第二章价值评估原理与方法.pptx
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价值评估的基础知识概述.pptx
。2020年9月4日星期五上午11时13分5秒11:13:0520.9.4
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T H E E N D 15、会当凌绝顶，一览众山小。2020年9月上午11时13分20.9.411:13September 4, 2020
16、如果一个人不知道他要驶向哪头，那么任何风都不是顺风。2020年9月4日星期五11时13分5秒11:13:054 September 2020
净现值
• 未来各期现金流入量的现值减去初期现 金流出价值后的净值。
• 净现值＝Net Present Value，通常用 NPV表示。
NPV＝PV（收益）－PV（成本）
NPV
C0
t
CFt (1 r)t
债券的价值
债券价值计算公式
P
nI
t 1
(1
r
)t
B (1 r)n
I＝各期利息收入 n＝领取利息期数 r＝市场利率 B＝债券变现价值
因为， EPS1/EPS0=1+g
设，投资收益率=ROE
有：1+g = 1+重新投资比率×投资收益率 所以：g＝Plowback Ratio×ROE
股票的价值（续）
• Brealey and Myers认为，公司股票的价格可 以分解为：
P0＝EPS1/r＋PVGO
PVGO是公司增长机会的现值。这意味着股 票价格 分解为： 1〕公司无增长计划时的价值， 2）所有具有正的NPV的未来项目的现值。
年金
• 定期发生的固定数量的现金流入与流出。 • 先付年金：于期初发生的年金 • 后付年金：于期末发生的年金
年金终值公式
• 后付年金终值公式
FV
n
A
(1
价值鉴定的原理和方法(PPT 36张)
公开市场假设 这一假设建立在买卖双方地位平等，双方有足 够时间收集信息，并允许其他竞争者以平等身份参 与交易的前提上。适用这一假设前提的价值鉴定， 要求被鉴定对象能够在完全竞争的市场上进行交易 且不具有排他性。
破产清算假设 这一假设建立在资产因某种原因被强制进行整 体或拆零，采用协商或拍卖方式在公开市场上出售 的前提上。适用这一假设前提的价值鉴定，由于卖 方一般为非自愿出售资产，买方处于相对有利地位， 且交易时间通常很短，致使资产的交易价格明显低 于继续使用和公开市场假设条件下的价格，因而鉴 定价值也呈现出明显低于继续使用和公开市场假设 条件下实现的鉴定价值的趋势
1、价值鉴定目的 价值鉴定的目的指价值鉴定行为涉及的 鉴定结果的期望用途。进行价值鉴定，一般 是为财产的转让、课税等行为提供价值依据， 也可给资产的抵押、理赔等行为提供可资参 考的价值基础。 2、价值鉴定原则 价值鉴定原则是为确保不同的鉴定人员 在遵循规定的鉴定程序，选取适当的鉴定方 法，采用正确的处理方式的前提下，对同一 鉴定对象的鉴定结果能具有相对一致性的准
二、财产（资产）价值鉴定
财产（资产）价值鉴定是指对财产 （资产）某一时点的价值进行的鉴别评定， 即由价值鉴定机构根据特定的目的，遵照公 允的原则和标准，按照法定的程序，运用科 学合理的方法，对财产（资产）的现时价值 进行的鉴别评定。
㈠ 价值鉴定要素 价值鉴定的要素包括目的、原则、假设、标 准、程序、方法、基准日
价值鉴定的原理和方法
第一节 价值鉴定原理
一、财产（资产） 财产是金钱、财物及民事权利、义务的总和， 其本质是占有、享用和处置的独占权利，是从法 律角度来认识财物和权益；而资产则是指经济主 体拥有或控制的、能够以货币计量并给经济主体 带来经济效益的经济财物，其本质在于它可用于 取得未来的利益，是从经济学角度来认识有价值 的财物和权益。
第2章资产评估的基本原理PPT课件
识事物。资产评估中的客观性至少包含三层涵义。 （1）评估对象客观存在 （2）评估中所采用的数据和指标等是客观的，即有一
定的依据和来源； （3）指评估结论经得起检验。 3、科学性原则 表现为要根据资产评估的特定目的，做出适当的评估假
设，恰当确定评估对象，选择适用的价值类型和评估方法。
16
(二)资产评估的经济技术原则
对象
非经营性资产 非竞争性经济资源 特定地理位置的资产
有限市场资产
商誉 专用资产
无法单独在公开市场出售
3.资产评估中常见市场价值以外的价值类型
（1）投资价值
投资方
投资价值>公允价值
投资交易中 投资价值<公允价值
出售方
交易价格在双方投资价值之间:
作价基础
公允市价
（2）清算价值 指企业停止营业，变卖企业所有资产减去所有 负债后以货币形式存在的余额。
小结：会计假设必须同时符合，而资产评估假设只 是选择其中的一个或几个。
四、资产评估的原则（掌握）
资产评估原则分为两大类：
工作原则
资产评估的原则
经济技术原则
独立性、客观公正性、科学性
预期收益、供求、贡献、 替代、评估时点原则
15
(一)资产评估工作原则 资产评估工作原则是指资产评估工作的行为规范。 1、独立性原则 2、客观公正性原则 客观性是指不带个人偏见，按照事物本来的面目去认
第二章 资产评估的基本原理
第一节 资产价值形成理论 第二节 资产的价值类型 第三节 资产评估的假设 第四节 资产评估原则
一、资产价值形成理论（掌握）
1、卖方市场时期的价值观：生产费用价值论
供给（生产）决定价值
资本 劳动 的报酬 土地
定的依据和来源； （3）指评估结论经得起检验。 3、科学性原则 表现为要根据资产评估的特定目的，做出适当的评估假
设，恰当确定评估对象，选择适用的价值类型和评估方法。
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(二)资产评估的经济技术原则
对象
非经营性资产 非竞争性经济资源 特定地理位置的资产
有限市场资产
商誉 专用资产
无法单独在公开市场出售
3.资产评估中常见市场价值以外的价值类型
（1）投资价值
投资方
投资价值>公允价值
投资交易中 投资价值<公允价值
出售方
交易价格在双方投资价值之间:
作价基础
公允市价
（2）清算价值 指企业停止营业，变卖企业所有资产减去所有 负债后以货币形式存在的余额。
小结：会计假设必须同时符合，而资产评估假设只 是选择其中的一个或几个。
四、资产评估的原则（掌握）
资产评估原则分为两大类：
工作原则
资产评估的原则
经济技术原则
独立性、客观公正性、科学性
预期收益、供求、贡献、 替代、评估时点原则
15
(一)资产评估工作原则 资产评估工作原则是指资产评估工作的行为规范。 1、独立性原则 2、客观公正性原则 客观性是指不带个人偏见，按照事物本来的面目去认
第二章 资产评估的基本原理
第一节 资产价值形成理论 第二节 资产的价值类型 第三节 资产评估的假设 第四节 资产评估原则
一、资产价值形成理论（掌握）
1、卖方市场时期的价值观：生产费用价值论
供给（生产）决定价值
资本 劳动 的报酬 土地
评估ppt2ppt课件
市场估价类比法 成本市价法 市盈率倍数法
五、市场法的优缺点
2
一、市场法的基本含义
市场法是指利用市场上同样或类似资产 的近期交易价格，经过直接比较或类比分析 以估测资产价值的各种评估技术方法的总称。
❖ 同样资产-------直接比较 ❖ 类似资产-------类比分析
举例：桌子，参照物----差异----调整----- 确定价格
单位： 元/ m2
参照物
A
B
C
交易单价
5,000
5,960
5,918
成交日期
2002.6
2002.9
2002.10
区域条件 比被评估资产好 比被评估资产好 比被评估资产好
交易情况
正常
高于市价4%
正常
27
四、市场法的具体操作方法
被评估商业用房与参照物商业用房结构相似、 新旧程度相近，故无需对功能因素和成新率因素 进行调整。 被评估商业用房所在区域的综合评分为100，三 个参照物所在区域条件均比被评估商业用房所在 区域好，综合评分分别为107、110和108。 当时房产价格月上涨率为4%，故参照物A的时间 因素调整系数为：17%；参照物B的时间因素调整 系数：4%；参照物C因在评估基准日当月交易， 故无需调整。
评估值取决于参照物成交价格水平。 而参照物成交价格受资产功能、交易 地位、 交易动机、交易时限等因素影 响。
参照物尽可能多，避免特殊、偶然因素影 响； 成交价应该是正常交易的结果。
5
三、市场法的基本程序及有关指标
（二）选择比较因素
在 评估对象 之间选择比较因素 参照物
时间因素 地域因素 功能因素
（三）指标对比、量化差 异
28
第2章 效益评价的理论基础PPT课件
经济效益 的定义
经济效益 是指所得 与所费的 比较
经济效益的表达式
纯经济效益 = 所得 － 所费
经济效率 = 所得 / 所费
纯经济效率 = (所得－所费)/所费
经济效益择优标准
标准1. 纯经济效益最 大化标准
经济效益的评价方法
静态方法 动态方法
利润
NPV
NAW
投入产出比 BCR 标准2.（纯）经济效
2
目录
1 第一节 经济效益理论 2 第二节 资金时间价值概述 3 第三节 资金时间价值的普通复利公式 4 第四节 资金时间价值的深化
3
第一节 经济效益理论
4
一、 经济效益的涵义
50、T6E0X年T代
70、80年代
现今
用最少的劳 动耗费取得 最多的有用 成果
有用成果与 劳动耗费之 比
有用成果与 劳动耗费的 比较
22
在确定一个系统的现金流量时，要注意以下几点
1
现金流量是现金流 入、现金流出和净 现金流量的统称
2
现金流量强调的是 “现金”两字，在 系统内部和外部转 移的现金不作为现 金流量
3
一项经济活动的现 金流量因研究范围 的不同、立足点的 不同会有不同的结 果
23
第二节 资金时间价值概述
• （二）现金流量图
第二节 资金时间价值概述
二、衡量资金时间 价值的尺度
是在一定时期 内获得的利息 与最初的存款 或贷款总额的
比率。
绝对尺度
相对尺度
是在一定 时期内获 得的盈利 或利润与 最初的投 入资金总 额的比率
利息
纯收益 （盈利或利润）
利率
收益率 （盈利率或利润率）
21
价值评估.ppt
PV FV /(1 r)n
PV FV1/(1 r) FV 2 /(1 r)2 ... FVn /(1 r)n
净现值是指投资方案所产生的现金净流量以资金成 本为贴现率折现之后与原始投资额现值的差额。净 现值法就是按净现值大小来评价方案优劣的一种方 法。净现值大于零则方案可行，且净现值越大，方 案越优，投资效益越好。
（8）通过谈判确定并购增益部分在公司并购双方之间如
何分配，即应从这些增益中付出多少给目标公司股东作 为控制溢价。这一分配的实质是并购价格的确定。
（1）公司的销售量和销售收入的预计增长。公司通常会 通过积极营销来扩大市场份额、扩大销售额，其目的是 为了增加销售收入，增加公司的现金流。
（2）提高公司的营业边际利润，即在增加公司的销售收 入时增加收入中利润的比重。这一般可以通过节约销售 成本来做到。
自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业 股权自由现金流量。整体自由现金流量是指企业扣 除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清 偿债务之前的剩余现金流量；股权自由现金流量是 指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付 息支出之后的剩余现金流量。整体自由现金流量用 于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值； 股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。股权 自由现金流量可简单地表述为“利润＋折旧－投 资”。
在使用现金流折现法时关键的因素有三个： 一是对未来公司收入流的预测； 二是公司终值的确定；
三是折现率的选择。由于预测时间越长准确性就越差， 因此行业惯例或相关的法规决定了并购目标公司未来现 金流的预测期限一般为5年到10年。在此基础上对公司 未来现金流进行折现计算，显然，折现率稍有变化，现 金流的现值就会有较大的变化，因此选择合适的折现率 十分关键。最后还要估计未来现金流预测期期末的公司 终值。通常，公司终值的估计采用的是无限长期现金流 折现的方式，而无限长期现金流的假定则以预测期最后 一年的经营水平为基础。由于终值往往占到公司价值的 60％甚至更多，因此对公司价值的影响很大。将公司 未来一系列现金流的折现值加上公司终值的折现值就可 得到公司整体价值的估计值，如果这里选用的是股权收 益现金流，所得到的就是公司的价值了；如果这里选用 的是公司全资本收益现金流，其计算结果还要再减去公 司债务，得到的才是公司股权的价值。
第2章 资产评估的基本方法 《资产评估》PPT课件
资产评估价值=参照物成交价格×物价变动指数 此方法适用于评估对象与参照物之间仅有时间因素存在 差异的情况。当然，此方法稍做调整可作为市场售价类比法 中估测时间差异系数或时间差异值的方法。
【例2-4】与评估对象完全相同的参照资产6个月前的成交价 格为10万元，半年间该类资产的价格上升了5％，则被评估 资产的价值为：
六、市场法的优缺点
市场法优点： （1）能够客观反映资产目前的市场情况，其评估的参 数、指标直接从市场获得，评估值更能反映市场现实价格； （2）评估结果易于被评估当事各方理解和接受。
市场法的缺点： （1）前提严格，需要有公开活跃的市场，有时会因为 缺少可对比数据及缺少判断对比数据而难以应用； （2）适用范围受限制，不适用于专用机器、设备、大 部分的无形资产及受地区、环境等严格限制的一些资产的评 估。
复原重置成本是指采用与评估对象相同的材料、建筑或 制造标准、设计、规格及技术等，以现时价格水平重新购建 与评估对象相同的全新资产所需的费用。
更新重置成本是指采用新型材料，现代建筑或制造标准， 新型设计、规格和技术等，以现行价格水平购建与评估对象 具有相同功能的全新资产所需的费用。
更新重置成本和复原重置成本的相同方面在于采用的都 是资产的现时价格，不同点在于在技术、设计、标准方面存 在差异。
资产评估价值=参照物售价+功能差异值+时间差异值+…+交易 情况差异值
功能差异修正系数主要是用来调整参照物与评估对象之间的功 能差异，可以通过对参照物与评估对象的生产能力等功能指标的对 比来衡量，即：
功能差异修正系数=评估对象生产能力÷参照物生产能力 时间差异修正系数是用来调整参照物交易时间与被评估资产评 估基准日之间的时间间隔对资产价值的影响，用两个时间点的价格 指数的比值来衡量，即： 时间差异修正系数=评估基准日价格指数÷参照物交易日价格 指数 交易差异修正系数主要是对具体交易中的特殊差异进行调整， 其他修正系数包括区域因素差异调整率、成新程度差异调整率等。
【例2-4】与评估对象完全相同的参照资产6个月前的成交价 格为10万元，半年间该类资产的价格上升了5％，则被评估 资产的价值为：
六、市场法的优缺点
市场法优点： （1）能够客观反映资产目前的市场情况，其评估的参 数、指标直接从市场获得，评估值更能反映市场现实价格； （2）评估结果易于被评估当事各方理解和接受。
市场法的缺点： （1）前提严格，需要有公开活跃的市场，有时会因为 缺少可对比数据及缺少判断对比数据而难以应用； （2）适用范围受限制，不适用于专用机器、设备、大 部分的无形资产及受地区、环境等严格限制的一些资产的评 估。
复原重置成本是指采用与评估对象相同的材料、建筑或 制造标准、设计、规格及技术等，以现时价格水平重新购建 与评估对象相同的全新资产所需的费用。
更新重置成本是指采用新型材料，现代建筑或制造标准， 新型设计、规格和技术等，以现行价格水平购建与评估对象 具有相同功能的全新资产所需的费用。
更新重置成本和复原重置成本的相同方面在于采用的都 是资产的现时价格，不同点在于在技术、设计、标准方面存 在差异。
资产评估价值=参照物售价+功能差异值+时间差异值+…+交易 情况差异值
功能差异修正系数主要是用来调整参照物与评估对象之间的功 能差异，可以通过对参照物与评估对象的生产能力等功能指标的对 比来衡量，即：
功能差异修正系数=评估对象生产能力÷参照物生产能力 时间差异修正系数是用来调整参照物交易时间与被评估资产评 估基准日之间的时间间隔对资产价值的影响，用两个时间点的价格 指数的比值来衡量，即： 时间差异修正系数=评估基准日价格指数÷参照物交易日价格 指数 交易差异修正系数主要是对具体交易中的特殊差异进行调整， 其他修正系数包括区域因素差异调整率、成新程度差异调整率等。
第2章-资产评估-资产评估基本方法课件
【解答】
必要投资收益率： R D1 g 1（1 5%） 5% 15%
V
10.5
股利收益率 D1 1（1 5%） 10%
V
10.5
资本利得收益率 = 15%-10%=5%
第2章-资产评估-资产评估基本方法
四、收益法的关键参数
（二）折现率和资本化率
【例2-5】某公司发行的面值为100元的公司债券，票面利率为10%，每年付息一次。 评估基准日距债券到期日尚有20年，该债券当前的市场价格为119.63元，请计算 债权人要求的必要投资收益率、投资报酬率和资本利得收益率。
【解答】
V I
I
...
I
FV
I
1
(
1
1 R)t
FV
1 R (1 R)2
(1 R)t (1 R)t
R (1 R)t
119.63
(100 10%)
1
(1
1 R)20
100
R (1 R)20
第2章-资产评估-资产评估 基本方法
四、收益法的关键参数
运用试误法求得债券的到期收益率：R=8%。本质是：债权人要求的投资收益
第2章-资产评估-资产评估基本方法
三、收益法的具体技术方法
（一）折现现金流量法（Discounted Cash Flow, DCF） 预测资产未来寿命周期内各年的净现金流量，采用合适的折现率（反映投资人
要求的必要收益率），将资产未来现金流量折现为当前价值。用公式表示为：
V
n
t 1
NCFt (1 r)
V NCF1 rc
式中，
V —评估值； NCF1 — 评估对象在评估基准日未来第1年的净现金流量； rc — 资本化率。
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第二章 价值评估原理与方法
第一节 资产的内在价值与评估方法 第二节 股权现金流量折现模型 第三节 企业自由现金流量折现模型 第四节 经济利润估值模型 第五节 调整现值模型 第六节 非折现估值模型 第七节 估值模型的选择与评价
第一节 资产的内在价值与评估方法
一、债券的内在价值与评估方法 二、股票估值模型
V1
n t 1
FCFt (1 rU )t
1 (1 rU )n
FCFn1 rU g
实际负有债务及由负债产生的税盾收益为公司
增加的价值（ V2 ）
V2 D T
第六节 非折现估值模型
一、乘数法估价模型 二、期权估价模型
一、乘数法估价模型
乘数法估值模型
乘数法估值模型也称市场法估值模型，是指通过 在市场上发现一个或者几个与被评估公司相似的 可比公司，利用可比公司的市场乘数，分析、比 较被评估公司及合适的乘数，在此基础上，再通 过修正、调整可比公司的市场价值，最后确定被 评估公司的价值。
调整现值模型是针对公司的加权平均资本成本可 能变化的应用背景提出的，是对现金流量折现模 型具有可以相加性的一种应用。根据资本结构理 论，公司的负债能够产生税盾，使公司减少所得 税的交纳，从而增加公司的价值。
第五节 调整现值模型（续1）
调整现值模型下经营价值的构成
全部由权益资本投资形成的价值（ V1 ）
经济增加值等于税后净营业利润减去资本（债务 和股本）成本
衡量公司盈利能力的指标
二、经济增加值折现模型
V0
IC0
EVA1 (1 rW )1
EVAn (1 rW )n
TVn (1 rW )n
TVn
ICn
(ROICn1 rW
rW g
) ICn
第五节 调整现值模型
提出背景
为了应对资本结构改变导致的资本成本变化对公 司价值评估的影响，我们选择了与此情况相对的 估值模型，调整现值模型（Adjusted Present Value, APV）。
乘数法估值模型原理
类比替代性假设
即类似的资产应该有类似的交易价格
一、乘数法估价模型（续1）
常用乘数
乘数 乘数是指公司的市场价值与某个经济指标之间的比值。
V1 V2 X1 X2
V1
V2 X2
X1
公司乘数
公司价值与某个描述公司整体情况的经济指标
权益乘数
权益价值与某个只与股东利益有关的经济指标
一、（续1）
股权现金流量的计算方法
无财务杠杆的公司股权现金流量的计算 无财务杠杆的公司就是没有任何债务，因此也
就无需支付利息和偿还本金。而且这样公司的 资本性支出和营运资本也都全部来源于股权资 本。
折旧和摊销 资本性支出 营运资本追加
有财务杠杆的公司的股权现金流量
股权净现金流（ECF）将是负债比率的增函数
二、期权估价模型
估值原理
评估公司在行业或相关行业中的未来潜在业务的 价值
企业价值＝现有业务的价值＋未来潜在业务的价 值
企业价值＝未来现金流量折现值＋公司实物期权 投资价值
第七节 估值模型的评价与选择
一、股利折现模型 二、现金流量折现模型 三、乘数法估值模型 四、期权估价法
股票的现金股利和资本利得
投资收益 = 股利所得 + 资本利得（损失）
股票的估价模型 股利增长率类型
零股利增长率 固定股利增长率
模型 增长率的决定
两阶段股利增长模型
二、股票估值模型（续1）
成长机会与公司价值
新股价是由两个部分组成：即无增长机会时公 司的股票价值、和成长机会净现值（NPVGO） 组成。
另一种方法是从息税前收益（EBIT）开始计算， 但得到的结果与第一种方法相同
自由现金流量（FCF）＝EBIT×（1－税率）＋折 旧和摊销－资本性支出－营运资本追加额
二、自由现金流量折现模型
FCF稳定增长模型 两阶段的FCF模型 三阶段FCF模型
第四节 经济利润折现模型
一、经济增加值的涵义
一、债券的内在价值与评估方法
债券及债券的未来现金流量 债券内在价值计算 利息计息期改变与债券价值
债券利息的计付方式发生变动时，债券的价值随 之也会发生变动
按半年计付利息时，实际利率要高于名义利率
到期时间与债券价值
随着时间逐渐向到期日靠近，债券的价值也逐渐 接近于票面价值
二、股票估值模型
一、（续2）
股权净现金流量与净收益的关系
计算经营现金流量时，所有的非现金费用都被 加回到净收益中，如折旧与摊销。所以，那些 已经从当期收益中扣除了非现金费用的公司财 务报表中，净收益一般要低于现金流量。
股权净现金流量是在满足了资本性支出和营运 资本追加之后的剩余现金流量，而净收益则没 有扣除这两项。于是，那些需要大量资本性支 出和营运资本追加的高成长性公司（如高新技 术公司）的净收益为正，且不断增长，但股权 净现金流量却可能为负。
自由现金流量就是在支付了经营费用和所得税之 后，向公司权利要求者支付现金之前的全部现金 流量。
一、自由现金流量及其计算（续1）
自由现金流量的计算方法
一种是把公司不同的权利要求者的现金流量加 总在一起，包括股东、债权人和优先股股东， 他们在公司的现金流量要求表现为
自由现金流量（FCF）＝ ＝EBIT×（1－税率）＋ 折旧和摊销－资本性支出－营运资本追加额
P0'
EP g)
r)
第二节 股权现金流量折现模型
一、股权现金流量及其计算方法 二、股权现金流量折现模型
一、股权现金流量及其计算方法
股权现金流量
股权现金流量是指公司的股权资本投资者（股东） 对公司现金流量所拥有的权利，是对公司产生的 全部现金流量的剩余要求权，即对公司在履行了 包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投 资需要之后的全部剩余现金流。
二、股权现金流量折现模型
固定增长率ECF增长模型 两阶段ECF折现模型 三阶段ECF折现模型
第三节 公司自由现金流量折现模型
一、自由现金流量及其计算 二、自由现金流量折现模型
一、自由现金流量及其计算
自由现金流量的涵义
自由现金流量（Free cash flow，FCF）是指公 司产生的可以向所有资本供应者（包括股东和债 权人）提供的现金流量。
第一节 资产的内在价值与评估方法 第二节 股权现金流量折现模型 第三节 企业自由现金流量折现模型 第四节 经济利润估值模型 第五节 调整现值模型 第六节 非折现估值模型 第七节 估值模型的选择与评价
第一节 资产的内在价值与评估方法
一、债券的内在价值与评估方法 二、股票估值模型
V1
n t 1
FCFt (1 rU )t
1 (1 rU )n
FCFn1 rU g
实际负有债务及由负债产生的税盾收益为公司
增加的价值（ V2 ）
V2 D T
第六节 非折现估值模型
一、乘数法估价模型 二、期权估价模型
一、乘数法估价模型
乘数法估值模型
乘数法估值模型也称市场法估值模型，是指通过 在市场上发现一个或者几个与被评估公司相似的 可比公司，利用可比公司的市场乘数，分析、比 较被评估公司及合适的乘数，在此基础上，再通 过修正、调整可比公司的市场价值，最后确定被 评估公司的价值。
调整现值模型是针对公司的加权平均资本成本可 能变化的应用背景提出的，是对现金流量折现模 型具有可以相加性的一种应用。根据资本结构理 论，公司的负债能够产生税盾，使公司减少所得 税的交纳，从而增加公司的价值。
第五节 调整现值模型（续1）
调整现值模型下经营价值的构成
全部由权益资本投资形成的价值（ V1 ）
经济增加值等于税后净营业利润减去资本（债务 和股本）成本
衡量公司盈利能力的指标
二、经济增加值折现模型
V0
IC0
EVA1 (1 rW )1
EVAn (1 rW )n
TVn (1 rW )n
TVn
ICn
(ROICn1 rW
rW g
) ICn
第五节 调整现值模型
提出背景
为了应对资本结构改变导致的资本成本变化对公 司价值评估的影响，我们选择了与此情况相对的 估值模型，调整现值模型（Adjusted Present Value, APV）。
乘数法估值模型原理
类比替代性假设
即类似的资产应该有类似的交易价格
一、乘数法估价模型（续1）
常用乘数
乘数 乘数是指公司的市场价值与某个经济指标之间的比值。
V1 V2 X1 X2
V1
V2 X2
X1
公司乘数
公司价值与某个描述公司整体情况的经济指标
权益乘数
权益价值与某个只与股东利益有关的经济指标
一、（续1）
股权现金流量的计算方法
无财务杠杆的公司股权现金流量的计算 无财务杠杆的公司就是没有任何债务，因此也
就无需支付利息和偿还本金。而且这样公司的 资本性支出和营运资本也都全部来源于股权资 本。
折旧和摊销 资本性支出 营运资本追加
有财务杠杆的公司的股权现金流量
股权净现金流（ECF）将是负债比率的增函数
二、期权估价模型
估值原理
评估公司在行业或相关行业中的未来潜在业务的 价值
企业价值＝现有业务的价值＋未来潜在业务的价 值
企业价值＝未来现金流量折现值＋公司实物期权 投资价值
第七节 估值模型的评价与选择
一、股利折现模型 二、现金流量折现模型 三、乘数法估值模型 四、期权估价法
股票的现金股利和资本利得
投资收益 = 股利所得 + 资本利得（损失）
股票的估价模型 股利增长率类型
零股利增长率 固定股利增长率
模型 增长率的决定
两阶段股利增长模型
二、股票估值模型（续1）
成长机会与公司价值
新股价是由两个部分组成：即无增长机会时公 司的股票价值、和成长机会净现值（NPVGO） 组成。
另一种方法是从息税前收益（EBIT）开始计算， 但得到的结果与第一种方法相同
自由现金流量（FCF）＝EBIT×（1－税率）＋折 旧和摊销－资本性支出－营运资本追加额
二、自由现金流量折现模型
FCF稳定增长模型 两阶段的FCF模型 三阶段FCF模型
第四节 经济利润折现模型
一、经济增加值的涵义
一、债券的内在价值与评估方法
债券及债券的未来现金流量 债券内在价值计算 利息计息期改变与债券价值
债券利息的计付方式发生变动时，债券的价值随 之也会发生变动
按半年计付利息时，实际利率要高于名义利率
到期时间与债券价值
随着时间逐渐向到期日靠近，债券的价值也逐渐 接近于票面价值
二、股票估值模型
一、（续2）
股权净现金流量与净收益的关系
计算经营现金流量时，所有的非现金费用都被 加回到净收益中，如折旧与摊销。所以，那些 已经从当期收益中扣除了非现金费用的公司财 务报表中，净收益一般要低于现金流量。
股权净现金流量是在满足了资本性支出和营运 资本追加之后的剩余现金流量，而净收益则没 有扣除这两项。于是，那些需要大量资本性支 出和营运资本追加的高成长性公司（如高新技 术公司）的净收益为正，且不断增长，但股权 净现金流量却可能为负。
自由现金流量就是在支付了经营费用和所得税之 后，向公司权利要求者支付现金之前的全部现金 流量。
一、自由现金流量及其计算（续1）
自由现金流量的计算方法
一种是把公司不同的权利要求者的现金流量加 总在一起，包括股东、债权人和优先股股东， 他们在公司的现金流量要求表现为
自由现金流量（FCF）＝ ＝EBIT×（1－税率）＋ 折旧和摊销－资本性支出－营运资本追加额
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第二节 股权现金流量折现模型
一、股权现金流量及其计算方法 二、股权现金流量折现模型
一、股权现金流量及其计算方法
股权现金流量
股权现金流量是指公司的股权资本投资者（股东） 对公司现金流量所拥有的权利，是对公司产生的 全部现金流量的剩余要求权，即对公司在履行了 包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投 资需要之后的全部剩余现金流。
二、股权现金流量折现模型
固定增长率ECF增长模型 两阶段ECF折现模型 三阶段ECF折现模型
第三节 公司自由现金流量折现模型
一、自由现金流量及其计算 二、自由现金流量折现模型
一、自由现金流量及其计算
自由现金流量的涵义
自由现金流量（Free cash flow，FCF）是指公 司产生的可以向所有资本供应者（包括股东和债 权人）提供的现金流量。