中国上市公司高管的政府背景与税收优惠_吴文锋

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民营上市公司高管政府背景成本效应研究——基于制造业民营上市公司的实证分析

有的优势（ａｃｏ２０）在高管政府背景形成的公司政治关联给Ｆｃｉ，０６。公司带来某种利益的同时，是否由于公司聘用曾在政府工作过的人员是否要付出更多的成本，即具有高管政府背景在给公司带来价值的同时，否也包含着隐含成本。是本文以成本为视角，对我国民营上市公司中具有政府背景高管所带来的隐含成本进行分析，旨在发现民营上市公司中高管政府背景是否具有成本效应，进而
所有权与经营权的分离是委托代理关系的基础，所有者委托
经营者管理公司财产，经营者向所有者承担和履行经济责任，作为受托人的公司高管直接制定与实施公司的经营管理决策。Ｈｍｒｋａｏ（９４认为，司高管的职业经历、ａｂｉ和Ｍｓｎ１８）ｃ公年龄、专业方向及教育程度等特征影响着公司战略选择和绩效平。Ｊ在我国，（一些民营上司公司聘用曾在政府部门工作过的人员出任公司高管，这些高管的政府背景形成了民营上市公司的政治关联。在国内外
期，虽然市场开始成为调节经济的主角，政府对社会资源的配置上
不同战略建立与政府的联系，通过建立企业的政治关联来增强企
业的竞争优势。
也由前台开始退到幕后，但是计划经济体制下构建起来的庞大的行政管理体系，以及充实这一管理体系的各级各类人员并没有完全退出，政府对市场的管制力度仍然较大，公司高管的政府背景依然有其发挥的舞台。这一时期也打破了传统计划经济体制下的单权力机构，中央政府的权力部分下放到地方政府，在权力重新分配过程中，地方政府的权力得到了加强，成为区域经济的调控主

政治关联研究脉络述评与展望_赵峰

经济评论 2011年第3期ECONOM I C REV I E W N o.3 2011政治关联研究脉络述评与展望赵峰马光明*摘要:近年来政治关联对企业运营所产生的影响成为国内外学者关注的热点。

目前相关研究主要体现在政治关联内涵的界定、政治关联与法律制度替代关系的探讨、政治关联如何影响企业价值和财务活动、政治关联对民营企业的影响作用等方面,但对这些问题的研究在深度与广度上均需要进一步加强。

本文认为,政治关联不同于政治干预和腐败贿赂,它在法律层面上是合法的,能够给处于落后制度约束下的企业带来诸如融资便利、税率优惠、政府救助等正面效应,但同时也可能会给整个社会带来诸如扭曲市场资源配置机制、滋长官员腐败等负面效应。

目前,如何准确地度量政治关联、从实证角度考察政治关联与法律制度的关系、政治关联对权益资本及企业投资产生的影响,将成为政治关联研究的最新方向。

关键词:政治关联政治干预法律制度财务活动民营企业与政治关联有关的研究已成为近几年财务金融、制度经济学、公司治理、法与经济学等方面的热点问题,并形成一个较新的研究领域。

国内外研究表明,政治关联具有普遍性,无论是证券市场发达、法律制度健全的发达国家,还是证券市场发育欠缺、法律制度不完善的发展中国家,政治关联都属于一种常见现象。

最重要的是,政治关联对企业价值、企业运营、企业财务等产生了深远影响,例如:企业融资、税率优惠、政府合同、政府救助、财务审计等方面。

虽然国际上开展政治关联的研究已有20多年,但国内学者的研究才刚刚起步。

相对而言,政治关联属于较新的研究领域,难免在研究方向上存在诸多盲点和不足。

为此,本文希望通过梳理近期国内外学者的文献,厘清政治关联的内涵,把握政治关联的研究脉络,凝炼出未来的研究方向。

本文虽不一定能反映政治关联的研究全貌,但基本能概括出近期国内外的最新研究成果,希冀能对深化政治关联的研究有所帮助。

一、政治关联的内涵政治关联在不同文献的研究背景下其内涵有所不同,但诸学者的观点在这方面是一致的,即:政治关联不同于腐败和贿赂,因为它在法律层面上是完全合法的。

上市公司政治关联背景对会计稳健性的影响——基于不同级别政治关联的实证研究

根据假设１，具有政治关联背景的公司会计稳健性较低，那么此时系数Ｄ应该是小于０的。因此预计ＰＣ．＊ＤＲ．
１２个月的月个股收益率数据的上市公司；４埸０除了财务
数据与股票交易数据不全以及相关财务指标难以获取的
综合以上分析。政治关联通过影响会计稳健性的四大
假设：
因素降低了公司对稳健会计原则的需求，由此提出第一个上市公司。最终本文得到了四年共４２１６个样本数据。另
补助，并且中央机关部门显然比地方机关部门的权力和影出了稳健性的经验性指标，如模型（１）：
ＮＩｎ＝ｏ【０＋ａ１ＤＲｈ＋ａ２ＲＥＴ，＋０ｃ３ＤＲｌｆ＊ＲＥＴｎ＋Ｅｌｔ（１）
活动也都是由地方政府来管理。另外，地方政府作为当地发展的受益者，也有动机和激励为公司提供产权保护。因此，
为了验证假设１，笔者在模型（１）的基础上加入政治关
源（如投资项目的审批、关键行业的准入资格、优惠政策联变量ＰＣ。由此得到模型（２）：
关联背景可能比地方政治关联背景对会计稳健性的影响应系数大于对 “ 好消息 ” 的反应系数，此时公司存在会计
更大。
稳健性。
然而，也需要认识到地方政府直接控制着许多重要资等）。一般情况下，公司在当地政府的知名度和影响力会比
在差异。
中央政府财力充足，它不像地方政府会受到本地区财政状况的约束而无法充分给予政治关联公司更多的政府

独立董事政治关联对企业信贷融资的影响研究

第２８卷第１１期管理评论Ｖｏｌ．２８，Ｎｏ．１１２０１６年１１月ＭａｎａｇｅｍｅｎｔＲｅｖｉｅｗＮｏｖ．，２０１６独立董事政治关联对企业信贷融资的影响研究黄㊀珺㊀魏㊀莎（湖南大学工商管理学院，长沙４１００８２）摘要：为探究政治关系背景独董的资源获取效应及其作用边界，本研究以２０１０－２０１２年沪深Ａ股上市公司为样本，分析并检验了独立董事政治关联对银行信贷的影响以及企业产权性质和高管政治关联对独董政治关联贷款效应的调节作用㊂研究结果表明，独董政治关联能够增强企业进行银行信贷的能力；此外，贷款效应会受到国有产权性质和高管政治关联的影响，即国有产权性质对独董政治关联的贷款效应有削弱作用，高管政治关联对独董政治关联的贷款效应有增强作用；国有产权性质会削弱高管政治关联对独董政治关联贷款效应的调节作用㊂研究结论对完善上市公司独董选聘机制以及信贷资源配置的市场化改革提供了参考借鉴㊂关键词：独立董事；政治关联；产权性质；银行信贷收稿日期：２０１４－０６－１６基金项目：国家自然科学基金面上项目（７１６７２０５５）㊂作者简介：黄珺，湖南大学工商管理学院教授，博士；魏莎，湖南大学工商管理学院硕士研究生㊂①‘近半上市公司独立董事有从政背景 “，中国青年报，２０１３年９月９日㊂引㊀言２０１３年７月２６日在中国重汽（香港）有限公司获任独立董事的三位原省部级官员，面对公众质疑，８月１４日宣布不受聘独董职务，有关退休政府官员出任独董的问题引起广泛关注㊂据中国青年报依据同花顺数据统计的上市公司独董简历后公布的结果显示，截止到２０１３年９月，深沪两市上市公司中有４４９％的独立董事具有从政背景 ①㊂根据资源支持理论和信号传递理论，政治关联能够增强企业的资源获取能力，传递给资金提供者一种良性信号，可以有效降低资金供求双方的信息不对称，有助于资金供给方识别优质企业，从而提高企业的银行信贷水平，政治关联的贷款效应也得到了多数实证检验结果的支持［１－３］㊂但已有政治关联的研究主要集中于董事长或关键高管，对独董政治关联的研究还甚为少见㊂根据弱联结优势理论和社会资本理论，在董事会网络中，独董建立的关系更为复杂，形成的弱联结关系更容易获得声誉㊁信息和战略资源，从而形成弱联结优势，表现出更为突出的社会资本获取效应［４］㊂我国独董的研究取得了丰富的成果，多从盈余质量㊁公司业绩和大股东掏空行为等方面对独董的监督职能和咨询职能的有效性进行研究［５，６］，但对于特殊背景的独董的作用类型和路径，较少文献涉及㊂基于上述分析，本研究拟从独立董事视角探讨政治关联与银行信贷的关系，对其政治关联的贷款效应及作用机制进行剖析，重点探讨以下问题：①独董政治关联对企业获取银行贷款的影响；②分别考虑企业产权性质和高管政治关联如何影响独董政治关联的贷款效应；③同时考虑企业产权性质的情况下，高管政治关联如何影响独董政治关联的贷款效应㊂主要贡献在于：一是区别于以往政治关联研究中对董事长或关键高管的关注，本研究将政治关联的研究范畴扩展到独董，丰富了政治关联与银行信贷的研究内容；二是区别以往结果导向的独董职能有效性的检验，本研究从独董背景的视角分析和验证了政治关系背景独董的银行贷款效应，拓展了独董职能的研究；三是将企业产权性质和高管政治关联引入独董政治关联与银行信贷的关系，对独董政治关联贷款效应的作用边界进行了检验㊂文献回顾与研究假设１㊁独董政治关联与银行信贷在中国特殊制度环境下，政府处于绝对的强势地位，控制企业发展所需的大量资源［７］㊂在私有产权保护第１１期黄㊀珺，等：独立董事政治关联对企业信贷融资的影响研究１８３㊀薄弱和金融发展滞后的背景下，构建政治关联有助于民营企业获取银行贷款［２，８，９］㊂政治关联贷款效应的作用机制体现为信息效应和资源效应㊂信息效应是指政治关联能够起到信号发送作用，降低资金供求双方的信息不对称；资源效应是指政治关联有助于强化民营企业的资源获取能力，切实提高企业的未来总收益［１０］㊂从信息效应来看，由于效益好的企业聘请政治背景官员的概率更大，政治官员也更倾向于加入到业绩优秀的企业中任职，所以政治关联可以作为一种反映企业未来经营表现的声誉机制［１１］，向资金提供者传递企业良好发展前景和社会声誉的优良信号［９］，降低债权人的签约成本并减少对会计信息的依赖［１２］，帮助企业获得更多的银行贷款㊂从资源效应来看，又可分为直接作用和间接作用㊂从资源效应的直接作用来看，当前国有银行占主导地位，银行放贷决策会受到政治目标的主导，所以政治关联的建立更容易获得政府控制权内的银行信贷资源［１３］；从资源效应的间接作用来看，政治关联可以给企业带来政府合同的优先获得权［１４］㊁政府管制行业的进入资格［１５］㊁避免监管机构的强制措施和罚款［１６］以及获得政府救助［１７］等资源优势，促使企业在市场竞争中占得先机，降低资源获取成本，化解政策风险等，从而提升企业未来总收益和市场价值，并最终提升银行信贷获取能力㊂从独董的职能来看，委托代理理论是独立董事制度的理论基础，因此监督职能被认为是独立董事得以产生和发展的最基本和最主要职能，以解决股东与经理层的代理问题和大股东利益侵占问题［１８］㊂例如，独立董事可以提高公司透明度［１９］，约束内部交易和提高投资效率［２０］，提高企业盈余信息质量［２１］以及抑制大股东掏空［２２］等问题㊂然而，随着独立董事制度在中国的不断实践，独立董事的监督职能受到了广泛的质疑，常被认为是花瓶董事㊁人情董事㊂Ａｄａｍｓ和Ｆｅｒｒｅｉｒａ［２３］认为，独立董事的监督作用受到质疑源于独立董事独立性的保持和从管理层获取信息进行监督的矛盾以及管理层对独董任命的影响㊂武立东和王凯［２４］对独立董事的合法性角色和资源角色进行识别，发现公司会根据自身特征调整治理结构以更好地适应外部环境㊂Ａｄａｍｓ和Ｆｅｒｒｅｉｒａ［２５］提出友好董事会的概念，认为在这样的董事会中，独立董事更多的不是扮演监督者的角色而是通过其专业知识来扮演协助管理层和大股东做出有效决策的建议咨询者角色㊂Ｃｒｅｓｐí⁃Ｃｌａｄｅｒａ和Ｐａｓｃｕａｌ⁃Ｆｕｓｔｅｒ［２６］研究发现独立董事非严格的独立性对公司未来绩效没有显著影响㊂魏刚等［５］研究发现有政治背景和银行背景的独董越多，公司经营业绩越好㊂郝云宏等［２７］从独董的年龄㊁性别㊁学历㊁职称水平以及政治背景５个方面定义独董身份特征，研究这些身份特征对企业绩效的影响，发现政治关系会给企业的短期绩效带来显著的消极影响，而长期绩效关系则不显著㊂刘浩等［２８］通过对银行背景的独立董事行为进行研究，发现具有关系型资源的独立董事更可能发挥咨询职能㊂独立董事在董事会中常常扮演连锁董事②的角色，可以向董事会提供冗余性和同质性更低的信息，故独立董事更容易充当跨越界限获取信息㊁知识和其他资源的桥梁，发挥弱联结优势 ③，从而表现出更为突出的资源获取能力［４，２９］㊂综上，从政治关联的关系资源属性和银行信贷效应看，政治背景的独董更有可能发挥咨询职能，而这种咨询职能的发挥会增强企业的银行信贷能力㊂由此，我们提出如下假设：假设１：独立董事政治关联对企业的银行信贷能力有增强作用㊂２㊁独董政治关联㊁企业产权性质与银行信贷民营企业的私有产权得不到有效保护时，民营企业经营风险将会增大，进而增加从银行获取贷款的难度［３０］㊂此外，金融压抑与低效率的国有银行垄断也造成了银行业严重的信贷歧视，使得民营企业难以获得银行贷款［３１］㊂连军等［８］认为，在民营企业中构建政治关联可以帮助其克服因薄弱的产权保护和滞后的金融发展所带来的信贷歧视问题，能够为企业带来较多的银行贷款㊂相对而言，由于政府在信贷资源配置中发挥重要作用，国有企业凭借与政府之间存在的天然血缘关系，更容易获得融资便利㊂张杰［３２］认为，在软预算约束条件下，国有金融与国有企业的沟通依赖于国家自上而下建立的纵向信用联系㊂银行把国家认定为企业的最后担保人而放心贷款给国企，相当于国家为银行发放信用贷款提供了一种隐性担保［３３］㊂而且，国有②③连锁董事是指连兼两个公司或两个公司以上董事会的董事㊂在社会网络中，Ｇｒａｎｏｖｅｔｔｅｒ［２９］从认识时间长短㊁互动频率㊁亲密程度和互惠交换程度四个方面测量联结力度的强弱，认为强联结关系常常处于群体内部，维系组织内部关系，而弱联结关系存在于群体㊁组织之间，充当信息桥㊂陈运森㊁谢德仁［４］将社会网络中联结的概念扩展至董事网络，认为独立董事在董事会网络中建立的关系是一种弱联结关系，其接触的知识和信息更加多元化和差异化，更容易发挥董事网络的桥功能㊂１８４㊀管理评论第２８卷企业无论是从企业资产规模㊁债务担保能力㊁信息透明度等方面均优于非国有企业㊂因此，无论是政府干预的影响还是出于市场化的考虑，银行都会偏爱国有企业㊂综上比较，民企政治关联可以作为替代性的非正式机制，来缓解制度缺陷对其发展的阻碍㊂而对于国企，无论是否存在政治关联，其获取银行信贷的诉求都容易得到支持［３４］㊂因此，政治关联的贷款效应在国有产权性质下便显得微乎其微㊂由此，我们提出如下假设：假设２：相对于民企，国企中独董政治关联的贷款效应将被弱化㊂３㊁独董政治关联㊁高管政治关联与银行信贷从社会网络的视角来看，政治背景的独董和高管拥有各自的政治关系网络，该网络以个体为结点，以个体之间的政治联结关系为线［３５］㊂当独董和高管同时任职于企业时，可以将彼此的政治关系网络进行联结，从而形成更庞杂的政治关系㊂尤其当高管和独董来源于不同的政治背景时，由于其政治关系的冗余性和同质性更低，可能形成多元互补的政治网络结构㊂因此，两者的共存将通过关系资源的整合发挥其在政治关联贷款中的协同效应㊂与此同时，从资金供给方银行的角度来看，高管政治关联和独董政治关联是企业政治背景的双重体现，两者传递的政治信号会被捆绑在一起产生信号放大作用④㊂当银行进行放贷决策时，其对企业所预测的发展前景更加乐观，从而减少放贷风险的担忧，增大放贷额度㊂综上所述，基于协同效应和捆绑效应，高管的政治关联会使独董政治关联的贷款效应得到更为有效的发挥㊂此外，高管政治关联对独董政治关联贷款效应的增强作用会受到不同产权性质的影响㊂因为在国有产权性质下，企业获得的制度支持较多，同时政府掌握的绝对资源向国企倾斜已是不争的事实㊂从主动获取资源角度来看，由于国企与政府有着天然联系，使得高管利用自身政治关系来实现银行信贷便利的积极性降低，从而会弱化其与独董的政治联盟关系以及协同效应的发挥㊂此外，从资金供给方银行的角度来看，国企本身传递出的国有产权性质信号，会直接影响到银行放贷政策的制定，高管与独董在政治信号上的捆绑效应不再明显㊂由此，我们提出如下假设：假设３ａ：高管政治关联会增强独董政治关联的贷款效应；假设３ｂ：与民企相比，国企中高管政治关联对独董政治关联贷款效应的调节作用将被弱化㊂图１　研究假设推导逻辑研究设计１㊁样本选择和数据来源本研究选取２０１０－２０１２年的沪深Ａ股上市公司为研究样本，对样本进行如下处理：（１）剔除金融行业的公司；（２）剔除ＳＴ㊁∗ＳＴ等被特别处理的公司；（３）剔除不足以判断独立董事㊁高管是否具有政治背景的公司；（４）剔除数据缺失的公司；（５）对连续变量在１％和９９％分位上进行ＷＩＮＳＯＲＩＺＥ缩尾处理㊂最终，我们得到④根据资源观理论，人力资源系统内的各项活动并不是孤立的，而是被巧妙的组合起来的，可以实现捆绑效应㊂第１１期黄㊀珺，等：独立董事政治关联对企业信贷融资的影响研究１８５㊀１４３８家公司总共３７６７个观测值㊂财务数据来自ＣＳＭＡＲ数据库，独董政治关联㊁高管政治关联㊁实际控制人性质根据ＣＳＭＡＲ相应数据资料手工搜集整理㊂数据处理采用ＥＸＣＥＬ２００７和ＳＰＳＳ１７０软件㊂２㊁模型设定及变量说明为了检验本研究提出的研究假设，我们构建了如下的计量模型：Ｌｏａｎ＝α０＋α１ＰＯＬＩＮＤ＋ðαｉＣｏｎｔｒｏｌｉ＋ε（１）Ｌｏａｎ＝β０＋β１ＰＯＬＩＮＤ＋β２ＮａｔｕｒｅˑＰＯＬＩＮＤ＋ðβｉＣｏｎｔｒｏｌｉ＋ε（２）Ｌｏａｎ＝η０＋η１ＰＯＬＩＮＤ＋η２ＰＯＬＳＥＮˑＰＯＬＩＮＤ＋η３ＮａｔｕｒｅˑＰＯＬＳＥＮˑＰＯＬＩＮＤ＋ðηｉＣｏｎｔｒｏｌｉ＋ε（３）㊀㊀本研究旨在解释独董政治关联的贷款效应，因此模型中的被解释变量为总借款规模（Ｌｏａｎ）㊂模型中的主要解释变量包括：①独董政治关联（ＰＯＬＩＮＤ）：独董政治关联的虚拟变量㊂参考余明桂和潘洪波［２］㊁吴文锋等［３６］等关于政治关联的研究，包括以下四种情况：曾任或现任人大代表；曾任或现任政协委员；曾任或现任政府官员（包括人大和政协常设机构）；曾在或正在军队任职㊂只要独立董事符合上述四种情况之一，则认为该企业具有独董政治关联，赋值为１，否则为０㊂②高管的政治关联（ＰＯＬＳＥＮ）：高管政治关联的虚拟变量㊂只要董事长或总经理满足上述四条标准之一，赋值为１，否则为０㊂③企业产权性质（Ｎａｔｕｒｅ）：政府控制情况，若实际控制人为国有性质，则为国有企业，取值为１，否则为０㊂④控制变量方面，首先控制了影响银行信贷的企业特征变量，如衡量企业规模和技术㊁对企业日后生产经营有直接影响的固定资产水平（Ｔａｎｇｉ⁃ｂｌｅ）㊁衡量企业未来发展趋势和发展速度的企业成长能力（Ｇｒｏｗｔｈ）以及企业的盈利能力（ＲＯＡ）㊂考虑到企业当前的偿债能力（ＬＥＶ）也是资金提供者决定放贷的重要考虑因素，故选取资产负债率作为企业偿债能力的指标㊂此外，控制了市场化水平（Ｍａｒｋｅｔ）㊁行业性质（Ｉｎｄｕｓｔｒｙ）和年度（Ｙｅａｒ）［２，９］㊂另外，垄断型行业㊁国家重点支持行业和高度管制行业（包括电力㊁电信㊁石油㊁开采㊁农业㊁土木工程建筑业）的企业更易于获得银行贷款㊂因此，如果样本企业属于这些行业之一，就将Ｉｎｄｕｓｔｒｙ赋值为１，否则为０［２］㊂本研究涉及变量的具体定义见表１㊂表１　变量名称及定义变量名称样本数均值总借款规模Ｌｏａｎ年末长期借款与短期借款总和的自然对数独董政治关联ＰＯＬＩＮＤ虚拟变量，有政治关联独董的取值为１，否则为０企业性质Ｎａｔｕｒｅ虚拟变量，实际控制人是国有性质时为１，否则为０高管政治关联ＰＯＬＳＥＮ虚拟变量，有政治关联总经理或董事长取值为１，否则为０固定资产Ｔａｎｇｉｂｌｅ期末固定资产净值／总资产成长能力Ｇｒｏｗｔｈ过去三年的年平均收入增长率盈利能力ＲＯＡ期末净利润／期末总资产偿债能力ＬＥＶ期末总负债／期末总资产市场化水平Ｍａｒｋｅｔ数据来自樊纲等编制的‘中国市场化指数各地区市场化相对进程２０１１年报告“行业Ｉｎｄｕｓｔｒｙ若属于电力㊁电信㊁石油㊁开采㊁农业㊁土木工程建筑业之一，则取值为１，否则为０年度Ｙｅａｒ以２０１０年为基准年，引入２个虚拟变量实证检验结果与分析１㊁描述性统计表２是变量的描述性统计结果㊂结果显示：总借款规模自然对数Ｌｏａｎ的均值和标准差分别为２０２６９７㊁１６８８０，最小值㊁中位数㊁最大值分别是１３０８１５㊁２０２７９９㊁２５６５９０，说明不同公司的借款规模差距较大㊂５８％的公司有政治关联的独立董事，６１％的公司是国有企业，１９％的公司有政治关联的高管㊂表３报告了各变量之间的相关系数㊂从表中可以看出，贷款规模（Ｌｏａｎ）与独董政治关联（ＰＯＬＩＮＤ）存在显著的正相关关系，说明独董政治关联能够促进银行信贷的获取㊂贷款规模（Ｌｏａｎ）与企业性质（Ｎａｔｕｒｅ）㊁高管政治关联（ＰＯＬＳＥＮ）也均表现为显著的相关性，与已有的研究结论一致［９，３７］，即国有产权性质和高管政治１８６㊀管理评论第２８卷关联都会提升企业的银行信贷规模㊂此外，自变量之间的相关系数绝对值均小于０５，且各模型ＶＩＦ值均小于２，这表明模型不存在严重的共线性问题㊂表２㊀描述性统计变量样本数均值标准差中位数最小值最大值Ｌｏａｎ３７６７２０２６９７１６８８０２０２７９９１３０８１５２５６５９０ＰＯＬＩＮＤ３７６７０５８０００４９４０１０１Ｎａｔｕｒｅ３７６７０６１９００４８８０１０１ＰＯＬＳＥＮ３７６７０１９１９０３９３９００１Ｔａｎｇｉｂｌｅ３７６７０２５７７０１８０８０２２４４０００２１０７６１８Ｇｒｏｗｔｈ３７６７０２１１５０３４６９０１５００－０３５６０２３８８２ＲＯＡ３７６７００５７９００５１１００５２６－０１２６７０２３０４ＬＥＶ３７６７０５４３４０１９１１０５４３７００５４０２５２９２Ｍａｒｋｅｔ３７６７１０８５３６１２７７６１０７５００５９０００１２６６００表３㊀主要变量的相关性分析ＬｏａｎＰＯＬＩＮＤＮａｔｕｒｔｅＰＯＬＳＥＮＴａｎｇｉｂｌｅＧｒｏｗｔｈＲＯＡＬＥＶＭａｒｋｅｔＩｎｄｕｓｔｒｙＹｅａｒ１Ｙｅａｒ２Ｌｏａｎ１０１５６∗∗∗０１９９∗∗∗００５６∗∗∗０１０６∗∗∗０２１６∗∗∗－００３４∗∗０５４２∗∗∗－００２８∗∗∗０１８８∗∗∗－００４８∗∗∗００２２ＰＯＬＩＮＤ０１７５∗∗∗１０１１７∗∗∗０１１０∗∗∗００３２∗００５１∗∗∗－００２７∗００８５∗∗∗－００３５∗∗００３０∗－００３３∗∗－０００４Ｎａｔｕｒｅ０２００∗∗∗０１１７∗∗∗１－００６１∗∗∗０１３４∗∗∗０００６－００４８∗∗∗０１４４∗∗∗－０１２９∗∗∗０１４９∗∗∗００２４０００７ＰＯＬＳＥＮ００７４∗∗∗０１１０∗∗∗－００６１∗∗∗１－００１７００６２∗∗∗００６３∗∗∗－０００３００１４００３８∗∗００５０∗∗∗００７５∗∗∗Ｔａｎｇｉｂｌｅ０１５２∗∗∗００２６０１５２∗∗－００１３１－００６２∗∗∗－００１７－００６２∗∗∗－０１１８∗∗∗０１３７∗∗∗００３３∗∗－０００４Ｇｒｏｗｔｈ０１６５∗∗∗００６６∗∗∗－００３０∗００５３∗∗∗－００７４∗∗∗１０３１２∗∗∗０１０３∗∗∗－００８２∗∗∗００６９∗∗∗－００７３∗∗∗０００９ＲＯＡ－００３２∗∗－００２９∗－００３８∗∗００６０∗∗∗－００５７∗∗∗０１８９∗∗∗１－０２６８∗∗∗００５４∗∗∗００２６００７５∗∗∗００２１ＬＥＶ０４７２∗∗∗００８７∗∗∗０１２５∗∗∗－０００５０００５００９６∗∗∗－０２８９∗∗∗１－００５９∗∗∗０１０６∗∗∗－０００３００１２Ｍａｒｋｅｔ－００２６∗∗∗－００３２∗－００８９∗∗∗０００７－０１０１∗∗∗－００９７∗∗∗００４４∗∗∗－００５６∗∗∗１－０１０７∗∗∗－０００２－０００４Ｉｎｄｕｓｔｒｙ０１９２∗∗∗００３０∗０１４９∗∗∗００３８∗∗０１６２∗∗∗００２８∗００３９∗∗００９１∗∗∗－００９４∗∗∗１０００３００００Ｙｅａｒ１－００４１∗∗－００３３∗∗００２４００５０∗∗∗００３４∗∗－００６１∗∗∗００６６∗∗∗０００６－０００１０００３１－０４８∗∗∗Ｙｅａｒ２００２１－０００４０００７００７５∗∗∗－０００７０００８００１８００１７－０００５００００－０４７９∗∗∗１注：表格的左下部分属于Ｐｅａｒｓｏｎ相关系数检验，而右上部分为Ｓｐｅａｒｍａｎ相关系数检验；∗∗∗表示在１％的水平上显著；∗∗表示在５％的水平上显著；∗表示在１０％的水平上显著㊂２、实证结果分析表４报告了回归检验结果㊂在第（１）列中，ＰＯＬＩＮＤ的回归系数是０４１８，并且在１％的水平上显著，这表明：在控制了其他影响因素之后，有政治关联独董的企业比无政治关联独董的企业能够获得更多的银行贷款，从而支持了假设１，与已有的研究结论一致［２，３３］，说明独董政治关联扮演了与关键高管或董事长政治关联类似的资源获取角色㊂在第（２）列中，为了验证企业产权性质对于独董政治关联贷款效应的影响，加入了企业产权性质与独董政治关联的交叉项ＮａｔｕｒｅˑＰＯＬＩＮＤ㊂结果显示：ＰＯＬＩＮＤ的回归系数为０１４０，在５％的水平上显著，交叉项ＮａｔｕｒｅˑＰＯＬＩＮＤ的系数为－３１７７，在１％的水平上显著㊂这意味着，相对于民企而言，国企中独董政治关联的贷款效应会受到削弱，从而假设２得到验证㊂这说明相对于民营企业而言，国有企业凭借政府干预和纵向信用关系获得银行贷款，因此其借助独董政治关联来提升银行信贷能力的动机较弱㊂在第（３）列中，为了验证高管的政治关联是否会对独董政治关联的贷款效应产生影响，加入高管政治关联与独董政治关联的交叉项ＰＯＬＳＥＮˑＰＯＬＩＮＤ㊂结果显示：ＰＯＬＩＮＤ的回归系数为０４３４，在１％的水平显著；交叉项ＰＯＬＳＥＮˑＰＯＬＩＮＤ的系数是０７７４，在１％的水平上显著㊂这意味着，高管的政治关联增强了独董政治关联的贷款效应，从而假设３ａ得到验证㊂这说明高管与独董政治关联不仅自身具有直接贷款效应，而且在共存时能加剧这种效应的发挥㊂在第（４）列中，加入企业产权性质作为高管政治关联的调节变量，发现交叉项ＮａｔｕｒｅˑＰＯＬＳＥＮˑＰＯＬＩＮＤ的回归系数是－１７０４，与高管政治关联对独董政治关联贷款效应的调节系数３８０２符号相反，且在１％的水平上显著㊂这意味着，国有企业性质会削弱高管政治关联对独董政治关联贷款效应的调节作用，从而假设３ｂ得到验证㊂这说明当企业自身具备国有产权性质时，人为构建的政治关联在获取信贷中的作用将被显著弱化㊂第１１期黄㊀珺，等：独立董事政治关联对企业信贷融资的影响研究１８７㊀控制变量中的固定资产（Ｔａｎｇｉｂｌｅ）㊁成长能力（Ｇｒｏｗｔｈ）㊁盈利能力（ＲＯＡ）㊁偿债能力（ＬＥＶ）㊁金融业市场化水平（Ｍａｒｋｅｔ）对银行信贷显著正相关，与之前的研究结论一致㊂表４㊀回归检验结果（１）（２）（３）（４）Ｉｎｔｅｒｃｅｐｔ１６５８６∗∗∗１７４７９∗∗∗１６４９７∗∗∗１６４８０∗∗∗（７１０２０）（６６４５１）（７０４１７）（７０６０１）ＰＯＬＩＮＤ０４１８∗∗∗０１４０∗∗０４３４∗∗∗０４１９∗∗∗（８９０４）（２３１８）（９２３２）（８９２９）ＰＯＬＩＮＤˑＮａｔｕｒｅ－３１７７∗∗∗（－７２０４）ＰＯＬＩＮＤˑＰＯＬＳＥＮ０７７４∗∗∗（３８４２）３８０２∗∗∗（６３５７）ＰＯＬＩＮＤˑＰＯＬＳＥＮˑＮａｔｕｒｅ－１７０４∗∗∗（－５３７４）Ｔａｎｇｉｂｌｅ１３６０∗∗∗１２４４∗∗∗１３６８∗∗∗１３１０∗∗∗（１０４５６）（９５５１）（１０５３５）（１００８６）Ｇｒｏｗｔｈ０４９６∗∗∗０５１８∗∗∗０４８３∗∗∗０５０２∗∗∗（７１６１）（７５１３）（６９７８）（７２６４）ＲＯＡ３０７６∗∗∗３０５１∗∗∗３００６∗∗∗２９８６∗∗∗（６３０１）（６２９３）（６１６５）（６１４７）ＬＥＶ４１５１∗∗∗４０５７∗∗∗４１５２∗∗∗４１０５∗∗∗（３２２７０）（３１５９２）（３２３４０）（３２０１６）Ｍａｒｋｅｔ００５１∗∗∗００６０∗∗∗００５０∗∗∗００５６∗∗∗（２７０３）（３１８９）（２６３１）（２９３３）Ｉｎｄｕｓｔｒｙ已控制已控制已控制已控制Ｙｅａｒ已控制已控制已控制已控制Ｎ３７６７３７６７３７６７３７６７Ａｄｊ⁃Ｒ２０３０２０３１１０３０４０３０９Ｆ值１８１７２３∗∗∗１７０９５７∗∗∗１６５６２７∗∗∗１５４３１３∗∗∗注：括号中数值代表检验ｔ值；∗∗∗表示在１％水平上显著；∗∗表示在５％水平上显著；∗表示在１０％水平上显著㊂３㊁稳健性检验在前面的检验中，被解释变量总借款规模（Ｌｏａｎ）为年末长期借款与短期借款总和的自然对数㊂我们拟从企业本年新增贷款能力方面对上述结果的稳健性检验，由于数据的可获得性，故选取当年取得借款收到的现金进行替代，即用当年取得借款收到的现金的自然对数来替代银行贷款率Ｌｏａｎ，以进一步检验独董的政治关联对企业获得信贷资金的影响以及高管政治关联和企业性质的调节作用㊂从表５的回归结果可以看到，稳健性检验的结论与前文一致㊂表５㊀稳健性检验结果（１）（２）（３）（４）Ｉｎｔｅｒｃｅｐｔ１６４７８∗∗∗１７１８９∗∗∗１６３９７∗∗∗１６３８８∗∗∗（６９１５７）（６３７７８）（６８５５０）（６８６７２）ＰＯＬＩＮＤ０３６４∗∗∗０１４６∗∗０３７９∗∗∗０３６７∗∗∗（７６２７）（２３７２）（７９１３）（７６７９）ＰＯＬＩＮＤˑＮａｔｕｒｅ－２５１６∗∗∗（－５５６４）ＰＯＬＳＥＮˑＰＯＬＩＮＤ０６７４∗∗∗（３３０６）３１４６∗∗∗（５１９１）ＰＯＬＩＮＤˑＰＯＬＳＥＮˑＮａｔｕｒｅ－４９６４∗∗∗（－４３３０）１８８㊀管理评论第２８卷（续表）（１）（２）（３）（４）Ｔａｎｇｉｂｌｅ０８９５∗∗∗０８０１∗∗∗０９０４∗∗∗０８５４∗∗∗（６７２３）（５９９２）（６７９６）（６４１２）Ｇｒｏｗｔｈ０４９８∗∗∗０５１７∗∗∗０４８５∗∗∗０５０２∗∗∗（６９０３）（７１８９）（６７２５）（６９７２）ＲＯＡ３０７４∗∗∗３０７５∗∗∗３０１５∗∗∗３００７∗∗∗（６０５８）（６０８６）（５９４５）（５９４４）ＬＥＶ３９８３∗∗∗３８９４∗∗∗３９８８∗∗∗３９４０∗∗∗（２９５２７）（２８７８８）（２９６０５）（２９２２１）Ｍａｒｋｅｔ０１０５∗∗∗０１１２∗∗∗０１０４∗∗∗０１０９∗∗∗（５４４４）（５８２９）（５３８５）（５６３１）Ｉｎｄｕｓｔｒｙ已控制已控制已控制已控制Ｙｅａｒ已控制已控制已控制已控制Ｎ３７６７３７６７３７６７３７６７Ａｄｊ⁃Ｒ２０２５４０２６００２５６０２５９Ｆ值１３９５９４∗∗∗１２９７５９∗∗∗１２７０６９∗∗∗１１７７８１∗∗∗注：括号中数值代表检验ｔ值；∗∗∗表示在１％水平上显著；∗∗表示在５％水平上显著；∗表示在１０％水平上显著㊂结论与启示本研究从独立董事视角研究政治关联与银行信贷的关系，并引入企业产权性质和高管政治关联，对其政治关联的贷款效应及作用机制进行探究；同时，通过对具有特定政治关联背景的独立董事进行研究，分析独立董事的作用类别及作用发挥的途径㊂研究发现：①有独董政治关联的企业能够获得更多的银行贷款；②高管的政治关联会增强独董政治关联的贷款效应；③国有产权性质会削弱独董政治关联的贷款效应；④国有产权性质也会削弱高管政治关联对独董政治关联贷款效应的调节作用㊂本研究表明：①独立董事在董事会网络中可以发挥资源获取的弱联结优势，凭借其特殊背景发挥资源获取职能，通过政治关联的信息效应和资源效应，增强企业从银行获取贷款的能力㊂这会导致企业在独董选聘上更加青睐政治背景的独董，强调其政治关联带来的资源效应而忽视其在公司治理结构中应有之义㊂在美英等发达国家，对独立董事特别强调了三个方面的条件：一是与任职公司相关的专业知识；二是较高的市场声誉；三是丰富的管理经验㊂这也为完善我国独董选聘机制提供了借鉴，即要求公司在进行独董选聘时应更注重其履行监督和咨询基本职能的能力而非资源获取能力㊂②从独董政治关联的作用路径来看，当企业中同时存在高管政治关联时，可以实现协同效应和捆绑效应，强化独董政治关联的贷款效应㊂这一方面说明高管政治关联贷款效应的实现不限于自身的直接路径，还可能通过诸如独董政治关联的间接路径；另一方面也反映了官员高管可以强化官员独董的政治贷款效应㊂诸如此类的政治联结将阻碍公平的市场竞争和企业的健康发展㊂中组部发布的‘关于进一步规范党政领导干部在企业兼职（任职）问题的意见“正是对以上问题的有力回应，文件明确规定，现职和不担任现职但未办理离退休手续的党政领导干部不得在企业兼职㊂即使辞去公职或者离退休的党政领导干部到企业兼职任职也必须从严掌握㊁从严把关㊂③由于政治关联有着与产权性质类似的资源效应，对于民企而言，其寻求政治关联的动机更为强烈，究其根源还在于其资源禀赋差异所导致的信贷劣势㊂我国目前正在大力推进的金融市场化改革，提出让市场机制在社会资源的配置中发挥基础性作用，这将有效缓解产权性质所导致的信贷歧视，弱化独董政治关联的贷款效应，民企在信贷方面寻求官员独董的动机也将得到有效抑制㊂参考文献：［１］㊀ＦａｃｃｉｏＭ．ＰｏｌｉｔｉｃａｌｌｙＣｏｎｎｅｃｔｅｄＦｉｒｍｓ［Ｊ］．ＡｍｅｒｉｃａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｖｉｅｗ，２００６，９６（１）：３６９⁃３８６［２］㊀余明桂，潘红波．政治关系㊁制度环境与民营企业银行贷款［Ｊ］．管理世界，２００８，（８）：９⁃２１。

!会议手册(终版)

7 月 15 日 16:00-17:30
分会场分会场 1：公司财务分会场 2：兼并收购分会场 3：行为金融分会场 4：证券分析师分会场 5：高管薪酬分会场 6：
审计
分会场 7：
IPO
地点嘉庚一 207 （保欣丽英楼）嘉庚一 409 （保欣丽英楼）嘉庚一 410 （保欣丽英楼）嘉庚一 507 （保欣丽英楼）嘉庚一 509 （保欣丽英楼）嘉庚二 203 （成枫楼）嘉庚二 205 （成枫楼）
女性分析师关注与股价同步性—— 来自中国 A 股市场的证据作者：伊志宏（中国人民大学）；李颖（山西财经大学）；江轩宇（中央财经大学）报告人：李颖（山西财经大学）点评人：付宇翔（上海财经大学）
CEO 早年经历 1959-1961 三年困难时期对于公司财务决策的影响
作者：彭晓鹏（清华大学）；李旻文（清华大学）
报告人：彭晓鹏（清华大学）
点评人：曾建光（西南财经大学）
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第一届中国财务与会计学术年会
14:00—15:30 分会场讨论分会场 4：证券分析师分会场主席：王化成（中国人民大学）嘉庚一（保欣丽英楼）507 Product Similarity and Sell-Side Analysts 作者：许尤洋（香港科技大学）；Xi Li（香港科技大学）；Zhiming Ma（香港科技大学）报告人：许尤洋（香港科技大学）点评人：彭红星（中央财经大学）
10：15--10:40 茶歇
地点：厦门大学科学艺术中心大堂
பைடு நூலகம்
10：40-12：10 嘉宾主题演讲地点：厦门大学科学艺术中心音乐厅
10:30-11:00 刘玉珍（北京大学光华管理学院教授，博导，金融系系主任） 11:00-11:30 魏明海（中山大学副校长，中山大学管理学院教授，博导） 11:30-12:00 王诚（中国社科院经济研究所研究员,《经济研究》副主编，社长）

政治关联和融资约束信息效应与资源效应

政治关联和融资约束：信息效应与资源效应于蔚/汪淼军/金祥荣2013-03-01 15:03:26 来源：《经济研究》(京)2012年9期【内容提要】本文探讨政治关联缓解民营企业外部融资约束的微观作用机理。

经验证据表明，政治关联确实能缓解企业融资约束，其核心机制在于信息效应和资源效应。

政治关联能够起到信号发送功能，降低资金供求双方的信息不对称，这就是政治关联的信息效应；同时，政治关联有助于强化民营企业的资源获取能力，切实提高企业的未来总收益，这就是资源效应。

经验研究还表明，资源效应占主导地位，政治关联缓解民营企业融资困境的关键在于资源效应。

因此本研究的一个直接政策涵义就是，要解决目前民企融资难的问题，当务之急是要构建公平的市场环境，消解政策性歧视，给予所有企业同等的资源获取机会。

【关键词】政治关联/融资约束/信息效应/资源效应/民营企业一、引言经济转型30多年来，民营经济逐步发展成为支撑我国经济持续快速增长的重要力量。

民营经济创造的国内生产总值已占GDP的60%左右，吸纳的就业人数占全国城镇就业的70%以上(张平，2009)，缴纳的税收约占全部税收的80%(刘迎秋和刘霞辉，2008)。

尽管民营经济成就如此巨大，但是民营企业的成长依然面临诸多瓶颈和制约，其中以融资约束问题最为突出(罗党论和甄丽明，2008)。

外部融资是影响企业发展的重要因素(Demirgü -Kunt & Maksimovic，1998；Rajan & Zingales，1998)，而我国民营企业却长期遭遇融资困境，对企业发展相当不利(林毅夫和李永军，2001)。

世界银行投资环境调查显示，75%的中国民营企业把融资约束视为企业发展的主要障碍(Claessens & Tzioumis，2006)。

伴随民营经济蓬勃发展的同时，一个非常有意思的现象是，民营企业家的参政议政积极性急剧提高。

越来越多的民营企业家主动参政议政，并且取得了一定的政治地位(陈钊等，2008)；尚未参政的民营企业家也有很高的“争当人大代表、政协委员”以及“与党政领导人经常联系”的意愿(冯天丽和井润田，2009)。

上市公司政治关联、市场化进程与债务期限结构

摘要：本文以2007年至2011年中国民营上市公司为样本，实证检验了民营企业政治关联对其债务期限结构的影响。

结果表明，高管具有政治关联的民营企业其长期债务比重显著高于高管不具有政治关联的民营企业。

进一步分析发现，企业所在地的市场化程度越低，政治关联对民营企业银行贷款期限的影响越显著。

表明当司法体系不能保证长期债务契约得以有效执行时，政治关联是一种重要的替代性机制。

关键词：政治关联市场化进程债务期限结构民营企业一、引言随着中国经济的高速发展，民营企业已经成为我国经济发展过程中不可或缺的重要力量。

但民营经济在高速发展的同时也面临着诸多障碍和困难，这些障碍与困难有来自市场准入方面的（胡旭阳，2006；罗党论和唐清泉，2009），也有治理结构和产权保护方面的（吴文锋、吴冲锋和刘晓薇，2008）。

但对我国民营企业发展影响最深刻、限制最大最直接的因素莫过于融资困难，尤其表现为债务融资受到极大的约束。

债务融资作为企业融资的主要方式之一，对企业的发展至关重要。

在我国，由于债权人的法律保护不够、信息不对称现象较为严重（allen & qian，2003），另外，再加上我国民营企业普遍受到来自所有制方面的“歧视”（林毅夫和李永军，2001），导致银行较少愿意为民营企业提供银行信贷融资。

改革开放以来，我国市场化进程已经取得了举世公认的成就，但由于资源禀赋、地理位置和国家政策的不同，我国各地区的经济发展水平不均衡，市场化程度差异较大（樊纲和王小鲁，2011）。

在市场化程度较高的地区，由于率先实行了政企分开的市场化政策，加上国有银行的市场化改革更加深入，政府参与企业经营和银行借贷的程度要低于市场化程度较低的地区，相对来讲，企业可以通过竞争性的手段获得自身发展所需要的资源。

孙铮、刘凤委和李增泉（2005）指出，在银行和企业产权共有的制度环境下，“政治关系”是一种重要的声誉机制。

胡旭阳（2006）以浙江省2004年民营百强企业为样本，研究发现民营企业家的政治身份通过传递民营企业质量信号降低了民营企业进入金融业的壁垒，提高了民营企业的资本获得能力，促进了民营企业的发展。

csmar政治关联变量解释

csmar政治关联变量解释摘要：以2008-2010年沪深上市公司为样本，实证研究上市公司高管的政治关联与过度投资行为以及社会效益三者之间的相互影响。

结果表明，政治关联显著增加了上市公司过度投资行为。

进一步检验发现，从解决就业角度分析，过度投资可以创造更多的就业岗位。

然而从税收贡献分析，政府基于增加当地的税收水平而引发企业过度投资的行为是低效率的。

研究发现，国家相关管理部门应该有效、适度地抑制企业投资过热的社会问题，利用这把双刃剑真正的解决民生问题。

关键词：过度投资；政治关联；社会效益一、引言政治关联已经成为当今世界各国企业为了获得更多社会资源而与政府形成的一种“关系”。

目前，有很多学者从公司治理的角度去研究政治关联的影响。

Claessens等（2008）[1]研究发现，在巴西有政治关联的企业比没有政治关联的企业更易获得优惠的银行贷款，而这些资产带来的投资效率却很低。

Faccio（2006）[2]研究发现，在陷入财务困境时，政治关联企业更容易获得政府的财政补贴。

在我国市场经济制度不完善的背景下，政府这只有形之手对社会的资源配置力度仍然发挥着不可替代的作用。

因此，政治关联作为投资者保护制度不完善的替代机制而越来越受到中国企业的追捧。

有政治关系的民营企业更容易进入政府管制行业——房地产行业（罗党论等，2009）[3]，获得更多的政府补贴（余明桂等，2010）[4]以及更多、更长期的银行贷款（Fanetal。

，2006）[5]。

企业的投资行为一直是公司治理研究领域一个热门话题。

管理层的教育水平、平均年龄（姜付秀等，2009）[6]，上市公司的薪酬结构（辛清泉，2007）[7]，管理者的过度自信（Malmendieretal。

，2005）[8]，公司的股利政策（魏明海等，2007）[9]，负债融资（童盼等，2005）[10]都会在不同程度上影响公司的投资行为。

上述研究都只是单独地从微观的角度研究了企业的投资行为。

国有企业高管新个税改革后的工资薪金纳税筹划

国有企业高管新个税改革后的工资薪金纳税筹划新的个税改革政策实施后，国有企业高管的薪资纳税筹划需要调整。

个税改革政策的核心是增加个人免征额度和调整纳税档次，其目的是降低中低收入群体的税负，同时让高收入群体缴纳更多的税款。

根据税改政策，个人免征额度从每月3500元调高到每月5000元。

这意味着高收入群体的税负将会增加，因此国有企业高管需要采取一定的策略来降低税负，其中一种方法是通过增加社保和住房公积金的缴纳来减少应纳税额。

因为社保和住房公积金的缴纳额度是在个人免税额度之前扣除的，所以增加社保和住房公积金的缴纳可以让应纳税额减少。

此外，国有企业高管也可以通过选择福利和津贴的形式来降低个人所得税负担。

根据个税新政策，一些福利和津贴可以免征个人所得税，这些包括员工的住房公积金、医疗保险、带薪年假和子女教育等。

因此，企业可以考虑通过增加这些福利和津贴的形式来减少高管的应纳税额，从而降低高管的税负。

此外，另一种有效的方法是通过投资、捐赠等形式降低应纳税额。

比如，高管可以通过定期定额的投资来减少应纳税额。

定期定额投资可以通过公积金、基金、保险等形式来实现。

投资收益是免税的，而且相对于工资收入更灵活，收益可延续多年，所以定期定额投资是一种有效降低高管税负的方法。

此外，高管还可以通过捐赠形式减免税款。

企业可以为高管提供公益捐赠的机会，支持高管关注社会公益和慈善事业，从而利用捐赠减免税款的政策。

需要注意的是，在税收筹划时，国有企业高管必须遵守法律法规，发挥“征税合法性原则”，不能采取任何非法的方式来降低自己的税负。

同时，税务机关也会加强税收监管和税务审查，对于不合规的行为，会按照税法进行处理。

综上所述，国有企业高管需要根据个税改革的新政策来制定更加合理的纳税筹划。

在合法合规的前提下，通过增加社保和住房公积金的缴纳、选择福利和津贴的形式、定期定额投资、公益捐赠等方法，来降低自己的税负，实现最大化的个人利益。

纺织上市公司政治关联与企业价值：以多元化为中介效应

是否起到中介作用？其三，该中介作用是否是完全的？
基金项目：教育部人文社会科学规划基金项目（１１ＹＪＡ６３０１３９）；武汉市软科学基金项目（２０１１４１３３３４６２ — ２）；湖北省教育厅科学技术研究项目
一
步检验发现，政治关联对企业价值的积极作用，部分是通过影响多元化投资得以实现，即多元化在政治关联影
响企业价值中具有中介效应的作用。关键词：政治关联；多元化投资；企业价值
中图分类号：Ｆ２７６文献标识码：Ａ文章编号：２０９５— ４１４Ｘ（２０１３）０１ —０００１ —０６
第２６卷第１
纺
织
大
学
学
报
Ｖ０．】．２６Ｎｏ．１
ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＷＵＨＡＮＴＥＸＴＩＬＥＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ
Ｆｅｂ．２０１３
纺织上市公司政治关联与企业价值
行业进入壁垒。于是大多数纺织企业转而依赖政治关系这
本文在借鉴国内外学者相关研究成果的基础上，结
合我国特殊制度背景，选取上市纺织企业为样本公司，采用实证方法，考察政治关联与企业价值的关系，侧重
种非正式的替代机制来实现多元化战略嘲，以实现多元化溢价带来的企业绩效的提升。政治联系成为影响纺织企业经营价值的一项非常重要的因素。
二是通过政治关联的相关表现因素，如企业高管的政府背景等对公司价值的影响，间接反映政治关联对公司价值的影响，目前尚无一致的结论，部分学者发现政治关联对企业价值存在正向的影响（Ｆａｃｃｉｏ２００６，吴文锋２００８，罗党论２００９），另一部分学者却发现政治关联对公司价值存在负向的影响（Ｓｈｌｅｉｆｅｒ１９９７，邓建平２００９） ” 。

中国上市公司高管的政府背景与税收优惠

国外的许多研究表明，公司高管的政府背景是一种有价值的资源。它能给公司带来融资便利性、税收优惠等明显的政策性好处，从而增加了公司价值（Fishman，2001；Johnson and Mitton，2003；Faccio，2006；Adhikari et al.，2006；Claessens et al.，2007 等)。作为一个从中央高度集中的计划经济转轨到市场经济的国家，我国政府对市场的管制很多很强，也有大量企业的高管具有政府背景。这其中既有前政府官员到其下属的国有企业任职的情况，也有前政府官员辞职到民营企业任职的情况。由于国有企业本身与政府之间的密切关系，政府官员到国有企业任职被认为是“半下海”，而不是属于真正意义上的“下海经商”。国有企业获得的税收优惠等好处也难以区分到底是由于高管的政府背景获得的，还是由于企业本身的国有股权性质得到的。与国有企业不同，民营企业的最终控制人为个人，企业的运营不受政府的直接干预，其高管的任命不受制于政府，前政府官员到企业的任职被看成是纯粹的“下海” 行为。因此，本文选取民营企业作为研究对象，来研究高管的政府背景是否给企业带来好处的问题，以避免国有企业本身与政府存在的股权关系的影响。
在控制中央政府的地域性和行业性的税收优惠政策以及公司规模财务杠杆率等影响因素的基础上实证分析了高管政府背景是否给企业带来了所得税适用税率和实际所得税率的优惠并以2002年为分界点分成两个分样本分析了2002年中央取消地方政府的先征后返政策对高管政府背景获取税收优惠的影响
中国上市公司高管的政府背景与税收优惠
（二）有关税收优惠和实际所得税率的研究
所得税优惠包括税率优惠、税基优惠（应纳税所得额）和税额优惠，其综合体现为实际所得税率（ETR，Effective Tax Rate）的降低。因此，对所得税优惠的一个主要角度就是研究实际所得税率 ETR 及其影响因素。从国外的研究看，ETR 的影响因素包括：

民营企业政治关联与寻租问题研究述评与展望

畴。政治关联不同于政治贿赂，在法律层面上是合法的。笔者认为，政治关联是指企业的实际控制人、大股东、或者高层管理曾经或者现在就职于政府部门，或者企业与拥有政治权力的个人或组织之间有密切关系，那么这家公司就属于政治关联公司。国内外大多数学者普遍认同，政治关联不同于政治贿赂与政治腐败，在法律层面上是合法的。正Ｉ１Ｆａｃｃｉｏ（２００６）所认为的，政治联在法律层面上
指企业与拥有政治影响力的个人之间形成的隐性政治关系，即：如果一家公司的总经理、董事长、董事、高管是现任或曾就职于中央
政府、地方政府、军队，或者是人大代表、政协委员，那么这家公司就属于政治关联公司。王利平、高伟、张学勇（２０１０）认为，政治关联是企业与政府部门或拥有政治权力的个人之间形成的较为特殊的政企关系，表现为企业高层管理人员（董事长、ＣＥＯ、董事）及大股东有在政府部门任职经历，通过公益事业及人际关系网络建立起与政府的密切关系等，但是因政府参股而形成的关系不属于此范
和发展趋势，特别是对政治关联与融资政治关联与补贴收入等问题进行系统梳理和总结，在结合我国制度
背景的基础上提出预防寻租的建议以及未来研究方向。
关键词：政治关联民营企业融资约束财政补贴寻租
一பைடு நூலகம்
、
引言
近年来政治关联对企业的各个层面所产生的影响成为国内外学者关注的热点。国外学者从２０世纪８０年代就开始研究这一问题，并让人们逐渐认识到高管的政府背景这一较隐蔽且难以量化的因素如何对企业的各个层面产生影响。而国内学者在这方面的研究

政治关联与民营上市公司董事会的家族介入

收稿日期：２０１３一Ｏ２—２３
基金项目：国家社会科学基金资助项目（１０ＢＪＹ０１５、１１ＢＪＹ０３３、１２ＣＪＹ０２２）
作者简介：胡旭阳（１９６９一），男，安徽黄山人，浙江财经学院金融学院教授，博士。
治理结构的信号。显然，政治关联的这种影响对关联企业绩效的作用是间接而又长期的。而本文拟通过分析民营上市公司实际控制人的政治关联与实际控制人家族对关联企业董事会的介入情况来深
化关于政治关联对公司治理结构影响方面的研究。
・
６２・
胡旭阳政治关联与民营上市公司董事会的家族介入
二、政治关联、控制权私人收益与民营上市公司董事会的家族介入
（一）政治关联与控制权私人收益

控制权私人收益是拥有控制权的股东单独享有的、而不是按股权比例在所有股东之间分享的任何有价值的资源，它可以是货币形式的，也可以是非货币形式的（Ｄｙｃｋ＆Ｚｉｎｇａｌｅｓ，２００４）。现有
治理结构产生影响。Ｆａｎ，Ｗｏｎｇ＆Ｚｈａｎｇ（２００７）发现，中国国有企业部分私有化后，高管的政治
关联（主要指企业高管来自政府部门）对企业上市后的绩效带来不利影响，而这种不利影响与政治关联对公司治理机制的不利影响有关，因为政治关联降低了关联企业董事会的职业性和独立性。游家兴等（２０１０）发现，特别处理（ＳＴ）上市公司高管的政治关联度越高，因业绩低劣而被迫离职的

政治关联是“谁”的资源：一个内外部相结合的视角

政治关联是“谁”的资源：一个内外部相结合的视角高照军;曹玉瑾;陈运森【摘要】Based on resource based theory,this paper incorporates a combination of internal and external perspectives and ex⁃amines the relationship between external factor (institution) and political connections. It uncovers the different processes of pursuing political resources of SOEs and POEs,and the moderating effects that internal factor (ownership concentration) taken on the above relationships. We find an inverted U-shaped relationship between institutions and political connections for SOEs,whereas a negative one for POEs. Furthermore,the ownership concentration of SOEs positively moderates the relation⁃ship between institutions and political connections,whereas a negative moderating effect for POEs.%文章基于资源基础理论，运用一个内外部相结合的研究视角，探讨外部因素（制度）、政治关联之间的关系，揭示国有和民营企业寻求政治资源的不同过程，并阐述两类企业的内部因素（股权集中度）对上述关系的不同调节作用。

固定收益证券分析第1讲-概念与市场

课程整体框架
风险管理寻求套利金融创新
定价
现金流
贴现率
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
20
• 现金流－－金融创新： 1、产品介绍 • 贴现率－－ 2、到期收益率与利率期限结构 • 定价－－寻求套利： 3、债券定价（分成一般债券定价、公司债券与嵌入期权的债券定价）
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
40
背景材料：
• 美国自1997年发行30年期国债 • 2001年10月停止发行 • 2006年又重新开始发行
– 为财政赤字拓展新的融资渠道
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
41
背景材料：
• 1998年，我国发行过一期30年期国债，票面利率为7.20％ • 2002、2003、2007、2008年发行的30年期国债拍卖的票面利率为2.9%、1.64％、 4.27％和4.5％
• 债券的合同文本
– 募集说明书 – 发行公告书、发行章程
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
32
• 请阅读附录1：
– 细读《2002年电网建设企业债券发行章程》第1 页－第4页，第三条：发行概要
• 思考问题：
– 一个债券的主要构成要素/合同术语 – 与国债相比，为什么企业债发行章程那么长？ – 案例中3年期和15年期的国家电力公司债券的主要区别
《固定收益证券分析》讲义，Copyrights © 2012，吴文锋
6
成交量大
• 在美国，债券的成交金额占资本市场交易量的80% • 日本的债券成交量则是股票的5倍 • 债券的发行量更要比股票大很多

高管团队政治关联对中小企业经营绩效的影响研究——基于中小板上市公司的数据

二、文献综述
（国外文献Ｋｕｇｒ１４指出，一）ｒｅｅ９）（７企业家花费时间和金钱与政府官员建立关联，可以给企业家带来巨大的利益。企业与政府之间的政治关联不仅可以帮助企业避免被侵占的可能，同时也给企业带来了优先获得政府补助、融资机会和税收减免的途径。ａｃＦｃｉｏ
财企通孔・综合２１年第６下）０１期（
高管团队政治关联对中小企业经营绩效的影响研究术
— —
基于中小板上市公司的数据
梁婷王前锋邹琳
（南京工业大学经济管理学院江苏南京２００）１０９摘要：以２０年至２ｏ年在深圳证券交易所上市中小板上市公司为研究对象，本文０４０８实证研究了治关政
作为“ 系” 关的一种典型形式，是存在于我国经济发展过程中的一种典型现象。，而且政治关联在世界范围内也是广泛存在的（ａｉ，Ｆｃｏｃ２０）由于政治关联存在的普遍性及其对企业行为的重要影响，０６，使政治关联不仅成为了世界各国不可回的重要现实经济问题，避而且成为了经济学和管理学关注的重点理论问题。在中国转轨经济的制度背景下，政治关联已成为一种有价值的“ ，租”诸多中小企业为了自身的生存、获利和发展，图通过“ 试寻租” 行为，寻求并建立各种政治关联（如人大代表、政协委员等）以获取税收优惠（，如减免税、较低税率等）较优惠的银行贷款、、较少的政府管制等，以便于提高企业的经营绩效。正如Ａｒａａｄｎｅｅ２０）／ａｉ２０）ｇｗｌｎＫｏｂｒ０１￣Ｆｃｏ０６指出ａ（／ｃ（的获得稀缺资源和争取有利的政府监管条件都会影响企业绩效和价值，，国中小企业高管具有的政治关联最终是否会对企业经那么我营绩效产生影响呢？本文将在总结以往相关文献的基础上，从企业高管团队的角度对企业政治关联进行衡量，交所２０年至２０以深０４０８年中小板上市公司为样本，分析高管团队政治关联对中小企业绩效产生的影响。

独立董事辞职_政治关系与公司治理缺陷_戴亦一

独立董事辞职、政治关系与公司治理缺陷*戴亦一陈冠霖潘健平（厦门大学管理学院361005厦门大学经济学院361005）【摘要】本文以2006－2012年沪深主板上市公司的独立董事辞职事件作为研究对象，选取重大财务报表重述和严重违规行为作为公司治理缺陷的代理变量，考察独立董事的提前辞职行为是否能够传递公司治理缺陷的信号。

研究发现：（1）独立董事提前辞职行为的确具有传递公司治理缺陷的信号作用，即相比独立董事未辞职和正常辞职的公司，独立董事提前辞职的公司下年度出现重大财务报表重述和严重违规行为的概率会显著增加；（2）细分样本后发现，政治关系会显著影响这种信号作用，即政治关系强的企业其独立董事的提前辞职行为更可能预示公司存在严重的治理缺陷。

本文不仅为监管机构建立独立董事追溯处罚机制提供了理论与实证支持，而且为学术界争议已久的独立董事制度有效性提供了一种新的认知。

【关键词】独立董事辞职政治关系公司治理缺陷一、引言独立董事制度是公司治理结构中一项重要的制度安排。

为了提升我国上市公司的治理水平、保护外部股东利益，自2001年起，证监会开始在我国境内外上市公司全面推行该项制度。

然而，长久以来，由于绝大多数的独立董事是由控股股东以及管理层提名并制定薪酬，其工作的“独立性”无法得到充分保证。

因此，我国独立董事机制的有效性一直备受争议。

而2005年科龙电器独立董事在公司被调查前的突然离职①，使得独立董事在公司不当行为“东窗事发”前提前离开的现象开始受到关注，这令公众进一步怀疑独立董事是否能够真正起到权力制衡和有效监督的作用，还是仅仅作为任职者“名利创收”的工具之一。

一般说来，独立董事作为一项兼职工作，在向任职者提供较为丰厚的物质报酬的同时，并不会为其带来巨大的工作压力和工作负担，因而独立董事通常不会轻易选择辞职。

而主动提前辞职的行为更可能是因为他们预见到公司存在较大风险但无力改变现状，继续任职又很可能会使自己受到牵连。

民营企业家的政治关联类型与企业绩效——基于2014年全国私营企业

（一）政治关联的类型:非正式、半正式和正式政治关联非正式的政治关联是指企业家通过社会关系与政府官员保持惯常联系而形成的关联。这种关联往往通过各种社会网络（亲戚、同学、同乡、战友、朋友）中的政府部门任职人员建立并维持联系。这种非正式关联是一种个人化的政治关联渠道,通过个人关系获取一定的信息和政治资源#建立简单的非正式关联相对容易，只要花费一定的时间和精力就能够跟相关的政府官员建立一定的联系，但要形成一定程度的信任关系却不是一件容易的事情。企业家的一些个人经历可以对建立非正式关联带来显著的优势。比如创办企业之前在“体制”内（党政机关、事业单位、国有企业和集体企业等）工作并担任过重要职务的企业家，由于其可能还有不少前同事或者朋友担任现有政府部门的职务，而且因为相关工作经验也让其熟
关键词民营企业家半正式和正式政治关联非正式政治关联市场战略企业绩效
引言
政治关联对于企业的影响最近三十年在新兴经济体和转型经济中得到越来越多的关注①#尽管对于政治关联的研究成果已经非常丰富，但是学术界有关政治关联对于企业影响的结果并没有达成一致。学者们在政治关联对企业绩效的作用方面主要有三种发现:第一，政治关联对企业绩效有正面促进作用。企业高管的政治关联有助于获得银行贷款②，进入高管制行业③，减少税收④ 等。Su和Fung通过对2004 - 2008年中国4029个上市公
理论基础与研究假设
企业家在与现有政治体系交往的过程中，面临着不同的政治关联选择。在目前中国的市场环境和法制体系都有待优化完善的情况下,政治关联作为一种制度环境不成熟的替代性机制，在民营企业建立合法性、获取政策信息、争取稀缺资源等方面发挥着重要作用。不同类型的民营企业家会根据企业家及企业具体情况采取不同的政治关联策略⑮。由于跟政府发生关系的方式多种多样,笔者试图根据企业家与现有政治体系的关联渠道、关联紧密程度、关联建立难易将政治关联类型分为三类⑮#

金融危机后的政治关联、政治关联层级和资本结构--来自2009-2013年民

一
、
问题的提出和文献回顾
具有政治关联的上市公司为样本，发现政治关联越紧密，那么政治关联越有价值，更容易获得较大融资规模和更长期限融资。Ｆａｃｃｉｏ（２０１０）以４７个国家的公司样本数据证明，政治关联度越强时其业绩差异会更加显著。李健和陈传明（２０１３）使用政治关联层级考察了债务期限结构，何镜清等（２０１３）使用政治关联层级研究了贷款量的大小。因此为了使命题更具严谨性，本文进一步区分不同层次政治关联对资本结构的影
财政金融
金融危机后的政治关联、政治关联层级和资本结构
来自２００９－２０１３年民营上市公司的实证检验
上海科技馆
摘要：众所周知。政治关联在经济活动中扮演了重要角色，本文选取２００９ — ２０１３年沪深两市Ａ股民营上市公司为样本，研究了政治关联
司。出于研究目的和研究设计等方面的考虑，对样本进行如下整理：是剔除金融类公司；二是剔除数据缺失或异常的公司；三是剔除被特别处理的公司，即ＳＴ、＊ＳＴ、ＰＴ公司。本文最终得到２６３３个样本，其中２００９年３９２个，２０１０年４３５个，２０１１年４９６个，２０１２年６０５个，２０１３年７０５个。财务数据主要来自ＣＳＭＡＲ和ＣＣＥＲ数据库，政治关联数据使用ＣＳＭＡＲ中的高管简历，然后根据高管简历和政治关联变量度量方法，对各样本政治关联虚拟变量赋值。