企业资产证券化产品介绍

2 32 2012年 单数
单位：亿元 437 ,4,385 5,000
4,000
212 2,043
3,000
8 74 2013年
401 28
2,000 1,000
2014年 规模
2015年
0 2016年上半年
资料来源：Wind资讯，截至2016年6月30日
爆发式增长背后的原因浅析
供给层面：2014年，证监会颁布《证券公司及基金管理公司子公司证券化业务管理规
资产组合
法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合，如基础资产中包含企业房屋租金、高速公 路收费权等两种或两种以上不同类型资产
其他规定 违反相关法律法规或政策规定的资产最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产
企业资产证券化：产品优势——相较于质押贷款
可实现度高 融资比例高 融资期限长 融资规模高
融资主体
基础资产
资金用途
发行规模
主承销商
融资主体
➢ 对融资主体的资质要求不高：企业资产证券化将基础 资产通过“真实出售”转移给特殊目的载体，实现了 基础资产与发行人的完全隔离，因此企业资产证券化 更加注重基础资产的质量
基础资产
➢ 现金流是重点关注对象：基础资产产生的现金流应当持 续、稳定，易于测算和理解
➢ 2014年11月21日，证监会推出了《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》 ，将资 产证券化业务由事前审批改为事后报备，建立了负面清单制度，并加强了对信息披露和尽职调查的要 求
➢ 2014年12月15日，基金业协会出台了《证券化业务基础资产负面清单指引》（征求意见稿）、《资产 证券化基础资产负面清单》、《资产证券化业务风险控制指引》(征求意见稿)等系列文件，对资产证券 化基础资产选择、风险控制等方面进行了详细规定
ABS融资期限一般在5年左右， 可根据实际情况相应缩短；质 押贷款一般在1年左右
90%
60%
VS
ABS
贷款
5年
1~2年
VS
ABS
贷款
融资规模高
ABS融资规模通常为3~5亿，高 于一般质押贷款规模
3~5
亿
市场声誉提高
证监会市场面向的投资者群体更为广泛，发行证监会 债券产品，有利于进一步提升发行人资本市场形象与 声誉
管理人/推广机构 （华泰证券）
设立并管理计划 转让基础资产
发行资产支持证券
原始权益人/资产
服务机构
募集资金
专项资产管理 计划
认购资金
投资者
资金监管服务； 流动性支持
资金托管服务
监管银行/流动性支持 机构或担保人
托管银行
登记托管服务 登记托管机构
律师事务所
评级机构
资产评估机构
会计师事务 所
企业资产证券化：融资特征
视基础资产的现金流结构设置，通常为15年期。保险资金近期被允许投资证券公 司资产证券化产品，产品期限可以设置 5 年以上
融资成本
募集资金用途 信用增级
信用增级
优选入池资产
结构化设计
通过优选入池资产及结构化设计，优先 级受益凭证债项评级有望达AAA，降低 融资成本。利率参考同期限同级别短融 或中票利率，并考虑一定流动性溢价
不动产类 现金流产生
有下列情形之一 的与不动产相关 的基础资产
因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权
待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产 收益权。当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外
不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资产。如提单、仓单、产权证书等具有物 权属性的权利凭证
规范性
2017年4月7日，银监会发布《关于集中开展银行业市 场乱象整治工作的通知》(5号文)，民营企业贷款融 资难度增大。发行ABS有助于盘活资产、支持财务运 营
ABS业务优势
创新能力与操作大型资产
1
百度文库证券化的能力
根据不同客户的情况量身定制最适合客户的资产证券化融资方案。业务不断 创新，创造了业内多项首单，申报大额度储架发行模式等，树立业界标杆
企业 ABS发展迅猛， 作为企业融资的新渠 道 ， 2015 年 下 半 年 起 逐渐吸引阿里巴巴、 苏宁云商、京东等大 型企业先后发行 ABS 产品
2015年以来企业证券化发行单数和规模形成了爆发性增长
单位：支
500
400
300
200
100 2 101
0 2005年
7 164 2006年
1 13 2011年
2013年
2013年3月15日，证监会正式颁布《证券公司资产证券化业务管理规定》，自此资产证券化产品凭借诸多 优势成为一种常态化的私募产品供发行人选择
2014年
➢ 2014年2月，证监会为推动资产证券化进一步发展，取消了资产证券化业务的行政审批，并同时着手完 善相关制度衔接和配套措施，此后新项目暂停，待相关法规正式出台
以地方融资平台公司为债务人的基础资产。本条所指的地方融资平台公司是指根据国务院相关文件规定， 由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能， 并拥有独立法人资格的经济实体
不确定性 矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产
市场声誉 提高
规范性
可实现度高
政策 未来收款权质押贷款实现难度高 市场 ABS由多方提供资金，主体决策更易实现 资金来源 ABS提供资金主体多元化，不局限于银行等
融资比例高
ABS劣后比一般在10%左右，融资 比 例 可 高 达 90% ， 相 较 于 质 押 贷 款低于60%的质押率，优势明显
融资期限长
信托收益权
➢ 银监会监管的金融资产形成的信托受益权 ➢ 资金信托形成的信托受益权 ➢ 其他资产成的信托受益权
收益权类资产（未来）
➢ 基础设施收益权类资产 ➢ 非基础设施收益权类资产
商业物业等不动产财产
➢ 商业物业类不动产财产 ➢ 非商业物业类不动产财产
风景区及游乐场所门票
➢ 风景区的门票 ➢ 游乐场所的门票（如长隆主题公园入园凭证）
优先级/次级结构是企业资产证券化项目最基本的结构设计，除此之外，为了规范项目结构，保证产品顺利发行，一般 同时引入现金流归集、原始权益人、担保机制以及回售和赎回安排
现金流归集
在专项计划存续期间内，不可撤 销地授权监管银行根据计划管理 人的指令，将基础资产产生的收 入划入专项计划专用账户
原始权益人补足
企业资产证券化：新规影响
负面清单制度
资产证券 化新规
事后备案
企业资产证券化由审批制改为 备案制，对发行人而言是将资 产证券化变成市场化的融资手 段
备案制下，企业资产证券化发 行时间将大幅缩短
负面清单制度
负面清单体现了监管层对投 资者的保护
负面清单也是监管层的简政 放权，扩展了资产证券化的 可行范围，预计将使资产证 券化的基础资产更为丰富
2015~2016年，企业ABS发行明显扩容，发展迅猛
备案制和负面清单管 理大大提升了企业 ABS 的 发 行 效 率 ， 加 之 企 业 ABS 发 行 利 率 多为固定利率，发行 成本较为确定，据 Wind统计，2015年证 监会主管 ABS发行总 单数达212单，备案总 规模超过2,000亿元， 是2014总规模的5倍之 多 ； 2016 规 模 超 过 4385亿元
2 资产管理和主动管理规模
资产管理规模行业排名第二，管理资金及自有资金可进行ABS投资
3 出色的定价和销售能力
华泰资管ABS业务组建了专业的销售团队，与承做团队无缝对接并全程参与 项目，实时跟踪行业利率水平，择时择机低价发行
4 卓越的存续期运营管理能力 5 高效的发行能力
专业运营团队与承做组无缝对接，开发ABS管理系统，使得京东白条实现按 日循环购买
3 下 吸引了很多原本常规固定收益产品投资者的注意，并展现出越来越浓的兴趣
企业资产证券化：基础资产类型
企业应收款（债权资产） 商业物业等不动产财产
信托收益权 风景区及游乐场所门票
收益权类资产（未来） 信贷资产
企业应收款（债权类资产）
➢ 长期供水（电、热、燃气、货物）应收账款 ➢ BT回购债权 ➢ 保理业务中的应收账款（出口、保理商持有的应收账款） ➢ 融资租赁债权
发行规模
➢ 由于企业资产证券化是私募产品，因此需要有一定的 流 动 性 补 偿 ， 一 般 会 较 同 评 级 公 募 债 券 产 品 高 50150bp
➢ 因证监会和交易所都在大力提升资产证券化产品的流 动性，目前资产证券化产品的融资成本正在逐渐贴近 相同期限公募债券的发行利率
企业资产证券化：相关条款设计
信贷资产
➢ 商业银行的信贷资产 ➢ 信托公司的信托贷款 ➢ 小额贷款公司的信贷资产 ➢ 典当行发放的质押贷款
企业资产证券化：交易结构
企业资产证券化的具体操作 模式是： – 由证券公司发起设立一个
资产支持专项计划作为资 产证券化的特殊目的载体 – 资产支持专项计划向合格 的投资者发行资产支持证 券募集资金 – 专项计划募集资金用于购 买原始权益人所拥有的基 础资产 – 专项计划以基础资产所产 生的现金流入向债券持有 人偿付本息
募集资金用途
➢ 募集资金用途灵活：相关法规未对资产证券化的募集 资金用途做出明确规定，相对灵活
发行规模
➢ 发行规模取决于基础资产现金流情况：发行规模与发 行主体的财务指标关联不大，不受净资产40%的约束， 而是取决于基础资产产生的现金流，通常要求未来每 年的评估现金流应覆盖当年应付本息一定比例，一般 在1.2-1.6之间
无限制，不需要与具体项目挂钩
内部增级
分层结构 超额抵押
外部增级
差额支付承诺 担保
企业资产证券化：发展概况
企业资产证券化发展概况
2005年
我国的资产证券化始于2005年，证监会于2005年9月批准成立的中国联通CDMA网络租赁费收益计划，是 我国首只企业资产证券化产品，而后随着美国次贷危机的爆发而陷入停滞
企业资产证券化介绍
2019年12月
Table Of Contents 目录
第一章 资产证券化介绍………………………………………………………………………3
企业资产证券化：产品介绍
➢ 定义
资产证券化是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现 金流的资产进行组合或信用增级，并依托资产（或资产组合）的未来 现金流在金融市场上发行可以流通的有价证券的结构性融资活动
1 定》，备案制开启。实质审核权限下放到交易所，审核与发行流程大幅简化，且具有不
占其余固定收益产品额度、募投资金不受限制等特点，激发了发行人的动力
载体层面：《证券公司及基金管理公司子公司证券化业务管理规定》增加了基金子公司
2 可 以作为计划管理人，使得更多数量的中介机构可以参与资产证券化交易
需求层面：企业资产证券化的良好基础资产及较合理的收益率，在投资者资产荒的局面
未来现金流稳定
即期流动性差
资产
现金流可预期
组合/信用增级
➢ 发行条件
基础资产选择 发行规模 发行期限
财产权利
不动产
不动产收益权
符合证券化标准的企业应收款、信贷资
产、信托受益权等财产权利，基础设施、
商业物业等不动产财产或不动产收益权
决定
基础资产未来现金流
发行规模
不受净资产规模的限制，对是否成立满三 年无要求；10-20亿元的发行规模较常见
为增强安全性，在专项计划存续 期间，当基础资产产生收入不够 当期需要支付给投资人的收益金 额时，由原始权益人进行补足
在专项资产管理计划成立后，有 权选择是否将所持有的资产支持 证券全部或部分回售给原始权益 人
回售与赎回安排
担保人为原始权益人的现金差额 支付义务提供担保，能够提高资 产支持证券的评级，增强对投资 者的吸引力
担保机制
企业资产证券化：审批制向备案制转变
原监管条件下
3、反馈、补充材料
1、申请材料
2、受理申请
发行人和主承销商
证监会综合处
机构审核处
4、审核申请
正式发行
证监会办公厅
6、起草发行批文
5、送至办公厅
综合处
新规发布后
发行人和主承销商 交易所论证 正式发行 备案
《资产证券化业务管理规定》将企业资产证券化由审批制转向备案制：“管理人应当自专项计划设立完成后5个工作日 内将设立情况报中国基金业协会备案，同时抄送对管理人有辖区监管权的中国证监会派出机构。”这将大幅缩减企业 资产证券化的发行时间
事后备案
加强信息披露 与事后调查
加强信息披露与尽职调查
《信息披露指引》对资产证券化产品的信息披露提出了更高要求， 而《尽职调查工作指引》对尽职调查工作进行了详细规范，二者与 备案制相结合，为投资者提供了相应的保护
企业资产证券化的负面清单
地方融资 平台融资
企业资产证券化负面清单
以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会 资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外