自由现金流量贴现模型下非上市公司价值评估
国内非上市公司企业价值评估方法比较
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往难 以在市场上得到简单 直观 的反 映。目
前 ，对国内非上市公 司来说 ，常见 的企业 价值评估方法有账面价值法 、 相对估值法 、
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… Leabharlann 一 （ ＋ｒ １ ）的企业价值评估对于投资者有着重 要的作 用 ，可 以帮助其更好地把握投 资机会 ，规 避投资风险。对于上市公 司来说 ，股票市 值基本代表了其被市场所认可的企业价值 ， 但对于非上市公司来说 ，其企 业价值 则往 其中 ， 为分红率 ，即企业分 红在
其 盈 利 中所 占 的 比例 。 类似 的 ，市 净 率 为 ：
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其 中 ，Ｆ Ｅ代 表 第 ｉ 的 股权 自 由现 ＣＦ 年 金 流 ，ｒ 表 贴 现 率 ，ｇ代 表 增长 率 。 代
自由现金流法在实际应用中 ，首 先需
要对 企 业 的经 营 活 动 进 行 分 析 ，对其 未 来
未来现金流的现值合计 ，认为现金是体现 企业价值最有力的载体。由于其他企 业价 值评估 方法主要是 针对企业股 东而言的 。 为保 持和 其他 估值 方法 在对 象上 的一致 性 ，本文主要采用股权 自由现金流法进行 比较说 明。股权 自由现金流 （ ＣＦ 的计 Ｆ Ｅ）
算 方法为：
未上市公司股权估值模型
未上市公司股权估值模型股权估值是投资者评估一家公司的价值和潜在回报的重要工具。
对于上市公司，我们可以根据市场价格来确定其股权价值。
然而，对于未上市公司，由于缺乏市场定价机制，我们需要使用股权估值模型来评估其股权价值。
本文将介绍几种常用的未上市公司股权估值模型，包括贴现现金流量模型（DCF模型）、相对估值模型和交易对标模型。
一、贴现现金流量模型（DCF模型）贴现现金流量模型是最常用的未上市公司股权估值模型之一。
该模型基于未来现金流量的预测，将未来现金流量折现到现在，计算出未上市公司的股权价值。
1. 确定未来现金流量首先，我们需要对未上市公司的未来现金流量进行预测。
这包括对未来一段时间内的经营收入、经营成本和资本支出进行预测。
2. 折现现金流量接下来，我们需要确定一个适当的折现率，用于将未来现金流量折现到现在。
折现率可以根据风险和市场利率来确定。
3. 计算股权价值将现金流折现到现在后，我们可以计算未上市公司的股权价值。
将预测的未来现金流量按照折现率进行折现，并相加得到所估计的股权价值。
二、相对估值模型相对估值模型是另一种常用的未上市公司股权估值模型。
该模型基于已上市公司的市场定价来评估未上市公司的股权价值。
1. 选择可比公司首先，我们需要选择一些与未上市公司在行业、规模和盈利能力等方面相似的已上市公司作为可比公司。
2. 计算估值指标根据可比公司的市场价格和财务指标，我们可以计算一些相对估值指标，如市盈率、市净率等。
3. 应用估值指标将已上市公司的估值指标应用于未上市公司，通过比较两者的指标值，可以得到未上市公司的股权价值的估计值。
三、交易对标模型交易对标模型是将未上市公司的估值与类似交易的公司进行对标比较的一种股权估值模型。
1. 寻找类似交易通过研究过去类似的交易，我们可以找到与未上市公司相似的公司，并了解其交易价格和估值。
2. 对标估值比较将类似交易公司的交易价格与未上市公司进行对比，可以得到未上市公司的股权价值的估计值。
自由现金流贴现模型汇总知识
自由现金流贴现模型汇总知识
自由现金流贴现模型（DCF）是一种用于估值的财务模型，它基
于公司未来的自由现金流量来确定其现值。
这种方法被广泛应用于
企业估值和投资决策中，因为它能够提供相对准确的估值结果，同
时也考虑了未来现金流的时间价值。
自由现金流贴现模型的基本原理是将未来的自由现金流量贴现
回现值，以反映时间价值的影响。
这种方法的优势在于它能够考虑
到公司未来的盈利能力、资本支出、增长率和风险等因素，从而提
供了一个相对全面的估值框架。
在使用自由现金流贴现模型进行估值时，需要首先预测未来的
自由现金流量。
这通常涉及到对公司的财务状况、行业趋势和宏观
经济环境等因素进行分析和预测。
随后，这些未来的现金流量将被
贴现回现值，使用一个适当的贴现率来反映投资的风险和时间价值。
贴现率的选择是自由现金流贴现模型中的一个关键因素。
通常
情况下，贴现率会根据投资的风险水平和市场利率来确定。
较高的
风险投资会使用较高的贴现率，而较低风险的投资则会使用较低的
贴现率。
除了贴现率之外，自由现金流贴现模型还需要考虑到一些其他
因素，比如资本结构、增长率和残值等。
这些因素都会对估值结果
产生影响，因此在使用自由现金流贴现模型时需要进行仔细的分析
和预测。
总的来说，自由现金流贴现模型是一种强大的工具，它能够帮
助投资者和企业进行准确的估值，并支持他们做出明智的投资决策。
然而，使用这种模型也需要谨慎和准确的数据分析，以确保得到可
靠的结果。
自由现金流量贴现模型下非上市公司价值评估
上市 公 司的价 值进 行 评估 。 该 模 型 适 用于企 业 在 初始 阶 段会 有 比
（ ）基于准确信息调整利润表 一
上市 公 司与 非上 市公 司估 价 的 一个 最 大 不 同就 是 财 务 数 据 的 可得 性 和 可 靠 性 。
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成 本法 企 业的价 值等 于所有 假设 静提 有 形 资 和无 形资产 产 的成 本ｚ 和碱 去负 债
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维普资讯
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非 市 司的 值 估问 无 是 界与 实 关 核心问 上 公 价 评 题 疑 理论 财务 践中 注的 题。由 上 坌 于 市 缺乏公开帝场的有效Ｊ叔， ｉ￣ ！ 需要对利润表中的 ｌ Ｉ ｌ ＿ 收入成本等数据做出 具体调整以 司的真实 屡
从 现 行市 场价格 重置成本等为依据 ， 重 企 业 价 值 最 大 化 的 理 财 目标 。 这 个 意义 公 式 如下 ： 侧
公司资产 的静态评估 ， 没有考虑各资产 之 上 讲 成 本 法 和 市 场 法便 无 法在 以 财 务决 在以并 间的协 同作 用 和收 购 活动 对 企 业 未来 价 值 策为 目的的企 业价 值评估 中运用。 对收益法 的影 响。 因此 ， 文采 用收益 法 下的 自由现 购为前 提进 行企 业价 值评估时 ， 本 应 金 流 量 贴现 模 型 对非 上 市公 司 的价 值进 行 而 言 ， 该 说 这 种 方 法 理 论 上 是 相 当完 善
未上市企业估值方法
拟上市公司和上市公司的估值方法一、拟上市公司的估值方法A.高净利低营收，细分市场隐形冠军?——市盈率法(P/E)概念：市盈率所反映的是公司按有关折现率计算的盈利能力的现值，它的数学表达是P/E。
评估方式：第一步：选取“可比公司”。
可比公司应该与标的公司应该越相近或相似越好，无论多么精益求精基本上都不过分。
在实践中，一般应选取在行业、主营业务或主导产品、资本结构、企业规模、市场环境以及风险度等方面相同或相近的公司。
第二步：确定比较基准，即比什么。
通常是样本公司的基本财务指标。
常用的有每股收益(市盈率倍数法)、每股净资产(净资产倍数法)、每股销售收入(每股销售收入倍数法，或称市收率倍数法)等。
第三步：根据可比公司样本得出的基数。
公式：企业价值=(P/E)目标企业的可保持收益。
企业的可保持收益是指目标公司并购(交易)以后继续经营所取得的净收益，它一般是以目标公司留存的资产为基础来计算取得的。
每股税后利润的计算通常有两种方法：1)完全摊薄法：用发行当年预测全部税后利润除以发行后总股本数，直接得出每股税后利润。
2)加权平均法：计算公式如下：每股(年)税后利润=发行当年预测全部税后利润÷发行当年加权平均总股本数=发行当年预测全部税后利润÷[发行前总股本数+本次发行股本数×(12-发行月数)/12]特点：首先，它将股价与当期收益联系起来，是一种比较直观、易懂的统计量;其次，对于大多数股票而言，计算简单易行，数据查找方便，同时便于股票之间的互相比较;最后，它能反映股份公司的许多特点，如风险和增长潜力等。
B.投资初期，周期长，潜力巨大?——市销率法(P/S)概念：市销率( Price-to-sales,PS),市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。
公式：PS = 总市值除以主营业务收入或者PS=股价除以每股销售额。
特点：1)它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数;2)它比较稳定、可靠，不容易被操纵;3)收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
如何评估一家上市公司的价值
如何评估一家上市公司的价值在投资领域，评估一家上市公司的价值是投资者们非常关注的问题之一。
通过对公司的价值进行准确评估，投资者可以更加理性地做出投资决策，降低投资风险。
本文将介绍几种常用的评估方法，帮助读者了解如何评估一家上市公司的价值。
一、基本财务指标评估法基本财务指标评估法是一种相对简单且常用的评估方法。
它通过分析公司的财务报表，对一些关键的财务指标进行计算和比较，来评估公司的内在价值。
1. 市盈率（PE ratio）评估市盈率是评估一家公司股票价格是否合理的重要指标之一。
市盈率可以通过将公司的市值除以其最近一年的净利润来计算得出。
通常来说，市盈率越高，表示投资者对该公司未来的盈利增长抱有更高的期望，股票价格可能相对偏高。
而市盈率越低，则意味着市场对该公司的预期较为保守，投资者可以考虑低市盈率的公司作为投资对象。
2. 市净率（PB ratio）评估市净率是将公司的市值与其每股净资产相除得出的指标。
它可以反映一家公司的股票价格与其净资产的关系。
市净率越低，意味着股票价格相对较低，可能被市场低估，具有投资价值。
3. 现金流量评估除了关注公司的盈利状况，投资者还可以关注公司的现金流量情况。
通过分析公司的现金流量表，特别是自由现金流量，投资者可以了解公司的现金生成能力和管理水平。
现金流量充裕的公司通常更有发展潜力，具备较高的投资价值。
二、行业比较法行业比较法是将目标公司的财务数据与同行业其他公司进行比较来评估其价值的方法。
通过与同行业的公司进行比较可以更好地了解该公司的相对竞争地位和业绩水平。
1. 相对估值法相对估值法是最常见的行业比较方法之一。
该方法通过与同行业其他公司的市盈率、市净率等指标进行比较，来判断目标公司的估值水平。
如果目标公司的估值指标较同行业公司较低，可能意味着它被市场低估，具有投资潜力。
2. 盈利能力比较除估值指标外，投资者还可以比较公司的盈利能力。
比如通过比较公司的净利润率、毛利率等指标，来了解公司的盈利水平与同行业公司的差异。
基于自由现金流模型的某企业股权价值评估
基于自由现金流模型的某企业股权价值评估作者：***来源：《时代金融》2021年第23期企业满足自身财务和投资需求后，自由分配的现金流归所有出资人所有。
因此根据自由现金流折现估算所得到的股权价值可以让人们更直观地了解一个企业的经营状况，企业的股权价值进行评估也可以为投资者给予投资决策工作一定的依据和参考。
一、理论综述（一）股权价值评估理论确定股权价值的方法有两种直接法和间接法，所对应的较常用的估值方法是收益法和比较法。
1.收益法。
在资产的综合价值评估中，收益法[1]是将一个投资者的预期收益，通过特定折现率计算后获得的资产价值作为估算结果。
在企业实践中，收益法主要包括了股息收益折现模型、企业自由现金流量收益折现模型和股权自由现金流量收益折现模型等。
其中，自由现金流折现模型是将公司自由现金流按照一定的加权平均资本成本折现方式计算出的估量企业价值，该公司的自由现金流可能不受公司资本结构的影响，以息税前利润扣减所得税和其他维持公司正常经营所需的资本并加上非现金费用之后计算得到。
此外，再根据股权价值与企业价值之间的关系等式即可评估企业股权价值。
自由现金流两阶段贴现模型的形式如下：其中，是第t年自由现金流;n是预测期;WACC是加权平均资本成本;TV为自由现金流的终值，可以采用Gordon永续增长模型来进行风险预测。
2.比较法。
比较法[2]亦叫乘数法，即通过比较目标企业与同类公司的某财务数据来确定其价值。
根据市场中可比较的参数不同，比较常用方法主要有市净率法、市盈率法等。
其计算公式如下：代表影响目标公司股东的股权价值的变量。
代表同类公司的股权价值与财务变量的比率，作为乘数。
比較法相对简便，但由于各个公司自身的独特性且乘数可能会受到会计处理的影响，因此仅通过比较法所得到的股权价值评估并不完全可靠，在辅助评估检验中反倒可以起到较好的作用。
（二）CAPM模型CAPM 模型[3]通过线性模型表示出资产预期回报和预期风险的关系。
非上市公司股权价值评估方法
非上市公司股权价值评估方法（原创实用版3篇）《非上市公司股权价值评估方法》篇1非上市公司股权价值评估方法相对于上市公司股权评估方法更为复杂，因为非上市公司的股票没有公开交易市场，无法通过市场比较法等方法进行评估。
以下是一些常用的非上市公司股权价值评估方法：1. 收益现值法：该方法通过预测未来现金流，并将其折现回现在的价值，从而得出股权价值。
预测未来现金流需要考虑公司所处的市场环境、盈利能力、财务状况等因素。
该方法需要对未来的现金流进行较为准确的预测，因此需要有较为丰富的财务和行业经验。
2. 重置成本法：该方法通过估算公司重置其资产和负债所需的成本，从而得出股权价值。
该方法需要对公司的资产和负债进行详细的分析和估算，考虑到资产和负债的实际价值和市场价值可能存在差异，因此需要有较为丰富的财务和行业经验。
3. 市场比较法：该方法通过比较与公司相似的其他非上市公司的股权交易数据，从而得出股权价值。
由于非上市公司的交易数据较为有限，因此需要对可比公司进行较为准确的选择和分析。
4. 成本法：该方法通过估算公司的净资产价值，从而得出股权价值。
该方法需要对公司的资产和负债进行详细的分析和估算，并考虑到资产和负债的实际价值和市场价值可能存在差异，因此需要有较为丰富的财务和行业经验。
需要注意的是，不同的评估方法得出的结果可能存在差异，因此需要根据具体情况选择合适的评估方法。
《非上市公司股权价值评估方法》篇2非上市公司股权价值评估方法与上市公司股权评估方法有所不同，因为非上市公司的股票没有公开交易市场，无法通过市场比较法等方法进行评估。
以下是几种常用的非上市公司股权价值评估方法：1.收益现值法：该方法通过预测未来现金流，并将其折现回现在的价值，从而评估股权价值。
评估师需要对公司的财务状况、行业前景、竞争环境等进行深入分析，以预测未来现金流。
这种方法适用于有稳定盈利的公司。
2.重置成本法：该方法通过估算公司重建或替代所需的成本，来评估公司股权价值。
自由现金流量与公司价值评估
一、现金流量价值评估（一）现金流量折现法的简介最大限度的增加股东财富应当是所有企业的基本目标，经理们都必须重视公司的价值创造。
经理们运用现金流量折现法进行价值评估，关注增加长期自由现金流量，最终将获得更高的股票价格。
斤斤计较会计利润，是将导致毁损价值的决定。
现金流量折现法要求预测企业未来多年的自由现金流量，并按估计的资本成本折现后，加上一个恰当的终值估计数，就计算出企业的当前价值。
在现金流量折现法中，现金流量是衡量企业价值的标准，持续经营是其根本性的假设。
现金流量折现法有两个理论基础。
首先，现金流量比利润更适于贴现。
现金流量能更准确地反映经济现实，而利润却是一种形而上学的概念，因为作为利润计算基础的会计原则具有很大的灵活性，而且利润易受到操纵。
因此，现金流量更适合于分析，尽管股票市场对利润仍然很敏感。
其次是货币的时间价值。
通常认为，现在1块钱的价值要高于未来1块钱的价值，因为现在这1块钱可以用于投资，得到一定的回报。
（二）重要概念1．自由现金流量（fcf）自由现金流量是企业真正的营业现金流量。
自由现金流量反映了企业经营所产生的，可以向企业所有资本供应者（包括债务与股本）提供的税后现金流量。
必须适当地界定自由现金流量，以确保现金流量与用以对公司价值评估的折现率保持一致。
自由现金流量的公式如下：自由现金流量=扣除调整税的净营业利润-净投资=（扣除调节税的净营业利润+折旧）-（净投资+折旧）=毛现金流量-总投资折旧包括从未含利息收支的税前经营利润中所扣除的所有非现金支出，商誉摊消除外。
折旧还包括具有确定年限的无形资产的摊消，如专利和特许权。
资本支出包括新的和重置财产、厂房与设备的费用。
资本支出的计算可根据资产负债表和损益表，为财产、厂房和设备净额的增加加上当期折旧费。
总投资指公司用于新的资本的支出总额，包括流动资金、资本支出以及其他资产。
2．加权资本成本（wacc）债权人和股东将资金投入其一特定企业，而非风险相当的其他企业，都期望其投资的机会成本得到补偿。
非上市企业如何进行估值分析
非上市企业如何进行估值分析非上市的企业是怎么进行估值的呢?非上市企业的估值一般是有什么方法的?小编为你带来了“非上市企业如何估值”的相关知识，这其中也许就有你需要的。
非上市公司如何估值最流行方法：相对估值法相对估值法又称为市场法、市场比较法等，主要将企业价值与企业的某一项财务指标相联系，得到两者之间的相应比率。
以市盈率为例，市盈率(市净率)取决于贴现率、企业的增长率、分红率或盈利能力。
由于贴现率在一定时期内是比较固定的，因此对于两家成长性、分红率或盈利能力都类似的企业来说，其市盈率或市净率也应当是类似的。
这样，就可以利用同类上市公司的有关财务数据和比率，对非上市公司的企业价值进行评估。
实际上，只将市场价值主要归因为一个因素是不太合理的，就目前计量经济学、计算机技术的发展，很多崭新的方法也开始归为相对估值法。
例如支持向量机方法、神经网络、回归分析、因子分析、模糊贴近度等技术，这些方法的原理都是通过将可比上市公司与待评估公司进行对比，寻找最为可比的上市公司，总结影响估值的因素。
根据评估企业所经营的业务及所处的行业具体分析，对重资产的行业，如钢铁、公共事业、银行等企业就适合用市净率，处于成熟期的、具有稳定现金流的企业适合用EV/EBITDA、市盈率等，成长型企业比较适合使用PEG乘数及PERG乘数，属于初创期未盈利的、或者带有明显行业特征的一些企业就要特别分析了，例如APP类的用活跃用户(用户规模)、网站用点击量等。
使用以上乘数进行估值时需要注意的点非常多，尤其要注意一点就是乘数的分母及分子应该保持一致性，是属于公司估值乘数还是股权估值乘数需要分清楚。
最受质疑的方法：收益估值法收益估值法又称自由现金流法，这种方法更多考虑了企业未来能够取得的成绩，对于控股股东来说，企业的价值更多的来自于企业的未来盈利能力，而并不一定需要通过分红直接取得投资收益，自由现金流法规避了分红政策对企业价值的影响，而将企业的现金流作为企业生存发展的根本指标，更加符合企业控股股东的需要。
浅析企业价值评估的FCFE模型方法
浅析企业价值评估的FCFE模型⽅法2019-05-31价值最⼤化是现代企业的基本⽬标之⼀，⽽如何进⾏价值评估不仅受到企业管理者的重视，也是⼴⼤投资者最为关⼼的问题，甚⾄是政府部门最关⼼的实际问题。
价值评估是在⼀定条件的假设下，运⽤⾦融、财务理论和相关的模型、⽅法，评估出企业的内在价值并分析市场的有效性状况，并找到投资可期望的收益率及投资的时机等。
在全球经济⾦融化形势下，企业价值评估已成为企业理财不可或缺的⼀项重要⼯作。
⽬前，企业价值评估已成为企业投资决策、融资决策、兼并收购、价值管理、以及各种政策制定的重要⼯具，在提⾼企业决策管理效率、防范投资风险等⽅⾯起到了⾮常重要的作⽤。
本⽂拟对上市企业的价值评估⽅法进⾏初步探讨。
⼀、股权⾃由现⾦流的概述美国学者Franco Modigliani 和Mertor Miller 于1961年⾸次提出⽤现⾦流对企业价值进⾏分析，他们认为⾃由现⾦流量等于经营活动产⽣的现⾦净流量和投资活动产⽣的现⾦净流量之和。
业界和学界对现⾦流研究的重视的直接原因是发⽣在1975年的美国W.T.Grant企业破产事件。
20世纪80年代，美国西北⼤学的Alfred Rappaport，哈佛⼤学的Michael Jensen等⼈提出了⾃由现⾦流的概念。
他们认为，⾃由现⾦流是企业产⽣的，满⾜了企业再投资需要之后、不影响企业持续发展的情况下，可供分配给包括股东和债权⼈的企业资本供应者的现⾦流。
与衡量会计利润时采⽤权责发⽣制不同，在衡量⾃由现⾦流时采⽤收付实现制，这样可以避免不同企业因采⽤不同的折旧、各项摊销等会计处理不同⽽出现较⼤差异。
⾃由现⾦流量的信息包含了企业损益表、资产负债表、现⾦流量表的相关信息，从⽽可以对企业整体情况进⾏更加综合的考虑，因此更适合⽤于评估企业价值。
股权⾃由现⾦流（Free Cash Flow to Equity，FCFE）是指企业股权拥有者（股东）可分配的最⼤⾃由现⾦额。
以自由现金流量折现模型为基础的企业价值分析——以北京泡泡玛特文化创意有限公司为例
以自由现金流量折现模型为基础的企业价值分析——以北京泡泡玛特文化创意有限公司为例山东科技大学财经系 徐婧 王一诺 唐韵清 王鹤凝摘 要：北京泡泡玛特文化创意有限公司是我国零售百货业的新秀，近几年它所创造的盲盒经济席卷全国，购买盲盒也成为许多年轻人之间流行的社交方式。
2010年北京泡泡玛特文化创意有限公司成立，旨在引领全新的中国潮玩文化，十多年来它创造出了许多大热玩偶形象，深受年轻人们的喜爱。
本文通过建立自由现金流量折现模型并选取合适的折现率模型来对该企业进行价值评估，探讨其背后的经济价值和企业前景。
关键词：自由现金流量折现模型；折现率；加权资本平均成本；泡泡玛特中图分类号：F270.3 文献标识码：ADOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.06.341 企业介绍及行业现状北京泡泡玛特文化创意有限公司成立于2010年，是中国领先的潮流文化娱乐公司。
发展近十年来，挖掘更具创新思维的艺术，创立和运营更具个性艺术风格的IP形象，以线上抽盒机与线下零售机、直营店相结合的方式推广盲盒等品牌产品，不断推动潮流玩具文化行业的发展。
泡泡玛特旨在用“创造潮流，传递美好”的品牌文化构建覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。
目前该公司在全国33个城市拥有114家直营店，并且在上海等多个城市开办了潮流玩具展，弥补了国内潮玩行业的空白，同时也推动了我国玩具文化的进一步发展。
旗下IP包括MOLLY、DIMOO等，并与迪士尼、王者荣耀等多个品牌进行联名合作。
2017—2019年，营业净利润高速增长，盲盒经济也成为社会关注焦点。
由于近些年消费结构的调整及变化，5000家重点零售企业中终端销售在2018年下半年之前发展较好，但在2018年最后一个季度出现较大幅度的下降情况。
2019年互联网销售与消费者的生活习惯更加贴合，尤其是年轻消费者会更多在文化产品方面进行消费。
2020年受新冠疫情影响，百货零售行业推动数字化趋势，通过互联网销售发展更加成熟的电子商务模式，开启新零售模式，增强线上服务水平，提升企业优势（图1）。
公司价值评估方法
如何对未上市公司进行估值一、何为公司估值？公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。
公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。
公司估值是投融资、交易的前提。
一家投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先取决于企业的价值。
公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。
公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是一种对公司的综合判定,无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等，估值都是其最终落脚点，投资者最终都要依据估值做出投资建议与决策。
基本逻辑--“基本面决定价值，价值决定价格”二、公司估值的方法（一）公司估值的基础基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类：1．破产的公司（Bankrupt Business)公司处于财务困境，已经或将要破产，主要考虑出售公司资产的可能价格。
2．持续经营的公司（On-going Business）（PE投资的对象）假定公司将在可预见的未来持续经营，可使用以下估值方法。
（二）公司估值的方法公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNA V估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如股利贴现模型、自由现金流量贴现模型和期权定价法等。
相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。
它们的计算公式分别如下：1、相对估值方法相对估值法(Relative Valuation or Comparative Valuation)亦称可比公司分析法，通过寻找可比资产或公司，依据某些共同价值驱动因素，如收入、现金流量、盈余等变量，借用可比资产或公司价值来估计标的资产或公司价值。
现金流量折现法与企业价值评估
现金流量折现法与企业价值评估企业价值评估是当今国际评估行业迅速发展的领域之一。
在西方发达国家，对企业价值的评估，财务理论界已经有了比较多的阐述，并逐步建立比较完整的企业价值评估理论体系。
我国市场经济还不发达，产权交易市场尚未真正形成，评估理论和方法还不成熟，评估工作中存在很多难题。
目前，在我国评估实践中，由于受传统资产评估思路的影响，在评估企业时采用的评估方法往往不能反映企业的真实价值。
企业的价值不应只是对历史数据的分析和评价，历史数据只能成为评估企业价值的基础所在，企业价值评估更关注的是企业未来的收益能力。
DCF模型是把预期的现金流量按某一能反映其风险的折现率折现的方法，该方法很好地评估了企业的内在价值，成为企业战略分析的重要工具。
但是，由于其参数选择的不确定性和我国市场的特殊性，在我国至今尚未进入真正的应用阶段。
传统评估方法不利于对企业价值进行全面合理反映，也在一定程度上影响了企业价值评估的健康发展和评估行业中介作用的有效发挥。
加和法以各单项资产价值加和的方式对企业整体价值发表意见；收益法在很大程度上仅是凑结果，评估过程按样本企业简单套评，无法满足各类市场主体对评估行业的要求。
折现现金流方法是目前企业价值评估模式中最主要的一种方法，它的理论基础在于现值原则：即任何资产的价值是资产的预期现金流量根据和现金流量相适应的折现率进行折现而得到的现值和。
国外许多研究证明，公司的价值基础是现金流量。
当现金流量与利润不一致时，公司价值的变化与现金流量的变化更为一致，而与利润的变化无关。
从可持续发展角度考虑，应选用未来自由现金流量法评估企业价值，但在应用这一方法时，不能忽视这一方法应用的假设前提，即企业经营持续稳定，未来现金流序列可预期且为正值。
在DCF模型中，用权益资本成本贴现权益自由现金流可以得出股东权益的价值，用资本加权平均成本贴现公司自由现金流可以得出整个公司的价值。
现金流量折现法在运用过程中要求以下三个基本参数能够合理取得，即企业预期现金流量、折现率和获利持续时间。
自由现金流折现估值方法
自由现金流折现估值方法自由现金流折现估值法（FCF Discounted Cash Flow Valuation Method）是一种以股权当前价值衡量企业价值的评估技术，也是一种以财务贴片思想分析企业未来盈利能力及价值的评估模型。
自由现金流折现估值原理是将企业未来的自由现金流折现到现值，以衡量当前股权的价值。
通过估算未来的现金流、折现现金流的折现率以及贴现结果来确定现值。
二、估值过程1. 确定企业未来几年的现金流量预测：确定企业未来的现金流，未来的现金流由企业的收入、税收政策、成本、报销等因素决定，预测要根据以前的企业发展情况及风险因素进行合理估算。
2. 确定未来现金流折现率：未来的现金流要折现到现值，现金流的折现率可以根据市场上有关企业公司的投资组合、大量债券的贴现率或其他投资产品的折现率计算。
3. 贴现计算：将企业未来的现金流贴现到现值，用以估算当前股权价值，从而得出企业未来价值。
三、优势1. 便于对企业进行深度分析：自由现金流折现估值法可以对企业进行深度分析，测算其未来可能的财务数据，从而精确估算企业将来的价值。
2. 反应企业未来可能获得的现金流：自由现金流折现估值法不仅可以结合市场实际把握企业的当前价值，也考虑了企业未来可得到的现金流，更能反映企业未来的经营能力与价值。
3. 综合考虑企业的内外部环境因素：自由现金流折现估值法把握企业当前价值时可以综合考虑企业内外部环境、技术水平、供求关系等多重因素，从而做出正确的企业估值结论。
四、缺点1. 数据受到限制：自由现金流折现估值法假定预测未来现金流以及未来折现率是准确的，然而实际上，这些数据是存在不确定性的，很有可能影响估值的准确性。
2. 对高风险企业无效：自由现金流折现估值法重点分析未来的现金流，而高风险的企业未来的现金流是预测不准确的，因此对于高风险企业，自由现金流折现估值法就无效了。
3. 通过当前企业价值无法实现长期价值管理：通过自由现金流折现估值法，只能得出当前企业价值，无法获得企业未来可能的发展规律，进而无法实现长期的价值管理的目的。
基于自由现金流量折现模型的企业价值分析
基于自由现金流量折现模型的企业价值分析在企业投资决策中，对企业价值进行合理的评估是至关重要的。
而基于自由现金流量折现模型的企业价值分析是一种比较常用的方法，通过对企业未来的自由现金流量进行贴现，来评估企业的价值。
本文将介绍自由现金流量折现模型的原理及应用，并结合实例进行详细的分析。
一、自由现金流量折现模型的原理企业价值= ∑(CFt / (1+r)^t)CFt代表未来每年的自由现金流量，r代表贴现率，t代表年份。
自由现金流量是指企业在扣除了所有必要的资本支出后，所剩余的可以用于偿付债务或者分配给股东的现金流量。
贴现率通常采用企业加权平均资本成本（WACC），反映了企业的风险水平。
自由现金流量折现模型的应用范围非常广泛，可以用于企业的估值、投资决策、并购交易等方面。
在企业估值中，可以根据企业未来的自由现金流量和贴现率，来计算企业的内在价值。
在投资决策中，可以根据项目的自由现金流量和贴现率，来评估投资项目的收益。
在并购交易中，也可以根据目标企业的自由现金流量和贴现率，来判断并购是否具有吸引力。
三、实例分析为了更加直观地理解自由现金流量折现模型的运用，我们将通过一个实例来进行分析。
假设有一家公司，预计未来5年的自由现金流量分别为1000万元、1200万元、1300万元、1400万元和1500万元。
假设该公司的贴现率为8%。
根据以上数据，我们可以计算出该公司的内在价值。
企业价值 = 1000 / (1+8%)^1 + 1200 / (1+8%)^2 + 1300 / (1+8%)^3 + 1400 / (1+8%)^4 + 1500 / (1+8%)^5企业价值 = 1000 / 1.08 + 1200 / 1.1664 + 1300 / 1.2605 + 1400 / 1.3605 + 1500 / 1.4693≈ 925.93 + 1029.64 + 1031.55 + 1029.90 + 1020.53≈ 5037.55 万元通过上述计算，我们得出了该公司的内在价值为5037.55万元。
自由现金流折现模型
⾃由现⾦流折现模型1 ⾃由现⾦流折现模型运⽤⾃由现⾦流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来⾃由现⾦流量和资本的机会成本来评估公司的价值。
它所反映的是公司经营活动所产⽣的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权⼈)提供的现⾦流量。
构造⾃由现⾦流量模型的过程⼤致可分为四个阶段:预测公司的⾃由现⾦流量；确定公司的连续价值;确定⼀个合理的贴现率;以该贴现率计算出公司的价值。
1.1 公司⾃由现⾦流折现模型 ( FCFF，Free Cash Flow of Firm)FCFF折现法的概述使⽤FCFF折现法需具备⼀定的假设条件：第⼀，所采⽤的财务报表数据必须真实可信赖;第⼆，企业的经营状况与环境保持稳定，经营期间⽆剧烈波动第三，企业可以持续经营，并且能够保持⼀定程度的增长; 第四，企业可以顺利筹资，且筹资成本不变。
1.1.1 企业⾃由现⾦流企业⾃由现⾦流(FCFF Free Cash Flow of Firm)—般是指企业将创造的利润进⾏再投资后剩余的可供企业⾃由⽀配的现⾦流量，也就是企业⽀付了所有为了⽀撑其继续发展营运费⽤、固定资产投资等活动后可以⾃由地向所有投资者分配的税后现⾦流量。
科普兰教授(Copeland)⽐较详尽地阐述了⾃由现⾦流量的计算⽅法：“⾃由现⾦流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收⽀的营业利润扣除实付所得税税⾦之后的数额)加上折旧及摊销等⾮现⾦⽀出，再减去营运资本的追加和物业⼚房设备及其他资产⽅⾯的投资。
它是公司所产⽣的税后现⾦流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权⼈和股东。
” ⾃由现⾦流量=EBIT* (1-T) +折旧及摊销-资本⽀出-营运资本增加另⼀种⽅法是对各种利益要求⼈的现⾦流加总求得的：企业⾃由现⾦流(FCFF)=FCFfFree Cash Flow of Equity + 利息费⽤x (1 ⼀所得税税率)+债务本⾦的偿还-新债发⾏两种⽅法是从不同的⾓度出发的，但最终计算得出的结果是相同的，但第⼀种是⽐较常见的。
购并中的非上市公司价值评估问题探讨：基于收入法
现 金流 、 终值 、 现率 或资本 化率 ， 折 由于这些 数据 主要 来 源于 评估 人员 的主 观估计 和 判 断 ， 运 用 的数 据 有 限或 不 可靠 ， 所
影 响结论 的正 确性 。
市公 司的财 务报 表可 以不 对外公 开 ， 缺乏强 有力 的诸 如 由于
证券交易委员会这样 的管理机构对其财务报表的完整性、 真
出销售 收入 的预测 ， 售 的预测应 该 与公 司以前 的下 ， 他们还有可能根据不 同目
的操 纵 已记录 的会计 数据 ， 通过 夸 大 销售 收 入 、 大 销售 成 夸 本、 隐藏或有 负 债 等 手 段 ， 曲会 计 利 润 ， 响评 估 人 员 的 扭 影
２ 内部 控制 的不健全 导致评 估风 险增大 ．
从 目前来 看 ， 非上市 公 司的 内控 制度 远不及 上市 公 司严
格 。原因是 多方 面的 ， 如企业体 制 、 略 目标 、 层管 理人 员 战 高 素质 、 的 内外 压力等 等 。许 多 民营非上市 公 司在 关键 岗 面临 位 的安排仍是 “ 亲是 举 ” 他 们 不重 视 内部 的相 互 监 控 制 唯 ， 约 ， 是 以 “ 情 ” 信 任 的前 提 ， 而 亲 为 以某 一 亲 属 掌 握 关键 资 源， 决策时 缺乏必要 合 理 的审批 程序 ， 这样 极 易诱 发 对 公 司 资源的欺 诈和滥 用 ， 而且 如 果所 有 权 变更 ， 握某 种 关键 资 掌 源 的人员 一旦 流失 容易 给公 司带来 损失 ， 如掌握 客户 清 单 和 关键 大客户 的人员 。 内部控 制 不健 全 的直 接后 果 就 是导 致 公 司经 营 困难 。 使得未 来 收益 预 测失 误 。 于基 于 假设 合 理 对 之上 的价值评 估而 言则面 临 巨大 的评估 风险 。 ３信 息不对 称增加 评估难 度 ． 因为 非上 市公 司的证券 缺乏公 开的交 易市 场 ， 其被 关 注 度 远远不及 上市公 司 ， 以评 估人员 能从 外部 获得 的较 为公 所 允 的业绩评 价及 预测信 息有 限。
三种现金流量折现模型估价差异和适用性分析
1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 经济评论2004年第3期ECONOMIC REVIEW No.32004三种现金流量折现模型估价差异和适用性分析朱南军摘要:股利折现模型、股权自由现金流量折现模型简称FCFE模型、公司自由现金流量折现模型简称FCFF模型在估价实践中存在着估价结果上的差异。
公司控制权、资本结构、再投资效果、筹资费用以及股利分配等因素是估价结果差异产生的主要原因。
三种现金流量折现模型的适用性各不相同实践中应考虑投资者期望水平、对实现投资期望的时间偏好和实现方式、公司资本结构以及现金流量波动特征等多种因素来选择应用某种具体估价模型。
关键词:现金流量折现估价差异适用性财务学的一个基本理论是:资产的内在价值是其未来现金流量的现值。
该结论又被称为现值原理现金流量折现模型依据的就是该理论。
现金流量折现法是价值评估的主要方法之一由于对现金流量衡量的口径和折现率的选取不同又分为股利折现模型、股权自由现金流量折现模型、公司自由现金流量折现模型等三种估价模型。
在实际运用当中这三种现金流量折现模型存在着估价结果上的差异本文试图对该问题进行解释并对三种现金流量折现模型的适用性问题进行探讨。
为便于比较分析在讨论三种现金流量折现模型时均取其稳定增长模型为例。
一、三种现金流量折现模型11股利折现模型股权的表现形式是股票投资者从股票上获得两种现金流量一是从公司获得的现金股利二是通过卖出股票获得的现金流量。
因为投资者通过卖出股票获得的现金流量同样决定于公司未来向股东派发的股利所以在公司持续经营的情况下股票价值等于其未来股利的现值。
股利折现模型的基本形式为:V6nt1Dt1rtV股票的价值Dt第t年的股利r折现率即必要收益率t年份。
股利折现模型的拓展形式有:可用来估计处于“稳定状态”公司价值的戈登Gordon增长模型考虑增长率在初始阶段会比较高、随后阶段会保持稳定增长率的两阶段模型还有结合上述两种模型特点的三阶段模型。
非上市公司股权价值评估的流动性折扣实证研究.
ＩＶ
Ａｂｓｔｒａｃｔ
Ｉｎ ｒｅｃｅｎｔ ｙｅａｒｓ，ｎｏｎ－ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｔｒａｄｉｎｇ ｃａｓｅｓ ｏｃｃｕｒ ｆｒｅｑｕｅｎｔｌｙ ｂｅｃａｕｓｅ ｏｆ ｍａｎｙ ｒｅａｓｏｎｓ，ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ ｃｙｃｌｉｃａｌ ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｓ ｉｎ ｔｈｅ ｇｌｏｂａｌ ｅｃｏｎｏｍｙ，ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ ｔｈｅ ｉｍｐｌｅｍｅｎｔａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ ｇｌｏｂａｌ ｓｔｒａｔｅｇｙ ｏｆ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ａｎｄ ｄｏｍｅｓｔｉｃ ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ ｒｅｓｔｒｕｃｔｕｒｉｎｇ，ｔｈｅ ｃｏｍｐａｎｙ＇ｓ ｏｗｎ ｓｔｒａｔｅｇｉｃ ｒｅｓｔｒｕｃｔｕｒｉｎｇ，ｍｅｒｇｅｒｓ ａｎｄ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ａｎｄ ｏｔｈｅｒ ｍｕｌｔｉｐｌｅ ｆａｃｔｏｒｓ．Ｂａｓｅｄ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｍｐａｎｙ ｅｑｕｉｔｙ ｖａｌｕｅ ａｓｓｅｓｓｍｅｎｔ ｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｙ ｔｏ
法人股的流动性折价平均值为8143且受上市年限股权控制程度流通股性质总价款股权转让排名股东权益转让股权数量股权集中度法人股比例等因素的影响612007年分析克里斯托夫莫茨的流动性折价定量模型在企业价值评估中的应用712008年在对国有股和法人股流动性折扣研究的基础上利用多元回归模型探究流动性折扣的影响因素8
Ｖ
ｏｆ ｔｈｅ ｆｌｏｗ ｓｉｔｕａｔｉｏｎｓ，ｔｈｅ ｐｒｅｓｅｎｃｅ ｏｆ ｅｍｂｅｄｄｅｄ ｖａｌｕｅ ａｄｄｅｄ ｍｏｂｉｌｉｔｙ ｐａｒｔ，ｎｏｔ ｎｏｎ．１ｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ．Ｔｈｕｓ ｉｎ ａｓｓｅｓｓｉｎｇ ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ ｖａｌｕｅ ｏｆ ｕｎｌｉｓｔｅｄ ｅｑｕｉｔｙ ｍｅｔｈｏｄ ｍｕｓｔ ｂｅ ａｄｊｕｓｔｅｄ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｄｉｓｃｏｕｎｔ．
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自由现金流量贴现模型下非上市公司价值评估
自由现金流量贴现模型下非上市公司价值评估
非上市公司的价值评估问题无疑是理论界与财务实践中关注的核心问题。
由于非上市公司缺乏公开市场的有效监督，需要对利润表中的收入成本等数据做出具体调整以反映公司的真实现金流，然后在修正的资本资产定价模型和流动性折扣调整的基础上确定其评估价值目前，国内对企业并购中非上市企业的价值评估，主要是以企业的账面价值、现行市场价格、重置成本等为依据，侧重公司资产的静态评估，没有考虑各资产之间的协同作用和收购活动对企业未来价值的影响。
因此，本文采用收益法下的自由现金流量贴现模型对非上市公司的价值进行动态的整体评估。
该评估方法对私人公司适用，对目前非有效的资本市场下的上市公司也十分适用。
一、收益法的基础理论（一）收益法的基本思想收益法的基本思想是一项资产的价值，是利用它所获取的未来收益的现值。
它是指通过估算资产在未来的预期收益，并将其折算成现值，然后累加求和，据以确定资产价值的一种评估方法。
收益法包括现金流量贴现法、利润贴现法、红利贴现法等，虽然名称不同，但核心都是将公司未来的现金按照一定的贴现率衡量风险因子贴现到当前的方法。
本文介绍的收益法主要是自由现金流量贴现法，它是西方企业并购评估的主流方法，西方研究和市场的表现都说明企业的价值和其未来的自由现金流量是高度正相关的。
（二）收益法的优势《企业价值评估指导意见(试行)》第二十三条规定：企业价值评估方法有收入法、市场法和成本法。
右表是三种企业价值评估方法的比较。
企业价值评估作用于企业财务管理的根本目的，是以企业价值为依据，科学地进行财务决策、投资决策与融资决策，实现企业价值最大化的理财目标。
从这个意义上讲，成本法和市场法便无法在以财务决策为目的的企业价值评估中运用。
在以并购为前提进行企业价值评估时，对收益法而言，应该说这种方法理论上是相当完善的，从长远的趋势看，也应鼓励这种方法的应用，因为它是从理财及可持续经营的角度定义企业价值。
二、自由现金流量贴现的评估模型自由现金流量贴现模型通常有永续模型、固定增长模型、两阶段模型和三阶段模型。
根据非上市公司的发展特点和市场实际运用情况，本文通过两阶段模型对非上市公司的价值进行评估。
该模型适用于企业在初始阶段会有比较高的增长速度，这时企业的盈利或现金流量的增长速度会大大超过整个经济系统的增长率。
经过一段时间之后，企业进入固定增长时期。
此时，V=高速增长期现金流量现值和+固定增长期现金流量现值和，公式如下：
三、自由现金流量贴现模型的应用自由现金流量贴现模型应用于非上市公司的价值评估时需进行一些调整，主要通过以下几步来确定非上市公司的评估价值。
（一）基于准确信息调整利润表上市公司与非上市公司估价的一个最大不同就是财务数据的可得性和可靠性。
非上市公司在通常会通过低报收入、高
报成本来达到逃税的目的，特别是在高代理成本的情况下。
也有高报收入的情形，目的是为了使公司的盈利状况看上去显得比实际水平好一些，提高公司的出售价格。
因此，需通过对利润表的调整，再现公司真实的利润和现金流。
．根据历年的销售情况，调整当年可能被虚报的销售收入，通常买方可在有怀疑的情·05总第58期理论研究况下检测在相同会计期间内，产生所售产品或服务的关键材料的使用水平来重新推算估计销售收入。
．辨明对公司未来产生现金流的能力并无帮助的超额费用，将其从成本中扣除，重新构造出非上市公司的真实盈利能力。
（1）业主薪水和福利费。
非上市公司的业主如果在公司中只是担任一个普通管理者的角色，那么对于业主薪水中高于市场管理者平均薪水的部分应予扣除。
而管理者的福利费是按照薪水的相应比例计提的，因此，对于超出部分也应从成本中扣除；（2）旅游娱乐费用。
为了提高营业收入，非上市公司发生一定的旅游娱乐费用是正常的，但是其中有部分与增加公司营业收入无关的旅游娱乐费用应予扣除；（3）超额家族费用。
在非上市的家族企业中，存在对在公司不担任职务的家族人员发放奖金以及向家族公司支付超出市场正常水平的佣金，这些超额家族费用也应扣除；（4）超额咨询费用。
当非上市公司的某些业主为某个领域的专家，非上市公司请该专家所在的咨询公司作咨询业务，同时又将这项专家咨询业务认定为一项独立的业务时，非上市公司的业主将得到两份收入，一份是非上市公司直接支付的薪水，另一份是非上市公司支付给咨询公司的咨询费即支付给业主的超额专家费用，这部分超额专家费用应予从成本中扣除。
同理，如果非上市公司的业主为另一家法律咨询公司的合伙人，那么这部分超额法律费用也将从成本中扣除；（5）其他费用。
除了上述四种情况外，其他方面的因素对非上市公司实际盈利能力的评估也有重要影响。
如折旧的会计处理方法和存货的估价方法的改变而多增加的费用应予扣除。
（二）根据假设和经验估计公司未来的自由现金流自由现金流是扣除营运资本投资与资本投资之后的经营活动所带来的现金流量，是企业为了维持持续经营而进行必须的固定资产与营运资产投资后可用于向所有者分派的现金。
非上市公司拥有稳定和大量自由现金流量能增强自己的实力，合理地评价企业的经营业绩并作为企业价值模型中基本变量。
自由现金流的公式如下：
自由现金流量=息税前利润加折旧（EBITDA）-所得税-资本性支出-营运资本净增加+（发行的新债-清偿的债务）。
（三）确定贴现率根据传统的资本资产定价模型，预期收益率，其中为公司的预期收益率，为无风险收益率，ERP为权益风险溢价，即普通股长期平均回报率超过长期平均无风险回报率部分。
为了求出较为准确的反映非上市公司风险补偿率，我们可以通过寻找风险相似上市公司的贝塔值，这是因为相似的风险要求的风险回报率也是相同的，因此对有股票流动的上市公司的风险回报率取其平均值作为该非上市公司的贝塔值。
但是非上市公司通常会面临公开上市公司所经常不存在的风险，因此根据某行业内上市公司波动性来确定非上市公司的风险情况存在较大困难。
为此，研究者提出了修正资本资产定价模型
1：
式中，为公司预期报酬率；为无风险回报率；β为系统风险，用于衡量某种证券相对于市场总体的波动性；ERP为权益风险溢价；SCP为小公司
溢价，即要求更高的回报率以补偿小公司特有的风险；SCRP反映的是目标公司单独的风险。
为确定非上市的目标公司单独的风险，研究者引入了另一种方法对资本资产定价模型进行调整——组合法2，即：。
这两种方法的区别就在于后者假设β值为1，即把目标公司的市场风险看成与市场整体的波动性是一致的,两者之间的差异将在规模溢价SCP 和特定风险溢价SCRP中得以体现。
而且认为特定小公司风险溢价即
（SCP+SCRP）可以以其股票历史收益与一定时期无风险收益率之间的差额来确定。
（四）预计收益期及目标企业的价值在企业价值评估中，收益期是指企业未来获得收益的年限。
收益期的确定可以采用永续法、合同年限法和企业整体资产经济寿命法。
在企业价值评估中，一般认为收益期的确定不是一个主要问题，可以根据企业生产经营的特点与状况，将企业的收益期限划分为5到10年。
在确定了收益期，自由现金流量和折现率后，运用收益法的评估模型将自由现金流贴现求出目标企业的价值。
（五）对非上市公司评估价值进行流动性折扣调整由于非上市公司股权存在不可流通性，因此，一些非上市公司根据现金流量折现法计算出公司价值后，还要在此基础上进行流动性折扣的调整，这里就要涉及到流动性折扣率的确定。
在我国，由于上市公司法人股与非上市公司方面具有很大的相似性，并且上市公司法人股交易的信息与数据都可以在公开的媒体和一些财经网站上查找获得，所以，在估计我国非上市公司股权缺乏流动性的折扣率时，可以使用上市公司法人股的公平交易案例的历史数据作为基准折扣率，再根据公司的具体情况，对比分析影响缺乏流动性折扣率的各种因素，进行适当的调整，即：待评估公司股权的缺乏流动性折扣率＝基准折扣率×(1+调整系数)。
四、结束语在上市公司价值估算模式中，预期未来净现金流就在于其收到的现金红利及其增长，正是由于上市公司涉足于证券市场这一优越环境，才使得上市公司的价值估算如此简便明了。
非上市企业由于其不存在广泛的股票交易行为，因而不可能像上市公司的价值估算那样仅仅靠预期股利分配和股票升值就可以轻易得到有关投资回报的所有信息。
因此，非上市企业采用自由现金流贴现法正确评估价值的关键在于调整上市公司价值评估模式，以适应非上市企业的特点。