跨国公司投资理论

年份
KW(股票W) KM(股票M) Kp(证券组合WM)
2001
40
28
34
2002
-10
20
5
2003
35
41
38
2004
-5
-17
-11
平均收益率
15
15
15
标准差
22.6
22.6
20.6
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公司特有风险和市场风险
•可以通过证券多元组合而消除的风险，为公司特有风险；反之为 市场风险
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β 系数的概念
第二章
国际投资理论
1
1
什么是跨国公司投资理论？
跨国公司直接投资理论是国际经济理论的 重要分支，它是解释跨国公司直接投资发生机理 的理论，即为什么跨国公司直接投资会发生的理 论，因此，也可以称为直接投资动因理论。
2
本讲主要内容：
一、主流优势理论 （以发达国家为背景） ❖ 微观理论 ❖ 宏观理论 ❖ 综合理论 二、新发展 ❖ 发展中国家适用理论 ❖ 中小企业适用理论
✓ 以垄断优势原理为指导的美国型对外直接投资不符合边际产业 原理，是贸易替代型。
15
一、主流优势理论
（三）综合理论
➢ 综合理论是致力于将微观因素和宏观因素综合起来进行研 究，以建立一种一般性的国际直接投资理论框架。 ➢ 综合理论中最具代表性的是英国经济学家邓宁提出的的折 衷理论。
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折衷理论
➢ 理论来源：邓宁1977年的发表一篇题为《贸易、经济活 动的区位和跨国企业：一种折衷主义方法的探索》的论文。 ➢ 理论内容：从产业组织理论和国际贸易理论各学说中选择 了被认为是最关键的三个解释变量，即厂商特定资产所有权 优势——O，内部化优势——I，国家区位优势——L，根据 这三个变量之间的相互联系性来说明对外直接投资及其他各 种形式的国际经济活动。该理论认为，只有当O、I、L三个 条件都满足的情况下，投资厂商才愿意进行对外直接投资。
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42
43
投资者的风险偏好对证券市场线的影响
44
通货膨胀对证券市场线的影响
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证券组合管理的基本步骤
• 证券组合目标的决定
• -收益目标 -风险控制目标
• 证券组合的构建
• -界定证券组合的范围
• - 分析判断各证券和资产的类型的预期回报 率及风险
• -确定各种证券资产在证券资产组合中的权 重
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31
一、证券投资组合理论
• 什么是证券投资组合理论 ---对投资进行计划、 分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若 干不同的证券资产，形成合理的资产组合，以 期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行 为。
• 构建证券投资组合的原因 • (1)降低风险。 • (2)实现收益最大化
• ---风险一定时，收益要尽可能大；收益一定时，风险要尽可能小
✓ 这种垄断或寡占优势被称为“独占性的生产要素”优势，或厂 商特有优势。
✓ 这种厂商特有优势可以源于厂商的物质资本，比如大规模的资 本优势，但更主要的是源于厂商所掌握的先进技术、高效率管 理知识等无形资产。
7
内部化理论
➢ 理论来源：“科斯定理”，即交易成本学说。
✓ 寻找和确定合适的贸易价格的活动成本； ✓ 确定合同签约人责任的成本； ✓ 接受这种合同有关的风险成本； ✓ 对从事市场贸易所支付的交易成本。
•百度文库
=15.5%
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证券组合的风险
影响证券组合风险的因素有3个：个别风险的大小、证券间的相关系 数和不同证券的投资组合权数
•两种完全负相关的股票及其证券组合的收益率分布图
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证券组合的风险
•两种完全正相关的股票及其证券组合的收益率分布图
37
证券组合的风险
•两种正相关股票（r=+0.65）及其证券组合的收益率分布图
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折衷理论
➢ 理论应用：国际经济活动方式的选择
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二、新发展
（一）发展中国家适用理论
1. 资本相对过剩理论 2. 小规模技术理论 3. 技术地方化理论 4. 规模经济理论 5. 市场控制理论 6. 国家利益优先理论
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资本相对过剩理论
➢ 理论来源：前苏联经济学家阿∙伯利兹诺伊利提出的。 ➢ 理论前提：二元结构论 ➢ 发展中国家跨国企业来自三个方面：
消极型投资组合
自下而上的投资组合
• 增长型投资组合
混合型投资组合
• 收入-增长型投资组合
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• 避税型投资组合 基本目标是避税，主要为收入 处于高税率档次的富人所运用。 大多数西方国 家的税制是以所得税为主体的，而且所得税实 行累进制，即高收入者要缴纳高比例的所得税， 最高比例可达50%以上。 另一方面，政府债券 在大多数国家是免税，而投资购买股权证券则 需要缴纳所得税。
✓ 在发展中国家中，技术知识的当地化是在不同于发达国家的环 境下进行的。
✓ 发展中国家生产的产品适合于他们自身的经济和需求。 ✓ 在产品特征上，发展中国家企业仍然能够开发出与名牌产品不
同的消费品，特别是国内市场较大，消费者的品位和购买能力 有很大差别时，来自发展中国家的产品仍有一定的竞争能力。
23
二、新发展
17
折衷理论
➢ 理论内容：
✓ 厂商特定资产所有权优势，是指厂商在国际市场上拥有的优越于其他 国家厂商的特定优势。它主要包括：技术优势、厂商规模优势、组织管 理优势和金融货币优势等。 ✓ 内部化优势，是指厂商将其特定资产所有权优势内部化的能力。 ✓ 国家区位优势，是指东道国现存厂商以内部化方式将其特定资产与当 地某些资源要素结合使用的一组条件。
➢ 理论核心观点：国际直接投资的产生是产品生命周期四 阶段更迭的必然结果。假设世界上存在三种类型的国家， 第一类是新产品的创新国，通常指发达国家，如美国； 第二类是较发达国家，如欧洲各国、日本等工业化国家； 第三类是发展中国家。该理论认为新产品依次经历导入、 增长、成熟和衰退四阶段，其生产将依次在上述三类国 家之间转移。因此，产品生命周期理论是一种动态理论。
（二）中小企业适用理论
1. 防御型理论 2. 依附理论 3. 信息技术理论 4. 国家支持理论
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国际间接投资理论
25
一些基本概念
• 风险：发生的概率在0和1之间的事件，即0≤ P≤ 1
• 期望收益率：各种可能发生的事件结果按其各自 的概率进行加权平均得到的。
• 例：A,B两个公司期望收益率概率分布图如下：
3
思考：
• 1. 该理论的观察视角，宏观还是微观？ • 2. 该理论的核心思想，包括前提和动机 • 3. 该理论的局限性，并举例说明
4
一、主流优势理论
（一）微观理论
微观理论是从微观主体，即企业的视角来解释和说明国际 直接投资的发生机理，具体包括： 1. 垄断优势论 2. 产品生命周期理论 3. 内部化理论
• 权数为各证券在组合中的市场价值比重。
34
例如：
• 某投资专家估计A B C D四种股票的期望收益 率为14%，13%，20%和15%。如果要组成一 个10000元的组合，每种股票投资2500元，则 整个证券组合的收益应为：
• KP=XAUA+ XBUB + XCUC + XDUD •
=0.25*14%+0.25*13%+0.25*20%+0.25*15%
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投资组合管理的前提
• 投资是有风险的，各类投资的风险不完全相关 投资者一般是风险厌恶型的。
• 大多数投资者具有厌恶风险和追求投资收益最 大化的双重属性。
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证券组合的收益
p E(rp)E( xiri) xiE(ri) xii
• 投资组合的期望收益率是构成组合的各种证券 的期望收益率的加权平均数
5
垄断优势理论
➢ 理论来源：海默于1960年在其博士论文中首次提出的。 ➢ 理论假设前提：市场不完全。
✓ 产品和生产要素市场的不完全； ✓ 由规模经济引起的市场不完全； ✓ 由于政府的介入而产生某些市场障碍； ✓ 由关税引起的市场不完全。
6
垄断优势理论
➢ 理论核心观点：
✓ 在市场不完全的情况下，对外直接投资是在厂商具有垄断或寡 占优势的条件下形成的。
• 投资期限组合 指证券资产的长短期限的搭配。 • 投资的区域组合 通过向不同地区、不同国家的
金融资产进行投资，来达到分散投资风险，获 得稳定收益的目的。
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证券投资组合的类型
•
证券投资组合的类型
•
按投资目标分
按投资管理风格
分
按组合分析的顺序分
• 避税型投资组合
积极型投资组合
自上而下的投资组合
• 收入型投资组合
•
反映某种股票跟随市场波动的趋势
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资本资产定价模型
•基本思想：
•一种股票的风险有两部分组成，即系统性风险和非系统 性风险 •非系统性风险可以通过证券投资多元化加以消除，对于 一个有理性、多元化投资的投资者，系统性风险是唯一 的风险 •投资者的风险必须得到补偿 •证券的系统性风险用“β”系数来衡量。 •证券的“β”系数决定并影响多元化证券投资组合的风 险
• 证券组合调整
• 证券组合资产业绩的评估
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证券组合管理的基本步骤
• 1.确定证券投资政策 • 2.进行证券投资分析 • 3.构建证券投资组合 • 4.投资组合修正 • 5.投资组合业绩评估
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证券投资组合的方式
• 投资工具组合 指不同投资工具的选择和搭配， 包括债券、股票到衍生产品等。 选择不同的投 资工具进行投资组合实质是在不同的收益与风 险之间进行权衡与搭配。
✓ 传统农业部门的供给弹性和需求弹性较低，产业间差距加大。 ✓ 现代工业部门出现结构性供给过剩，个别行业或企业“相对资
本过度积累”。 ✓ 诠释了发展中国家对外投资的可能性而不是动机和方式。
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小规模技术理论
➢ 理论来源：美国经济学家威尔斯提出的。 ➢ 理论内容：发展中国家跨国企业的比较竞争优势来自三
个方面：
✓ 拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术。 ✓ 发展中国家的民族产品的海外生产上颇具优势。 ✓ 低价产品营销战略。
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技术地方化理论
➢ 理论来源：英国经济学家拉奥在对印度跨国公司的竞争 优势和投资动机进行了深入研究后提出的。
➢ 理论内容：发展中国家跨国企业同样可以通过技术创新 形成自己的“特有优势”，以下几个条件起到积极作用：
✓ 跨国企业为降低转移成本，或者说是交易成本，倾向于构造一 个内部化市场以替代通常的外部化市场。所谓内部化是指“建 立由公司内部调拨价格起作用的内部市场，使之像固定的外部 市场同样有效地发挥作用” 。
✓ 为了建立这样的内部化组织，企业在向国外扩张的过程中，国 际直接投资就成为当然的选择，而不是国际贸易等其他方式。
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期望收益率
E (r) rjpj (9 .1 )
E(r)A=r1p1+ r2p2+ r3p3 = 0.3*20%+0.4*15%+0.3*10% =15%
E(r)B=r1p1+ r2p2+ r3p3 = 0.3*100%+0.4*15%+0.3*(-70%) =15%
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标准差
• 是各种可能的收益率偏离期望值的程度，用 来衡量风险
➢ 理论假设前提：由于交易成本过高，外部市场失效，主 要是知识产品市场。知识产品市场机制失效，是指产权 知识产品价格及产权知识传播价格不能被有效确定，产 品知识的模仿者可以以比产权知识的创造者较低的成本 获得和运用该知识。
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内部化理论
➢ 理论核心观点：
✓ 厂商所具有的知识资产优势，不是形成对外直接投资的充分条 件，厂商特有优势是在国内形成的，必须以低成本的方式转移 到国外，因转移而发生的成本必须低于由转移而带来的收益。
➢ 理论基础：采用正统国际贸易理论2×2模型，即两个国 家和两种产品进行分析。
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比较优势理论
➢ 理论观点：
✓ 对外直接投资应该从本国(投资国)已经处于或趋于比较劣势的产 业(又称边际产业)依次进行。这些边际产业是对方国家（东道国） 具有比较优势或潜在比较优势的产业。从边际产业开始进行投 资，可以使对方国家因为缺少资本、技术、经营技能等而未能 显现或未能充分显现出来的比较优势，显现出来或增强起来， 可以扩大两国间的比较成本差距，实现数量更多、获益更大的 贸易。属于贸易创造型投资，可以增进双方国家的福利。
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产品生命周期理论
➢ 理论核心观点：
销售额 （Q）
———发较发达发展国达中家国国家家
0 时间（t）
12
一、主流优势理论
（二）宏观理论
宏观理论是从宏观视角，即国别因素来解释国际直接投 资的发生机理。主要包括： 1. 比较优势理论
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比较优势理论
➢ 理论来源：日本一桥大学教授小岛清在20世纪70年代中 期根据国际贸易比较成本理论，以日本厂商对外直接投 资情况为背景提出的。
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产品生命周期理论
➢ 理论来源：1966年，美国哈佛大学的弗农教授在厂商垄 断优势理论的基础上，结合产品生命周期研究而提出的 的。
➢ 理论基础：产品生命周期分析，即新产品从产生到退出 市场经历四个阶段，导入期、增长期、成熟期和衰退期。
销售额 （Q）
增长期 导入期
成熟期
衰退期
0
时间（t）
10
产品生命周期理论