第七章股利政策与内部融资
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美国一般将股票股利分为小比例股票股利（即分派额占 流通股的20%及以下）和大比例股票股利（largepercentage stock dividends ），后者对股价影响较大。
理论上，股票股利不增加股东财富，也不增加公司价 值。但是在实际中，股票股利可间接增加股东财富：
1.公司在发放股票股利后，还能发放现金股利，并且能 够维持每股现金股利不变，因此股东可得更多的现金股 利。
4.股票股利
是企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放（送 股）。股票股利实际上是将公司净利润或部分留存收益 转化为资本金。其特点： ①股票股利并未导致公司的现金流出； ②股东权益帐面价值总额未发生变化； ③股东的股权比例未发生变化； ④增加了流通在外的普通股股票数量； ⑤每股股票所代表的股东权益帐面价值下降； ⑥股票市场价格下跌。
股票来自百度文库割（stock split）是将面额较高的股票交换 成数股面额较低的股票的行为，俗称“拆股”。股 票分割不属于股利但其所起的作用与股票股利很接 近。与股票分割相反，公司为了提高股价，会采取 反分割的措施，又称“股票合并”。
（1）从股东角度看，理论上股票分割或股票股利对投 资者来说没有任何价值，投资者只是持有表明相等 股权的更多数量的股票。但在一定程度上，股票股 利和股票分割使投资者更容易出售部分股票而获得 收入；而且一些人会认为，出售由于股票分割或股 票股利所增加的股票而获得的额外收入，并非是本 金的出售所获得的收入，而是一笔意外财富。
（4）股票回购的负作用：
动摇公司的权益资本基础，影响公司的经济增长，也 削弱了对公司债权人的保障程度。
公司持有自己的股票，成为自己的股东，公司与股东 之间的法律关系发生混淆。
公司回购自己的股票容易导致其利用内幕消息进行炒 作，人为操纵股市，加剧公司行为的不规范化。
（5）股票回购的主要动因
a.用于企业兼并或收购。若公司有库藏股票，就可以使 用公司本身的库藏股票来交换被收购公司的股票，由 此可以减少公司的现金支出。
（3）回购股票是投资还是融资
有人认为股票回购是一种投资决策，特别是经理 认为其股票价值被低估而投资机会少且预期其股价会 上升时。实证研究表明回购股票的公司股票价格的长 期表现要好于没有回购股票的同类公司。
但从长期来看，公司不可能仅靠“投资”于自己公司 的股票而生存下来，还是将其理解为一种分配剩余现 金的方法较好，或是一种带有调整资本结构和股利政 策目的的方式。
2.由于实际上每股市价的下降幅度将取决于市场的反应 程度，下跌的幅度与股数的增加并不成比例，如果股价 的下跌幅度较小，就 可以使股东获得股票价格相对上升 的好处。
3.由于资本利得和现金股利所需缴纳的所得税存在差别， 会使股东获得纳税上的好处。
（二）股利支付方式中的关系
1.现金股利与股票回购的关系
股票回购（stock repurchase）是指发行公司在二级市场 上，出资购回其发行股票。股票回购有很多意图，其 中之一是变向的现金股利。用股票回购代替现金股利， 一般是企业有多余现金又没有有利可图的投资机会时， 可以通过发放现金股利或回购股票等方式将现金分配 给股东。
三、股利的种类（常用的股利支付方式）
（一）基本种类
1.现金股利 是以现金的形式发给股东的股利,是股利支付的主要方式。
美国通常一年发放四次常规现金股利(regular cash dividend），有时发放特殊现金股利。 2.财产股利 以现金之外的其他资产支付股利的方式，包括实物股利 和证券股利 3.负债股利 是公司以负债支付的股利，通常以公司的应收票据支付 给股东，在不得已的情况下，也可发行债券抵付股利。 对公司的支付压力大，一般作为权宜之计。
（1）在没有个人所得税和交易成本时，现金股利和股票 回购对股东没有区别，股票回购给股东带来的资本利 得应等于现金股利发放额下的股利。
例题：
A公司拥有300000元现金，流通在外的普通股股数 为100000股。预计发放现金股利后年利润为450000元， 同类公司市盈率为6，因此，该公司股票市价=每股盈余 ×市盈率=4.5×6=27元；预计公司回购股票后，假设标 购价30元，回购10000股，流通在外的股票减少为 90000股，每股盈余升至5元，市盈率为6，回购股票后 市场价格=5×6=30元。
b.满足可转换条款和有助于认股权的行使。在公司发行 可转换债券和附认股权债券的情况下，公司通过回购 股票，即可使用库藏股票来满足认股权和可转换权的 行使，而不必另外发行新股票。
c.改善公司的资本结构 d.分配公司的超额现金 e.稳定或提高公司股价 f.提高每股收益 g.反并购策略。
2.股票股利与股票分割
第七章 股利政策与内部融资
第一节 股利分配程序及方法
一、 股利分配的程序
1.承担被没收财物的损失，支付各项税收滞纳金和罚款 2.弥补以前年度的亏损 3.提取法定盈余公积金。法定盈余公积金已达到注册资
本的50%时，可不再提取。 4.按税后利润的5%-10%提取法定公益金 5.支付优先股股利 6.提取任意盈余公积 7.支付普通股股利
二 、股利支付的程序
股利发放的决策权在董事会，股利仅发放给在某一天 登记在册的股东。股利一旦宣布就成为公司一项不可撤回 的负债。 1.股利宣告日（declaration date）：董事会宣布发放股利 的日期； 2.股权登记日（date of record）：宣布的股利只分配给在 这一天拥有公司股票的股东； 3.除息日（ex-dividend date）：在这一天，股票将不在含 有股利，卖者仍可享受股利。现在的除息日是在股权登记 日的第二个交易日。除息日对股价有影响 。 4.股利发放日（date of payment）：股利支付给登记在册 股东的日期。
因此，在无个人所得税和交易成本下，发放现金股利情 况下，每位股东将拥有27元的股票和3元的现金股利， 总价为30元；回购股票情况下，股东所持股票价值为30 元。两种形式使企业分配给股东的现金都是每股3元。
（2）在有个人所得税时，股东更偏好股票回购
①因为在美国个人资本利得税率低于股利收入税率， 对于应纳税投资者来说，股票回购比支付现金股利更 能提供其税收上的好处； ②此外，资本利得税可以递 延到股票出售后才缴纳，而股利收入税在发放当期就 缴纳。 但若公司回购股票目的仅仅是为了逃避股利征 税（迎合股东），很可能回招致联邦税务署的惩罚。
理论上，股票股利不增加股东财富，也不增加公司价 值。但是在实际中，股票股利可间接增加股东财富：
1.公司在发放股票股利后，还能发放现金股利，并且能 够维持每股现金股利不变，因此股东可得更多的现金股 利。
4.股票股利
是企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放（送 股）。股票股利实际上是将公司净利润或部分留存收益 转化为资本金。其特点： ①股票股利并未导致公司的现金流出； ②股东权益帐面价值总额未发生变化； ③股东的股权比例未发生变化； ④增加了流通在外的普通股股票数量； ⑤每股股票所代表的股东权益帐面价值下降； ⑥股票市场价格下跌。
股票来自百度文库割（stock split）是将面额较高的股票交换 成数股面额较低的股票的行为，俗称“拆股”。股 票分割不属于股利但其所起的作用与股票股利很接 近。与股票分割相反，公司为了提高股价，会采取 反分割的措施，又称“股票合并”。
（1）从股东角度看，理论上股票分割或股票股利对投 资者来说没有任何价值，投资者只是持有表明相等 股权的更多数量的股票。但在一定程度上，股票股 利和股票分割使投资者更容易出售部分股票而获得 收入；而且一些人会认为，出售由于股票分割或股 票股利所增加的股票而获得的额外收入，并非是本 金的出售所获得的收入，而是一笔意外财富。
（4）股票回购的负作用：
动摇公司的权益资本基础，影响公司的经济增长，也 削弱了对公司债权人的保障程度。
公司持有自己的股票，成为自己的股东，公司与股东 之间的法律关系发生混淆。
公司回购自己的股票容易导致其利用内幕消息进行炒 作，人为操纵股市，加剧公司行为的不规范化。
（5）股票回购的主要动因
a.用于企业兼并或收购。若公司有库藏股票，就可以使 用公司本身的库藏股票来交换被收购公司的股票，由 此可以减少公司的现金支出。
（3）回购股票是投资还是融资
有人认为股票回购是一种投资决策，特别是经理 认为其股票价值被低估而投资机会少且预期其股价会 上升时。实证研究表明回购股票的公司股票价格的长 期表现要好于没有回购股票的同类公司。
但从长期来看，公司不可能仅靠“投资”于自己公司 的股票而生存下来，还是将其理解为一种分配剩余现 金的方法较好，或是一种带有调整资本结构和股利政 策目的的方式。
2.由于实际上每股市价的下降幅度将取决于市场的反应 程度，下跌的幅度与股数的增加并不成比例，如果股价 的下跌幅度较小，就 可以使股东获得股票价格相对上升 的好处。
3.由于资本利得和现金股利所需缴纳的所得税存在差别， 会使股东获得纳税上的好处。
（二）股利支付方式中的关系
1.现金股利与股票回购的关系
股票回购（stock repurchase）是指发行公司在二级市场 上，出资购回其发行股票。股票回购有很多意图，其 中之一是变向的现金股利。用股票回购代替现金股利， 一般是企业有多余现金又没有有利可图的投资机会时， 可以通过发放现金股利或回购股票等方式将现金分配 给股东。
三、股利的种类（常用的股利支付方式）
（一）基本种类
1.现金股利 是以现金的形式发给股东的股利,是股利支付的主要方式。
美国通常一年发放四次常规现金股利(regular cash dividend），有时发放特殊现金股利。 2.财产股利 以现金之外的其他资产支付股利的方式，包括实物股利 和证券股利 3.负债股利 是公司以负债支付的股利，通常以公司的应收票据支付 给股东，在不得已的情况下，也可发行债券抵付股利。 对公司的支付压力大，一般作为权宜之计。
（1）在没有个人所得税和交易成本时，现金股利和股票 回购对股东没有区别，股票回购给股东带来的资本利 得应等于现金股利发放额下的股利。
例题：
A公司拥有300000元现金，流通在外的普通股股数 为100000股。预计发放现金股利后年利润为450000元， 同类公司市盈率为6，因此，该公司股票市价=每股盈余 ×市盈率=4.5×6=27元；预计公司回购股票后，假设标 购价30元，回购10000股，流通在外的股票减少为 90000股，每股盈余升至5元，市盈率为6，回购股票后 市场价格=5×6=30元。
b.满足可转换条款和有助于认股权的行使。在公司发行 可转换债券和附认股权债券的情况下，公司通过回购 股票，即可使用库藏股票来满足认股权和可转换权的 行使，而不必另外发行新股票。
c.改善公司的资本结构 d.分配公司的超额现金 e.稳定或提高公司股价 f.提高每股收益 g.反并购策略。
2.股票股利与股票分割
第七章 股利政策与内部融资
第一节 股利分配程序及方法
一、 股利分配的程序
1.承担被没收财物的损失，支付各项税收滞纳金和罚款 2.弥补以前年度的亏损 3.提取法定盈余公积金。法定盈余公积金已达到注册资
本的50%时，可不再提取。 4.按税后利润的5%-10%提取法定公益金 5.支付优先股股利 6.提取任意盈余公积 7.支付普通股股利
二 、股利支付的程序
股利发放的决策权在董事会，股利仅发放给在某一天 登记在册的股东。股利一旦宣布就成为公司一项不可撤回 的负债。 1.股利宣告日（declaration date）：董事会宣布发放股利 的日期； 2.股权登记日（date of record）：宣布的股利只分配给在 这一天拥有公司股票的股东； 3.除息日（ex-dividend date）：在这一天，股票将不在含 有股利，卖者仍可享受股利。现在的除息日是在股权登记 日的第二个交易日。除息日对股价有影响 。 4.股利发放日（date of payment）：股利支付给登记在册 股东的日期。
因此，在无个人所得税和交易成本下，发放现金股利情 况下，每位股东将拥有27元的股票和3元的现金股利， 总价为30元；回购股票情况下，股东所持股票价值为30 元。两种形式使企业分配给股东的现金都是每股3元。
（2）在有个人所得税时，股东更偏好股票回购
①因为在美国个人资本利得税率低于股利收入税率， 对于应纳税投资者来说，股票回购比支付现金股利更 能提供其税收上的好处； ②此外，资本利得税可以递 延到股票出售后才缴纳，而股利收入税在发放当期就 缴纳。 但若公司回购股票目的仅仅是为了逃避股利征 税（迎合股东），很可能回招致联邦税务署的惩罚。