风险管理理论的案例

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虽然康佳集团2001年通过清理存货使指标数据得 到改善，企业断臂求生，经营上意味着新的开始。而 且后来康佳集团也通过业务重整进入了新的发展阶 段，但其在彩电存货上的教训无疑是深刻的。
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三、小结 存货是一项重要的流动资产，不同的存货管理水 平直接关系到企业的平均资金占用水平以及资产的运 作效率。另外，存货作为企业物流的重要成份，其成 本降低的潜力比任何其他市场的营销环节要大得多。 所以，与销售不相对应的存货不仅占用资金而且跌价 损失的可能性很大。
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2000年公司虽然开始意识到问题的严重性，但 此时销售收入已经转为负增长，而存货仍在积累。结 果，这种前期对市场乐观的情绪带来的存货大量积 压,加上彩电的跌价,导致了企业经营的困境，为了渡 过难关，公司在2001年对存货进行大清理，直接造成 2001年度报表出现巨大亏损。
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存货周转率变化图
1.6 1.4 1.2 1 0.8 存货周转率 0.6 0.4 0.2 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
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二、案例分析 （一）组织战略 韦尔奇接手公司时，对公司的状况极为不满，认 为公司染上了不少美国大公司都有的“恐龙症”，即 机构臃肿、部门林立、等级森严、层次繁多、程序复 杂、官僚主义严重、反应迟钝。在日本、德国的竞争 面前，束手无策、节节败退。为改变这种状况，韦尔 奇明确提出要以经营子公司的方式来经营通用电气， 彻底消除官僚主义，并采取了以下具体措施：
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二、案例分析 （一）杠杆式外汇期权合约 Accumulator意为累计期权，属于杠杆式期权的 一种，所谓杠杆合约则是收益放大同时风险也放大的 合约。中信泰富购买的为变种累计期权，英文全称是 Knock Out Discount Accumulator（KODA）。
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最初Accumulator是投资者与私人银行订立股票累计期权 合约，也就是投行设定一个股价，当市场价高于这个价格时， 可以规定价买入股票以套利，但是当市场价低于这个规定价格 时，却需要投资者买入双倍的股票，一般最低认购额是百万美 元。中信泰富购买的合约把对赌的目标从股价改成了汇价，实 际上都是Accumulator，只是形式有所变化，即由投行设定一 个汇率，当市场高于此汇率时投资者可以低于该汇率水平的每 天（或合约规定的频率）买入1个单位的外汇，这样投资者成 本低于市场成本。但当市场价格低于设定价格时，则投资者必 须每天（或合约规定的频率）以该设定价买入2个单位的外 汇。 由此可见，KODA是一个风险与收益不平等的合约，当投 资者预测错误时会导致巨大的亏损。
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二、案例分析 康佳集团的存货以电视机为主，从1995～2001 年康佳集团的存货变化中我们可以分析其在销售情况 变化下的存货策略变化。
存货变化图
60.00 50.00
40.00
30.00 存货（亿元） 20.00
10.00
0.Байду номын сангаас0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
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二、案例分析 大宇集团在政府政策和银行信贷支持下走上一条举债 经营之路，试图通过大规模举债，达到大规模扩张的 目的，最后实现市场占有率至上的目标。由于债务利 息是固定的，举债具有财务杠杆效应，财务杠杆效应 是由于固定性财务费用的存在，使企业税息前盈余的 微量变化所引起的每股收益的大幅度变化。财务杠杆 效应是一柄双刃剑，既可以给企业带来正面积极影 响，也可以带来负面消极影响。当总资产收益率大于 债务资本成本时，财务杠杆效应使每股收益大幅提 高，债务资本比重越大越好；当总资产收益率低于债 务资本成本时，财务杠杆效应使每股收益大幅减少， 债务资本比重越高，财务风险越大。
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此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽 经多方努力，但为时已晚。1997年7月，大宇向韩国 政府求救，7月27日，大宇因“延迟重组”被韩国4家 银行接管，8月11日，割价出售两家公司，8月16日， 与债权人达成协议，在1999年底前将出售盈利最佳的 大宇证券公司，以及大宇电器、大宇造船、大宇建筑 公司等。这表明大宇已处于破产清算前夕，由于在此 后的几个月中，经营依然不善，资产负债率仍然居高 不下，大宇管理当局不得不集体引咎辞职。
三、启示 全球金融危机下，如何控制公司衍生金融工具投资风险成 为我国监管部门和公司的急迫的课题。 从整个公司层面的内部控制制度上，公司应以成文的方式 制定政策和程序，以明确规定其衍生金融工具业务风险管理的 指引。这些政策至少应当确定董事会的风险容忍度，并明确规 定金融衍生工具交易风险管理的权限与责任。与金融衍生工具 业务相关的每个人都应当充分了解与其职责相关的所有政策和 程序。衍生金融工具使用的内部控制的基本原则包括：（1） 董事会成员和高级管理人员的适当监督；（2） 充分的风险管 理程序，包括审慎的风险限额、良好的计量程序和信息系统、 连续的风险监控和经常性的管理报告；（3）完备的内部控制 和审计程序。管理层应当使用COSO 内部控制整体框架中的五 要素来评价用于管控金融衍生工具的风险管理过程的适当性。
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1997年，韩国发生金融危机，其他企业纷纷收 缩，但大宇却依然扩张，结果债务越背越重。尤其是 1998年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律 结构调整”方针后，其他企业集团把结构调整的重点 放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却 认为只要提高开工率，增加销售额和出口，就能躲过 这场危机。因此，继续大量发行债券，进行借贷式经 营。 1998年大宇发行的债券达7万亿韩元（约合 58.33亿美元）。1998年4季度，大宇的债务危机初 露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。
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通用电气的成功，在很大程度上归于公司总裁韦 尔奇的独到经营战略。韦尔奇是80年代初就任公司总 裁的，他一上台就以其强硬的作风令世人瞩目。在极 短时间里，他使这个历史悠久，但老态龙钟、日渐衰 落的企业面目一新，爆发出强大的活力，在12年里， 公司销售收入增长了两倍半，税后净利翻了三番。 经营战略主要是由两部分构成：一是致力于改革 企业内部管理机制的提高工作效率的组织战略；二是 力求在全球性竞争中保持领先地位的市场战略。
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案例思考题： 案例思考题： 1．财务管理环境变化对财务管理的影响。 2．负债经营对企业的财务意义。 3．财务杠杆和经营杠杆的关系。 4．该案例对我国资本市场上大批ST、PT公司及大 批依靠国家政府和信贷发展起来而又债务累累的国 有企业的启示。
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案例三：企业如何管理衍生金融工具投资风险 —以中信泰富外汇合约巨亏港元为例
案例部分
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案例一：存货变化揭示产销矛盾 —以康佳集团为例
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一、背景回顾 康佳集团是一家以生产经营彩色电视机、数字移 动电话以及液晶显示器等网络产品为主，兼营电冰箱、 空调器、洗衣机、无绳电话及其配套产品等的企业。 2001年是康佳剧痛的一年，出现了自1992年上市以 来的首次亏损，且数额较大，年度亏损达到69979.15 万元，其中清理彩电及其他库存产品形成的跌价损失 就占亏损总额的55.49%。
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举债经营能否给企业带来积极效应的关键取决于 资金的利用效果和资金的收回速度，资金得到充分有 效利用，能够及早产生效益并收回投资，则到期债务 本息的偿付就有保证。1997年亚洲金融危机爆发后， 大宇集团已经显露出经营上的困难，其销售额和利润 均难以达到预期目标，而此时，债权金融机构又开始 收回短期贷款，政府也无力再给与更多的支持。由于 经营不善，加上财务上的困难，韩国政府1998年7月 26日下令债权银行接手大宇集团进行机构调整，以加 快这个负债累累的集团的解体速度。
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案例二：负债经营和财务 —以韩国大宇集团为例
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一、案例背景 大宇集团创办于1967年，通过政府的政策支持， 银行的信贷支持和在海内外的大力并购，经30年发 展，成为在韩国仅次于现代集团的庞大商业帝国： 1998年总资产达640亿美元，营业额占韩国GDP的 5%，业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机 械、化纤、造船等众多行业，国内所属企业41家，海 外公司最多时达600家。大宇是“章鱼足式”扩张模式 的积极推行者，认为企业规模越大，越能立于不败之 地。
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1995年，公司销售收入出现大幅增长，消化历史 存货量较大，于是1996、1997年公司加大了存货投 资，1997年底的存货账面金额已经比1995年翻了一 番多，明显高于销售收入的增长。由于企业存货政策 的惯性，无法及时根据销售市场的变化进行大幅调 整，在1999年销售收入同比增幅已经大大滑坡的情 况下，存货规模仍然以42%的速度增加。
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中信泰富大股东是国企中信集团，属红筹股，而 香港恒生指数的成分股都属蓝筹股，中信泰富恰是恒 指成分股，所以中信泰富集红蓝一身，加上澳大利亚 的收购项目是目前澳洲已规划开发的规模最大的磁铁 矿项目，中信泰富的资金实力可见一斑。 然而，这只香港红筹股却于10月21日曝出155亿 美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日股价下挫55%， 累及恒生指数下挫1.84%。使中信泰富遭受巨亏的则 是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的杠杆式 外汇期权合约——Accumulator。
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（三）内部原因：监督制度不完善 1、内部监管。 中信泰富董事局主席荣智健曾对外表示他对公司购买累计 期权合约的事并不知情，而把责任归为财务董事张立宪未遵守 公司对冲风险政策，并表明这些合约交易并未经主席批准。然 而，对于一般的上市公司，投资决策理应经过由5-6人组成的 投资委员会集体决定才能通过，荣智健的不知情很难让人信 服。 2、外部监管。 我国证券市场从发育程度来看仍处于初级阶段，市场运行 环境还有很多不完善的地方。这突出表现在缺乏严密、高效的 监管体制，监管部门对证券市场监管力度不够，对违规行为的 查处滞后并且无力，从而导致违规行为充斥市场、信息披露不 真实、机构操纵市场，等等。中信泰富延期6周才披露亏损真 相即严重违背了上市公司的信息披露原则。 24
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（二）外部原因：可能由于澳元汇率波动 在合约开始执行的七月初，澳元对美元价格持 续稳定在0.90 以上，澳元一度还被外界认为可能冲 击到“平价美元”的地位。这样的一个合约似乎看上 去是个好买卖。但是到了八月上旬，国际金融市场风 云突变，澳元兑美元接连走低，特别是十月初澳元出 现暴跌，巨亏就此酿成。 澳元兑美元汇率从2000 年以来一直呈单边上行 趋势，即使在调整期跌幅也较小，因此当时很难预料 到短短三个月内，澳元不仅跌破0.87，而且还出现 30%的跌幅。可以说这都是全球金融动荡惹的祸。
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我们从周转率的分析中也可以认识企业的产销 矛盾（见表2）。自1996年起，公司的存货周转率一 直呈现下降走势，从1995年的1.41到2000年的 0.77,显示了在销售收入增长的同时存货以更大的幅 度增加，表示产品的积压不可避免。另一方面，由 于彩电市场竞争激烈，缩短了产品生命周期，库存 原材料包括彩管、半导体等价格持续下调，造成企 业存货跌价损失严重，出现了巨大亏损。
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案例四：美国通用电气公司的成功案例
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一、案例背景 随着90年代的来临，世界经济的严重衰退，美、 加、英、法、德、日等发达国家无一幸免。无数企业 举步维艰，破产倒闭者比比皆是，甚至一些超级大公 司也在劫难逃，出现巨额亏损。如福特汽车公司、通 用汽车公司、数字设备公司、王安电脑、施乐公司、 三角洲航空公司等等，连人们一向看好的IBM公司也 在1992年度亏损68亿美元，股价暴跌，其董事长不得 不引咎辞职。然而，在这艰难的年代，美国通用电气 却一枝独秀，销售收入和税后净利连年增长。
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一、案例简介 中信泰富是大型国企中信集团在香港的6 家上市 公司之一，中信泰富于香港注册成立，现于香港联合 交易所上市，并为恒生指数成份股之一。中信泰富之 最大股东为中国国际信托投资（香港集团）有限公 司，是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。 2006年3月底，中信泰富与澳大利亚的采矿企业 eralogy Pty Ltd达成协议。以4.15亿美元收购西澳大 利亚两个分别拥有10亿炖磁铁矿资源开采权的公司 Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。收购之后它将 成为中国未来巨大的铁磁矿石供应商。