃ 临不 确 定 的决 策 情 景 时 ，倾 向 于凭 借 过 去 的经 验直 观地 做 出判 断 与
没 有 印象 ， 不 大 能 想 起 来 的 事件 ， 为 其 不 经 常 发 生 ， 估 其 发 生 或 认 低 的 概 率（ 易 低估 风 险 ）从 而 导 致 过度 自信 的产 生 。 容 ，
２知 识 幻 觉 （１ ｉｎｆｎ ｗ ｅ ｇ ） 知 识 幻 觉 是指 人 们 随 着 拥 有 信 ． ｉｕ ｏ ｏ （ｏ ｌｄ ｅ。 １ｓ ｌ
财 政 金 融
基于 行为财务理论 的投 资者过 度 自信 行为研究
张 家界航 空工业职 业技术 学院 姬 海华 张 家界 市 财 政局 钟 高金
行 为 财 务 学 所 研 究 的 主要 内 容 是 人 们 在 投 资 决 策 过 程 中认 知 、
确 预 测 的错 觉 ， 增 加 人 们 对 事 件 能 正 确 预 测 其结 果 的 自信 。 并
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
至 亏损 。 量研 究 表 明 ， 大 在从 事 各 种 职 业 的 人 当 中都 有 过 度 自信 行 为
出现 ． 几乎 是 人 类 最 根 深 蒂 固 的心 理 特 征 之 一 ， 此 基 于 行 为 财 务 它 因 理 论 的投 资 者 过度 自信 行 为 研 究 具 有 重要 的现 实 意 义 。
得成 功 的可 能 性 ， 估 与 决 策相 关 的风 险 ， 而 造 成 投 资 获 利 减 少 甚 低 从
基于行为财务的有限理性投资决策的研究
基于行为财务的有限理性投资决策的研究【摘要】本文从决策的理性和非理性出发,分析了有限理性产生的根源,总结出在有限理性下投资者的决策特征,旨在说明财务决策是一种复杂的人类行为,投资者进行决策时不可避免地存在着理性不完备和认知偏差,提出了基于有限理性的投资策略。
【关键词】有限理性; 决策特征; 投资决策一、前言在理性和非理性问题研究的基础上,决策理论得到了一定的发展。
传统财务学认为:为了实现决策目标,决策者在完全理性、信息完备和企业价值最大化等假设前提下,找到所有备选方案并对其筛选,选出最优决策方案。
行为财务理论认为:决策是基于社会学、心理学和行为学的一种复杂的人类行为,在这个过程中,由于信息不对称和个人风险偏好等不确定条件的存在,投资者的决策不一定都是理性的。
因此,只有运用行为财务理论才能有效地解释投资者在财务决策中的有限理性行为,分析财务活动中的一些异常现象,并为投资决策提供理论依据。
二、有限理性的产生有限理性(bounded rationality)的概念最初是阿罗提出的,他认为有限理性就是人的行为“即是有意识地理性的,但这种理性又是有限的”。
一是环境的复杂性导致人在决策时所获得的信息不完全,在非个人交换形式中,人们面临的是一个复杂的、不确定的世界,而且交易越多,不确定性就越大,信息也就越不完全;二是人对环境的计算能力和认识能力是有限的,人不可能无所不知。
20世纪40年代以来,西蒙从心理学角度出发,论证了人类行为的理性是在给定环境限度内的理性,有限理性是由人的心理机制决定的。
他认为,人们在决定过程中寻找的并非是最大或最优的,而是满意的标准。
它纠正了传统决策理论的偏激,拉近了理性选择的预设条件与现实生活的距离。
众多研究表明,投资者在决定时往往受到信息、时间、技术等外部因素及其自身的认知、人格、态度等内部因素的影响。
财务活动的重要内容是合理筹划和充分利用资本,在此过程中,存在着不可忽视的心理预期倾向。
企业投融资决策互动关系
负债的性质和作用不同
经理具有转嫁公司资源以补偿自己为公司创造利润所付出的努力的动机。
在投资方面主要表现为企业“帝国建造”动机或者过度投资动机，因为经理能够在扩大的企业规模中牟取更多的控制权利益，或者说获得递增的金钱和非金钱的收益。
股东与经理之间的冲突下
融资对投资的影响：
在外部股权融资安排下，经理倾向于将所有可用的资金都用于投资（尽管投资项目的净现值为负），从而损害股东的利益。
融资对投资的影响：
负债融资会通过税收节约与破产成本对企业价值产生两种截然相反的影响，从而影响决策者对投资项目的价值评估。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
投融资决策间的影响
3.代理冲突与投融资决策的互动关系
Jensen 和Meckling（1976）指出，典型的代理问题主要来自于两个方面，即股东与经理之间的冲突以及股东与债权人之间的冲突。
然而，如果从一个多期的角度分析，企业当期的投资额度或者投资项目的选择会决定未来会计期间内折旧的多少，从而影响利息的税收抵扣额度，最终对负债的有效成本产生作用。
3
2
1
投资对融资的影响
2.破产成本与投融资决策的互动关系
修正的MM 理论虽然通过引入税收因素发现了投融资决策之间的影响关系，但是其忽略了破产成本，从而高估了负债对企业价值的提升作用。 企业的价值应表示为：
未来现金流不稳定以及对经济冲击高度敏感的企业，如果使用过多的债务，会导致陷入财务困境（financial distress），出现财务危机甚至破产。企业陷入财务困境后引发的成本分为直接成本与间接成本。
基于行为财务的有限理性给投资决策带来的困境分析
释股 市上投 资者具有 偏好 系统易 变性 的非理性 行为 。 （ ） 三 羊群 效 应。在 行 为财务 学上 ， 群行 为是” “ 会使 其追 加 对 亏损项 目的投 资。集
合 团队 的力 量 可避 免 因 一 人过 度 自信 盲 目扩张 所 带来 的
自身 的参 考点来 订 出一 个决 策的方 案 。不同参 照点 的选择 使 决策行 为偏离理 性要 求而呈 现情绪 化 的特 征 。而参 照点 是 一种 主观评 价标 准 ， 因评 价 主体 、 境 、 间等 的不 同 会 环 时
而 发 生 变 化 ， 而 产 生 估 测 偏 差 ， 理 账 户 可 以 很 好 地 解 从 心
息 搜寻成本 过 大。羊 群行 为涉及 多个投 资主体 的相关 性行 为， 因此 可 能会 影 响 市场 的稳 定性 和 效 率 ， 致 资产 的价 导 格偏 离基本 价值 。 （ 沉没 成本 效 应 。当投 资项 目发生 实际 亏损之 后 ， 四）
决 策 者 很 可 能 由 于 厌 恶 浪 费 而 倾 向 风 险 偏 好 以 避 免 确 定 的 损 失 ， 时 为 了 维 护 自 己 的 声 望 ， 迟 迟 不 愿 意 终 止 这 同 会
Ｃｏ ｍｍｅｃａ Ａｃｏ ｎ ｎ ０ Ｏ・ １ ｒｉ ｃ ｕ ｔ ｇ２ １ ８・ ５期 ｌ ｉ
论 企 业 内部 财 务 控 制 体 系 的构 建
格 偏离 其基 本价 值 。当投 资者 过分 悲 观时 ， 估公 司股 价 低
可 能会 使 公 司 因股 权 融资 成 本 太高 而 不得 不 放 弃一 些 具 有 吸引力 的投 资机 会 ， 事净 现值 小 于零 的项 目投 资 。在 从 股利政 策 方面 ， 为财 务理 论 试图 对传 统资 本资 产定 价理 行 论 中的资本市 场理性 有效 假设进 行修 正。公 司管理 者认为 稳 定支 付现 金股 利 的公 司将受 投 资者 欢迎 ， 在现 金股 利 存 溢 价 。现 金股 利 可 以使投 资者 克服 自我 控 制 问题 ， 有利 于 投 资者从 心理 上 容易 区分公 司盈 亏状况 ， 避免 遗憾 心理 增
基于行为财务学的企业非理性融资行为研究
他们忽视 了研究 的出发 基础——市 场主体 （ 市场投 资者 、 融 资者 等参与者 ） 的主观行 为因素 ， 仅从 理性经 济人 的角度单 纯 的看待
问题 ， 缺少对交易行 为学 的视 角。
然后 ， 现实 中的筹资行为并 不都是 发生在企 业需要 的时候 ， 这 就
是 市场融 资的时机 问题 。当公 司股价 由于股 票市场 的非理性 被 过分高估 时 ，理性 的管理者利 用投资者 的过度 热情来 发行更 多 的股票 ； 反之 ， 当股 票价格被 过分低估时 ， 管 理者可 能 回购股 票 。
性 的上市 、 增发 、 配股 为表现 的权益 融资从 众行 为。只要 存在符
合增 发配股 的机会 ， 企业就会 不断地在 股市上 进行融 资 。然 而 ， 这种 盲 目的从众 行为对 资本 市场 的有效运 行和稳 定发展 具有威 胁， 不利 于金 融市场的长期发展 。 （ 三） 单纯性的追 求短期 目标 众所周 知 ， 企业 目标有 几种类 型： 利润 最大化 、 企业价 值最大化 和股东财 富最大 化 。而企 业进
进行理性 决策 。然 而 ， 事实上在 大多数情 况下 ， 市场 有效性无 法
进行选 择 的一 种决策模 型 。行 为资产 定价理 论考虑 了交 易者 的 非理性 ， 对投资 者的投资行 为进行形成资产 定价模型 。行为资产 组合理论采 用单账户 和多账户两条路径 构建资产组合 模型 。
二、 传统融资理 论局限性分析 （ 一） 研 究 角度 的局 限性 虽然传 统融资理 论 的研 究 路 径 是
经济 学及财务学 为基础的 。其中 ， 心理学和社会 学中对于个体心 理研 究 ， 对于社会 群体 的行为研究 对于人 的研究 是普遍 使用 的 ， 将他 们与财务 理论相结 合就是 行为 财务理 论的心 理学基 础 。同
行为财务视角的投融资研究
得 很 好 的 成 绩 ， 是 在 第 二 个 问题 上 ， 但 如果 投 资 者 的投 资 将 包 含 Ｔ 刻的 情 况 ； ） 本 究 投 资 者 的 投 资 决 策 行 为 规 律 及 其 对 市 场 时 （ 基 ４ 人 们 的实 际决 策 过 程 就 是 一 个 最 优 的过 程 ， 上 没 有 “ 那 么 理 性 的” 资 者 ； ） 不 投 （ 只有 理 性 价 格 的影 响。 ５ 那 现 代 财 务 理 论 模 型 也 提 供 了很 好 的描 述 投 资 者 才会 卖 空。 在 实 际情 况 中， 但 我们 往 往 正 是因 为如 此 ， 为财 务 学 一 般 都 是 通 行
为 财务学 能够解 释这 些现 象， 因此 ， 先 不 自 偏 离 了现代 财 务 理 论 的理 性 决 策 假 设 。 理 性 投 资 者 看 不 到未 来 情 况 ， 非 理 性 投 原 然 因此 受 重 视 的行 为 财 务 学 也 开 始 受 到越 来 越 多 例 如 ： ｉ ｈ Ｌ ｃ Ｔｅ ｓ ｅ ｎ Ｓ ｏ ｉ （ ７ ） 做 资 者 不 看 好 这 只股 票 ， 致 其 价 格 下 降 ， ｎ ｔ ｉ 和 ｌｖ ｃ１ １ ９ 所 导 直
现 代 财 务 理 论 需 要 解 决 两 个 问题 ： 一 成 ， 是 完全 理 性 的投 资者 ， 一 另一 种是 不 那 么 注 重用 理 性 投 资 者 决 策 模 型 对 证 券 市 场 投 是 ， 过 最 优 决 策 模 型 的选 择 来 刻 画人 们 应 理 性 的 投 资 者。 果 由完 全理 性 的投 资 者 组 资 者实 际 决 策 行 为 进 行 简 单测 度 的范 式 ， 通 如 而
年 诺 贝尔 经 济 学 奖 又 授 予 了 行 为 财 务 学 家 竞 相 抢 购 这 一 保 险。 事 实却 是 该保 险根 本 下 一 些 特点 ： 而 Ｄａ ｉ ｌ ｎ ｅ Ｋａ ｎ ｍａ ， 也 表 明行 为 财 务 学 无 人 问津 。 ｈ ｅ ｎ这 已完 全 被 主流 经 济 学 家 认 可 ， 代 表 了财 务 并
财务理论论文行为财务理论论文
财务理论论文行为财务理论论文摘要：行为财务理论将人的判定与决策过程同心理学联系起来，打破了建立在“理性人”和有效市场假设基础上的传统财务理论的瓶颈，为财务理论的进展提供了新的研究方向。
回忆了行为财务理论的产生，论述了相关基础理论，并分析了行为财务理论的研究意义及进展方向。
关键词：行为财务；期望理论；资本结构1 行为财务理论的产生（1）行为财务理论简述。
行为财务理论是将行为学、决策科学和心理学等理论与财务分析相结合的研究方法和理论体系。
它基于心理学的实验结果，通过分析人的行为、心理等因素对财务决策的阻碍，进而得出相关结论。
（2）行为财务理论的产生。
行为财务理论的产生与传统的经典财务理论进展陷入逆境有紧密的关系。
随着财务市场和财务研究的进展，主流的传统财务理论的局限性也逐步暴露，不能专门好的说明越来越多的专门现象。
第一，传统理论关于“理性经纪人”和“有效市场假设”的理论假定不符合实际情形，在分析实际问题的过程中，暴露出越来越多的缺陷。
而行为财务理论放宽了假设条件，将行为科学、心理学及财务学交叉综合，从更为真实的市场主体的角度分析、说明投资者的决策行为及其阻碍，从而得出更具说服力、更有指导价值的理论。
其次，传统理论在面对实践中大量显现的专门现象不能给以合理的说明，更加削弱了它的地位及价值。
例如由于市场无效导致的股价专门现象、非理性经纪人的专门投资行为、封闭式基金之谜、小公司效应等一系列问题，假如不从行为学、心理学的角度分析，将难以得到说明。
由此，在对个体行为、心理的研究日益成熟的情形下，行为财务理论应运而生。
2 行为财务的要紧理论行为财务理论研究的重点在于对市场中的行为认知的偏差识别，目前关于投资者心理、认知偏差的相关理论要紧有：（1）有限理性。
有限理论指由于环境的复杂性、交易的不确定性以及对环境的运算能力和认识能力的有限性，经济人在作决策时，往往不能对所有的方案进行全面、细致、科学的评估和测算，因而无法达到完全理性的状态，作出的结论通常并非“最大”或“最优”，而仅仅是“中意”。
企业投资决策中的行为财务创新策略
【 关键词】 企业投资决策
１ ． 企 业 投 资 决 策 的 概 念
认知偏差
行为财务创新 为框定， 既通过给定的事实， 来证明事物 的真实和 虚假 。 在企业决
策时 ， 往 往 表 现 为 尽 管 事物 的本 质 相 同但 是 因 为表 述 和 呈 现 的方 式 不 同， 也 会 导 致 截 然 不 同 的决 策 。 ３ ． 企 业投 资 中 的行 为 财 务 创 新策 略
因而在“ 有 限理性人 ” 的规律 中， 其做 出的很多投资决策往往具有
认 知 偏 差 和 非 理性 ， 表 现， 保 持 自省 自律的心态 。这是企业投 资决策者 必须 时刻 谨记 的必要法则。在企业投资过程中， 要做到 民主决策和科 学决 策。决策过程 中不仅要考虑企业的效益和企业 目标 ， 还要考虑决 策战略和战术 ， 解决各种矛盾。所 以， 为了避免企业投资的失误， 尤其是在重大投资项 目或在不熟悉的投 资领域 ． 就必 须真 正实 行集 体 决 策 和 民主 科 学 决策 ， 广 纳 群 言 ．防 止 一 个 人 决 策所 带来
首先， 过度 自信 。 这一点在心里学方面有很精确 的解释， 心理 学认为， 个体在做 出判断时， 往往高估 自己的实力和判 断力 ， 而低 估运气或者外 部阻力。 心 理学称这种认知偏差成 为过度 自信 。 在 企 业 投 资 过程 中 ， 过 度 自信 是 最 普 遍 存 在 的 心 理 偏 差 ， 行 为 者 在
有价 证券 或者 股 票 、 信托、 期 货 等 其他 金融 产 品 。 而 本 文 主 要 对 企 业 的 项 目投 资或 者 对 内投 资 进 行 重 点 分析 和 阐述 。 从 专 业财 务理 论 出发 ， 企业 投 资 是 一 种 目的 性 很 强 的 经 济 行 为， 该 行 为 深 受 投 资 者 的 意 识和 能力 所 控 制 。 因此 ， 从某 种 意 义 上 说， 企 业 投 资 实 际上 是 一 种 有 意 识 的人 类 行 为 活 动 ， 而 这种 人 类
行为财务理论框架下的公司投资行为研究综述
作 者 简介 ： 春 伟 韩 山东 大 学 管理 学 院博 士 研 究 生 ， 南 市 ，５ １０ 济 ２０ ０
潘爱玲
山东大学管理学 院教授。
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投 资管 理
错 误定价的理性反应 ； 二是着重强调管理者非 理性 ， 研究管理决策偏差对公 司行 为的影 响。这样 就形成 了两条不
理性组合 Ⅳ。这 四种组合囊 括 了两个 财务行 为
主体不 同理性 程度 下 的全部 情形 。其 中 ， 组合
Ｉ 是传统财务理论 的研究范 围 ， 其他三个组合 是行 为财 务理论 的拓展 。行 为财 务理论对 公 司投 资行 为研究所要
解决 的主要 问题有两个 ： 一是研 究投 资者的非 理性是否 会影 响公 司的投资行 为 ， 以及 如何影 响 ； 二是研 究经理人
未做改动而 同时使用这两个名称 ） 是理性 、 信息充分、 追求效用 函数最大化和风险回避 的， 能够获得决策所需要的 全部信息并能做 出无偏差估计 ， 实现最优决策。然而这些十分理想化 的假设 在现实生活 中是不存在的。
随着现代心理学与财务学 的交叉与融合 ， 投资 问题 的考察逐渐深入到行 为和心理研究层 次 ， 为财务理论 对 行 日益兴起 。该理论 主要从实证角度研究人们如何 理解 和利用信 息做 出投 资决策 ， 以及认 知偏差对决策 过程的影
ｅ 和 Ｊｎｅ （０ ２ 指 出 ， ｌ ｅｓｎ ２ ０ ） － 如果企业 的管理者顺从 投资者意愿 ， 那么可能会给企业 的成长带来 巨大 的伤 害。 Ｓｅ ｔ ｎ的模 型主要针对非 股权依 赖型公 司 ， ｉ 这些公 司拥有大量 的内部 资金和较强 的借债 能力 ， 并不一定 要通过 股票市场为公 司投 资筹集 资金 。而实际上 ， 资者情 绪可 以通过多种渠道影 响公 司投 资决策行 为。 投 首先 ， 对外部股权依赖 型的公 司来 说 ， 资者情绪很可能扭 曲公 司投资决 策行为 。比如 ， 投 投资者过 于悲 观时 ， 公 司股票被严重低估 ， 通过股票 市场等外部融资成本过 高 ， 或根 本筹集 不到股 权 资本 时 ， 这会 迫使公 司不得不放 弃一些好 的投 资机会 。
从行为财务角度分析公司投资决策失误原因
从行为财务角度分析公司投资决策失误原因作者：程蕾来源：《消费导刊·理论版》2009年第09期[摘要]公司的投资决策失误是导致其陷入困境的重要原因之一。
对于导致公司投资决策失误的原因，依据现代财务理论，如“一月效应”、“羊群效应”这些市场中的异象是不可被解释的。
但是依据行为财务理论却可以分析出因投资者非理性行为而导致的公司投资决策失误原因，并做出适当建议。
[关键词]行为财务投资决策投资者非理性一、引言企业是一种营利性的经济组织，投资致使盈利是其财务决策及公司决策中最重要的环节之一。
公司投资决策主要包括与主业相关的项目投资、多元化、兼并收购及重组方面的决策，是决定企业业绩高低的关键。
当今的经济环境及竞争迫使企业要想生存并取得成功，就要对面临的问题，机遇和挑战做出迅速并正确的反应。
公司投资决策失误的原因有很多，既包括外部政治及经济环境，也包括企业自身决策机制和经营者自身原因。
本文将从行为财务理论角度分析因投资者个体的认知偏差而引起公司投资决策失误的原因。
二、行为财务理论行为财务理论是20世纪50年代由美国人Burrell 和Bauman最先提出的由财务学吸收心理学、历史学和社会学等知识发展的一个新研究理论，也被译为行为金融理论。
行为财务理论是在对现代财务理论两个基础性假设“有效市场假设”和“理性经济人假设”的质疑中提出的。
“有效市场假设”是现代财务理论的基础性假设，即在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在金融投资市场上迅即被投资者知晓，随后，金融产品投资市场的竞争将会驱使产品价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。
只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值。
所谓“理性经济人”，就是其具备关于其所处环境各有关方面的知识，而且，这些知识即使不是绝对完备的，至少也相当丰富、相当透彻。
行为财务理论在企业融资决策中的应用
也就是说 ， 行为财务将人 的心理活动行 为结 合到财务理论 的研究 中来 ， 融考虑金融市 场参 与者 的心理活 动 ， 关注资本市 场定 价对 企 业资本 结构 、 融资决策和投资行为的影 响 ， 即企业与资本市场 的博弈关 系。行 为财务涉及 的内容十分广泛， 可概括 为 ： 一是人 类行 为
应”、 星期一 现象 ”、 反 向投资策 略” ， “ “ 等 为此行为财务应为主体在金
融市场上真实行 为的观察 ， 探索行为 主体 在决策过程 中的心理 因素和行为特征 ， 以此来 解释和预测其 在金 融市场 中的真实行为 。 并
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财会 通孔 ・ 学术 ２０ ０８年第８期
行 为财 务理论 在企业融 资决策 中的应 用
邵春 燕
（ 河海大学商学院 江苏南京 ２０９ ） １０８ 摘要 ： 为财务是行 为科 学与财务学相 结合形成 的边缘 学科 ， 建立在心理 学和期望理 论基 础之 上 ， 行 是 反 映 了人 的真实行 为。本 文介 绍 了行 为财务 理论 的理论基 础和 内容 ， 分析 了其在 融资决策 中的应用。
三 、 为财务理 论的 内容 行 行为财务理论作为财务理论 的分支学科 ， 内容主要包括行为资产定价理论 、 为资产组合 理论和行为财务理论模 型。 其 行
（ ） 为资产定价理 论 （ Ａ Ｍ， ｅａｉ ａ Ａ ｓｔＰ ｃ ｇ ｄ１） 于投资者并 非完全理 性 ，ｈｆ ｎ和 Ｓａ ｎ １９ 提 出了 一 行 Ｂ Ｐ Ｂ ｈ ｖ ｒｌ ｓｅ ｒ ｉ Ｍｏ ｅ 基 ｏ －ｉ ｎ Ｓｅ ｉ ｆ ｔｔ （ ９ ４） ｍａ 行为资产定价理论 （ Ａ Ｍ．Ｂ ｈｖ ｒ ｓｅ Ｐｉ ｎ ｄ１ ，引起人们广泛 的关 注。Ｂ Ｐ ＢＰ ｅａｉ ａＡ ｓｔ ｒ ｉｇ ｏｌ － ｃ Ｍｏ ｅ） Ａ Ｍ指 出金融市 场上除了严格按照传统 的
基于行为财务学视角的企业评估价值研究
资者在资本市场上获取关于企业价值的信息 ， 并在此基础上做 出
对该企业价值 的判断 。因此 ， 投资者在评估企业 价值 的过程 中， 有
理论这一新 的研究视角来对市场行为进行解释 ，探讨非理性因素
对企业价值 的影响作用 ，以便更好地促进我国资本市场持续 地发
展。
一
限理 眭造成 的偏差会循环地加深投 资者对企业价值评 判的误差 。
企业价值的影 响分析 。 政府主要是 通过制定货币和财政政 策 、 相关 的法律法规来影 响企业价值 。 与西方的政券市场不 同， 我 国的证券
市 场 制 度并 不 是 由市 场 诱 导 变 迁 的 ，而 是政 府 的强 制 驱 动 起 到 了
体的行为因素不同 ，他们对于企业 的价值 的评估会存在不 同程度 上的差异。 人 的心理 因素永远都是最复杂 、 最易变 、 最难 摸清的 ， 在
的一种 ， 主要 是对企业 的整体经济价值进行评估和分析 ， 并 向投资 者和管理者提供相关的信息 ， 以改善他们的决策效果。 由此 ， 可 以
看出传统企业价值评估模型忽略了非理 性因素的影 响作用 ，建立 在完全理性的基础之上。这样 单凭理性 因素是无法完全地反映 出
们更愿意接受商誉值 高的企业 ，较容易抵制商誉 不好 的企业 。总 之， 当企业 的市场价值偏离 了其 内在 价值时 ， 经理人在投资 、 融资 还有经营方面都有产 生非理性行为 的可能 ，一味地追求短期的利
（ 二） 经理人行 为的影响 分析 经理人也是有 限理性 的 ， 认 知
、
理 论 概 念
偏差等非理性 因素会 对导致其采取并不恰 当的措施 ，做 出不正确
的投资融资决策 ， 进而影响到企业的价值。 市场定价偏差主要通过
基于行为财务学视角的中美IT企业投资偏好的比较研究
基于行为财务学视角的中美I T企业投资偏好的比较研究黎曦1,陈兴述2(1.重庆工商大学,四川重庆400067;2.重庆财经职业学院,四川重庆400067)摘要:本文从财务行为学角度解释了企业投资偏好的内涵,从中美两国的信仰、认知、态度三个方面比较中美两国I T企业的投资背景,并以财务行为学视角分别从内部投资和外部投资两方面比较中美两国I T企业的投资偏好,最后以中国的联想集团和美国的微软公司为例进行分析比较,从而解释和分析中美I T企业产生投资偏好的原因。
关键词:行为财务学;中美企业;投资偏好;比较行为财务学是20世纪80年代兴起的一门关于金融研究的新兴交叉学科,它应用心理学、行为学的理论和方法来分析和研究财务行为及现象,所研究的主要内容是人们在投资决策过程中的认知、信念、感情、态度等心理特征以及由此引起的市场异常现象或市场非有效性。
行为财务学的研究主要在两大领域:金融市场和公司财务。
在金融市场上,主要研究企业的投资行为和对异常现象进行解释;在公司财务方面,主要研究投资者及管理者非理性的公司财务行为。
行为财务学放弃了传统财务学的理性人假设,认为人并非是完全理性的,在面临不确定条件的复杂多变决策情境下,行为人存在着各种认知或行为偏差,而这些认知和行为的偏差导致了企业在选择投资范围、投资项目、投资年限、投资规模、投资地点等问题上也存在偏差,这些偏差反映了不同企业不同的投资偏好,这些偏差的产生与各个企业所处的社会环境、文化氛围、历史发展密不可分。
一、中美I T企业投资背景的比较(一)信仰的差异中国人很讲究中庸之道,主张不偏不倚,无过无不及,从实际出发,各方面的统筹兼顾,度的正确把握和关系的良好协调,在平衡中寻求科学有效的发展。
这是一种稳健的思想,这种思想也随着历史的发展深深地影响着中国企业的发展。
而美国人更加崇尚自由,喜欢彰显个性,不甘平庸,这使得美国的I T企业更注重自身的特色的发展,这在美国I T企业的投资偏好方面也得到了充分的体现。
企业财务管理中的行为经济学应用
企业财务管理中的行为经济学应用在当今竞争激烈的商业环境中，企业财务管理的重要性日益凸显。
传统的财务管理理论往往基于理性经济人的假设，然而现实中的企业管理者和员工并非完全理性，他们的决策和行为受到多种心理和认知因素的影响。
行为经济学作为一门将心理学和经济学相结合的学科，为我们理解和优化企业财务管理中的决策提供了全新的视角和方法。
一、行为经济学的基本概念与原理行为经济学认为，人们在做出经济决策时往往存在认知偏差和有限理性。
例如，损失厌恶心理使得人们对损失的感受比获得同等收益的感受更强烈；锚定效应导致人们在决策时过度依赖初始信息；羊群效应则使得个体容易跟随群体的行为而忽视自身的判断。
这些心理现象在企业财务管理中普遍存在，影响着财务决策的制定和执行。
二、行为经济学在企业预算编制中的应用预算编制是企业财务管理的重要环节。
传统的预算方法往往基于历史数据和线性预测，然而这种方法容易忽略管理者和员工的行为因素。
例如，由于预算松弛现象的存在，部门负责人可能会故意低估收入或高估成本，以降低业绩考核的压力。
引入行为经济学的观点，可以通过设定合理的激励机制，减少预算松弛。
例如，采用基于相对业绩的奖励制度，鼓励部门之间的竞争，使他们更真实地预测和报告预算。
另外，在预算编制过程中，充分考虑员工的心理预期也非常重要。
如果预算目标过高，员工可能会感到无法达到而失去积极性；如果预算目标过低，又无法激发员工的潜力。
因此，通过与员工的充分沟通，了解他们对预算目标的接受程度和信心，制定既具有挑战性又可行的预算目标，可以提高预算的执行效果。
三、行为经济学在企业投资决策中的应用在企业投资决策中，行为偏差同样会影响决策的质量。
例如，过度自信的管理者可能会高估投资项目的收益和成功概率，从而做出冒险的投资决策；而损失厌恶心理可能导致管理者在面对投资损失时不愿意及时止损，反而追加投资，试图挽回损失。
为了避免这些行为偏差，可以采用多元化的决策团队和决策流程。
略论行为财务理论
略论行为财务理论【摘要】行为财务理论是一种对传统金融理论的重要补充，强调投资者的情绪、认知偏差和行为对市场的影响。
本文首先介绍了行为财务理论的定义和研究意义，然后探讨了其基本假设、主要观点、发展历程、实践应用以及批评与争议。
最后总结了行为财务理论的重要性和未来发展，并提出对其的建议。
通过对行为财务理论的深入了解，可以帮助人们更好地理解市场行为和投资决策，促进金融领域的发展和进步。
【关键词】略论行为财务理论、行为财务理论、定义、研究意义、基本假设、主要观点、发展历程、实践中的应用、批评与争议、结论、未来发展、建议。
1. 引言1.1 引言介绍【略论行为财务理论】行为财务理论是一种通过行为经济学和心理学的理论，试图解释个体和市场的金融决策背后的心理和行为因素。
行为财务理论认为，投资者并非完全理性和理性的，而是受到心理和行为偏差的影响。
这些偏差可能包括过度自信、风险规避、过度反应和羊群效应等。
行为财务理论的引入为金融经济学领域带来了新的视角和理论框架，使得人们更加深入了解投资者决策和市场波动背后的机制。
通过研究个体和市场行为背后的心理因素，行为财务理论试图预测和解释市场波动的原因，并为投资者提供更好的投资建议和策略。
行为财务理论的引入不仅拓展了金融理论的研究范畴，也对实践产生了深远的影响。
许多投资者和机构纷纷将行为财务理论的观点应用到实际投资决策中，以更好地把握市场的波动和机会。
行为财务理论成为了金融领域中备受关注的一个重要理论方向。
1.2 行为财务理论的定义行为财务理论是一种新兴的理论，它通过分析和揭示人类行为在金融领域中的决策过程和行为特征，来解释金融市场中的各种现象和规律。
行为财务理论认为，投资者和市场参与者的决策并非完全理性，而受到情绪、偏见、限制性认知等心理因素的影响。
行为财务理论的定义可以简单理解为将行为经济学的理论应用到金融领域中，研究投资者的心理和行为对金融市场运行的影响，以及如何利用这些信息进行资产定价和投资策略的制定。
实习报告在实习中的财务分析与投资决策
实习报告在实习中的财务分析与投资决策实习报告：实习中的财务分析与投资决策在实习中，我有幸参与了公司的财务部门，主要任务是进行财务分析与投资决策。
通过这次实习，我深刻认识到了财务分析对企业决策的重要性，下面将从以下几个方面进行讲述。
一、实习背景我所在的公司是一家制造业企业，主要从事电子产品的生产与销售。
公司已经发展了多年，在行业内具有一定的竞争力，然而由于市场环境的变化，公司需要进行财务分析以制定合适的投资决策。
二、财务数据分析1. 资产负债表分析通过对公司资产负债表的分析，我可以了解企业的资产结构和负债情况。
比如，资产负债表的一览表显示了公司的资产规模、资产构成、负债规模和负债结构等重要信息，这些都对投资决策有重要影响。
2. 利润表分析利润表能够反映企业的盈利能力和经营状况。
通过分析公司的利润表，我可以了解到公司的销售收入、成本支出、税金等相关数据，从而判断公司的盈利能力和经营状况。
3. 现金流量表分析现金流量表能够揭示公司的现金流入流出情况，为投资决策提供重要依据。
通过分析现金流量表，我可以了解到公司的经营活动、投资活动和筹资活动对现金流的影响，从而帮助公司制定合理的投资决策。
三、投资决策1. 资本预算决策在实习过程中，我参与了公司的一个新项目的资本预算决策。
通过对项目的市场潜力、投资回收期、现金流量等进行分析，结合公司的资金状况和整体战略，最终制定出了一个合理的资本预算计划。
2. 股票投资决策除了参与公司内部投资决策，我还有机会了解和参与股票投资决策。
通过对股票市场的研究和对公司财务数据的分析，我学会了如何选择合适的投资标的和制定买卖策略，从而取得了一定的收益。
四、实习心得通过这次实习，我对财务分析和投资决策有了更深入的了解。
在实践中，我不仅学到了理论上的知识，还加强了自己的团队合作能力和解决问题的能力。
同时，我也认识到财务分析和投资决策不仅需要对数据进行分析，还需要结合实际情况进行综合判断，并及时调整决策。
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Management经管空间 2012年6月085基于行为财务理论下的企业投资决策研究西南财经大学会计学院 高一华摘 要：行为财务学是一门如何处理信息和如何进行决策的前沿学科。
本文基于行为财务学的基础理论研究了企业管理者的非理性行为对企业投资决策的影响；并认为企业在做出投资决策，尤其是重大的投资决策的时候不仅要考虑数量上的收益，也必须考虑管理者非理性行为的影响，从而做到企业投资决策效用的最大化。
关键词：行为财务理论 企业投资决策 管理者非理性中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)06(c)-085-03投资决策是企业管理活动中的一项重要的内容，该决策决定了企业发展和资金运用的方向，也决定了企业未来的收益和企业的价值。
在市场经济条件下，对内和对外投资是公司战略的重要组成部分，关系到企业的长远发展，所以投资决策必须慎之又慎。
而企业的投资决策通常是由企业的高层管理人员决定。
由于认知过程的偏差，情绪、情感和偏好等心理因素的影响，传统的以理性经济人、有效市场和无套利市场为假设的传统投资决策理论往往不能做出做大效用投资决策。
因此，本文以在考虑投资决策做出主体的管理者的心理因素的行为财务理论来研究管理人员的心理、情绪和偏好等对企业投资决策的影响。
1 行为财务学的理论基础——认知偏差(1)典型示范偏差。
典型示范偏差是指人们在判断不确定性事件时，仅以该事件的部分现象(或典型偏差)来作为预测的依据。
理性的情况下，人们通过部分现象对事件进行判断的理性原则应该是遵循贝叶斯法则。
而“典型示范偏差”是指人们在估计后验概率时过多地重视了条件概率，而忽略了先验概率，从而导致人们对事件的误判。
(2)小数定律偏差。
指人们在认知某一事件时，将该事件从小样本中得到的概率等同为总体分布。
该偏差实质上是与典型示范偏差一致，都是忽略了条件概率，从而导致对事件的误判。
小数定律偏差通常又分为两种情况：一是人们不知道总体的真实分布，只是简单的将小样本的概率作为真实的总体分布；二是人们虽然知道真实的总体分布，但主观上仍然使用小样本事件来代替总体分布。
(3)保守主义偏差。
是指尽管出现了新的信息，但是人们不愿意改变其固有的观念和信念。
这种偏差的实质是人们过分注重了先验概率，而忽略了条件概率，这与前面的两种情况刚好相反。
(4)参照系偏差。
是指人们在对不确定性事件进行判断时会使用特定的参照系，从而导致偏差。
不同的参照系会导致不同的决策结果。
参照系偏差有三种主要的表现：一是“赌钱效应”，是指人们在赌博时会将赢得的钱另立账户，以区别其他的财富；二是“出售效应”，是指人们怀有不愿实现亏损的心理而对已经贬值的股票惜(5) 合理应用绩效考核结果。
根据考核结果所反映的情况，企业管理者要及时与被考核员工进行反馈和针对性的指导，使考核结果应用于薪酬、绩效改进、个人发展、人员配置、培训等方面，这样绩效考核才能与绩效管理形成一个有机整体，实现绩效管理的目标。
文化会展企业的人员素质普遍较高，具有实现自我价值的强烈愿望，通过绩效反馈面谈，一方面能帮助员工了解自己的工作业绩及存在的问题，利于员工及时改进，提高自身的工作绩效，为员工提供能力发展的机会；另一方面，以绩效考核的完善和绩效管理的创新推动公司运作的创新，以内部人员激励实现外部运作激活，有利于企业在会展模式、运作机制、体制改革、业务拓展等方面创新发展，实现更大的突破。
3 绩效考核新体系实施保障(1) 高层管理者重视和支持。
绩效考核体系的建立是企业的一项大的组织变革，涉及到企业全局的工作，如果高层管理者没有高度重视，没有给予大力支持，绩效考核工作的开展会面临许多困难，很有可能会停滞不前或是流于形式。
只有在高层管理者的重视和支持下，才可能保证顺利实施。
对于国内文化会展企业来说，非常缺乏熟悉国际会展运作规律、了解国内外文化产业市场需求的专业会展人才。
面对激烈的竞争态势，越来越多的管理者已经充分认识到建立科学可行的绩效考核体系对于企业培养人才、提升核心竞争力的重要性。
基于管理者的重视，文化会展企业的绩效考核工作有利于获得在资金和人力上的最大支持。
(2) 建立职责分明的组织架构。
权责分明的组织架构是绩效考核体系设立的基础，对企业战略目标的执行具有直接的影响。
只有科学地设置组织架构，合理划分各层级和各部门的工作岗位，才能根据企业总体发展战略和目标，分析被考核者所在部门及岗位的工作内容、性质，明确工作职责，从而建立科学的考核体系。
(3) 保障持续的绩效沟通。
持续沟通必须贯穿绩效考核的全过程。
通过沟通，企业使员工清晰地了解绩效考核的目的、内容、标准、考核与员工职业发展、企业人事决策的关系，确保绩效考核工作能高效优质地运作，同时，也使绩效考核能够达到预期目的，促进员工与企业共同成长和发展。
4 结语面对新的发展形势和要求，从完善绩效考核体系入手，根据企业的定位规划、发展阶段、组织架构及员工特性，寻找和探索一套可行有效而又有操作性的绩效考核方法来提升文化会展企业的核心竞争能力，进而强化企业的竞争优势是解决上述问题，并实现企业战略目标的有效方法。
参考文献[1] 付亚和,许玉林.绩效考核与绩效管理(第2版)[M].北京:电子工业出版社,2009.[2] 张静抒.会展人力资源管理[M].上海:上海交通大学出版社,2008.[3] 裴宏森.绩效考核实务[M].北京:机械工业出版社,2011.[4] 刘晓娜,孙细明.民营企业员工绩效考核常见问题分析[J].武汉工程大学学报,2008,(5).售；三是“狭隘参照系”，是指人们在进行“心理会计”时，总是以第一层次作为基础，而不考虑其他的财富。
这种狭隘的参照系会加剧人们风险厌恶的投资取向。
2 行为财务理论的内容2.1 羊群模型该模型用于解释投资者在市场中出现群体行为的原因及后果，把投资者的群体行为解释为“群体压力”下的非理性行为。
Banerjee(1992)提出了最有影响力的序列型羊群模型，即投资者通过经典的贝叶斯过程从市场噪音及其他的个体决策中依次获得用于决策的信息。
该模型中最大的特征是决策的序列性。
然而这个假设在市场上是得不到证实的，因此就有了非序列型模型。
2.2 BSV模型BSV模型是由Barberis,Shleifer和Vishny(1998)提出来的。
该模型认为投资者在决策时会出现两种偏差：选择性偏差和保守性偏差。
在选择性偏差中，投资者过分重视近期数据，而忽视对总体特征的关注；而在保守性偏差中，投资者不能根据变化了的信息及时修正模型，从而导致股价过度反应。
2.3 DHS模型DHS模型是由Danie,Hirshleifer和Subramanyam(1998)提出的。
该模型认为市场中分为没有信息的投资者和有信息的投资者。
前者不会出现偏差，而后者会出现过度自信和自我偏爱两种偏差。
过度自信导致投资者夸大自己对股票价值判断的高估，而自我偏爱偏差导致投资者低估可用于估计股票价值的公开信息。
2.4 HS模型HS模型是Hong和Stein(1999)提出来的。
该模型认为市场上有消息观察者和动量交易者两类投资者。
消息观察者根据未来的有价值信息进行预测，他们完全不依赖过去和现在的信息；动量交易者则是完全依赖过去的价格信息进行预测，结果反而导致了股价的过度反应。
3 管理者非理性行为对投资决策的影响3.1 过度自信人们在对不确定性事件进行预测时，往往高估好的情况的概率，低估不好事件发生的概率，存在着过度自信的心理倾向。
从社会心理学的角度解释，这种倾向主要源自于对自己能力的高估和对别人能力的低估，而且对自己的未来过于乐观。
在这种心理的主导下，个体倾向于将好的结果归因于自己的功劳，而把不好的结果推脱到偶然因素或外部因素上去。
在现实中，由于管理层所处的位置和面临的环境比较特殊，这就使得企业管理层的过度自信现象尤为明显。
首先，与普通人相比，管理层往往拥有丰富的专业知识和各种解决问题的经验，使得他们在解决问题时更加的得心应手，这样就会使得管理人员过度自信的程度增加。
此外，企业管理人员负责的大型投资项目、兼并重组等事项往往在企业的生命周期中发生的频率较少。
这样，企业管理人员在每次的重大决策时都缺少参照组，从而使得过度自信的心理更容易滋生。
其次，企业管理人员往往处理的是比较宏观的事情，都是从战略上考虑问题，因此比较抽象，结果难以评估。
这样，其过度自信的倾向也就难以为人察觉。
最后，高管层在企业中往往具有最终的话语权，使得其通常会高估对行动的控制力。
因此，我们可以认为过度自信在企业的高管层中普遍存在。
就对企业的投资决策而言，管理层往往高估投资回报，低估项目的风险与成本，影响企业的投资行为。
一方面，过度自信会影响企业管理者的融资行为。
管理者会因为过度自信低估本企业证券的价值，而不愿意对外筹资，内部筹资成为了企业主要的筹资手段。
当企业面临良好机会时可能会因为内部现金流的不足而造成投资不足。
另一方面，高管层的过度自信会使得其可能高估盈利前景，从而出现过度投资，导致企业受到损失。
3.2 羊群效应社会心理学证明，人们具有从众的心理，即存在羊群效应。
行为财务学对羊群效应的研究主要有三个角度：一是基于信息的羊群效应。
决策者往往会模仿别人的决策模式，而忽视了自己拥有的私人信息。
决策者拥有的信息越少，这种倾向越严重。
二是基于声誉的羊群效应。
在现代企业中，声誉是职业经理人资本的一项重要组成部分。
在信息不对称的情况下，经理人倾向于操纵决策过程来影响劳动力市场对其的评价。
“共同承担责备效应”的存在导致了羊群效应的产生。
三是基于报酬的羊群效应。
当经理人的报酬依赖于与其他类似人员的比较时，这将导致经理人改变其投资目标，很可能形成一个无效的投资组合。
此外，推卸责任和减少恐惧也是羊群效应产生的重要原因。
为了避免个人单独承担决策失误带来的痛苦和后悔，管理者偏向于选择与其他人相同或相似的决策方案。
群体效应会不自觉地在社会群体中产生作用，并具有很大的狂热性。
E.Russo和P.Shcoemkaer(1989)研究表明，大多数的公司决策是在群体环境下作出的，并且这种群体决策中个体的行为错误会被放大。
在面对不确定决策中，管理者通常会通过经验或者和自己公司相似的公司中的行为中寻找解决的办法，尽最大可能地模仿自己认为做得最好的那些公司的做法。
从管理者个人的角度来讲，羊群效应可以是理性的，但是在公司的投资决策中，这种不专注与特定项目的可行性分析，盲目模仿的投资行为往往会导致投资决策的失败。
3.3 自我控制自我控制是指人们不可能完全理性地行为，一方面会抵制住自我的放任，另一方面又会屈服于诱惑。
大多数情况下，人们会有对未来的长期规划，但是另一方面却又不得不面临近期现实问题的解决。
这种冲突就要求个人能够通过自我控制来否定短期的行为，从而能够满足长期的战略需要。