青岛海尔(600690) 股权激励计划分析

青岛海尔(600690) 股权激励计划分析

资料来源：新东风

2006-12-27 10:32:00

1、股权激励草案

股票期权数量及来源：拟向激励对象定向发行8,000万股青岛海尔(财务,价值)股票，首次激励计划为6,000万股，其余2,000万股为预留股份。

激励对象：公司董事（不含独立董事）、公司高管、董事长提名业务骨干和突出贡献员工。

行权价格：7.63元/股。

行权时间安排：股票期权拥有在授权日起有效期7年内的可行权日。此次股权激励的标的为一次性授予，但需要分三期来行权。在股票期权授权满一年后，第一个行权期的行权份额上限为40%；第二个、第三个行权期的行权份额上限分别为30%。

行权业绩要求：2007～2009年度净利润增长率较前一会计年度不低于10%，净资产收益率不低于8%。

2、设立销售公司消除关联交易

根据公司董事会公告，公司将在重庆设立重庆海尔家电销售有限公司（拟定名称），由该公司在全国各地设立42家分公司从事本公司及其控股子公司的产品销售。重庆销售公司的拟定注册资本为1000万元，其中青岛海尔(财务,价值)持有该公司95%股权，其他5%的股权由青岛海尔(财务,价值)的控股子公司青岛海尔(财务,价值)空调器有限总公司持有。自2007年1月1日起，青岛海尔(财务,价值)及控股子公司范围内生产的相关产品，在境内将通过重庆海尔家电销售有限公司及42家分公司进行销售。

同时，青岛海尔(财务,价值)拟在重庆市江北区港城工业园区设立重庆海尔商用空调有限公司。该公司注册资本为6500万元，青岛海尔(财务,价值)出资4875万元，持有该公司75%股权；青岛海尔(财务,价值)空调有限公司出资1625万元，持有25%股权。

激励计划分析：

1 经过多年的发展，青岛海尔(财务,价值)的管理和品牌已经具备了相当的实力，公司业绩增长很大程度上得益于管理层的管理效率，完善公司治理结构、对高管实施股权激励将会有力的促进公司业绩稳步增长。

2 青岛海尔(财务,价值)家电销售通过海尔集团的物流平台运作能够有效的降低运营成本，但由此也引发投资者对上市公司与集团所存在的大量关联交易而担心，认为大量关联交易将会影响上市公司的独立性。在全流通市场中，这种状况严重影响了市场对公司的合理估值。公司通过设立销售公司消除关联交易有助于市场重估公司的内在价值。

3 推动业绩增长的短期因素

①免缴商标费可每年节省管理费用约7,000万元，缓和了调低关联交易费用率而导致的营业费用攀升。

②公司在2001年曾向集团溢价收购家用空调资产74.45%的股权，产生了14.5亿元的股权投资差额，分10年摊销。公司计划明年始将剩余5.92亿元未摊销余额冲减资本公积金，则今后四年每年将不再摊销1.45亿元股权投资差额，投资收益的增加可令当年全面摊薄每股收益增加0.1元左右，而净资产的冲减会促进净资产收益率的提高。

4、持续增长的驱动力

①定向增发收购集团的优质白电资产，不仅解决了同业竞争问题，同是由于拟收购资产的净资产收益水平不低于公司现有资源，这将为公司经营业绩的可持续增长提供动力。

②经销模式变革减免关联交易。公司有意摒弃现有的内销模式而实现自主营销，据我们了解公司也有通过再次定向增发收购集团工贸公司与采购公司的意向，以实现采购、生产和销售一体化，进一步解决关联交易。此举将有助于公司提高主营业务收入和利润的规模，而且采购与营销环节丰厚利润也会促进公司业绩增长。

青岛海尔（600690）：股权激励提升投资价值

2006-12-25 作者：邵青来源：平安证券

海尔是家电行业中最具竞争力的企业，海尔的精管理、创新机制、产业和品牌国际化均走在行业的前列，公司具有长期投资价值。

海尔公司以定向增发的形式向管理层及公司骨干授予8000万股股票期权，占发行前总股本的6.69%，行权周期定为7年，行权价定为7.63元；考核办法是3年净利润复合增长率超过10%，净资产收益率不低于8%。海尔启动股权激励计划有利于公司法人治理结构的完善，促进公司建立健全激励约束机制，并使公司、股东、经营管理者个人利益趋于一致。

股权激励计划、考核办法及激励对象和数额。

此次股权激励计划整体方案及考核办法相对公允，如：行权价定为7.63元，对激励对象的考核等均体现出上市公司严谨的管理理念和相对公平激励原则。

而3年净利润复合增长率超过10%，净资产收益率不低于8%考核办法，对于海尔来说难度不大。

值得注意的是，海尔集团的领军人物——张瑞敏不在此次股权激励对象之列，主要原因是其未在上市公司任职。

海尔资产安排与集团整体上市

海尔集团对于其旗下两上市公司的定位已经趋于明朗，香港上市的海尔电器（1169 HK）作为集团控股公司，主要持有A股上市公司的股权，未来可能将海尔投资公司的金融服务类资产注入。海尔集团将与制造业相关的资产逐步注入国内A股上市公司青岛海尔（600690 SH）。

目前A股上市公司的资产仅包括冰箱、空调、厨房电器国内制造，未来集团可能注入的资产包括：

销售平台：国内43家工贸公司，负责海外业务的进出口公司和贸易公司。

采购与物流平台：海尔采购公司、物流公司。

资金流平台：集团财务公司。

研究开发与试验平台：集团中央研究院及各级研究所，集团检测试验中心及各级实验机构。

海外相关制造与合资公司：全球家电生产基地与合资公司股权。

部品开发与制造：电机、模具、五金、彩钢、注塑、电控、IC设计等。

洗衣机和热水器：目前洗衣机和热水器资产在海尔电器（1169 HK）

3C类资产：IT、通信、彩电等。

集团上市时机是海尔考虑最多的问题，除平台资产和部品业务外，海尔集团还有大量制造业资产可以注入，但大部分盈利能力良好的资产均已经在上市公司。而IT、通信、彩电、