第八章 筹资管理下

• Ks＝4（1+12%）/60（1-10%）+12% ＝20.3%
• （3）非固定成长股
• 股利增长率从高于正常水平的增长率转为一个被 认为正常水平的增长率，称为非固定成长股票。 这种股票资本成本的计算需通过解高次方程来计 算。
• [例8-8]某企业股票预期股利在最初5年中按 10%的速度增长，随后5年中增长率为5%， 然后再按2%的速度永远增长下去。则其资本成 本应该是使下面等式成立的贴现率Kc，即：
Kd=
I (1-T) L（1-f）
式中， Kd——长期借款资本成本率； I——长期借款年利息额； L——长期借款筹资额，即借款本金； f——长期借款筹资费用率，即借款手续费
率。
• [例8-1]某企业取得10年长期借款2000万元， 年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本， 筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%。 该项长期借款的资本成本为：
• [例8-9]某期间市场无风险报酬率为8%，平均 风险股票必要报酬率为12%，某公司普通股β 值为1.2。普通股的成本为：
• Ks＝8%+1.2×(12%－8%)＝12.8% • 3.风险溢价法
• 根据风险者要 求的报酬率上再要求一定的风险溢价。依照这一 理论，普通股的成本公式为：
P
t1 1 K t 1 K n
K d K 1 T
式中：P — —第n年末应偿还的本金；
K — —所得税前的长期借款资本成本；
K d — —所得税后的长期借款资本成本。
• [例8-2]沿用例8-1的资料，根据考虑货币时间 价值的方法，该项借款的资本成本计算如下：
• 第一步，计算税前借款资本成本：
L 1
f
n t 1
It
1 K t
P
1 K n
2000 1 0.5%
10 t 1
2000 8%
1 K t
2000
1 K 10
• 用试错法，i=7%时：
• NPV=2000×8%×7.024+2000×0.508 －1990＝149.84（万元）
• 当i=9%时：
• NPV=2000×8%×6.418+2000×0.422 －1990＝－119.12（万元）
式中：
K — —所得税前的债券成本；
Kb — —所得税后的债券成本； M — —债券面值。
• （三）普通股成本
• 1.股利折现模型
• 就是按照资本成本的基本概念来计算普通股资本成本 的，即将企业发行股票所收到资金净现值与未来资金 流出现值相等的贴现率普通股资本成本。
• （1）零成长股票
Ks
Dc
Pc1
5 D (1.10)t 10 D (1.05)t D (1.02)t10
P (1 0
fc)
t 1
0
(1 Kc )t
t6
5
(1 Kc )t
t 11
10
(1 Kc )t
• 2.资本资产定价模型法
Ks Rf Rm Rf
式中： Rf — —无风险报酬率；
— —股票的贝他系数；
Rm — —平均风险股票必要报酬率。
第八章 筹资管理（下）
熟练掌握资本成本的计算方法； 理解杠杆原理及杠杆系数的测算；掌 握资本结构决策的方法及其应用。
第一节 资本成本
• 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价。
• 资本成本包括资金筹集费和资金占用费
• 资金筹集费：指在资金筹集过程中支付的各项费 用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续 费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广 告费等。
• 资本成本的作用： • 1.资本成本是企业选择资金来源，进行筹资
决策的依据；
• 2.资本成本是企业评价投资项目的标准； • 3.资本成本是考核企业经营业绩的依据。
• 二、个别资本成本的测算
• 个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。
• （一）长期借款成本
• 长期借款成本指借款利息和筹资费用。
• 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作 用。因此，一次还本、分期付息借款的成本为：
• 资金占用费：是指占用资金支付的费用，如股票 的股利、银行借款和债券利息等。
• 资本成本有多种计量形式：
• 在比较各种筹集方式中，使用个别资本成本，包 括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、 债券成本；
• 在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本； • 在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。
Kb
5000 10% 1 25% 5000 1 5%
7.89%
Kb
500010% 1 25% 6000 1 5%
6.58%
500010% 1 25% Kb 4000 1 5% 9.86%
• 考虑时间价值时，其计算与长期借款一样。
B 1
fb
n t 1
Ib
1 K t
M
1 K n
Kb K 1 T
fc
• [例8-6]某公司普通股目前市价为60元，本年 发放股利4元，并保持不变，筹资费用率为 10%，则：
• Ks＝4/60（1-10%）＝7.4%
• （2）固定成长股票 • 每年的股票按固定的比例g增长。
Ks
Dc
Pc1
fc
g
• [例8-6]某公司普通股目前市价为60元，本年 发放股利4元，估计年增长率为12%，筹资费 用率为10%，则：
Kb
Ib 1 T B1 fb
式中：
Ib 债券利息 Kb ——债券资本成本； B——债券筹资额，按发行价格确定； fb ——债券筹费用率。
• [例8-3]某公司发行总面额为5000万元的5年期债券， 票面利率为10%，发行费用率为5%，公司所得税率 为25%。分别计算发行价格为5000万元、6000万 元和4000万元时该债券的成本。
• 运用插值法求税前借款资本成本：
• 7%+[149.84÷（149.84+119.12）]× （9%－7%）＝8.11%
• 第二步，计算税后借款资本成本：
• K1＝K(1－T)＝8.11%×(1－25%)＝ 6.08%
• （二）债券成本
• 按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成本
的计算公式为：
Kd
2000 8% 1 25% 2000 1 0.5%
6.03%
或：
Kd
8% 1 25% 6.03%
1 0.5%
• 上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但 缺点在于没有考虑货币的时间价值。在实务中， 还有根据现金流量计算长期借款资本成本的，其 公式为：
n
L 1 f
L•i