2021年K12课外培训行业新东方教育科技集团分析报告

2021年K12课外培训行业新东方教育科技集团分析报告

2021年1月

目录

一、课外培训行业：从龙套到主角 (4)

1、课外培训行业的发展历程 (4)

（1）中高考制度为K12课外培训行业创造巨大需求 (5)

（2）监管促进行业整合 (7)

（3）“公民同招”带来新机遇 (10)

2、创新商业模式加强行业渗透率 (11)

3、中高考制度确保未来增长 (15)

二、新东方：不断扩张的教培服务行业龙头 (17)

1、K12课外辅导已成为新东方核心业务 (19)

2、优能和泡泡少儿：蓬勃发展的K12教培品牌 (21)

3、留学备考培训业务龙头地位稳固 (28)

4、东方优播：集团未来现金牛 (30)

5、其他业务条线均有望保持领先地位 (36)

三、集团有望迎来可持续且强劲的业绩增长 (37)

新东方教育科技集团，在收入、学习中心数量和培训人次来看，是中国最大的私立教育集团之一。集团由俞敏洪先生于1993年创办，并于2006年9月7日在纽交所首次公开发行。于2020年11月11日，新东方完成在港交所的二次上市。集团旗下拥有诸多教育品牌，包括新东方、优能、泡泡少儿、新东方在线等。截至2020财年，新东方实现收入35.8亿美元，同比增长15.6%，经常性净利润4.16亿美元，同比增长37.8％，经常性净利润率达到11.6％。

行业整合者。由于YQ期间学生的流失以及房租等费用负担，许多中小型课外教培机构不得不关门停业，从而减少了教培行业的供给。而与行业中小机构相反，新东方在YQ期间将学生转移至线上并积极扩大产能。因此该公司将迅速吸收中小型机构倒闭后所释放的生源，从而加快市场整合进程。预计新东方K12业务的培训人次将从2020财年的974万人次增至2023财年的约2,352万人次，三年复合增长率

34.15％。

利润率扩张。新东方积极投入科技研发，并开发了OMO线上线下融合教学体系，VPS进步可视教学系统和QAD教学能力和质量评测体系等，改善了学生学习体验的同时也进一步提升学习中心的运营效率。随着OMO模式的投入使用，新东方有望通过更加有效地分配教学资源，比如将一些教学活动（如课堂测验等）转移线上，以节省授课老师的教学时间并提高学习中心的利用率，从而突破K12课外辅导业务的学习中心容量限制。因此，预测新东方有望在维持现有开支的基础上再度提升收入，从而将集团的Non-GAAP经营利润率由2020财

年的15.4％提升至2023财年的17.6％。

渗透低线城市。集团旗下新东方在线拆分独立运营，并在港交所上市。而在新东方在线的所有业务线中，预计东方优播将成为集团的下一个现金牛。东方优播独特的小型在线教学让学生和老师之间能够更好地交互，叠加高线城市教师出色的教研能力，东方优播将很快抢占低线城市的市场份额。因此，预计东方优播将在23财年开设约353家线下门店，总培训人次也有望达到约334万人，三年复合增长率达到107％。此外，东方优播贴近客户的营销策略将平均获客成本降低至人民币78元，远低于同行所采用的传统线上推广的营销策略。因此，预计东方优播的净利率将在24财年转正至约3％。

一、课外培训行业：从龙套到主角

1、课外培训行业的发展历程

中国K12课外培训行业兴起于约40年前，将课外培训行业的发展大致分为四个阶段，分别是2006年之前的初创阶段，2006-2015年的高速发展阶段，2015-2018年的行业治理阶段以及2018年之后的行业加速整合阶段。

（1）中高考制度为K12课外培训行业创造巨大需求

70年代末到80年代，随着高考的恢复，中国K12课外辅导行业拉开帷幕。由于高考仍旧是大部分学生升学的唯一路径，并且保持着较高的淘汰率，如何考取高分也成为了家长的学生的主要诉求，这也就催生了早期的课外辅导班。此外，随着留学潮的到来，留学考试辅导成为90年代的主要需求。在此背景下，新东方于1993年成立了，最初是一家为学生提供托福备考的机构，如今已经成为课外辅导行业的巨头。

在行业初创阶段，辅导机构多以“小作坊”模式为主，聘请名校名师，依靠宣传名师的头衔和经历来积累初期口碑，并通过辅导培训提高学生成绩，形成了“招生-培训-提分-口碑-招生”的良性循环。随着行业龙头机构走出原有地域，向全国市场进发，课外辅导行业的早期阶段于2006年结束。