2019年债券风险模型与债基绩效评估

4.债券类基金产品和基金经理在风格上的暴露情况
风险提示
量化模型失效风险 市场极端环境的冲击
目录
一、债券组合收益来源................................................................................... 3
1.1 债券收益率分解...........................................................................................................3 1.2 Campisi 模型................................................................................................................5
我们对公募债券基金进行绩效分析，主动管理债基的 R2 为 69%。各类型债
基普遍对 Shift 因子有正向的暴露，公募基金主要对久期进行配置，而对期限
结构配置较少。对于 Credit 因子，除了短期债基，其他类型债券均有较高暴
露。而 Convertible 因子主要体现在混合债基上，尤其是混合二级债基的暴露
告
基于前文的理论内容，补充了债券基金产品和基金经理，完善并升级了工具。
工具当前包括所有公募开放式纯债型基金，由于混合债基含有部分股票仓位，
需要配合股票风险模型来解释，故暂不纳入工具中。
升级后的工具新加入以下内容：
1.债券类基金产品和基金经理的基本信息
2.债券类基金产品和基金经理的历史业绩
3.债券类基金产品和基金经理评价：择时能力、久期配置能力、信用配置能力 和可转债配置能力
金融工程
报告发布日期
2019 年 09 月 13 日
债券风险模型与债基绩效评估
——《FOF 系列研究之 十六》
研究结论
Table_ Base Info
债券组合有两大收益来源：持有收益和资本利得收益。债券的收益率主要由 时间、到期收益率、到期收益率的变化和修正久期四大因素决定。Campisi 模 型将组合收益分解为三个部分：收入效应、国债效应和利差效应。
一、债券组合收益来源
最高，纯债基金几乎没有暴露。主动管理债基风格上的收益来源主要为 Shift
专
和 Credit 因子，即久期配置与信用配置。
题 报
我们在 FOF 系列第二篇《公募基金产品与基金经理评价》中推出了适用于公 募基金的 FOF 投资分析工具，工具能够帮助投资者了解公募基金产品和基金 经理的投资能力和偏好。初始版工具只包含股票型基金和混合型基金，我们
我们根据债券风险来源，构造了利率风险、信用风险和可转债三大类因子。 利率因子的构建最为复杂，包含 Shift、Twist 和 Butterfly 三种期限结构，通 过 PCA 分解的期限权重，以及个券的关键利率久期，可以得到在每个期限结 构上的敏感度。信用风险利用 DTS 计算个券对信用利差的敏感度。可转债使 用中证转债指数得到因子暴露。我们构造的债券风险模型对模拟组合的解释 度均超过 70%，并且能够较好地反应组合的特征。
三、债券基金绩效评估................................................................................. 14
3.1 全市场债基分析.........................................................................................................14
21
源自文库
参考文献 ...................................................................................................... 22
风险提示 ...................................................................................................... 22
3.2 基金产品与基金经理分析 —— FOF 投资分析工具 ...................................................17
工具示例一：基金产品——鹏华产业债
17
工具示例二：基金产品——平安添利
18
工具示例三：基金经理——银华邹维娜
19
工具示例四：基金经理——富国黄纪亮
二、债券风险模型.......................................................................................... 6
2.1 利率风险......................................................................................................................6 2.2 信用风险....................................................................................................................10 2.3 可转债因子 ................................................................................................................12 2.4 模拟组合实证 ............................................................................................................13