期货从业讲义 第五章 期货投机与套利交易

价差的扩大与缩小
（二）价差的扩大与缩小 1、价差能否在套利建仓之后“回归”正常，会直接影响到套利交易的盈亏和套利的风险。 2、套利者认为：当前价差过大，期望未来缩小；当前价差过小，期望未来扩大 3、如果当前（或平仓时）价差大于建仓时价差，则价差是扩大的；如果相反，则价差是缩小的。 （三）价差套利的盈亏计算 在计算套利交易的盈亏时，可分别计算每个期货合约的盈亏，然后进行加总，可以得到整个套利交易的 盈亏。 （四）套利交易指令 1、在套利交易实施中，套利指令通常不需要标明买卖各个期货合约的具体价格，只要标注两个合约价差
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合约，价格为 27 075 元/ 约，价格为 27 725 元/吨
吨
12 月 26 日
卖出 50 手 5 月份棉花期货 合约，价格为 26 985 元/ 吨
买入 50 手 9 月份棉花期货合 价差 495 元/吨
约，价格为 27 480 元/吨
每条“腿”的 亏损 90 元/吨
盈亏状况
盈利 245 元/吨
盈利 220 元／吨
亏损 205 元／吨
总盈利为 220×350× 总亏损为 205×200×10＝
10＝770 000 元
410 000 元
净盈亏
净盈利＝－300 000+770 000－410 000＝60 000 元
4、蝶式套利是两个跨期套利互补平衡的组合，可以说是“套利的套利”。蝶式套利与普通的跨期套利相
平仓阶段
(二)平仓阶段 1、掌握限制损失、滚动利润的原则。注意及时止损止盈 2、灵活运用止损指令。 (三)资金和风险管理 即使未来市场行情判断错误了也不惧怕，只要做好资金的风险管理，一样可以取得较好的交易效果。
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1、一般性的的资金管理要领 (1)投资额必须限制在全部资本的 50%以内，1/3 至 1/2 以内为宜。 (2)在单个品种上所投入的最大资金应限制在总资本的 10%-20%以内。 (3)在单个市场上的最大总亏损金额必须限制在总资本的 5%以内。 (4)在任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限制在总资本的 20%-30%以内。 2、分散投资与集中投资：灵活掌握尺度。
价差扩大
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亏状况
85 元/吨
最终结果
盈利 85 元/吨，总盈利为 85 元/吨×60 手×5 吨/手＝25 500 元
2、正向市场上，无论价格涨跌，价差扩大时，熊市套利才能获利；
反向市场上，无论价格涨跌，价差缩小时，熊市套利才能获利。
蝶式套利
（三）蝶式套利（Butterfly Spread）
1、蝶式套期图利是跨期套利中的又一种常见的形式。它是由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市
种情况下，买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大。
例证 1：
10 月 26 日
买入 50 手 5 月份棉花期货合 卖出 50 手 9 月份棉花期货合 价差 650 元/吨
约，价格为 27 075 元/吨 约，价格为 27 725 元/吨
12 月 26 日
卖出 50 手 5 月份棉花期货合 买入 50 手 9 月份棉花期货合 价差 505 元/吨
合约，价格为 21 955 元/吨
货合约，价格为 22 420 元/吨 元/吨
9月8日
买入 60 手 11 月份天然橡胶期货 卖出 60 手次年 1 月份天然橡胶期 价差 550
合约，价格为 22 075 元/吨
货合约，价格为 22 625 元/吨 元/吨
每条“腿”的盈 亏损 120 元/吨
盈利 205 元/吨
盈利的可能性比较大。
例证 1：
7月8日
卖出 60 手 11 月份天然橡胶期 买入 60 手次年 1 月份天然橡胶期 价差 465 元/吨
货合约，价格为 21 955 元/吨 货合约，价格为 22 420 元/吨
9月8日
买入 60 手 11 月份天然橡胶期 卖出 60 手次年 1 月份天然橡胶期 价差 560 元/吨
价差缩小 155 元/吨
最终结果
盈利 155 元/吨，总盈利为 155 元/吨×5 0 手×5 吨/手＝38 750 元
2、正向市场上，无论价格涨跌，价差缩小时，牛市套利才能获利；
反向市场上，无论价格涨跌，价差扩大时，牛市套利才能获利。3、在正向市场上，牛市利的损失相对有限而获利的潜力巨大。
熊市套利
套利的跨期套利组合。由于近期和远期月份的期货合约分居于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此
称之为蝶式套期图利。
2、具体操作方法是：买入（或卖出）近期月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖
出）远期月份合约，其中，居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。
3、例证
3 月份合约
比，从理论上看风险和利润都较小。
跨品种套利
三、跨品种套利 跨品种套利可分为两种情况，一是相关商品间的套利，二是原料与成品间的套利。 (一)相关商品间的套利
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1、对象：需求替代品、需求互补品、生产替代品或生产互补品等 2、做法：交易者可以通过期货市场卖出被高估的商品合约，买入被低估商品合约进行套利，等有利时机 出现后分别平仓，从中获利。 (二)原料与成品间的套利 1、原料与成品间的套利是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。最典型的是大豆与 其两种制成品——豆油和豆粕之间的套利。 2、大豆提油套利：市场价格正常时，购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，当在现货市 场上购入大豆或将成品最终销售时再将期货合约对冲平仓。 3、反向大豆提油套利：市场价格反常时，大豆可能与其产品出现价格倒挂，卖出大豆期货合约，买进豆 油和豆粕的期货合约，同时缩减生产，减少豆粕和豆油的供给量。
(二)熊市套利（Bear Spread）
1、操作方法：当市场出现供给过剩，需求相对不足时，一般来说，较近月份的合约价格下降幅度往往
要大于较远期合约价格的下降幅度，或者较近月份的合约价格上升幅度小于较远合约价格的上升幅度。无论
是在正向市场还是在反向市场，在这种情况下，卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利，
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1、套利行为有助于期价和现价、不同期货合约价格之间的合理价差关系的形成。价格发现功能的有效发 挥。
2、套利行为有助于市场流动性的提高
期货套利交易
第三节 期货套利交易策略 主要掌握：期货价差的定义；价差的变化；价差套利的盈亏计算；套利交易指令；各种价差套利 的操作及分析方法；期货套利操作的注意要点；程序化交易的概念；程序化交易系统的形式与设计。 一、期货套利交易 （一）期货价差的定义 1、期货价差是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。如：玉米 1109 合约与 1107 合约的价差、与小麦 1109 合约的价差 2、与投机交易不同，在价差交易中，交易者不关注某一个期货合约的价格向哪个方向变动，而是关注相 关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。 3、套利交易中建立的多头和空头头寸被形象地称为套利的“腿”（Legs，也可称为“边”或“方面”）。 大多数套利活动都是由买入和卖出两个相关期货合约构成的，因而套利交易通常具有两条“腿”。但也有三条 “腿”。 4、计算建仓时的价差，应用价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”。 在计算平仓时的价差时，为了保持计算上的一致性，也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时 价格较低合约的平仓价格。
期货套利概述
第二节期货套利概述 主要掌握：期货套利的概念和分类；期货套利与投机区别；期货套利的作用。 一、期货套利的概念 期货套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的 交易，以期价差发生有利变化的同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。 一般操作为：在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两 种合约平仓。 二、期货套利的分类 1、期货套利交易主要是指期货价差套利。即指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。 2、分类： (1)跨期套利：同一品种不同合约 (2)跨品种套利：同一市场的两至三种关联度较大的品种 (3)跨市套利：多个交易所 三、期货套利与期货投机的区别 1、期货投机只是利用单一期货合约的上下波动赚取利润，而期货套利是从不同的两个期货合约彼此之间 的相对价格差异套取利润。 2、期货投机在一段时间内只作买或卖，而期货套利则是在同一时间买入并卖出期货合约，同时扮演多头 和空头的双重角色。 3、期货套利赚取的是价差变动的收益，价差变化小，风险小。期货投机风险较大。 4、期货套利成本一般要低于期货投机交易。 四、期货套利的作用 套利行为的存在对期货市场的正常运行起到了非常重要的作用，它有助于使扭曲的期货市场价格重新恢复 到正常水平。
约，价格为 27 555 元/吨 约，价格为 28 060 元/吨
每条“腿”的 盈利 480 元/吨
盈亏状况
亏损 335 元/吨
价差缩小 145 元/吨
最终结果
盈利 145 元/吨，总盈利为 145 元/吨×5 0 手×5 吨/手＝36 250 元
例证 2：
10 月 26 日 买入 50 手 5 月份棉花期货 卖出 50 手 9 月份棉花期货合 价差 650 元/吨
跨期套利
二、跨期套利
根据所买卖的期货合约交割月份及买卖方向的不同，跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利三
种。
(一) 牛市套利（Bull Spread）
1、操作方法：当市场出现供给不足、需求旺盛的情形，导致较近月份的合约价格上涨幅度大于较远期的
上涨幅度，或者较近月份的合约价格下降幅度小于较远期的下跌幅度，无论是正向市场还是反向市场，在这
期货投机的概念
第五章 期货投机与套利交易 第一节期货投机交易
主要掌握：期货投机定义；期货投机与套期保值以及股票投机的区别；期货投机者类型；期货投 机的作用和操作方法。