第六章 股权自由现金流量折现模型
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-股权自由现金流量折现模型的具体形式
第06讲股权自由现金流量折现模型的具体形式（二）股权自由现金流量折现模型的具体形式1.基本公式其中：EV——股东全部权益价值；R e——权益回报率；FCFE t——第t年的股权自由现金流量。
上式是基于股权自由现金流量是在每期的期末产生。
如果假设企业的股权自由现金流量在年度中差不多是均匀产生的，则需要将分母中的折现年数减去半年，这种做法可称为年中折现法。
按年中折现法进行修正后的基本公式如下：2.基本公式的演化（1）资本化公式与股利折现模型中的稳定增长模型类似，如果企业的股权自由现金流量以一个不变的增长率持续增长且收益期无限，那么就可以用稳定增长的股权自由现金流量评估股东全部权益价值，即资本化公式如下：其中：FCFE 1——评估基准日之后第一期的股权自由现金流量；C——资本化率；C＝R e－g，g为固定增长率。
（2）两阶段模型。
如果被评估企业的未来收益预计会在一定时间内快速波动，然后进入稳定发展阶段且稳定发展阶段的收益期是无限的，则适用于两阶段模型。
两阶段模型的计算公式如下：其中：FCFE t——预计第t年的股权自由现金流量；FCFE n＋1——第n＋1年的股权自由现金流量。
也可以表示为：【例3－2】A企业预计未来5年的预期股权自由现金流量为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元，并根据企业的实际情况推断，从第6年开始，企业的年股权自由现金流量将维持在200万元的水平上，假定权益回报率为10%，试估测A企业的价值。
『正确答案』运用公式＝1778（万元）【提示】如果企业从第6年起，股权自由现金流量将在第5年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测A企业的价值。
运用公式：＝2119（万元）（3）三阶段模型。
按照上述两阶段模型，第一阶段增长率较高而且稳定，然后突然下降到稳定增长阶段，高增长的第一阶段和稳定发展的第二阶段之间没有设置一个过渡期间，这存在一定的局限性。
因此，在两阶段模型的基础上，增加一个过渡期，可形成三阶段模型。
股权现金流量模型
2021/5/9
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如果考虑到为支持8%的增长率需要增加本年净投 资，则股权价值不会增加很多。假设每股股权本年 净投资需要相应地增加到12.4731元 ，则每股股权 现金流量和股权价值会发生怎样的变化？ 每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269 （元／股） 每股股权价值=（1.2269×1.08）／（10%-8%） =66.25（元／股）
永续增长模型的使用条件：企业必须处于永续状态。所谓永 续状态是指企业有永续的增长率和投资资本回报率。使用永 续增长模型，企业价值对增长率的估计值很敏感，当增长率 接近折现率时，股票价值趋于无限大。因此，对于增长率和 股权成本的预测质量要求很高。
2021/5/9
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例题
• A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定 增长状态。2001年每股收益为13.7元。根据全球经 济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长 率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要 每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股 本资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权 现金流量和每股股权价值。
• 永续增长模型 • 永续增长模型假设企业未来长期稳定、可
持续的增长。在永续增长的情况下，企业 价值是下期现金流量的函数。
2021/5/9
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永续增长模型的一般表达式 股权价值=下期股权现金流量／（股权资本成本-永续增长率） 永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。 股权价值=下期股权现金流量／股权资本成本
股权资本成本是投资者投资企业股权时所要求的收 益率。
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
2021/5股/9 权价值=实体价值-净债务价值
股权资本自由现金流折现法
股权资本自由现金流折现法引言股权资本自由现金流折现法（Equity Capital Free Cash Flow Discounted Method）是一种用于估值企业的方法，它通过对企业的自由现金流进行折现来确定企业的价值。
在这种方法中，股东权益的现金流是关键的估值因素，并且以某种特定的折现率计算。
本文将对股权资本自由现金流折现法的理论基础、应用步骤以及相关注意事项进行详细介绍。
股权资本自由现金流折现法的理论基础股权资本自由现金流折现法是基于以下两个基本假设：1.自由现金流：自由现金流指的是企业未来一段时间内可用于分配给股东的现金流量，它由净利润加上非现金支出减去投资支出和变动资本的现金流组成。
2.折现率：折现率反映了投资的风险和机会成本。
它由企业的风险特征、市场利率以及投资期限等因素决定。
根据这两个假设，股权资本自由现金流折现法的基本原理是将未来的现金流通过折现计算，得出其现值，再将所有现值相加得出企业的估值。
计算公式如下：股权资本自由现金流折现法公式股权资本自由现金流折现法公式其中，FCFF表示自由现金流，r表示折现率，n表示投资的期限。
股权资本自由现金流折现法的应用步骤1.确定预测期：股权资本自由现金流折现法通常将未来的现金流分为不同的预测期，常见的预测期为3-5年。
预测期的选择应综合考虑企业的行业特点、未来发展趋势以及竞争局势等因素。
自由现金流，这一步需要对企业的财务数据进行分析，并结合市场研究和行业趋势进行推测。
3.确定折现率：折现率的确定需要考虑多个因素，包括市场利率、企业的风险特征以及投资期限等。
常用的折现率方法包括加权平均资本成本（WACC）方法和风险调整折现率（RADR）方法。
由现金流通过折现率进行折现计算，得出每个预测期的现值。
5.计算终值：预测期结束后，将最后一个预测期的现值除以折现率，得出终值。
6.求和计算：将所有预测期的现值和终值相加，得出企业的估值。
注意事项1.数据准确性：在使用股权资本自由现金流折现法进行估值时，需要确保使用的财务数据准确可靠。
资产评估 股权自由现金流折现模型
资产评估股权自由现金流折现模型什么是资产评估？资产评估是一种确定某个资产的价值的过程。
这种价值可以应用于很多目的，例如确认贷款担保价值、评估并购交易、进行税务评估以及退休计划、遗产规划和法律纠纷等。
股权自由现金流折现模型是一种资产评估方法，通常用于估算公司的价格。
这种方法基于一种经济学原理：未来的现金流要比现在的现金流值更少。
因此，这种方法考虑了未来现金流的价值，并将它们折现到现在的价值。
在应用这种模型时，评估者需要输入一系列变量。
这些变量包括：- 自由现金流（FCF）：这是公司每年实际可支配的现金流，扣除了必要的支出，如资本开支和债务利息。
- 投资回报率（IRR）：这是一个公司必须达到的最低投资回报率。
投资者希望他们的投资产生大于这个数值的回报。
- 假设的增长率：这是一个公司未来现金流增长的假设值。
它通常基于公司的历史业绩和行业预测。
- 折现率：这是将未来现金流折现到现在的利率。
折现率通常基于市场上相似风险资产的利率。
最终，模型将自由现金流减去必需支出后得到的净现金流折现到现在的价值，并将它们相加。
这就是估价的总数值。
股权自由现金流折现模型的一大优点是它可以考虑未来现金流的价值。
这种方法提供了一种全面的、基于数据驱动的评估方法，可以为投资决策提供更准确的、可靠的信息。
此外，这种方法还可以根据投资人的目标、市场风险和行业预测对不同的变量进行敏感性分析。
可能的结果可以用于指导决策，使投资人了解与投资相关的风险和不确定性。
股权自由现金流折现模型的一大缺点是它需要大量的数据输入。
这些数据包括自由现金流、投资回报率、增长率和折现率等。
如果评估人员不能准确地评估这些数据，或者自由现金流过于简单或太多复杂，则可能会导致价值评估错误或不准确。
此外，股权自由现金流折现模型不能完全预测未来的变化。
未来市场趋势、行业趋势和管理做法等都会对未来的现金流产生深远的影响。
这种模型需要对不确定性进行适当的审慎考虑，以免付出昂贵的代价。
注册会计师财务成本管理知识点：现金流量折现模型的种类
实体流量
是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。
二、现金流量折现模型
【提示】
（1）如果把股权现金流量全部分配给股东，则股利流量模型与股权流量模型相同。
（2）为避免对股利政
注册会计师财务成本管理知识点：现金流量折现模型的种类
知识点：现金流量折现模型的种类
基本模型：
一、企业现金流量的种类
现金流量
含 义
股利流量
是企业分配给股权投资人的现金流量。
股权流量
是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。也称为“股权自由现金流量”。
(完整版)自由现金流折现估值模型
口袋中的经济常识_49 自由现金流折现估值模型之前所讨论的各种比率倍数（相对估值方法）的最大缺陷是：它们全部都以价格为基础，比较的是投资者为一支股票支付的价格和另一支股票支付的有什么不同。
相对估值法反映的是，公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。
通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。
但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率，也可能说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。
而且，不同行业公司的指标值不能做直接比较，其差异可能会很大。
不管怎样，比率不能告诉你一只股票实际上值多少钱。
内在价值的评估会让你关注公司的价值，而非股票的价格。
内在的价值是你思考：如果我能买下整个公司，我会买吗？现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。
具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。
这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。
可以买入。
If 估值<当前股价，→当前股价被高估。
需回避或卖出。
股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。
公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。
所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。
企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。
永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。
1．自由现金流公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。
记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。
一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。
股权自由现金流模型
股权自由现金流模型
股权自由现金流模型是一种企业估值方法，它考虑了企业的自由现金流和资本结构对企业价值的影响。
股权自由现金流模型认为，企业价值取决于它未来的自由现金流，这是企业从业务活动中获得的现金流，用于支付债务、分配股利和投资新业务。
而资本结构则影响企业的财务风险和股东权益，进而影响企业价值。
股权自由现金流模型的基本思想是将企业的自由现金流折现到现值，然后将净负债价值加入，得到企业的权益价值。
具体而言，股权自由现金流模型的计算公式为：
企业价值 = 自由现金流 / (1 + WACC) ^ t + 净负债价值
其中，WACC是加权平均资本成本，t是估值年限。
股权自由现金流模型需要确定三个关键变量：自由现金流、WACC 和净负债价值。
自由现金流可以通过预测企业未来的营业收入、成本和投资来计算，WACC则需要考虑企业的资本结构以及市场风险溢价等因素，净负债价值则可以通过企业的财务报表来计算。
股权自由现金流模型是一种比较广泛使用的企业估值方法，它能够考虑多个因素对企业价值的影响，同时也能够为投资者提供有用的参考。
然而，股权自由现金流模型的计算过程比较繁琐，需要对企业的财务状况有一定的了解和分析能力。
- 1 -。
股权资本自由现金流贴现模型
股权资本自由现金流贴现模型股权资本自由现金流贴现模型（Equity Free Cash Flow Discounted Model, 简称EFCF模型）是投资者在进行股权估值时常用的方法之一。
它通过对公司未来一段时间内的自由现金流进行贴现，来计算公司的内在价值。
本文将详细介绍EFCF模型的原理、计算方法及应用。
1. EFCF模型的原理股权资本自由现金流贴现模型旨在通过估算公司未来一段时间内的自由现金流，并将其进行贴现，从而得出公司的内在价值。
自由现金流是指公司在经营过程中剩余的现金流，可用于分红、扩张或债务偿还等方面。
它是衡量公司盈利能力和价值的重要指标。
2. EFCF模型的计算方法EFCF模型的计算需要以下几个关键步骤：- 首先，确定估算时段。
通常选择3-10年的时间段，根据公司特点和行业趋势进行选择。
- 其次，计算每一年的自由现金流。
自由现金流可以通过净利润加上折旧和摊销，并减去税收、变动资本和固定资本支出来计算得出。
- 然后，确定贴现率。
贴现率通常取公司的加权平均资本成本（WACC）作为基准，即投资者对于投资该公司股权的回报要求。
- 最后，将每一年的自由现金流按照贴现率进行贴现，得到现值。
再将现值相加，即可得出公司的内在价值。
3. EFCF模型的应用EFCF模型可以应用于多种情景，如公司估值、合并收购和投资决策等。
以下是EFCF模型的几个常见应用：- 公司估值：投资者可以通过EFCF模型来估算公司的内在价值，从而决定是否购买或持有该公司的股权。
- 合并收购：进行合并收购时，EFCF模型可以帮助投资者评估被收购公司的价值，并进行并购定价。
- 投资决策：通过分析不同投资项目的自由现金流，并进行贴现计算，可以帮助投资者决策是否进行该项投资。
总结：股权资本自由现金流贴现模型是一种用于估算公司内在价值的方法。
通过计算未来一段时间内的自由现金流，并进行贴现，可以得出公司的内在价值。
EFCF模型广泛应用于公司估值、合并收购和投资决策等场景中，帮助投资者做出明智的决策。
自由现金流折现模型
自由现金流折现模型我们知道，股票绝对估值法是将公司预期的未来现金流进行折现。
在股利折现模型中，对未来现金流理解为公司发放的现金股利。
但是，现实中，很多公司并不一定采取现金分红的股利政策，或者支付极少的现金股利，这时，采用自由现金流折现模型，能更好的对公司价值或股权价值进行评估。
自由现金流是公司在履行了财务义务和满足了再投资需要之后剩余的现金流。
相对于股利来说，自由现金流是一种受人为干扰更少的财务指标。
自由现金流折现模型的通用表达式如下:企业价值或股权价值V，等于各期自由现金流FCF的现值之和。
自由现金流可以分为两类：一是流向股权投资者的自由现金流，称为股权自由现金流，简称FCFE；二是流向企业的自由现金流，称为企业自由现金流，简称FCFF一、FCFE折现模型。
用股权自由现金流FCFE进行折现，可直接求出企业的股权价值。
FCFE折现模型的表达式如下：股权价值等于各期股权自由现金流FCFE的现值之和。
其中，折现率re为股权资本成本。
那么，股权自由现金流(FCFE) 如何计算呢?股权自由现金流(FCFE) 是企业在支付了各种经营性支出，并满足了投资的需要，以及履行了各种财务义务之后，可供企业普通股股东支配的剩余现金流。
我们可以从净利润、经营现金流、税息前收益、税息与折旧和摊销前收益等多个角度来计算股权自由现金流(FCFE) 。
例如，从净利润出发，股权自由现金流的计算公式如下:股权自由现金流=净利润+非现金支出净额-资本性支出一营运资本增加净额+负债净增加额计算出了股权自由现金流之后，我们还需要计算对应的折现率。
现金流必须与所使用的折现率相匹配，这是自由现金流折现公式中最不容忽视的原则。
股权自由现金流，应采用股权资本成本re (或称为权益资本成本Ke) 作为折现率。
股权资本成本的计算公式如下: 有了股权自由现金流和相应的折现率，就可以采用零增长、固定增长或多重增长模型，来计算股权的价值。
以多重增长模型中的两阶段增长模型为例，股权价值的计算公式如下。
股权现金流量折现模型
什么是现金流？
❖ 是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定 经济活动（包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常 性项目)而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总 称，即企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的 数量。
❖ 权责发生制&收付实现制 ❖ 可以理解为是企业在营运过程中，在某一会计期间实际发
(1 g )(1 (1 g ) n )
PV
D0[
1 r
1 r
11 g
]
1 r
PV
D
0
(
1 r
g g
)(1 1
g r
)n
其中r>g, 始终成立
股权现金流折现模型
❖ 在第二章的第一节，主要介绍了债券内在价值和 股票内在价值的评估模型；
❖ 资产的价值是指所有与资产有关的未来的现金流 量的现值。
PVA[
]+ A
r
1(1r)n
PVA[
](1+r)
r
2.3.3 递延年金的计算
递延年金又称“延期年金”，是指在最初若干期没有发 生现金流的情况下，后面若干期发生等额的系列现金流。
… t=0
A
A
A
…
t=m
t=m+1
t=m+n-1
2.3.3 递延年金的现值计算
A …
t=0
t=m-1
t=m
PV
1(1r)n A[
PV
t1
CFt ((11+rkr))t
股权现金流量模型
股权现金流量模型的基本形式是：
股 权 价 值
t1
股 权 现 金 流 量 t
1股 权 资 本 成 本t
第六章 股权自由现金流量折现模型
三、两阶段的股权自由现金流量模型
适用于评估初期增长很快，而后维持稳 定增长的公司的价值。
P0
tn t 1
FCFEt (1 r)t
(1
Pn r
)n
tn t 1
FCFEt (1 r)t
(r
FCFE n 1 gn )(1 r
)
n
6
[例] 两阶段股权自由现金流量模型的运用
1993年，雀巢公司报告的每股收益为72.21瑞士 法郎，股息为23.5瑞士法郎。每股资本支出为108.78 瑞士法郎，每股折旧为52.9瑞士法郎。雀巢公司1993 年的负债比率为51.2%，在近期预计不会改变。该股 票的贝塔值为0.91。瑞士10年期债券利率为6.25%， 股票相对于债券的风险补偿率为4%。
11
续 1998年1999年2000年2001年2002年2003年
g (%) 27.29 21.97 16.65 11.32 6.0 6.0 净利润 12.59 15.35 17.91 19.94 21.14 22.4
-(1-)(资本 -2.93 3.57 4.16 4.63 4.91 5.2 支出-折旧)
预计在1993年到1997年间，其收益增长率可以保持 在32.62%的水平，在此后的5年中，增长率将线形减 少直到6%，资本支出、折旧和收入的预期增长率与收 益相同。微软公司在经营中没有利用负债，在增长与 转换阶段也将维持这一政策。当前贝塔值为1.25，到 稳定阶段会下降到1.1。
10
续
1993年1994年1995年1996年1997
P0
FCFE1 r gn
◘ 稳定增长公司的特征： • 资本支出与折旧大致相当或相互抵消 • 股票的贝塔值为1
4
自由现金流折现模型
1自由现金流折现模型运用自由现金流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来自由现金流量和资本的机会成本来评估公司的价值。
它所反映的是公司经营活动所产生的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权人)提供的现金流量。
构造自由现金流量模型的过程大致可分为四个阶段:预测公司的自由现金流量；确定公司的连续价值;确定一个合理的贴现率;以该贴现率计算出公司的价值。
1.1公司自由现金流折现模型（FCFF，Free Cash Flow of Firm）FCFF折现法的概述使用FCFF折现法需具备一定的假设条件:第一，所采用的财务报表数据必须真实可信赖;第二，企业的经营状况与环境保持稳定，经营期间无剧烈波动;第三，企业可以持续经营，并且能够保持一定程度的增长;第四，企业可以顺利筹资，且筹资成本不变。
1.1.1企业自由现金流企业自由现金流(FCFF，Free Cash Flow of Firm)一般是指企业将创造的利润进行再投资后剩余的可供企业自由支配的现金流量，也就是企业支付了所有为了支撑其继续发展营运费用、固定资产投资等活动后可以自由地向所有投资者分配的税后现金流量。
科普兰教授(Copeland)比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法:“自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。
它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。
”自由现金流量=EBIT*（1-T）+折旧及摊销-资本支出-营运资本增加另一种方法是对各种利益要求人的现金流加总求得的:企业自由现金流(FCFF)=FCFE（Free Cash Flow of Equity）+利息费用x (1一所得税税率)+债务本金的偿还-新债发行两种方法是从不同的角度出发的，但最终计算得出的结果是相同的，但第一种是比较常见的。
股权资本自由现金流贴现模型
股权资本自由现金流贴现模型简介股权资本自由现金流贴现模型（equity cashflow discounting model）又被称为股权贴现模型（equity discounting model），是一种用来计算企业股权价值的财务模型。
该模型基于现金流贴现法（DCF）原理，通过将企业未来的自由现金流折现到当前的价值，从而评估企业的股权价值。
背景股权资本自由现金流贴现模型是一种相对复杂的估值模型，适用于对企业进行长期投资评估和决策的情况。
它需要考虑许多因素，包括企业的预期未来现金流量、贴现率和持续期。
模型的构建股权资本自由现金流贴现模型的核心是将企业未来的自由现金流折现到现值。
以下是模型的构建步骤：1.确定企业的自由现金流：自由现金流是指企业在未来一段时间内可用于分配给股东的现金流。
它通常由经营活动产生的净现金流量减去资本支出和运营性资本的变动。
自由现金流预测需要综合考虑企业的市场环境、竞争情况、行业趋势和公司的竞争优势等因素。
2.设定贴现率：贴现率是用来将未来的现金流折现到现值的利率。
贴现率通常由风险无风险利率和企业风险溢价组成。
风险无风险利率通常采用国债收益率或类似的无风险投资收益率。
企业风险溢价则反映了企业的风险程度和投资者对风险的要求。
3.计算现值：根据企业的自由现金流和贴现率，将未来的现金流折现到现值。
这可以通过将每个未来现金流乘以相应的贴现因子来实现。
贴现因子是一个衡量现金流离现在的距离的指数。
4.计算总股权价值：将所有现值加总即可得到企业的股权价值。
股权价值是指企业股东持有的权益部分的价值。
模型的应用股权资本自由现金流贴现模型可以应用于以下几个方面：1.企业估值：该模型可以用于对企业进行估值。
通过预测企业未来的自由现金流，并根据适当的贴现率计算出现值，可以得到企业的股权价值。
这对于企业的投资者、股东和潜在买家非常有意义。
2.投资决策：该模型可以用于评估企业的投资决策。
通过比较投资的现值和成本，可以判断该投资是否有利可图。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-股权自由现金流量
第05讲股权自由现金流量【知识点】股权自由现金流量折现模型（一）股权自由现金流量1.股权自由现金流量的概念指股东可自由支配的现金流量。
企业自由现金流量：（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）息税前利润－利息＝税前利润息税前利润－利息－所得税＝净利润（EBIT－I）×（1－T）＝净利润EBIT×（1－T）－I×（1－T）＝净利润EBIT×（1－T）＝净利润＋I×（1－T）税后净营业利润也称息前税后净利润，也就是EBIT×（1－T）①折旧和摊销②资本性支出资本性支出是企业用于购建固定资产和无形资产等长期资产的支出金额。
③营运资金增加额营运资金增加额是指当期营运资金减去上期营运资金的余额。
（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务2.股权自由现金流量的计算（1）股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－偿还付息债务本金＋新借付息债务（2）股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金＋新借付息债务此外，因为：企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务【提示】站在债权人角度看符号的正负。
则有：股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权自由现金流量＝企业自由现金流量－税后利息费用－偿还债务本金＋新借付息债务3.股权自由现金流量与净利润的对比（1）净利润受会计政策影响较大；（2）净利润比较容易受到人为操纵。
现金流折现模型
= 3550341+ 13043959
=16594300 美元
迪斯尼公司股权自由现金流估计 （1996）
净利润 资本支出 折旧 营运资本变动 1214 1754 1134 94
发行净债务 （发行新债-本金偿还） 股权自由现金流量
-133 367
估算迪斯尼公司的价值
• 适合几阶段增长？ • 高速增长阶段时期有几年？ • 稳定增长时期增长率是多少？ • 迪斯尼公司当前ß 为1.25，国债利率为7%，美国股市平均 回报率为12.5％，其期望投资回报率是多少？
WACC :资本加权平均成本
n
CFFt:时间t的预期公司现金流量
公司价值 ： 公司所有投资者拥有的索取权价值 债权人 ： 固定索取权 股权投资者： 剩余索取权
自由现金流现在价值 企业价值 负债的市场价值
成本 权重
Kd Wd
股票的市场价值
Ke = Rf+β（Rm-Rf） We
WACC=Ke×We+Kd×Wd
使用专业分析人员的预测
• 如何利用分析人员对于未来增长率的预测？
• 近来公司信息的数量，分析人员预测之所 以比基于历史数据的模型好 • 密切关注该公司股票的分析人员的数量。 • 分析人员间意见不一致的程度 • 密切关注该公司股票的分析人员的质量。
公司增长率的决定因素
计算增长率最简单的方法是使用留存比
• 迪斯尼公司的债务成本是7.5%，债务（市值)比重是18%，
税率36%，其加权平均资本成本是多少？ • 用股权自由现金流还是公司自由现金流更好？
股权自由现金流和公司自由现金流
净利润
+ （折旧费用+待 摊费用）
非现金营运资 本的变化 资本性支出
股权现金流量折现模型
股权现金流量折现模型1. 引言股权现金流量折现模型是一种用于估值的金融模型，通过将未来现金流量折现回当前的价值，来评估购买股权的合理价格。
该模型被广泛应用于投资决策、资金筹集和公司估值等领域。
本文将介绍股权现金流量折现模型的原理及计算方法，并探讨其应用和局限性。
2. 股权现金流量折现模型原理股权现金流量折现模型基于时间价值的概念，认为未来的现金流量比当前的现金流量具有较低的价值。
其核心思想是通过折现率对未来现金流进行折现，以计算出当前的价值。
在股权估值中，折现率通常被定义为公司的资本成本。
3. 股权现金流量折现模型的计算方法3.1 计算现金流量首先，需要对股权所对应的现金流进行估算。
现金流包括股息和公司未来的增长潜力。
股息可以通过公司历史数据或行业平均值来估算。
公司未来的增长潜力可以通过分析市场趋势、竞争对手和公司内部因素来确定。
3.2 确定折现率折现率反映了投资回报的风险和时间价值。
在股权估值中，常用的折现率包括加权平均资本成本（WACC）和股权风险溢价（ERP）。
WACC是公司的资本结构和资本成本的加权平均值，可以通过公司财务报表和市场数据来计算。
ERP是指投资股权相对于无风险资产的风险溢价，可以通过市场数据和经济预测模型来估算。
3.3 计算股权的现值通过将未来现金流量折现回当前的价值，可以计算出股权的现值。
现值可以通过以下公式计算：现值 = 现金流量1 / (1+折现率)^1 + 现金流量2 / (1+折现率)^2 + ... + 现金流量n / (1+折现率)^n其中，现金流量1、2、…、n 分别代表未来各期的现金流量。
折现率代表公司的资本成本或股权风险溢价。
4. 股权现金流量折现模型的应用股权现金流量折现模型广泛应用于以下方面：4.1 投资决策股权现金流量折现模型可以用于评估投资项目的价值。
通过计算项目的未来现金流量，并结合项目的风险和时间价值，能够帮助投资者做出是否投资的决策。
4.2 资金筹集股权现金流量折现模型可以帮助公司估算自身的价值，从而确定筹集资金的目标和方案。
自由现金流折现模型
欢迎共阅1自由现金流折现模型运用自由现金流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来自由现金流量和资本的机会成本来评估公司的价值。
它所反映的是公司经营活动所产生的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权人)提供的现金流量。
构造自由现金流量模型的过程大致可分为四个阶段:预测公司的自由现金流量；确定公司的连续价值;确定一个合理的贴现率;以该贴现率计算出公司的自由现金流量=EBIT*（1-T）+折旧及摊销-资本支出-营运资本增加另一种方法是对各种利益要求人的现金流加总求得的:企业自由现金流(FCFF)=FCFE（Free Cash Flow of Equity）+利息费用x (1一所得税税率)+债务本金的偿还-新债发行两种方法是从不同的角度出发的，但最终计算得出的结果是相同的，但第一种是比较常见的。
折现率是针对自由现金流量所做的调整，市场存在的不确定性以及行业背景的差异都会使得预测的现金流与现实的现金流之间存在一定的差异，而折现率主要是为了针对这种差异所做的调整，它减少这种差异使得预测的现金流更接近真实值，因为在计算折现率的过程中会涉及到行业报酬率的一个平均的贝塔值，根据企业自身情况与行业之间的差距调整贝塔值，使其减少与同行业之间的差距风险从而确定企业自身的风险系数。
主要计算模型为加权平均资本成本，其公式为: 该公式就是将企业通过发行股票、债券、以及银行借款等多种融资方式确立的单项融资成本与融资比例相乘计算求得的平均成本。
当然股东或债权人都想通过投资的机会成本中能够得到补偿，而加权平均资本成本就是将企业投资的未来现金流量折成现值的折现率。
求得加权平均资本成本的步骤，主要分为两部分:1.确定企业资本结构首先从计算公式上可以看出要想计算加权平均资本成本必须弄清公司的资本结构，即分清公司的债务成本和股权成本，合理掌握公司的债权结构以及评估对象，如果评估的是企业控股权的价值则需要用到目标企业的资本机构也就是同类企业中较为稳定并且比较常见的行业资本机构，因为有控股权的企业在调整企业的资本机构时有很大的自主权，会影响整个企业资本结构的权重比例。
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FCFEn 21 Pn 2 r gn
9
[例] 用三阶段股权自由现金流量模型进行评估价值 1992年微软公司的有关数据如下所示：当前每股收 益为2.41美元，每股资本支出为1.16美元，每股折旧 为0.6美元，每股收入为10美元，每股营运资本为4美 元，每股营运资本变动为1美元。 预计在1993年到1997年间，其收益增长率可以保持 在32.62%的水平，在此后的5年中，增长率将线形减 少直到6%，资本支出、折旧和收入的预期增长率与收 益相同。微软公司在经营中没有利用负债，在增长与 转换阶段也将维持这一政策。当前贝塔值为1.25，到 稳定阶段会下降到1.1。
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[问题] 两阶段股权现金流量模型的运用 以下是1993年英特尔公司的相关指标：当前每股收益为 4美元，每股股息为0.25美元，每股资本支出为3.7美元， 每股折旧为1.7美元，每股收入为20美元，当前每股营运资 本变动为1美元，债务比率为9.93%。 在1994年到1998年，其预期增长率可能维持在22.09% 的水平（这个增长率是由3个预测值加权平均得来的：根据 前5年数据预测的52.19%，分析师预测的19%和基本面预 测出的18.54%）。1998年，随着英特尔公司技术方面边际 优势的减少，收益增长率下滑到6%。资本支出、折旧和收 入增长率与收益保持一致，营运资本占收入的比率维持 40%不变。1993年，英特尔公司的贝塔值为1.3，稳定增长 阶段的预期贝塔值1.1。国库券利率为7%。 13
第六章 股权自由现金流量折现模型
权益CFt 权益价值 t ( 1 r ) t 1 e
t n
一、股权自由现金流量的计算 二、永续增长的股权自由现金流量模型 三、两阶段的股权自由现金流量模型 四、三阶段的股权自由现金流量模型
1
一、股权自由现金流量的计算
股权自由现金流量是支付完所有的利息和本金以及用 于维持现有资产和增加新资产的资本支出以后的剩余 现金流量。
-(1-)(资本 -2.93 3.57 支出-折旧) -(1-)营运资 -4.48 4.59 本变动 =FCFE 5.18 7.19 β rs (%) P0 1.22 1.19
11.96 14.25 15.1 1.13 1.1 1.1
13.71 13.55 13.38 13.22 13.05 13.05 2.38 2.91 3.4 3.77 3.97
62.34 69.54 77.57 81.45
P0
45.61 46.29 46.98 47.69 48.41
8
四、E模型—三阶段的股权自由现金流量模型
适用于评估初始高增长阶段、增长率下降的转换阶段 和稳定增长阶段 t t n ( 1 r ) ( 1 r ) ( 1 r ) t 1 t n11
5
三、两阶段的股权自由现金流量模型
适用于评估初期增长很快，而后维持稳 定增长的公司的价值。
t n FCFEt Pn FCFEt FCFEn1 P0 t n t n ( 1 r ) ( 1 r ) ( 1 r ) ( r g )( 1 r ) t 1 t 1 n t n
FCFE1 P0 r gn
◘ 稳定增长公司的特征： • 资本支出与折旧大致相当或相互抵消 • 股票的贝塔值为1
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[例] 运用股权自由现金流量模型评估稳定增长 企业的价值 1992年，西门子公司总利润超过800亿德国马克， 当年的每股收益为40.65马克，股息支付为13马克。 每股资本支出为109马克，每股折旧为91.12马克。 1991年到1992年，公司的营运资本变动每股增加了 4.48马克。根据其全球经营的预期，其长期增长率 可以维持在6%。公司的债务比率为11.71%，且预计 在未来也保持这一比率。股票的贝塔值为0.89。 1993年7月，德国10年期债券利率为6.42%，股票相 对于债券的风险补偿为3.5%。
7
续
1994年1995年1996年1997年1998
净利润
1999年
80.54 89.83 100.19 111.75 124.65 130.88
-(1-)(资本 -30.42 33.93 37.85 42.21 47.08 49.43 支出-折旧) 0 -(1-)营运资 -0 本变动 =FCFE 50.12 55.9 0 0 0 0
股权自由现金流量=净利润+折旧 -资本支出-营运资本变动 -归还本金+新债发行 =净利润-(1-)(资本支出-折旧) -(1-)(营运资本变动)
2
◘ 股权自由现金流量不同于股息的原因：
• 稳定性要求 • 未来投资的需要 • 税收因素 • 信号传递
3
二、永续增长的股权自由现金流量模型
适用于评估以固定或稳定增长率增长的 公司的价值。
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[例] 两阶段股权自由现金流量模型的运用
1992年，雀巢公司报告的每股收益为72.21瑞士 法郎，股息为23.5瑞士法郎。每股资本支出为108.78 瑞士法郎，每股折旧为52.9瑞士法郎。雀巢公司1992 年的负债比率为51.2%，在近期预计不会改变。该股 票的贝塔值为0.91。瑞士10年期债券利率为6.25%， 股票相对于债券的风险补偿率为4%。 根据雀巢公司全球业务情况预测，从1994年到 1998年，公司收益增长率为11.54%。1998年以后， 增长率将下降到5%。
续 g (%) 净利润 1998年1999年2000年2001年2002年2003年 27.29 21.97 16.65 11.32 6.0 6.0 12.59 15.35 17.91 19.94 21.14 22.4 4.16 4.24 9.51 1.16 4.63 3.36 4.91 1.99 5.2 2.1
10
续
1993年1994年1995年1996年1997 净利润 3.2 4.24 5.62
1.31 2.29 2.02 1.37
7.45
1.73 3.04 2.68 1.59
9.89
2.3 4.04 3.56 1.86
11
-(1-)(资本 -0.74 0.98 支出-折旧) -(1-)营运资 -1.3 本变动 =FCFE 1.16 P0 1.02 1.74 1.53 1.18