长期投资决策培训讲义
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查年金现值系数表(附表四) ，确定4.4444介于 4.4873(对应的折现率i为15%)和4.3436(对应的折现 率i为16%)，可见内部收益率介于15%和16%之间。
2021/1/13
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（二）内含报酬率法（IRR)
此时可采用插值法计算内部收益率： IRR =15％+（4.4873 - 4.4444）/（4.4873– 4.3436）
建设起点
投产日
终结点
０１ ２ …
建设期（s）
s s+1 s+2 … n
生产经营期（p）
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三、现金流量的计算
经营现 金流量
终结现 金流量
0
1
2
3
4
5
初始现 金流量
现金流出
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1.初始现金流量 （1）投资价值（－）
=－ 该年发生的原始投资额 （2）垫支流动资金（－）
◆ 要求：计算该项目净现值。 ◆ 折旧=（110-10）/10=10 ◆ NCF0=-110-50=-160 ◆ NCF1-9=净利+折旧费=10+10=20 ◆ NCF10=10+10+10+50=80 ◆ NPV=-160+20*（P/A,10%,9)+80*(P/F,10%,10) ◆ =-160+20*5.759+80*0.386=-13.94
PP ＝ 2 ＋ 1500 / 4500 ＝ 2.33年 P227 计算甲、乙方案投资回收期pp
当建设期不等于0时， 包括建设期的投资回收期
＝不包括建设期的投资回收期＋建设期
❖ 使用方法： PP越短，投入资金回收速度快，投资风险小。 当PP＜期望回收期，方案可行；反之，放弃。
◆ 思考： ◆ 投资回收期法存在什么缺陷？
平均报酬率ARR
年均现金流量 初始投资总额
100%
使用方法： ARR越高，项目经济效益越好。
当ARR＞期望报酬率，方案可行，反之，放弃。
优点： 1、简单明了，易于掌握。 2、能够说明各投资方案的收益水平。
缺点： 1、没有考虑货币时间价值因素。 2、必要平均报酬率的确定具有很大的主观 性。
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二、 非折现现金流量指标p233
1、静态回收期法（PP）－回收原始投资所需全部时间。
当建设期为0年，
（1）经营期每年净现金流量相等时：p233例
回收期(
pp)
原始投资额 年现金净流量
（2）各年营业现金净流量不相等时：
累计现金 流入量
n
n
It Ot
t 1
t 1
累计现金 流出量
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2
项目计算期相等的决策。若投资
额或计算期不等，运用净现值指
标可能作出错误的选择。
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⒈定义：
内含报酬率（Internal Rate of Return)是使 投资方案净现值为零的折现率。
2、计算方法：
NCF1
1 k 1
NCF2
1 k 2
NCFn
1 k n
（4）各项税款
（2）回收固定资产余值 （3）回收流动资金 （4）其他现金流入量
2、现金流量的构成p224
初始现
投资前费用， 设备购置安
装费等
金流量
残值回收，
流动资金回
收等
终结现 营业现
营业现金收 入和营业现 金支出及税
金
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金流量 金流量
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3、投资项目计算期:
N=建设期 S +生产经营期 P
要求:(1)预测未来3年每年的税后利润 （2）预测未来3年每年的现金流量
年折旧额=（15500-500）/3=5000 税后利润
第一年：（10000-4000-5000）x(1-40%)=600 第二年：（20000-12000-5000）x(1-40%)=1800 第三年：（15000-5000-5000）x(1-40%)=3000 现金流量
2.营业现金流量 利润指标向现金流量指标的转化推导 净利润＝收入－成本－所得税
＝收入－（付现成本＋非付现成本）－所得税 •非付现成本：折旧、费用摊消等 严格计算公式：p225
净现金流量（NCF）=营业收入－付现成本－所得税 =净利润+折旧
◆案例：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资 110万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有 10万元净残值。在建设起点一次投入资金110万元， 建设期为1年。预计项目投产时需要垫支营运资金 50万元,投产后每年可获得净利润10万元。 ◆要求：计算各年的净现金流量。
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（一）投资回收期法
◆ 例：下述两种方案用投资回收期法比较优 劣。
项目
A方案现 金流量
B方案现 金流量
期初
-10 000
-10 000
第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 4 000 6 000 4 000 4 000 4 000
4 000 6 000 6 000 6 000 6 000
NCF0=-15500
NCF 1=600+5000=5600
NCF 2= 1800+5000=6800
NCF 3=3000+5000+500=8500
7.3投资决策指标
一、分类
非贴现 指标
是否考虑资金 时间价值
贴现 指标
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投资回收期 平均报酬率 净现值 内部报酬率 获利指数
净现值法的优缺点p230
优点：
1
2
3
考虑了资 金时间价
值
考虑了项目计 算期的净现金 流量，体现了 流动性与收益
性的统一
考虑了 投资风 险性
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缺点：
• 该指标不能直接反映投资项目
1
的实际收益率水平，且净现金
流量的测量和折现率的确定较
困难
• 净现值指标适用于投资额相同、
◆投产后预计每年销售收入500万元,付现成本200万 元。企业所得税率25%. ◆要求：计算每年的净现金流量。
3、终结现金流量
终结 现金 流量
经营现金流量
非经营现金 流量
固定资产残值变 价收入以及出售
时的税赋损益
垫支营运资本 的收回
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练习：某企业投资15500元购入一台设备，该设备预计残 值500元，可使用3年，按直线法折旧。设备投产后，每 年销售收入分别为10000元，20000元，15000元，除折 旧外的费用分别为4000元，12000元，5000元，所得税 率为40%，要求的最低投资报酬率为10%。
NPVB 12000 4500 (P / A,10%,4) 2264（元）
NPVC
12000
4000 1.1
4500 1.12
5000 1.13
5500 1.14
286（ 9 元）
◆ 当贴现率为20％时，各方案的净现 值为：
NPVA
12000
5500 1.2
5000 1.22
4500 1.23
NPV
n ts
NCFt ( 1 i )t
Ct ( 1 i )t
决策标准: 单一方案, NPV > 0：可行 < 0：不可行
初始投资额相同多方案, 越大越好
例：某企业目前有三个投资方案，各自所需 的投资额均为12000元，各个方案在各年所能提供 的净现金流量如下表所示。当贴现率为10％或20 ％时，分别计算各方案的净现值。
4000 1.24
58（9 元）
NPVB 12000 4500 (P/A,20%,4) 35（ 1 元）
NPVC
12000
4000 1.2
4500 1.22
5000 1.23
5500 1.24
（4 元）
◆ 练习：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资110万元，按 直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。在建设起 点一次投入资金110万元。预计项目投产时需要垫支营运资金50 万元,投产后每年可获得净利润10万元。 10%
◆初始NCF0= ◆营业现金流量= ◆终结现金流量=
案例：已知某工业项目需要原始投资1350万元，其 中固定资产投资1100万元，开办费投资50万元，流 动资金投资200万元，建设期为1年。固定资产投资 和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工投产 时投入。该项目经营寿命期10年，固定资产按直线法 计提折旧，预计期满有100万元净残值；开办费于投 产当年一次摊销完毕。
t=?
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静 态 投 资 决 策 指 标
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例：如果方案A的初始投资额为12000元，其 1～4年的现金流量分别为5500元、5000元、 4500元和4000元，计算该方案的投资回收期。
期间
现金流量
累计现金流量
1
5500
5500
2
5000
10500
3
4500
15000
4
4000
19000
在投资项目中可能或应该发生的各项现金流入 (Cash In) 和现金流出量(Cash Out)的统称。
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现金流量的方向
◆一般投资项目的现金流量
1.现金流出量的内容 （1）建设投资
2.现金流入量的内容 （1）营业收入
（2）垫支流动资产投资 （3）付现成本：在经营期内 满足正常经营而动用现实货 币资金支付的成本费用。
C
0
n
t 1
NCFt
1 k t
C
0
34
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（二）内部报酬率法（IRR）
◆ ⒉计算方法：
◆ 1）每年NCF相等
◆①
年金现值系数
初始投资额 每年的NCF
◆ ②查年金现值系数表
◆ ③用插值法计算准确的内含报酬率。
举例
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35
（二）内含报酬率法（IRR)
时间 方案A 方案B 方案C
1 5500 4500 4000
2 5000 4500 4500
3 4500 4500 5000
4 4000 4500 5500
◆ 当贴现率为10％时，各方案的净现 值为：
NPVA
12000
5500 1.1
5000 1.12
4500 1.13
4000 1.14
3245（元）
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（一）净现值（NPV)计算方法
◆ 1、定义：
◆ 净现值（Net Present Value)是指投资项目
投入使用后的净现金流量按照资本成本率或 者投资者要求的必要报酬率折算的现值。
2021/1/13
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2、计算
净现值＝未来现金净流量的现值－初始投资现值
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（二）内含报酬率法（IRR)
(3) 采用测试法及插值法确定内部收益率时应注意：
由于各年现金流量不等，因此：
①首先应设定一个折现率i1，再按该折现率将项目计算 期的现金流量折为现值，计算净现值NPV1；
3
◆ 1、使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资 项目的影响
◆ 2、使用现金流量比利润更具有客观性——利润太 主观
– 利润——权责发生制计量的，带有较大主观随意 性
– 现金流量——收付实现制计量的，更具客观性
◆ 3、充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障
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二、投资现金流量的构成 1、定义：
第7章 长期投资决策
企业投资的分类p221
按与企业 经营关系
直接 投资
间接 投资
企业 投资
按投资 回收期
短期 投资
长期 投资
投资方向
对内 投资
对外 投资
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2
7.2投资现金流量的分析
◆ 一、现金流量
◆ 投资决策为什么使
用现金流量，而不
是利润？p227
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×(16％-15％) =15.3％ 所以： 该项投资收益率= 15％+0.3％=15.3％
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（二）内部报酬率法（IRR）
◆ ⒉计算方法：
◆ 2)每年NCF不相等时（采用逐步测试法）
◆ ① NPV>0
◆ IRR,NPV=0
◆ NPV<0
◆ ② NPIRVR<0 i1 NPVN正P＋VN正PV负（i2 i1）
案例：X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于 出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流 入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少？
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（二）内含报酬率法（IRR)
由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现 率，因而： NPV=45×(P/A，i，8) －200 令NPV=0 则：45×(P/A，i，8)－200=0 (P/A，i，8)=200÷45=4.4444
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◆优点： 能够直观的反映原始总投资的返本期限，便 于理解，计算方便。 缺点： 没有考虑货币时间价值； 没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的 变化情况，它只能作为辅助方法使用，主要 用来测定方案的流动性而非营利性。
◆ 2. 平 均 报 酬 率 （ ARR ） -- 投 资 收 益 率 p234 例7-10
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（二）内含报酬率法（IRR)
此时可采用插值法计算内部收益率： IRR =15％+（4.4873 - 4.4444）/（4.4873– 4.3436）
建设起点
投产日
终结点
０１ ２ …
建设期（s）
s s+1 s+2 … n
生产经营期（p）
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三、现金流量的计算
经营现 金流量
终结现 金流量
0
1
2
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4
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初始现 金流量
现金流出
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1.初始现金流量 （1）投资价值（－）
=－ 该年发生的原始投资额 （2）垫支流动资金（－）
◆ 要求：计算该项目净现值。 ◆ 折旧=（110-10）/10=10 ◆ NCF0=-110-50=-160 ◆ NCF1-9=净利+折旧费=10+10=20 ◆ NCF10=10+10+10+50=80 ◆ NPV=-160+20*（P/A,10%,9)+80*(P/F,10%,10) ◆ =-160+20*5.759+80*0.386=-13.94
PP ＝ 2 ＋ 1500 / 4500 ＝ 2.33年 P227 计算甲、乙方案投资回收期pp
当建设期不等于0时， 包括建设期的投资回收期
＝不包括建设期的投资回收期＋建设期
❖ 使用方法： PP越短，投入资金回收速度快，投资风险小。 当PP＜期望回收期，方案可行；反之，放弃。
◆ 思考： ◆ 投资回收期法存在什么缺陷？
平均报酬率ARR
年均现金流量 初始投资总额
100%
使用方法： ARR越高，项目经济效益越好。
当ARR＞期望报酬率，方案可行，反之，放弃。
优点： 1、简单明了，易于掌握。 2、能够说明各投资方案的收益水平。
缺点： 1、没有考虑货币时间价值因素。 2、必要平均报酬率的确定具有很大的主观 性。
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二、 非折现现金流量指标p233
1、静态回收期法（PP）－回收原始投资所需全部时间。
当建设期为0年，
（1）经营期每年净现金流量相等时：p233例
回收期(
pp)
原始投资额 年现金净流量
（2）各年营业现金净流量不相等时：
累计现金 流入量
n
n
It Ot
t 1
t 1
累计现金 流出量
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项目计算期相等的决策。若投资
额或计算期不等，运用净现值指
标可能作出错误的选择。
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⒈定义：
内含报酬率（Internal Rate of Return)是使 投资方案净现值为零的折现率。
2、计算方法：
NCF1
1 k 1
NCF2
1 k 2
NCFn
1 k n
（4）各项税款
（2）回收固定资产余值 （3）回收流动资金 （4）其他现金流入量
2、现金流量的构成p224
初始现
投资前费用， 设备购置安
装费等
金流量
残值回收，
流动资金回
收等
终结现 营业现
营业现金收 入和营业现 金支出及税
金
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金流量 金流量
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3、投资项目计算期:
N=建设期 S +生产经营期 P
要求:(1)预测未来3年每年的税后利润 （2）预测未来3年每年的现金流量
年折旧额=（15500-500）/3=5000 税后利润
第一年：（10000-4000-5000）x(1-40%)=600 第二年：（20000-12000-5000）x(1-40%)=1800 第三年：（15000-5000-5000）x(1-40%)=3000 现金流量
2.营业现金流量 利润指标向现金流量指标的转化推导 净利润＝收入－成本－所得税
＝收入－（付现成本＋非付现成本）－所得税 •非付现成本：折旧、费用摊消等 严格计算公式：p225
净现金流量（NCF）=营业收入－付现成本－所得税 =净利润+折旧
◆案例：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资 110万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有 10万元净残值。在建设起点一次投入资金110万元， 建设期为1年。预计项目投产时需要垫支营运资金 50万元,投产后每年可获得净利润10万元。 ◆要求：计算各年的净现金流量。
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（一）投资回收期法
◆ 例：下述两种方案用投资回收期法比较优 劣。
项目
A方案现 金流量
B方案现 金流量
期初
-10 000
-10 000
第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 4 000 6 000 4 000 4 000 4 000
4 000 6 000 6 000 6 000 6 000
NCF0=-15500
NCF 1=600+5000=5600
NCF 2= 1800+5000=6800
NCF 3=3000+5000+500=8500
7.3投资决策指标
一、分类
非贴现 指标
是否考虑资金 时间价值
贴现 指标
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投资回收期 平均报酬率 净现值 内部报酬率 获利指数
净现值法的优缺点p230
优点：
1
2
3
考虑了资 金时间价
值
考虑了项目计 算期的净现金 流量，体现了 流动性与收益
性的统一
考虑了 投资风 险性
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缺点：
• 该指标不能直接反映投资项目
1
的实际收益率水平，且净现金
流量的测量和折现率的确定较
困难
• 净现值指标适用于投资额相同、
◆投产后预计每年销售收入500万元,付现成本200万 元。企业所得税率25%. ◆要求：计算每年的净现金流量。
3、终结现金流量
终结 现金 流量
经营现金流量
非经营现金 流量
固定资产残值变 价收入以及出售
时的税赋损益
垫支营运资本 的收回
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练习：某企业投资15500元购入一台设备，该设备预计残 值500元，可使用3年，按直线法折旧。设备投产后，每 年销售收入分别为10000元，20000元，15000元，除折 旧外的费用分别为4000元，12000元，5000元，所得税 率为40%，要求的最低投资报酬率为10%。
NPVB 12000 4500 (P / A,10%,4) 2264（元）
NPVC
12000
4000 1.1
4500 1.12
5000 1.13
5500 1.14
286（ 9 元）
◆ 当贴现率为20％时，各方案的净现 值为：
NPVA
12000
5500 1.2
5000 1.22
4500 1.23
NPV
n ts
NCFt ( 1 i )t
Ct ( 1 i )t
决策标准: 单一方案, NPV > 0：可行 < 0：不可行
初始投资额相同多方案, 越大越好
例：某企业目前有三个投资方案，各自所需 的投资额均为12000元，各个方案在各年所能提供 的净现金流量如下表所示。当贴现率为10％或20 ％时，分别计算各方案的净现值。
4000 1.24
58（9 元）
NPVB 12000 4500 (P/A,20%,4) 35（ 1 元）
NPVC
12000
4000 1.2
4500 1.22
5000 1.23
5500 1.24
（4 元）
◆ 练习：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资110万元，按 直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。在建设起 点一次投入资金110万元。预计项目投产时需要垫支营运资金50 万元,投产后每年可获得净利润10万元。 10%
◆初始NCF0= ◆营业现金流量= ◆终结现金流量=
案例：已知某工业项目需要原始投资1350万元，其 中固定资产投资1100万元，开办费投资50万元，流 动资金投资200万元，建设期为1年。固定资产投资 和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工投产 时投入。该项目经营寿命期10年，固定资产按直线法 计提折旧，预计期满有100万元净残值；开办费于投 产当年一次摊销完毕。
t=?
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静 态 投 资 决 策 指 标
17
例：如果方案A的初始投资额为12000元，其 1～4年的现金流量分别为5500元、5000元、 4500元和4000元，计算该方案的投资回收期。
期间
现金流量
累计现金流量
1
5500
5500
2
5000
10500
3
4500
15000
4
4000
19000
在投资项目中可能或应该发生的各项现金流入 (Cash In) 和现金流出量(Cash Out)的统称。
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现金流量的方向
◆一般投资项目的现金流量
1.现金流出量的内容 （1）建设投资
2.现金流入量的内容 （1）营业收入
（2）垫支流动资产投资 （3）付现成本：在经营期内 满足正常经营而动用现实货 币资金支付的成本费用。
C
0
n
t 1
NCFt
1 k t
C
0
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（二）内部报酬率法（IRR）
◆ ⒉计算方法：
◆ 1）每年NCF相等
◆①
年金现值系数
初始投资额 每年的NCF
◆ ②查年金现值系数表
◆ ③用插值法计算准确的内含报酬率。
举例
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（二）内含报酬率法（IRR)
时间 方案A 方案B 方案C
1 5500 4500 4000
2 5000 4500 4500
3 4500 4500 5000
4 4000 4500 5500
◆ 当贴现率为10％时，各方案的净现 值为：
NPVA
12000
5500 1.1
5000 1.12
4500 1.13
4000 1.14
3245（元）
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（一）净现值（NPV)计算方法
◆ 1、定义：
◆ 净现值（Net Present Value)是指投资项目
投入使用后的净现金流量按照资本成本率或 者投资者要求的必要报酬率折算的现值。
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2、计算
净现值＝未来现金净流量的现值－初始投资现值
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（二）内含报酬率法（IRR)
(3) 采用测试法及插值法确定内部收益率时应注意：
由于各年现金流量不等，因此：
①首先应设定一个折现率i1，再按该折现率将项目计算 期的现金流量折为现值，计算净现值NPV1；
3
◆ 1、使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资 项目的影响
◆ 2、使用现金流量比利润更具有客观性——利润太 主观
– 利润——权责发生制计量的，带有较大主观随意 性
– 现金流量——收付实现制计量的，更具客观性
◆ 3、充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障
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二、投资现金流量的构成 1、定义：
第7章 长期投资决策
企业投资的分类p221
按与企业 经营关系
直接 投资
间接 投资
企业 投资
按投资 回收期
短期 投资
长期 投资
投资方向
对内 投资
对外 投资
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7.2投资现金流量的分析
◆ 一、现金流量
◆ 投资决策为什么使
用现金流量，而不
是利润？p227
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×(16％-15％) =15.3％ 所以： 该项投资收益率= 15％+0.3％=15.3％
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（二）内部报酬率法（IRR）
◆ ⒉计算方法：
◆ 2)每年NCF不相等时（采用逐步测试法）
◆ ① NPV>0
◆ IRR,NPV=0
◆ NPV<0
◆ ② NPIRVR<0 i1 NPVN正P＋VN正PV负（i2 i1）
案例：X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于 出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流 入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少？
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（二）内含报酬率法（IRR)
由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现 率，因而： NPV=45×(P/A，i，8) －200 令NPV=0 则：45×(P/A，i，8)－200=0 (P/A，i，8)=200÷45=4.4444
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◆优点： 能够直观的反映原始总投资的返本期限，便 于理解，计算方便。 缺点： 没有考虑货币时间价值； 没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的 变化情况，它只能作为辅助方法使用，主要 用来测定方案的流动性而非营利性。
◆ 2. 平 均 报 酬 率 （ ARR ） -- 投 资 收 益 率 p234 例7-10