2019年债券风险模型与债基绩效评估
《2019年度证券资产评估市场分析报告》
2019年度证券资产评估市场分析报告为便于市场各方了解证券资产评估市场情况，引导资产评估机构规范执业，我部组织专门力量对2019年度证券资产评估市场进行分析，形成本报告。
报告主要内容为证券评估机构、证券资产评估业务、并购重组委审核项目所涉资产评估、证券资产评估处理处罚及主要执业问题等。
一、证券评估机构情况截至2019年底，全国从事证券服务业务的资产评估机构（以下简称证券评估机构）共计70家，占全行业资产评估机构数量的1.46%；证券评估机构的资产评估师共计5,951人，占全行业资产评估师总数的15.47%。
2019年度证券评估机构收入总额73.63亿元，较2018年度增长21.40%，其中证券业务收入12.46亿元，占证券评估机构收入总额的16.92%。
（一）证券评估机构主要集中在北京、上海截至2019年底，全国证券评估机构70家，较2018年底增加1家，分布于19个省、市（直辖市或计划单列市）。
其中，在北京注册的证券评估机构35家，在上海注册的证券评估机构7家，合计占全国证券评估机构的60%，其收入总额、评估业务收入、证券业务收入占全国证券评估机构的比例分别为77.42%、81.20%、76.28%。
另外，评估业务收入超过2亿元的证券评估机构共8家，较2018年度增加2家，全部分布在北京（6家）、上海（2家）。
（二）资产评估师人数稳步增加截至2019年底，70家证券评估机构的资产评估师共计5,951人，较2018年底增长5.40%，每家平均人数也从2018年底的约82人增加到约85人。
资产评估师人数在100人以上的证券评估机构18家，占证券评估机构总数的25.71%，较2018年底增加2家；50人至100人的25家，占证券评估机构总数的35.72%，较2018年底减少7家；50人以下的27家，占证券评估机构总数的38.57%，较2018年底增加6家。
（三）证券评估机构业务收入快速增长2019年度证券评估机构收入总额73.63亿元，较2018年度增长21.40%；评估业务收入总额62.51亿元，较2018年度增长16.34%；证券业务收入总额12.46亿元，较2018年度增长19.35%。
债券基金绩效评估研究综述及展望
量 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ成 果 ． 很 多学 者 针对 基金 绩效 评估 的研 究做 了很 好 的
总结 ， 如 Ａｒ ａ ｇ ｏ ｎ 和Ｆ ｅ ｒ ｓ ｏ ｎ（ ２ ０ ０ ６ ） ， Ｃ ａ ｒ ｉ ｎ ｏ ｅ ｔ ａ ｌ 等（ ２ ０ ０ ９ ） ， Ｇ ｏ ｅ ｚ
１ ５ ６ 只． 资 产规模 约 为１ ６ ４ ８ 亿 元 股 票 型 基 金 的 数 量 是 债 券
型 基金 的两倍 ． 规模 约 为债 券型 基金 的五倍 ． ．同 股 票 型 基
很 多债 券 资 产都 是 柜 台 交易 产 品 ． 交 易 频率 低 ． 交 易 信息 相对 缺 乏 此外 ． 债 券 基金 的数 量 和所 管理 资产 规模 相 对 于 股票 型基金 较少 ． 没 有引 起研 究者 足够 重视
法 比如基 于 投 资组 合 权 重信 息 的方 法 无 法 得 以应 用 第 二． 研 究 者在 数据 获取 方 面存 在一 定难 度 在２ ０ 世纪 ９ ０ 年
代 以 前 ，全 球 范 围 内 没 有 相 应 的 数 据 库 可 供 研 究 者 使 用 ．
根据 Ｈ ｕ ａ ｎ ｇ 和ｗａ ｎ ｇ （ ２ ０ ０ ８ ） 的研 究统计 ， 截至２ ０ ０ ６ 年底 ， 美 国
■博 士论坛
一现 代 管理科 学
■２ ０ １ ３年第 ２期
债券基金绩效评估研究综述及展望
●高 江
摘要 ： 从 全球 市场 范 围以及大 多数 研 究结果看 ， 债 券型基金 在扣 除 交 易成本和 管理 费用后 没有 获得 明显 的超 额 收益 ， 基金 经理在择时和债券选择方面没有表现出较强的能力。同时， 也有研究得出相反的结论 ， 债券基金经理具有一定的择时 和选债 能力 ， 债 券基金具有 规模 经济效应 。 基 于基金投 资组合 权重 的方法可 以从 更微观 的 角度 剖析债券基 金 的动态管理 过
结合CAPM模型评估基金的绩效
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基金绩效评估举例
β系数一定程度上解释了前面我们在对基金的 一般描述里面观察到的现象。三只股票的β都 小于1，精选股票的最小，故其抗跌性也最好。 创业成长的β最接近指数，因此它的业绩应该 和指数比较接近。在上升的市场中，创业成长 表现最好，在下跌的市场中，精选股票表现最 好，所以他们倾向于出现在评价结果的两端， 这个和我们上面用经典指数评价出来的结果是 一致的。而从2010年4月到2012年4月，市 场指数的整体趋势是下跌的，而精选股票却获 得了正的IR，也就是正的超额收益期望，因此 我们暂时可以认为精选股票同期表现最好。
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基金绩效评估
夏普指数：越大越好 夏普(Sharp)以资本市场线（CML）作为市场基准 组合评估标准，他认为应该用标准差来作为风险的 衡量指标。所以，夏普提出用单位总风险的超额收 益率来评价基金业绩。该表达式为：
ri为基金的平均收益率； rf为无风险收益率； δi为基金收益率的标准差（也可以理解为该基金所承 担的总风险）
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基金绩效评估
我们主要使用以下3种指标分别衡量： 詹森指数：越大越好 Ji (ri rf ) i(rm rf )
ri为基金的平均收益率； rf为无风险收益率； rm为市场基准组合的平均收益率； β为系数，表示基金投资组合与市场组合的相关度， 也通常称之为系统风险
ri rf Si i
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基金绩效评估举例
究竟哪一种指数反应情况比较接近真是的 情况呢？我们分别考察了三只基金的β系数， 通过线性回归得到的结果如下： 基金 β 回归的R-square 精选股票 0.3319 0.7167 新兴成长 0.5799 0.7122 创业成长 0.8156 0.6798
基于风险矩阵模型和剩余风险评估理论的基层人民银行风险评估研究
基于风险矩阵模型和剩余风险评估理论的基层人民银行风险评估研究杨海维;李克军【摘要】风险评估是一个组织或一个单位加强风险管理,提高系统安全的重要工具.近些年来,随着职能调整和科技发展进步,基层人民银行面临的风险不断变化,风险防控难度越来越大.本文以风险矩阵模型和剩余风险量化评估理论为原理,对基层人民银行风险评估的原理、步骤、方法和措施进行了研究和探讨,旨在引导基层人民银行利用风险评估工具,切实加强系统风险和安全管理,实现"风险引导审计、审计关注风险".【期刊名称】《金融经济（理论版）》【年(卷),期】2017(000)011【总页数】2页(P125-126)【关键词】人民银行;风险矩阵模型;剩余风险评估【作者】杨海维;李克军【作者单位】中国人民银行随州市中心支行,湖北随州 441300;中国人民银行随州市中心支行,湖北随州 441300【正文语种】中文风险矩阵模型下的剩余风险评估的基本原理主要涉及以下几个概念：一是固有风险评估原理与风险矩阵模型；二是控制有效性评估模型；三是剩余风险评估计算原理。
(一)固有风险评估原理与风险矩阵模型固有风险是指在一个单位或一个部门对于风险事件未采取任何措施加以控制和防范所面临的风险。
风险矩阵模型(见下图)是用来评估人民银行业务和管理领域存在固有风险的数量模型。
风险矩阵横轴对应着风险事件的影响程度，风险矩阵纵轴对应着风险事件发生可能性级别。
风险事件的国有风险级别评估就是依据风险事件的影响程度(横轴)与风险事件发生的可能性(纵轴)的交汇点或交汇区间所对应的数值确定为该风险事件的固有风险等级，其中1级对应着绿色区域，2级对应着黄色区域，3级对应着橙色区域，4级对应着红色区域。
(二)控制有效性的评估标准控制有效性评估是一种结果评估，即评估业务及管理领域审计检查及整改结果和检查后控制发生变化状态。
控制有效性评估主要依据以下三个标准：风险评估前期内、外部审计或专项业务检查的结果及整改情况；内外部审计或专业检查后业务及管理领域内部控制变化状态与结果；根据内外部审计或专业检查的覆盖面和频率、发现问题或风险的影响程度。
2019注册会计师考试【财管】真题与答案解析
2019年注册会计师考试《财管》真题及答案(完整版)B.不同期限的债券市场互不相关C.债券期限越长，利率变动可能性越大，利率风险越高D.即期利率水平由各个期限市场上的供求关系决定【答案】C3.下列各项中属于质量预防成本的是( )。
A.顾客退货成本B.废品返工成本C.处理顾客投诉成本D.质量标准制定费【答案】D4.使用三因素法分析固定制造费用差异时，固定制造费用闲置能量差异是( )。
A.实际工时偏离生产能量而形成的差异B.实际费用与预算费用之间的差异C.实际工时脱离实际产量标准工时形成的差异D.实际产量标准工时偏离生产能量形成的差异【答案】A5.在采用债券收益率风险调整模型估计普通股资本成本时，风险溢价是( )。
A.目标公司普通股相对长期国债的风险溢价B.目标公司普遍股相对短期国债的风险溢价C.目标公司普通股相对可比公司长期债券的风险溢价D.目标公司普通股相对目标公司债券的风险溢价【答案】D6.在下列业绩评价指标中，最适合评价利润中心部门经理的是( )。
A.部门可控边际贡献B.部门边际贡献C.部门税后经营利润D.部门税前经营利润【答案】A7.假设其他条件不变，当市场利率低于票面利率时,下列关于拟发行平息债券价值的说法中,错误的是( )。
A.市场利率上升，价值下降B.期限延长，价值下降C.票面利率上升，价值上升D.计息频率增加，价值上升【答案】B8.当前甲公司有累计未分配利润 1000 万元，其中上年实现的净利润500 万元，公司正在确定上年利润的具体分配方案，按法律规定，净利润至少要提取 10%的盈余公积金，预计今年需增加长期资本 800 万元，公司的目标资本结构是债务资本占 40%，权益资本占 60%,公司采用剩余股利政策，应分配的股利是( )万元。
A.20B.0C.540D.480【答案】A9.甲企业基本生产车间生产乙产品，依次经过三道工序，工时定额分别为 40 小时、35 小时和 25 小时。
北京新城基业投资发展有限公司公司债券2019年年度报告
B北京新城基业投资发展有限公司公司债券年度报告（2019年）二〇二〇年五月重要提示公司董事、监事、高级管理人员已对年度报告签署书面确认意见。
中审华会计师事务所（特殊普通合伙）为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。
重大风险提示一、受国民经济总体运行状况、国家宏观经济、金融货币政策以及国际经济环境变化等因素的影响，市场利率存在波动的可能性。
由于本次债券期限较长，债券的投资价值在其存续期内可能随市场利率的波动而发生变动，从而使本次债券投资者持有的实际投资收益具有一定的不确定性。
二、本次债券已在上海证券交易所上市流通。
证券交易市场的交易活跃程度受到宏观经济环境、投资者分布、投资者交易意愿等因素的影响，本公司无法保证本次债券的持有人能够随时并足额交易其所持有的债券。
三、在本次债券存续期内，受国家政策法规、行业和市场等不可控制的因素影响，公司的经营活动如果不能产生预期的回报和现金流，进而导致公司不能从预期的还款来源获得足够资金，可能会影响本期债券本息的按期偿付。
四、城市基础设施行业的投资规模和收益水平都受到经济周期影响，如果出现经济增长放缓或者衰退，城市基础设施的使用需求可能会同时减少，从而对发行人盈利能力产生不利影响。
同时，受房地产行业周期的影响，发行人所在地政府的土地出让收入或出现下滑，可能影响政府对于发行人的支持力度。
五、发行人投资项目集中在城市基础设施行业，项目建设周期长、资金量大、投资回收周期较长。
公司将面临持续性融资需求，使公司未来面临一定的筹资压力。
如果发行人市场信誉下降、资金筹措能力不足或管理出现重大失误，将影响发行人的持续融资规模和盈利能力，进而影响本期债券偿付。
六、发行人营业收入的主要来源为城市基础设施行业，项目建设周期较长。
受项目开发周期影响，公司的营业收入可能会产生波动，并进一步影响公司的盈利水平。
七、由于公司项目建设周期较长，投资金额较高，因此建设项目回款进度可能使公司经营性净现金流产生一定波动，对公司经营获现能力及其稳定性造成一定影响，并有可能影响公司的偿付能力。
2019年债券市场研究及展望
2019年债券市场研究及展望作者：王梦来源：《新财经》2019年第19期[摘要]2019年上半年宏观经济形势波动较大，金融市場走势也一波三折。
2018年整体国内经济下行，因此，2019年年初对于经济的预期多为悲观，央行定向降准压低债券收益率，但由于上半年地方债发行进度前置，加大债市供给，推动利率4月达到年内高位。
而后中美贸易战、包商银行“炸雷”打破刚兑等一系列事件叠加导致风险偏好回落，央行继续维持定向降准中小银行和非银行金融机构，基本面和政策面对于债市利率走向都十分有利。
在如今紧张的国际背景和国内形势下，货币政策暂时将维持较为宽松，减缓收紧步伐以支撑债市稳定走向。
中美贸易战不确定性较大，对债市形成强烈冲击，四季度预计将会趋于平稳。
文章针对债券市场进行研究，并展望了2019年下半年债券市场走势，以供参考。
[关键词]债市利率;中美贸易战;货币政策;打破刚兑[中图分类号]F832.51 2019年上半年债券市场回顾及因素剖析1.1 回顾第一季度：2019年1月2日，央行宣布提高普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准至“单户授信小于1000万元”，于1月25日实施。
1月4日，央行宣布全面下调存款准备金率1个百分点，其中，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。
央行1月调整普惠金融定向降准标准，5月针对中小银行定向降准，且相比同期数据，逆回购强度有所下降。
同时，1月地方债发行前置，且处于环比大幅增加。
货币宽松政策对基本面和政策面都十分有利。
由于2018年对基本面的悲观预期导致1—2月仍处于边际修复期，直至2月末对于基本面的悲观论调开始分化，但缺乏数据验证。
2—3月，实体信用整体进入修复期，中美贸易战暂缓，债市略微开始回调走向。
第二季度（4月）：4月债市情况基本面良好，流动性投放并非总量成比扩张而是结构性微调，短端收益率上行。
金融结构持续改善、猪瘟影响猪价大幅上涨均带动通货膨胀，导致长端收益率持续走高。
结合CAPM模型评估基金的绩效课件
CAPM模型通过一个简单的线性方程来描述投资组合的预期回报与系统风险（β值） 之间的关系。
CAPM模型理论基础
01
有效市场假说（EMH）
CAPM模型建立在有效市场假说的基础上，即市场价格反映了所有可获
CAPM模型可以用于衍生品定价，如期权和期货。通过将衍生品的风险和回报与标的资产 进行比较，可以使用CAPM模型来估计衍生品的合理价格。
01
CAPM模型与基 金绩效评估
基金绩效评估概述
基金绩效评估的意义
通过对基金的业绩进行评估，投资者可以了解基金的风险和收益情况，从而做 出更明智的投资决策。
基金绩效评估的方法
评估基金绩效的方法有很多，包括夏普比率、特雷诺比率、詹森指数等。 CAPM模型是一种重要的评估方法，通过它可以将基金的业绩与市场基准进行 比较，从而更准确地评估基金的风险和收益。
CAPM模型在基金绩效评估中的意义
提供统一的评估标准
指导投资组合优化
CAPM模型提供了一个统一的评估标 准，使得不同基金之间的绩效可以相 互比较。
绩效持续性分析
绩效持续性分析是评估基金历史绩效是否具有参考价值的 过程，对于投资者制定投资策略具有重要意义。
绩效持续性分析可以采用统计方法，如回归分析和时间序 列分析，来检验基金的历史绩效是否与其未来的绩效存在 相关性。此外，还可以通过比较同类基金的历史绩效，来 评估基金的相对表现和竞争地位。
01
CAPM模型主要关注风险与回报的 关系，但忽略了其他可能影响基金 绩效的因素，如基金经理的能力、 投资策略等。
CAPM模型在基金投资中的建议
中证债券估值与指数月报.pdf
中证债券估值与指数月报2019年11月内容摘要●2019年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，较上月上升0.9个百分点。
央行公开市场净投放1,565亿元。
11月份债市资金面有所宽松, 资金价格整体下行。
全月银行间市场1天和7天回购利率均值分别为2.26%和2.69%，相比前月分别下跌26BP和11BP。
交易所全月1天和7天回购利率加权均值分别为2.70%和2.76%，相比前月利率均值分别下跌19BP和15BP。
●11月份经济数据再度走弱，通胀压力有所缓和，资金价格小幅下行，债市收益率整体下行。
利率品种，国债3年期及以内收益率整体下行1-5BP，5年期及以上收益率整体下行10-15BP。
国开债1年期及以内收益率整体下行3-10BP，1年期以上收益率整体下行10-25BP。
信用债各等级收益率整体下行，1年期及以内下行3-8BP，3-5年期下行10-20BP，5年期以上下行3-10BP。
截至11月末，AAA/AA+/AA等级收益率位于历史1/4分位下方10-27BP，AA-等级收益率位于历史1/4分位和历史1/2分位之间。
信用利差方面，AAA/AA+/AA等级收益率位于历史1/4分位下方3-10BP，AA-等级信用利差位于历史3/4分位上方7BP。
●11月市场交投热情有所上涨，全月现券成交规模21.26万亿元，相比前月增加4.48万亿元。
全月回购成交规模91.38万亿元，相比前月增加13.96万亿元。
月内有报价或成交个券占比21.90%。
11月份债市全市场估值净价均值较前月上涨0.17元。
期限上看，1年期及以内品种估值净价均值下跌0.05元，1-3年、3-5年、5-7年和7年以上品种估值净价均值分别上涨0.06元、0.33元、0.62元和0.86元。
品种上看，利率债品种中，国债和金融债品种估值净价均值分别上涨0.88元和0.30元；信用债品种中，短期融资券和可转债品种估值净价均值分别下跌0.04元和0.34元，其余信用债品种估值净价均值均上涨，其中可交换债品种估值净价均值上涨幅度最大。
信用风险量化的4种模型
信贷风险管理的信用评级方法信贷风险管理的新方法信贷风险管理是当今金融领域的一个重要课题。
银行在贷款或贷款组合的风险度量中特别注意运用信贷风险管理的工具。
除了专家系统、评分系统和信用打分系统等传统方法外，新的信贷风险管理方法主要有KMV模型、JP摩根的VAR模型、RORAC模型和EVA模型。
1、KMV——以股价为基础的信用风险模型历史上，银行在贷款决策时，曾经长时间忽视股票的市价。
KMV模型基于这样一个假设——公司股票价格的变化为企业信用度的评估提供了可靠的依据。
从而，贷款银行就可以用这个重要的风险管理工具去处理金融市场上遇到的问题了。
尽管很少有银行在贷款定价中将KMV模型作为唯一的信用风险指示器，但非常多的银行将其用为信贷风险等级的早期报警工具。
KMV实际上是一个度量违约风险的期权模型，是由买入期权推演而来的。
KMV扭转了看待银行贷款问题的视角，从借款企业的普通股持有者的视角来看贷款偿还(回报)的激励问题。
信用中国 我们共同打造换句话说，它将持有普通股视为与持有一家公司资产的买入期权相同。
基本原理如图所示：（1）KMV是如何工作的？假设普通股持有者拥有公开交易公孙的股票，公司债务是一张一年期的单一贴现票据（single discount note）,票面价值是B.上图显示的是从普通股持有者方面来看的贷款偿还问题。
在图中，若公司资产的价值跌到OB以下（以左，如OA1）,股的持有者就不会偿还那个等于OB的债务。
当然，如果选择违约，他就必须将对公司资产的控制权转让给贷款银行，公司所有者的普通股就一文不值了。
然而，若公司资产的价值是OA2，公司就会偿还债务OB，而保留其余的价值BA2.在KMV模型中，公司债务的票面价值B就是买入期权中的约定价格。
可以看到公司的风险底线（downside risk）被限制在OL，因为“有限责任”保护了普通股的持有人。
从而，对一个好公司的股票持有者的回报有一个有限的底线和一个无限延长的上限。
对我国证券投资基金的绩效评价
（2）风险调整收益指标
根据各基金导出的净值数据和，计算出了三大经典指数。 α系数是用 EViews 软件做实证分析得到，P 值为α系数的显著性检 验值。具体计算结果如右表。
从表中可以看出，从 Sharpe 指数和 Treynor 的最后结果来看，仅有 两只基金为负值，其他 28只基金都取得了正的风险调整收益，说明 承担风险得到了正的收益回报。各基金的Sharpe指数和Treynor指数 与市场基准组合比较来看，Sharpe指数仅有10 只基金超越了市场基 准，而 Treynor 指数也仅仅多了两只，只有 12 只基金优于市场。从 这两者来看，基金总体表现不佳；从 Jensen 指数结果来看，有12 只基金的阿尔法系数大于0，但是没有任何一只基金的P值通过了显 著性检验，相反，有 4 只基金的阿尔法系数为负值并且通过了显著 性水平为 5%的显著性检验，总体说来，样本基金都没能战胜基准市 场取得正的超额收益。对这三大指数互相做Pearson 相关系数分析， 三者的相关系数全都大于 0.9，说明三个指标的评价结果很一致。
对我国证券投资基金绩效评价
一 绩效评价理论模型简介
CONTENTS
二 对我国证券投资基金绩效进行评价的意义
三 实证分析
目
录
四 结论
对我国证券投资基金绩效进行评价的意义
对我国证券投资基金绩效进行评价的意义 01 有利于基金投资者做出正确的投资判断和基金选择。 02 有利于建立科学可靠地基金绩效评价体系。 03 有利于监管部门可以根据绩效评价的结果有针对性的制
[干货]2019年上半年非金融企业债务融资工具发行与评级情况
![[干货]2019年上半年非金融企业债务融资工具发行与评级情况](https://img.taocdn.com/s3/m/d4419dfdbb4cf7ec4afed0ae.png)
[干货]2019年上半年非金融企业债务融资工具发行与评级情况（一）短期融资券和中期票据市场分析1、非金融企业债务融资工具发行规模2019年上半年，短期融资券（指一般类短期融资券，不含证券公司短期融资券和超短期融资券）共发行 577 期，同比上升 22.25%；募集资金 6111.10 亿元，同比增加35.21%。
中期票据(不含中小企业集合票据)共发行 338 期，同比上升5.30%；募集资金4472.6亿元，同比下降0.23%。
定向工具共发行633期，同比上升131.87%；募集资金4643.58亿元，同比增加45.0%。
2019年上半年，短期融资券发行量增幅较大，中期票据发行量较为平稳，定向工具发行量大幅增加。
定向工具因为发行程序更为便利，发行条件较为宽松，自2019年推出以来，发行规模稳步上升。
2019年在影子银行业务整顿的压力下，部分非标准化产品转为标准化的定向工具产品，定向工具的发行量更创新高。
2、发行人行业分布以Wind行业分类标准（WICS）二级行业作为分类依据，2019年上半年短期融资券和中期票据发行人涉及21大行业，主要分布于材料、多元金融、公用事业、能源、运输和资本货物等领域。
其中，材料等上述六大行业发行支数和发行额度在短期融资券中合计占比分别为79.55%和87.37%，在中期票据中合计占比分别为82.54%和88.19%，占比基本保持稳定。
在发行政策方面，银行间市场交易商协会在2019年上半年放宽了省级以下城投类企业发债条件，对发行主体所在地方的行政级别不再限制，同时不设通道限制，只需符合“六真原则”即可。
对于城投类企业发债，交易商协会新增负债率指标，发行主体只需满足所在地方政府债务率不超过 100%或负债率不超过 60%的条件之一，在报送其他偿债风险防范材料后，则将可能获得发行债务融资工具的许可。
此外，以保障房建设、棚户区改造等为标的的项目仍是交易商协会重点支持的对象。
在产品创新方面，2019 年 7 月 11 日，交易商协会发布了《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》（以下简称“指引” ），并正式开始受理企业在银行间债券市场发行项目收益票据的注册。
【精品报告】联合资信-2019年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告
2019年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 2020年2月7日2019年中国债券市场评级表现和评级质量研究报告作者：王自迪郝帅邓博文本文从违约情况、信用等级迁移和利差三个方面对2019年我国债券市场评级表现进行分析，对评级质量进行检验。
研究结果显示，违约情况方面，2019年我国公募债券市场发行人主体违约率为0.82%，较2018年（0.75%）有所上升，各信用等级违约率基本呈随级别降低而递增的趋势。
信用等级迁移方面，评级稳定性有所提高，调升率继续下降，不同所有制企业显著分化，评级调整及时性有待提高。
利差方面，信用等级与发行利率均值和利差均值基本呈负向关系，各类债券不同信用等级的发行利差均存在显著性差异，我国债券市场的筛查机制较好地反映了不同受评对象的信用级别差异。
一、违约情况统计分析1（一）新增违约发行人数量仍然较多，违约常态化发生2019年，我国债券市场新增46家违约2发行人，共涉及到期违约债券136期3，到期违约金额4约838.23亿元，新增违约发行人家数、涉及到期违约债券期数较2018年（43家，110期）进一步增加，到期违约金额较2018年（908.29亿元）有所减少。
总体来看，2019年我国债券市场新增违约发行人数量仍然较多，违约事件常态化发生。
1根据最新信息披露情况，2019年报告对2018年和2017年数据进行了追溯调整。
2联合资信认为当出现下述一个或多个事件时，即可判定债券/主体发生违约：一是债务人未能按照合同约定（包括在既定的宽限期内）及时支付债券本金和/或利息；二是债务人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力，债务人被人民法院裁定受理破产申请的，或被接管、被停业、关闭；三是债务人进行债务重组且其中债权人做出让步或债务重组具有明显的帮助债务人避免债券违约的意图，债权人做出让步的情形包括债权人减免部分债务本金或利息、降低债务利率、延长债务期限、债转股（根据协议将可转换债券转为资本的情况除外）等情况；但在以下两种情况发生时，不视作债券/主体违约：一是如果债券具有担保，担保人履行担保协议对债务进行如期偿还，则债券视为未违约；二是合同中未设置宽限期的，单纯由技术原因或管理失误而导致债务未能及时兑付的情况，只要不影响债务人偿还债务的能力和意愿，并能在1~2个工作日得以解决，不包含在违约定义中。
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最新整理证券投资基金绩效评估模型分析.doc证券投资基金绩效评估模型分析本文依据衡量指标的不同，将目前国际上较为流行的证券投资基金绩效评估模型分为五大类，并评述了这五大类模型的运用方式、作用和区别，以及这些模型运用的相关检验，最后进行了简要的评论并提出了几点建议。
证券投资基金绩效的评估主要是针对一只基金的实际运作成果进行评价。
在绩效评估中，主要包括：(1)对基金的整体收益进行评估，判断其是否超过市场平均收益；(2)超过市场平均收益的部分中有多少可归结为基金经理的投资才能；(3)采用什幺因素或指标对基金绩效进行评估，并判断不同因素或指标对绩效评估结果的影响；(4)选择什幺类型的评估模型，评估模型的选择应根据一国的基金市场状况等因素而确定。
根据以上内容及不同管理风格的基金，评估基金绩效的因素或指标主要分为两类：对于采用消极管理风格的基金，主要是评估其在证券市场的一般收益水平和风险水平；对于采用积极管理风格的基金，除了以上两个指标外，还包括基金经理的选股能力、市场运作中的时间选择(或定时)能力以及基金组合的分散化程度等指标。
这些指标分别衡量了基金经理预测市场的发展趋势、识别证券价格是否被低估或高估及控制风险的能力。
本文的分析是根据积极管理风格基金类型来进行的。
一、理论模型分析(一)Markowits均值一方差模型证券投资基金投资及其它风险资产投资首先需要解决的是预期收益与预期风险这两个核心问题。
如何测定组合投资的预期收益与预期风险、如何以这两项指标进行资产分配，是市场投资者迫切需要解决的问题。
正是在这样的背景下，Markowits(1952、1958)的理论应运而生。
该理论依据以下4个假设：1．投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。
2．投资者是根据证券的预期收益率估测证券组合的风险。
3．投资者的投资决定仅仅是依据证券的预期收益和预期风险。
4．在一定的风险水平上，投资者希望收益最大，相应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。
2019年1月债券市场风险监测报告
2019年1月债券市场风险监测报告（中研发布）统计监测部2019年1月债券市场风险监测报告一、市场风险监测2019年1月，债券指数上升，中债净价指数上升0.49%至100.4368点，中债国债净价指数上升0.39%至118.7857点，中债信用债净价指数上升0.45%至95.1438点。
国债利率整体下行，10年期国债利率下行12P至3.10%，1年期国债利率上行21BP 至2.39%。
国债期货价格上升，10年期国债期货活跃合约结算价上涨0.35%至98.06。
债券市场波动性偏高。
中债净价指数、1年期国债收益率和10年期国债利率波动率分别处于历史分位数的63%、76%和48%。
分阶段看，月初官方制造业PMI跌破枯荣线，叠加央行宣布降准并扩大普惠金融定向降准范围，债券利率全面下行。
月中社融增速低位徘徊债券利率继续下行。
月末临近春节债券市场保持稳定。
图1.1：中债净价指数走势及波动情况图1.2：10年期国债利率走势及波动情况图1.3：1年期国债利率走势及波动情况二、信用风险监测债券违约率继续下降。
1月新增违约债券11支，面额77亿元，边际违约率10.035%，较上月下降0.032个百分点。
1月新增实质性违约企业3家，分别为康得新、宝塔石化集团和河南众品2，上述3家企业共计还有3支30亿元待偿债券。
信用利差全面收窄。
5年期AA级产业债信用利差3194BP，较上月末收窄12BP，5年期AA级城投债信用利差4153BP，较上月末收窄18BP。
新发公司信用债债项资质上升，1月新发公司信用债隐含评级指数5为85.93，较上月下降1.61。
存量公司信用债隐含评级下调率下降。
中债估值的公司信用债中，隐含评级调整债券138支，其中下调79支，隐含评级下调率6为0.48%，较上月下降0.08个百分点。
隐含评级调整涉及发行主体共26家，其中下调18家，排名前3的行业7分别为制造业5家、房地产业、建筑业、批发零售业、信息传输软件信息技术服务业、综合类各2家。
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我们对公募债券基金进行绩效分析，主动管理债基的 R2 为 69%。各类型债
基普遍对 Shift 因子有正向的暴露，公募基金主要对久期进行配置，而对期限
结构配置较少。对于 Credit 因子，除了短期债基，其他类型债券均有较高暴
露。而 Convertible 因子主要体现在混合债基上，尤其是混合二级债基的暴露
三、债券基金绩效评估................................................................................. 14
3.1 全市场债基分析.........................................................................................................14
我们根据债券风险来源，构造了利率风险、信用风险和可转债三大类因子。 利率因子的构建最为复杂，包含 Shift、Twist 和 Butterfly 三种期限结构，通 过 PCA 分解的期限权重，以及个券的关键利率久期，可以得到在每个期限结 构上的敏感度。信用风险利用 DTS 计算个券对信用利差的敏感度。可转债使 用中证转债指数得到因子暴露。我们构造的债券风险模型对模拟组合的解释 度均超过 70%，并且能够较好地反应组合的特征。
金融工程
报告发布日期
2019 年 09 月 13 日
债券风险模型与债基绩效评估
——《FOF 系列研究之 十六》
研究结论
Table_ Base Info
债券组合有两大收益来源：持有收益和资本利得收益。债券的收益率主要由 时间、到期收益率、到期收益率的变化和修正久期四大因素决定。Campisi 模 型将组合收益分解为三个部分：收入效应、国债效应和利差效应。
最高，纯债基金几乎没有暴露。主动管理债基风格上的收益来源主要为 Shift
专
和 Credit 因子，即久期配置来自信用配置。题 报 我们在 FOF 系列第二篇《公募基金产品与基金经理评价》中推出了适用于公 募基金的 FOF 投资分析工具，工具能够帮助投资者了解公募基金产品和基金 经理的投资能力和偏好。初始版工具只包含股票型基金和混合型基金，我们
一、债券组合收益来源
二、债券风险模型.......................................................................................... 6
2.1 利率风险......................................................................................................................6 2.2 信用风险....................................................................................................................10 2.3 可转债因子 ................................................................................................................12 2.4 模拟组合实证 ............................................................................................................13
4.债券类基金产品和基金经理在风格上的暴露情况
风险提示
量化模型失效风险 市场极端环境的冲击
目录
一、债券组合收益来源................................................................................... 3
1.1 债券收益率分解...........................................................................................................3 1.2 Campisi 模型................................................................................................................5
3.2 基金产品与基金经理分析 —— FOF 投资分析工具 ...................................................17
工具示例一：基金产品——鹏华产业债
17
工具示例二：基金产品——平安添利
18
工具示例三：基金经理——银华邹维娜
19
工具示例四：基金经理——富国黄纪亮
21
参考文献 ...................................................................................................... 22
风险提示 ...................................................................................................... 22
告
基于前文的理论内容，补充了债券基金产品和基金经理，完善并升级了工具。
工具当前包括所有公募开放式纯债型基金，由于混合债基含有部分股票仓位，
需要配合股票风险模型来解释，故暂不纳入工具中。
升级后的工具新加入以下内容：
1.债券类基金产品和基金经理的基本信息
2.债券类基金产品和基金经理的历史业绩
3.债券类基金产品和基金经理评价：择时能力、久期配置能力、信用配置能力 和可转债配置能力