浅析非传统性货币政策
危机后发达国家的非传统货币政策研究
收稿日期 2010 06 02基金项目 国家社科重大招标项目(07&ZD054)作者简介 戴金平(1965-),女,河北沧州人,南开大学金融发展研究院、跨国公司研究中心教授、博士生导师,主要研究方向:国际金融、货币金融;张华宁(1982-),女,河北衡水人,南开大学博士研究生,主要研究方向:货币金融学。
危机后发达国家的非传统货币政策研究戴金平,张华宁(南开大学国际经济研究所,天津300071)摘 要 次贷危机爆发以后,各国纷纷实行非传统的货币政策来刺激经济。
自2009年下半年以来,随着一些国家的经济状况开始恢复,人们开始担心通货膨胀的出现,因此研究非传统货币政策何时退出就成为当前各国宏观经济保持稳定的一个重要任务。
发达国家实行非传统货币政策的原因在于传统的货币政策传导机制,即从市场基准利率向短期利率和长期利率的传导受阻。
因此非传统货币政策实施的目的在于降低短期利率预期和风险溢价,同时提高通胀预期,降低长期实际利率,最终起到刺激实体经济的作用。
文章以美国为例,考察了美国金融指标、通胀指标和宏观经济指标,得出结论:传统的货币政策传导机制的恢复还未得到充分的确认。
另外,由于欧洲债务危机的出现给全球经济复苏蒙上阴影,因此全面退出非传统货币政策尚不具备条件。
但是在全球化时代,寻求大国之间退出策略的合作和协调是十分必要的。
关键词 流动性陷阱;非传统货币政策;退出;货币政策传导机制;金融危机中图分类号 F821.0 文献标识码 A 文章编号 1009 6701(2010)04 0070 08 2007年次贷危机爆发以来,各国央行面临着恢复金融稳定和促进经济复苏的巨大压力,纷纷通过公开市场操作向市场注入了流动性并调低了政策利率。
2008年9月雷曼兄弟倒闭后,次贷危机演变为金融危机,全球经济急剧恶化,传统的货币政策传导渠道也严重受阻,货币政策已难以达到预期的政策目标。
于是,各国央行开始启动了非传统的货币政策,以刺激信贷和恢复实体经济。
常规或非常规货币政策的运用与局限
常规或非常规货币政策的运用与局限货币政策是指国家或中央银行通过调整货币供应量来影响经济活动和价格水平的政策。
常规货币政策主要通过改变利率和公开市场操作来实施，而非常规货币政策则采取一些非传统手段来应对经济危机或通胀压力。
本文将分析常规和非常规货币政策的运用与局限。
常规货币政策是指通过调整利率来影响经济活动。
中央银行可以通过提高或降低基准利率来调控银行间市场利率，进而影响市场利率水平，从而影响借贷成本和资金供给。
当经济增长乏力或通胀压力较低时，中央银行可以降低利率，促进借贷和投资，刺激经济增长。
相反，在通胀压力较高时，中央银行可以提高利率以抑制通胀。
这种常规货币政策具有以下优点和局限：首先，常规货币政策相对简单直接，易于操作和理解。
中央银行通过调整利率，可以通过银行信贷渠道影响储蓄、投资和消费，进而调节整个经济体的供求关系。
其次，常规货币政策具有灵活性。
中央银行可以根据经济的实际情况和需求变化快速调整利率，以应对经济周期的波动和不确定性。
然而，常规货币政策也存在一定的局限。
首先，传导机制存在滞后效应。
一旦中央银行调整利率，其对经济的影响需要一段时间才能显现出来，因此政策实施时需要预估经济变化的滞后期，并采取相应措施。
其次，常规货币政策在经济衰退或金融危机期间可能失去效果。
当经济活动低迷时，企业和个人普遍对借贷和投资持谨慎态度，此时即使降低利率也无法刺激经济增长。
为了应对上述问题，中央银行会采取一些非常规货币政策措施。
非常规货币政策通常包括量化宽松和负利率政策。
量化宽松是指中央银行通过购买政府债券和其他资产来扩大货币供应量，从而降低长期利率，促进借贷和投资。
这种政策可以提供更多的流动性和信贷，刺激经济活动。
负利率政策是指中央银行将银行存款利率设置为负值，即银行需要向中央银行支付存款利息。
这样的政策旨在鼓励银行加大贷款和投资，刺激经济增长。
非常规货币政策的优点在于其对经济刺激效果更为直接和迅速。
然而，非常规货币政策也存在一些潜在的问题和风险。
各国央行非常规货币政策综述
各国央行非常规货币政策综述郭佩颖（中国人民银行长春中心支行，吉林长春135001）摘要：美国次贷危机爆发以来，全球金融系统和实体经济遭遇了严重冲击，为了有效缓解负面冲击，各国央行纷纷推出各种宽松性货币政策，但在实际应用中，传统货币政策不能有效克制危机，美联储等央行纷纷求助于量化宽松等新型非常规货币政策。
目前来看，非常规货币政策产生了积极影响，美国等经济体实现了就业的改善、金融系统的稳定和经济增长的复苏。
为全面了解货币政策，本文系统归纳了美联储等央行采取的各类非常规货币政策，探讨了非常规货币政策的实施途径及效能得失，并总结了美联储采取非常规货币政策的主要经验。
关键词：金融危机；货币政策；非常规；救市中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1009-3109（2020）01-0028-06传统货币政策是中央银行应对金融危机的重要救助手段，也是拯救金融系统流动性困境的首选工具。
在危机爆发初期，中央银行仍然倾向于采用传统的货币政策。
但随着金融危机的不断蔓延，金融机构间的信贷拆借持续收缩，高企的悲观情绪促使投资者纷纷抛售资产套现，市场流动性紧缺的困境逐步加剧，金融市场的资源配置能力大大降低，为实体经济融资的主要渠道都不能正常运转，从而促使危机更加恶化。
进入这个阶段，传统宽松的货币政策的救助能力已经相对有限，不能从根本上克服金融危机引起的流动性紧缺和信贷大幅收缩等问题。
因此，中央银行必须创新货币政策，推出有针对性的非常规性政策工具，从而及时有效地向金融机构注入流动性，改善信贷紧缩困局，抑制市场悲观情绪，重塑消费与投资预期。
在次贷危机中，危机的不断恶化促使各国央行先后创新了一系列非常规的货币政策工具，Ishi,Stone and Yehoue（2009）认为非常规货币政策工具大致从三个方面对金融危机产生救助功能：一是流动性宽松功能，传统宽松的货币政策通常是指中央银行通过货币市场提供流动性支持，而创新的非常规货币工具是中央银行针对整个金融市场发挥最后贷款人职能，涉及的金融机构范围、抵押资产种类和资金支持期限都更为宽松，同时，中央银行还可以通过双边货币互换协议来为跨国性金融机构提供外汇流动性支持。
非常规货币政策的实践及对我国央行的启示
非常规货币政策的实践及对我国央行的启示内容摘要：次贷危机爆发后，美联储、欧洲中央银行等机构纷纷采取非常规货币政策刺激经济，促进经济复苏。
本文主要分析美联储、欧洲中央银行为应对危机所采用的非常规货币政策及其实施效果，并指出后危机时期非常规货币政策对我国中央银行在政策调整方面的启示。
关键词：非常规货币政策实践效果分析非常规货币政策的相关概念（一）常规货币政策常规货币政策是指货币当局通过宣布基准利率来传递其政策立场，通过信贷规模影响市场的流动性，进而对中长期利率乃至实体经济产生影响。
对于一般的经济下行周期来说，降息行为的效果是明显的。
然而，当金融市场甚至实体经济受到严重冲击，央行仅仅通过常规手段的下调名义利率行为不足以支撑市场的反弹，常规性货币政策遭受“流通性陷阱”的制约，在这种情况下，非常规货币政策就成为了央行进行危机救助的主要工具。
（二）非常规货币政策1.非常规货币政策的含义。
非常规货币政策是指在几乎没有降息空间或利率的市场传递机制严重受阻的情形下，央行通过改变自身的资产负债表规模和结构来影响流动性的货币政策，直接向市场注入流动性，继续维持市场的流动性。
非常规货币政策一般分为三类：流动性宽松，即央行在整个金融市场上提供流动性支持。
一方面，央行可以扩大交易对手的范围、延长融资期限、降低抵押品要求等方式向金融市场注入流动性；另一方面，央行还可以通过双边或多边互换的方式提供外汇流动性。
定量宽松，主要是在基准利率趋于零的情况下才被采用，是通过央行买入政府债券的方式来降低国债收益率，进而促进实体经济的恢复。
信贷宽松，主要是向特定的借款人提供直接或间接的信贷支持，扩大贷款规模，降低并且放松贷款条件，从而刺激信贷市场。
信贷宽松可以和定量宽松同时进行来促进资产组合。
2.非常规货币政策产生的背景。
2007年的次贷危机不但重创了美国的金融和经济体系，而且波及到世界范围的金融市场，使全球的经济遭受了不同程度的打击。
危机爆发之初，各国都采取了相对宽松的货币政策。
国外非常规货币政策运作及其启示
国外非常规货币政策运作及其启示随着全球经济的不断发展，国际贸易和金融往来日益频繁，各国货币政策也愈加丰富和多样化。
除了传统的货币政策工具外，一些国家还采取了非常规的货币政策措施，以期对经济产生更加积极和有效的影响。
本文将通过介绍国外的非常规货币政策运作及其启示，探讨这些措施的实施效果和对其他国家的借鉴意义。
一、国外非常规货币政策的主要措施1.负利率政策负利率政策是指央行将利率设定为负值，鼓励银行将闲置资金贷款给实体经济，以刺激经济增长和提振通货膨胀。
瑞士、瑞典、日本和欧元区等国家和地区近年来相继实施了负利率政策。
通过降低企业和个人的借贷成本，促进了经济活动和投资，但也存在资金流向风险和银行盈利下降等问题。
2.量化宽松政策量化宽松政策是指央行通过购买政府债券和其他资产来增加流动性，以扩大货币供应量和降低长期利率，促进投资和消费。
美国、日本、欧元区和英国等国家都曾实施过量化宽松政策。
这一政策措施有效地减缓了金融危机对经济的冲击，并促进了经济复苏和就业增长，但也引发了资产价格泡沫和通货膨胀压力。
3.直接货币融资直接货币融资是指央行直接向政府和企业提供融资支持，以扩大政府支出和投资规模。
日本和欧元区曾经采取了直接货币融资政策来缓解经济衰退和财政困境。
这种政策措施可以加快基础设施建设和产业升级，但也容易导致通货膨胀和债务风险上升。
1.积极适应经济变化国外非常规货币政策的实施表明，央行在应对经济变化和金融风险时需要保持灵活和创新。
传统的货币政策工具可能无法满足当下的经济需求，央行需要不断钻研新的政策手段和方式，以更好地应对各种挑战和风险。
2.平衡风险和收益非常规货币政策措施往往伴随着一定的风险和代价，央行在实施时需要权衡好风险和收益。
不能为了短期的经济刺激而忽视了长期的经济稳定和可持续发展，央行需要谨慎评估政策措施的成本和效益，避免引发新的经济问题。
3.注重政策协调和监管配合非常规货币政策的实施需要与财政政策和货币政策密切配合，以达到最大的政策效果。
非常规货币政策工具的产生、特征及功能
非常规货币政策工具的产生、特征及功能2007年夏天开始的金融危机，结束了世界经济的强劲增长。
在一些国家，金融中介活动陷入停顿，压力在2008年最后一个季度达到顶峰，世界经济陷入崩溃之中。
随着经济活动大幅减退，失业率飙升，通货膨胀率降至中央银行的目标水平以下。
在许多经济体，从深度衰退中复苏的速度也异常缓慢，经济增长不温不火，就业增长乏力，通胀低迷。
在此期间，货币政策面临严峻挑战，各国央行采取背离既定政策框架的行动，而引入了新的政策工具，被称为非常规货币政策工具（unconventionalmonetary policy tools ，UMPTs），以区别于金融危机前的常规货币政策工具。
但这些工具本身本质上并不是全新的，因为它们的使用存在历史先例。
非常规政策的真正不同之处在于货币政策工作的组合方式、操作规模，以及使用目的。
无论是它们的运用规模，还是这些工具的使用目的，都使央行相对于自由市场处于非传统的角色。
国际清算银行发布《非常规货币政策工具：一个跨国评析》研究报告，对自次贷危机以来全球主要国际非常规货币政策工具的类别、特征、实施情况、效果及其副作用进行对比分析。
目前，UMPT主要由四种工具构成，分别是：负利率政策（negativeinterest rate policies，NIRP）、新的央行放贷操作（new central bank lending operations，LO）、资产购买计划（asset purchase programmes, APP）以及前瞻性指引（forwardguidance, FG）。
总体上，UMPT帮助中央银行应对了金融危机及随之而来的经济低迷带来的问题，也产生了一些副作用，如对私营部门去杠杆化动机的抑制以及对其他国家的溢出效应。
但这些副作用尚不足以否定UMPT的益处。
应该正确认识各国UMPT的实践及效果。
一、常规货币政策工具的定义及特征货币政策本质上以中央银行的法定目标为指导，在中期内将通货膨胀率保持在接近目标水平(大多数发达经济体设定的年通胀率为2%)，在某些情况下还追求就业目标。
国外非常规货币政策运作及其启示
国外非常规货币政策运作及其启示随着全球经济的不断变化，国际货币政策也在不断调整和改变。
除了传统的货币政策工具外，许多国家开始探索非常规或新型货币政策工具。
本文将介绍一些国外非常规货币政策工具，探讨其背后的逻辑和实施方法，并提出一些启示。
一、量化宽松（Quantitative Easing）量化宽松是一种非常规货币政策工具，其核心是央行购买国债等资产，使市场流动性增加和利率下降。
其本质是向市场注入流动性，以刺激经济的复苏和增长。
本工具最早由日本央行在2001年推出，随后被美联储等许多国家采用。
在2008年国际金融危机期间，美联储采取了大规模的量化宽松政策，购买了大量的国债和抵押贷款支持证券（MBS），其目的是恢复信贷市场的流动并降低长期利率。
而在欧元区危机期间，欧洲央行也开始采取量化宽松，以稳定市场和促进经济增长。
量化宽松政策可能会导致通货膨胀的风险，因此需要注意政策的限度和监管。
此外，量化宽松的效果也受到周边经济环境、市场预期等因素的影响。
二、负利率政策（Negative Interest Rate Policy）负利率政策是一种非常规货币政策工具，其核心是将利率下降到负值，即银行存款会产生收取利息的费用。
其目的是通过刺激消费和投资来促进经济增长。
负利率政策最早由瑞典央行在2009年推出，而在近年来，欧洲和日本央行也开始采取负利率政策进行调控。
在负利率政策下，银行的贷款利率也会下降，从而刺激贷款需求和投资。
同时，负利率也可以降低汇率，增加出口的竞争力。
负利率政策可能会导致市场预期不稳定和银行盈利减少等负面影响，需要监管和控制。
同时，央行也需要考虑利率已经降到了负数，可能对未来经济政策产生限制。
三、货币政策协调（Monetary Policy Coordination）货币政策协调是指多个国家央行之间通过协调货币政策，共同应对国际经济的挑战和变化。
其目的是通过加强国际合作，提高货币政策的效果和稳定性。
国外非常规货币政策运作及其启示
国外非常规货币政策运作及其启示国外非常规货币政策是指一些国家在面对经济困境或金融危机时，采取的不同于传统货币政策的措施。
这些非常规政策包括量化宽松政策、负利率政策和直接货币融资等，旨在对冲经济下行风险，恢复经济增长和保持金融稳定。
量化宽松政策是一种通过大规模购买国债或其他金融资产，增加流动性来刺激经济增长的策略。
这种政策的核心是央行通过购买国债等资产，在市场上注入大量的货币，以降低长期利率，推动经济活动和通胀。
美联储实施量化宽松政策后，美国经济逐渐复苏，并取得了较高的经济增长率。
负利率政策是一种央行将存款利率设置为负数的政策，以鼓励银行推动贷款和经济投资。
负利率政策通过对存款收费来刺激银行贷款，提高借贷活动，增加消费和投资。
瑞典和日本等国家最早采用了负利率政策，并取得了一定的效果。
直接货币融资是央行直接向政府或企业提供资金的一种政策。
在此政策下，央行直接向政府或企业购买债券，从而提供融资支持。
这种政策可以有效地推动经济增长，增加就业机会，但也有可能导致通胀和债务问题。
日本在面对经济困境时，通过直接货币融资支持经济发展。
这些国外非常规货币政策对我国的启示是多方面的。
我国央行可以在适当的时候采用量化宽松政策，通过购买国债等手段，增加流动性，推动经济增长。
我国央行可以在需要时考虑采取负利率政策，鼓励银行提供贷款和推动经济投资。
我国可以在必要时考虑直接货币融资，支持重要项目的发展和经济增长。
需要注意的是，非常规货币政策虽然可以在短期内刺激经济增长，但也有一定的副作用和风险。
量化宽松政策容易导致通胀和资产价格泡沫，负利率政策可能会对银行利润和金融稳定造成压力，直接货币融资可能会增加债务风险和通胀预期。
在非常规货币政策的运作中，需要权衡利弊，掌握好政策的力度和时机，以确保经济稳定和可持续发展。
美联储非传统货币政策分析_周学立
2013年第4期《》HONG GUAN JING JI GUAN LI○周学立美联储非传统货币政策分析2012年12月12日，距第三轮量化宽松货币政策出台仅3个月，美联储又宣布了第四轮量化宽松货币政策。
美联储密集出台的这两轮量化宽松政策，将再次产生重大影响。
一、金融危机以来美联储采取的非传统货币政策（一）量化宽松（QE）量化宽松是在利率水平很低时由央行采取的一种扩张性、非传统货币政策。
它是央行将货币政策中介目标从资金价格转向资金数量，通过增加基础货币供给，购买中长期国债等债券，为市场注入大量的流动性，以鼓励开支和借贷，刺激经济增长的货币政策。
理论上，量化宽松政策可通过以下几个途径加快经济复苏：一是向陷入资金困难的金融体系提供足够的流动性支持，金融体系再通过资产业务向实体经济注入流动性；二是向实体经济提供较低的投资成本，鼓励实体经济的投资热情；三是降低消费信贷成本鼓励消费；四是通过资金投放使人们走出悲观心理，改善其预期以促进消费和投资。
此外，量化宽松还可推动美元贬值，一方面刺激出口，提振制造业，增加贸易收入，另一方面降低对美主要顺差国所购买的美国长期国债的购买力，减轻美国政府偿还压力。
（二）扭转操作（OT）一般情况下，相对长期国债，短期国债无利率风险且流动性佳，投资者持有意愿强，收益率低，而长期国债却因为投资者对未来经济不确定性的担心而持有意愿低，收益率远高于短期国债。
扭转操作是指央行为压低长期利率，而在公开市场上通过出售短期国债、买入长期国债而改变央行所持国债和利率期限结构的政策措施，其目的是平滑国债收益率曲线，特别是拉低长期国债收益率，创造广泛意义上的宽松金融市场环境，从而为经济复苏提供进一步的支撑。
因其造成扭转国债收益率短期低长期高的收益率曲线形状效果，因此被称为扭转操作。
在美国，几乎所有的市场利率都和国债利率相挂钩，从理论上说，扭转操作可以与量化宽松一样达到压低长期利率的目的，意图在平息其他国家对美国量化宽松激烈批评并消除通货膨胀压力的情况下，同样达到压低长期利率而刺激经济增长的目的。
非传统货币政策对金融市场的影响
非传统货币政策对金融市场的影响随着技术的进步和金融创新的不断涌现，非传统货币政策在金融市场中扮演着日益重要的角色。
而这种政策的引入和实施，不仅对金融市场的走势产生了深远的影响，也引发了人们对金融体系的担忧和思考。
非传统货币政策，是指中央银行利用非传统手段来实施货币政策以达到稳定经济增长和控制通货膨胀的目标。
与传统货币政策相比，非传统货币政策更加灵活，以不同的措施来应对特定的经济情况。
首先，非传统货币政策中的一项重要措施是量化宽松。
量化宽松政策通过大规模购买国债和其他债券来增加货币供应量，以降低利率和推动经济发展。
这种策略的实施，会对金融市场产生深远的影响。
一方面，量化宽松政策推动了资金的快速流动，增加了投资机会和投机活动。
这使得股市、债市等金融市场的流动性得到提升，同时也带来了投资者对高收益、高风险资产的需求增加，进而推动了金融市场的波动性。
另一方面，量化宽松政策也会对利率产生影响，特别是长期利率。
通过购买大量债券，中央银行增加了债券的需求，进而使得债券价格上涨，利率下降。
这对投资者和借贷者来说，意味着更低的资金成本，从而刺激了投资和消费需求的增长。
除了量化宽松政策，非传统货币政策还包括负利率政策。
负利率政策就是指中央银行将存款利率设为负值，鼓励银行贷款和投资，以促进经济增长。
这种政策的实施，对金融市场造成了一系列的影响。
首先，负利率政策使得存款利率变得不再有吸引力，从而促使人们将资金从银行转移到其他投资渠道，比如股市、房地产等。
这进一步推动了金融市场的活跃度和资金的流动性。
其次，负利率政策也对银行的利润和经营模式产生了深远影响。
由于银行的利润主要来自贷款利差，负利率将削弱银行的盈利能力。
同时，贷款需求可能会受到抑制，尤其是对于那些担心负利率影响的企业和个人而言。
然而，非传统货币政策也引发了人们对金融体系的担忧和思考。
首先，长期的量化宽松政策可能会引发资产泡沫。
由于低利率和大量的流动性，投资者有更多的动力将资金投入到风险较高的资产中。
非常规货币政策对城市经济的影响
非常规货币政策对城市经济的影响随着全球经济的不断发展，各国政府采取了不同的货币政策来应对经济变化。
而在这些货币政策中，最引人注目的非常规货币政策成为了经济研究的热门话题。
非常规货币政策是指央行通过购买国债、低利率、货币基金等手段来增加货币供应量，以推动经济增长，并在经济危机期间采用，以促进经济复苏。
非常规货币政策在城市经济中发挥着极为重要的作用。
在经济危机时期，许多城市面临经济萎缩和失业率增加等问题。
此时，央行采取非常规货币政策，通过增加货币供应量和降低利率等手段，可以刺激城市经济活动的发展，促进经济复苏。
此外，非常规货币政策还可以帮助降低居民负担，提高居民消费能力，促进城市内部市场的繁荣。
但是，非常规货币政策也存在着一些负面影响。
首先，当央行不断购买国债等金融资产时，会导致市场上流动性过剩，进而导致通货膨胀的风险。
此外，央行不断降低利率的行为也会导致市场上利率过低，使得银行等金融机构的生存和发展受到影响。
更重要的是，非常规货币政策所产生的负面影响更多地体现在城市经济的不均衡发展上。
这是因为，在非常规货币政策实施的过程中，央行通常将其资金注入到一些大型企业和金融机构中，同时忽略了中小型企业和民间投资的发展，这会导致城市中的财富和资产不均衡，从而使城市的经济增长发展不平衡，甚至加剧了城市社会的分化。
从这方面来看，非常规货币政策对城市经济产生了深远的影响。
在现实生活中，城市经济活动的复苏离不开货币政策的支持，但需要注意的是，在推动经济发展的过程中，要协调各个方面的利益，实现经济发展的协调和平衡。
此外，还应该加强消费者保护和中小企业发展等方面的工作，让财富和资产的分配更加平衡，从而实现城市经济的长期发展与稳定。
总之，非常规货币政策对于城市经济的影响是复杂的。
在实施货币政策时，要充分了解市场情况，协调各项利益，做好财富和资产的分配，从而实现城市经济的协调和平衡发展。
a model of unconventional monetary policy
a model of unconventional monetarypolicy随着经济全球化的不断发展和金融体系的日益复杂化，各国央行在货币政策方面的创新越来越得到关注。
在这一过程中，不少国家纷纷采取了非传统货币政策（Unconventional Monetary Policy）来应对经济问题。
本文将围绕非传统货币政策的一种模型进行详细阐述。
一、什么是非传统货币政策传统货币政策主要包括利率、货币量、汇率等方面的调控。
而非传统货币政策则是指央行通过各种非直接调控货币供应量和利率的手段来实现货币政策目标的做法。
近年来比较常用的非传统货币政策措施一般包括：量化宽松政策（Quantitative Easing）、房地产政策、负利率政策等。
二、什么是量化宽松政策量化宽松政策是指央行通过增加自身债券资产并放宽货币政策力度等方式来影响利率和汇率，从而达到促进经济发展、稳定通胀等目标的非传统货币政策。
而在具体操作上，央行通过大量购买国债、债务证券等来引导市场资金流动，从而以增加货币供应量来实现货币政策目标。
三、量化宽松政策的优缺点优点：一是促进了金融市场的流动性，提高了市场预期；二是降低了实际借贷利率，对推动实体经济发展有积极作用；三是增加了政府债务融资的低成本选择；四是稳定了汇率水平。
缺点：一是不利于货币政策升级，央行不再拥有进一步降息的工具，货币政策二次松紧难度加大；二是对经济结构的调整无助益；三是过多印发货币，带来的通货膨胀风险。
四、量化宽松的实例分析在美国实行量化宽松的历程中，美联储从2008年开始，到2014年6月开始“纠缩”，发行了4次巨款计划，在这两次的压缩和扩大货币政策中，美联储把政策利率调至最低，计划开展的资产购买（购买国债、住房贷款债券），未达成目标时只能使用负利率等货币政策。
在欧洲的量化宽松中，欧洲央行在此之前开展了200亿欧元的临时资产贷款计划，缓解了一部分欧洲银行的流动性危机，将已经准备好的授权计划调长并扩大。
全球流动性陷阱_长期实际利率和非传统性货币政策
时，这些国家和地区的中央银行还向经济体中大量注入基 强的现金，因而货币的投机需求将会变得无限大，流动性
础货币，基础货币以超过各自名义 GDP 的增长率增长。
偏好曲线将变得更加平缓。 但凯恩斯并没有将风险溢价考
但即 便 是 这 样 宽 松 的 货 币政 策 仍 不 能 遏 制 产 出 和 物 虑进来。 如果将风险溢价纳入到著名资产定价公式— ——戈
本文的主要目的有两个：探讨当经济处于流动性陷阱 利率从 2008 年 1 月到 2009 年 3 月倒一直维持在 2%的低
时，传统性货币政策在影响长期利率方面的无效性；探讨 水平，这是个例外情形；欧元区对非金融企业 5 年以上的
非传统 性 货 币 政策 在 直 接 降 低 长 期 利 率方 面 的 上 述 三 种 贷款利 率 从 2008 年 2 月 的 5.145 持 续 上 升到 同 年 9 月 份
为了应对金融危机和经济困境以美国日本和欧元区为代表的主要发达国家和地区分别将政策利率下调到接近于零的水平并向经济体注入大量货币流动性但宏观经济表现并没有因此而改观实际gdp仍然保持低增长甚至负增长失业率仍在持续上升物价仍持续下跌全球经济几乎同时陷入流动性陷阱之中
■博士论坛
■现代管理科学
■2010 年第 10 期
考虑一个投资者投资于仅有的两种资产 ： 现金 Mt 和 风险资产 At。 现金是具有零收益率的无风险资产，而风险
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■2010 年第 10 期
■现代管理科学
■博士论坛
资产在当期的收益率由现金收益率 （0! ）加上当期该资产
的风险溢价 σt 再加上预期资本利得构成 。 该投资者的资 产组合持有预期总收益为
期名义利率对通货膨胀缺口的反应系数应大于 1（经常为
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浅析非传统性货币政策
摘要：以零利率下限情况下传统货币政策失效为切入点，引入非传统性货币政策的普遍使用，并从中央银行资产负债表角度对日美两国的非传统性货币政策进行了探究，同时指出了非传统性货币政策的不足和相关问题。
关键词：零利率下限；非传统性货币政策；中央银行资产负债表；量化宽松；信贷宽松
中图分类号：f821.0 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）03-0-01
一、从零利率下限到非传统性货币政策
所谓零利率下限(zero lower bound, zlb)是指名义利率的最小值是零，不可能小于零成为负数。
在zlb情况下，基于短期名义利率传导机制的传统的货币政策(conventional monetary policy, cmp)的作用将会受到限制甚至失效。
此时，置于短期名义利率之外的非传统性货币政策(unconventional monetary policy, ump)便发挥了重要作用。
伴随着雷曼兄弟倒闭，几乎使主要发达国家的经济陷入瘫痪状态的2008年次贷危机就给ump提供用武之地。
2007年次贷危机发生后，美国多次下调联邦基金利率，直至2009年该利率维持在
0-0.25%的区间内，在如此低的名义利率下经济仍然萧条，利率不能继续下调至复数，此时出现了zlb。
同样的现象早在20世纪90年代的日本发生过，1999年日本的短期名义利率下调为0，经济仍
陷于萎靡。
正如当年的日本一样，为迅速扭转局面，08年主要发达国家几乎统一步伐的使用了ump。
二、ump的普遍适用及主要内涵
为应对不断深化的金融危机，主要发达国家在不同阶段采取了不同的货币政策，大致可分为两个阶段。
第一阶段，各国央行为缓解金融机构的流动性压力，借助cmp致使名义利率几乎逼近0；第二阶段，此时已出现了zlb限制，cmp失效，各国进行了大规模的ump。
那么什么是ump，并没有统一的定义，但各学者的观点都大同小异，通常将其界定为：在另短期名义利率政策失去扩张流动性空间的zlb背景下，中央银行通过调整资产负债表规模和结构进而来调整经济流动性的政策。
三、从中央银行资产负债表看日美两国的ump
不难发现ump与中央银行的资产负债表紧密相连，那么在了解ump之前对中央银行资产负债表的内容进行了解就显得很有必要。
中央银行资产负债表分为两个部分：资产、负债。
从理论上讲，ump可以分为两类：变更资产负债表规模、变更资产负债表机构。
前者是通过银行体系提供超量的基础货币，影响经济价格和利率，进而影响实际产出和一般价格水平，注入基础货币的方式远远超越传统的货币政策手段，常常称作“量化宽松”或是“定量宽松”。
20世纪90年陷于泡沫经济的日本主要采取的就是这一“量化宽松”政策。
后者主要是有针对性的影响长期利率预期，
降低风险溢价，通常我们有称作“性质宽松”或“信贷宽松”。
次贷危机后，以美国为首的主要发达国家普遍采取这一政策。
中央银行调整负债规模是为了改变可支配流动性，如中央银行通过增加负债获得新的资金，从而有更多的流动性用于购置资产从而为经济注入流动性。
以日本为例，资产方：购买长期国债，以扩充商业银行超额准备金为目标，实现货币供给的扩张。
调整结构是为了改变资产的来源，从而影响来源主体的相对流动性，以美国为例，资产方：买进信用产品，替代民间金融中介发挥作用。
负债方：通过扩大商业银行在央行的超额准备金，在短期金融市场上为规避流动性风险发挥了安全阀作用。
四、ump的政策效果
短期来看，ump对于经济的复苏有着显著的效果。
日本在泡沫经济崩溃后，1997-1998年实际gdp出现最大跌幅，尤其在1997年秋天，银行间资金市场出现最大震荡，三洋证券公司和山一证券公司先后破产倒闭。
而2008年的这次次贷危机中，随着雷曼兄弟公司的倒闭破产，银行间市场动荡也导致发达国家实际gdp出现巨大跌幅。
起初ump都使得两个的经济得到一定的刺激。
然而，从长期来看情况并不乐观。
改变了的资产负债表规模和结构在危机之后很难恢复，货币政策意图的传导机制就会受阻，难以发挥作用。
日本花费了十多年的时间才真正露出复苏萌芽。
其中一个重要原因就是要消除泡沫经济时期累积的各种“过剩”，无论家庭、企业和政府，都要通过资产负债表的调整强行迫使经济活动
取向平衡。
事实说明，泡沫经济崩溃后，任何国家经济的真正恢复都需要一个漫长的过程，直至失衡的资产负债表调整完毕。
五、ump政策的发展与应用仍在路上
根据对中央银行资产负债表的不同影响，可以将ump分为“定量宽松”和“信贷宽松”。
“定量宽松”可以进一步的解释为“单一规则”，即事先确定商业银行在中央银行的存款准备的增长金目标，有计划地控制商业银行现金的过剩程度，促使企业和居民发放贷款。
“信贷宽松”又可以理解为一种“相机抉择”，即货币政策主要根据经济金融形势和市场流动性的变化情况，灵活调整政策组合，事前没有明确目标。
那么在什么样的情况下采取“定量宽松”更有利于解决问题，又在哪些阶段采取“信贷宽松”有利呢？使用ump 政策需要主要哪些问题才能避免它的负面效果，才能使经济在相对较短的时间里达到复苏的效果？针对于这些问题，仍没能给出明确的答案，对于ump政策的研究仍需要更深入。
作者简介：陈玟洁（1991-），女，江苏省淮安市人，从事金融方向的研究。