套期保值在企业中的应用

套期保值在企业中的应用

文/一德期货黑色事业部总经理彭刚

一、对套期保值的认识

套期与保值行为不是衍生品市场的专利

从更广义的范围看，套期保值行为存在于经济活动的各个层面，是国家、企业、个人从事经济活动的必然选项。

∙中国购买与抛售美国国债；

∙央行对货币投放量的调整；

∙企业就自身与市场情况，对原料和成材库存的调；

∙个人购买商业保险、国债、理财产品。因为听说要涨价多买一桶食用油。

套期保值、套利交易和对冲交易的适用范围

∙套期保值更加适用于生产企业，套期保值更能够保障企业生产经营目标的实现。∙套利交易更加适用于贸易企业，贸易企业的经营行为本身就是一种套利行为。∙对冲交易更加适用于投资机构，具有对冲交易需求的企业，其资产规模大、涉及行业多、交易模式。

∙交易行为需要和企业的经营行为相匹配

套期保值应用的起因

∙金融属性的虚拟经济对实体经济的影响越来越大；虚拟经济在两者互动中的主导地位越来越明显。

∙就期货市场，投机性金融资本的规模远远大于以套期保值为目的的产业资本，导致价格决定权更多的掌握在金融资本手中。

∙金融资本逐利本质，导致期货价格的波动范围扩大，从而影响到现货价格，使得产业资本必须使用套期保值来回避价格风险。

套期保值者在期货市场的位置

就期货市场而言，买方和卖方总有一方处于盈利，另一方处于亏损。期货市场上期货头寸的持有者，无论期货头寸来自对冲现货风险的套期保值，还是现货背景

的单纯以追逐价差为目标的投机，以及无现货背景的投机资金，期货头寸出现盈亏都是很正常的，并不会因为是套期保值头寸就不会在期货市场上产生亏损。套期保值的亏损是必然选项之一。

套期保值工具的功能

防范价格波动风险对企业经营所带来的不可承受的损失。这里需要说明：价格波动风险同样存在于衍生品市场，不会因为从事了套期保值就可以消灭价格波动风险，而是采用了套期保值可以将价格波动风险控制在企业经营可以承受的范围之内。期权的主要功能之一防范期货价格的波动风险。

对套期保值行为和应用的认识

∙所有的套期保值行为和应用的目的是为了对冲和防范风险；

∙所有的套期保值行为和应用的结果亏损是必然的选项之一；

∙所有的套期保值行为和应用都是在自身能承受的范围之内；

∙所有的套期保值行为和应用在不同阶段、标的物和时间周期中，采用的方式是不同的；

∙所有的套期保值行为和应用在不同阶段、标的物和时间周期

∙中，采用的评价体系和衡量标准也不同。

二、传统套期保值和现代套期保值

传统套期保值的四大原则

种类相同、数量相等、月份相同或相近、交易方向相反。

传统套期保值应用中的弊端

∙期货市场交易品种相对有限；

∙由于期货市场与现货市场的价格波动不同，很难做到数量相等；

∙中国期货市场合约较远，活跃合约多为1、5、9合约。

∙企业是套期保值行为的主体，套期保值是企业众多经营工具中的一种，企业使用套期保值工具必然是出于更好的实现企业整体经营目标考虑。

∙企业的经营过程是一个持续的、动态变化的过程，企业必须灵活地应对企业自身和外部市场的变化来控制风险，以实现企业经营目标。

∙企业在实际的套期保值操作中必然是根据自己的实际需要选择灵活的套期保值策略，而不是僵化的依据经典套期保值理论的指导进行套期保值操作。

∙现代套期保值认为：期货市场是一个投资市场，套期保值者进入期货市场的原因与任何一位投资者进入其他市场一样，目的是取得一定风险下的最高收益，即套期保值交易者将期货合约视为一项与现货结合起来的潜在资产，谋求在一定风险条件下，期货和现货的最大收益。

∙现代套期保值强调：企业使用期货头寸进行套期保值来控制风险敞口规模的功能。

企业依据自身和市场情况，可以动态的调整期货头寸，以便获取机会利润，这更符合期货生产经营的目的。现代套期保值操作：基差风险收益和动态套期保值。

企业进行套期保值行为是服务和服从与企业的总体经营目标的，因此对企业套期保值行为的界定应从企业生产经营的角度出发。企业从事套期保值的期货头寸必须满足两个约束条件：

①企业的现货头寸和期货净头寸在方向上必须是相反的；

②从对冲现货的角度，企业的期货净头寸不能超过企业全部产能和经营计划。

三、企业如何开展套期保值业务

审视自身企业在产业链中位置

∙谋求在产业链中的定价权，将风险转移给产业链上下游；

∙通过远期合同将风险转移给远期合同的对手方；

∙将所面临的价格风险转移给期货合约的对手方；

∙参与场外衍生品市场来对冲价格风险；

∙将原料与产品售价锁定在一个定价期内。

在充分讨论了套期保值相关理论的基础上，从企业经营角度认识和界定套期保值

企业应根据所面临价格风险的不同、承受风险能力的强弱以及企业在产业链转移价格风险的能力，找出适合自身的套期保值需求。

1.原材料采购成本占销售收入的比重比较高，采购和销售风险都对企业的经营绩

效产生重大影响。

2.企业所处的行业的平均利润率或者自身长期的历史平均利润率是衡量企业承

受风险的主要指标之一，价格风险的不利变动很可能使企业陷入亏损的境地。

3.企业在进行重大业务变革或资本运作时，为了确保业务变革和资本运作的顺利

运行，会对现有产能和新增产能进行大规模的套期保值。

提出企业在套期保值操作上可能面临的风险，并提出应对措施：套期保值如同其他经营手段一样同样产生风险

企业开展套期保值业务，必然需要建立相应的业务实施平台，这就要求企业进行机构、人员和规章制度方面的建设。同时企业的套期保值决策和具体操作会涉及对自身的生产经营计划和贸易计划完成的分析、风险及承受能力的分析、对未来价格走势的预测、保证金的管理，市场环境突变时的相关应对以及期货市场上的具体操作等方面。这些因素共同决定了企业在实施套期保值的过程中，可能出现的新风险。

企业在套期保值操作上可能面临的风险主要包括

∙对套期保值的错误认识；

∙对套期保值的资源投入不足；

∙与套期保值相关机构设置不合理和规章制度不健全；

∙在具体的套期保值操作中的能力不足而导致的风险；

∙期货市场“黑天鹅”事件的发生；

∙基差风险；

∙套期保值决策和具体操作中的道德风险等。

在套期保值的界定和套期保值操作相关风险控制的基础上，提出套期保值有效性的认定标准

企业在满足对套期保值界定的两个约束性条件后，对套期保值有效性的界定还须满足以下两个约束条件：

1.企业在套期保值操作过程中对可能出现的各类风险采取了有针对性的预防措

施；

2.企业的套期保值行为的灵活性来自于企业决策层或权威部门的授权或认可。

企业的套期保值是否成功体现了企业的治理能力。决策机制、组织结构、风险控制、人力资源以及财务制度等方方面面的结合。

建立有效的套期保值绩效评价体系