金融学第六章托宾两基金分离定理
托宾Q理论2
托宾Q理论- 解释经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即“托宾Q”系数（也称托宾Q比率）。
该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，在西方国家，Q比率多在0.5和0.6之间波动。
因此，许多希望扩张生产能力的企业会发现，通过收购其他企业来获得额外生产能力的成本比自己从头做起的代价要低的多。
例如，如果平均Q比率在0.6左右，而超过市场价值的平均收购溢价是50%，最后的购买价格将是0.6乘以1.5，相当于公司重置成本的90%.因此，平均资产收购价格仍然比当时的重置成本低十个百分点。
托宾Q理论- 意义托宾q是指资本的市场价值与其重置成本之比。
这一比例兼有理论性和实践的可操作性，沟通了虚拟经济和实体经济,在货币政策、企业价值等方面有着重要的应用。
在货币政策中的应用主要表现在将资本市场与实业经济联系起来，揭示了货币经由资本市场而作用于投资的一种可能。
在未来,我国货币政策如果开始考虑股票市场的因素，则托宾q将会成为政策研究与政策制定的重要工具。
托宾q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标。
尽管由于资本市场发展的不完善，托宾q理论在我国的应用还很有局限性，但它依然给我们提供了分析问题的一种思路。
托宾Q理论- 托宾的Q比率内容托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。
反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。
分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”—重置成本。
公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。
重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。
其计算公式为：Q比率=公司的市场价值/资产重置成本当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。
所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高,那么,已计划资本的形成就会有所增加。
广东金融学院金融工程课件第六章互换概述
金融系 阮坚
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利率互换市场机制
• 互换市场的做市商制度 • 互换市场的标准化 • 互换市场的其他惯例
金融系 阮坚
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做市商制度
• 互换交易商：互换银行（ Swap Bank ）
• 利率互换的做市商尤其发达
– 利率互换的同质性较强 – 利率风险的套期保值容易进行
– 协议主文 – 附件（ Schedule ） – 交易确认书（ Confirmations ）
金融系 阮坚
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课后阅读
• ISDA 交易确认书案例（P.111 表6.3） • 《银行间市场金融衍生产品交易主协议(09
金融系 阮坚
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比较优势的观点
• AAA公司想借入浮动利率贷款1000万。 • BBB公司想借入固定利率贷款1000万。
固定利率
浮动利率
AAA公司 BBB公司
4.0% 5.2%
6个月LIBOR − 0.10% 6个月LIBOR + 0.6%
1.2%
0.7%
0.5%
利率互换交易（一）
收益分析：（LIBOR − 0.10% +5.2% ） −（LIBOR + 0.6%+4.0%）=0.5%
利率互换报价
金融系 阮坚
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案例：兴业－花旗利率互换协议
• 协议时间：2007年1月18日 • 交易双方：兴业银行与花旗银行 • 利率互换期限：自2007.1.18起期限为一年 • 约定：每三个月交换一次现金流如下
金融系 阮坚
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案例：兴业－花旗利率互换协议
金融数学笔记
第一讲 Black-Sholes 公式的离散形式证明一、Black-Sholes 的期权定价公式看张期权的定价公式：12()()rT c s d ke d =Φ-Φ 看跌期权的定价公式：21()()rT p ke d s d -=Φ--Φ 其中21d =21d d σ=-t s 为标的物的价格且[0,]t T ∈，T s 为到期时的股票价格；r 为无风险利率;k 为敲定价格。
二、证明(1) 两个基本假设：股票市场有波动，不存在风险套利 (a)[0,]T 分为N 等份，每一段时间为T N(b)假设初始财富为1，每一期的期末有两种可能：以p 的概率变为1+b ；以1-p 的概率变为1+a 。
每一个等份内的利率为R ， (2)易知111a R b +<+<+。
(3)构造离散形式的二叉数模型上面的二叉树可以一直延续到第N 期，期末的财富为T w 。
N 阶段必然有N+1个终点，其中包括：N C 个(1)N b +，1N C 个1(1)(1)N b a -++，…k N C 个(1)(1)N kk b a -++…,N N C 个(1)Na +。
(4)在T 时刻有{(1)(1)}(1)N k k k N k kT N P w b a C p p --=++=- 如果我们令T T s sw =，就可以得到下式：{(1)(1)}(1)N kk k N kkT N P s s b a C pp --=++=-(5)期权在N 时刻的价值call: ()[(1)(1)]N k kN s k s b a k -++-=++- put: ()[(1)(1)]N k kN k s k s b a -++-=-++()01()(1)[(1)(1)](1)NN k N kk N kkN NNk cE s k Cpp s b a k R --++==-=-++-+∑()1()(1)[(1)(1)](1)NN k N kk N kkN NN k pE k s Cpp k s b a R --++==-=--+++∑(6)看张和看跌期权的平价关系由步骤（5）可知：(1)N N Nk c p s R -=-+(7)收益率的换算因为T rR N=，所以连续复利elim (1)lim (1)rTNNN N rT R N→∞→∞=+=+。
《金融工程学基础》各章习题答案与提示
的分析技术的？
2020/12/14
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第二章思考题
5、什么是套利证券组合？为了得到无 风险的套利证券组合，我们如何消除因子 风险和非因子风险？
6、系数是可加的吗？证券市场线是可 加的吗？这两种可加是一样的吗？
7、如何画出资本市场线和证券市场线？ 其各自的数学表达式为何？
8、贝塔与标准差作为对风险的测度， 其不同之处为何？
4、如何理解金融工程学与金融创新 活动之间的联系？
5、金融工程学方法的实际应用都包
括哪些步骤？
2020/12/14
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第一章复习题
6、IAFE网站是什么网站？从该网站所 公布的金融工程学核心课程来看，金融工程 专业应设置哪些专业课？
7、马尔科维奇和夏普对金融工程学的 发展各自有哪些贡献？
8、你认为托宾比马尔科维奇获诺贝尔 经济学奖要早的理由都有哪些？
2020/12/14
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第二章习题 金融工程学的基本理论
第二章复习题 第二章思考题 第二章计算题 第二章计算题答案与提示
2020/12/14
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第二章复习题
1、现代金融理论的四个主要分支是
什么？
2、列举几个与定价有关的现代金融
理论？
3、什么叫套利？套利的特征是什么？
无套利定价方法的特征是什么？
4、什么叫公司的经济价值？账面价
科尔斯期权定价公式给出的套头率有何含
义？ 2020/12/14
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第二章复习题
11、什么叫利率的期限结构？
12、什么叫“税盾”？为什么税盾会
有价值？试举例说明。
13、风险、系统风险和非系统风险的
定义为何？
14、证券投资的风险如何度量？证券
投资学分离定律的有效前沿
投资学分离定律的有效前沿为什么要进行多元化投资，进行资产组合管理，因为构建投资组合可以带来分散化的效用，从而带来免费的午餐，作为大多数非专业投资者，如果自己构建投资组合存在一定的难度，但这种好处确实又不容错过（毕竟在资本市场，长期来看免费的午餐并不多，分散化投资算是其中之一了），所以，本期主要谈谈如何合理构建最优投资组合（注意：区别于最优风险资产组合）。
最优投资组合的构建主要从两个层面展开，第一个层面是构建最优风险资产组合，请参阅从构建投资组合到超越指数化投资系列（六），第二个层面是构建最优投资组合（根据托宾提出的两基金分离定律，把最优风险资产组合和无风险资产进行再组合）。
话说在金融市场上，每一天每一刻，投资者们无不在绞尽脑汁思考两个问题：（1）有没有一个收益最大、风险最小的组合？（2）它在哪里？为了搞清楚这个问题，经济学家们简化了这个世界，在这个简化的世界中，马科维茨老爷爷率先找到了这个组合，即最优风险资产组合。
上文对构建最优风险资产组合权重怎么确定进行了介绍从构建投资组合到超越指数化投资系列（五），但马科维茨老爷爷也留给后人了一些问题，比如：在过往，我们需要为保守的投资者——比如跳广场舞的退休大妈——推荐风险较低的股票，凑成一个组合，然后为事业正在上升的年轻人——比如年轻有为的富二代——推荐高风险的股票，再重新构成一个新的组合。
这样操作还是比较麻烦的，毕竟每个人的风险偏好水平都各不相同，准确找到那些能为不同投资者带来最适合的风险水平的投资组合并不是一件容易的事情而且耗时耗力，而这会缩小管理资金的募集群体和范围，提高管理资金的成本费用率。
其实，留给后人的问题还挺多的，但都不是本期的重点，还比如，均值-方差模型体系隐含了收益率的正态分布假设（每次事后，我们都会反思黑天鹅，反思人性的贪婪与罪恶，但想要超越正态分布假设，跳出这一套体系，提出简单易行的收益-风险度量工具，目前还没有人能彻底摆脱）；再比如，假定当前市场价格、预期收益率、标准差和相关系数是外生变量，即金融资产价格是均衡价格，个人行为无法影响市场价格（在现实中，人的行为会影响价格，特别是大的金融机构投资者会影响到这些变量，这就是为什么行为金融学很喜欢分析异质性，也是为什么高频交易能挣钱的原因）。
两基金分离定理PPT文档共62页
56、极端的法规，就是极端的不公。 ——西 塞罗 57、法律一旦成为人们的需要，人们 就不再 配享受 自由了 。—— 毕达哥 拉斯 58、法律规定的惩罚不是为了私人的 利益， 而是为 了公共 的利益 ；一部 分靠有 害的强 制，一 部分靠 榜样的 效力。 ——格 老秀斯 59、假如没有法律他们会更快乐的话 ，那么 法律作 为一件 无用之 物自己 就会消 灭。— —洛克
60、人民Hale Waihona Puke 幸福是至高无个的法。— —西塞 罗
1、最灵繁的人也看不见自己的背脊。——非洲 2、最困难的事情就是认识自己。——希腊 3、有勇气承担命运这才是英雄好汉。——黑塞 4、与肝胆人共事，无字句处读书。——周恩来 5、阅读使人充实，会谈使人敏捷，写作使人精确。——培根
两基金分离定理.ppt
在加入无风险证券后，代表新的组合的点一定落
在连接 rf 点和包含所有可能的有风险资产组合
的双曲线所围区域及其边界的某一点的半直线上
资本市场线 (CML) Er
M P
rf
0
资本市场线
P 为M与 性组合
rf
的线
资本市场线构成了无风险证券和有风险资产 组合的有效组合边界
情况3：多项有风险资产的组合
预期收益率 ： E ri ：i 1,,n
协方差：
ij ：i, j 1,,n
n
Er wi E ri
i 1
nn
2
wi w j ij
i1 j1
2 0 ?
nn
min w
2
wi w j ij
i 1 j1
优化投资组合就是在要求组合
n
有一定的预期收益率的前提条 s.t.
50%
50%
11%
0.1569
S
100%
0
14%
0.20
最小方差组合中投资于资产1 的比例由下式求出：
wmin
2 2
1 2
2 1
2 2
21
2
E r
.1400 .1100
最小方差 组合
双曲线 D
.0902 .0860 .0800
0
C R
.1479 .1500 .1569
S
.2000
例：组合的预期收益和风险
两基金分离定理与 资本资产定价模型
金融决策的核心问题是收益与风险的权衡
人们在高风险高收益和低风险低收益之间,按 照自己对收益/风险的偏好进行权衡和优化
但是市场的均衡会导致与个体的收益/风险偏 好(或者说个体的效用函数)无关的结果,这是 市场对市场参与者个体行为整合的结果
[试题]经济学科普：新古典综合学派
![[试题]经济学科普：新古典综合学派](https://img.taocdn.com/s3/m/aea54e0bfbd6195f312b3169a45177232f60e43b.png)
新古典综合学派新古典综合派概述neo-classical synthesis二战后，在以萨缪尔森为代表的一批美国经济学家的努力下，逐渐形成了“新古典综合派”的宏观经济学。
一系列在凯恩斯基本理论基础上的最新研究成果被综合在一起，形成了所谓的”宏观经济学”。
而传统的经济学理论，包括价格理论，消费理论，生产理论，市场理论以及分配理论和一般均衡理论与福利经济学则被冠以”微观经济学”的名称。
新古典综合派是所谓的“凯恩斯革命”之后起初最有影响力的凯恩斯学派，又先后自称“后凯恩斯主流经济学（Post-Keynesian Mainstream）”和“现代主流经济学新综合”'。
反映这个学派理论观点的代表著作是萨缪尔森的《经济学》。
在经济政策上，主张运用财政政策和货币政策，调节总需求，以减少失业、消除危机。
在经济制度方面，主张混合经济论，即公私机构共同对经济施行控制。
新古典综合派产生的背景1929年爆发了一场震撼资本主义世界的经济大危机，1936年英国著名经济学家凯恩斯在其出版的《通论》一书中提出主张国家干预经济的政策。
第二次世界大战以后，凯恩斯的追随者纷纷根据经济现状发展凯恩斯主义，试图解决凯恩斯没有解决的问题。
在发展凯恩斯主义的热潮中，后凯恩斯主义经济学的内部大体上形成了两大主要支派：以美国萨缪尔森为首的新古典综合派和以英国琼罗宾逊为首的新剑桥学派。
新古典综合的经济理论以最完整的形式体现在萨缪尔森的《经济学》一书中。
上世纪五十年代以来，新古典综合派不但是西方资产阶级经济学界流行的主流经济学，而且他的政策主张也相继被主要资本主义国家作为基本经济政策付诸实施。
新古典综合派的政策主张1、所谓新古典综合，实质上是将马歇尔为代表的新古典经济学与凯恩斯主义经济理论综合在一起。
其核心思想是在采取凯恩斯主义的宏观财政政策和货币政策来调节资本主义的经济活动，使现代资本主义经济能避免过度的繁荣或萧条而趋于稳定的增长，实现充分就业的条件下，新古典经济学的主要理论将仍然是适用的。
俩基金分离定律
俩基金分离定律
"俩基金分离定律"是投资学中的理论概念，也称为"马克维茨
定律"。
该定律是由诺贝尔经济学奖得主哈里·马克维茨于1952年提出的。
俩基金分离定律指出，投资者可以通过构建一个由无风险资产和风险资产（如股票、债券等）组成的组合来平衡风险和收益。
在该理论中，投资者可以将投资组合划分为两部分：一部分是具有确定收益但不带风险的无风险资产（如国债），另一部分是带有风险但可能带来更高收益的风险资产（如股票）。
根据俩基金分离定律，投资者可以根据自己的风险承受能力和收益目标，在无风险资产和风险资产之间进行合理的分配。
投资者可以选择适当的比例来平衡风险和收益，从而最大化其投资组合的效用。
总之，俩基金分离定律为投资者提供了一个方法，使他们能够根据自己的风险和收益偏好来构建投资组合，以实现最优化的投资目标。
分离定理名词解释金融
分离定理名词解释金融
分离定理指在投资组合中可以以无风险利率自由借贷的情况下投资人选择投资组合时都会选择无风险资产和风险投资组合的得最优组合点，因为这一点相对于其他的投资组合在风险上或是报酬上都具有优势。
所以谁投资都会选择这一点。
投资人对风险的态度，只会影响投入的资金数量，而不会影响最优组合点。
此为分离定理。
不需要知道投资者对风险和回报的偏好，就能够确定其风险资产的最优组合。
分离定理也可以表述为最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。
它取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差。
个人的投资行为可分为两个阶段：先确定最佳风险资产组合。
后考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合。
只有第二阶段受投资人风险反感程度的影响，只有在第二个阶段中投资人才决定是否融资，第一阶段也即确定最佳风险资产组合时不受投资者风险反感程度的影响。
关于投资与融资分离的决策理论被称作分离定理。
分离定理成立的原因在于：有效边界是线性的。
4.两基金分离定理和资产定价模型 清华大学绝版金融工程课件
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Proposition!
The variance of a diversified portfolio is irrelevant to the variance of individual assets. It is relevant to the covariance between them and equals the average of all the covariance.
11% 6% w 62.5% E r1 rf 14% 6% E r rf
w E r1 rf E r rf
w 1 62.5% 20% 12.5%
E r rf
E r r
1 f
1
Is the portfolio efficient ?
m f
M
p
p wM M
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Market Portfolio
• Definition:
Substitute: Market Index
A portfolio that holds all assets in proportion to their observed market values is called the Market Portfolio. M is a market Security Market Value Composition portfolio of risky Stock A $66 billion 66% assets !
0
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Combination of M and Risk-free Security
w M — The weight invested in portfolio M
分离定理
分离定理图2中，射线AMB r F 是存在无风险借贷机会时投资的有效边界，它上面的任何一点都是由无风险资产和切点投资组合M 的一定比例构成。
若投资者比较保守，其无差异曲线较陡，此时无差异曲线与有效边界AMB r F 切于A ，形成的最优投资组合为A ；若投资者比较激进，其无差异曲线较为平缓，此时无差异曲线与有效边界AMB r F 切于B ，形成的最优投资组合为B 。
无论投资者最终选择了什么样的投资组合，都是由无风险资产和切点投资组合M 的一定比例构成，其风险证券组合都是M ，所不同的只是无风险资产的投资比重不同。
最优风险证券组合的确定与投资者的风险偏好、效用函数或无差异曲线没有关系。
以上论述的内容就是著名的分离定理（separation theorem ），它最早由美国芝加哥大学教授詹姆士．托宾（James Tobin ）于1958年提出来的。
分离定理的具体表述为：我们不需要知道投资者对风险和收益率的偏好，就能够确定风险资产的最优组合。
由于无风险借贷属于融资决策（finance decision ）的内容，投资于切点证券组合属于投资决策（investment decision ）的内容，因此“分离定理”实质上论述的是投资者的投资决策与融资决策的分离。
图2 分离定理下面我们用一个例子来说明分离定理的含义。
例2 现有三种风险证券A 、B 和C ，张三经过分析估计三种证券的期望收益率分别为8%、20%和30%，收益率标准差分别为5%、15%和40%，证券A 和B 、A 和C 以及B 和C 的相关系数分别为0.6、0.4和0.2，并且已知无风险利率为4%，张三的自有投资资金有20000元。
求最优风险证券组合。
解：设由A 、B 和C 构成的任一风险组合R 中，A 、B 和C 的投资比重分别为21211,,x x x x --，则[]⎪⎪⎪⎩⎪⎪⎪⎨⎧--⨯⨯⨯⨯⨯+--⨯⨯⨯⨯⨯+⨯⨯⨯⨯⨯+--++=--++=5.02122112122122222122121)1(2.04.015.02)1(4.04.005.026.015.005.02)1(4.015.005.0)1%(30%20%8)(x x x x x x x x x x x x x x x x r E R R σ 设RR r E s σ04.0)(-= 使得s 达到最大时的)1(,,2121x x x x --就是最优风险证券组合。
金融市场分离定理
金融市场分离定理金融市场分离定理是现代金融理论中的一个重要概念，它揭示了金融市场中的资产定价与投资决策之间的关系。
本文将从理论的基本原理、实践中的应用以及局限性等方面对金融市场分离定理进行详细阐述。
一、金融市场分离定理的基本原理金融市场分离定理是由美国经济学家詹姆斯·图贝在1964年提出的。
其核心思想是，在完备市场条件下，投资者的风险偏好和市场中的资产定价是相互独立的。
也就是说，投资者可以根据自己的风险偏好选择不同的投资组合，而资产的价格则由市场供求关系决定。
具体来说，金融市场分离定理认为，投资者只需要根据自己的风险偏好选择多个风险资产和无风险资产的组合，而不需要关心这些资产的内在特征。
无论投资者的风险偏好如何，他们都可以通过适当的组合方式达到相同的效果。
这是因为市场上的资产价格会根据投资者的需求和供给情况自动调整，使得投资者可以根据自己的风险偏好选择合适的投资组合。
金融市场分离定理在实践中有着广泛的应用。
首先，它为投资者提供了一种有效的投资策略。
根据金融市场分离定理，投资者可以根据自己的风险偏好选择适合自己的投资组合，从而平衡风险和收益。
例如，风险厌恶型投资者可以选择较低风险的组合，而风险偏好型投资者可以选择较高风险的组合。
金融市场分离定理还为金融工具的设计和创新提供了理论基础。
根据金融市场分离定理，投资者只关心资产的风险收益特征，而不关心其内在特征。
这为金融工具的设计提供了广阔的空间。
例如，通过将不同风险资产进行组合，可以创造出新的金融工具，满足不同投资者的需求。
三、金融市场分离定理的局限性尽管金融市场分离定理在理论上具有一定的合理性和适用性，但在实践中存在一些局限性。
首先，金融市场往往不是完全有效的，存在着信息不对称和交易成本等问题。
这些因素可能导致市场价格与理论预期不符，从而影响投资者的决策。
金融市场分离定理假设投资者是理性的，并且能够准确地评估和预测市场的风险和收益。
然而，在现实中，投资者往往受到各种心理和行为因素的影响，导致其决策与理论预期存在差异。
两基金分离定理62页PPT
31、只有永远躺在泥坑里的人，才不会再掉进坑里。——黑格尔 32、希望的灯一旦熄灭，生活刹那间变成了一片黑暗。——普列姆昌德 33、希望是人生的乳母。——科策布 34、形成天才的决定因素应该是勤奋。——郭沫若 35、学到很多东西的诀窍，就是一下子不要学很多。——洛克
两基金分离定理
1、战鼓一响，法律无声。——英国 2、任何法律的根本；不，不成文法本 身就是பைடு நூலகம்讲道理 ……法 律，也 ----即 明示道 理。— —爱·科 克
3、法律是最保险的头盔。——爱·科 克 4、一个国家如果纲纪不正，其国风一 定颓败 。—— 塞内加 5、法律不能使人人平等，但是在法律 面前人 人是平 等的。 ——波 洛克
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金融理论中的三个分离定理
(2009-09-02 01:19:35)
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标签：财经分类：经济学咖啡——先天下之忧
最近读文献，发现金融货币理论中有三个非常著名的分离定理（seperation theorem）,不应该混淆。
第一个是费雪的分离定理，意思是指在完全的金融市场中，生产技术的时间次序和个人的时间偏好无关。
这样，企业家可以独立的按照生产技术的时间约束来进行生产，而不用顾及消费问题，因为有完美的金融市场可以提供借贷。
第二个是托宾的分离定理，风险投资组合的选择与个人风险偏好无关。
这样基金经理就不用顾及客户的风险偏好特点，只选择最优的投资组合即可（风险既定下收益最大）。
第三个是，法玛的分离定理（两基金分离），风险投资组合的数量和构成与货币（无风险资产）无关。
这体现了法玛的“新货币经济学”思想——在经济体系中，货币是不重要的，物物交换的瓦尔拉斯世界可以在金融市场中实现。
这三个定理是非常重要的。
费雪定理告诉了人们金融市场是重要的；托宾分离告诉基金经理不要在乎客户的个人差异；法玛分离定理告诉人们货币对风险投资组合本身没有影响，并且任意投资组合都可以用一个无风险资产和风险资产组合的线性组合来表示。
▪表述：
▪在均方效率曲线上任意两点的线性组合，都是具有均方效率的有效组合。
▪或：有效组合边界上任意两个不同的点代表两个不同的有效投资组合，而其他任意点均可由该两点线性组合生成
▪
几何含义：过两点生成一条双曲线。
▪定理的前提：两基金（有效资产组合）的期望收益是不同的，即两基金分离。
▪金融含义：若有两家基金都投资于风险资产，且经营良好(即达到有效边界)，则按一定比例投资于该两基金，可达到投资于其他基金的同样结果。
这就方便了投资者的选择。
▪CAL、CML实际上是在有风险资产组合和无风险资产组合之间又进行了一次两基金分离。
此时投资者仅需确定一个有风险组合，即可达到各种风险收益水准的组合。
资本配置更加方便。
分离定理对组合选择的启示
❖若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capital allocation decision）和资产选择决策（Asset allocation decision）。
❖资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。
❖资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。
❖基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。
❖两基金分离定理：在所有有风险资产组合的有效边界上，任意两个分离的点都代表两个分离的有效投资组合，而有效组合边界上任意其他的点所代表的有效投资组合，都可以由这两个分离的点所代表的有效投资组合的线性组合生成
❖作一点说明：
❖由前面情况2的介绍知，过任意两个分离的各自代表有风险资产的点可以生成一条双曲线。
❖有效组合边界上的两个分离的点可以看作两项有风险资产，它们也就可以生成一条双曲线。
•有效组合边界本身是一条双曲线。
任意两条不同的双曲线不可能在同一侧有两个分离的切点。
•而如果这两条双曲线在这两个点是相交的话，则由两个点生成的双曲线一定会有一部分落在有效组合边界所围区域的外面。
•由有效组合边界的定义知这是不可能的，所以这两条双曲线一定重合，亦即两基金分离定理成立。
•有一类专门从事分散化投资的金融中介机构叫做共同基金。
共同基金一方面发行小面额的受益凭证作为自己的负债，另一方面则把筹集到的大笔资金进行分散化投资，形成自己的投资组合。
•如果有两家不同的共同基金，它们都投资于有风险资产，而且都经营良好，经营良好意味着它们的收益／风险关系都能达到有效组合边界。
那么，两基金分离定理告
诉我们，任何别的投资于有风险资产的共同基金，如果经营良好(即能够达到有效组
合边界)的话，其投资组合一定与原来那两个共同基金的某一线性组合等同。
•只要找到这样两家不同的经营良好的共同基金，把自己的资金按一定的比例投资于这两家基金，就可以与投资于其他经营水平高的共同基金获得完全一样的效果。
•这一结论对投资策略的制定无疑有重要的意义。