风险投资
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发达国家风险投资基金的来源有以下几类：政 府资助、大公司或大企业的风险投资、政府担 保的银行或各类金融机构贷款、民间资金。
（二）组建风险投资公司
小企业投资公司、有限合伙制风险投资公司和大公司附 属的风险投资公司 以有限合伙制风险投资公司最为普遍。
（三）选项投资 步骤：
1． 选择风险企业和项目。 考虑因素：技术创新的可行性、项目的经济 评估、企业领导的业务素质。其分析的次序 一般是人、市场、技术及管理。考虑较少因 素：企业自有资金的多少、资信状况的好坏 等。
（五）退出投资
1．首次公开上市（ IPO ），最佳
（五）退出投资
2． 直接出售。一般收购和第二期收购 3. 股票回购 （MBO，ESOP） 4．清算
ຫໍສະໝຸດ Baidu
三、 运作风险投资的不同阶段
1．种子阶段。指技术酝酿与发明阶 段。
在种子阶段存在着巨大的技术风险和市 场风险，投资损失风险约为60％。这一 阶段预期投资回报率最高，可达50％以 上。
1、风险投资是融资与投资的有机结合
风险投资融资的对象主要为：公共的和私 人的养老基金、捐赠基金、银行持股公司、 富有的家庭和个人、保险公司、投资银行、 非金融机构或公司、外国投资者。
2． 风险投资的投资范围在扩大
最初：高科技创新项目或创新企业。 80年代后期， 扩大如 风险租赁 麦则恩投资：又叫半楼层投资，是一种中期风险投资 风险杠杆购并等。
1985年9月，国务院批准成立了第一家风险投 资公司——中国新技术创业投资公司。
一、我国风险投资的兴起与发展
同时，国有专业银行为配合政府政策纷纷介入风险 投资业，给予资金支持。 1986年开始实施的“863”计划和1988年开始实施 的“火炬计划”，可以看作是政府风险投资规划。 1991年3月，国务院指出：“有关部门可以在高新 技术产业开发区建立风险投资基金，用于风险较大 的高新技术产品开发。条件成熟的高新技术开发区 可创办风险投资公司。”
（二） SBIC的发展与衰败
SBIC是由小企业管理局批准成立的私人公司。
（三） 70年代：风险投资业的低谷及其 调整
（四）80年代风险投资的复兴 （五）90年代风险投资的蓬勃发展
二、风险投资的运作过程
运作程序：
（一）设立风险投资基金 1、风险投资基金的形式
公募，私募 政策性，商业性
2、风险投资基金的来源
风险投资对美国经济所起作用 风险投资创造了大量就业机会 。
有关资料表明， 1991年至1995年间，风险企业提 供的就业机会以每年34%的速度增长
风险投资对美国经济所起作用
风险企业投资于R&D，增强了美国的全 球竞争力 。
风险投资对美国经济所起作用 风险企业为GDP增长做出了巨大贡献 。
三、风险投资的内涵
创业板与风险投资的关系
风投行业能为创业板市场奉献一大批重 量级的、代表中国经济发展力量的好企 业。 创业板推出后，中国风险投资业可望进 入“黄金十年”。它的开启将逐步解决 中国VC、PE市场“两头在外 ”的问题， 并大大提升了本土创投的地位。
创业板与风险投资的关系
创业板市场同时可以为风险投资基金提 供最佳“出口”，分散风险投资的风险， 促进高科技投资的良性循环，提高高科 技投资资源的流动和使用效率 。
3、风险投资参与性很强
4、目的不是永远控股 5、多数集中在高新技术领域，多为非上市 中小企业。
二、风险投资的作用
1、促进高新技术产业的发展 美国：90％的高科技企业
2、有利于创造新的就业机会 20世纪初，全世界小型企业占99％，固定资产 总量占60％左右，就业人数占75％以上，实 现利税占40％以上。
全国大多数省、市已创建了各类科技信托公司、 科技风险投资公司和科技信用社等风险投资企 业。 上述风险投资企业，资金来源是政府财政拨款 和国家银行贷款，属于政府风险投资企业。
发展历程
1992一1998年, 中风险投资的“ 冻土期”
中国证券市场刚刚启动， 一些VC先行者因为选择领 域狭隘、体制不顺、管理难度大而以失败告终。
海外风险投资公司积极参与中国的风险投资业。
案例
1997年四通利方吸收三家国际风险投资公司的 风险投资650万美元；亚信公司1997年获得罗 伯森· 斯蒂文思公司的1800万美金的风险投资。 1998年初爱特信互联网技术公司接受由Intel 等公司提供的风险投资200万美元，推出 Sohoo；1998年5月深圳金蝶、科健和巨灵公 司先后获得DEG旗下的风险投资基金公司—— 广东太平洋技术创业有限公司投资。
2 ．日本的“官民结合”模式 日本政府与大公司、大银行通力协作
3．西欧“大企业联合、政府参与”模式
第三节 我国风险投资分析
一、我国风险投资的兴起与发展
我国风险投资起步于80年代中期。1985年3 月，中共中央在《关于科学技术体制改革的决 定》中指出：“对于变化迅速、风险较大的高 技术开发工作，可以设创业投资给以支持。”
第七章 风险投融资方式研究
第一节 风险投资概述
美国全美风险投资协会定义：“风险投资 (Venture Capital)是由职业金融家投入到新 兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中 的一种权益资本。”
也叫创业投资。
一、风险投资的特点
1、股权投资
2、高风险、高收益和高潜力 高风险： “大拇指定律” － 3，3，3，1 高收益： “上楼梯” “坐电梯”
存在的问题
我国风险投资仍处于发展初期,出现了许多新的问题。
1 2
资金来源不足，投资规模偏小
缺乏风险投资专门人才
3 风险投资的外部环境—政策不到位
建 议
政府扶植 灵活的退出机制
发展风险投资基金 创新体系的支持
拓宽融资渠道
发达市场体系的建设
全方位监管
（三）选项投资
2．确定投资结构。 （1）投资规模。一般风险投资公司都把对风险企业 的投资限制在可供投出资本总额的 10％左右。 （2）投资策略。风险投资家采用组合投资、分类投 资原则，或联合投资。
（3）投资阶段选择。
种子期、创建期、成长期、扩展期、成熟期等。
3．达成投资协议。
（四）管理投资
风险投资与传统金融投资的最大区别在于：完成投资以后， 风险投资家还要参加企业的经营管理，向企业提供一系列 顾问服务并监控企业。
2．创建阶段。是技术创新和产品试销阶段。
这个阶段风险投资要求的回报率也是很高的，预期投资回报 率为40％～60％。
3．成长阶段。是技术发展和产品批量上市的阶段。 4．扩展阶段。是技术扩散和生产扩大阶段。 5．成熟阶段。
四、国外风险投资的多种模式
1 ．美国的“官助民营”模式
美国风险投资业的发展是以私营风险投资公司为主， 政府在发展规划、优惠政策、担保贷款等方面为风险 投资业的发展创造了良好的外部环境。美国率先兴起 的直接为开发高新技术提供风险投资的小企业投资公 司，是得到美国政府资助和鼓励的。
1998-2001年, 中国风险投资的“膨 胀期”
中国的VC界, 投资互联网企业达到了非理性的疯狂状 态
发展历程 ：
2001一2003年, 中国风险投资的“ 蛰伏期”
产业泡沫慢慢减退, 中国风险投资开始探索与总结符合中国本 土化特点的运作模式。
2003年一至今, 中国风险投资迎来了新的春天
从2003年底携程上市开始, 随着盛大、百度、分众等一浪高过 一浪的纳斯达克上市热潮, 似乎又迎来了新的春天。
3．“资金放大器”
风险投资“资金放大器”的功能就是它能够将若干投资 者的分散资金聚集起来投入风险企业，通过成功的运作， 获取比投入高出许多倍的收益。
4 ． “风险调节器”
来 源：资金来源是多元化，由各个投资者分 担； 投 向：投资组合
5． “企业孵化器”
风险投资作为“企业孵化器”的功能主要体现在： 参与创业，协助经营管理，减少企业的创业风险； 为企业生存创造良好的环境，使其走向成熟。
3、风险投资家既是投资者又是经营者。
第二节
风险投资的产生发展、与运行
一、风险投资的产生与发展
（一）产生 上世纪二十年代，私人资金投资 标志性事件是1946年美国研究与发展公 司(ARD)的成立。ARD主要为那些新成立 的和快速增长中的公司提供权益性融资。 最初：不到7万美元 1971：3．55亿美元 !
（二）组建风险投资公司
小企业投资公司、有限合伙制风险投资公司和大公司附 属的风险投资公司 以有限合伙制风险投资公司最为普遍。
（三）选项投资 步骤：
1． 选择风险企业和项目。 考虑因素：技术创新的可行性、项目的经济 评估、企业领导的业务素质。其分析的次序 一般是人、市场、技术及管理。考虑较少因 素：企业自有资金的多少、资信状况的好坏 等。
（五）退出投资
1．首次公开上市（ IPO ），最佳
（五）退出投资
2． 直接出售。一般收购和第二期收购 3. 股票回购 （MBO，ESOP） 4．清算
ຫໍສະໝຸດ Baidu
三、 运作风险投资的不同阶段
1．种子阶段。指技术酝酿与发明阶 段。
在种子阶段存在着巨大的技术风险和市 场风险，投资损失风险约为60％。这一 阶段预期投资回报率最高，可达50％以 上。
1、风险投资是融资与投资的有机结合
风险投资融资的对象主要为：公共的和私 人的养老基金、捐赠基金、银行持股公司、 富有的家庭和个人、保险公司、投资银行、 非金融机构或公司、外国投资者。
2． 风险投资的投资范围在扩大
最初：高科技创新项目或创新企业。 80年代后期， 扩大如 风险租赁 麦则恩投资：又叫半楼层投资，是一种中期风险投资 风险杠杆购并等。
1985年9月，国务院批准成立了第一家风险投 资公司——中国新技术创业投资公司。
一、我国风险投资的兴起与发展
同时，国有专业银行为配合政府政策纷纷介入风险 投资业，给予资金支持。 1986年开始实施的“863”计划和1988年开始实施 的“火炬计划”，可以看作是政府风险投资规划。 1991年3月，国务院指出：“有关部门可以在高新 技术产业开发区建立风险投资基金，用于风险较大 的高新技术产品开发。条件成熟的高新技术开发区 可创办风险投资公司。”
（二） SBIC的发展与衰败
SBIC是由小企业管理局批准成立的私人公司。
（三） 70年代：风险投资业的低谷及其 调整
（四）80年代风险投资的复兴 （五）90年代风险投资的蓬勃发展
二、风险投资的运作过程
运作程序：
（一）设立风险投资基金 1、风险投资基金的形式
公募，私募 政策性，商业性
2、风险投资基金的来源
风险投资对美国经济所起作用 风险投资创造了大量就业机会 。
有关资料表明， 1991年至1995年间，风险企业提 供的就业机会以每年34%的速度增长
风险投资对美国经济所起作用
风险企业投资于R&D，增强了美国的全 球竞争力 。
风险投资对美国经济所起作用 风险企业为GDP增长做出了巨大贡献 。
三、风险投资的内涵
创业板与风险投资的关系
风投行业能为创业板市场奉献一大批重 量级的、代表中国经济发展力量的好企 业。 创业板推出后，中国风险投资业可望进 入“黄金十年”。它的开启将逐步解决 中国VC、PE市场“两头在外 ”的问题， 并大大提升了本土创投的地位。
创业板与风险投资的关系
创业板市场同时可以为风险投资基金提 供最佳“出口”，分散风险投资的风险， 促进高科技投资的良性循环，提高高科 技投资资源的流动和使用效率 。
3、风险投资参与性很强
4、目的不是永远控股 5、多数集中在高新技术领域，多为非上市 中小企业。
二、风险投资的作用
1、促进高新技术产业的发展 美国：90％的高科技企业
2、有利于创造新的就业机会 20世纪初，全世界小型企业占99％，固定资产 总量占60％左右，就业人数占75％以上，实 现利税占40％以上。
全国大多数省、市已创建了各类科技信托公司、 科技风险投资公司和科技信用社等风险投资企 业。 上述风险投资企业，资金来源是政府财政拨款 和国家银行贷款，属于政府风险投资企业。
发展历程
1992一1998年, 中风险投资的“ 冻土期”
中国证券市场刚刚启动， 一些VC先行者因为选择领 域狭隘、体制不顺、管理难度大而以失败告终。
海外风险投资公司积极参与中国的风险投资业。
案例
1997年四通利方吸收三家国际风险投资公司的 风险投资650万美元；亚信公司1997年获得罗 伯森· 斯蒂文思公司的1800万美金的风险投资。 1998年初爱特信互联网技术公司接受由Intel 等公司提供的风险投资200万美元，推出 Sohoo；1998年5月深圳金蝶、科健和巨灵公 司先后获得DEG旗下的风险投资基金公司—— 广东太平洋技术创业有限公司投资。
2 ．日本的“官民结合”模式 日本政府与大公司、大银行通力协作
3．西欧“大企业联合、政府参与”模式
第三节 我国风险投资分析
一、我国风险投资的兴起与发展
我国风险投资起步于80年代中期。1985年3 月，中共中央在《关于科学技术体制改革的决 定》中指出：“对于变化迅速、风险较大的高 技术开发工作，可以设创业投资给以支持。”
第七章 风险投融资方式研究
第一节 风险投资概述
美国全美风险投资协会定义：“风险投资 (Venture Capital)是由职业金融家投入到新 兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中 的一种权益资本。”
也叫创业投资。
一、风险投资的特点
1、股权投资
2、高风险、高收益和高潜力 高风险： “大拇指定律” － 3，3，3，1 高收益： “上楼梯” “坐电梯”
存在的问题
我国风险投资仍处于发展初期,出现了许多新的问题。
1 2
资金来源不足，投资规模偏小
缺乏风险投资专门人才
3 风险投资的外部环境—政策不到位
建 议
政府扶植 灵活的退出机制
发展风险投资基金 创新体系的支持
拓宽融资渠道
发达市场体系的建设
全方位监管
（三）选项投资
2．确定投资结构。 （1）投资规模。一般风险投资公司都把对风险企业 的投资限制在可供投出资本总额的 10％左右。 （2）投资策略。风险投资家采用组合投资、分类投 资原则，或联合投资。
（3）投资阶段选择。
种子期、创建期、成长期、扩展期、成熟期等。
3．达成投资协议。
（四）管理投资
风险投资与传统金融投资的最大区别在于：完成投资以后， 风险投资家还要参加企业的经营管理，向企业提供一系列 顾问服务并监控企业。
2．创建阶段。是技术创新和产品试销阶段。
这个阶段风险投资要求的回报率也是很高的，预期投资回报 率为40％～60％。
3．成长阶段。是技术发展和产品批量上市的阶段。 4．扩展阶段。是技术扩散和生产扩大阶段。 5．成熟阶段。
四、国外风险投资的多种模式
1 ．美国的“官助民营”模式
美国风险投资业的发展是以私营风险投资公司为主， 政府在发展规划、优惠政策、担保贷款等方面为风险 投资业的发展创造了良好的外部环境。美国率先兴起 的直接为开发高新技术提供风险投资的小企业投资公 司，是得到美国政府资助和鼓励的。
1998-2001年, 中国风险投资的“膨 胀期”
中国的VC界, 投资互联网企业达到了非理性的疯狂状 态
发展历程 ：
2001一2003年, 中国风险投资的“ 蛰伏期”
产业泡沫慢慢减退, 中国风险投资开始探索与总结符合中国本 土化特点的运作模式。
2003年一至今, 中国风险投资迎来了新的春天
从2003年底携程上市开始, 随着盛大、百度、分众等一浪高过 一浪的纳斯达克上市热潮, 似乎又迎来了新的春天。
3．“资金放大器”
风险投资“资金放大器”的功能就是它能够将若干投资 者的分散资金聚集起来投入风险企业，通过成功的运作， 获取比投入高出许多倍的收益。
4 ． “风险调节器”
来 源：资金来源是多元化，由各个投资者分 担； 投 向：投资组合
5． “企业孵化器”
风险投资作为“企业孵化器”的功能主要体现在： 参与创业，协助经营管理，减少企业的创业风险； 为企业生存创造良好的环境，使其走向成熟。
3、风险投资家既是投资者又是经营者。
第二节
风险投资的产生发展、与运行
一、风险投资的产生与发展
（一）产生 上世纪二十年代，私人资金投资 标志性事件是1946年美国研究与发展公 司(ARD)的成立。ARD主要为那些新成立 的和快速增长中的公司提供权益性融资。 最初：不到7万美元 1971：3．55亿美元 !