资金成本和资本结构2.ppt

长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这 时可按下列公式计算：
•长期借款资金成本=长期借款年利率（1-所得税率）
例1 某公司向银行借入一笔借款2 000万元，手续费率O．1 ％，借款的年利息率为6％，期限1年，到期一次还本付 息。公司所得税税率为33％。测算这笔银行借款的资本 成本。
根据公式，该笔银行借款的资本成本测算如下： Kt==4．2 000204×％6％×(1—33％) / 2 000×(1—0．1％)
▪ 3.计算筹资总额突破点
资金类别
目标资金 个别资金成本
结构
发生变化时的筹
（Wi ） 资额
长期借款
20％
50万元 500万元
筹资总额突破点
50÷20％=250万元 500÷20％=2500万元
长期债券 普通股
30％ 50％
ห้องสมุดไป่ตู้
500万元 2000万元
5000万元 10000万元
500÷30％=1667万元 2000÷30％=6667万元
▪
加权平均
资金成▪ 本— ▪—
企业过去、
目前的资 金成本
边际资金成本 边际资金成本 指资金每增加一个单位而增加的成本。 （企业追加筹措资金的成本）
y
K
R
0
A
x
图中，横轴表示企业的融资规模，纵轴表 示边际投资收益率和边际资本成本，K 为边际资本成本，R为边际投资收益率， A点为企业投资与融资的饱和点。
20％×6％＝1.2％ 30％×8％＝2.4％ 50％×12％＝6％
20％×7％＝1.4％ 30％×8％＝2.4％ 50％×12％＝6％
20％×7％＝1.4％ 30％×10％＝3％ 50％×12％＝6％
20％×7％＝1.4％ 30％×10％＝3％ 50％×14％＝7％
20％×7％＝1.4％ 30％×10％＝3％ 50％×16％＝8％
5000÷50％=10000万元 10000÷50％=20000万元
▪ 4.计算边际资金成本
新增资金范围 (万元)
新增资金种类及筹资额 范围（万元）
250以下
长期借款 长期债券 普通股
50以下 75以下 125以下
250～1667
1667～2500
2500～6667
6667～10000 10000 ～20000 20000以上
•新筹资 后资金 成本？
边际资金成本步骤如下：
⒈确定目标资金结构 ⒉确定各种资金不同范围内的成本 ⒊计算筹资总额分界点 4.计算边际资金成本 (加权平均资金成本）
▪ 1.确定目标资金结构 ▪ 假定某企业理想的资金结构为长期借款20％，长期债券
30％，普通股50％。当企业筹资总额为20000万元时，各 种方式的筹资额分别为：
预计第一年每股股利 普通股每股市价（1-筹资费率）
普通股年股利增长率
按单价计算
例题4、P84
第一节 资金成本
3、留存收益资金成本 •留存收益是由公司税后 净利在扣除当年股利后形 成的，其所有权属于股东。
•公司使用留存收益属于内部筹资，不需要花费筹资费用 •包括盈余公积和未分配利润
股东之所以把留存收益留在公司而没有以股利的形式取 走，是想让这部分留存收益为股东带来更高的收益。
10 000×(1—3％) =5．526％
第一节 资金成本
（二）权益资金成本的计算 1、优先股成本
优先股成本=
优先股年股利额 优先股筹资总额（1-筹资费率）
优先股面值*股利支付率 = 优先股发行价格*（1-筹资费用率）
例题4.4 P74
2、普通股资金成本
▪ 普通股的筹资费用是指发行普通股时发生 的相关费用，包括发行费、印刷费、律师 费、财产评估费、公证费等；
（1）固定股利模型法
▪ 如果股份制企业采用固定股利政策，即每股股票 每年可得到相等金额的股利。因为普通股股利税
后支付，不具有抵税作用。因此，在固定股利政 策下普通股资金成本的计算与优先股类似。
Kc
D P0
公为式普中通，股Kc筹为资普净通额股。资本成本；D为年股利额；Po
例11 某公司计划发行普通股筹集资金，确定每股 发行价格为20元，发行股数为1000万股，筹资费 率为4%，该公司实行的是固定股利政策，每年每 股分派现金股利1.4元。测算普通股的资本成本。
债券面值*年利率（1-所得税税率） =
债券发行价格*（1-筹资费用率） 例4.2：P72
例4.3：P73
例5 某公司计划按等价方式发行公司债券筹集资本， 债券面值为1 000元，期限5年，票面利率8％， 拟发行l0 000张，该债券每年结息一次，到期按 面值偿还本金。发行债券的筹资费率为3％，公 司所得税税率为33％。在不考虑时间价值的情况 下，测算该批债券的资本成本。 根据公式，可测算债券的资本成本如下： Kb =1 000×10 000×8％x(1—33％)/1 000×
长期债券
普通股
目标资金结构 20％
30％
50％
筹资数量范围 50万元以内 50万元～500万元以内 500万元及以上 500万元以内 500万～2000万元以内 2000万元及以上 5000万元以内 5000万元～10000万元以内 10000万元及以上
资金成本 5％ 6％ 7％ 7％ 8％ 10％ 12％ 14％ 16％
▪ 长期借款：20000×20％＝4000（万元） ▪ 长期债券：20000×30％＝6000（万元） ▪ 普通股：20000×50％＝10000（万元）
▪ 2.确定各种资金不同筹资范围的资金成本
▪ 假定企业财务人员根据资本市场状况和企业筹资能力， 测算出随筹资增加而不断变化的个别资金成本资料
资金类别 长期借款
▪ 例13 已知无风险报酬率为4％，证券市场预期投 资报酬率为12％，某公司股票的 值为I.2。测算 该公司股票的资本成本。
Kc 4% 1.2 (12% 4%) 13.6%
2、普通股成本
普通股资金成本=
预计第一年普通股股利 普通股筹资总额（1-普通股筹资费率）
普通股年股利增长率
按总额计算
普通股成本=
n
K w Wi Ki i 1
n
Wi 1
i 1
公式中，Kw为综合资本成本；Wi为第i种资本占全部资本总 额的比例，其中Ki为第i种资本的个别资本成本。
2.综合资金成本
加权平均资金成本 （一）加权平均资金成本的含义及计算 综合资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的 成本）
•计算步骤： •1.计算各种资金所占的比重 •2.计算加权平均资金成本 例题4.10 P77
留存收益实质——股东对企业的 追加投资与普通股一样希望取得 一定的报酬率。
留存收益成本是一种机会成本，是以股东放弃进行其他 投资的收益为代价的。
由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际发生的 费用，所以只能对其进行估算。
留存收益成本估算方法和普通股相同， 只是没有筹资费用。
计算留存收益成本的方法
▪ 普通股的使用费为支付给股东的股利。 ▪ 普通股股利支付的情况比较复杂，取决于
企业的获利水平和股利政策。因此，其资 金成本的计算也比较复杂，下面介绍两种 常用的普通股资金成本计算方法。
➢ 股利折现模型 ➢ 怎本资产定价模型
2、普通股资金成本
➢ 股利贴现模型
P0
t 1
Dt (1 Kc )t
资总额公扣式除中发，行P0费为用普；通D股t为筹普资通净股额第，t即年股的票股筹利 额；Kc为普通股投资的必要报酬率，即普通股资 本成本。
第一节 资金成本
4.1.2资金成本的计算
资金成本率是指每年的用资费用与筹资净额的比值
资本的表现形式有两种：资本成本额（绝对数）和资本成本率（相对数）
每年的用资费用 资金成本(率）＝ ——————————————
计算公式也可表筹示资为总：额－筹资费用用 每年的用资费用
资金K成=本—P(率—-）—f＝筹——资—总—额——(—1－—筹—资—费—用—率—)——
资金成本与资本结构
教学内容
第一节 资金成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
第一节 资金成本
▪ 4.1.1 资金成本的概念及应用 ▪ 4.1.2 资金成本的计算
第一节 资金成本
一、资金成本概述
（一）资金成本的概念
资金成本是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。
有时也称资本成本。（筹资角度）
资金成本是投资者让渡资金使用权所要求的必要收益
根据公式测算该普通股的资本成本如下
Kc
1.4 1000 20 1000 (1 4%)
7.29%
例4.5 P75
（2）固定股利增长率
公司采用固定增长的股利政策，股利增长率为G， 则资本成本公式为：
Kc
D P0
G
例4.6 P75
▪ 例12 按例1 1中的资料，如果该公司实行的是固 定增长的股利政策，预定第一年分派现金股利为 每股1．4元，以后每年股利以5％的增长率增长， 其资本成本是多少?
例2 如果不考虑借款手续费，则这笔银行借 款的资本成本为多少? Kt=6％×(1—33％)=4．02％
例4.1 P72
第一节 资金成本
2、债券资金成本 债券资金成本中的筹资费用一般较高，应
予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公式为：
债券资金成本= 债券年利息（1-所得税率） 债券筹资总额（1-债券筹资费率）
率。（投资角度）
广义的资金成本是指企业筹集和使用全部资金所付 出的代价。
狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金的成本。 所以长期资金的成本也被称为资本成本。
资本成本
用资费用： 它是指企业在生产经营、 投资过程中因使用资本而
付出的费用。
资金使用费用：经常发生，又称 资金占用费
如股东的股息、红利、债券及银 行借款支付的利息
20％ 30％ 50％
个别资本 成本
5％ 7％ 12％
6％ 7％ 12％
6％ 8％ 12％
7％ 8％ 12％
7％ 10％ 12％
7％ 10％ 14％
7％ 10％ 16％
加权平均资金成本
20％×5％＝1％ 30％×7％＝2.1％ 50％×12％＝6％
20％×6％＝1.2％ 30％×7％＝2.1％ 50％×12％＝6％
长期借款 长期债券 普通股
长期借款 长期债券 普通股
长期借款 长期债券 普通股
长期借款 长期债券 普通股
长期借款 长期债券 普通股
长期借款 长期债券 普通股
50～333.4 75～500 125～833.5
333.4～500 500～750 833.5～1250
500～1333.4 750～2000 1250～3333.5
9.1％ 9.3％ 9.6％ 9.8％ 10.4％ 11.4％ 12.4％
第二节 杠杆原理
一、成本习性分析 （一）成本习性及分析 1、成本习性：成本总额与业务量之间在数量上的依 存关系。 2、种类（1）固定成本：不随业务量发生任何变动
Kc
1.4 1000 20 1000 (1 4%)
5%
12.29%
普通股资金成本
➢ 资本资产定价模型
资本资产定价模型描述了投资的预期投资报酬率与风险之 间的关系，该模型的公式为：
Kc RF (Rm RF )
公式中，Kc为股票投资的必要投资率，即普通股的资本成 本；RF为无风险报酬率；Rm为证券市场平均报酬率；β 为股票的贝塔系数，反映某公司股票的系统性风险的大 小。
▪ 1、固定股利： ▪ 留存收益成本=（每年固定股利/利用留存
收益的金额）
▪ 2、股利增长模型法： ▪ 留存收益成本=（预期第一年股利/利用留
存收益的金额）+增长率
综合资本成本
综合资本成本的概念
综合资本成本也称加权平均资本成本，它通常是以各 种资本占全部资本总额的比例为权数，分别乘以各自的 个别资本成本进行加权平均测算的。
筹资费用： 它是指企业在筹措资金
过程中为获取资金而 付出的费用。
资金筹集费用：一次性支付
如发行股票，发行债券支付的印 刷费、律师费、公证费、担保费 及广告宣传费
第一节 资金成本
二、资金成本的作用 1.资金成本是选择资金来源、确定筹资
方案的重要依据。 2.资金成本是评价投资项目、决定投资
取舍的重要标准。 3.资金成本是衡量企业经营成果的尺度。
➢个别资金成本的计算 ➢综合资金成本的计算 ➢边际资金成本的计算
个别资金成本
▪ 包括：银行借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本
债务成本 权益成本
第一节 资金成本
（一）负债类资金成本的计量银行借款筹资总额×利率
1、长期借款成本
长期借款资金成本=
银行借款利息（1-所得税率） 银行借款筹资总额（1-筹资费率）
1333.4～2000 2000～3000 3333.5～5000
2000～4000 3000～6000 5000～10000
4000以上 6000以上 10000以上
目标资本 结构
20％ 30％ 50％
20％ 30％ 50％
20％ 30％ 50％
20％ 30％ 50％
20％ 30％ 50％
20％ 30％ 50％