第六章资产定价理论与应用
资产定价理论的发展与应用
资产定价理论的发展与应用资产定价理论（Asset Pricing Theory，简称APT）是金融学中比较重要和基础的一门学科，是在解释金融资产价格形成机制，帮助投资者预测资产价格以及管理投资风险的过程中发展起来的。
随着金融市场不断发展，人们对资产定价理论的认识越来越深入，对原有理论的完善和创新也越来越迫切。
本文将对资产定价理论的发展及其应用进行探讨。
一、资产定价理论的发展：APT是通过对个别资产的收益率与一些公认的基础变量之间的关系进行解释来确定资产价格的。
它是在资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）基础上发展起来的。
CAPM是70年代初由William Sharpe、John Lintner、Jan Mossin等学者共同创立的，它的基本假设是市场上所有投资者都有相同的风险厌恶程度，都要求在给定风险时获得最大的期望回报。
因此，CAPM认为资产的预期回报率只与资产市场组合的风险有关，与其他因素无关。
但CAPM存在着较大的局限性，例如假定了市场上不存在无风险的投资工具和交易成本等。
为了克服CAPM的不足，APT模型在CAPM的基础上通过引入多个因素来分析资产价格，使模型更加符合实际情况。
APT认为，资产价格是由多个基础变量共同决定的，这些基础变量包括通货膨胀率、利率水平、市场流动性、公司经营业绩等关键因素。
每个因素都对利润预期产生影响，因此资产价格的变化可以用这些因素影响的结果来解释。
APT通过不断研究和掌握市场信息、扩大观察资产价格的范围，逐渐发展成为较为完备和适用性广泛的资产定价模型。
二、资产定价理论的应用：1.资产定价理论在股票投资中的应用股票投资是应用资产定价理论的核心领域之一。
在股票交易中，投资者最关心的就是股票的涨幅和回报率。
只有通过深入了解公司基本面、市场供求关系、国内外宏观经济变化等基础变量，才能更好地预测股票价格。
因此，APT模型是股票投资者分析股票价格的重要工具之一。
6金融经济学(第六章 资本资产定价(CAPM)理论)
定理5.1 分离定理（教材）
我们不需要知道投资者对风险和回报的偏好， 就能够确定其风险资产的最优组合。 或
在没有确定某个投资者的无差异曲线之前，
我们就可以知道他的风险资产的最优组合。
以利率r借贷资金的可能性把这一投资过 程分成了两个步骤：
1．第一步，确定市场证券组合m，它落 在资本市场线（CML）和风险资产的有效集 相切的那一点上。这一切点处的证券组合是 所有的投资者都期望的风险证券组合。
（3）无风险利率使得对资金的借贷量相等。
结论：当证券市场达到均衡时，资本市场线与有风险资产
的有效组合边界的切点M所代表的资产组合就是有风险资产 的市场组合。
市场证券组合应该具有以下特点： 1．它给出了最优投资组合或风险资产。
2．当选择了较优证券组合后，它使投资者
了解了每种资产的风险大小。
好。
I1
E（rp） O1
M
I2
D
O2
A
C
O
δp
在图中，I1代表厌恶风险程度较轻的投资者的无差异
曲线，该投资者的最优投资组合位于O1点，表明他 将借人资金投资于风险资产组合上
I2代表较厌恶风险的投资者的无差异曲线，该投资者
的最优投资组合位于O2点，表明他将部分资金投资 于无风险资产，将另一部分资金投资于风险资产组 合。 虽然O1和O2位置不同，但它们都是由无风险资产A和 相同的风险资产组合M组成，因此他们的风险资产 组合中各种风险资产的构成比例自然是相同的。
5.2 资本市场线及分离定理
有了以上假设，我们就可以很容易的找出风险资产加 无风险资产的有效集。在下图中，我们以M代表切点 组合，用rF代表无风险利率，有效组合落在从rF出发穿 过切点M的直线上，这条直线代表一个有效集――允 许无风险借贷情况下的线性有效集。它是由市场组合 与无风险借贷结合所获得的收益和方差搭配构成的。
资产定价理论及其在实践中的应用
资产定价理论及其在实践中的应用资产定价理论是金融学中重要的理论之一，它是使用确定的方法来计算资产价值的学说，定量地描述了投资者对不同类型资产的需求，结合市场情况和特定资产的特性，来给出合理的价格。
资产定价理论的提出及不断发展，对金融市场的平稳运作和谨慎投资具有重要影响。
资产定价理论最初的提出者是 Dwight D. Eisenhower（艾森豪威尔）时期的美国政府经济顾问 William Sharpe（沙普），他于1964年发表了关于资本资产定价模型（CAPM）的研究成果，奠定了资产定价理论的基础。
CAPM 是目前应用最广泛的资产定价模型之一，它表述了资产预期收益率与市场收益率的关系，即预期收益率是无风险收益率和风险溢价之和，其中市场风险溢价所占比例取决于资产风险程度。
除了 CAPM，还有一些其他的资产定价模型，比如离散选择模型、奖励-风险模型等。
与CAPM相比，这些模型考虑了更多不确定因素，更能适应复杂多变的市场环境。
在实践中，资产定价理论可以应用在股票、债券、期货、外汇等金融产品的定价中。
比如，在股票投资中，除了考虑公司的基本面分析，还需要通过资产定价理论来评估股票的合理价格。
在债券投资中，根据市场利率水平和债券风险程度，可以利用CAPM模型来计算债券的预期收益率，进而确定债券市场价格水平。
在期货和外汇市场中，资产定价模型也可以用来进行风险分析和定价。
除了在投资领域的应用，资产定价理论还可以被广泛运用于公司财务管理、资本预算决策等实际问题中。
这些问题的解决在很大程度上依赖于准确而全面的资产定价。
不过，在实际应用中，资产定价理论并不是一成不变的，它需要与市场情况和所评估的具体资产特性相结合，才能得到更加准确的定价结果。
此外，投资者的不同需求也可能导致资产定价结果的差异。
因此，投资者需要根据自身需求、风险承受能力和市场环境来制定合理的投资策略。
总之，资产定价理论是金融学中至关重要的理论之一，它不仅是金融市场稳定运作的重要保证，也是投资者做出明智决策的关键依据。
资产定价模型的理论与实践分析
资产定价模型的理论与实践分析资产定价模型是衡量资产价值的重要工具，是实现资产配置和组合的理论基础。
根据不同的假设和模型，资产定价模型可以被分为不少于十种。
其中，最核心的当属CAPM（Capital Asset Pricing Model）模型和APT（Arbitrage Pricing Theory）模型。
本文将从理论和实践的角度出发，对CAPM模型和APT模型展开分析，同时讨论它们在股票市场中的应用。
CAPM模型CAPM模型是以风险无差异为前提的资产定价理论，由Sharpe、Lintner和Mossin在上世纪60年代逐步提出和完善。
根据CAPM理论，资产的需求和资产回报之间的关系可以表示为：E(Ri) = Rf + βi[E(Rm) – Rf]其中，E(Ri)是资产的期望收益率，Rf是无风险收益率，βi是资产的贝塔系数（与市场整体风险水平的相关关系），E(Rm)是市场的预期收益率。
CAPM模型的假设有：（1）市场完全理性；（2）无风险收益的存在；（3）市场上所有参与者具有相同的风险厌恶程度；（4）市场上所有参与者完全相互竞争。
CAPM模型的优点是：可以有效地解释交易者在风险方面的激励所导致的影响；根据市场风险和利率，可以估算资产的回报率；市场整体的波动被完全考虑在内，所以不需要对单个资产进行独立的分析。
然而，CAPM模型也存在一些缺陷。
首先，CAPM模型完全忽略了资产的特殊性质，因此不适用于那些不同于普通股的资产。
其次，CAPM模型的假设过于简化，导致模型预测的结果可能和实际情况相差甚远。
例如，股票的实际交易价格可能与预计的价格不同，因为CAPM模型假设市场是完全理性的，事实上市场会受到情绪波动的影响。
APT模型APT模型是一种基于因素分析的资产定价模型，可以处理各种类型的风险，框架更灵活、开放。
根据APT理论，资产收益的期望值可以表示为多个宏观因素和个体特征的加权和：E(R) = Rf + β1·F1 + β2·F2 + …… + βk·Fk其中，E(R)是资产预期收益率，Rf是无风险收益率，F1、F2、……、Fk是不同因素的收益率，β1、β2、……、βk是个体资产与各个因素之间的敏感性系数。
资产定价理论与实践
资产定价理论与实践随着金融市场的不断发展，资产定价已经成为重要的研究领域。
资产定价是对不同资产价格形成的过程进行研究并尝试预测其价格走势的一种理论。
本文将探讨资产定价理论的基本原理，以及它在实践中的应用。
一、资产定价理论的基本原理资产定价理论的基本原理可以概括为两种模型：资产组合模型和资本资产定价模型。
资产组合模型是由哈里·马科维茨提出的。
该模型认为，投资者可以将资金分配到不同的投资品种中，建立一个符合风险偏好的投资组合。
投资组合的风险是通过协方差矩阵来评估的，通过优化协方差矩阵可以得到最小风险组合。
该模型主要依赖于投资组合的构建，因此需要将市场上的资产作为组合的构成部分，研究每个资产的风险收益特征。
资本资产定价模型是由威廉·夏普、吉恩·福马和迈克尔·詹森等人提出的。
该模型认为资产的预期收益率与市场风险有关，除了市场因素之外，还包括一些特殊的资产风险。
该模型通过建立资产预期收益率与市场风险和特殊风险之间的关系来解释资产价格的波动。
以上两种模型构成了资产定价理论的核心理论框架，通过对这些模型的研究，可以有效地预测资产价格的走势。
二、资产定价的实践应用资产定价模型在实践中有很多不同的应用。
最常见的是证券价格预测和证券组合构建。
在证券价格预测中，我们可以通过分析资产价值、市场需求和供应等因素，预测证券价格的未来趋势。
在证券组合构建中，我们可以通过结合股票、债券、商品和不同币种等资产，对投资组合进行优化，实现最优资产配置。
此外，在金融衍生品市场中，资产定价模型广泛应用于期权定价和波动率预测。
期权定价模型通过建立期权价格与价值主导因素之间的数学模型，来预测期权未来价格的变化。
波动率预测模型通过对波动率的历史数据进行分析，预测未来市场波动率的变化。
在实践中，我们还可以通过建立对资产收益率的历史预测模型，来预测未来资产收益率的变化。
例如，股票指数趋势模型可以通过预测股票指数的走势来预测未来的股票价格变化。
资产定价理论模型分析及的应用
资产组合理论
该理论认为投资者应该根据自身的风险承受能力和资产特性，合 理配置资产组合，以实现投资收益的最大化和风险的最小化。
资本资产定价理论
该理论主要探讨了资产定价与风险之间的关系，提出了CAPM模型 来衡量资产的预期收益和风险。
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基于资产定价理论的金融市场监管策略
01
资本充足率监管
02
风险准备金监管
03
限制杠杆率
基于资产定价理论的金融市场监管策 略要求金融机构保持足够的资本充足 率，以应对市场风险和保障金融稳定 。
根据基于资产定价理论的风险测量方 法，金融市场监管策略要求金融机构 提取适当的风险准备金，以应对潜在 的损失和不确定性。
资产定价理论概述
定义与背景
资产定价理论是金融经济学中的重要分支，主要研究如何确定资产（如股票、债 券、房地产等）的合理价格。
资产定价理论的基础是资本资产定价模型（CAPM），该模型解释了资产价格与 投资风险之间的关系。
资产定价理论的发展历程
20世纪50年代
现代金融学的开端，以Harry Markowitz的现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory）和William Sharpe的资本资产定价模型（CAPM）为代表。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ优化金融产品设计
资产定价理论可以帮助金融机构 优化产品设计，通过分析资产价 格波动和风险，设计出更符合市 场需求和风险偏好的金融产品。
降低金融产品风险
资产定价理论为金融风险管理提 供了有效工具，通过资产定价模 型可以对金融产品进行准确的风 险评估和定价，降低投资风险。
资产定价理论及其在金融风险投资中的应用
资产定价理论及其在金融风险投资中的应用第一章：引言金融市场是人类社会最重要的组成部分之一，随着金融市场的深入发展，资产定价理论作为金融学的重要分支之一也得到了广泛关注。
资产定价理论可以被定义为一系列解释不同金融工具和资产价值的方法。
本文将着重介绍资产定价理论及其在金融风险投资中的应用。
第二章：资产定价理论概述2.1 资产定价理论定义资产定价理论是一种说明投资产品价格形成的方法，即描述投资产品价格与因素相关性质的一种方法。
资产定价理论的基础假设是投资者的理性行为，即投资者善意地追求最大的经济利益。
2.2 资产定价理论的发展历程资产定价理论的发展有四个主要的里程碑，即马科维茨和哈里·马克奈金的现代投资理论，麦克斯·韦伯的行为模型，科斯和威廉姆·诺斯的不完全的合同理论以及三十年来历史性的金融危机。
2.3 资产定价理论的核心资产定价理论的核心是安排和组织影响投资产品价格的因素，以理智、科学、高效和可持续的方式发挥它们的作用。
其中常用的模型有CAPM和APT。
第三章：CAPM模型3.1 CAPM模型的定义和特点CAPM模型注重投资组合的风险和收益，并根据资产价格和市场风险因素之间的关系来计算股票的收益。
其特点是通过使用趋势线来确定股票价格变化的概率和趋势。
3.2 CAPM模型的应用CAPM模型已成为常用的股票价格预测方法之一。
投资者可以将CAPM模型作为风险分类工具，根据资产风险及预期投资回报率之间的相对关系，来制定合理的投资策略。
第四章：APT模型4.1 APT模型的定义和特点APT模型强调了各种宏观经济、政治和金融因素对于股票价格的影响，并根据这些因素的变化情况来预测未来股票价格的波动。
其中强调了市场因素、行业因素、公司特有因素等。
4.2 APT模型的应用投资者可以利用APT模型模拟和预测各种市场风险，实现投资的有效控制。
与CAPM相比，APT模型的优势在于更完整地考虑了多种风险因素的影响。
资产定价理论及在金融市场的应用研究
资产定价理论及在金融市场的应用研究随着金融市场的不断发展和创新，资产定价理论的研究也逐渐得到人们的重视。
资产定价理论是一种对资产或证券的价格进行分析和预测的方法，它对于投资者和金融机构来说都非常重要。
本文将从资产定价理论的基本原理、不同资产定价模型，以及在金融市场中的应用展开探讨。
第一部分：资产定价理论的基本原理资产定价理论的基本原理是风险溢价，即由于风险所带来的不确定性，投资者需要得到更高的回报。
投资者会在风险较高的资产上要求更高的回报率，从而保证自己的收益。
资产定价理论中的不同模型都是基于风险溢价这一基本原理展开的。
第二部分：不同资产定价模型1.资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）CAPM是资产定价理论中最常用的模型之一。
该模型指出，资产的回报率与市场风险溢价和该资产的系统风险有关。
CAPM的公式为：E(Ri) - Rf = βi[E(Rm) - Rf]其中，E(Ri)表示资产i的预期回报率，Rf表示无风险利率，βi表示资产i的贝塔系数，E(Rm)表示市场的预期回报率。
CAPM的主要优点是简单易用、可解释性强，但其缺点是基于假设成本效益，忽略了市场中的非理性因素，预测能力有限。
2.套利定价模型（Arbitrage Pricing Theory, APT）APT与CAPM相似，也是一种基于风险溢价理论的定价模型。
APT认为，资产的回报率与多个因素的变化有关，包括市场风险因素、风险溢价和其他因素。
APT的公式为：E(Ri) = Rf + β1 F1 +β2 F2 + … + βn Fn其中，F1至Fn表示资产i的各种因素，β1至βn为资产i各种因素的系数。
与CAPM相比，APT的优势在于它具有更强的灵活性，可以考虑更多的因素，预测能力更强。
3.实证资产定价模型（Empirical Asset Pricing Model）实证资产定价模型是一种基于数据的资产评估方法。
资产定价的理论和实践
资产定价的理论和实践资产定价是投资领域中最基础也是最重要的一个环节，在资产的买卖和交易中起着关键作用。
资产定价是指根据资产未来的现金流，结合市场供求等多种因素，进行估值，以确定该资产的市场价格。
对于投资者而言，通过对资产定价的准确把握，可以获得良好的投资回报。
一、资产定价理论1. 有效市场假说有效市场假说指的是在一个完全竞争的市场中，所有参与者都可以获得同等程度的有效信息，进而作出理性的决策和操作，资产价格已经折射了所有已知和未知的信息，所以资产价格可以反映市场预期。
有效市场假说对于资产定价来说是十分重要的，因为如果市场是有效的，那么投资者只能靠市场价格作出买卖决策，无法从市场中获取超额收益，因为资产价格已经融入市场信息。
2. 常见估值模型资产定价估值模型可以分为两类，一类是基于资产收益的估值模型，另一类是基于资产风险的估值模型。
基于资产收益的估值模型主要有贴现现金流模型、资本资产定价模型等。
其中，贴现现金流模型是指将资产未来的现金流，按照一定的折现率进行贴现，获得资产当期的现值。
而资本资产定价模型则是利用资产期望收益、市场风险溢价和资产特异风险，以及无风险收益率对资产进行价格估算。
基于资产风险的估值模型则主要有风险溢价法和经验估值法。
风险溢价法是指根据特定的风险评估模型，通过计算资产的风险溢价来确定资产价格。
经验估值法是依据已有的市场价格进行推论，通过历史价格的走势及其他市场指标的变化，来确定资产价格。
二、资产定价实践1. 股票定价对于股票而言，定价是由公司的经营状况、财务数据、行业和市场经济环境等多种因素影响的。
股票定价通常通过股票市场的交易价格，通过市场供求关系反映出来。
而股票评级机构通常通过对公司基本面的研究和业绩预期，来进行股票的评级和目标价的制定。
同时，一些投资者还会采用股市技术分析、基本面分析等方法进行股票定价。
2. 债券定价对于固定收益债券而言，它的定价较为简单，一般采用债券贴现法进行估值。
资产定价模型的理论与应用
资产定价模型的理论与应用资产的定价一直是金融学研究的焦点之一，有着重要的理论和实践意义。
随着金融市场的不断发展和完善，资产定价模型也在不断演化和改进。
本文将从资产定价模型的理论和应用两方面进行探讨。
一、资产定价模型的理论1.CAPM模型CAPM模型是资本资产定价模型的一种，它认为资产预期收益率与市场组合的预期收益率成正比例，与市场组合之外的因素无关。
CAPM模型由伴随贝塔系数衡量的风险和无风险利率两部分构成。
CAPM模型虽然在解释市场上的资产定价和风险很有用，但它却存在很多局限，例如没有充分考虑市场上资产供求关系的变化、没有考虑流动性和信息不对称等。
2.APT模型APT模型是另一种资本资产定价模型，它通过各种基本因素的变化来预测资产价值的变化。
基本因素是指市场和行业中的各种条件，如通货膨胀率、产量、租金等。
APT模型可以处理CAPM不适用的情况，适用范围更广。
在实践中，APT模型应用的广泛程度超过CAPM模型。
3.其他资产定价模型随着时间的推移，出现了许多其他类型的资产定价模型，例如Fama - French模型、Carhart四因素模型等。
这些模型有助于改进市场上的资产定价方案。
二、资产定价模型的应用1.股票定价股票是一种常见的被定价的资产。
研究者可以将几个不同因素用于各种模型，测定当前的定价是不是偏高或偏低。
这有助于判断适宜的投资标的和买卖点。
投资者在进行股票定价时可以运用标准模型，或结合各种因素（如企业财务状况、宏观经济环境等）进行较为准确的股票定价。
2.债券定价债券是另一种常见的被定价的资产。
在定价过程中，需采用不同的方法，包括各种不同的模型和机制。
债券价格的波动性更大，在这种情况下，定价可能更加困难。
但是，通过充分考虑各种因素，这也可以做到。
3.衍生品定价针对不同的交易产品，需采用不同的衍生品定价，并考虑了各种股票、汇率、商品等的价格变化情况。
常用的定价方法包括期权定价模型、合约定价模型。
第六章资本资产定价理论
一个股份的一部分；
第六章资本资产定价理论
一、模型假设条件
·投资者可以相同的无风险利率贷出（即投资）或借入 资金；
·证券交易费用均忽略不计； ·所有投资者的投资期限都相同； ·市场信息是免费的，所有投资者都可以同时获得各种
信息； ·投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差
和协方差等具有相同的理解。
第六章资本资产定价理论
第一节 资本资产定价模型 (CAPM)
¡ 资本资产定价模型（ CAPM）是由美国Stanford大学 教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上 提出的一种证券投资理论。
¡ CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的 收 益与风险的问题。
¡ 资本资产定价模型以组合投资理论为基础，在一系列 较为严格的假设条件下，将资产价格与其对应的系统 风险相联系而发展起来的。资本资产定价模型克服了 组合投资需要大量繁琐计算的不便，为资产定价的合 理性提供了一种便捷的价值判断标准，从而有助于投 资者选择优质的投资资产。
第六章资本资产定价理论
3、Harry Markowiz（1952）： Portfolio Selection，标志 着现代投资组合理论的开端； H.Markowitz 在《资产组合选 择》一文中，第一次从风险资 产的收益率和风险之间的关系 出发，讨论了不确定经济环境 中最优资产组合的选择问题。
其主要成就是将大量的不同资产的投资组合选择的 复杂的多维问题，简化为平衡两个因素，即投资组合的期 望回报及其方差，最终化为一个概念清晰的、简单的二次 规划问题，即均值－方差分析；并且给出了最优投资组合 问题的实际计算方法。
第六章__资本资产定价 理论
2020/11/30
第六章资本资产定价理论
资本资产定价模型理论及应用
资本资产定价模型理论及应用摘要：资本资产定价模型是用来确信证券均衡价钱的一种预测模型，模型以其简练的形式和理论的浅显易懂使它在整个经济学领域取得了普遍的应用，但由于理论与实际情形的背离使它的有效性降低。
本文简要评述了资本资产定价模型的应用，指出了模型的改良方向。
关键词：资本资产定价模型β系数系统风险ＣＡＰＭ一、引言（资本资产定价模型的理论源渊）资产定价理论源于马柯维茨（Harry Markowtitz）的资产组合理论的研究。
1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个冲破，他在该文中确信了最小方差资产组合集合的思想和方式，开辟了对投资进行整体治理的先河，奠定了投资理论进展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理论的诞生。
在尔后的岁月里，经济学家们一直在利用数量化方式不断丰硕和完善组合治理的理论和实际投资治理方式，并使之成为投资学的主流理论。
到了60年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型是如何阻碍证券估值，这一研究致使了资本资产定价模型（Capital Asset Price Model，简称为CAPM）的产生。
现代资本资产定价模型是由夏普（William Sharpe ，1964年）、林特纳（Jone Lintner，1965年）和莫辛（Mossin，1966年）依照马柯维茨最优资产组合选择的思想别离提出来的，因此资本资产定价模型也称为SLM 模型。
由于资本资产定价模型在资产组合治理中具有重要的作用，从其创建的六十年代中期起，就迅速为实业界所同意并转化为有效，也成了学术界研究的核心和热点问题。
二、资本资产定价模型理论描述资本资产定价模型是在马柯维茨均值方差理论基础上进展起来的，它继承了其的假设，如，资本市场是有效的、资产无穷可分，投资者能够购买股票的任何部份、投资者依照均值方差选择投资组合、投资者是厌恶风险，永不知足的、存在着无风险资产，投资者能够按无风险利率自由借贷等等。
资本资产定价模型的理论与应用价值
一、资本资产定价模型的理论与应用价值资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）是继哈里·马科维茨（HarryM·Markowitz）于1952年建立现代资产组合理论后，由威廉·夏普（William·Sharpe）和约翰·林特（JohnLinter）、简·莫森（JanMossin）等人创立的。
模型主要研究证券市场中均衡价格是怎样形成的，以此来寻找证券市场中被错误定价的证券。
它在现实市场中得到广泛的应用，成为了普通投资者、基金管理者和投资银行进行证券投资的重要工具之一。
资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型，它所表明的是单个证券的合理风险溢价，取决于单个证券的风险对投资者整个资产组合风险的贡献程度。
而单个证券的风险是由系统风险和非系统风险组成的，非系统风险是可以通过投资多样化的方法消除的。
因而，单个证券的风险对整个资产组合风险贡献的只是它的系统风险，贡献程度的大小用β来衡量。
即βi=cov（Ri，Rm，）／σm2式中βi为证券I的相对风险；cov（Ri，Rm）是证券i的回报与市场证券组合回报的协方差；σm2为市场证券组首的方差。
资本资产定价模型假定所有的投资者都运用马科维茨的投资组合理论在有效集里去寻找投资组合，这时证券的收益与风险将呈现出一种清晰的线性关系，这种线性关系表示为：E（Rj）=RF+[E（Rm）-RF]βi该模型即为资本资产定价模型。
式中E（Ri）为证券i在均衡状态下的期望收益率；RF 为无风险利率，一般指短期国库券或者是存款利率；E（Rm）为市场证券组合的期望收益率。
投资者可根据市场证券组合收益率的估计值和证券的β估计值，计算出证券在市场均衡状态下的期望收益率，然后根据这个均衡状态下的期望收益率计算出均衡的期初价格：均衡的期初价格=E（期末价格+股息）／[ERi）+1]将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较，若两者不等，说明市场价格被误定，误定的价格应该有回归的要求。
第6章资本资产定价模型
图14-2 加入无风险资产后投资者的选择
M •
P•
rf
O
p
问题：切点组合M扮演什么角色？
市场均衡 市场组合 定价模型
在均衡时，每一种证券在切点证券组合M的 构成中都占有非零的比例。
这一特性是分离定理的结果。从分离定理，每 一个投资者所选择的证券组合中的风险证券的 组成是一样的，他们都选择M作为证券组合中 的风险证券组成部分。如果每个投资者都购买 M，但是M并不包括每一种风险证券，则没有 哪一个人会购买M中不包含的风险证券，从而， 这些证券的价格回下降，导致其期望回报率上 升，而这又会刺激投资者对这些证券的需求。 这种调整一直持续到切点证券组合M中包含每 一种风险证券。
证券市场线探讨的是单项有风险资产在资 本市场上的定价问题。
贝塔系数
单项资产的贝塔系数：
i 被称为第 i 项资产的贝塔系数，它测
度了该资产对风险资产市场组合方差的 贡献程度。
β系数的经济意义 市场组合相对于它自己的贝塔系数是1 （1）β＝1，该证券的系统风险程度与市场组
合的风险一致；
（2）β＞1，说明该证券的系统风险程度大于 整个市场组合的风险；
第三节 证券市场线
资本市场线描述了有效组合的预期收益率和标 准差之间的均衡关系―有效资产组合定价模型 。
问题：（1） 单个风险资产的预期收益率和标准差之 间的均衡关系如何？
（2） 一般资产组合（不一定是有效组合）定价模型？
单个风险资产的预期回报率和风险之间也 存在着线性关系，这条线被称为证券市场 线（SML-security market line）。
（3）β＜1，说明该证券的系统风险程度小于 整个市场投资组合的风险；
证券行业工作中的资产定价理论与模型应用
证券行业工作中的资产定价理论与模型应用在证券行业的工作中，资产定价理论和模型的应用至关重要。
资产定价理论是指根据一定的经济学原理和假设，对金融市场中的各类资产进行定价的理论体系。
这些理论和模型对于投资者、交易员和风险管理人员来说，都是不可或缺的工具。
本文将从资本资产定价模型（CAPM）、互换定价模型（CDS）和期权定价模型三个方面，阐述证券行业工作中资产定价理论与模型的应用。
一、资本资产定价模型（CAPM）的应用资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是资产定价理论中的一个重要模型，用于解决投资组合的收益与风险之间的关系。
CAPM模型通过计算资产预期收益与市场整体风险的关系，帮助投资者评估资产的风险。
在证券行业的工作中，CAPM模型的应用广泛存在。
首先，CAPM模型可用于衡量投资组合的预期收益。
基于资本资产定价模型，投资者可以通过对各项资产的预期收益率和市场整体风险的估计，计算投资组合的预期收益率，从而评估不同投资组合的风险和回报。
其次，CAPM模型也可用于评估个别资产的风险。
通过计算资产预期超额收益与市场风险溢价的关系，投资者可以评估个别资产的风险水平。
这对于投资组合的优化和风险管理非常重要。
最后，CAPM模型还可以用于计算资本成本。
在证券行业的融资活动中，企业需要评估自身的资本成本。
CAPM模型提供了一种计算公式，能够帮助企业合理估计资本成本，为决策提供参考。
二、互换定价模型（CDS）的应用互换定价模型（Credit Default Swap，简称CDS）是一种衡量信用风险的金融工具定价模型。
在证券行业的风险管理中，CDS模型得到广泛应用。
CDS模型主要用于评估违约风险和破产概率。
通过计算违约概率和违约时的损失率，CDS模型可以对互换工具的定价进行合理估计。
这有助于投资者和交易员在交易中制定正确的风险管理策略。
此外，CDS模型还可以用于衡量市场对违约事件的看涨或看跌情绪。
资本市场中的资产定价理论
资本市场中的资产定价理论第一章：引言资本市场中的资产定价理论是对资本市场价格形成过程的研究，是投资者决策的理论基础。
资产定价理论的研究对象包括股票、债券、期货等各种交易品种。
资产定价理论是资本市场研究的核心和基础。
第二章：有效市场假说有效市场假说是资本市场定价理论的基础。
它指出，市场价格已经反映了所有能够获得的信息，并且市场价格是合理的。
有效市场假说有三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场认为市场价格反映了过去的交易信息，而不是过去的基本面信息；半强式有效市场认为市场价格反映了过去的交易信息和基本面信息，但不包括内部信息；强式有效市场认为市场价格反映了所有可获取的信息。
第三章：资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）是理解资本市场定价机制的重要模型。
CAPM模型的核心是风险和收益之间的关系，它认为资产收益可以用市场风险溢价和资产风险系数来解释。
CAPM模型还有一个重要的假设：所有的投资者都共享同样的信息，可以自由买卖所有的资产，并在无风险利率下进行投资。
第四章：阿尔法资产定价模型阿尔法资产定价模型（AAPT）是一种能够更全面准确地预测资产收益的定价模型，它继承了CAPM的优点，同时还将无关因素考虑在内，如市场情况、投资者行为、货币政策等。
AAPT模型可以通过对基本面因素的预测来产生更准确的收益预测。
此外，AAPT模型还可以对特定行业和个股进行定价分析。
第五章：行为金融学与资产定价理论行为金融学研究投资者的行为、心理和偏差，它指出投资者不是理性的，他们存在大量的认知偏差和行为偏差，这些偏差会影响他们的投资决策。
行为金融学的研究结果对资产定价理论的研究产生了重要影响，它挑战了市场的有效性，提出了投资者情绪、心理因素、自我控制和场景效应等概念。
第六章：资产定价理论的应用资产定价理论可以应用于投资组合管理、资产定价、风险控制、证券评级等领域。
它对投资者的投资决策和投资策略有重要意义。
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CAL的截距为无风险利率rf ；斜率为报酬-波动（收益-
风险）比率S = [E(rP) − rf]/σP ，它反映了每增 加一单位标准差而相应增加的期望收益，换言之，是 测度为每单位额外风险提供的额外报酬。
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第六章资产定价理论与应用
二、最优风险资产组合
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
二、最优风险资产组合
所有新的有效组合均可视为无风险证券F与风险组合 R的再组合。
投资者将根据自己的偏好在射线FR上选择他认为最 优的证券组合。
保守一些的投资者可以同时买入适量的无风险证券和 风险资产组合R，从而获得F与R之间的某个位置，比 如A。
资本市场线与证券市场线
2、资本市场线的含义：
有效组合的期望收益率与标准差之间存在着一种 简单的线性关系，它由资本市场线提供完整描述。
有效组合的期望收益率EP由以下两个部分构成： 第一部分rf是无风险利率，它是即期消费的价格， 通常被称为资金的时间价值；第二部分是对所承 担风险的奖励，通常称为风险溢价。
CAL ) S = .27
第六章资产定价理论与应用
无风险资产与风险资产之间的配置
（二）无差异曲线与资本配置
E(r) P
7%
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p = 22%
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无风险资产与风险资产之间的配置
风险资产权重：
也可根据资产配置比例估算A
*
西南财经大学金融学院
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第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
（三）证券市场线与非均衡定价
“合理定价”的证券一定会落在证券市场线上，这 样，它的期望收益才会与其具有的风险匹配；如 果证券位于证券市场线的上方或下方，则表明证 券市场处于非均衡状态。
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第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
E(r)
15% Rm=11%
If y = 1,
E(rc) = 1(.15) + 0(.07) = .15 σc = 1(.22) = .22
If y = 0,
E(rc) = 0(.15) + 1(.07) = .07 σc = 0(.22) = 0
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第六章资产定价理论与应用
无风险资产与风险资产之间的配置
E(r)
影响。 E(mi) = E(ei) =0。
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第六章资产定价理论与应用
一、单因素模型
由于不同企业对宏观事件具有不同的敏感程度，因 此，如果记非预期宏观因素为F，记证券i对宏观 因素的敏感度为ßi ，则影响证券i的收益的宏观因
素可表达为mi = ßiF ，则前式变为
假设③中的“无摩擦”是指不考虑交易成本及税收， 信息向市场中的每个人自由流动，在借贷和卖空上没 有限制以及市场只有一个无风险利率。
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三、资本资产定价模型的假定
（三）最优风险资产组合R与市场组合M
当市场达到均衡状态时，最优风险组合R中所含的各 种风险证券的比例应该等于相应风险证券的市值在整 个市场的总市值中所占的比例。
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三、资本资产定价模型的假定
（一）什么是资本资产定价模型（CAPM）
资产风险与预期收益关系或者说资产定价的均衡模型， 被认为是现代金融理论的基石。
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三、资本资产定价模型的假定
（二）CAPM的假定
①投资者都依据期望收益率和标准差(方差)来选择证 券组合；
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二、最优风险资产组合
E(r)
A rf F
B
Q P
CAL1 CAL2
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二、最优风险资产组合
（三）最优风险资产组合
证券组合R具有特别重要的意义。因为它是惟一的既 位于原来的风险资产组合可行域的有效边缘上，又位 于新的有效边缘上的组合，也就是说，（在共同偏好 规则下）对于任何一个投资者来说，它都是风险资产 组合中最好的一个，所以被称为最优风险资产组合。
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资本市场线与证券市场线
（二）证券市场线（SML） 1、单个证券的风险补偿 （1）单个证券对市场组合风险的贡献率 由资本市场线可知，有效组合所承担的风险可
以得到补偿，即EP—rf。由于有效组合的风险 由其中各个单个证券共同贡献，因而这种补偿 可视为对各个单个证券承担风险的补偿的总和。 对有效组合中任意单个证券i承担风险的补偿 (即Ei—rf)与这种证券对有效组合的风险的贡 献大小(贡献率)成正比。
我们把与整个市场风险证券比例一致的证券组合称为 市场证券组合M。
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资本市场线与证券市场线
（一）资本市场线（CML） 1、定义：
资本市场线是无风险资产与市场证券组合M的 连线，它代表着市场均衡条件下的有效边界。
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资本市场线与证券市场线
E(rp) = 15% E(rc) = 13%
rf = 7% F 0
CAL P
C ) S = 8/22
E(rp) - rf = 8%
c 22%
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无风险资产与风险资产之间的配置
借入资金购买风险资产
E(r)
P 9%
) S = .36 7%
p = 22%
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资本市场线与证券市场线
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资本市场线与证券市场线
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第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
该方程表明：单个证券i的期望收益率与这种 证券对市场组合的风险(方差)的贡献率βi之间 存在着线性关系。
②投资者对证券的收益和风险及证券间的关联性具有 完全相同的预期；
③资本市场没有摩擦。
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三、资本资产定价模型的假定
假设①意味着任何一种证券或证券组合都可以用EP— σP坐标系中的一个点来表示。
假设②意味着在任意给定n种证券后，投资者都将在 同一条有效边缘上选择各自的证券组合，也就是说， 投资者会倾向于持有同样的（最优）风险资产组合。
资产F与风险资产P构成的组合C满足以下方程式：
E(rc) = yE(rp) + (1 - y)rf
c = y p
（1） （2）
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无风险资产与风险资产之间的配置
将（1）和 （2）式整理，得到，
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无风险资产与风险资产之间的配置
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第六章资产定价理论与应用
二、最优风险资产组合
如果更愿意冒险一些，则可以卖空无风险证券并将收 入连同自有资金投资于风险证券R，从而获得FR延长 线上的一个适当位置，比如B。
可见，每一个投资者都是将资金分配于F和R上，只 不过不同的投资者分配的权数不同(表现为在射线FR 上选择的点不同)
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第六章资产定价理论与应用
无风险资产与风险资产之间的配置
一个例子：
假设：无风险资产为F，风险资产（组合）为P，且有，
rf = 7%
f = 0%
E(rp) = 15%
p = 22%
y = % in p
(1-y) = % in F
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第六章资产定价理论与应用
If y = .75, E(rc) = .75(.15) + .25(.07) = .13 σc = .75(.22) = .165
无风险资产与风险资产之间的资本配置（CAL） 最优风险资产组合 资本资产定价模型的假定 资本市场线（CML）与证券市场线（SML）
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第六章资产定价理论与应用
无风险资产与风险资产之间的配置
（一）一种风险资产（组合）与一种无风险资产的组合 根据资产组合期望收益与方差的计算公式，可知无风险
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第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线
资本市场线的斜率反映了有效组合的期望收益 与风险之间的比例关系，即风险增加能获得多 少期望收益奖励，或者，降低风险必须放弃多 少期望收益。
该斜率可以视为风险减少的代价，通常称为风 险的价格。
资本市场线实际上是均衡条件下，对有效组合 的定价。
第六章资产定价理论与 应用
2020/11/28
第六章资产定价理论与应用
学习目标
全面理解资本资产定价理论的发展，包括指数 模型及套利定价，能够将证券市场线进行运 用；
要把握各种资产定价模型的区别与联系； 认识资本资产定价理论的运用限制及其检验。
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第六章资产定价理论与应用
一、 资本资产定价模型
也就是说，当我们把βi作为衡量一种证券的风 险的尺度时，任意一种证券的期望收益率与风 险之间都存在着线性关系。
βi通常被称为证券i的β系数。
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第六章资产定价理论与应用
资本市场线与证券市场线