高频交易在我国的发展

高频交易在我国的发展

【摘要】高频交易（High-Frequency Trading），是投资银行，对冲基金和专业交易公司利用高速计算机进行程序化证券交易的投资策略的总称。高频交易是一种证券交易技术的创新，源90年代中期的程序化交易。传统券商的交易依赖人工判断和决策；而高频交易利用超级计算机为证券投资编程从而自动交易，使得交易速度以毫秒计的优势超过了其他普通计算机，从而在瞬息万变的金融市场中先于普通投资者获取市场上有价值的信息，获得超额利润。随着国内股指期货的上市，高频交易在我国发展迅速，我国证券市场在高频交易这条路上面临着机遇和挑战。

【关键词】高频交易；证券市场；闪电交易

1.高频交易及其原理

1.1高频交易介绍

高频交易（High-Frequency Trading），是投资银行，对冲基金和专业交易公司利用高速计算机进行程序化证券交易的投资策略的总称。在纽约、芝加哥、堪萨斯等地，通过高频交易谋生的公司依靠1秒内的股价波动，极度频繁地执行交易，在毫秒甚至微秒级别赚取微小的价差。通过这种每次获利仅0.01美分的交易方式，高频交易商们在2008年总共赚取了大约210亿美元的净利润。而在2009年，这个数字又暴涨了将近一半。

1.2高频交易原理

通过安置在纽约交所和其他电子交易市场里的超级计算机服务器，高频交易商们可以在各个电子交易平台扫描同一只股票或期权的交易价格，窥探交易的指令流并发现套利机会。这种套利空间通常只有几美分，且存在时间异常短暂。只有先于公开市场发现套利机会并迅速执行交易策略，高频交易商们才能获利，而这个领先的时间通常以毫秒计。其特点是迅速、大量、高频度买卖。

比如，市场上有人正寻求以每股9.98美元的价格出售一只股票，而另一人同时开出了10.02美元买价。在这两个市场参与者尚未得知彼此存在并改变交易价格前，超级计算机的使用者已经以每股9.98美元的价格购入股票，并以10.02美元转卖。高频交易每次所获取的差价其实非常非常小，但是由于超级计算机每秒能完成数以万次的交易，因此它以交易数量上的绝对优势获得了丰厚的利润，而且这种利润的获得风险非常小。此时，计算力的差距直接决定了套利机会争夺成功的概率，这也是大型投行不断追求性能更高的超级计算机的原因。

高频交易有两个核心，一是计算机的运行速度和交易网络的传输速度，这直接导致了交易所附近房价的一路飙升；二是交易策略，基于“动态数学公式+先验概率判决+统计推理”组成的量化数理模式进行，可以通过软件自动优化算法。

随着高频交易竞争的激烈，一些新的诱骗策略被引入交易过程。有的高频交易商借助强劲的计算机能力，将大单切分成数量庞大的小单来分散交易。大量的小额买单，可以欺骗交易对手的计算机，促使它们不断抬高买入竞价。然后，这些交易商就可在较高的价位卖出股票。有些使用超级计算机的做市商，则通过快速下单并撤单来“探测”市场上的大单，获取大额买家的限价信息来获利。

2.高频交易带来的影响

高频交易为美国股市的运作带来了革命性的改变。其支持者称，科技的进步对金融市场的发展起到了正面的作用，高频交易的出现极大地增强了证券市场的流动性，大幅降低了交易成本，能更好地促进有效市场的形成，使得市场价格更加迅速地反映市场的信息。

但事实上，高频交易对整个市场而言却是一桩“赔本的买卖”。

第一，高频交易商扮演做市商角色时，不需要履行相关义务。当其交易活跃时，庞大的交易量制造了市场流动性充足的幻象；而当他们撤退后，幻象马上破灭。其行动完全自如，这就增大了市场的系统风险。5月6日下午由高频交易商撤离市场造成的流动性瘫痪就说明了这个道理。

第二，有效市场必须建立在公平交易的基础上，而高频交易由于有很高的门槛，对设备、人才要求高，这本身就是一种垄断。高频交易相当于进行内幕交易，在这样一种不公平的市场环境下，没有“有效市场”可言，散户终将成为受害者，金融法规也面临着空前的挑战。

第三，高频交易关注的信息并不是来自实体经济的信息本身，而是来自于投资者的买卖信息，所以从实体经济到金融市场的信息传导并没有因此而改善，反而扩大了市场的信息不对称。

第四，长久以来，价值投资及买入并持有策略因其能产生公平价格而被投资顾问们所推崇。而越来越多的高频交易，只捕捉每日市场定价失灵及套利的机会，公平价格消失，公司长期业绩表现等传统基本面分析策略也逐渐被丢弃。

第五，金融市场的一个重要功能就是发现价格，而使用高频交易在微小差价间套利，不仅对价格发现贡献不大，反而由于将决策权交给了计算机，带来了更大的系统风险。

3.高频交易在中国的发展

高频交易在国外已经占据了金融市场交易的主流，国内股指期货上市之后，面对很容易就能抓住的套利机会，私募基金、投资公司和各大期货公司纷纷研发参与，高频交易发展势头迅猛。

但很快，证监会便遏制了高频交易的发展。2010年5月20日，中金所处理了股指期货上市以来首桩违规，杨某因“自买自卖”被限制开仓2周，后来证监会人士证实，中金所处理的实际是一种高频交易。6月9日，中金所召集30家期货公司召开“股指期货市场规范发展座谈会”，对股指期货手续费制定了最低标准，并限制同时开仓至500手，具体措施上还限制每个账户每天的委托挂单量不得超过1000笔。7月份中金所采用‘窗口指导’的方式全面叫停了正在迅速发展的高频交易，理由是股指期货上市后，换手率过大，投机气氛过浓。

4.积极应对高频交易

在金融市场高度发达的美国，高频交易已经被公众所熟悉。好几家高频交易商也已经开始把他们的网络以及设备延伸到欧洲和亚洲，同时高频交易技术也可能从股票市场中蔓延至其他可供交易的资产类别中。新加坡交易所也高调宣称，斥资2.5亿新币打造全球最快交易系统。新交易系统预计2011年首季推出，执行每宗交易仅需90微秒，而现时每宗交易则需3至5毫秒。

但各国在高频交易火爆一段时间后都采取了谨慎处之的态度。中国是于7月份全面叫停高频交易；美国证券交易委员会（SEC）已承诺将禁止这种技术，在纳斯达克（NASDAQ）市场的“闪”式交易已于2009年9月1日被终止。（下转第209页）

（上接第119页）总之，计算机交易的不断发展给金融市场带来了活力，同时使世界各国监管者面临着前所未有的挑战，也使个人投资者越来越受到边缘化。监管机构需要考虑到，高频交易商可能会在微秒的时间内利用不同地方的监管差异进行全球监管套利。监管机构要采取措施保护广大散户利益，重视并预防系统风险的加大，保证金融市场稳定。

考虑到我国新兴市场特征和市场的高波动性，未来高频交易所带来的潜在负面影响可能更为突出。因此，监管机构应该未雨绸缪，对高频交易的交易机理，交易技术和与之关的合法性，公平性进行深入的研究，并在此基础上及早制定相应的监管措施.这样才能做到有备而战，保障我国资本市场的持续健康发展。■

【参考文献】

[1]刘善存，徐敏.基于高频交易数据的上海证券市场投资者风险态度实证研究[J].北京：系统工程，2007（07）：8-11.

[2]刘勇.美股千点大跌计算机造[J].重庆：商界（评论），2010（06）27.

[3]田芸.高频交易被叫停证监会摸底程序化交易[N].经济观察报，2010-07-06.