财务成本管理章节5项目投资管理

财务成本管理章节5项目投资管理
•4
5.2 现金流量测算
在项目投资决策的各个步骤中，估计投资项 目的预期现金流量是项目投资评价的首要环节， 也是最重要、最困难的步骤之一。
5.2.1 现金流量的概念 1.现金流入量 2.现金流出量 3.现金净流量
财务成本管理章节5项目投资管理
•5
5.2.2 现金流量的估计 为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要 正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变 动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。 在进行这种判断时，要注意以下四个问题： 1. 区分相关成本和非相关成本（沉没成本） 2. 不要忽视机会成本（相关成本） 3. 要考虑投资方案对企业其他部门的影响 4. 对净营运资金的影响
财务成本管理章节5项目投资管理
2. 差额投资内部收益率法 差额投资内部收益率法，是指在两个原始投
资额不同方案的差量净现金流量ΔNCF的基础上， 计算出差额内部收益率ΔIRR，并据以判断方案孰 优孰劣的方法，它适用于原始投资额不等的多方案 比较。
3. 年等额净回收额法 年等额净回收额法，是指根据所有投资方案
财务成本管理章节5项目投资管理
5.4 投资决策评价方法的应用
5.4.1单一的独立投资项目的财务可行性评价
在只有一个投资项目可供选择的条件下，需 要利用评价指标考查该独立项目是否具有财务 可行性，从而做出接受或拒绝该项目的决策。 当有关正指标大于或等于某些特定数值，反指 标小于特定数值，则该项目具有财务可行性； 反之，则不具备财务可行性。
1.净现值法 这种方法使用净现值作为评价投资方案优劣 的指标。净现值的基本计算公式为：
财务成本管理章节5项目投资管理
净现值（net present value)
•
判别标准
• 对于互斥事件：NPV ≥ 0，项目 accept
•
NPV ＜ 0， 项目 reject
• 对于独立排序事件： NPV 大者为佳。
• 现金流量（Cash Flow）是指在某一时刻发生的 现金流入和流出。当我们掌握了货币时间价值的 计算方法后，可以把某一时刻的现金流量折算到 任何时刻，现金流量只有在同一时刻才能相加减。
• 狭义的现金流量指实际现金（货币性资产）的流 出量和流入量。
• 广义的现金流量是指在考虑所得税和折旧、摊销 等非付现成本支出情况下，以及与决策相关的现 金流量的流入和流出。
财务成本管理章节5项目 投资管理
2020/12/22
财务成本管理章节5项目投资管理
5.1 项目投资概述
5.1.1 项目投资的特点 从性质上看，项目投资是企业直接的、生产性 的对内实物投资，通常包括固定资产投资、无 形资产投资和流动资金投资等内容。与其他形 式的投资相比，项目投资具有以下主要特点：
1. 投资金额大 2. 影响时间长 3. 变现能力差 4. 投资风险大
•最常用的公式
=R (1-t) -OC (1-t)+Dt
= 销售收入（1-t）-付现成本（1-t）+折旧×t
财务成本管理章节5项目投资管理
5.2.4 所得税与折旧对现金流量的影响 折旧影响现金流量，从而影响投资决策，实际上是 所得税的存在引起的。 1.税后成本和税后收入 税后成本：扣除了所得税影响以后的费用净额。 税后收入：企业的营业收入会有一部分流出企业， 企业实际得到的现金流入是税后收益：
营业现金流量=税后净利润＋折旧
（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算
营业现金流量=税后收入－税后付现成本＋折 旧抵税
财务成本管理章节5项目投资管理
投资项目评价的基本方法
• 贴现分析法：考虑货币的时间价值 净现值法（net present value),简称NPV 净现值率法（ net present value rate ),简称NPVR 现值指数法（present value index),简称PVI 内含报酬率法( internal rate of return),简称IRR
和建设内容进行的投资
财务成本管理章节5项目投资管理
5.1.4 项目投资资金的投入方式
从时间特征上看，投资主体将原始投资注入 具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入 两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一 次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末； 如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽 然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末 发生，则属于分次投入方式。
财务成本管理章节5项目投资管理
现金流量分析
• 现金净流量 =现金流入量－现金流出量 =销售收入－付现成本
=销售收入－（产品制造成本+期间费用－折旧－摊销） =销售收入－（产品制造成本+期间费用）+折旧+摊销
=利润+折旧+摊销
财务成本管理章节5项目投资管理
考虑所得税和折旧、摊销等因素对现金流量的影响， 企业在生产经营活动的净经营现金流量定义为如下：
财务成本管理章节5项目投资管理
内含报酬率 ( internal rate of return)
• 与前2种方法比较，公式计算中没有i,使项目 未来的现金流入的现值等于现金流出的现值时 的i。用近似方法计算——插值法（内插法）
• 步骤：
1. 估计一贴现率i，计算方案的NPV； 2 .若NPV为正数，再选择大些的贴现率i,计算使NPV为负值，
所得税税率t，忽略摊销
现金净流量=销售收入-付现成本-所得税
=利润+折旧 -所得税 =利润（1－t）+折旧
•付现成本
=净利润+折旧
=[销售收入－（产品制造成本+期间费用-折旧+折旧）]（1－t）+折旧 =销售收入（1－t）－付现成本（1－t）+折旧×t
财务成本管理章节5项目投资管理
投资决策的现金流量分析
财务成本管理章节5项目投资管理
5.1.2 项目投资的程序 1. 项目提出 4. 项目执行
2. 项目评价 5. 项目再评价 3. 项目决策 5.1.3 项目计算期的构成和项目投资的内容
1.项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最
终清理结束整个过程的全部时间。 2.项目投资的内容 建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模
• 沉没成本（Sunk Cost）是指那些由于过去的决策所引起 的，并已经支付过款项，或者说过去实际发生过现金流量。 沉没成本是目前的决策不能改变的，是与决策项目无关的 成本，在决策分析中不应看作现金流量。
财务成本管理章节5项目投资管理
5.2.3 利润与现金流量
在投资决策中，研究的重点是现金流量， 而把利润的研究放在次要地位，理由是：
• PP
80.3
5.0
3Βιβλιοθήκη Baidu.6
• ARR
59.0
10.7
14.6
• IRR
65.5
65.3
14.6
• NPV
67.6
• 其他
—
16.5
30.0
2.5
3.2
•
财务成本管理章节5项目投资管理
若NPV为负数，再选择小些的贴现率i,计算使NPV为正值； 3. 用内插法在NPV正负之间找到使NPV=0的贴现率i 。
财务成本管理章节5项目投资管理
•NPV
•6000 •5000 •4000 •3000 •2000 •1000 •0
• •-1000 •-2000
•
•●
•●
5
10
15
20
25 30
财务成本管理章节5项目投资管理
2.净现值率法 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现 值总和的百分比指标，记作NPVR。计算公式为：
3.现值指数法 现值指数又被称为获利指数，是指未来现金流 入现值与现金流出现值的比率，记作PI。其计算公 式为：
财务成本管理章节5项目投资管理
现值指数（ present value index) （profitability index）
• 投资项目的期初：设备的购置支出、基本建设支出、 机会成本、无形资产的购置和开发支出、项目营运 的资金（流动资产）支出、筹建费用和培训咨询费 支出。
• 预计项目的期末：残值收入、资产变卖收入、期初 营运资金的收回。
• 营运期：NOCF=(R-OC-D)(1-t)+D •净利润+折旧
=(R-OC )(1-t)+ Dt
•
•
财务成本管理章节5项目投资管理
5.3.2 非贴现评价法 非贴现评价法不考虑资金的时间价值，把不同时
间的资金收支看成是等效的。这类方法在项目投资 决策分析时只起辅助性作用。 1.静态投资回收期法 静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵 偿原始总投资所需要的全部时间。 2.会计收益率法 会计收益率又称投资利润率，它在计算时使用会计 报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。
财务成本管理章节5项目投资管理
在确定某个项目的现金流量时，要注意以下
二个问题 ：
• 机会成本（Alternative Cost）不是通常意义上的成本， 它不是一种支出或费用，而是失去的收益。机会成本所指 的所放弃的收益不是一种支出，而是潜在的。在决策中考 虑机会成本因素，有助于全面考虑可能的采取的各种方案， 为有限的资源寻求有利的使用途径。在项目决策时机会成 本是与决策相关的成本，在决策分析中也应看作一项现金 流量考虑。
财务成本管理章节5项目投资管理
贴现指标之间的比较
• 对于一个独立项目（independent project），IRR、NPV和PI一般会得出相 同的结论。
• 但对于两个及两个以上的互斥项目 （mutually exclusive project）进行分析 时，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之间 不一至的情况会更多些。
• 非贴现分析法：不考虑货币的时间价值，简单匡算 • 回收期法（payback period）,简称PP（也可使用动态分
析） • 会计收益率法（accounting rate of return），简称
ARR
财务成本管理章节5项目投资管理
5.3 投资决策评价方法
5.3.1 贴现评价法 这是考虑货币时间价值的分析评价方法，亦 称为贴现现金流量分析技术。
税后收益=收入金额×（1－税率）
2.折旧的抵税作用 折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为 “折旧抵税”或“税收挡板”。
财务成本管理章节5项目投资管理
3.税后现金流量 考虑所得税因素以后，现金流量的计算有三
种方法： （1）根据现金流量的定义计算
营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税
（2）根据年末营业结果来计算
财务成本管理章节5项目投资管理
5.4.2 多个互斥方案的比较与优选 项目投资评价中的互斥方案是指在决策时涉及到
的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。互斥 方案评价过程就是在每一个入选方案已具备财务可 行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的 优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一 个最优方案的过程。 1. 净现值法和净现值率法 净现值法和净现值率法，适用于原始投资相同且项 目计算期相等的多方案比较决策，即可以选择净现 值或净现值率大的方案作为最优方案。
的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的评 价方法，它适用于原始投资额不相同的多方案比较， 尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。
财务成本管理章节5项目投资管理
具体投资决策指标的使用情况
•
投资决策指标的使用情况
•
美国大公司
美国跨国公司
•
使用每一种决策 作为主要方法 作为次要方法
•
指标的比例% 使用的比例% 使用的比例%
•
判别标准
•
PI≥ 1， 项目 accept
•
PI ＜ 1， 项目 reject
财务成本管理章节5项目投资管理
4.内含报酬率法 内含报酬率法是根据投资方案本身的内含报
酬率来评价方案优劣的一种方法。其计算公式为：
5.贴现指标之间的关系 当NPV>0时，NPVR>0，PI>1，IRR>ic； 当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic； 当NPV<0时，NPVR<0，PI<1，IRR<ic。
（1）整个投资有效年限内，利润总计与现 金净流量总计是相等的。
（2）利润在各年的分布受折旧方法、摊销 方法、资产减值损失提取等人为因素的影响， 而现金流量的分布不受这些人为因素的影响， 可以保证评价的客观性。
（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏 状况更重要。
财务成本管理章节5项目投资管理
•8
现金流量
•● •贴现率（%）
• i=18.03%
内部报酬率决策图
财务成本管理章节5项目投资管理
• 由于IRR本身不受资本市场利率的影响，它完全取决于项目 的现金流量，因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬 率。
•
判别标准
•IRR ≥ 项目的资金成本（项目要求的最低报酬），accept
•
反之 ， reject