第四章 国际资本流动 《国际金融概论》
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一、国际资本流动的表现形式 （一）1940年——1980年阶段 主要表现为发达国家之间的资本流动 （二）1980年——2008年阶段 主要表现为发达国家与发展中国家的资本流动 （三）2008年至今 全球经济政策不确定性提升致使国际资本流动规模与频率急剧下降
第二节 国际资本流动的形式、动因及影响
二、国际资本流动的动因 （一）各国金融管制的放松 （二）巨额金融资产的积累 （三）国际资本市场存在收益率差异 （四）国际资本规避风险的需要 （五）全球经济政策不确定性的提升
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
三、国际资本流动的类型 （一）按照资本流动的期限或投资者目的划分
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
三、国际资本流动的类型 （二）按照资本流动方向划分
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
（三）按照具体表现类型划分
1．直接投资
2．证券投资
3．其他投资
第二节 国际资本流动的形式、动因及影响
欧元区债务危机
2009年4月，爱尔兰财政危机曝光， 12月希腊债务危机显现，之后西班牙 、葡萄牙、意大利等国频频登上问题 国家名单，这些国家2009年政府财政 赤字比重均在8%以上。远超《稳定与 增长条约》规定的3%的上限，导致市 场焦虑急剧上升，欧元遭到大肆抛售 ，欧洲股市暴跌，整个欧元区正面临 成立以来最严峻的考验，欧洲债务危 机演变为欧洲系统性危机。
第四节 跨境资本流动与宏观审慎监管
宏观审慎监管的概念 宏观审慎政策是指以防范系统性金融风险为目 标，以运用审慎工具为手段，而且以必要的治 理架构为支撑的相关政策。
第四节 跨境资本流动与宏观审慎监管
系统性风险的含义 经济金融体系内可能引发全局性动荡或危机的风险
系统性风险的积累与爆发
外部冲击——价格偏离——价格预期 上行——投机过度——系统性风险头 寸积累——相对真实需求缩减——实 际增速放缓——债务成本高于资本收 益——企业利润下滑甚至倒闭——系 统性风险爆发
冰岛银行通过高利率吸引欧美国家美元存款。为获取高收 益而开始借短融长，直至外债超过国民生产总值1000倍， 流动性资产仅占比4%。次贷危机爆发，冰岛面临破产风险
迪拜债务危机 迪拜长期以来外资与房地产发展模式。2009年11月25日， 迪拜宣布其主权投资实体将重组，公司所欠近600亿美元债 务将至少延期6个月偿还，投资者对迪拜的主权信用和偿债 能力产生严重忧虑，引发全球金融市场的恐慌和动荡。
第二节 国际资本流动的形式、动因及影响
——国内金融市场冲击 （1）资本大量流入导致银行的不良贷款增加 （2）资本流动易导致银行危机和货币危机的出现 （3）股票价格会因为资本流动而发生扭曲
第三节 国际资本与国际债务危机
外债的含义 外债是一国居民向境外法人或自然人借用且尚 未偿还的，由债务人承担契约性偿还义务的全 部债务。
对国内外商业银行持有非核心 类外币负债征收一定比例宏观 审慎稳定特别费，当风险加大 时可适当提高比例
要求国内商业银行持有的外汇 衍生品头寸不得高于上个月期 末权益资本金的50%，外资银 行这一比例不得高于250%
对证券投资流出的外汇兑换环 节征收特别费，费率与投资期 限成反比
我国跨境资本流动管理启示
第二节 国际资本流动的形式、动因及影响
三、国际资本流动的影响 （一）积极影响 ——增加社会福利 ——分散风险 ——减少管制成本
第二节 国际资本Baidu Nhomakorabea动的形式、动因及影响
可能存在的风险 ——对经济主权的冲击
货币替代的含义 货币替代是经济实体在一定的利率、汇率、税率等差异的情况下，因追求资 本安全和利益最大化而采取的一种由外币代替本币职能的现象。
第三节 国际资本与国际债务危机
国际债务衡量指标 1.偿债率 偿债率是指一国的偿债额（年偿还外债本息额）占当年该国外汇总收 入的比率。
第三节 国际资本与国际债务危机
2.负债率 负债率是指一国一定时期外债余额占该国当期国民生产总值的比率 。
第三节 国际资本与国际债务危机
3.债务率 债务率是指一国当年外债余额占当年外汇总收入的比率。
市场化的汇率利率调 节跨境资本流动
基于“负面清单”等 原则的合规性监管
本外币并表的微 观审慎管理
具体 措施
包括托宾税在内 的宏观审慎措施
临时性的资本管制 手段
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
（二）债务性质国际资本流动大幅波动 21世纪初直至2007年次贷危机爆发，债务性国际资本流动占总规
模比重大约64%，但在金融危机后这一比重迅速下降至31%，而这也 就成为了金融危机后全球国际资本流动规模远远小于危机前的重要原 因之一。 （三）欧洲商业银行风险容忍度降低是导致国际资本回流的主要原因 （四）新兴经济体增加持有国外资产的规模逐步上升
第四章 开放经济下的国际资本流动 目录
1 国际资本流动的特点及主要分类 2 国际资本流动的形式、动因及影响 3 国际资本与国际债务危机 4 跨境资本流动与宏观审慎监管
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
国际资本流动的含义 国际资本流动（International Capital Movements）是指资本基于经济或政治目的需 要，从一个国家或地区（政府、企业或个人） 向另一个国家或地区（政府、企业或个人）的 流出和流入，即资本在国际范围内的转移。
国际资本流动的系统性风险特征
跨境资本流动宏观审慎管理：国际实践
政策工具
国家
金融交易税
巴西
无息准备金
智利和巴西
宏观审慎稳定特别费
韩国
外汇衍生品头寸限制 累进特别费
韩国 马来西亚
主要内容
对证券投资、固定收益投资、 短期外债等外汇兑换环节征收 外汇交易税，税率与适用范围 随宏观风险变化而调整
对短期外债、具有投机性质的 贸 易 信 贷 、 FDI 等 缴 纳 一 定 比 例准备金，缴存比例与适用范 围根据资本流动情况进行适度 调整。
第三节 国际资本与国际债务危机
4.短期债务比率。短期债务比率是指当年外债余额中，1年以下 （含1年）短期债务所占的比重，一般参照系数为25%。这是衡量 一国外债期限结构是否安全合理的重要指标，它关系到一国当年 还本付息额的大小。 5.其他指标。
第三节 国际资本与国际债务危机
国际债务危机案例
冰岛债务危机
第三节 国际资本与国际债务危机
国际债务危机的成因
1.外债规模膨胀 2.债务结构不合理 3.所借外债使用效率低下 4.对外债缺乏宏观统一管理和控制 5.债务国资本外逃情况严重
第三节 国际资本与国际债务危机
国际债务危机解决办法
1.债务重新安排 （1）债权债务双方协商延长本息偿还期限 （2）减免债务国利息与本金负担 （3）债务重新转换债权人 2.债务资本化 3.债务证券化
第四节 跨境资本流动与宏观审慎监管
三元悖论的含义 三元悖论（Mundellian Trilemma），也称三难 选择(The Impossible Trinity)，其含义是：在开 放经济条件下，本国货币政策的独立性 (Monetary policy)，汇率政策(Exchange rate)， 资本的自由流通(Capital mobility)不能同时实现， 最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个 目标来实现调控的目的。
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
（一）全球国际资本流动活跃度未恢复到危机前水平。
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
根据麦肯锡有关数据统计，2007年以 前次贷危机前全球国际资本流动规模 达到年资本流动总规模12.4万亿美元， 为历史顶点。2009年全球资本流动迅 速达到谷底，仅2万亿美元，此后 2010年尽管迅速反弹至6.4万亿美元， 但后续的欧债危机及英国脱欧等负面 影响使得全球国际资本流动规模缓慢 下降，2016年仅4.3万亿美元，为 2007年高点的三分之一。
第二节 国际资本流动的形式、动因及影响
二、国际资本流动的动因 （一）各国金融管制的放松 （二）巨额金融资产的积累 （三）国际资本市场存在收益率差异 （四）国际资本规避风险的需要 （五）全球经济政策不确定性的提升
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
三、国际资本流动的类型 （一）按照资本流动的期限或投资者目的划分
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
三、国际资本流动的类型 （二）按照资本流动方向划分
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
（三）按照具体表现类型划分
1．直接投资
2．证券投资
3．其他投资
第二节 国际资本流动的形式、动因及影响
欧元区债务危机
2009年4月，爱尔兰财政危机曝光， 12月希腊债务危机显现，之后西班牙 、葡萄牙、意大利等国频频登上问题 国家名单，这些国家2009年政府财政 赤字比重均在8%以上。远超《稳定与 增长条约》规定的3%的上限，导致市 场焦虑急剧上升，欧元遭到大肆抛售 ，欧洲股市暴跌，整个欧元区正面临 成立以来最严峻的考验，欧洲债务危 机演变为欧洲系统性危机。
第四节 跨境资本流动与宏观审慎监管
宏观审慎监管的概念 宏观审慎政策是指以防范系统性金融风险为目 标，以运用审慎工具为手段，而且以必要的治 理架构为支撑的相关政策。
第四节 跨境资本流动与宏观审慎监管
系统性风险的含义 经济金融体系内可能引发全局性动荡或危机的风险
系统性风险的积累与爆发
外部冲击——价格偏离——价格预期 上行——投机过度——系统性风险头 寸积累——相对真实需求缩减——实 际增速放缓——债务成本高于资本收 益——企业利润下滑甚至倒闭——系 统性风险爆发
冰岛银行通过高利率吸引欧美国家美元存款。为获取高收 益而开始借短融长，直至外债超过国民生产总值1000倍， 流动性资产仅占比4%。次贷危机爆发，冰岛面临破产风险
迪拜债务危机 迪拜长期以来外资与房地产发展模式。2009年11月25日， 迪拜宣布其主权投资实体将重组，公司所欠近600亿美元债 务将至少延期6个月偿还，投资者对迪拜的主权信用和偿债 能力产生严重忧虑，引发全球金融市场的恐慌和动荡。
第二节 国际资本流动的形式、动因及影响
——国内金融市场冲击 （1）资本大量流入导致银行的不良贷款增加 （2）资本流动易导致银行危机和货币危机的出现 （3）股票价格会因为资本流动而发生扭曲
第三节 国际资本与国际债务危机
外债的含义 外债是一国居民向境外法人或自然人借用且尚 未偿还的，由债务人承担契约性偿还义务的全 部债务。
对国内外商业银行持有非核心 类外币负债征收一定比例宏观 审慎稳定特别费，当风险加大 时可适当提高比例
要求国内商业银行持有的外汇 衍生品头寸不得高于上个月期 末权益资本金的50%，外资银 行这一比例不得高于250%
对证券投资流出的外汇兑换环 节征收特别费，费率与投资期 限成反比
我国跨境资本流动管理启示
第二节 国际资本流动的形式、动因及影响
三、国际资本流动的影响 （一）积极影响 ——增加社会福利 ——分散风险 ——减少管制成本
第二节 国际资本Baidu Nhomakorabea动的形式、动因及影响
可能存在的风险 ——对经济主权的冲击
货币替代的含义 货币替代是经济实体在一定的利率、汇率、税率等差异的情况下，因追求资 本安全和利益最大化而采取的一种由外币代替本币职能的现象。
第三节 国际资本与国际债务危机
国际债务衡量指标 1.偿债率 偿债率是指一国的偿债额（年偿还外债本息额）占当年该国外汇总收 入的比率。
第三节 国际资本与国际债务危机
2.负债率 负债率是指一国一定时期外债余额占该国当期国民生产总值的比率 。
第三节 国际资本与国际债务危机
3.债务率 债务率是指一国当年外债余额占当年外汇总收入的比率。
市场化的汇率利率调 节跨境资本流动
基于“负面清单”等 原则的合规性监管
本外币并表的微 观审慎管理
具体 措施
包括托宾税在内 的宏观审慎措施
临时性的资本管制 手段
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
（二）债务性质国际资本流动大幅波动 21世纪初直至2007年次贷危机爆发，债务性国际资本流动占总规
模比重大约64%，但在金融危机后这一比重迅速下降至31%，而这也 就成为了金融危机后全球国际资本流动规模远远小于危机前的重要原 因之一。 （三）欧洲商业银行风险容忍度降低是导致国际资本回流的主要原因 （四）新兴经济体增加持有国外资产的规模逐步上升
第四章 开放经济下的国际资本流动 目录
1 国际资本流动的特点及主要分类 2 国际资本流动的形式、动因及影响 3 国际资本与国际债务危机 4 跨境资本流动与宏观审慎监管
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
国际资本流动的含义 国际资本流动（International Capital Movements）是指资本基于经济或政治目的需 要，从一个国家或地区（政府、企业或个人） 向另一个国家或地区（政府、企业或个人）的 流出和流入，即资本在国际范围内的转移。
国际资本流动的系统性风险特征
跨境资本流动宏观审慎管理：国际实践
政策工具
国家
金融交易税
巴西
无息准备金
智利和巴西
宏观审慎稳定特别费
韩国
外汇衍生品头寸限制 累进特别费
韩国 马来西亚
主要内容
对证券投资、固定收益投资、 短期外债等外汇兑换环节征收 外汇交易税，税率与适用范围 随宏观风险变化而调整
对短期外债、具有投机性质的 贸 易 信 贷 、 FDI 等 缴 纳 一 定 比 例准备金，缴存比例与适用范 围根据资本流动情况进行适度 调整。
第三节 国际资本与国际债务危机
4.短期债务比率。短期债务比率是指当年外债余额中，1年以下 （含1年）短期债务所占的比重，一般参照系数为25%。这是衡量 一国外债期限结构是否安全合理的重要指标，它关系到一国当年 还本付息额的大小。 5.其他指标。
第三节 国际资本与国际债务危机
国际债务危机案例
冰岛债务危机
第三节 国际资本与国际债务危机
国际债务危机的成因
1.外债规模膨胀 2.债务结构不合理 3.所借外债使用效率低下 4.对外债缺乏宏观统一管理和控制 5.债务国资本外逃情况严重
第三节 国际资本与国际债务危机
国际债务危机解决办法
1.债务重新安排 （1）债权债务双方协商延长本息偿还期限 （2）减免债务国利息与本金负担 （3）债务重新转换债权人 2.债务资本化 3.债务证券化
第四节 跨境资本流动与宏观审慎监管
三元悖论的含义 三元悖论（Mundellian Trilemma），也称三难 选择(The Impossible Trinity)，其含义是：在开 放经济条件下，本国货币政策的独立性 (Monetary policy)，汇率政策(Exchange rate)， 资本的自由流通(Capital mobility)不能同时实现， 最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个 目标来实现调控的目的。
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
（一）全球国际资本流动活跃度未恢复到危机前水平。
第一节 国际资本流动的特点及主要分类
根据麦肯锡有关数据统计，2007年以 前次贷危机前全球国际资本流动规模 达到年资本流动总规模12.4万亿美元， 为历史顶点。2009年全球资本流动迅 速达到谷底，仅2万亿美元，此后 2010年尽管迅速反弹至6.4万亿美元， 但后续的欧债危机及英国脱欧等负面 影响使得全球国际资本流动规模缓慢 下降，2016年仅4.3万亿美元，为 2007年高点的三分之一。