对冲基金培训课件.ppt
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对冲基金举例ppt-精选文档
二、对冲基金的特点与运作
经过几十年的演变，对冲基金已失去其初 始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦 徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资 模式的代名词。即基于最新的投资理论和 极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用 各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风 险、追求高收益的投资模式。
对冲基金
一、对冲基金的基本内涵、起源与发展 二、对冲基金的特点与运作
三、著名的对冲基金（量子基金、老虎 基金 ） 四、对冲基金的投资案例
“金融大鳄”索罗斯个人档案
乔治· 索罗斯，匈牙利犹太人，生于 1930年。1947年，他就读于伦敦经济 学院，受卡尔波普的影响很深，并形 成了“开放社会”的哲学思想。1956 年到美国，先从事证券买卖，后做研 究，成为欧洲证券问题专家。索罗斯 则以在货币市场上做神出鬼没的高杠 杆赌博而闻名
1973年创立量子基金。这个对冲基金在2019年时 达到顶峰，当时管理着220亿美元的资金，而且在 过去几十年里一直保持极高的回报率，被称为金 融界的奇迹。索罗斯基金组合中最著名的量子基 金在过去32年内平均回报率高达31%。2019年，索 罗斯通过其旗下量子基金控股的美国航空投资有 限公司，认募我国海南航空公司发行的一亿股外 资股，成为海航最大的股东。
20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少， 同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入 了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计， 从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国 和英国出现。2019年后，对冲基金的收益率有所 下降，但对冲基金的规模依然不小，据英国《金 融时报》2019年10月22日报道，截至目前为止， 全球对冲基金总资产额已经达到1.1万亿美元。
对冲基金介绍 ppt课件
让LCTM”有心杀敌,无力回天”,只能宣布破产
16
PPT课件
对冲基金投资经典案例—1992年狙击英镑
1979年,欧共体组成欧洲货币汇率连保体系
规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25 ％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇 率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面 干预。
德国马克在东西德统一后走坚,而英国经济不景气导 致英镑相对疲软
24
PPT课件
对冲基金的策略
卖空对冲基金（Dedicated Short Hedge Funds） 这类对冲基金经理向经纪商借入他认为价值被高估的证券并在市
场上抛售，然后等这些证券价格下跌之后再买回还给经纪商。这 就需要对冲基金经理能对市场行情进行准确分析和快速判断，找 出价格被高估的证券。
25
3
PPT课件
对冲基金的演变
经过数十年演变，随着大量金融衍生工具(derivatives) 的出现，对冲基金已经失去对冲的内涵，成为一种全新 投资模式的代名词，即：
基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧,充分 利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高 收益的投资模式。 “不折不扣”的风险规避者 高风险的代名词
21
PPT课件
对冲基金的策略
全球宏观对冲基金（Global Macro Hedge Funds）
这种对冲基金是最常见，也是名声最大的一种。闻名遐迩的老虎 基金、索罗斯的量子基金等都属于全球宏观对冲基金。进入20世 纪90年代以来多次世界性的金融危机都与全球宏观对冲基金的冲 击有关，它是基金经理根据宏观经济情况、立足全球经济动态制 定的投资策略，这类基金通常同时在汇市、股市、债市和期货市 场上发力，通过所持有的头寸的市场价格的变动来获取利润。尽 管全球宏观对冲基金会买入或卖空一系列的资产，但是却不会对 这些投资头寸进行套期保值。全球宏观对冲基金的收益与股市和 债市的收益率水平相关性较高，杠杆比例非常高。
16
PPT课件
对冲基金投资经典案例—1992年狙击英镑
1979年,欧共体组成欧洲货币汇率连保体系
规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25 ％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇 率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面 干预。
德国马克在东西德统一后走坚,而英国经济不景气导 致英镑相对疲软
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PPT课件
对冲基金的策略
卖空对冲基金（Dedicated Short Hedge Funds） 这类对冲基金经理向经纪商借入他认为价值被高估的证券并在市
场上抛售，然后等这些证券价格下跌之后再买回还给经纪商。这 就需要对冲基金经理能对市场行情进行准确分析和快速判断，找 出价格被高估的证券。
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PPT课件
对冲基金的演变
经过数十年演变，随着大量金融衍生工具(derivatives) 的出现，对冲基金已经失去对冲的内涵，成为一种全新 投资模式的代名词，即：
基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧,充分 利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高 收益的投资模式。 “不折不扣”的风险规避者 高风险的代名词
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PPT课件
对冲基金的策略
全球宏观对冲基金（Global Macro Hedge Funds）
这种对冲基金是最常见，也是名声最大的一种。闻名遐迩的老虎 基金、索罗斯的量子基金等都属于全球宏观对冲基金。进入20世 纪90年代以来多次世界性的金融危机都与全球宏观对冲基金的冲 击有关，它是基金经理根据宏观经济情况、立足全球经济动态制 定的投资策略，这类基金通常同时在汇市、股市、债市和期货市 场上发力，通过所持有的头寸的市场价格的变动来获取利润。尽 管全球宏观对冲基金会买入或卖空一系列的资产，但是却不会对 这些投资头寸进行套期保值。全球宏观对冲基金的收益与股市和 债市的收益率水平相关性较高，杠杆比例非常高。
《对冲基金介绍》幻灯片
信诺（天津）投资咨询有限公司
Trust One Fund Services Co.,LTD.
对冲基金的策略
多战略对冲基金〔Multi-Strategy Hedge Funds〕 它综合运用多种投资策略进展投资。 上面提到的只是对冲基金经常使用到的一些投资策略，除此之外还
有其他一些可以使用的策略，比方抵押担保套利、股票配对交易、 复合基金〔Funds of Funds〕等。
信诺（天津）投资咨询有限公司
Trust One Fund Services Co.,LTD.
国内对冲基金情况介绍
不完全的卖空机制使私 募基金难以发挥对冲基
金的高杠杆效用。
资本项目的不完全开放 使国内的私募基金难以
涉足国外金融市场
信诺（天津）投资咨询有限公司
Trust One Fund Services Co.,LTD.
信诺（天津）投资咨询有限公司
Trust One Fund Services Co.,LTD.
第二章
国内对冲基金的介绍
信诺（天津）投资咨询有限公司
Trust One Fund Services Co.,LTD.
国内对冲基金的介绍
我国的对冲基金是以信托型阳光私募基金的形式出现，目前规模约 为1400亿；
2021年4月16日股指期货的推出为中国正在意义上对冲基金的出现 提供了工具，业内也将2021年称为“中国对冲基金元年〞；
据好买基金研究中心研究，目前，国内对冲基金策略比较明显的有 两种，
一是市场中性策略，运用市场中性策略的基金：民森旗下的民晟A 、B、C、G号；朱雀旗下的朱雀丁远指数中性。
二是宏观对冲策略，运用宏观对冲策略的基金国内目前只有1只： 梵基旗下的梵基一号。
Trust One Fund Services Co.,LTD.
对冲基金的策略
多战略对冲基金〔Multi-Strategy Hedge Funds〕 它综合运用多种投资策略进展投资。 上面提到的只是对冲基金经常使用到的一些投资策略，除此之外还
有其他一些可以使用的策略，比方抵押担保套利、股票配对交易、 复合基金〔Funds of Funds〕等。
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国内对冲基金情况介绍
不完全的卖空机制使私 募基金难以发挥对冲基
金的高杠杆效用。
资本项目的不完全开放 使国内的私募基金难以
涉足国外金融市场
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信诺（天津）投资咨询有限公司
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第二章
国内对冲基金的介绍
信诺（天津）投资咨询有限公司
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国内对冲基金的介绍
我国的对冲基金是以信托型阳光私募基金的形式出现，目前规模约 为1400亿；
2021年4月16日股指期货的推出为中国正在意义上对冲基金的出现 提供了工具，业内也将2021年称为“中国对冲基金元年〞；
据好买基金研究中心研究，目前，国内对冲基金策略比较明显的有 两种，
一是市场中性策略，运用市场中性策略的基金：民森旗下的民晟A 、B、C、G号；朱雀旗下的朱雀丁远指数中性。
二是宏观对冲策略，运用宏观对冲策略的基金国内目前只有1只： 梵基旗下的梵基一号。
对冲基金的投资策略课件
• 管理期货策略对冲基金适合的投资者
• 有中等风险承受能力的投资者、需要配置股票以外资产的 投资者。
——期货杠杆，风险可高可低 • 灵活——可做多、可做空 • 独立于传统市场——与股市、债市负相关性
03.如何挑选管理期货投资基金
• 以往业绩 • 观察产品历史业绩是否稳定向上，避免业绩走势波动剧烈的产品。 • 团队稳定 • 研究团队、量化团队是否稳定，量化基金经理过往是否有丰富的量化
三
套利型 策略
04
如何挑选 套利基金
01
套利型策 略原理
02
套利何时 会触发
03
套利基金 的风险
01.套利型策略投资原理
• 套利型策略：是指利用不同资产或不同市 场之间不合理的价格关系，通过买进低估 资产，卖出高估的商品，在未来价格重新 回归合理过程中获取价差收益的交易策略 。套利策略针对目标是定价偏差，无论市 场处于何种状态均可运用，其收益与市场 相关性较低。
• >风险控制：基金一篮子的股票是否有持续的超额收益，是否有严格的平仓止 损策略；多头与空头的市值是否能对冲，防止过多的风险敞口；股指期货空 头是否留有足够保证金，防止指数剧烈波动时爆仓。
• >期指经验丰富：在期货市场贴水时，由于期货与现货收敛的预期，在此时建 仓会对市场中性产品的净值在建仓期造成一定的亏损，这依赖于基金经理期 指方面的经验，处理不当也会对净值造成一定亏损。
• 2.冲击成本:冲击成本是指在套利交易中需要迅速，且大规模地买卖证 券，却未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。
• 3.流动性风险:在买卖现货股票组合时遭遇股票停牌、涨跌停板而无法 交易的风险。
• 4.技术风险:由于套利机会往往转瞬而逝，人工下单无法做到现货组合 和股指期货同时下单，故需选择高效、稳定的交易系统。
• 有中等风险承受能力的投资者、需要配置股票以外资产的 投资者。
——期货杠杆，风险可高可低 • 灵活——可做多、可做空 • 独立于传统市场——与股市、债市负相关性
03.如何挑选管理期货投资基金
• 以往业绩 • 观察产品历史业绩是否稳定向上，避免业绩走势波动剧烈的产品。 • 团队稳定 • 研究团队、量化团队是否稳定，量化基金经理过往是否有丰富的量化
三
套利型 策略
04
如何挑选 套利基金
01
套利型策 略原理
02
套利何时 会触发
03
套利基金 的风险
01.套利型策略投资原理
• 套利型策略：是指利用不同资产或不同市 场之间不合理的价格关系，通过买进低估 资产，卖出高估的商品，在未来价格重新 回归合理过程中获取价差收益的交易策略 。套利策略针对目标是定价偏差，无论市 场处于何种状态均可运用，其收益与市场 相关性较低。
• >风险控制：基金一篮子的股票是否有持续的超额收益，是否有严格的平仓止 损策略；多头与空头的市值是否能对冲，防止过多的风险敞口；股指期货空 头是否留有足够保证金，防止指数剧烈波动时爆仓。
• >期指经验丰富：在期货市场贴水时，由于期货与现货收敛的预期，在此时建 仓会对市场中性产品的净值在建仓期造成一定的亏损，这依赖于基金经理期 指方面的经验，处理不当也会对净值造成一定亏损。
• 2.冲击成本:冲击成本是指在套利交易中需要迅速，且大规模地买卖证 券，却未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。
• 3.流动性风险:在买卖现货股票组合时遭遇股票停牌、涨跌停板而无法 交易的风险。
• 4.技术风险:由于套利机会往往转瞬而逝，人工下单无法做到现货组合 和股指期货同时下单，故需选择高效、稳定的交易系统。
第七章 对冲精品PPT课件
不支付红利股票的欧式看涨和看跌期权的Vega为：
Vega Sn d1 T t （7-12）
7.5 Rho对冲
Rho定义为在其他变量不变时期权价格C辩护与利率r变化之间的
比率。即：
Rho C r
（7-13）
Rho反映了利率变化对期权价格的影响程度，因此在利率变动比较频 繁的时期，Rho将是一个重要的敏感情况指标。利率变动对看涨期权 的价格有正的影响，对看跌期权价格有负的影响。所以看涨期权的 Rho一般大于零，而看跌期权的Rho一般小于零。
dt
又由Black-Scholes方程知：
V t
2
2
S2
2V S 2
rV
rS
V S
进而得到：dV V dS rVdt rS V dt
S
S
代入（7-1）得到：d
adS
V S
dS
rVdt
rS
V S
dt
rCdt
通过选择 a V ,则有d r(V Sa C)dt r dt
S
我们得到Delta对冲的另外一种推导方法。若假设对冲计划的初始
不支付红利股票的欧式看涨和看跌期权的Gamma均为：
Gamma n d1 (7-10)
S T t
7.4 Vega对冲
Vega定义为在其他变量保持不变的条件下期权价格C变化对标的
资产波动率 变化的比率，即：
Vega C （7-11）
标的资产价格波动对期权价格有着重大影响，在其他条件一定的条件 下，波动率越大，期权价格越高，波动率越小，期权价格越低。在对 冲风险过程中，Vega是一个重要指标。Black-Scholes期权定价公式 假定标的资产价格波动率为已知常数。这一假定是不符合实际的。所 以在实际交易过程中，投资者要面临着波动率变动的风险，为了规避 这种风险，必须缩小期权的Vega，把波动率变化可能造成的损失降 低到最小。
Vega Sn d1 T t （7-12）
7.5 Rho对冲
Rho定义为在其他变量不变时期权价格C辩护与利率r变化之间的
比率。即：
Rho C r
（7-13）
Rho反映了利率变化对期权价格的影响程度，因此在利率变动比较频 繁的时期，Rho将是一个重要的敏感情况指标。利率变动对看涨期权 的价格有正的影响，对看跌期权价格有负的影响。所以看涨期权的 Rho一般大于零，而看跌期权的Rho一般小于零。
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又由Black-Scholes方程知：
V t
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进而得到：dV V dS rVdt rS V dt
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代入（7-1）得到：d
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通过选择 a V ,则有d r(V Sa C)dt r dt
S
我们得到Delta对冲的另外一种推导方法。若假设对冲计划的初始
不支付红利股票的欧式看涨和看跌期权的Gamma均为：
Gamma n d1 (7-10)
S T t
7.4 Vega对冲
Vega定义为在其他变量保持不变的条件下期权价格C变化对标的
资产波动率 变化的比率，即：
Vega C （7-11）
标的资产价格波动对期权价格有着重大影响，在其他条件一定的条件 下，波动率越大，期权价格越高，波动率越小，期权价格越低。在对 冲风险过程中，Vega是一个重要指标。Black-Scholes期权定价公式 假定标的资产价格波动率为已知常数。这一假定是不符合实际的。所 以在实际交易过程中，投资者要面临着波动率变动的风险，为了规避 这种风险，必须缩小期权的Vega，把波动率变化可能造成的损失降 低到最小。
量化对冲基金 ppt课件
1992年，俄罗斯国会通过证券私有化方案，规定把企业大部分 股份出让给企业的职工和管理者，一小部分出售给外部投资者。俄 罗斯企业私有化将前74年积累的国有资产经过估价，无偿转证给每 个公民，每人只象征性收取25卢布
15
经典案例-兵不血刃
私有化证券正式开始发行之前，俄罗斯所有的企业全部归属国 有，没有一家私人企业Байду номын сангаас俄罗斯政府发行这些私有化证券是举着 “公平”“公正”“合法”的口号。所以，人们都毫无疑问的接受 了那些有价证券，按照估算，大约是每人一万到一万五千卢布不等, 这对于每个俄罗斯民众来说无疑是一笔意外之财，因为他们普遍认 为原来国营企业也不是自己的，现在自己成了“企业的主人”，又 凭空得到了一笔价值不菲的有价证券，这一切无论从哪个角度来说， 都是值得所有俄罗斯人感到欢欣鼓舞，幸福来得太突然了。
接下来以美联储为首，俄罗斯金融寡头为辅，一场暗中唱空私 有化证券的媒体宣传战和市场上悄悄的证券收购行动同时展开
16
经典案例-兵不血刃
很快，俄罗斯各地都宣扬着这样的流言：由于那些证券是没有 什么分红能力的国有企业 ，与其留着不如抛出换到现钱！这是个 可以想象和现实的好买卖。所以，从另外一种角度上来说，俄罗斯 民众开始觉得与其拿着这些没用的证券，还不如换回实际生活的消 费品来得实在。这就给了美联储收购私有化证券提供了极大的便利。 除美联储之外，那些了解政策和有经济实力的寡头们也派人到街边 或地铁口收购这些有价证券
5
量化对冲的原理
简单来讲对冲交易活跃于所有不平衡的 市场。只要市场失衡，就可以实现对冲。
6
量化对冲的原理 莫比乌斯环
因德国数学家、天文学家奥古斯特·费迪南德·莫比乌斯 (Augustus Ferdinand Mobius，1790－1868年)发现而得名
15
经典案例-兵不血刃
私有化证券正式开始发行之前，俄罗斯所有的企业全部归属国 有，没有一家私人企业Байду номын сангаас俄罗斯政府发行这些私有化证券是举着 “公平”“公正”“合法”的口号。所以，人们都毫无疑问的接受 了那些有价证券，按照估算，大约是每人一万到一万五千卢布不等, 这对于每个俄罗斯民众来说无疑是一笔意外之财，因为他们普遍认 为原来国营企业也不是自己的，现在自己成了“企业的主人”，又 凭空得到了一笔价值不菲的有价证券，这一切无论从哪个角度来说， 都是值得所有俄罗斯人感到欢欣鼓舞，幸福来得太突然了。
接下来以美联储为首，俄罗斯金融寡头为辅，一场暗中唱空私 有化证券的媒体宣传战和市场上悄悄的证券收购行动同时展开
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经典案例-兵不血刃
很快，俄罗斯各地都宣扬着这样的流言：由于那些证券是没有 什么分红能力的国有企业 ，与其留着不如抛出换到现钱！这是个 可以想象和现实的好买卖。所以，从另外一种角度上来说，俄罗斯 民众开始觉得与其拿着这些没用的证券，还不如换回实际生活的消 费品来得实在。这就给了美联储收购私有化证券提供了极大的便利。 除美联储之外，那些了解政策和有经济实力的寡头们也派人到街边 或地铁口收购这些有价证券
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量化对冲的原理
简单来讲对冲交易活跃于所有不平衡的 市场。只要市场失衡，就可以实现对冲。
6
量化对冲的原理 莫比乌斯环
因德国数学家、天文学家奥古斯特·费迪南德·莫比乌斯 (Augustus Ferdinand Mobius，1790－1868年)发现而得名
对冲基金投资策略和研究方向 共24页PPT资料
体会：此类策略可以使用财务数据、也可使用市场数据，更多是两者结合。 但更重要的是体现数学建模能力上，运用数学手段发现市场的规律，联合 研究中心可以考虑这方面的选题。
国内Alpha套利研究
三、基于指数成分股权重配置的Alpha策略
1、目前券商选股策略研究普遍重选股轻权重，通过设计更好的权重策略， 可以在一定程度上改善指数的风险收益结构。 2、联合证券在指数专题中研究了不同的权重策略（包括价格加权、股本加 权、市值加权、几何均值加权、基本面加美国威弗银行向机构投资者推出指数基金产品； 20世纪90年代以后快速发展：1994至96三年加在一起,市场上91%的股
票基金的收益率低于标准普尔500指数。
中国对冲基金网 cnhedge 金融百科网 jinrongbaike
对冲基金主要策略 中国对冲基金网 cnhedge 金融百科网 jinrongbaike
可转换套利则是针对可转换债券而言的，可转换套利投资者可持有债券的多头， 同时以持有可转换的股票或者以该股票为标的的权证或期权来对冲风险。
固定收益套利策略则是寻找、挖掘所有固定收益证券之间微弱的价差变化规律 从而获利，该策略因为长期资本管理公司的横空出世而风光一时，也随着长期 资本管理公司的陨落而迅速没落。 其中：股票市场中性策略应该成为我们当前阶段的主要研究方向。
方向性策略
事件驱动策略
相对价值策略
此外，随着对冲基金市场的发展，除上述三大类对冲基金策 略之外，还产生了多样策略（即单个对冲基金实行多策略管 理）和组合基金（投资对冲基金的基金）等新对冲基金策略。
方向性策略
指需要对相关市场的价格走势进行判断的对冲基金策略。
常见的方向性策略包括股票多空头、管理期货和全球宏观策略等。
分析亚洲前25对冲基金策略，可以发现超过80%的基金使用 股票长短持仓策略。
国内Alpha套利研究
三、基于指数成分股权重配置的Alpha策略
1、目前券商选股策略研究普遍重选股轻权重，通过设计更好的权重策略， 可以在一定程度上改善指数的风险收益结构。 2、联合证券在指数专题中研究了不同的权重策略（包括价格加权、股本加 权、市值加权、几何均值加权、基本面加美国威弗银行向机构投资者推出指数基金产品； 20世纪90年代以后快速发展：1994至96三年加在一起,市场上91%的股
票基金的收益率低于标准普尔500指数。
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对冲基金主要策略 中国对冲基金网 cnhedge 金融百科网 jinrongbaike
可转换套利则是针对可转换债券而言的，可转换套利投资者可持有债券的多头， 同时以持有可转换的股票或者以该股票为标的的权证或期权来对冲风险。
固定收益套利策略则是寻找、挖掘所有固定收益证券之间微弱的价差变化规律 从而获利，该策略因为长期资本管理公司的横空出世而风光一时，也随着长期 资本管理公司的陨落而迅速没落。 其中：股票市场中性策略应该成为我们当前阶段的主要研究方向。
方向性策略
事件驱动策略
相对价值策略
此外，随着对冲基金市场的发展，除上述三大类对冲基金策 略之外，还产生了多样策略（即单个对冲基金实行多策略管 理）和组合基金（投资对冲基金的基金）等新对冲基金策略。
方向性策略
指需要对相关市场的价格走势进行判断的对冲基金策略。
常见的方向性策略包括股票多空头、管理期货和全球宏观策略等。
分析亚洲前25对冲基金策略，可以发现超过80%的基金使用 股票长短持仓策略。
[学习]投资学PPT课件第二十六章对冲基金
![[学习]投资学PPT课件第二十六章对冲基金](https://img.taocdn.com/s3/m/1e8c438d0912a2161579299e.png)
图26.2 收益率序列相关较高的对冲基金
流动性与对冲基金业绩
• Sadka: 意外的市场流动性下降将严重影响对 冲基金的平均收益率。
• 圣诞效应: 比起其他月份，对冲基金12月的收 益率格外高。
• 对于低流动性的基金而言，此类现象更为严重 ，这说明在12月流动性较差的基金被定价定高 了。
图 26.3 将对冲基金平均收益率表示为 流动性的函数
表 26.1 对冲基金类型
统计套利
• 使用定量系统来发现定价上的暂时偏差。 • 包括每天交易上百个证券，持有期很短暂
。 • 配对交易: 将收益高度相关而一个公司的定
价较另一个更为激进的股票进行配对。 • 数据挖掘以发现系统性规律。
可携阿尔法
1. 投资于任何可以找到α的地方。
2. 对冲掉系统风险，从而将α剥离出来。
对冲基金和共同基金
对冲基金
• 报酬结构: 管理费用通常 是资产的 1-2% ，激励费 通常是20% 。
共同基金
• 报酬结构: 管理费用通常 是资产的一个固定比率， 通常是0.5%~1.5%。
对冲基金策略
• 方向性 – 认定市场中一个版块的表现会超过另一 个版块。
• 非方向性 – 发掘资产定价中暂时的偏差 – 购入一类债券而售出另一类 – 努力达到市场中性
3. 通过消极产品比如指数基金或ETF来对市 场的目标板块建立敞口。
• 阿尔法转移是指你把阿尔法从你发现的板 块转移到了你最终建立敞口的板块。
纯赌局例子
• 你管理一个120万美元的组合。 • 你相信α>0 ，市场会下跌。 • 你针对上述错误定价建立一个纯赌局。 • 组合收益是:
纯赌局例子
• 假设β=1.2, α=2%, 无风险利率=1%, 标准普 尔500指数 (S0) = 1,152.
共同基金和对冲基金PPT
大出入.
7
ETF与共同基金相比的好处
ETFs VS 开放式基金.
T+0交易. 允许卖空. ETF持有的资产每天公布两次. 当ETF的份额被卖出时，并不一定卖出资产，
这是因为其他投资人可以提供现金.
ETFs e 封闭式基金
交易所交易价格与公允价格没有太大出入.
8
共同基金: 回报
在一份经典的研究中, Jensen 采用115个共同基金的 10年数据来检验他们的表现. 计算了每年每个基金的阿尔法项. 即使不扣除管理费，所有基金的平均阿尔法也稍稍 为负值. Jensen同时也检验了一个具有正的阿尔法的基金是 否会持续产生正的阿尔法. 研究结果说明基金经理取得正的阿尔法回报往往是 因为运气，而不是因为投资技巧.
«定向经纪»(directed brokerage).
定向经纪涉及共同基金与经纪商之间的不当行 为，其中经纪商向客户推荐共同基金，作为回 报，共同基金向经纪商发出买卖股票及债券的 指令.
12
对冲基金
共同基金的监管条例包括:
共同基金的客户可是随时兑付其持有的份额; 净资产价值每天要进行计算; 必须披露投资策略; 对杠杆的局限性; 不允许持有头寸 (short selling).
一般来讲，某个机构投资者首先将一系列的资产存放于ETF基金中，
并因此取得EFT份额（也被称为创立基数 creation units）.
某些或全部的ETF份额会在股票交易所上市交易. 机构投资人可以放弃他们持有的ETF份额而接受资产，或者存入资
产并收到新的份额. 这样做的目的是保证EFT在交易所交易的价格与其公允价格没有太
共同基金给一些特殊客户可以频繁买入或卖出 基金的份额而无需付出任何交易费用。 原因可 能是他们所沉溺的延迟交易能带来非法盈利， 或者他们想试图找出那些近期价格没有更新的 股票对基金净资产价格的影响.
7
ETF与共同基金相比的好处
ETFs VS 开放式基金.
T+0交易. 允许卖空. ETF持有的资产每天公布两次. 当ETF的份额被卖出时，并不一定卖出资产，
这是因为其他投资人可以提供现金.
ETFs e 封闭式基金
交易所交易价格与公允价格没有太大出入.
8
共同基金: 回报
在一份经典的研究中, Jensen 采用115个共同基金的 10年数据来检验他们的表现. 计算了每年每个基金的阿尔法项. 即使不扣除管理费，所有基金的平均阿尔法也稍稍 为负值. Jensen同时也检验了一个具有正的阿尔法的基金是 否会持续产生正的阿尔法. 研究结果说明基金经理取得正的阿尔法回报往往是 因为运气，而不是因为投资技巧.
«定向经纪»(directed brokerage).
定向经纪涉及共同基金与经纪商之间的不当行 为，其中经纪商向客户推荐共同基金，作为回 报，共同基金向经纪商发出买卖股票及债券的 指令.
12
对冲基金
共同基金的监管条例包括:
共同基金的客户可是随时兑付其持有的份额; 净资产价值每天要进行计算; 必须披露投资策略; 对杠杆的局限性; 不允许持有头寸 (short selling).
一般来讲，某个机构投资者首先将一系列的资产存放于ETF基金中，
并因此取得EFT份额（也被称为创立基数 creation units）.
某些或全部的ETF份额会在股票交易所上市交易. 机构投资人可以放弃他们持有的ETF份额而接受资产，或者存入资
产并收到新的份额. 这样做的目的是保证EFT在交易所交易的价格与其公允价格没有太
共同基金给一些特殊客户可以频繁买入或卖出 基金的份额而无需付出任何交易费用。 原因可 能是他们所沉溺的延迟交易能带来非法盈利， 或者他们想试图找出那些近期价格没有更新的 股票对基金净资产价格的影响.
国际对冲基金ppt
第二节 国际对冲基金的组织式
对冲基金是一种私人投资机构，以合伙制为其组织形式。
一般合伙人 合 伙 人 有限合伙人
发起、组织 交易决策、 日常经营管理
以投入资本负 有限债务责任
资产主要提供者 不参与交易、 日常经营活动
普通合伙人 对债务 负无限责任
由于基金运作的法律地位和招股书对交易买卖和投资组合没 有严格限制，对冲基金的主要合伙人或基金经理在分配资产 组合、制定投资策略、执行买卖交易时，有很大的自由度。
（2）投资效应的高杠杆性：利用银行信用、高杠杆借贷
（3）筹资方式的私募性 ：不需信息披露、离岸注册 （4）操作的隐蔽性和灵活性：
2、对冲基金与一般投资基金的比较
项目\类型 对冲基金 传统投资基金
投资者资 个人名义参加，最近两年内个人年 格 收入至少在20万美元以上；家庭名 义参加，夫妇最近两年的收入至少 在30万美元以上；机构名义参加， 净资产至少在100万美元以上。 1996年新的规定：参与者由100人 扩大到了500人，参与者的条件是 个人必须拥有价值500万美元以上 的投资证券 操作 合伙人和管理者可以自由、灵活运 用各种投资技术，包括卖空、衍生 工具的交易和杠杆
第三节 国际对冲基金的实务分析
国际对冲基金投资策略 其他对冲基金投资策略 对冲基金投资策略的实施工具
一、国际对冲基金投资策略
1、套利投资策略
（1）现货（现金）与期货套利
（2）定息证券现货市场价格套利
（3）信贷质量差异套利 （4）可转换套利 （5）股票与股市指数产品套利
2008年11月，美众议院监管和政府改革委员会举行的追查金 融危机元凶系列听证会上，包括索罗斯在内的五名对冲基金 经理被传唤到场。 尽管２００８年美国对冲基金平均亏损高达１８.３％， 创下1990年以来的亏损纪录，但仍远远跑赢美国共同基金。 尤其是以索罗斯基金为代表的宏观对冲基金２００８年居然 获得５７％的回报，在遭遇史无前例的全球金融危机时充 分显示出对冲基金特有的风险对冲的魅力。２００８年美国 共同基金亏损４０％左右，相当于同期美国股市跌幅。
第二十六章对冲基金上课讲义
26-20
对冲基金业绩与生存偏差
• 回填偏差: – 只有在其过去业绩足够好时，对冲基金才会 主动选择，其基金报告才会进入数据库。
• 生存偏差: – 失败的基金被自动提出数据库 – 对冲基金的损耗率高于共同基金的两倍以上
26-21
对冲基金业绩和因素负荷变化
• 对冲基金是天生的 • 如果风险不为常数， 投机主义者且很容 那么由标准线性模 易改变其风险属性。 型估计的α就会有偏 差。
26-16
流动性与对冲基金业绩
• 跟其他机构投资者相比，对冲基金更倾向 于持有非流动性资产。
• 阿拉贡: 所谓的阿尔法并非来自于选股能力， 而是流动性溢价。
• Hasanhodzic和Lo: 对冲基金的收益率显示 出强烈的正相关性，显示流动性问题。提 高了夏普比率。
26-17
图26.2 收益率序列相关较高的对冲基金
26-18
流动性与对冲基金业绩
• Sadka: 意外的市场流动性下降将严重影响对 冲基金的平均收益率。
• 圣诞效应: 比起其他月份，对冲基金12月的收 益率格外高。
• 对于低流动性的基金而言，此类现象更为严重， 这说明在12月流动性较差的基金被定价定高了。
26-19
图 26.3 将对冲基金平均收益率表示为 流动性的函数
共同基金
• 投资策略: 非常灵活，基 • 投资策略: 在其计划书中
金致力于进行广泛的投资。 披露可预测的、稳定的投
• 通常使用卖空、杠杆和期 权。
资策略。 • 限制使用卖空、杠杆和期
• 流动性: 通常有禁售期， 要求撤资前提交通告。
权。 • 流动性: 通常可以更容易
的进入共同基金或退出。
26-4
对冲基金和共同基金
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薪酬制度
对冲基金的管理者有两部分收入来源，一部分是管理费，另 一部分是业绩费。但是业绩费的提取需要遵循高水位线（ High Water Mark，HWM）条款。
对冲基金的特点（续）
精品
表7.2对冲基金净值和费用增长路径
年限
1
2
3
4
5
起始AUM($)
100
112
99.76
105.76
…
管理费(2%)
社会学家
《财富》杂志主编
基金经理
1949年成立第一家对冲基金
市场中性策略
高绩效费 使用杠杆
Alfred Winslow Jones （1900-1989）
基金在完全保密的环境下运行了17年，取得了异
常出色的绩效。1955-1965，公司的回报率高达
670%
5-4
精品
5-8
精品
LTCM
投资策略：通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差 ，资金杠杆放大，入市图利 。
LCTM杠杆比例高达500多倍，高杠杆要求其有足够现金 支付保证金需求。
利用统计套利，发现公司债与国债息差加大，认为有套 利机会。
俄罗斯发生债务危机，“小概率”事件出现了 追缴保证金的需求以及有关资产的亏损，让LCTM“有
灵活的多空交易策略 该策略主要是结合股票的多头与空头，形成较低市场风险的投 资组合，进而获得比较稳定的高额回报。
精品
对冲基金的特点（续）
流动性
对冲基金极大地增加了全球市场的流动性，并且增加了所有 市场参与者的投融资选择空间。对冲基金在纽约泛欧交易所和 伦敦证券交易所的股票交易量都高达一半份额。
In 2007 alone his firm earned $15 billion! He personally made $3.7 billion 5-10
In 2008, his firm hired former Fed Chairman, Alan Greenspanຫໍສະໝຸດ 精品对冲基金的特点
1992年狙击英镑
英国经济不景气导致英镑相对疲软
量子基金大笔借贷英镑，购买马克，后来 英镑暴跌，量子基金在一个多月净赚15亿 美元
1997亚洲金融危机
卖空泰铢，迫使泰国放弃固定汇率制，泰 铢/美元当天急挫17%。
炒卖港元，向银行借来大量港元抛售，换 来美元借出以赚取利息，同时大量卖空港 股期货。
George Soros
5-7
精品
老虎基金
1980年设立，800万美元 1998年夏，达到230亿美元的巅峰 1998年大量卖空日圆，损失惨重 1998年12月起，近20亿美元短期资
金撤出
2000年3月，被迫结束旗下六支基 金业务，老虎基金倒闭。
Julian Robertson
心杀敌，无力回天”，只能宣布破产。
5-9
精品
JOHN PAULSON
Worked in mergers & acquisitions at Bear Stearns
Founded his own hedge fund with $2 million and 2 employees
Under his direction, Paulson & Co. capitalized on the problem in the foreclosure and mortgage backed securities market
总体来说，对冲基金的投资策略基于价格相对性理论， 通过持有相关联的头寸，寻求某种程度上的市场中性无 风险收益。然而作为一种特殊的投资工具，对冲基金也 具有很多独有的特点。
高杠杆 对冲基金普遍具有较高的杠杆，这主要有两方面原因。分别是 ：通过借贷方式人为创造杠杆、通过隐形杠杆的方式提高收益 。
募集资金 公开募集或者私下募集
公开募集
公开募集或者私下募集
监管 投资者 资产流动性
较少 高净值客户或机构
相对较高
政府严格监管 所有投资者 几乎可以随时变现
没有监管 机构投资者 流动性很低
绩效评估 卖空/杠杆
绝对收益 普遍采用
相对收益 极少采用
绝对收益 普遍采用
对冲基金的产生
精品
阿尔弗雷德 琼斯（Alfred Winslow Jones）
截止至2007年，全球共成立了7,634家单独管理人(single manager) 对 冲 基 金 以 及 2,462 家 基 金 中 的 基 金 (fund of funds)达到了历史峰值。2008年的全球金融危机使得单独 管理人基金数量缩减了将近1千只。
精品
量子基金
精品
1968年创立，年回报率超过30%。
–2.00
–2.24
–2.00
–2.12
…
收益/亏损($)
17
–10
8
31.36
…
HWM($)
100
115
115
115
…
业绩费(20%)
–3
0
0
–4
…
终期AUM($)
112
99.76
105.76
131
…
精品
对冲基金的投资策略
对冲基金的投资策略复杂多样，而且随时间不断变化， 所以很难对投资策略进行统一的分类。
对冲基金发展历史
鉴于Jones的成功，投资者对于对冲基金及其投资方法的兴 趣猛增。然而直到1964年，A.W.Jones&Co依旧是全美唯 一一家对冲基金公司，主要原因是Jones对其投资方法一直 采取保密的态度。
1966年一篇新闻报道首次对Jones基金的组织结构和投资策 略进行了报道。在这之后，到1968年，美国证券交易委员 会记录在案的对冲基金达到了140家，而全世界大约有200 只对冲基金。
从市场的角度来看，投资者普遍认为对冲基金是一种熟练采 取多样化投资策略的投资机构。
对冲基金与私募股权投资基金在很多方面具有一定的相似性 。对冲基金与共同基金则存在较大差异。
对冲基金的定义
精品
表7.1对冲基金、共同基金和私募基金的主要异同
组织结构
对冲基金 有限合伙人
共同基金
私募基金
注册公司或信托形式 管理合伙或者有限合伙
精品
第七章 对冲基金
1. 对冲基金的定义 2. 对冲基金的产生与发展 3. 对冲基金的特点 4. 对冲基金的各种投资策略 5. 对冲基金的业绩、风险和监管 6. 对冲基金在我国的发展和不足
精品
对冲基金的定义
美国证券交易委员会曾经指出，对冲基金“没有法律 上精确的或被广泛认同的定义”。
从功能和本质的角度来看，对冲基金和传统的投资公司比较 类似。
对冲基金的管理者有两部分收入来源，一部分是管理费，另 一部分是业绩费。但是业绩费的提取需要遵循高水位线（ High Water Mark，HWM）条款。
对冲基金的特点（续）
精品
表7.2对冲基金净值和费用增长路径
年限
1
2
3
4
5
起始AUM($)
100
112
99.76
105.76
…
管理费(2%)
社会学家
《财富》杂志主编
基金经理
1949年成立第一家对冲基金
市场中性策略
高绩效费 使用杠杆
Alfred Winslow Jones （1900-1989）
基金在完全保密的环境下运行了17年，取得了异
常出色的绩效。1955-1965，公司的回报率高达
670%
5-4
精品
5-8
精品
LTCM
投资策略：通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差 ，资金杠杆放大，入市图利 。
LCTM杠杆比例高达500多倍，高杠杆要求其有足够现金 支付保证金需求。
利用统计套利，发现公司债与国债息差加大，认为有套 利机会。
俄罗斯发生债务危机，“小概率”事件出现了 追缴保证金的需求以及有关资产的亏损，让LCTM“有
灵活的多空交易策略 该策略主要是结合股票的多头与空头，形成较低市场风险的投 资组合，进而获得比较稳定的高额回报。
精品
对冲基金的特点（续）
流动性
对冲基金极大地增加了全球市场的流动性，并且增加了所有 市场参与者的投融资选择空间。对冲基金在纽约泛欧交易所和 伦敦证券交易所的股票交易量都高达一半份额。
In 2007 alone his firm earned $15 billion! He personally made $3.7 billion 5-10
In 2008, his firm hired former Fed Chairman, Alan Greenspanຫໍສະໝຸດ 精品对冲基金的特点
1992年狙击英镑
英国经济不景气导致英镑相对疲软
量子基金大笔借贷英镑，购买马克，后来 英镑暴跌，量子基金在一个多月净赚15亿 美元
1997亚洲金融危机
卖空泰铢，迫使泰国放弃固定汇率制，泰 铢/美元当天急挫17%。
炒卖港元，向银行借来大量港元抛售，换 来美元借出以赚取利息，同时大量卖空港 股期货。
George Soros
5-7
精品
老虎基金
1980年设立，800万美元 1998年夏，达到230亿美元的巅峰 1998年大量卖空日圆，损失惨重 1998年12月起，近20亿美元短期资
金撤出
2000年3月，被迫结束旗下六支基 金业务，老虎基金倒闭。
Julian Robertson
心杀敌，无力回天”，只能宣布破产。
5-9
精品
JOHN PAULSON
Worked in mergers & acquisitions at Bear Stearns
Founded his own hedge fund with $2 million and 2 employees
Under his direction, Paulson & Co. capitalized on the problem in the foreclosure and mortgage backed securities market
总体来说，对冲基金的投资策略基于价格相对性理论， 通过持有相关联的头寸，寻求某种程度上的市场中性无 风险收益。然而作为一种特殊的投资工具，对冲基金也 具有很多独有的特点。
高杠杆 对冲基金普遍具有较高的杠杆，这主要有两方面原因。分别是 ：通过借贷方式人为创造杠杆、通过隐形杠杆的方式提高收益 。
募集资金 公开募集或者私下募集
公开募集
公开募集或者私下募集
监管 投资者 资产流动性
较少 高净值客户或机构
相对较高
政府严格监管 所有投资者 几乎可以随时变现
没有监管 机构投资者 流动性很低
绩效评估 卖空/杠杆
绝对收益 普遍采用
相对收益 极少采用
绝对收益 普遍采用
对冲基金的产生
精品
阿尔弗雷德 琼斯（Alfred Winslow Jones）
截止至2007年，全球共成立了7,634家单独管理人(single manager) 对 冲 基 金 以 及 2,462 家 基 金 中 的 基 金 (fund of funds)达到了历史峰值。2008年的全球金融危机使得单独 管理人基金数量缩减了将近1千只。
精品
量子基金
精品
1968年创立，年回报率超过30%。
–2.00
–2.24
–2.00
–2.12
…
收益/亏损($)
17
–10
8
31.36
…
HWM($)
100
115
115
115
…
业绩费(20%)
–3
0
0
–4
…
终期AUM($)
112
99.76
105.76
131
…
精品
对冲基金的投资策略
对冲基金的投资策略复杂多样，而且随时间不断变化， 所以很难对投资策略进行统一的分类。
对冲基金发展历史
鉴于Jones的成功，投资者对于对冲基金及其投资方法的兴 趣猛增。然而直到1964年，A.W.Jones&Co依旧是全美唯 一一家对冲基金公司，主要原因是Jones对其投资方法一直 采取保密的态度。
1966年一篇新闻报道首次对Jones基金的组织结构和投资策 略进行了报道。在这之后，到1968年，美国证券交易委员 会记录在案的对冲基金达到了140家，而全世界大约有200 只对冲基金。
从市场的角度来看，投资者普遍认为对冲基金是一种熟练采 取多样化投资策略的投资机构。
对冲基金与私募股权投资基金在很多方面具有一定的相似性 。对冲基金与共同基金则存在较大差异。
对冲基金的定义
精品
表7.1对冲基金、共同基金和私募基金的主要异同
组织结构
对冲基金 有限合伙人
共同基金
私募基金
注册公司或信托形式 管理合伙或者有限合伙
精品
第七章 对冲基金
1. 对冲基金的定义 2. 对冲基金的产生与发展 3. 对冲基金的特点 4. 对冲基金的各种投资策略 5. 对冲基金的业绩、风险和监管 6. 对冲基金在我国的发展和不足
精品
对冲基金的定义
美国证券交易委员会曾经指出，对冲基金“没有法律 上精确的或被广泛认同的定义”。
从功能和本质的角度来看，对冲基金和传统的投资公司比较 类似。