第63讲_股利政策与企业价值
股利政策和公司价值的关系
股利政策和公司价值的关系
股利政策和公司价值的关系是一个重要的财务问题。
股利政策是指公司在分配股利时所采取的策略，包括股利金额、发放时间和股利形式等。
公司股利政策的决策需要考虑多种因素，包括公司自身的财务状况、市场需求和竞争情况等。
股利政策对公司的价值有着显著的影响。
通常来说，股票的价格和公司的价值是正相关的。
股利政策可以引起股价波动，因为投资者通常会根据公司的股利政策来决定是否购买或持有该公司的股票。
如果公司的股利政策能够满足投资者的预期，可能会带来更高的股价和更高的市值。
然而，公司的股利政策不仅对股价和市值有影响，还对公司的财务状况和未来增长潜力有着重要的影响。
如果公司过于追求高股息率，可能导致缺乏资金进行投资和扩张，从而影响公司的未来增长潜力。
反之，如果公司过于保守，不愿意分配股利，可能会导致股东的不满和股票价格的下跌，从而影响公司的市值和财务状况。
因此，公司股利政策的决策需要综合考虑多种因素，平衡股东的利益和公司的长远发展。
在制定股利政策时，公司需要考虑自身的财务状况、行业和市场情况、股东的期望和公司的未来增长潜力等因素，以期达到最优的股利政策。
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股利政策与企业价值关系的研究
股利政策与企业价值关系的研究内容摘要股利政策是现代公司金融理论三大核心内容之一，是上市公司利润分配的核心。
上市公司的股利政策是企业价值最大化中的关键一环，而对于投资者而言，也是获得投资回报的重要途径。
在特定的市场条件下，作为资本市场微观基础的上市公司，在追求企业价值最大化的条件下，究竟应该采取什么样的股利政策，一直以来是公司金融领域争论的焦点。
本文从介绍股利政策和企业价值的相关理论以及国内外的研究文献综述出发，分析了我国上市公司的股利政策及存在的问题.本文结合我国股利政策的现状进行了分析，从而为我国上市公司鼓励政策提出了一些政策性建议。
The dividend policy is one of the main contents of finance management theory and the core of the profit distribution for listed companies. Dividend policy of listed company is a key part in maximizing enterprise value, and it is also an important way for investor to obtain investment repayment. The listed companies are the base of the capital market and firm s’ aim is to maximize their value. In such framework what form dividend policy should the listed companies take. The dividend is a puzzle in the financial field.The paper introduces the theories of the dividend policy and enterprise value, and summarizes papers national and abroad. Then it analyzes the current situation of the dividend distribution of listed companies in China and the existing problems. On the base of situation, the paper makes some suggestions for the dividend policies establishment and improvement of Chinese listed companies.关键词：鼓励政策;企业价值;上市公司一、鼓励政策的含义及类型股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。
股利政策与公司价值.doc
股利政策与公司价值股利政策与公司价值股利政策是公司金融政策之一，主要讨论税后利润的分配问题。
厂商在为普通股分配股息和红利(两者的区别在于红利是指普通股股东所得到的超过股息的那部分利润，而股息是股份公司按股份分配给股东的利润)时，一般采取两种形式：现金分配和无偿赠股。
股利政策就是指公司对股利支付有关事项的规定，比如是否发放红利、发放多少以及以何种方式等。
一般地，税后利润=留存收益+股利。
而留存收益又是公司筹集资金的重要渠道。
留存多少利润，支付多少股利是一个矛盾的两个方面，公司最佳的鼓励政策就是能使这对矛盾得到最佳的解决，使公司价值最大化。
一、红利无关论(Irrelevancy theory)关于股利政策对公司价值(股票价格)影响的这一问题在20世纪50-60年代是公司财务学理论研究的热点，有些学者认为发放红利对公司价值无直接影响，其中最著名的便是米勒和莫迪利安尼的股息不相关定理(MM theory)。
米勒和莫迪利安尼在1961年10月《商业学刊》第34卷股利政策，增长和股票价值(《Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares》)一文中提出了这一理论：企业的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险，而不依赖于如何把利润在保留盈余和红利间进行划分。
在给定投资政策情况下，股利政策的改变意味着仅仅是对任何期间内的总收益在股利和资本利得之间的分配上的改变，假如投资者按理性行事的话，这样的一种改变不可能影响到市场价值评估。
同MM定理一样，股息不相关定理也是在所谓完美环境前提下导出的，我们分别来看一下：1、不存在个人或公司所得税;这一条件保证公司在发行新股时获得的资本收入不被征税，从而等于新股东实际支付的现金。
另外，政府对股利收入不征税，可保证股东获取1元股利与公司留存利润是等价的，他们都将只用于再投资。
这样就消除了资本增值(capital growth)与股利的差异。
论企业股利政策与企业价值的关系
〔收稿日期〕2000-12-01 〔作者简介〕吴长煜(1963-),女,辽宁沈阳人,经济学博士,主要从事财政经济研究。
【经济研究】论企业股利政策与企业价值的关系吴长煜(辽宁大学工商管理学院,辽宁沈阳110036) 〔关键词〕财务管理目标;企业价值;股利政策 〔摘 要〕企业财务管理的实质,就是在复杂多变的内外环境下,通过解决企业资金的动态平衡,保证企业的可持续发展,实现企业价值最大化的目标。
股利政策是企业财务管理决策不可分割的一部分,其决策后果会影响投资者未来从企业投资中获得现金流量的数量,从而影响市场对企业的评价。
〔中图分类号〕F 801.5 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕1001-6198(2001)04-0100-02 一、企业价值最大化:企业财务管理的目标 财务管理是企业管理的一部分,是有关资金的筹集和有效运用的管理工作,财务管理的目标,取决于企业的总体目标。
作为营利性组织,企业一旦成立,便面临着竞争,并始终处于生存与死亡、发展与萎缩的矛盾之中。
但长期以来,人们是站在企业所有者的角度而不是从企业的立场出发来探讨企业的目标,一直强调企业要以所有者的利益最大化为目标,“股东财富最大化”也就顺理成章地成为人们熟知的企业追求的目标了。
随着经济的发展,更多的经济学家及企业管理者认识到,企业目标的确立是多方面因素相互影响、作用的结果。
第一,企业能够成立的前提,是由于出资者提供的资本,股东为此作出了巨大贡献。
第二,现代企业组织理论认为,经济组织(企业)通过各种要素的投入、所有者的合作来组织生产。
合作生产又称“团队生产”,因此,作为人力资本所有者的个人也是企业得以存在的前提之一。
第三,政府在社会生活中的地位问题是企业最为关心的话题。
第四,影响企业目标的外部因素除了政府之外,还包括顾客、社会责任等。
所以,企业目标应与企业多个相关利益集团密切相关,是这些相关利益集团共同作用和相互妥协的结果。
因此,企业各个利益集团的利益实际上都系于企业健康的发展,他们的共同目标应是企业的长期稳定发展,各利益相关集团均可借此实现各自的利益。
《金融类上市公司现金股利政策与企业价值关系研究》
《金融类上市公司现金股利政策与企业价值关系研究》篇一一、引言随着中国资本市场的日益成熟，金融类上市公司作为其中的重要组成部分，其现金股利政策已成为投资者关注的焦点。
现金股利政策不仅关乎企业的盈利能力，更与企业价值息息相关。
本文旨在探讨金融类上市公司现金股利政策与企业价值之间的关系，以期为投资者、企业决策者及监管部门提供有益的参考。
二、文献综述过去的研究表明，现金股利政策是影响企业价值的重要因素之一。
一方面，合理的现金股利政策能够提高企业的市场竞争力，增强投资者的信心，从而提升企业价值；另一方面，不合理的股利政策可能导致投资者失望，进而影响企业声誉和股价。
在金融类上市公司中，这一现象尤为明显。
因此，研究金融类上市公司现金股利政策与企业价值的关系具有重要的现实意义。
三、研究设计本文选取金融类上市公司为研究对象，采用定量与定性相结合的研究方法。
首先，通过文献回顾与梳理，明确现金股利政策和企业价值的定义及衡量标准；其次，运用统计分析和实证研究方法，探究现金股利政策与企业价值之间的关系；最后，结合实际案例进行深入分析。
四、实证研究（一）数据来源与样本选择本文选取了近五年内A股市场的金融类上市公司为研究对象，收集了其现金股利政策、财务数据、股价等数据。
在样本选择上，我们剔除了数据不全、存在异常值的公司，以保证研究的准确性。
（二）变量定义与模型构建1. 变量定义：本文选取现金股利支付率、现金股利增长率等作为现金股利政策的衡量指标，以企业价值（如市值、托宾Q值等）为因变量。
2. 模型构建：通过构建多元回归模型，探究现金股利政策与企业价值之间的关系。
模型中控制了公司规模、盈利能力、负债水平等可能影响企业价值的因素。
（三）实证结果与分析1. 描述性统计：通过描述性统计，我们发现金融类上市公司的现金股利政策存在较大差异，企业价值也各有不同。
2. 多元回归分析：实证结果显示，现金股利支付率、现金股利增长率等与企业价值呈正相关关系。
《金融类上市公司现金股利政策与企业价值关系研究》
《金融类上市公司现金股利政策与企业价值关系研究》篇一一、引言金融类上市公司作为经济发展的重要组成部分，其现金股利政策对企业的长期发展和价值创造起着关键作用。
本文旨在研究金融类上市公司现金股利政策与企业价值之间的关系，分析股利政策的影响因素及其对企业价值的影响，为企业制定有效的股利政策提供理论依据。
二、文献综述近年来，国内外学者对现金股利政策进行了广泛的研究。
研究表明，现金股利政策不仅影响企业的财务状况，还与企业的市场价值密切相关。
在金融类上市公司中，股利政策更是企业战略决策的重要组成部分，对于维护投资者信心、提高企业形象具有重要意义。
三、研究方法与数据来源本研究采用定量与定性相结合的研究方法。
首先，通过文献回顾和理论分析，明确现金股利政策与企业价值的关系；其次，选取金融类上市公司为研究对象，收集相关数据，运用统计分析方法对数据进行处理和分析；最后，结合实际案例进行深入探讨。
四、现金股利政策的影响因素（一）企业盈利能力企业盈利能力是决定现金股利政策的重要因素。
盈利能力强的企业通常有更多的资金用于支付股利，从而吸引更多的投资者，提高企业价值。
（二）企业成长需求企业成长需求对现金股利政策产生一定影响。
处于成长阶段的企业需要更多的资金投入研发、市场拓展等方面，因此可能会选择较低的股利支付率。
而成熟企业则更倾向于通过支付较高股利来回馈投资者。
（三）法律法规与市场环境法律法规和市场环境也对现金股利政策产生影响。
例如，相关法规可能规定企业必须支付一定比例的股利，或者市场环境的变化可能导致企业调整股利政策以适应市场变化。
五、现金股利政策与企业价值的关系（一）理论分析根据相关理论，现金股利政策通过影响投资者的决策、企业的融资成本、市场对企业的信心等方面，进而影响企业价值。
具体而言，支付稳定且较高的股利有助于维护投资者信心，降低融资成本，从而提高企业价值。
（二）实证分析通过实证分析，本研究发现金融类上市公司现金股利政策与企业价值之间存在显著的正相关关系。
股利政策与企业价值
B.固定股利支付率政策
C.稳定增长股利政策
D.低正常股利加额外股利政策
【答案】A
【解析】剩余股利政策的理论依据是股利无关理论，选项A正确。
【例题•单选题】处于初创阶段的公司，一般适合采用的股利分配政策是（ ）。
A.固定股利政策
B.剩余股利政策
C.固定股利支付率政策
D.稳定增长股利政策
适用范围
一般适用于公司初创阶段
【教材例9-21】某公司2017年税后净利润为1000万元，2018年的投资计划需要资金1200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。
【补充要求】
（1）采用剩余股利政策，公司2017年度将要支付的股利为多少？
（2）假设该公司2017年流通在外的普通股为1000万股，那么，每股股利为多少？
【答案】
（1）按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：1200×60%=720（万元）
2017年，公司可以发放的股利额为：1000-720=280（万元）
（2）每股股利为：280÷1000=0.28（元/股）。
【例题•单选题】下列股利政策中，根据股利无关理论制定的是（ ）。（2014年）
内容
指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长
理论依据
股利相关理论
优点
（1）有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票价格；
（2）有利于投资者安排收入与支出
（二）股利政策
1.剩余股利政策
内容
是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配
股利政策与企业价值关系的研究
股利政策与企业价值关系的研究内容摘要股利政策是现代公司金融理论三大核心内容之一，是上市公司利润分配的核心。
上市公司的股利政策是企业价值最大化中的关键一环，而对于投资者而言，也是获得投资回报的重要途径。
在特定的市场条件下，作为资本市场微观基础的上市公司，在追求企业价值最大化的条件下，究竟应该采取什么样的股利政策，一直以来是公司金融领域争论的焦点。
本文从介绍股利政策和企业价值的相关理论以及国内外的研究文献综述出发，分析了我国上市公司的股利政策及存在的问题.本文结合我国股利政策的现状进行了分析，从而为我国上市公司鼓励政策提出了一些政策性建议。
The dividend policy is one of the main contents of finance management theory and the core of the profit distribution for listed companies. Dividend policy of listed company is a key part in maximizing enterprise value, and it is also an important way for investor to obtain investment repayment. The listed companies are the base of the capital market and firm s’ aim is to maximize their value. In such framework what form dividend policy should the listed companies take. The dividend is a puzzle in the financial field.The paper introduces the theories of the dividend policy and enterprise value, and summarizes papers national and abroad. Then it analyzes the current situation of the dividend distribution of listed companies in China and the existing problems. On the base of situation, the paper makes some suggestions for the dividend policies establishment and improvement of Chinese listed companies.关键词：鼓励政策;企业价值;上市公司一、鼓励政策的含义及类型股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。
《金融类上市公司现金股利政策与企业价值关系研究》范文
《金融类上市公司现金股利政策与企业价值关系研究》篇一一、引言随着中国资本市场的日益成熟，金融类上市公司作为市场的重要参与者，其现金股利政策不仅影响着企业的财务状况，也与企业的市场价值紧密相连。
本篇论文旨在深入探讨金融类上市公司现金股利政策与企业价值之间的关系，分析其内在联系与作用机制，以期为投资者、企业决策者及监管部门提供有益的参考。
二、文献综述在过去的研究中，众多学者对现金股利政策与企业价值的关系进行了深入探讨。
他们普遍认为，现金股利政策是公司财务策略的重要组成部分，对企业价值和股东利益具有重要影响。
适当的现金股利政策能够提高企业的市场价值，增强投资者信心，促进企业健康发展。
三、研究设计（一）研究对象与样本选择本研究选取了金融类上市公司作为研究对象，以近五年为时间跨度，收集了相关上市公司的财务数据和市场数据。
样本的选择遵循了数据可获取性、代表性及可比性原则。
（二）研究方法与模型本研究采用定量与定性相结合的研究方法，运用多元回归分析、事件研究法等统计方法，构建了现金股利政策与企业价值关系的模型。
同时，结合案例分析，深入剖析现金股利政策的实际效果。
四、现金股利政策分析（一）现金股利支付情况金融类上市公司的现金股利支付情况因公司而异，但总体来说，大部分公司都会支付一定比例的现金股利。
支付比例和支付水平受到公司盈利能力、发展阶段、股东结构等多种因素的影响。
（二）现金股利政策类型根据支付比例和支付频率的不同，现金股利政策可分为稳定型、增长型和波动型等类型。
不同类型的现金股利政策对企业价值和投资者收益有着不同的影响。
五、企业价值分析（一）企业价值的定义与衡量企业价值是指企业在未来一段时间内所能产生的经济利益，通常通过市场价值来衡量。
在本文中，企业价值主要从市场表现、盈利能力和成长潜力等方面进行衡量。
（二）现金股利政策与企业价值的关系通过实证研究和案例分析，本研究发现，适当的现金股利政策能够提高企业的市场价值。
股利政策对上市公司企业价值影响
股利政策对上市公司企业价值影响股利政策对上市公司企业价值影响股利政策作关系到股东的现期收益与公司的未来发展，关系到上市公司和证券市场的健康发展。
以下是店铺精心整理的股利政策对上市公司企业价值影响的相关资料，希望对你有帮助!股利政策对上市公司企业价值影响篇一股利政策对上市公司的影响分析摘要：股利政策作关系到股东的现期收益与公司的未来发展，关系到上市公司和证券市场的健康发展。
目前在我国独特的资本市场制度背景下，股利政策对上市公司产生很大的影响。
本文以中国工商银行为例，对股利政策对上市公司的影响进行了分析。
发现上市公司的股利政策对公司业绩影响显著。
关键词：股利政策上市公司股利政策既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。
如果支付较高的股利，一方面可使股东获得可观的投资收益，一方面还会引起公司股票市价上升。
但是过高的股利，将使公司留存利润减少，或者影响公司未来发展，或者因举债、增发新股而增加资本成本，最终影响公司未来收益。
而较低的股利，虽然使公司有较多的发展资金，但与公司股东的愿望相违背，致使股票价格下降，公司形象受损。
因此，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，并使公司股票价格稳中有升，便成了公司管理层的终极目标。
因此上市公司做好股利政策持股人和其自身都有很大的影响。
一、上市公司股利政策概述(一)股利政策概念股利政策是指股利决策机构对与股利有关的事项所采取的方针策略。
狭义的股利政策主要涉及三方面的内容:是否发放股利;股利发放的比率;股利支付的形式。
广义的股利政策还包括股利的宣布日、股权登记日及发放日的选择，发放现金股利所需要的筹资方式等内容。
本文讨论的范围仅限于狭义的股利政策范畴。
西方财务学界一般只考查狭义股利政策的前两个方面，即是否发放股利，股利发放的比率的问题，并把后者作为研究的重点。
道格拉斯・R・爱默瑞和约翰・D・芬尼特认为，“公司的股利政策是指公司在决定将净利润的多大份额作为股利分配给股东时所采用的分配政策”。
股利政策与企业价值——概述-精品文档
财务管理教研室
Easterbrook, F.H., Two Agency-Cost Explanations of Dividends. American Economics Review. Vol.74, No.4, Sep., 1984. Fama, E.., French, K. R., Disappearing dividend: changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Financial Economics.60, 2019. La Port, Rafael, Lopez-de-silanes Florencio, Shleifer Andrei, and Vishny Robert W., Agency Problems and Dividend Policies around the World. Journal of Finance. Vol.LV, No.1, February 2000.
股利政策
财务管理教研室
王化成、李春玲、卢闯：《控股股东对上市公司 现金股利政策影响的实证研究》，《管理世界》 2019年第1期 王元章：《内部人持股、风险、股利、负债、投 资与公司价值》，《证券市场发展》2019年第3 期 魏刚：《我国上市公司股利分配的实证研究》， 《经济研究》2019年第6期。 魏刚：《中国上市公司股利分配问题研究》，东 北财经大学出版社，2019年
股利政策
财务管理教研室 李增泉、任强：《现金股利、投资者保护与所有 权安排》，上海财经大学会计学院工作论文， 2019年 吕长江、王克敏：《上市公司股利政策的实证分 析》，《经济研究》2019年第12期 吕长江、王克敏：《上市公司资本结构、股利分 配及管理权比例相互作用机制研究》，《会计研 究》2019年第3期 吕长江、周县华：《公司治理结构与股利支付行 为的实证研究》，南开大学国际商学院会计系编 《中国第3界实证会计国际研讨会论文集》， 2019年
上市公司现金股利政策与企业价值的关系
上市公司现金股利政策与企业价值的关系内容摘要：股利政策是上市公司重要的财务政策。
现金股利政策的正确选择对于企业价值的提升有重要影响，同一个企业所处阶段的不同会适用不同的现金股利政策，本文基于企业生命周期的创业、成长、成熟和衰退四个阶段，分析现金股利政策对股东财富（企业价值）的影响。
关键词：自由现金流量现金股利政策股东财富企业生命周期股利政策的生命周期理论研究进展国内外学者对于股利政策选择的生命周期理论研究还处于探索阶段，还未形成共识，以下学者的研究有卓著贡献。
Fama和French（2001）研究发现，高盈利能力、低成长率的公司更倾向于支付股利；而新上市公司中，具有盈利能力低、增长机会强的小公司从来不支付现金股利。
DeAngelo等（2006）用保留盈余占投入资本的比率（RE/TE或RE/TA）作为衡量公司所处生命周期的代理变量，实证研究认为成立不久的公司有大量的投资机会而自身资源较少，倾向于将收益留存用于投资。
而成熟的公司由于盈利能力更高、投资机会更少，倾向于支付股利。
Denis and Osobov（2007）通过对美、英、日、德、法和加拿大六国的上市公司1994-2002年的股利政策研究发现，留存收益—投入资本组合与股利支付意愿均存在显著的正相关关系；且股利支付主要集中在留存收益最多的企业身上。
这两项实证研究都很好支持了股利政策的生命周期理论。
李常青、彭锋（2009）通过利用2000-2006年A股非金融行业上市公司为样本，采用专门方法来区分企业所处的生命周期阶段，利用Logit多元回归、参数检验、非参数检验来检验，证实我国上市公司的确会基于不同的生命周期采取不同的股利政策，但会受到证监会配股增发政策的影响。
徐腊平（2009）使用1993-2006年间的中国上市公司股利分配数据，运用Logit回归模型进行了实证检验。
发现我国上市公司的现金股利支付概率和股票股利支付概率均与企业留存收益与投入资本之比呈显著正相关。
股利政策与企业价值的概述
公司利润分配所形成的盈余公积金、公益金和未分配利润等留在公司内部的利润称为保留盈余或留存收益.而从利润中分配给股东的现金就叫股利。
股利政策是股份制企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针和策略，其核心是股利支付比率的确定，此外还包括股利的宣布日、股权登记日即发放日的选择；股利支付的方式；发放现金股利所需要的筹资方式。
企业价值是企业项目的现值之和，其本质是企业创造价值的能力。
股利政策在股份制企业经营决策中占有重要地位，是企业三大核心财务问题之一，是企业融资决策不可分割的一部分，对公司的市场价值有重要影响。
一、股利政策地类型概述1.固定或稳定增长股利政策。
将每年发放的股利固定在一定水平上并在较长时期内不变，只有当公司认为未来现金流量将会显著地、不可逆转增长时，才会提高年度的股利发放政策。
不过，在通货膨胀的情况下，大多数投资者也希望公司能提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利。
因此，在长期通货膨胀的年代里应提高股利发放额。
这种股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。
如果企业的收益或现金流量下降而股利并未减少，投资者则会认为公司未来的经营情况会好转，因而这一政策被广泛采用。
2.低正常股利加额外股利政策。
公司一般每年向股东支付固定的、数额较低的股利，当盈利有较大幅度增加时，再根据实际情况加付一部分额外股利的政策。
这种股利政策在一定程度上对剩余政策、固定股利率政策的缺点提供了补偿。
当公司盈利较少或投资所需现金较多时，可维持较低的设定的正常股利，而当公司盈利有较大幅度增加时，则加付额外股利。
这种股利政策既能保持股利的稳定性，又能实现股利与盈余之间较好的配合，因而为许多有限公司所采用。
3.剩余股利政策。
首先考虑投资的资金需要，然后才将剩余的盈余作为股利予以分配。
当公司有良好的投资机会并基于保持最佳资本结构时，适合采用剩余股利政策。
按照剩余股利政策，公司目标股利支付率的确定取决于以下因素：1.公司的投资机会;2.公司目标的资本结构；3.外部融资的可能性及其资本成本。
现金股利政策和企业价值的研究
现金股利政策和企业价值的研究
现金股利政策是指企业在经营活动中所获得的净利润或留存利
润中的一部分以现金的形式返还给股东的政策。
企业在制定现金股
利政策时要考虑自身的经营情况、股东的需求和市场环境等因素，
以达到保持良好关系和提高股价的目标。
现金股利政策对企业价值的影响有以下几个方面：
1. 直接影响股息率：股息率是每股股息占每股股价的比率，股
息率与现金股利政策直接相关，现金股利政策对企业的股息率有直
接影响。
较高的股息率能够吸引更多的投资者，从而提高企业价值。
2. 提高投资者信心：现金股利政策能够提高投资者的信心，使
其相信企业拥有稳定的经营能力和良好的盈利前景，从而提高企业
的股价和市值。
3. 影响公司治理结构：现金股利政策对公司治理结构有影响，
有可能引发管理层对企业的掌控权和股权结构的变化。
如果现金股
利政策过于慷慨，则可能削弱企业的现金储备，从而使企业在未来
面临财务风险。
4. 影响企业的成长能力：现金股利政策对企业的成长能力有一
定的影响。
如果企业太过于追求股息分配，忽略了投资和创新，将
会降低企业的成长能力，从而影响企业的价值。
总的来说，现金股利政策是企业管理中的重要因素，它对企业
价值和投资者的信心都有重要的影响。
企业应该制定合理的现金股
利政策，以提高企业的价值和市场地位。
股利政策与企业价值的相关性研究
股利政策与企业价值的相关性研究摘要：长久以来，股利政策都作为公司的核心财务问题，是上市公司的利润分配体系中不可轻视的重要内容。
股利政策的合理与完善与否也对企业的价值产生了深刻的影响。
基于这一点，企业在管理过程中需要着重分析股利政策与企业价值的相关性，探究两者之间存在的逻辑关系。
因此本文从两者的关联性展开研究并分析得出结论，再基于分析提出对企业现金股利政策的优化措施。
关键词：现金股利政策；企业价值一、引言股利政策是指企业根据自身情况向企业股东分配利息，这需要企业合理计划，结合实际情况，并在法定法规的股利支付程序中完善发放计划、时间，确定股利支付比率、支付股利所需资金等安排。
对于企业股东利益和企业自身发展来说，企业价值是一项非常关键的衡量标准。
所以关于股利政策的合理规划和发放和企业价值的彰显，这两者之间也存在着密不可分的关系。
1.股利分配政策的类型1.固定股率支付率政策股率支付率即代表股利在公司税后利润中的占比。
而固定股率支付率的含义则是指公司制定一个固定的股利占公司税后的利润，之后每年都将按照这个比率向公司的股东发放利息。
这类政策的优势在于公司股东可以直接了解公司每一年的盈利状况，股利支付与公司盈利水平之间存在着正比的关系。
1.稳定增长股利政策在这种股利政策下，公司每一年发放的股利都会基本上固定在一定的范围并在一段时期内不会有较大的改变。
一般来说，公司采用这种发放政策的目的是在公司经营不善时，仍旧发放给股东正常数额的股利来提高他们对企业经营的信心。
1.低正常股利加额外股利政策这一政策的含义是公司在一般年间会选择向企业股东支付数额较低的股利，而如果在某一年度出现在税后公司盈利较多的情况，公司则会选择在原有基础的股利额度上再增发一定数额的股利。
这一政策的优点是可以很好的周旋股利发放的数额，也提高了股利发放的稳定性。
1.剩余股利政策这类股利政策被很多上市公司所采用，特别是公司处于成长阶段时。
公司会选择留存投资所需要的资金，接下来再将剩余未用的资金作为股利发放给企业的股东。
股利政策和公司价值的关系
股利政策和公司价值的关系
股利政策是指公司将利润用于向股东支付股息的决策。
股利政策和公
司价值之间存在着一定的关系。
通常情况下，股利政策的优秀会对公司的
价值产生积极影响，而股利政策的劣质则会对公司的价值产生负面影响。
在股利政策优秀的情况下，公司股息分配的增加会吸引更多投资者关
注和投资，进而推升公司股价，提高公司市值。
此外，股利政策优秀的公
司更容易获得投资者的信任和忠诚度，进而吸引更多长期投资者的持股，
为企业提供更加稳定和可持续的发展基础。
相反，如果股利政策劣质，比如过度分配股息或不定期分配股息，会
造成投资者对公司的不信任，股价下跌，市值缩水。
还有可能面临资金短缺、投资者离场等问题，给公司带来较大的风险。
因此，公司应该根据自身的实际情况和市场需求，合理制定股利政策，以提高公司的价值和市场竞争力。
股利政策与企业价值理论分析
pj(t)
5
将公式变形得：
pj(t)11 (t)[dj(t)pj(t1)]
6
为了考察股利政策对企业价值的影响 ，需要将股票估价转换为企业估价。 为此：
用n(t)表示企业在t期期初股份； m(t＋1)表示企业在第t期除权日按 收盘价p(t＋1)所售出新股的数量； 则t＋1期期初的股份数量为： n(t＋1)＝n(t)＋m(t＋1)
最早对此进行研究的是法尔阿和塞尔文（ Farrar and Selwyn，1967）,他们通过比较 不同股东税后现金股利所得和税后资本利得 所得，得出税后资本利得所得必大于税后股 利所得，因此，股东偏好资本利得胜于股利 所得。
如果企业将所有现金以股利支付出去，股东i收到 的税后收益为：
Y id [N ( r O c ) D 1 ( Ic ) rp D ]1 i (p )i
The harder we Look at the dividend picture, the more it seems like a puzzle, with pieces that just don’t fit together.
Fischer Black,1976
1976年，Black认为“我们越是认真地研究 股利这幅地图，越觉得它象一个谜，难以将 其各个部分拼凑到一起”。
其他谜：1983,Feldstein,and Green 1992,Brealey, and Myers 2000,La Port et al 2001,Fama, French
二、现代股利理论
（一）客户效应理论 （三）代理成本理论 （五）股权结构理论 （七）迎合理论
（二）信号理论 （四）交易成本理论 （六）股票回购 （八）寿命周期理论
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第四节分配管理
本节框架
知识点——股利政策与企业价值
【股利分配理论】
习题
【单选题】股利无关论认为股利分配对公司市场价值不产生影响，下列关于股利无关理论的假设表述错误的是（）。
（2019年）
A.投资决策不受股利分配的影响
B.不存在股票筹资费用
C.不存在资本增值
D.不存在个人或公司所得税
【答案】C
【解析】股利无关论是建立在完全资本市场理论之上的，假定条件包括：第一，市场具有强式效率，没有交易成本，没有任何一个股东的实力足以影响股票价格；第二，不存在任何公司或个人所得税；第三，不存在任何筹资费用；第四，公司的投资决策与股利决策彼此独立，即投资决策不受股利分配的影响；第五，股东对股利收入和资本增值之间并无偏好。
【股利相关理论】
习题
【单选题】有种观点认为，企业支付高现金股利可以减少管理者对于自由现金流量的支配，从而在一定程度上抑制管理者的在职消费，持这种观点的股利分配理论是（）。
（2018年）
A.所得税差异理论
B.代理理论
C.信号传递理论
D.“手中鸟”理论
【答案】B
【解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。
首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便通过资本市场的监督减少了代理成本。
【单选题】当公司宣布高股利政策后，投资者认为公司有充足的财务实力和良好的发展前景，从而使股价产生正向反映。
持有这种观点的股利理论是（）。
（2017年）
A.所得税差异理论
B.信号传递理论
C.代理理论
D.“手中鸟”理论
【答案】B
【解析】此题所述观点认为公司通过股利政策向投资者传递了“公司有充足的财务实力和良好的发展前景”的信息，从而影响公司的股价，所以属于信号传递理论的观点。
【单选题】下列股利理论中，支持“低现金股利有助于实现股东利益最大化目标”观点的是（）。
（2017）
A.信号传递理论
B.所得税差异理论
C.“手中鸟”理论
D.代理理论
【答案】B
【解析】所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策。
所以，选项B正确。
【单选题】厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益，而不愿将收益存在公司内部去承担未来的投资风险，因此公司采用高现金股利政策有利于提升公司价值，这种观点的理论依据是（）。
（2016年）
A.代理理论
B.所得税差异理论
C.信号传递理论
D.“手中鸟”理论
【答案】D
【股利政策——固定或稳定增长的股利政策】
固定或稳定增长的股利政策内含每年派发的股利固定或维持某一比率稳定增长
优点①稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，稳定股价
②有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东
③稳定股价可能比失去投资机会更有利或偏离目标资本结构有利
缺点①股利的支付与企业的盈利相脱节，这可能会导致企业资金紧缺，财务状态恶化。
②在企业无利可分的情况下，此政策违反《公司法》
适用适用于经营稳定或处于成长期的公司，难以长期采用
【股利政策——正常股利加额外股利政策】
正常股利加额外股利政策内含较低的正常股利额+较多盈余年份额外股利
优点①赋予公司较大的灵活性
②吸引依靠股利度日的股东
缺点①盈利波动造成股利波动，容易给投资者收入不稳定的感觉
②持续发放额外股利后，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状态恶化的表现，进而导致股价下跌
适用适用于经营周期波动较大或盈利与现金流量不稳定的公司
【股利政策——固定股利支付率】
固定股利支付率
内含每年净利润的某一固定百分比发放股利
优点①体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则
②采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业的支付能力看，这是一种稳定的股利政策
缺点①股利波动传递出经营不稳定的信息，影响股价
②容易使公司面临较大的财务压力（利润≠现金流）
③合适的固定股利支付率的确定难度比较大
适用适用于处于稳定阶段且财务状况稳定的公司
【总结】
剩余股利固定或稳定增长低正常股利加固定股利支
【解析】应分配的股利=500-800×60%=20（万元）。
【多选题】下列各项中，属于固定或稳定增长的股利政策优点的有（）。
（2018年）
A.稳定的股利有利于稳定股价
B.稳定的股利有利于树立公司的良好形象
C.稳定的股利使股利与公司盈余密切挂钩
D.稳定的股利有利于优化公司资本结构
【答案】AB
【解析】固定或稳定增长股利政策的优点有：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。
（2）稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东。
（3）固定或稳定增长的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受多种因素影响（包括股东的心理状态和其他要求），为了将股利或股利增长率维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。
选项A、B正确。
【多选题】下列各项中，属于剩余股利政策优点的有（）。
（2015年）
A.保持目标资本结构
B.降低再投资资本成本
C.使股利与企业盈余紧密结合
D.实现企业价值的长期最大化
【答案】ABD
【解析】剩余股利政策的优点是：留存收益优先保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。
剩余股利政策的缺陷是：若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。
【判断题】根据“无利不分”原则，当企业出现年度亏损时，一般不进行利润分配。
（）（2017年）【答案】√
【解析】“无利不分”原则的含义是当企业出现年度亏损时，一般不进行利润分配。
【判断题】当公司处于经营稳定或成长期，对未来的盈利和支付能力可做出准确判断并具有足够把握时，可以考虑采用稳定增长的股利政策，增强投资者信心。
（）（2015）
【答案】√
【解析】采用固定或稳定增长的股利政策，要求公司对未来的盈利和支付能力做出准确的判断，该股利政策通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业。