股权分置改革前后我国上市公司股票市场的比较分析
股改前后我国上市公司股权结构基本特征的比较分析
性。 １ 表 列示 的是 １ ９ — ０ ７ ９ ２ ２ ０ 年 我 国上市 公 司总体 股份 的
历 年 年 末 数 量 ；表 ２ 出 的 是 列 ２ ０ — ０ ８年 我 国上 市 公 司 ０ ７ ２０ 总 体 股 份 的历 年 年 末 数 量 。
由表 １ 表 ２可 见 ，我 国 和
目 ０ ０ 一 ５ ％ 一１ Ｏ —５ ％ ０ ０ ％
和流通 Ａ股。所以 ，根据表 １
可 计 算 出 国家 股 、法 人股 和 Ａ
股 的 比 重 ，如 表 ３和 图 １ 、图
股 东 所 有 者 结 构 特 征 分 析
我 国股 票 市 场 形 成 之 初 ，上 市 公 司 股 权 结 构 呈现 多种 股 权形 式 并 存 的复 杂 局 面 。
４ ％ ０
２０％
Ｏ ％
— Ｊ
Ｌ ｊ
ｉ
Ｌ ｉ
ｌ 一一 Ｉ
』 一Ｊ
１ ９ １ ９ １ ９ １ ９ ２ ０ ２ ０ ２ ０ ２ ０ ２ ０ ９ ２ ９ ４ ９ ６ ９ ８ ０ ０ ０ ２ ０ ４ ０ ６ ０ ８年 份
图２ 我 圈 上 市公 司 １ ９ — ０ ８ 所 有权 流 通 属性 结 构 变化 趋 势 ９２ ２ ０年
十
流 通 股 比重 — 一非 流 通 股 比重 ｅ
结构是 指公司 的股 份 由哪些股 东所持 有 ， 即股份所有者的特性 ，是股权结构 质的体 现 ；股权集 中度是指各股东持股 比例 的分 布 ，说 明了股权集 中或分散 的程度 ，是股
权 结 构 量 的 体 现 。 由 于 我 国资 本 市 场 建 立 之 初是 由 国 有企 业 改 制 而 成 的 ，所 以 ， 国
４ ０％
股权分置改革前后上市公司股利分配比较
不分 配 ４ ２ ３ ． ％ ５ ９ ４ ．８ ３ ６１ ８ ６ ４９ ％ ６ ８ ４ ．４ ５ ８７ ％ ５ ３ ４ ．３ ５ ０９ ％ ５ ５ ４ ． ８ ０８ ２ 合 计 ９ １ ４ １ １ ６ ５ ２ １ ５ ０ ３ １ ５ １ ３ １ ３ ３ ４
数。 ０ ５ ２ ０ 年和２０ 年 的分配 比例非常接近 。 ０６ 近几年不分配股利的公司 比例超过 四成 ， 这个 比例依然较高 。
表１
２０ ２ 正 ０
分配利润的公司数量及 比例
２ ３正 ００ ２０ ０４ 正 ２０ ０５ 正 ２ ６正 ００
支付率却较 高。原红旗 （０ ４ 的研究显示 ，９ ３ ０ １ ２０ ） １９ ～２０ 年各 年 份分 配 现金 股 利 的公 司 比例 分别 为 １． ％、 ６１ ８
３ ８％ ６．３ 、 ２．５ ３ ３％ 、 ９．４ １ ７％ 、 ．８ ２１ １ ％ 、 ． ％ ２２３２ 、 ６．８ ２ ５％ 、
分 配 ７ ２ ６ ． ％ ６ ６ ５ ．２ ６ ３８ ２ ９ ５０ ％ ６ ２ ５ ．６ ９ １２ ％ ７ ８ ５ ．７ ８ ８ ５ ８ ９ ９０ ｏ 石 ４ ９１
２ ０２ ％ ４ ０５ ６ ０７ ．１
转增股本 １ １９％ ２ ３８ ％ ３ ４７％ １ １ ５ １３ １．２ ５ ． ７ ７ ． ８ ３ ．７ ４ ． ％ ６ ９２ ％ ７
现金瞪利和 股 票股 利 ３ ４４％ １ ２７％ ２ ４１ ％ １ ２２ ％ ２ ２８ ％ ４ ． ６ ９ ．３ ９ ．９ ８ ． ４ ．３ ６
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股权分置改 革前后上市 股利 公司 分配比 较
刘桂 春
（ 方工业大学 北京 北 １ ０４ ） ０ ０ １
【 摘要】 本文通过对近 几年上 市公 司股利分配数据 的对 比分析来考察股权 分置改革前后上市公司利润 分配的特 点， 以
股权分置改革对中国股市的影响分析
股权分置对中国的影响分析一、股权分置的背景与意义股权分置是中国证券市场发展史上的一次重大变革，其背景可以追溯到中国的建立初期。
当时，由于特殊的历史条件和制度安排，中国存在非流通股和流通股的划分。
这种划分导致了市场功能的不完善和资源配置的低效率。
非流通股的大量存在，使得市场缺乏足够的流动性，同时也限制了者对公司治理的参与和监督作用。
股权分置的实施，旨在解决上述问题，通过实现股权的全流通，提高市场的流动性和效率，促进资本市场的健康发展。
这一不仅对上市公司、者，乃至整个经济体系都产生了深远的影响。
二、股权分置的主要内容与实施过程股权分置的核心是将原本不能在二级市场流通的非流通股转变为流通股，实现股权的全流通。
的主要内容可以概括为以下几个方面：1. 方案的制定：各上市公司根据自身情况，制定具体的方案，包括非流通股的流通方式、时间表、价格机制等。
2. 股东大会的表决：方案需提交股东大会表决，获得通过后方可实施。
3. 非流通股的流通：通过现金补偿、换股、增发等方式，实现非流通股向流通股的转变。
4. 市场监管与政策支持：政府和监管部门出台一系列政策措施，为提供支持和保障。
的实施过程是一个渐进的过程，涉及众多上市公司和者的利益，需要精心组织和周密安排。
从2005年正式启动，到2007年基本完成，股权分置历时两年多，取得了显著的成效。
三、股权分置对中国的影响分析股权分置对中国产生了多方面的影响，具体可以从以下几个角度进行分析：1. 提高市场流动性：使得原本不能流通的股份得以流通，大大增加了市场的流动性，提高了交易活跃度。
2. 优化资源配置：全流通的市场环境有利于资本的自由流动，促进了资源向更有效率的领域和企业集中，提高了资本市场的资源配置效率。
3. 增强市场定价功能：后，股票价格更加真实地反映了公司的内在价值和市场供求关系，市场定价功能得到加强。
4. 改善公司治理：全流通的实现，使得大股东与小股东的利益更加一致，有助于提高公司治理水平，增强企业的核心竞争力。
股权分置改革对上市公司并购市场的影响分析
方 为 被 吸 收 方 ，合 并 后 吸 收 方 独 立 法 人 地 位 不 变 ，
滥 用 （ 如 担 保 ） 而获 得 低 成 本 资 金 。上 述 ｊ种 获 利 例 途 径 ． 与并 购 重 组 的整 合 产业 、提 升 产 业 竞 争 力 的 口 标 卡ｌ 甚 远 。这 种 投 机 性 并 购重 组 行 为 ，造 成 了股 票 ｆ 筹 价 格 的暴 涨 暴 跌 ，严 重 损 害 了 流通 股 股 东 的利 益 ，损
获 得 二 级 市 场 ｆ的 非 法 收 益 ： 二 是 对 上 ｆ 司 资 源 的 盯公
并 购 即兼 并 与 收 购 兼 并 是 指 两 个 以 的企 业 或 公 司通 过 法定 程 序 归 并 成 为 一 个 企 业 或 公 的法 律 行 为 ，它 有 新 设 兼 并 和 吸 收兼 并 两 种 形 式 ， 前者 为 有 关 的两 个 公 司合 为一 个 公 司 ．原公 司的 注 册 被 注 销 ，各 自原 有 的独 立 法 人地 位 消 失 ．合 并 后 的 新 公 司重 新 进 行 注 册 ， 出现 一 个 新 的 法 人 ，其 实 质 是 平 等 的 结 合 ； 后 者 也 是 两 个 公 司 合 为一 个 公 司 ，但 一 方 为 吸 收 方 ，
害 ｒ二级 市 场 的功 能 ，引 发 了市 场 信 心 危 机 。
二 、股 权 分 置 改革 对 上 市 公 司 并 购 的 影 响
据统 计 ，２ ０ ０ ５年 国 内证 券 市 场 发 生 的 各 类 卜市 公
司并 购事 件 累 计 超 过 ５ ０起 。 随 着 股 权 分 置 改 革的 不 ０ 断 深 入 ，伞 流通 的 逐 步 实 现 ， 卜市 公 司并 购 的 市 场 背 景 发 生 ｒ根 本性 的 变 化 ，未 来 的 上 市 公 司并 购 将 主 要 以全 流通 为 市场 背 景进 行 ，这 将 给 上 市 公 司 并 购 带 来
股权分置改革对中国证券市场的影响
股权分置改革对中国证券市场的影响摘要：本文主要探讨了股权分置改革对中国证券市场的深远影响。
通过对股权分置改革背景、核心内容及其实施效果的分析，本文揭示了这一重大制度变革如何促进了中国证券市场的全流通时代到来，提升了市场效率，改善了公司治理结构，并推动了证券市场的国际化进程。
本文采用理论分析与数据统计相结合的方法，详细阐述了股权分置改革对证券市场流动性、公司估值及投资者行为的影响，并通过具体数据分析展示了改革成果。
本文总结了股权分置改革的重要意义，并对其未来发展方向提出了展望。
关键词：股权分置改革；中国证券市场；市场流动性；公司治理；国际化一、引言1.1 股权分置改革的背景在中国证券市场的发展历程中，股权分置问题一直是一个不容忽视的痛点。
股权分置，简而言之，就是将上市公司的股份划分为流通股和非流通股，这两种股份在权利和义务上存在显著差异。
流通股可以在二级市场自由买卖，而非流通股则受到严格限制，不能随意流通。
这种独特的股权结构设计，在证券市场初期确实为国有企业融资提供了便利，但随着市场的不断发展，其弊端逐渐显现。
股权分置导致上市公司股东之间的利益冲突日益加剧。
流通股股东和非流通股股东在公司决策、利润分配等方面存在明显分歧，影响了公司的稳定运营和长期发展。
股权分置限制了股票市场的流动性，阻碍了资本市场的有效资源配置。
大量非流通股的存在使得股票市场价格发现功能受限，难以真实反映公司价值。
股权分置问题还影响了中国证券市场的国际化进程。
外资机构对于中国市场的独特股权结构持观望态度，限制了外资的流入和市场的开放程度。
1.2 研究意义股权分置改革是中国证券市场发展历程中的一个重要里程碑。
通过深入研究股权分置改革对中国证券市场的影响，我们可以更清晰地认识这一重大制度变革的意义和价值。
一方面，股权分置改革有助于消除股东之间的利益冲突，促进公司治理结构的完善；另一方面，改革还能提高股票市场的流动性和效率，增强市场的资源配置能力。
股权分置改革前后我国IPO抑价实证分析研究
景的投资者 ， 他们对公司的价值估计比较准确。 后者是指除了前面所指投资者２ ， Ｊ／ ， 的其他所有投资者 ， 这两种投资者之间不存在任何的 信息交流。 当公 司股票的发行价格 比期望价格低的时候 ， 有信息的投资者就会大量 申购 ， 无信息投资者所能获得的股票数量大为减少 ；
而当发行价格高于公司股票的期望价格时， 随着有信息投资者退出申购， 无信息的投资者获得 了公司发行的所有股票 ， 从而面临逆向选
股改后流通股 比例增大 ， 投资者对上市公 司的信息掌握更加完整 ， 新股价格逐步将 演变为 由市场 自发调节决定 ， 这对平稳我国过高
的ＩＯ Ｐ 抑价起 到了积极地作用。 本文 主要对股权分置改革前后我 国Ａ 的上市公 司进行考 察 ， 股 用实证检验股权分 置改革前 后流通股
领域 的扩大是否对ＩＯ Ｐ 抑价造成 了显著的影响。０ ８ ２ ０ 年新股发行市场停滞 ， 关于新股发行 制度的进一步改革与改 良， 发行 公司与承 销商方面需要对投资风险在招股说明书 中做 阐释 ， 这标志着投资者对投资风险的概念与意识需进一步加强 ， 关注上市公 司的真实情 况， 本文引入招股说明书中提到的风险因素的个数这一变量 ， 进一步探讨风险因素的个数对ＩＯ Ｐ 抑价程度的影响。
论股权分置改革对中国股票市场效率的影响
一
系列 的积 极影 响 ， 具体 表现 在 ：
（ ） 我 国上 市公 司定 价机 制 的影 响 一 对
价格机制是股票市场最核心的机制 ， 市场主要是依靠价格的作用来实现资源 的合理 流动。在股权 分置格局下 ， 流通股与非流通股的定价依据是不同的 ， 流通股以每股收益 、 公司 的成长性等公司 的基本 面因素作为定价依据 ， 而非流通股则 以每股净资产作为定价依据 ， 非流通股 的价格远 低于流通股的价 格 。这种扭 曲的定价机制加剧了我国股票市场的投机行 为， 严重影响了股票市场的健康 发展。股权分 置改革后 ， 非流通股和流通股的定价走向统一 ， 并且以支付对价的方式解决股权分置问题 ， 提高二级市
中国股 票 市场股 权 分置 制度 的产生 和 存在 有其 历史 必 然性 ， 但是 ， 随着 中国股 票 市 场的 市 场化和 国 际 化进程 的 加快 ， 股权 分 置 问题 越 来越 成 为中 国股票 市 场 向纵 深发 展的重 要制 约 因素 。从理 论上 来 看 ， 中国股 票市 场股 权分 置 问题 的解 决 ， 然会 给我 国股 票市 场 的 制 度 、 则 、 场 环境 和 投 资理 念 等带 来 必 规 市
股权分置改革前后我国股票市场的对比研究
股权分置改革前后我国股票市场的对比研究，不少于1000字股权分置改革是指对原来的股份制企业，也就是国有企业股权进行改革，把股份从集中于国家手中的状态转变为公众持有的状态。
2005年7月份，A股市场完成了股权分置改革，B股市场完成，H股市场也在股权分置改革的路途中不断前行。
股权分置改革的核心就是通过放开股权，让小散股民也能够参与到公募股市场的游戏中，从而推进股票市场的发展。
股权分置改革前后，我国股票市场的情况有哪些变化呢？本文将从以下几个方面进行简单的对比研究。
一、市场规模股权分置改革之前，我国A股市场的市场规模并不大，而且相对来说一直都比较稳定。
但在股权分置改革后，随着外国资本的蜂拥而入，股票市场的规模也在不断扩大。
尤其是对于那些刚刚获得自由的上市公司而言，股权分置改革是他们增加资金筹集的最佳途径。
例如中国银行在股权分置改革之前，因政治因素而不能进入资本市场，但在改革后，中国银行的A股市场股份几乎翻了一番，股份也由原来的8亿股增加到了近15亿股。
二、市场行情股票市场行情的变化自然是与市场规模息息相关的。
股权分置改革前期，银行、能源等国有企业和财务承包公司的上市公司在市场上始终占据优势，而民企、中小微企业则难以获得资本的支持。
但随着股权分置改革的推进，这种情况发生了根本性的改变。
中国银行、南方电网、招商银行等上市公司都在股权分置改革后逐渐走向了高峰。
2014年，A股市场的成交额达到了79万亿元人民币，这也是中国股票市场的一个重要转折点。
三、投资者结构股权分置改革之前，资本市场主要由政府、国有企业和大型财务承包公司出资组成，中小散户占据市场上极少的份额。
但随着市场规模的不断扩大和股权分置改革的推进，中小散户和散户投资成为市场上的重要组成部分之一。
股权分置改革后出现了不少互联网企业，例如阿里巴巴、腾讯等上市公司，这也使得不少中小散户纷纷投身到互联网金融的行业中去。
总体来说，股权分置改革使得我国股票市场进入了一个全新的发展阶段。
股权分置改革对上市公司业绩影响
股权分置改革对上市公司业绩影响股权分置改革是中国资本市场发展历程中的一次重大变革，对于上市公司的业绩产生了深远的影响。
在股权分置的时代，上市公司的股份被分为流通股和非流通股，这导致了同股不同权、同股不同利的现象，严重制约了资本市场的资源配置效率和上市公司的治理结构。
股权分置改革的实施，旨在消除流通股与非流通股的差异，实现股份的全流通，从而提高资本市场的效率和上市公司的质量。
一、股权分置改革对上市公司融资环境的影响股权分置改革之前，由于非流通股股东和流通股股东的利益不一致，上市公司的融资决策往往受到非流通股股东的控制，导致融资行为不规范，融资效率低下。
股权分置改革后，所有股份都可以在市场上流通，股东的利益趋于一致，上市公司的融资决策更加注重全体股东的利益，融资行为更加规范和市场化。
首先，股权分置改革提高了上市公司的股权融资效率。
改革后，股票价格能够更真实地反映公司的价值，上市公司可以通过增发、配股等方式以更合理的价格筹集资金，降低了融资成本。
同时，由于股东利益的一致性增强，上市公司在进行股权融资时会更加谨慎，避免过度融资对公司业绩造成负面影响。
其次，股权分置改革促进了上市公司债券融资的发展。
在股权分置时代，由于上市公司治理结构不完善，信用评级较低，债券融资渠道不畅。
股权分置改革后，上市公司治理结构得到改善，信用评级提高，为债券融资创造了有利条件。
此外，随着资本市场的不断发展，债券市场的规模不断扩大，品种不断丰富，为上市公司提供了更多的债券融资选择。
二、股权分置改革对上市公司治理结构的影响股权分置改革对上市公司治理结构的改善起到了积极的推动作用。
在股权分置的情况下，非流通股股东往往掌握着公司的控制权，而流通股股东由于持股比例较低，难以对公司的经营决策产生实质性的影响，导致公司治理结构失衡。
股权分置改革后，所有股东的利益都与公司的股价紧密相连，股东参与公司治理的积极性大大提高。
一方面，股权分置改革促进了上市公司股权结构的多元化。
后股权分置时代我国控制权转移分析
通过股权分置改革 ， 打破 了制约我 国股份顺畅流转 的
二元化格局 ， 形成了 真正 意义上的 同股 同权 、 同股 同利 以
股权分置下的控制权转移
各
抒
己
见
后股权分置 时代 我 国控 制权转移分析
杜 闪
我国第一起控制权转移事件大体可 以追溯至 １９ 年 ３ ９
的“ 原野事件 ” 但这 起控制权 转移带 有强 烈的政 府行政 ，
实信 恩 ， 市场 起不到引导和完 善的作用 ， 其资 源配置功能
的发挥也大打折扣 。
色彩 。这与我 国当时的股权 结构 特征和制 度背景是分不 开的 。在我 国证 券市场中真正 通过二级市场收 购和兼并
，
从而获
，
资源整合 ， 企业快 速发展最为有 效的手段之一 后股权分
，
得对公司控制而相互竞争 的市场 。后股权分置时代 我国 控制权市场 日益活跃 ，使 得不同公 司被接管 的可能性增 大 。一般而言 ， 目标 公司被接管后 ， 管理层就 很有 被替换
或调动 的危险 ， 为巩 固自身的利益 ， 管理层将趋于 更加 理
置时代 ，我 国控制权 转移 动机逐渐向资源整合 和战略发 展方向转移 ，各个公 司将 越来 越学会用理性的心态争夺 公司控制权 ， 控制权 转移的动机将 以提升 公司主业 、 增长
公 司业绩等产业整合为主。
２ ．控 制权 转 移 方 式 趋 于 规 范化
性 的治理公 司， 减缓其与股东利益的不一致问题 。从而起 到完善公 司治理 的作 用 ， 使控制权市场趋于合理 化 、 促 规
股权分置改革前后股权结构及公司治理模式比较
·综合2011年第5期（下）股权分置改革前后股权结构及公司治理模式比较唐海鸥（上海第二工业大学经济管理学院上海２０１２０９）摘要：随着股权分置改革的完成，重构我国上市公司治理模式成为亟待解决的重要课题之一，本文认为，建立并完善公司治理结构，对中国公司制度的发展是一个巨大的推动。
当务之急是以股权分置改革为契机，通过优化股权结构，设计出切实可行的公司治理结构模式，使公司治理问题有一定的组织和制度保障。
关键词：股权分置改革股权结构公司治理模式一、引言股权分置是指中国股市因特殊历史原因所形成的上市公司非流通股和社会流通股并存，同一上市公司股权股价分裂的现象。
股权分置问题作为我国资本市场上一种特有的股权结构问题，长期以来困扰着我国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。
上市公司的股权分置是我国特殊国情下的产物，我国国有企业从股份制改造到募资上市的过程是：国家或法人投资兴建的企业经资产评估后按一定比例折股，在符合上市条件后向社会公众溢价发行，企业股票上市后则分为可流通部分（公众股）和不可流通部分（国有股或法人股），同股不同权。
中国证券市场从无到有，取得今天这样的成就，只用十几年的时间就走完了西方国家几百年的历程。
如果不在当时做出一些必要的妥协，采取变通的手法，设计了能够被各方接受的国有经济绝对控股的股权分置方案，我国的股市还不知要摸索多少年后才能建立。
因此，将股权分置这一现象放在历史的大背景中，就可以发现，在当时的社会环境下，股权分置是一种必然的结果，同时也是中国股票市场发展必然要付出的代价。
二、股权分置下上市公司股权结构与公司治理模式分析（一）股权分置改革前股权结构分析股权分置改革前上市公司呈现为国有股“一股独大”的特点，具体表现如下：（１）结构复杂、流通性差。
根据股票是否可以在二级市场流通，上市公司的股本分为流通股和非流通股。
其中非流通股主要包括国有股、境内法人股、外资法人股、内部职工股等，流通股分为Ａ股、Ｂ股和境外上市外资股。
股权分置改革的影响与其后续问题分析
股权分置改革的影响与其后续问题分析一、股权分置改革的背景和意义随着中国资本市场的发展，股权分置改革成为资本市场改革的重要一环。
股权分置改革指的是将原来法人股和流通股的分离转变为法人股和流通股的统一，即让原来被限制流通的法人股权变为流通股权。
股权分置改革的目的是通过改革，提高公司的治理机制、促进股市健康稳定发展，保护中小投资者的权益，推动中国资本市场的规范化、透明化、国际化发展。
二、股权分置改革的影响1、股权分置改革对于股市的影响股权分置改革使涉及国有股的公司产生更多的流通股份，提高了资金市场的流动性和透明度。
这对于股市的发展、股票交易的活跃程度、股票的价格波动都产生了积极作用。
2、股权分置改革对于公司治理的影响通过股权分置改革，实现了公司的股权结构从单一的法人股控制向多元化股权结构转变，从而增加了投资者的参与度，使公司治理更加完善和透明，有利于加强代表股东利益的董事会的权力，提高公司经营和管理水平。
3、股权分置改革对国家金融政策的影响股权分置改革对企业筹集资金和扩大规模具有促进作用，可以有效支持国家制定的“引导民间资本投资”、“发展中小板和创业板”等政策目标的实现。
三、股权分置改革的后续问题1、IPO制度设计问题目前，中国的IPO制度设计存在着很多问题，比如审核时间长、企业数量控制不足、定价机制不透明等，这些问题成为IPO改革的瓶颈。
此外，现有制度下的IPO审核收费等也存在问题，需要通过制度的改革和完善来解决。
2、信息披露和监管机制问题尽管股权分置改革增加了企业的透明度和规范化程度，但也暴露了信息披露和监管机制不足的问题。
因此，监管机构需加强对企业信息披露的管理和监管，以保证投资者合法权益。
3、股份激励和股权多元化问题有些企业的股东结构比较复杂，多数大股东的利益与中小股东利益存在冲突，这导致企业难以有效推进股份激励机制，也限制了公司治理的完善。
因此，需要逐步推行股权多元化，加强中小股东的权益保护，提高企业治理水平。
浅析股权分置改革对我国股票市场发展的影响
挥。 而上市公 司的治理状况在很大程度上决定了上市公 司
的质 量。在股权分置情 况下 ， 上市公 司股权结构 的特殊性 决定了其公司治理状况 的特殊性 。然而 ， 由于股权分置所 引起 的公 司治理问题严 重地影响 了上市公司的质量 ， 成为 我国资本市场规范化建 设的一大障碍 。 股权分置改革将从 以下两个 方面改善我国上市公 司的公司治理状况 。
占比例较小 ， “ 在 一股一票 ” 制下 ， 流通股股东参 与公 司经 营决策 的能力非常有限 ， 通过参与公司经 营决策来提 高公 司价值 的动力不足 ， 所以流通股股东很 自身收
唤的股权分置终于破题 ， 此举成为我国证券史 上的一个里
股 票 市 场 的发 展 。
［ 词】 市公 司； 关键 上 股权分置； 股票市场
［ 中图分类号】Ｆ ３ ，１ ［ ８０９ 文献标识码】Ｂ ［ 文章编号】１０ — ８０ ２ ０ ）１０ ７ — ３ ０ ２ ２ ８ （ ０ ６０ — ０ ５０
２０ ０ ５年 ４月 ２ ９日证监会发布《 关于上市公 司股权分 置改革试点有关 问题 的通知》 ，宣布启动股权分置试点 工 作。 即在 ５ ９日“ 月 五一” 长假后的首个股市开盘 日， 证监 会推 出了股权分置改革 ４家试点上市公 司。 被各界千呼万
用上市公司资金 的手法有无偿 占用上市公 司资金 、 拖欠往
值投资理念 。在股权分置情况下 ， 上市公司 ２ 的股份处 『 ３
于不流通状态 ， 只有 １ ， ３的股份上 市流通 ， 由于流通 股所
来账户 、 直接借款等。上市公司通过融资得来 的资金被 控
一
７ — ５
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股权分置改革前后股票市场与经济增长关系的实证研究
经济的影响。基 于上 述考虑 ， 笔者将 股权 分置改 革作 为一 项我 国股票市 场 的制 度变 迁 因素 ， 通过设 置虚拟 变量对 股 权分置改革前后股票市场对经济增 长的影响作用进行 试验 分析 ， 尝试找出股权 分置 改革推动 完善股 票市场 的市场 化 功能 以及支持股票市场服务经济发展 的作用。
增长的相关关 系 ， 本上都 得 出了一 国的经济增 长与 股票 基 市场发展存在某 种均 衡关系 。经 国 内学者 研究得 出 ， 国 我 经济增长与股票市 场发展 也存在 长期均衡 关 系， 但是 这种 关系十分微弱 。笔者认 为 ， 国从传 统计 划经济 向现代 市 我 场经济转变过 程 中， 国股 票市 场结构 与西方发 达 国家股 我
二、 研究方法与研究设计
传统经典理论指 出 ， 典 回归模 型是 建立在平 稳数 据 经 变量基础上的。对于非平稳变 量 ， 不能使用 经典 回归模 型。
关系； 李冻菊 （０６ 选 择 １９－ ２０ ２０ ） ９ ６ ０ ５年衡 量股 票市场 发展
的规模 、 流动性和风 险分 散程度三大 指标 ， 过 Ｊｈｎｅ 通 ｏ ａｓｎ协 整检验 和格兰杰因果检验 得出经济增 长与股票市场 发展存 在正 向协整关 系， 中国经济 持续增 长一定 程度 上促进 了股
经济 与管理
Ｔｈ ｒｄ ＆ Ｃｈ ｎｇ ｉ ｇ ｅ Ｗｏ ｌ ｏ ｑｎ
重庆与世界 ２１年第２ 卷 期 ０１ ８ 第１
Ｖｏ． ８ Ｎｏ． ０ １２ １ ２ １１
股 权 分 置 改 革 前 后 股 票 市 场 与 经 济 增 长 关 系 的 实证 研 究
股权分置改革与我国股票市场
置 的有 效手段 ； 息披 露和 透明度会 面临更加 严峻 的挑 战 ， 信 无论是控 股股 东还是 管理层 都将拥 有 通过虚 假信 息披 露追 求股 权价值 最大化 的动机 ； 资理念将发 生重 大变化 ， 投 投融 资行 为进 一 步市
体发展态势 、 并购市场 的变化和上市公 司虚假信息 有 效 和稳 定 的预 期 机制 。这 就 为我 国股 票 市场 功能
披 露 的 动机 及其 防范 ， 以及 我 国股 票 市场 投 资 理 念 的正 常 发挥 提 供 了一 个 基本 的前 提 ， 终 会 使 我 国 最 的变 化等 几方 面 展开 阐述 。
国务院 ２０ 年 １ ０４ 月发布了 《 关于推进资本市场改 为 有效 地 反 映宏 观经 济等 一 些基 本 面 的信息 。总 的 革开放和稳定发展的若干意见 》 ，此后 中国资本市 来讲 ， 股权分置改革将在 以下几个方面对未来 中国 场 进行 了一 系列 的改革 ， 中一 项 重要 的改 革 就 是 股 票 市场 的走 势 产生 影 响 ： 其 股 权分 置 改革 。０５年 ４月 ２ ２０ ９日， 中国证 监会 启 动 （ ） 权 分 置 改 革 有 利 于 中 国股 票 市 场 功 能 一 股
序， 占应改革公司的 ９ ％， ８ 未完成改革的上市公司 还是财富效应 ， 在股权分 置的条件下 ， 都会 受到不 仅２ ６家 权 分 置改 革 在两 年 的 时 间里 基 本 完成 。 同程 度 的扭 曲。这 一方 面 导致 了我 国股票 市 场 的走 股
股权 分 置 改革 完 成后 ， 国 的股 票市 场 将 产 生一 系 势 经 常脱 离 经济 基 本 面 ， 我 另一 方 面也 导 致 了我 国股 列 的变 化 ， 析 这些 变化 ， 以 为我 国股 票 市 场 的 票 市 场很 难 促进 国 民经济 的发 展 。然 而 ， 股 权 分 分 可 在 监 管 机 构 和 投 资 者 进 行 有 效 监 管 和 理 性 投 资 提 供 置 改 革完 成 后 ， 由股权 分 置 所带 来 的危 害 在 很 大程 理 论指 导 。本文 将从 股 权分 置 改革 后股 票 市场 的总 度 上 将得 到消 除或 缓 解 ， 且 投 资 者也 能 够 建 立起 而
股权分置改革前后中小企业板块IPO抑价现象的比较分析
股 改前 后我 国 中小 企业 板块 ＩＯ 价 隋况 如表 １ Ｐ抑 所示 ：
从统计结果来看，中小企业板块ＩＯ Ｐ 超额抑价率均值由股改之前的０ ３７ ． １上升为股改之后的１ ６９ ６ ．３， ６ 股改前超额抑价率处于新兴资本市场的中上水平 ，而股改后却远远高于发达和新兴资本市场水平。股 改后的标准差为股改前的２ ，说明股改后抑 表１股改前后 中小企业板块ＩＯ 倍 Ｐ 超额抑价率统计特征值
价率 波动 幅度更大 ，稳定性 不如股 改之前 。此 外 ，从 抑价率 的最大值来 看 ，股 改后 比股 改前
幅度更大， 几乎达到疯狂炒作的地步。
作者简介 ：蒋成 忠（９ ４ ）男， １７ 一， 江苏泰州人， 讲师， 硕士研究生， 研究方 向为证券投资
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泰州职前后抑价率差异的非定量分析
股 改前 后 中小 企 业板 块 超额 抑 价率 差 距 如此 之 大 ，且呈 上 升 之势 ，这 与证券 市 场 改革 方 向不 相
符 ，与不断完善的制度不相符 ，更与 “ 全流通”的市场环境不相符 。下面主要从发行制度 、 交易制度 和市场 环境 三个 方面 对其 成 因进行 探讨 。
（ ）交易制 度对抑 价 率差异 的影 响分析 二
我国实行的交易制度主要包括Ｔ ｘ ＋ 制度 、涨跌幅制度以及佣金和印花税制度等 ，在股改前后 中 】
小 企业板 块一 直采 用Ｔ＋１ 度 、首 日不设涨跌 幅限制 和 申购新 股 时不交 佣金 、买卖 时上 限为交 易金额 制
的３ 的制度 ，显然与抑价率变动没有关系 ；印花税制度为申购新股时不交纳印花税 ，买卖股票时交 ‰ 纳 一定 比例 的印花 税 ，上调 印 花税对 股 市 的过 度 炒作起 到 一定 的遏 制作 用 ，而２ ０ 年５ ０ ０７ 月３ 日财政 部
股权分置改革对股票市场的影响
股权分置改革对股票市场的影响股权分置改革是中国股市的一次重大改革，其主要目的是为了解决国内股市上市公司控股股东和公司管理层之间的矛盾，让股东权益得到保护和尊重。
在2016年之前，股权分置改革已经先后在上海、深圳等地股市实施过，其成功的经验及反思也奠定了股权分置改革在股市改革中的重要地位。
首先，股权分置改革对于股票市场的影响主要体现在以下三个方面：市场流动性的改善、市场价值的提升和市场竞争格局的调整。
首先，股权分置改革使得原先限售股的流通范围大大扩张，股票市场的流动性得到了显著的提升，投资者可以进行更多的交易，更加灵活地配置投资组合，有效地提高了市场效率。
同时，由于原先限售股的放量，股票市场总市值也随之提升。
其次，股权分置改革有助于减少固定的标的股票供应，吸引更多的资金进入股市，提高市场的竞争程度，增加市场活力，提升了市场的价值。
最后，股权分置改革也会对市场竞争格局产生影响，限售股的解禁进一步加强了股票市场上的竞争，有利于优胜劣汰，促进了市场结构的调整。
其次，股权分置改革也使得股票市场的投资风格发生了变化，投资者的主观因素逐渐弱化，市场的投资理念也在不断进化。
原先，由于限售股的存在，很多投资者采取“低吸高抛”的策略，通过追逐股票的波动来获取利润。
而随着限售股的解禁，这种策略的价值被削弱，带动了市场投资风格的变化，投资者逐渐转向了价值投资和成长投资，从而提高了市场上的投资理念。
另外，股权分置改革对于上市公司也是一次重要的机遇和挑战。
首先，股权分置改革的实施使得上市公司的优质资产更容易被市场认可和吸收，有助于提高公司的价值，并为公司创造更多的发展机遇。
其次，股权分置改革的逐渐落实也意味着上市公司的管理层和控股股东都需要更加注重公司的经营质量和良好的治理，遵循市场规律，维护股东利益，从而推进公司的健康发展。
总体来说，股权分置改革对于股票市场的影响是深远的，其对市场流动性、市场价值、市场竞争格局和投资理念的变化，都呈现出积极的作用。
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目录一．摘要 (1)二．股权分置及股权分置改革概述 (1)三．股权分置改革前后对上市公司及股票市场的影响 (2)1.股权分置改革前 (2)2.股权分置改革后 (3)四．股权分置改革中的对价 (4)五．案例分析-------三一重工 (4)六．股权分置改革后出现的新问题 (5)七．股权分置改革的建议 (9)八．参考文献 (9)股权分置改革前后我国上市公司股票市场的比较分析摘要：股权分置改革是近几年来中国资本市场最重要的制度性变迁，也是近年来和未来一段时期影响上市公司经营管理的最重要的制度性因素。
本文就股权分置改革前后对上市公司的影响做了简要分析并以三一重工为案例具体说明了改革的举措，就改革中存在问题提出了相关建议。
关键词：股权分置股权分置改革对价问题三一重工一．股权分置及股权分置改革概述股权分置，也称为股权分裂，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暂时不上市流通。
前者主要称为流通股，主要成分为社会公众股；后者为非流通股，大多为国有股和法人股。
这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。
非流通股与流通股这二类股份，除了持股的成本的巨大差异和流通权不同之外，赋于每份股份其它的权利均相同。
股权分置改革，是当前我国资本市场一项重要的制度改革，就是政府将以前不可以上市流通的国有股（还包括其他各种形式不能流通的股票）拿到市场上流通，即包含的是通过证券市场变现和国有资本退出的概念。
解决股权分置问题是一个改革的概念，其本质是要把不可流通的股份变为可流通的股份，真正实现同股同权，这是资本市场基本制度建设的重要内容。
而且，解决股权分置问题后，可流通的股份不一定就要实际进入流通，它与市场扩容没有必然联系。
明确了这一点，有利于稳定市场预期，并在保持市场稳定的前提下解决股权分置问题。
我国上市公司的股权分置是我国特殊国情下的产物，我国大部分上市公司从股份制改造到募资上市的过程是：国家(或法人)投资兴建的企业经资产评估后按一定比例折股，在符合上市条件后向社会公众溢价发行，企业股票上市后则分为可流通部分(即公众股)和不可流通部分(国家股或法人股)，同股不同权不同价。
这既不符合国际惯例，不利于入世后我国证券市场与国际市场顺利接轨，也不能很好地体现市场公平的原则。
从而影响资本市场定价功能的正常发挥，不能有效发挥资本市场的优化资源配置功能。
二．股权分置改革前后对上市公司及股票市场的影响1.股权分置改革前股权分置的体制性缺陷导致了其他的机制性缺陷和规则性缺陷，制约了我国上市公司和股票市场的发展。
从体制性缺陷来看，股权分置导致非流通股的未来流动性处于一种不确定的状态，流通股股东利益处于一种不确定的损害状态。
上市公司2/3股份不流通彻底破坏了上市公司的利益机制一致性的基础，股权分置使得非流通股东的资产投资收益并不是取决于上市公司的每股利润而是净资产。
股权分置的格局客观上使得非流通股股东特别是控股股东的资产价值与市场走势毫无关系。
从机制性缺陷看，由于股权分置这个体制性的原因，我国股票市场上的竞争机制、约束机制和激励机制方面都存在诸多问题。
在竞争机制方面，上市公司缺乏产权明确的市场主体，缺乏由竞争而形成的市场价格，以致股票市场上的资源配置机制不能有效形成。
在约束机制方面，我国大部分上市公司是由国有企业改造而来，因而上市公司中普遍存在转轨不转制的情况。
在激励机制方面，在上市公司中，国有股东处于控制地位，上市公司原主管部门以国有股代表的身份对企业进行干预，而对干预后果不需要承担责任，激励机制缺乏。
从规则性缺陷看，由于股权分置的存在，一系列的法律制度不完善，股票市场的正常运行必须遵循市场经济规律，并以健全的法律体系为支撑。
我国股票市场是在新旧体制交替过程中形成的，其所形成的市场规则很难及时有效的指导市场的运行。
这些体制性、机制性、规则性的缺陷使得我国股票市场表现出与其他成熟股票市场不同的特征，具体表现为：股权分置损害了上市公司的利益机制、市场内幕交易盛行、市场信息失真、上市公司控股股东的扭曲行为、追求高溢价的股权融资，和并购重组具有投机性等。
证券市场本身具有企业融资功能和优化资源配置功能，股票只有在全流通的情况下才能更好的实现上述两项职能．如控股股东可以通过抛售股票筹集资金，同时也其他机构和个人也可以通过购买公司股票或参与IPO及增发来发现市场优势企业并获利退出。
但由于我们国家历史原因形成了非流通股与流通股的同股不同权的问题，非流通股成本低，但无法流通实现优化资源配置和弱化了融资功能，其搞好上市公司经营的动力就很低，造成了只知道圈钱不注重上市公司业绩的情况；而流通股虽然可以流通交易，但是取得成本高，也难以获得较好投资收益。
股权分置改革就是为了通过非流通股补偿流通股股东的形式彻底实现股票的全流通，进而确保非流通股通过对流通股股东补偿获得流通机会，激发非流通股的经营积极性搞好上市公司业绩，有效实现再融资功能和优化资源配制功能；而流通股股东由于获得补偿，且公司经营效益会出现预期的向好从而也实际获得更大的投资收益．所以从某种意义上来说，股权分置改革是必须的，改革则股市有希望，不改革则股市会渐渐失去其融资和资源配置的功能，变为一个赌博者的乐园。
2.股权分置改革后1）有效地抑制二级市场的投机性，重塑投资者的理性价值投资概念。
股权分置使三分之二的股份处于不流通状态，在“一股一票”的制度下股同参与经营决策的能力十分有限，而通过参与公司决策提高公司价值的动力不足，所以股东很少期望从公司价值发展中受益，而是通过获取买卖差价来实现自身的收益，就是所谓的投机。
而投机行为使股价波动不能正确的反映公司的经营业绩，而改革之后所有读懂有了共同的利益目标，即使公司价值上涨，有利于培养战略投资者进而有利于股市的健康发展。
2）改善公司治理状况由于非流通股中国有股占到60%左右，而上市公司第一大股东所持比例超过50%处于绝对控股地位，由于控股股东的利益无法在证券市场上实现，所以就通过侵占上市公司的利益来实现自身的利益，主要是非法占用上市公司资金，通过关联交易将上市公司资产或利润转移，误导投资者侵占上市公司投资者收益和透支上市公司信用来实现。
当股权分置改革后，一方面，国有控股股东的股份可以通过二级市场按市价转让，上市公司经营业绩的好坏直接影响到起切身利益，控股股东侵占上市公司利益的状况将得到有效的改善，另一方面，股份全流通后，控股股东很难维持其绝对控股地位。
控股股东在经营公司的过程中如果经营不善，则会导致上市公司股价下跌，此时就会有其他股东通过上市公司的股票来获取上市公司的控制权，既原股东失去控股地位。
出于以上两点的考虑，控股股东会尽心尽力经营上市公司。
3）股权分置改革会消除流通股股东和非流通股股东之间的权利不对称问题。
我国流通股股东和非流通股股东之间的权利不对称问题只要存在于新股发行时期、配股时期和增发新股时。
股权分置改革从根本上消除了流通股和非流通股的差异，也就解决了流通股股东和非流通股股东之间的权利不对称问题，真正实现了“同股同权同利”对于重塑投资者信心，建立规范化的股市，有十分重要的作用。
三．股权分置改革中的对价对价是股改中投资者最关心的问题之一，也是股权分置改革最核心的内容。
股改中对价的基本含义是未来非流通股转为可流通时，由于会导致流通股股价下跌，因此，流通股股东同意非流通股可流通的同时，非流通股股东也要对这一行为发生时将充分保护流通股股东的利益不受损作出相应承诺。
显然，这实际上是双向承诺。
其目的要是展望中国股市必然并轨的未来，尤其保护中小股东的利益。
四．案例分析-------三一重工三一重工是三一集团的核心企业，集团成立于1989年，秉持“创建一流企业，造就一流人才，做出一流贡献”的企业宗旨，打造了业内知名的“三一”品牌。
目前，三一已全面进入工程机械制造领域其中混凝土机械、桩工机械和履带起重机为国内第一品牌，主导产品混凝土泵车已全面取代进口品牌，国内市场占有率居达56%，居国内首位，且连续三年产销量居全球第一。
三一重工于2003年7月3日上市，是中国股权分置改革第一家成功的企业，目前市值居中国工程机械上市公司之首。
三一重工作为中国证券市场股权分置改革试点的第一家上市公司，率先推出了自己的改革试点方案。
公司利用的对价原理为:模拟在全流通环境下发行股票, 将发行市盈率超出完全市场环境下发行市盈率倍数作为一个计算流通权价值的参考。
对价公式如下: 每股流通权的价值= 超额市盈率的倍数×公司每股税后利润对价比例= 每股流通权的价值×流通股总股数÷交易价格÷流通股总股数由此，公司非流通股股东拟向流通股股东支付每10股划转3股返利8元的对价，并获得股票上市流通权。
按照该公司目前18000万非流通股，6000万流通股的数字来计算，此方案完成后，原非流通股的股本数将下降为16200万股，原流通股东所持股本数将上升为7800万股，并获得4800万现金。
这个方案就相当于现在有一家原来股本为16200万股、每股净资产为3.21元的公司，以12.42元的价格发行7800万股新股，该公司股票上市之后将直接全部流通。
这样的一个发行方案是否值得投资呢？我们看看历史上三一重工的EPS:2003年 1.35元，2004年1.36元。
按照目前三一重工公布的对价方案，以12.42元购买三一重工的股票，其市盈率仅为9倍，完全符合一个成熟证券市场的定价区间。
从动态来看，2005年1季度0.215元。
虽然今年1季度该公司的业绩比去年同期有所下降，但不排除其中有偶然因素的影响。
即使是按2005年同期下降30%计算，实施了对价方案后，三一重工今年的预测市盈率也不会高于13倍。
目前三一重工的价格稳定在18元左右，在实施对价方案前的静态市盈率为13.34倍，按同口径的2005年预测市盈率为19倍。
这样的一个市盈率在目前的二级市场中也是不太多的。
这至少说明市场对三一重工的迅速发展是认可的，在对价方案出来之前，流通股东通过市场价格的定位已经给予三一重工一个很高的认可和评价。
而从更宏观和全面的角度看待三一重工历年来的业绩和中国重工业化的大趋势，三一重工的对价方案对流通股东来说是个相对公平的方案。
因此，我们认为，三一重工的股权分置改革试点方案还是给了流通股投资者一个较为合理的价格。
五．股权分置改革后出现的新问题三一重工是股权分置改革的成功案例，但是仍然存在着许多问题。
1.根据2008年沪深两市每日收益指数的分析调查，无论沪市还是深市，股权分置改革后股市波动性均大于股权分置改革前。
从以下图1中可以看出三一重工股权分置改革后的股价波动。
图1股票价格在6月14日公布股权分置改革方案实施公告，及15日股权登记日后，连续两日涨停达到近期峰值，但17日公布公司本次股权分置改革方案实施前后的股份结构变动公告，股票价格暴跌30.27%，此后股票价格趋于稳定，维持正常价位。