资产证券化基本工具

第十六章 资产证券化工具
概念
.特指住宅抵押贷款证券化和资产支撑证券化
.资产证券化是指已有的金融产品转化为金融工具的过程或者是不标准的资产转变为标准的债券的过程



16.1 住宅抵押贷款
.住宅抵押贷款
购房人通过向金融机构转让所购住宅的所有权获得金融机构的长期贷款，在约定的期限内以约定的方式按期偿还本息，当本息全部偿还完毕，购房人重新获得所购住宅的所有权
.抵押贷款人的盈利
.抵押发起费
.转售抵押的盈利


.抵押产生过程
.抵押中的保险
.防范违约风险
.解决借款者中途去世的问题



16.1.2 住宅抵押贷款的偿还
.传统的偿还方式
.均额偿付固定利率抵押贷款
.均付的计算公式
利息＝(年利率/12)×到期前未偿清的抵押贷款余额
.本金＝固定还款额－该期应付利息


.传统方式偿还的缺陷和改进
.贷款机构期限不匹配
.支付额倾斜
.不匹配问题
.贷款机构借短贷长
.通货膨胀时期利率倒挂
.解决方法：可调节利率抵押贷款

.可调利率抵押贷款的利率调整基准
.资金成本指数
.引诱利率：吸引借款人
.两种派生抵押贷款
.利率上下限定期调整贷款
.利率上下限一次确定贷款
.两者都限制利率波动幅度



.倾斜问题:实际支付额每年减少
.渐进偿付抵押贷款
.价格水平调整抵押贷款
.双重利率抵押贷款
.渐进支付抵押贷款
.最初一段时间月支付额每年以一固定比率增长，其余时间每年按一固定的金额支付
.价格水平调整抵押贷款
.根据反映实际购买力的实际利率调整支付额的抵押贷款
.经价格水平调整的抵押贷款月付表

.月付表解读
.双重利率抵押贷款
.开始支付额较低
.随后的支付额以通货膨胀率相同的速度平缓增加
.重要条款包括：“支付”的利率，“有效”的利率，抵押期限


.可调利率抵押贷款与价格水平调整抵押贷款的比较
.一般的说，双重利率抵押贷款对借款人更有利
.第一，通过提高支付利率使之超过估计的实际利率以加速债务分摊，不用增加总的利率成本就可以减少贷款人的信用风险。
.第二，减少了贷款人的价格风险。
.第三，价格水平调整抵押贷款是一个固定利率的合约，而双重利率抵押贷款是利率可变的工具，将会始终接近其面值。
.第四，存贷期较易配合。
16.2 住宅抵押债权证券化
.16.2.1 住宅抵押证券的产生与发展
.产生原因
.住宅抵押资金不足
.通货膨胀
.金融发展与创新

.住宅抵押证券市场的建立
.住宅抵押证券的发展
.首次发行抵押贷款
.住宅抵押证券对贷款者的好处
.将部分贷款从资产负债表中移出
.以住宅抵押贷款为抵押进行长期融资
.

投资银行通过证券化进行套利

.住宅抵押证券对投资者的益处
.较安全，收益高的投资工具
.所有权的转移
.流动性
16.2.2 美国住宅抵押证券的运作
.抵押二级市场的运作模式
.6种具体途径
.美国住宅抵押贷款的特点
.调控手段法制化
.市场产品标准化
.中介信用政府化
.投资机构多元化

16.2.3 住宅抵押转递证券
.一种由抵押贷款合同组合经重新分割的证券
.现金流特点
.转递息票利率
.加权平均息票利率
.加权平均偿还期
.证券的受益人

.证券的担保人
.珍尼梅、范尼梅和弗莱迪曼
.珍尼梅担保证券
.担保的实质是把本不流动的单独抵押贷款转换成由美国政府提供担保的可流动的证券
.弗莱迪曼担保证券
.没有政府的充分支持
.范尼梅担保证券
.私人名义抵押转递证券
.它一般由储蓄机构、商业银行和私人中介机构发行。私人中介机构通过购买非标准的抵押贷款合同，进行组合，并以此为担保发行转递证券
16.2.4住宅抵押转递证券的收益与风险
.如果提前偿还，投资者存在再投资风险
.有条件预付率的含义
.测度的是一年中预计要支付的金额占当年抵押组合的未偿还余额的百分比
.月预付率的计算
.SMM=1-(1-CPR) 1/12

实施方式
.在最初时每月支付较低的款项，每月递增，待达到规定的支付水平后，每月再按规定的支付水平支付
.转递证券等值收益率的计算
.转递证券等值收益率＝2[(1+rM) 6-1]
.转递证券的预付风险
.利率下降：赎回风险或紧缩风险
.利率上升：扩张风险



.转递证券的平均寿命
.平均寿命=?(t?在t时刻所收到的本金)/12(本金总额)









16.2.5 抵押担保证券
.抵押担保证券的含义
.是一类把抵押贷款合同集中，按到期日长短进行组合，在此基础上发行的抵押证券
.顺序偿还抵押担保证券（例子）
.本金的偿还额
.对平均寿命的影响


.应计抵押担保证券
.本金偿还额
.对平均寿命的影响

.浮动利率担保抵押证券
.本金结构
.确定现金流的证券
.按计划偿还抵押担保证券
.例子
.计划偿还抵押担保证券的发展
.剥离式抵押担保证券
.把本金和利息进行不等的分配销售的证券
.押担保证券的风险与收益
.抵押担保证券的风险主要来自证券的设计方式和相关抵押品的质量
.一般都可以获得AAA评级
16.3 资产支撑证券化
.16.3.1 运作和意义
.资产支撑证券化的含义
.它是指政府设立的官方或半官方机构、商业银行、储蓄机构、财务公司等金融机构或生产贸易型公司将其拥有的流动性较差，但质量较好、收益稳定的资产，经过一定的汇集组合，配以适当的信用增级手段，转变为可在金融市场

上流通的证券的过程


.资产支撑证券化的结构
.由原始权益人/发起人、特设信托机构/发行人和投资者三个主体组成
.需遵循结构性规范：
.破产隔离
.真实出售
.资产质量要求
.信用评级
.信用增级
.建立信用担保机制



资产支撑证券化的运作程序
.确定资产池
.将资产池中的资产过户给特设信托机构
.完善交易结构
.建立信用担保机制
.进行发行评级
.获取证券发行收入
.实施资产管理
.按期还本付息

16.3.2 资产支撑证券化的种类和发展
.资产支撑证券化的种类
.各种资产支持证券化产生的时间
16.3.3 资产支撑证券化的区别、价格和参与者
.资产支撑证券与传统担保证券的区别
.期限型与共享型的区别
.资产支持证券化的市场价格
.非金融机构进入证券化市场
.银行资产证券化

.美国的小银行
.通货膨胀与对储蓄机构的整顿
.商业银行发展的需要
.资产支持证券的初步成功
.美国的税收政策与法规


16.4 资产支持证券举例与我国的资产证券化
.信用卡债权的证券化
.花旗银行的不良债权问题
.资产证券化的对策
.美国清理信托公司处理储贷协会危机案
.卖出特许经营权
.整批销售
.资产证券化
.菲律宾债权出售案

16.4.2 我国的资产证券化
.不良债券与国有资产的证券化
.不良债权
.国企困难
.不良债权的证券化
.国企资产的证券化
.需要解决的问题
.基础设施资产的证券化

.菲律宾债权出售案