财务-股利政策与企业价值
财务管理第8章股利政策
◎ 固定股利支付率政策的评价 ◇ 优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。 ◇ 缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。
财务管理第8章股利政策
（四）低正常股利及额外股利政策 ◎ 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向 股东发放额外股利。
◎ 评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定 股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与 稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么 它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。
债务 数额
股东权 益数额
② 确定最佳资本结构
（股东权益资本/债务资本）
留存 收益
③ 使用留存收益 最大限度满足权益 的需要
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利 财务管理第8章股利政策
◎ 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的
变动而变动。 ◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方
重要原则 绝对不要降低年度股利的发放额。
财务管理第8章股利政策
图11-2 固定股利或稳定增长股利
财务管理第8章股利政策
◎ 固定股利政策的评价 ◇ 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。 ◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固
定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果； 在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。
提高股利表明前景看好，股价会提高，增加投资热情 ；减少股利，意味公司未来盈利水平下降，投资者会抛售股票 。
财务管理第8章股利政策
3.股权结构论 认为：股权结构的集中程度会对股利政策产生一定的
股利政策简要分析
股利政策简要分析通常企业面临的重要财务决策有两个，一个是投资决策，另一个是筹资决策，但是在投资与筹资决策拟定以后，公司的经营阶层还要决定股利政策。
所谓股利政策是企业在经营过程中所赚取的利润，应该在什么时候、按那种比率、以那种支付工具分配股利的决策。
股利的发放，不但显示企业经营的绩效，也是投资者(股东)获取投资报酬的具体表现。
股利发放的时间在美国，每季发放股利。
在其它地区(比如台湾)，每年年底结算，需等次年股东会议通过之后，于上半年发放现金股利，另于下半年发放股票股利。
股利发放的四个步骤(1). 宣告发放。
那一天称之宣告日(Declaration Date)(2). 完成股东名册登记。
那一天称之登记基准日(Holder-of-record Date)(3). 除息。
股利权利与股票脱钩的那一天称之除息日(Ex-dividend Date)，通常规定应比登记基准日倒推早几天(3-4天左右)。
(4). 支付股利。
那一天称之发放日(Payment Date)6.1 影响股利政策的因素公司制定股利政策时有下列常见的因素影响或者限制其股利的发放：6.1.a 因素A: 法律上的规定法律上常限制股利的支付必需在某些条件之内，比如台湾的公司法中规定，公司不能将股本以股利方式发放给股东，只能在公司过去或者现在存有盈余时，才可发放现金股利，以保障债权人的利益。
此外，当公司的净值为负，即总负债大于总资产而面临倒闭时，法律规定公司不得发放股利，以防止股东非法收回其股本，而使债权人的利益受损。
换言之，发放股利必需符合净利润原则、防治资本损害原则、防治破产原则。
6.1.b因素B: 债务契约的限制债务契约中常限制盈余中股利的发放。
债务契约中，债权人常限制在贷款给予之后，有关盈余中股利发放的部份。
同时，债务契约通常规定除非流淌比率、利息保障倍数及其它安全比率超过设定的最低值外，不得发放股利。
因此，由于债务契约的规定，常使公司股利的制定受到某种程度的限制。
股利政策-财务管理
税务法规对股利分配的影响
税务法规可能对股利分配产生影响，如股息收入的个人所得税率可能高于资本利得的税率。
企业因素
企业的财务状况
企业的投资需求
企业的财务状况是决定股利政策的重要因素， 如现金流量、偿债能力和盈利能力等。
详细描述
在这种政策下，公司首先会为未来的投资和发展留存足够的资金，然后将剩余的 利润作为股利支付给股东。这种政策的优点在于能够保持公司的财务灵活性，满 足未来的资金需求，同时避免因股利支付过多而影响公司的财务状况。
固定股利政策
总结词
固定股利政策是一种每年支付固定数额股利的政策，不受公司盈利状况的影响。
企业价值评估
稳定的股利政策有助于投资者对企业未来发 展进行合理评估，从而影响企业股价。
资本结构调整
通过股利政策，企业可以调整资本结构，优 化财务状况。
信号传递作用
股利政策向市场传递出企业未来发展的信息， 有助于投资者做出投资决策。
02
股利政策的类型
剩余股利政策
总结词
剩余股利政策是一种优先考虑公司未来投资和发展需要的股利政策，只有当可分 配利润还有剩余时才支付股利。
详细描述
在这种政策下，公司会在正常时期按照固定的数额向股东支付股利，但在特殊情况下， 如公司有大量的盈余或出于特殊考虑，会支付额外的股利。这种政策的优点在于能够使 公司在不同时期根据实际情况灵活调整股利支付，同时也能满足股东对稳定收入和额外
收益的需求。
03
影响股利政策的因素
法律限制
法律对股利分配的限制
04
股利政策的实践与案例
基于生命周期视角的股利政策与企业价值研究
基于生命周期视角的股利政策与企业价值研究引言股利政策作为企业财务管理的重要组成部分，对企业的发展和价值创造起到至关重要的作用。
在投资者眼中，股利往往是衡量企业价值和投资回报的重要指标之一。
因此，研究股利政策与企业价值之间的关系对于投资者、企业和研究者来说都有着重要的意义。
本文将基于生命周期视角，探讨股利政策对企业价值的影响。
生命周期理论与企业发展生命周期理论是经济学中一种常用的理论框架，用于描述产品、产业和企业的发展过程。
根据生命周期理论，企业发展通常可以分为创业期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。
在不同的阶段，企业面临着不同的市场竞争环境和发展机遇。
股利政策的定义和影响因素股利政策是指企业在分配利润时所采取的策略和方式。
一般来说，企业可以选择将利润以现金股利或股票股利的形式回报给股东。
股利政策的决策涉及到多个因素，包括企业的盈利能力、现金流状况、资本需求等。
在生命周期的不同阶段，企业的股利政策可能会发生变化。
在创业期和成长期，企业一般会选择将利润用于投资和扩张，因此往往会较少分配股利。
而在成熟期，企业的盈利能力相对稳定，可以考虑适当增加股利分配，以回报股东并吸引更多投资者。
在衰退期，企业经营状况可能下滑，甚至面临亏损，因此往往会减少或取消股利分配。
股利政策与企业价值的关系股利政策与企业价值之间存在着密切的关系。
一方面，股利政策的选择会影响企业的资本结构和财务风险，进而影响企业的价值。
通过适当的股利分配，可以提高企业的市值和投资者对企业的认可度。
另一方面，企业的价值水平也会影响股利政策的制定。
一般来说，价值较高的企业更有能力分配较高的股利，以回报股东并吸引更多投资者。
股利政策对不同投资者的影响股利政策的制定对不同类型的投资者有着不同的影响。
对于资本增值型投资者而言，他们更关注企业的长期发展潜力，因此可能对高股利分配不感兴趣，更倾向于将利润用于企业的扩张和发展。
而对于收益型投资者来说，他们更关注企业的当期收益，因此更倾向于投资那些有稳定和高分红政策的企业。
股利政策对企业价值的影响
企业价值与股利政策关系的实证研究
阶段 ：２ ０世纪 ７ 年代 以前为 传统 股利政 策理论 ，以后 为 ０ 现代 股 利政 策 理 沦。与 之相 对 应的 是股 利无 关 论和 股利
其他相关指标数据缺失的样本 ；（ 剔除异常值。在去掉 ７ ）
不符合 条件 的样本 后 ，共 得到 ｌ８ １７个样 本 ，文 中所有 财 务数 据来 源 于巨 灵公 司数 据 库 ，回归 分析 和 数据 处理 利
用 Ｓ Ｓ １． Ｐ Ｓ ６０和 Ｅ ｃｌ０ ３完成 。 ｘｅ２ ０
股 利政 策 是企 业 以价 值最 大化 为主要 目标 ，在 权衡 企业 发展 和 现状 的前 提 下 ，对 股 利分 配活 动所 做 的科 学
成 ，上 市公 司提 升企业价值 的侧重点 已不放在 扩 大企业规模上 。
【 关键词 】 企业价值
股利政策 公司规模
本 文 以 ２０ 年 上海 证 券 交 易 所 和深 圳 证 券 交 易 所 ０７ 上 市 的所 有 Ａ股作 为样 本 ．为了增 强样 本 的可 比性 ，本 文对样 本进行 了如 下处理 ： １ 去掉金 融保 险企业 ； ２） （ ） （ 剔 除 Ｓ１ Ｐ 、 Ｔ的上 市 公 司 ； ３） ｒ ｌ （ 去掉 ２０ 年 年底 缺 少收 ０７
探 索 论 坛
企业价值与股利政策关系的实证研究
张祉妹
（ 中南财经 政法 大学 ４０ ７ ３ ０３）
【 摘要 】 本文系基于 ２０ 年上市公司企业价值和股利政策之间关系进行的实证研究。对企业价值与是否支 ０７
付股利 、与每股现金 股利和现金股 利 支付 率关 系作分析 ；并对 大规 模公 司和 小规模公 司的发放股 利 、现金股 利 支付情 况作 分析 。公 司规 模在 大规模 公 司的回归 中没有 通过假设检验 ，说 明在 大规模 企业里 ，规模 效应 已经达
股利政策的主要理论 股利政策的基本理论
股利政策的主要理论股利政策的基本理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利政策一直是国内外学者关注的热点问题之一。
以下是小编精心整理的股利政策的基本理论的相关资料，希望对你有帮助!股利政策的基本理论一、股利政策定义股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日�A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
二、股利政策理论对比分析20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。
20世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。
以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。
1、MM理论股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。
在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值不会产生影响。
该理论是基于三个严格理想的假设：完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用;利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。
理性行为假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。
完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。
股利政策对企业价值的影响
股利政策对企业价值的影响股利政策是上市公司财务的核心问题之一，受到企业各方面的重视，但中外学者目前仍未对股利政策形成共识。
研究我国上市公司的股利分配政策对企业价值的影响是一个系统性的问题，而面对复杂的社会问题只用一种理论，只考虑一个方面，是不全面的。
因此，本文从四個方面分析股利政策对企业价值的影响，为上市公司股利政策的制定提供借鉴，进而促进我国证券市场健康有序的发展。
标签：股利政策企业价值现金股利股票股利股利分配政策具体而言，包括股利支付与否、股利支付方式、股利支付水平、股利支付的连续性四个维度。
基于股利政策的理论分析和企业价值的评估方法，本文将从这四个方面分别探讨股利政策对企业价值的影响。
一、是否支付股利对企业价值的影响“一鸟在手”理论尽管不够完善，但是这个理论和大多数股票投资者更倾向于获得股息收入的现实情况相吻合。
股票投资者购买股票是为了获得股息，企业支付股利就会减少投资该公司股票的风险，收益稳定、风险小股票价格就会上升，企业就能筹集到更多的资金，那么企业价值就会得到提升。
另外根据信号传递理论，企业的股利支付会影响投资者对企业未来的预期，从而影响企业股票价格，进而对企业的价值造成影响。
纵观国内外证券价格在股利宣告日的变化，可以发现，股利的宣告发放通常会引起股票价格的波动。
由此可见，股利的支付使投资者获得更加稳定的收益，降低投资该公司股票的风险，并能够向股票投资者传递公司经营状况良好的积极信号。
但是是否支付股利还要看公司的盈利状况，如果公司本身经营状况不好但依然支付股利，就有可能造成公司资金紧张，影响公司的继续运营甚至导致公司破产。
所以股利支付对企业价值的影响是综合的。
二、股利支付方式对企业价值的影响股利支付能够给投资者传递积极的信号，但是股利支付方式的不同形式对企业价值产生影响的作用机理是不同的。
股利支付方式主要有现金股利、股票股利两种。
股票投资者进行投资的目的是要获得收益，包括获得当期收益和获得未来收益的预期。
上市公司现金股利政策与企业价值的关系——基于生命周期视角的探析
上 公 现 股 政 市 司 金 利 策 与 业 值的 系 企 价 关
基于 命周 生 期视角 探析 的
■ 鞠 洋 （ 津财 经大学商 学院 天 津 ３ ０ ２ 天 ０ ２ ２）
◆ 中图分 类号 ：Ｆ ７ 文献标识码 ：Ａ ２５
司的现金股利 支付 概率 和股 票股 利支付概
股东实行低现金股利政策 ，通过控制权私
有利益来侵 占小股东利益 ，于是形成了中
择 对 于 企 业 价 值 的提 升 有 重 要 影 响 ，
同一 个 企 业 所 处 阶 段 的 不 同会 适 用 不
国式 “ 现金股利之谜” 为了研究高现金股 。
改革 ，即小股东 （ 中国绝大多数为流通股
关 键 词 ： 自由现 金 流量
现金 股 利政 策
股东 ） 认购价格大于大股东 （ 绝大多数为 非流ｉ 殳 醐 股东 ） 认购价格。对外融资全部 通过权益性融资。融集资金一部分作为现 金股利 发放 。股东分到 的现金股利不支付
个人所得税 。不考虑融资和发放股利的相
融资现金股利分别为 ： Ｄ Ａ）ｓ （ ＝Ａ 别 为：
Ｋ ：Ｄ Ａ） Ｐ Ｓ （ 一 Ａ ：— ＾ ａ （ ． ｄ Ｓ Ｐ Ｓ
—
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
占投入 资本 的比率 （ Ｅｒ 或 Ｒ ／Ａ） Ｒ ／Ｅ Ｅ ＿ Ｔ 作为 衡量公 司所 处生命周期的代理 变量 ，实证
研究认 为成 立不久的公司有大量的投资机 会而 自身资源较 少，倾 向于将 收益 留存 用 于投资 。 而成熟 的公司 由于盈利能力更高 、
企 业 不 同阶 段 的股 利 政 策 与 企 业 价 值 关 系
2024年中级财务管理重要知识点
2024年中级财务管理重要知识点由于没有具体的中级财务管理教材内容，以下为中级财务管理一些常见的重要知识点：一、财务管理基础。
1. 货币时间价值。
- 复利终值与复利现值。
- 复利终值公式：F = P(1 + i)^n，其中F为终值，P为现值，i为利率，n为期数。
- 复利现值公式：P=F/(1 + i)^n。
- 年金终值与年金现值。
- 普通年金终值：F = A×((1 + i)^n-1)/(i)，A为年金金额。
- 普通年金现值：P = A×frac{1-(1 + i)^-n}{i}。
- 预付年金终值：F = A×((1 + i)^n-1)/(i)×(1 + i)。
- 预付年金现值：P = A×frac{1-(1 + i)^-n}{i}×(1 + i)。
- 递延年金现值：P = A×frac{1-(1 + i)^-n}{i}×(1 + i)^-m（m为递延期）。
- 永续年金现值：P = A/i。
2. 风险与收益。
- 单项资产的风险与收益。
- 预期收益率E(R)=∑_i = 1^np_i× r_i，p_i为第i种情况发生的概率，r_i为第i种情况的收益率。
- 方差σ^2=∑_i = 1^np_i×(r_i - E(R))^2。
- 标准差σ=√(∑_i = 1)^np_i×(r_i - E(R))^2。
- 证券资产组合的风险与收益。
- 组合收益率R_p=∑_i = 1^nw_i× R_i，w_i为第i种资产的权重，R_i为第i 种资产的收益率。
- 组合的方差σ_p^2=∑_i = 1^n∑_j = 1^nw_i× w_j×σ_i,j，σ_i,j为两种资产收益率的协方差。
- 当两种资产组合时，σ_p^2=w_1^2σ_1^2+w_2^2σ_2^2+2w_1w_2ρ_1,2σ_1σ_2，ρ_1,2为两种资产的相关系数。
[财务管理]公司财务政策
![[财务管理]公司财务政策](https://img.taocdn.com/s3/m/86e9e740e518964bcf847c1c.png)
1000 1000 1.00 1000 250 750 500 1.50
750 1000 0.75 750 250 500 500 1.00
500 1000 0.50 500 250 250 500 0.50
250 1000 0.25 250 250 0 500 0
0 1000 0 0 250 -250 500 -0.50
债券
股份 EPS 平均EPS 1
0
1000 0.625
0
1000 0.25
5000
500 1.5
10000
500 0 0.750
EPS的标准差
0.140
0.560
（b）原理2：如果企业的经营面临销售收入和利润的不确定性或波动 性，则同样的企业，对比无负债，负债在提高每股利润（EPS）或ROE
的同时，也将增加EPS或ROE的变动性或风险。
（1）优点：
* 利息费用可以减税，减少实际的资本费用； * 盈利归股东所有——“肥水不流他人田”；
* 债权人没有表决权，控制权归股东——“四两拨千斤”。
（2）缺陷： * 负债比例越高，财务风险越高，资本费用（利息）越高；
* 过高的利息可能冲减了负债的优点（例如，减税的优点）；
* 过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。
（1）早期资本结构理论（1958年以前） （a）净收入（Net Income）理论 （b）净营运收入（Net Operating Income）理论
（c）传统（Traditional ）理论 （Durand，1952） （2）现代资本结构理论
（a）M&M 理论（ Modigaliani & Miller，1958，58，63，65）；
股利政策对公司的影响股利政策对企业的影响
股利政策对公司的影响股利政策对企业的影响股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。
以下是小编精心整理的股利政策对公司的影响的相关资料，希望对你有帮助! 股利政策对公司的影响股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。
合理的股利分配政策一方面可以为公司规模扩张提供资金来源，另一方面可以为公司树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。
股利分配政策与运用现状：我国的证券市场是一个新兴的资本市场，10多年来得到了快速发展。
按照中国证监会的统计，截至2006年底，中国境内上市公司总数达1254家。
对于快速成长的市场和有幸获得上市的公司来说，究竟选择怎么样的股利政策更有利于公司的长远发展，有利于提高公司的股票市价，从而实现公司价值的最大化?这是一个需要探索和规范的问题。
股利支付形式呈现多样化特点。
近年来，我国上市公司的现金股利的分配具有明显的期间性特征。
2006年上市公司分红比例和派现金额显著高于以往，已披露2006年年报的上市公司中，推出分红预案的公司占比%，比例比上年同期的%高出7个百分点，其中意欲用现金回馈股东的公司占到绝大多数。
2006年报显示，派现比例不高的公司往往多以送股或转增来“弥补”股东。
股利政策与公司价值关系。
股份公司分红是向股东按其所持有的股份发放公司的盈余，可以采用派现、送股、送实物等多种形式，也可以通过在二级市场上回购本公司的股票达到同样的目的。
股利分配政策实质上是一个向股东返还现金的方法选择问题。
一般处于发展阶段，需要大量资金投入的公司倾向于采用送股的方式，而当公司及其所在行业进入成熟期，投资机会减少，增长速度放慢，现金充裕时则倾向于采取派现的方式。
股利政策、可持续增长与企业价值——基于佛山照明股份有限公司实例分析
般而论 ， 业股利政策的确定主要是决定股利支付率 的 企
高低 ， 而股利 支付率 的大小 并无一 个客观 的标 准 ， 要根据公 需
司 内、 外部的 因素与环境而定 。影响公 司股利政策 的因素主要
价值之间是否相关。
利 政策 ， 股利 的发放 与公 司的未来持续发 展相适应 ， 使 并使公
司股票 价格稳中有升 ， 便成 了公 司管 理层 的终 极 目标。而如何 实现企业 的经 营 目标 ， 提高市 场竞争 的地位 ， 使企业能 够始终 保持赢 利增 长的能力 ， 保证企业 可持续增 长是 企业 在追求 自我 生存 和持续发展 的过程 中最为关键 的问题 。
一
（） １股利政策 与公司价值无关论 。 ｄｇａｉ Ｍ ｌｒ１６ ） Ｍｏｉ ｉ 和 ｉｅ（９ １ ｌｎ ｌ 提 出 ＭＭ理论 ， ： 即 在完全 的资本市场条件下 ， 司的价值完 全 公 由投资决策 决定 ， 取决于投 资项 目所带来 的未来现金 流 ， 与 而 股利政策无关 。不过 ， 这一理论是建立在一系列严 格的假设基
关键词 ： 股利政策 ； 可持 续增长 ； 企业价值 ； 生命周期 中图分类号 ：８ Ｆ３ 文献标 志码 ： Ａ 文章编 号：０ ０ ８７ （０ ２ ０ — ０ ５ ０ １０ — ７ ２ ２ １ ）２ ０ ６ — ３
引言
上市公 司保持一种连 续稳 定可持续发展的股利政策 ， 利 有
３股利政 策与公 司价值相关性的有关理论 回顾 ．
有 ： １ 法律因素对 公司股利 政策 的影 响 ；２ 股东 因素对公 司 （） （） 股利政 策的影响 ， 包括 ： 股东 的偏 好 、 避税 、 股东 的投资机会 和 控制权 的稀释 ；３ 公 司 因素对公 司股利政 策 的影 响 ， 括 ： （） 包 盈 余 的稳 定性 、 资产 的流动性 、 筹资能力 、 投资 机会 、 资本成本 和 公 司债务合 同的约束 。
上市公司股利政策对企业价值影响的实证研究
上市公司股利政策对企业价值影响的实证研究大连理工大学汪超，赵悦，江宸（管理与经济学部，辽宁省大连市，116024）刘艳萍，副教授2018 7th International Conference on Economics and Finance Research(捷克布拉格2018.4.9-4.11) 国际学术会议全文录用摘要：现金股利作为股利支付形式的一种，目前已成为我国上市公司中最为常见的股利支付形式，适当的股利政策对于公司融资渠道的畅通和资本结构的合理性起着重要作用。
为了探究上市公司股利政策对企业价值的影响，下文使用2011-2016年我国所有A股上市公司的股利数据以及财务指标作为实证样本进行实证分析，得到回归模型，并结合回归模型得出股利分配政策对上市公司企业价值的影响机制，得到企业价值与公司发放股利的额度和连续性有关、与股利支付率的相关性不显著等结论，并得到企业价值最大化模型，为上市公司股利政策的制定提供参考。
关键词：股利政策；实证分析；聚类分析；回归分析一、研究内容及方法在实证研究之前，我们结合股利政策与企业价值的相关理论得到以下结论：上市公司支付股利在一定程度上将提升企业价值；现金股利与股票股利的支付都将提升企业价值，但其作用方式不同；企业价值与现金股利支付水平正相关；企业保持股利支付的连续性有助于提升企业的价值。
之后我们搜集了近六年（2011-2016）我国所有A股上市公司的股利数据，利用IBM SPSS Statistic 17.0软件分析处理数据，得出六年间我国上市公司股利支付的特点，将各个企业每一年的Tobin Q值作为衡量企业价值的指标，将企业股利支付的不同特点对其企业价值衡量指标进行回归分析，从而定量得出现金股利政策对我国上市公司企业价值的影响。
二、实证数据预处理作者简介：汪超（1997-）、男，安徽安庆人，大连理工大学管理与经济学部学生，工商管理专业财务管理方向；赵悦（1998-）、女，浙江绍兴人，大连理工大学管理与经济学部学生，工商管理专业财务管理方向；江宸（1997-）、女，浙江金华人，大连理工大学管理与经济学部学生，工商管理专业财务管理方向。
股利政策对企业价值的影响——以S公司为例
理论探索股利政策对企业价值的影响——以S公司为例◎文/程 珊摘 要：作为理论界与实务界的关注热点，股利理论解决的主要问题是股利政策对公司价值的影响。
在梳理股利政策相关文献的基础上，以S公司为案例，围绕公司股利政策特点、企业价值等，采用总市值、托宾Q值方法计算企业价值，以此探究S公司股利政策对企业价值的影响。
研究发现，现金股利确实能提升企业价值，且不同的股利发放形式均能提升企业价值。
但股利支付要考虑公司自身情况，现金股利支付过多可能致使公司留存资金不足，影响公司的投资和发展。
基于此，文章提出了S公司应维持现有派现水平的股利政策以及提升自身盈利能力等建议。
关键词：股利政策；企业价值；现金股利0 引言股利政策是企业财务管理的重要方式之一，选择适宜的股利政策能够使企业处于一个最佳的资本结构、企业的加权平均资本成本达到最小，进而使企业达到价值最大化。
同时，股利政策连续性和稳定性也备受投资者关注，这不仅能树立良好的公司形象，也有利于公司股价的稳定。
股利政策不仅关系到管理层、投资者和债权人等，还关系到公司的长远发展。
因此，股利政策一直备受各利益相关者的关注。
近年来，相关部门出台了一系列法规和政策规范和引导企业股利政策，确保股利政策落实到位。
在资本市场新形势和政策变化日趋复杂的背景下，研究股利政策对企业价值的影响具有一定的现实意义。
以S公司为例，探讨股利政策对企业价值的影响，并在研究结果的基础上提出一些建议［1］。
1 文献回顾Conroy等(2003)以日本资本市场为背景，研究发现：现金股利对企业盈利能力没有影响，股利政策与股票价格不相关。
Liu&Chen(2015)研究了股利变动的影响，结果表明股利变动与资产收益率变动显著负相关。
熊爽等［2］(2016)研究不同的股利分配与企业价值间的关系，结果发现公司的现金股利分配并不完全影响公司价值。
Nissim&Amir(2001)研究发现，股息变化对变化后的收益有着正向影响，即股息变化与公司的未来盈利能力显著正相关。
上市公司现金股利政策与企业价值的关系
上市公司现金股利政策与企业价值的关系内容摘要：股利政策是上市公司重要的财务政策。
现金股利政策的正确选择对于企业价值的提升有重要影响，同一个企业所处阶段的不同会适用不同的现金股利政策，本文基于企业生命周期的创业、成长、成熟和衰退四个阶段，分析现金股利政策对股东财富（企业价值）的影响。
关键词：自由现金流量现金股利政策股东财富企业生命周期股利政策的生命周期理论研究进展国内外学者对于股利政策选择的生命周期理论研究还处于探索阶段，还未形成共识，以下学者的研究有卓著贡献。
Fama和French（2001）研究发现，高盈利能力、低成长率的公司更倾向于支付股利；而新上市公司中，具有盈利能力低、增长机会强的小公司从来不支付现金股利。
DeAngelo等（2006）用保留盈余占投入资本的比率（RE/TE或RE/TA）作为衡量公司所处生命周期的代理变量，实证研究认为成立不久的公司有大量的投资机会而自身资源较少，倾向于将收益留存用于投资。
而成熟的公司由于盈利能力更高、投资机会更少，倾向于支付股利。
Denis and Osobov（2007）通过对美、英、日、德、法和加拿大六国的上市公司1994-2002年的股利政策研究发现，留存收益—投入资本组合与股利支付意愿均存在显著的正相关关系；且股利支付主要集中在留存收益最多的企业身上。
这两项实证研究都很好支持了股利政策的生命周期理论。
李常青、彭锋（2009）通过利用2000-2006年A股非金融行业上市公司为样本，采用专门方法来区分企业所处的生命周期阶段，利用Logit多元回归、参数检验、非参数检验来检验，证实我国上市公司的确会基于不同的生命周期采取不同的股利政策，但会受到证监会配股增发政策的影响。
徐腊平（2009）使用1993-2006年间的中国上市公司股利分配数据，运用Logit回归模型进行了实证检验。
发现我国上市公司的现金股利支付概率和股票股利支付概率均与企业留存收益与投入资本之比呈显著正相关。
股利政策对公司价值的影响——以科大讯飞为例
股利政策对公司价值的影响———以科大讯飞为例李培文摘要：作为人工智能领域的巨头，科大讯飞多年来一直保持较高的利润率。
本文主要选取了科大讯飞2008 2017年的股利分红数据，在此基础上分析股利政策对其价值的影响，并提出了相应的建议。
关键词：股利政策；股利支付率；公司价值一、股利分配概况科大讯飞的股利分配方式以现金股利为主，转增股为辅。
除2012年外，其余9年时间均分配了现金股利。
公司在上市初期选择了转增股和现金股利的分配方式，随后在2010 2011年，2013 2014年，以及2017年实施了转增股，其余时间均采用了现金股利。
2012年股东会通过决议，未发放股利。
此外，自上市以来，科大讯飞每股现金红利的派发逐年递减。
但股本总数逐年递增，使其总派息数仍逐年递增。
2017年现金分红总额约为13，883．2万元。
自2008 2016年科大讯飞的净利润呈直线上升态势，于2017年略有回落，约为43，467．6万元。
自2014年来，现金分红总额随之上升。
股利支付率呈波动态势，总体浮动在30%左右。
公司分别在2011年，2013年，2015年，2016年及2017年增发了股份，用于各类产业项目，补充流动资金等。
表1科大讯飞2008 2017年股利支付概况归母净利润（万元）现金分红总额（万元）股利支付率（%）20086，987．32，679．238．3% 20098，027．03，215．040．1% 201010，113．93，215．031．8% 201113，262．93，781．228．5% 201218，240．5－－－－201327，898．616，449．459．0% 201437，943．012，117．831．9% 201542，529．412，919．130．4% 201648，443．013，264．927．4% 201743，467．613，883．231．9%同时根据证监会二级分类，选取了软件和信息服务业下排名靠前的三家公司，对其2008 2017年的股利支付率进行比较。
《公司金融》第11章 股利与股利政策
标资本结构所需的保留盈余，剩余的金额才作为股利支付给股东。
实行消极股利政策，需要首先计算出资本预算需要的留存收益，然后将剩下的收
益发放为股利。
100 000元的股利，也可以今年支付90 000元，另外10 000元进行再投资，下一年发放11
000元的股利。投资者要求10%的收益率。
(1)分别计算两种股利政策方案下的公司价值。
(2)假定管理者决定在第一年发放11 000元的股利，这对公司价值会有什么影响？
20
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
(1)固定股利下的市场价值为：
100 000 100 000
+
=173
1+10% (1+10%) 2
553.7 (元)
再投资条件下的市场价值为：
90 000
110 000
+
=172
1+10% (1+10%) 2
727.3 (元)
21
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
因为公司在第一年只有100 000元的现金流，管理者必须通过发行债务或权益来筹
•
处于低税率等级的投资者偏好低股利政策，会购买支付较少股利的公司股票。
•
处于高税率等级的投资者偏好高股利政策，会购买支付较多股利的公司股票。
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三、股利政策相关论
群落效应
启示：
•
如果一个公司将高股利政策变更为低股利政策，你认为会发生什么？
•
如果一个公司将低股利政策变更为高股利政策，你认为会发生什么？
在给定公司投资政策和资本结构的前提下，公司价值完全由投资政策所决定的获
利能力决定，而与盈利的分割方式无关，股利政策只影响公司的筹资方式。
股利政策和公司价值的关系
股利政策和公司价值的关系
股利政策是指公司将利润用于向股东支付股息的决策。
股利政策和公
司价值之间存在着一定的关系。
通常情况下，股利政策的优秀会对公司的
价值产生积极影响，而股利政策的劣质则会对公司的价值产生负面影响。
在股利政策优秀的情况下，公司股息分配的增加会吸引更多投资者关
注和投资，进而推升公司股价，提高公司市值。
此外，股利政策优秀的公
司更容易获得投资者的信任和忠诚度，进而吸引更多长期投资者的持股，
为企业提供更加稳定和可持续的发展基础。
相反，如果股利政策劣质，比如过度分配股息或不定期分配股息，会
造成投资者对公司的不信任，股价下跌，市值缩水。
还有可能面临资金短缺、投资者离场等问题，给公司带来较大的风险。
因此，公司应该根据自身的实际情况和市场需求，合理制定股利政策，以提高公司的价值和市场竞争力。
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【解析】所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现股东利益最大化目标，公司应当采用低股利政策。
选项B正确。
【例题·单选题】当公司宣布高股利政策后，投资者认为公司有充足的财务实力和良好的发展前景，从而使股价产生正向反应。
持有这种观点的股利理论是（）。
（2017年第Ⅱ套）A.所得税差异理论B.信号传递理论C.代理理论D.“手中鸟”理论【答案】B【解析】信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。
本题中公司通过宣布高股利政策，向投资者传递“公司有充足的财务实力和良好的发展前景”的信息，从而对股价产生正向影响，所以选项B正确。
【例题·单选题】厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益，而不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险，因此公司采用高现金股利政策有利于提升公司价值，这种观点的理论依据是（）。
（2016年）A.代理理论B.所得税差异理论C.信号传递理论D.“手中鸟”理论【答案】D【解析】“手中鸟”理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步加大，因此，厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，而不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险，所以选项D正确。
【例题·单选题】某股利分配理论认为，由于对资本利得收益征收的税率低于对股利收益征收的税率，企业应采用低股利政策。
该股利分配理论是（）。
（2015年）A.代理理论B.信号传递理论C.“手中鸟”理论D.所得税差异理论【答案】D【解析】所得税差异理论认为，资本利得收益与股利收益的税率以及纳税时间存在差异。
一般来说，对资本利得收益征收的税率低于对股利收益征收的税率，同时由于投资者对资本利得收益的纳税时间选择更具有弹性，投资者仍可以享受延迟纳税带来的收入差异。
因此企业应采用低股利政策。
【例题·单选题】股利的支付可减少管理层可支配的自由现金流量，在一定程度上可以抑制管理层的过度投资或在职消费行为。
这种观点体现的股利理论是（）。
A.股利无关理论B.信号传递理论C.“手中鸟”理论D.代理理论【答案】D【解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。
首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便能通过资本市场的监督降低代理成本。
所以，选项D正确。
【例题·单选题】某企业在选择股利政策时，以代理成本和外部融资成本之和最小化为标准。
该企业所依据的股利理论是（）。
A.“手中鸟”理论B.信号传递理论C.MM理论D.代理理论【答案】D☆经典题解【例题·单选题】下列各项中，有利于保持企业最优资本结构的是（）。
（2018年第Ⅱ套）A.剩余股利政策B.固定或稳定增长的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】A【解析】剩余股利政策的优点是：留存收益优先满足再投资需要的权益资金，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。
【例题·多选题】下列各项中，属于固定或稳定增长的股利政策优点的有（）。
（2018年第Ⅰ套）A.稳定的股利有利于稳定股价B.稳定的股利有利于树立公司的良好形象C.稳定的股利使股利与公司盈余密切挂钩D.稳定的股利有利于优化公司资本结构【答案】AB【解析】固定或稳定增长股利政策的优点有：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。
（2）稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东。
（3）固定或稳定增长的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受多种因素影响（包括股东的心理状态和其他要求），为了将股利或股利增长率维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。
所以，选项A、B正确；选项C、D错误。
【例题·单选题】下列股利政策中，具有较大财务弹性，且可使股东得到相对稳定股利收入的是（）。
（2017年第Ⅱ套）A.剩余股利政策B.固定或稳定增长的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】D【解析】低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。
低正常股利加额外股利政策的优点：（1）赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性。
公司可根据每年的具体情况，选择不同的股利发放水平，以稳定和提高股价，进而实现公司价值的最大化；（2）使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。
所以选项D正确。
【例题·单选题】下列各项中，属于固定股利支付率政策的优点是（）。
（2016年）A.股利与公司盈余紧密配合B.有利于树立公司的良好形象C.股利分配有较大灵活性D.有利于稳定公司的股价【答案】A【解析】固定股利支付率政策的优点之一是将股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则。
选项B、D属于固定或稳定增长股利政策的优点，选项C属于低正常股利加额外股利政策的优点。
【例题·多选题】下列各项中，属于剩余股利政策优点的有（）。
（2015年）A.保持目标资本结构B.降低再投资资本成本C.使股利与企业盈余紧密结合D.实现企业价值的长期最大化【答案】ABD【解析】剩余股利政策的优点：留存收益优先保证再投资的需要，有助于降低再投资的资本成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。
剩余股利政策的缺陷：若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。
在盈利水平不变的前提下，股利发放额与投资机会的多寡呈反方向变动；而在投资机会维持不变的情况下，股利发放额将与公司盈利呈同方向波动。
所以，选项A、B、D 正确。
【例题·多选题】处于初创阶段的公司，一般不宜采用的股利分配政策有（）。
A.固定股利政策B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.稳定增长股利政策【答案】ACD【解析】剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象，一般适用于公司初创阶段；固定或稳定增长的股利政策通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，但很难被长期采用；固定股利支付率政策比较适用于那些处于稳定发展并且财务状况也比较稳定的公司。
因此选项A、C、D正确。
【例题·判断题】当公司处于经营稳定或成长期，对未来的盈利和支付能力可作出准确判断并具有足够把握时，可以考虑采用稳定增长的股利政策，增强投资者的信心。
（）（2015年）【答案】√【解析】采用固定或稳定增长的股利政策，要求公司对未来的盈利和支付能力能够做出准确的判断。
固定或稳定增长的股利政策通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业。
【例题·单选题】下列股利政策中，根据股利无关理论制定的是（）。
（2014年）A.剩余股利政策B.固定股利支付率政策C.稳定增长股利政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】A【解析】剩余股利政策的理论依据是股利无关理论。
所以，选项A正确。
【例题·多选题】下列各项股利政策中，股利水平与当期盈利直接关联的有（）。
（2014年）A.固定股利政策B.稳定增长股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】CD【解析】固定或稳定增长股利政策的缺点之一是股利的支付与企业的盈利相脱节。
所以，选项A、B错误。
固定股利支付率政策使股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则。
所以，选项C正确。
低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。
所以，选项D 正确。
【例题·单选题】下列各项政策中，最能体现“多盈多分、少盈少分、无盈不分”股利分配原则的是（）。
A.剩余股利政策B.低正常股利加额外股利政策C.固定股利支付率政策D.固定或稳定增长的股利政策【答案】C【解析】采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则。
【例题·判断题】处于衰退期的企业在制定收益分配政策时，应当优先考虑企业积累。
（）【答案】×【解析】由于企业处于衰退期，此时企业将留存收益用于再投资所得报酬低于股东个人单独将股利收入投资于其他投资机会所得的报酬，因此企业就不应多留收益，而应多发股利，这样有利于股东价值的最大化。
【例题·单选题】某公司近年来经营业务不断拓展，目前处于成长阶段，预计现有的生产经营能力能够满足未来10年稳定增长的需要，公司希望其股利与公司盈余紧密配合。
基于以上条件，最为适宜该公司的股利政策是（）。
A.剩余股利政策B.固定股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】C【解析】固定股利支付率政策的优点之一是股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分，少盈少分，无盈不分的股利分配原则。