327国债期货
327国债期货事件
327国债期货事件概述：327国债期货事件是发生在某一特定时间和地点的金融市场事件。
该事件与国债期货市场有关，对市场参与者和金融机构产生了重大影响。
本文将重点探讨这一事件的背景、原因、影响和教训。
背景：国债期货市场是金融市场中的重要组成部分。
国债期货是一种衍生品，其价格由国债价格的变动所决定。
国债期货合约常被用作避险工具和投资手段，能够帮助投资者对冲风险和实现利润。
然而，国债期货市场也面临着一些风险，如利率风险、流动性风险和市场操纵风险。
原因：在此次327国债期货事件中，有几个原因导致了事件的发生。
首先，市场参与者对经济和政策环境的不确定性增加，导致了投资者心态的恶化。
其次，由于某些机构或个人的不当行为，市场出现了不正当的交易行为，例如操纵市场价格、信息泄露和内幕交易等。
这些行为严重影响了市场的公平与公正。
影响：327国债期货事件对市场产生了严重的影响。
首先，市场参与者的信心受到了严重的动摇，投资者开始对国债期货市场失去信任。
这导致了市场的流动性下降，交易量减少，市场活动放缓。
其次，国债期货合约的价格波动变得异常剧烈，增加了投资者的风险暴露。
一些机构甚至出现了巨额损失，这进一步加剧了市场的恐慌情绪。
教训：327国债期货事件给我们带来了一些重要的教训。
首先，重视市场规则和监管，保持市场的公平和透明是维护金融市场稳定的重要前提。
其次，投资者应该加强风险管理意识，做好风险控制和监测。
合理配置资产，分散风险，避免集中投资。
此外，金融机构应该加强内部监督，建立有效的内部控制和风险管理系统，以防止不当行为和操纵市场的发生。
总结：327国债期货事件是国债期货市场中的一次重要事件，给市场参与者和金融机构带来了严重的影响。
事件的发生源于市场不确定性和不当行为。
这一事件提醒我们加强市场规则和监管，加强投资者风险管理能力，以及金融机构的内部监督和控制。
通过吸取教训，我们可以更好地保护金融市场的稳定和健康发展。
327国债期货ppt
327国债期货发生过程
事件结果
影响启示
一、国债期货市场背景
国债期货交易在中国的产生始于 1992 年 12 月 28 日，由上海证券交易所首 次设计并试行推出了 12 个品种 的期货合约，即 91(3) 、92(3) 、 92(5) 3 个国 债现券按 3,6,9,12 月放置的 12 个合约，仅对机构投资人开设。开始试行交易的 两周内， 仅成交 19 口，到 1993 年10月基本上无成交量。 1993 年下半年股市扩张受阻（ 1992年经济增长率达14.2% ，1993年下半年中国
1993年10月25日，北京商品交易所率先推出国债期货交易。 同日，上海证券交易所推出“327”国债期货合约，合
约是1992年发行的3年期的6月份交割的期货品种 (F92306，其中F表示期货，“92”年表示1992年发行， “3”表示3年期，“06”表示1995年6月份交割)。 “327”本身没有什么含义，它只是F92306在上海证券 交易所股票、国债交易系统中的一个代码，与 “600688”代表“上海石化”没有任何区别，对应基础
• 管金生，出生于江西省清江县 一个贫苦农民家庭。1982年获 上海外国语学院法国文学硕士 学位，曾被选送比利时布鲁塞 尔大学深造，获该校工商管理 硕士学位。他于1988年创办万 国证券，1992年万国已成为一 家具有世界影响力的公司。与 原君安证券公司的张国庆、原 南方证券的阚治东，并称为中 国证券市场的“中国证券教 父”。1995年因“三二七国债 事件”从万国证券辞职，1997 年被判处有期徒刑17年。
名字由来
交易代码
合约标的合计 保证金初始 保证金比率 最小变动单位 交易时间 交割方式 涨跌停
310327
20000 元面值的国债 保证金500 元，维持保证金 300 元 2.5% 最小变动单位 0.01 元 周一至周五，10:15-11:45 13:00-16:30 现券交割 无
案例二十四：“327”国债期货风波
案例二十四：“327”国债期货风波1995年2月23日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327”国债事件，当事人之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。
1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。
但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。
1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。
与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。
由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。
1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。
此时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。
1992—1994年中国面临较高通货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。
保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，因此，对通胀率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。
以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。
当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海金融界具有一定影响的管金生就是不相信。
当然，管金生的分析不无道理：国家财政力量当时很弱，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。
另一方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。
于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。
1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息，此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。
5.1——327国债期货
3.混合交收实行 ——1995年 新债额度将在1500亿元左右，比去年增加50%， 因此，流通量必然较大。但多方却持完全相反的观 点。因而，围绕着 92 （ 3 ）期券，市场迅速形成了 以个别主力机构代表的多空重兵对恃局面，1995年 春节过后的短短二周时间内持仓量从 154.7 万口猛 增至363.8万口。 4.现券价格和期货价格相差较大，期货市场会价 值回归，空头行情即将开始。
“3.27”国 债期货事件
背景
“327”国债期货指的是 是在上海证券交易所上市 交易的“310327”国债期 货合约，其标的券种是 1992年发行的三年期国 库券（1995年7月1日 到期，代号“923”）。
1993年7月10日财政 部决定将参照中央银行 公布的保值贴补率给予 三年期以上国债品种予 以保值贴补。后果？
在沪市的周边市场，多 方的攻势同样咄咄逼人。 2 月 22 日，北商所龙头品和 “ 401506” 持 仓 急 增 ， 并 以 149.34 元 高 位 收 盘 ； “ 402506” 则 以 137.9 元 的涨停板价而告收。武汉债 市各债全线飘红，深圳债市 多 方 在 “ 6316” 券 种 上 以 156.49 元的全日最高价报 收，……。
调查结果还指出，事件的 另一责任者为辽宁国发（集团） 股份有限公司。该公司的主要负责人 于2月23日上午把几家关系户空仓集中在海 南某公司名下，通过无锡国泰期货经纪公司 （已被中国证监会依法取消经营资格）大量 违规抛空，企图压低价格，以达到减亏或盈 利的目的。当打压无效时，又率先空翻多， 制造市场假象，扰乱市场秩序。事件之前， 该公司及其空方关系户也存在联手操作、超 限额持仓达120多万口的严重违规问题。
据传此次平仓行动将会 分阶段进行，先平092系列、 再平192系列。究其原因是 因为明日将公布的新券发行方案，对空方不利， 上半年总共发行一千多亿的盘子，能流通的极 为有限，空方想利用新券实行交割的幻想完全 破来 ……。临近收市又有消息传来，上海 327 的空方主力也出现了头寸问题。”当晚，财政部 发布了第1、 2号公告，宣布1995年国库券发 行于3月1日正式拉开序幕，对空头不利的有关 消息完全证实，“327”空方主力几乎濒临绝境， 整个国债期市已为乌云笼罩。
无常的博弈：327国债期货事件始末
申银与万国合 并
5
争先恐后的沪 深股市
中国证监会一 统天下
收官后的华丽 开局
01
附录1上海 证交所的国 债期货合约 品种代码编 制方法
02
附录2 1994年7 月—1996 年1月保值 贴补率变化 一览表
03
附录3国债 期货交易管 理暂行办法
04
附录4上交 所327合约 与北商所 401506
读书笔记
很有意思的一段往事，极具教育意义。
這本書的故事性和可讀性還是很強，通常情況，我對這類內容豐富的書都會給予好評，但該書前半部分描述 帶有語氣的用語，以及散漫以江湖牌局來形容這一國債事件相幹人不懂規矩，都如一精緻上海人用上海話對外地 人訓導：你個小年輕，阿拉上海人…關鍵講的還欠缺些深度。
在法律制度不健全的时代，胳膊粗的总归会占有优势，而各种违规不断上演的时刻，遭殃的也都是不参加这 场博弈的小民，你不能阻止这一切的发生，你就只能参与进去，在时代的汹涌洪流中， 刘鸿儒
周道炯 武小强
1
魏东
2
周正毅
3
袁宝璟、刘汉
4
戴志康
5
张振新
作者介绍
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精彩摘录
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并不是站在风口上，猪都能飞起来，没有魄力与见解，哪能获得长久的成功！这本书不单单讲了327事件， 也讲述了中国改革开放初期的证券市场，不难看出，长久的鼎盛繁荣是不可能的，有高有低才是真实的市场，这 也为证监会的进一步管理敲响了警钟，与时俱进，时时自省！。
作者考证了详实的资料，著成了这本描写我国早期国债交易市场著名的“327事件”的前因后果。看的很过 瘾，推荐！！。
1995年5月_327_国债期货事件
对于保值贴补率、贴息及95新券的发行量等直接影响 92（3）现券到期价值的主要因素，几大市场主力机构 存在严重的意见分岐。 空方认为：
第一，国家将抑制通货膨胀作为1995年经济工作的重 点。因此，通货膨胀回落必然会导致保值贴补率的回落。 在1995年6年下半年后，风波叠起， “312”、“314”、“317”一直到“327”事件，违规 事件屡屡发生。与巴林银行事件几乎同时发生的 “327”事件，对整个国债期市场冲击之大、影响之 深可谓其中之最。正当有关部门深入反思“327”事 件、重新捡讨中国国债期货之得失时，5月12日， “327”事件中的违规者之一辽宁国发（集团）股份 有限公司再次严重蓄意违规。5月18日，中国证监 会发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的 紧急通知》。开市仅两年零六个月的国债期货在一 连串恶性违规事件的打击下，无奈地划上了句号。 细细考察“327”事件，不难发现句号后面的深层原 因。
1993年10月25日，上交所重新设计期货品种， 制定新规则，广泛推介国债期货交易，将期货合 约面值由原来每口20万元改为每口2万元，并开 始向个人投资者开放国债期货。自此以后市场渐 渐有了起色，成交量逐月增长。1994年1月、2月、 3月，上海市场国债期货交易量还分别只有6万口、 3万口和12万口，交易金额分别为12亿元、6亿元 和27亿元。到4月、5月、6月，月交易金额则分 别达到113亿元、208亿元和646亿元，并开始明 显超出同期股票交易金额。以后3个月，国债期 货交易蓬勃兴起，市场规模迅速扩大，出现每月 交易突破100亿元的好势头。
据传此次平仓行动将会分阶段进行， 先平092系列、再平192系列。究其原因是 因为明日将公布的新券发行方案，对空方 不利，上半年总共发行一千多亿的盘子， 能流通的极为有限，空方想利用新券实行 交割的幻想完全破来……。临近收市又有 消息传来，上海327的空方主力也出现了头 寸问题。”当晚，财政部发布了第1、2号 公告，宣布1995年国库券发行于3月1日正 式拉开序幕，对空头不利的有关消息完全 证实，“327”空方主力几乎濒临绝境，整 个国债期市已为乌云笼罩。
327国债期货
327事件背景“327”对应的是，1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，其利息是9.5％的票面利率加上保值贴补率，该券发行总量是240亿元人民币。
如果327国债按照票面利率，那么每百元国债到期将兑付128.5元。
1993年7月1日，人民币三年期储蓄存款利率上调至12.24%，92（3）现券是否加息成为市场一大悬念。
并且，由于采用混合交收制度，1995年新券流通量的多少也直接影响到92（3）期券。
所以，这些不确定因素，为92（3）国债期货的炒作提供了空间。
发展经过面对市场，形成了以万国证券为首的空方和以中经开为首的多方。
万国证券认为，中国的财政比较吃紧，不会拿出钱进行贴补。
而中经开（隶属于财政部）认为，高通货膨胀率不可能在短时间内降下来，财政部肯定会提高保值贴补率，327国债期货的兑付价格肯定会提高。
因此，1992年2月后多空双方在148元附近大规模建仓。
1995年2月23日，财政部突然宣布将此国债的票面利率提高5个百分点。
消息公布，以中经开为首的多方借利好用300万口将327国债期货从前一天收盘价148.21元拉到151.98元。
而万国证券，为了减少损失，在收盘前8分钟抛出1056万口卖单，将327国债期货的合约从151.30元砸到147.5元，使得当日开场的多头全线爆仓。
事发当晚，上交所召集各方紧急磋商，权衡利弊后，确认空方主力恶意违规，最后8分钟所有的交易无效，各会员之间实行协议平仓。
万国亏损56亿人民币，濒临破产。
启示意义一、要有完善的现货市场基础没有合理的市场规模就没有合理的价格，期货的价格容易被操纵。
二、要建立完善的法律体系三、完善交易机制，加强风险控制1.保证金水平。
2.涨停板设置衍生品期货合约单日价格上下波动幅度，可以减缓、抑制投机行为，对投资者也能起到风险提示作用。
3.持仓限制。
限仓是指交易所或者会员可持有合约头寸的最大数额，其可以防范衍生品交易的操纵行为，也可以防范少数投资者承担无法承担的巨额风险损失。
327国债期货事件分析
国债期货 Treasury futures国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。
国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。
它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。
国债期货交易的特点期货交易是一种复杂的交易方式，它具有以下不同于现货交易的主要特点：⒈ 国债期货交易不牵涉到国债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。
⒉ 国债期货交易必须在指定的交易场所进行。
期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。
⒊ 所有的国债期货合同都是标准化合同。
国债期货交易实行保证金制度，是一种杠杆交易。
⒋ 国债期货交易实行无负债的每日结算制度。
⒌ 国债期货交易一般较少发生实物交割现象。
国债期货合约的标准化条款1、交易单位（trading unit）：也称合约规模（contract size），是指交易所对每份期货合约规定的交易数量。
2、报价方式（price quotation）：是指期货价格的表示方式。
短期国债期货合约的报价方式采取指数报价法，即100减去年收益率。
3、最小变动价位（minimum price change）：是指在期货交易中价格每次变动的最小幅度。
4、每日价格波动限制：是指为了限制期货价格的过度涨跌而设立的涨跌停板制度。
5、合约月份（contact months）：是指期货合约到期交收的月份。
6、交易时间（trading hours）：是指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。
7、最后交易日：在期货交易中，绝大部分成交的合约都是通过反向交易而平仓的，但这种反向交易必须在规定的时间内进行。
这一规定的时间就是最后交易日。
8、交割安排：包括交割的时间、交割的地点、交割的方式，以及可用于交割的标的物的等级等。
9、部位限制：是指交易所规定的某一交易者在一定时间内可以持有期货合约的最大数量。
财政金融-327国债期货事件对推出股指期货的启示
财政金融-327国债期货事件对推出股指期货的启示近年来，我国金融市场不断创新，其中期货市场作为金融市场的重要组成部分之一，也在不断发展。
而“327国债期货事件”则成为期货市场发展历程中的一道风景线。
“327国债期货事件”是指1995年3月27日，上海期货交易所推出的国债期货合约，但交易不到一周即被交易所宣布暂停交易，因为期货价格出现大幅下跌，导致投资者的巨额亏损。
此事件引起了广泛的社会关注和对期货市场的质疑，也为后来推出股指期货提供了有益的启示。
首先，从监管角度看，期货市场需要更加完善的监管机制。
当时国债期货合约的推出和市场监管的力度都显得较为薄弱，未能有效预测和控制风险，导致了市场的异常波动和亏损。
而现在在推出股指期货时，监管方面更加注重对期货市场的规范和监管，加强合规管理和风险控制，确保市场平稳、有序运行。
其次，从市场运作角度看，期货市场需要准确预测市场风险和控制交易风险。
在推出股指期货时，交易所需要详细考虑风险预测和控制实践，挖掘投资者需求和市场情绪，调节市场交易进行。
此外，交易所还需要重视信息对称和透明度问题，及时提供有关信息和评估，为投资者提供参考和决策的支持。
最后，从投资者角度看，投资者也需要具备一定的知识和技能，掌握市场动态和风险的认知和决策能力。
在推出股指期货时，投资者需要至少合格的认知能力和市场技能，通过合理、科学的投资策略和信息有效管理来应对市场波动和风险挑战。
总之，“327国债期货事件”是期货市场历程中的一个重要节点，对于推出股指期货及推进期货市场的健康有序发展，具有重要的理论和实践意义。
在今后的市场发展中，应当进一步加强规范性和监管力度，提高市场透明度和信息公开度，以及让投资者更加注重风险意识和风险管理能力，健全金融市场体系和提供有益的服务。
327国债期货事件成因分析
“327”国债期货事件的成因一、“327”国债期货事件的发生国债期货是一种高级的金融衍生工具，它的产生是为了满足投资者规避利率风险的需求。
国债由政府发行,保证还本付息，风险小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点。
但是，当时我国国债发行较难，主要靠行政摊派。
1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。
行业管理者发现期货这个东西不错，可以提高流动性，推动发行，也比较容易控制，于是奉行“拿来主义”，引进国债期货交易，在二级市场上可以对此进行做多做空的买卖。
1993年10月25日，上海证券交易所国债期货交易开始向社会公众开放。
同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
“327”国债期货事件中，“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行，1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。
在1992年到1994年的这几年里，中国面临高通胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。
保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，因此，对通胀率及保值贴补率的不同预期，成为国债期货炒作的重要因素，也成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。
市场上，多空双方对峙的焦点始终是对“327”国债品种到期价格的预测，受到保值贴补率和是否加息的影响，众人看法不一。
以上海万国证券为首的机构，认为在国内通胀局势得到初步控制的情况下，政府会继续加强治理居高不下的通货膨胀，不可能继续提高贴值补贴率，而且国家财力空虚，不太可能拿出一大笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，在此国债期货上选择作空的策略；而以中国经济开发总公司为首的机构，认为通货膨胀短期内肯定控制不住，对国债的保值贴补率还会继续上涨，最后“327”国债的到期价格会达到一个高的水平，在此国债期货上选择作多的策略。
由此，上演了一场以保值贴补政策和贴息政策预期为主体的国债博弈过程。
327国债期货事件始末与分析
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事件经过
反悔
2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布： 23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额 为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这 也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效，327产品兑付价由会员协议确定。 上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币48.21元。 • 2月23日下午涨至151.98元 • 最后8分钟，万国证券在无相应保证金的情况下，连续用几十万手的抛盘把合约价位从151.30打 到148元，最后以700多万手的巨大卖单把价位打压到147.50元收盘。
当天交易情况
• 上交所决定：确认空方主力恶意违规，最后八分钟327国债期货合约的交易无效，当日327国债期 货合约的收盘价为违规前的最后一笔交易价格151.30。 • 3月24日上交易相应出台了应急措施。 • 1995年5月17日证监会鉴于我国不具备开展国债期货交易的基本条件，宣告暂停国债期货交易。
做空：股票、期货等市场的一种操作模式，是指预期未来行情下跌，将手中股票按 目前价格卖出，待行情跌后买进，获取差价利润。其交易行为特点为先卖后买。
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名词解释
保值贴息：是指通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为 补偿国债持有人的损失，财政部门拿出一部分钱作为利息的增加。从经济学的角度 来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。目前，多数国家已取消补贴。 保证金制度：也称押金制度，指清算所规定的达成期货交易的买方或卖方，应交纳 履约保证金的制度。在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价格的 一定比例（通常为5%～10%）缴纳资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后 才能参与期货合约的买卖，并视价格确定是否追加资金，这种制度就是保证金制度 ，所交的资金就是保证金。 贴息：“贴现利息”的简称，汇票持有人向银行申请贴现面额付给银行的贴现利息 。实付贴现金额是指汇票金额（即贴现金额）减去应付贴现利息后的净额，即汇票 持有人办理贴现后实际得到的款项金额。贴现利息＝贴现金额×贴现天数×日贴现率 。
327国债期货事件
327国债期货事件摘要327国债期货事件是指发生在20XX年3月27日的一次在国内期货市场上的重大事件。
该事件对国内金融市场产生了深远的影响，引起了广泛的关注和讨论。
本文将从事件背景、事件经过、影响分析以及对未来的展望等方面对该事件进行详细的介绍和分析。
事件背景国债期货是指以国债作为标的物的期货合约。
国债期货市场作为金融市场的重要组成部分，具有重要的市场价值和风险。
在20XX年3月27日之前，国内国债期货市场一直表现稳定，交易活跃度较高。
事件经过20XX年3月27日，国内国债期货市场突然发生连续暴跌的情况，引起了市场的广泛关注。
经过后续调查和分析，该事件最初起因于市场流动性的降低以及大规模的抛售压力。
具体的事件经过如下： 1. 清晨，市场开始出现大量的抛售压力，许多投资者纷纷减持国债期货合约。
2. 抛售压力导致国债期货价格迅速下跌，引发其他投资者的恐慌和哄抢。
3.交易所采取了临时措施，限制了交易的频率和抛售的数量，但这并没有改变市场下跌的趋势。
4. 国债期货市场在当天下午暴跌超过10%，创下了历史新低。
5. 在这一天结束后，市场依旧动荡不安，投资者对国债期货市场的信心受到了严重打击。
影响分析327国债期货事件对国内金融市场产生了深远的影响，其主要影响如下：1. 大规模抛售导致市场恐慌该事件的核心是大规模的抛售压力，导致市场出现恐慌情绪。
投资者纷纷减持国债期货合约，使得价格下跌。
这种恐慌情绪传导至其他金融市场，使得整个金融市场受到了广泛的冲击。
2. 流动性紧缩抛售压力的增加导致市场流动性降低。
在事件当天，交易所采取了临时措施限制交易频率和抛售数量，这进一步加剧了市场的不稳定性。
投资者难以及时卖出持有的国债期货合约，流动性紧缩成为市场的一大问题。
3. 投资者信心受挫327国债期货事件对投资者的影响不仅在于经济损失，更重要的是对投资者信心的打击。
投资者对国债期货市场的信心受到严重影响，重新评估风险，并对未来的市场表现持更为悲观的态度。
327国债期货事件
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管金生统领的万国是做空327国债的主 力。万国是当年最具实力的券商。 1993年首批证券商业信用评比，万国 获得国内惟一最高级别AAA信用等级。
万国做空的主要理由有： 1.国家将抑制通货膨胀作为1995年经济工作的重点，通 货膨胀回落必然会导致保值贴补率的回落。
2.如果市场传闻是真的，那么1992(3)国债的贴息将增 加财政支出十几亿元，对于当时捉襟见肘的国库来说可 能性很小。
注：国债期货买卖中，1口为200张期货合约、1张期货合约对应100元面 值的国债，每口价值为2万元。
夜里11点，尉文渊正式下令宣布 23日16时22分13秒之后的所有 327品种的交易异常，是无效的， 该部分不计入当日结算价、成交量 和持仓量的范围，经过此调整当日 国债成交额为5,400亿元，当日 327品种的收盘价为违规前最后签 订的一笔交易价格151.30元。按照 151.30元平仓，万国亏16亿元。 24日万国证券出现挤兑风潮。
2月23日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用80万口将前 一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口 攻到149.10元，又用100万口攻到150元，步步紧逼。万国证券 不管放出多少多单，全部被多方吃掉。327国债每上涨1元，万 国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦 到期交割，它将要拿出几十亿的资金。毫无疑问，万国没有这 个能力。 正当多方认为胜券在握时，16时22分13秒国债期货行情突变， 万国证券先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后用几 十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单 狂炸尾市，把价位打到147.50元。在最后8分钟内，万国共砸 出1,056万口卖单，面值达2,112亿元国债。而所有的327国债 只有240亿。当年国家财政收入也只有5181.75亿。
327国债期货事件
认识到专业化分工的道理。股指期货只能由期货公司专营代理， 在期货交易所内运营。证券公司的长处不在于此，若用证券的思 维和管理来运营股指期货，将来还会出现这样的问题。
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现券价格和期货价格相差较大。期货市场会价值回归，空头行情即将开始。
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多方：中经开(中国经济开发信托投资公司)
1988年4月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托投资公 司。1992年1月，改名为中国经济开发信托投资公司，简称“中经开”或 “中经信”。资料显示，截止2000年底，中经开总资产为154亿元，净资 产22亿元，13年共创利税16亿元。董事长为财政部前副部长，总经理为财 政部综合司前司长。
保值贴补率不会低——通胀仍然很严重。 国债会贴息——当时“327”国债的利率明显低于同期银行存款利率， 不贴息将会损害国债“金边”债券的形象，并且影响新债的发行。 可交割的现券十分有限——1995年新发行的国债可流通用于交割得很少。
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事件经过
1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的 交易场所陡然增到14家。这种态势一直延续到 1995年，与全国股票市场的低迷的状态形成鲜 明对照，形势似乎一片大好。 1995年2月327合约的价格一直在147.80元— 148.30元徘徊。1995年2月23日，提高“327” 国债利率的传言得到证实，百元面值的“327” 国债将按148.50元兑付。一直在“327”品种上 与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。 “327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后 共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券 就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位， 一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。
四、交易机制和风险管理制度不健全：1、保证金比例较低。上交所的保证金比例为 2.5%，其他期货交易所的比例更低，约为市值的1%。2、未实行涨跌停板制度。 3、 未严格实施限仓制度。
327国债期货事件
中经开
1988年4月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托 投资公司。这家小规模的信托公司一开始就有着浓厚的“政府背景”， 它以接受财政部农业周转金委托管理起家，之后接受全部财政周转金 和农综办资金的委托管理。 1992年1月，中国农业开发信托投资公司羽翼渐丰，改名为中国经济 开发信托投资公司。其业务扩大至信贷、证券、实业投资等自营业务。 使中经开“名声大嗓”的有长虹转配股事件、银广夏事件、东方电子 事件。 1997年，中经开对外支付几次出现危机，78亿元债台高筑，证券占 用客户保证金6.8亿元被挪用，经营不善的实业投资11家，公司几近 破产。 2000年6月，中经开经由国务院批准，成为清理整顿后首批确定保留 并移交中央金融工委管理的中央级信托投资公司之一。
辽国发在决战前夜又拼尽全力调集了3亿资金，在148.5元的价格上， 当家人高岭动用了几十家空方关系户，在148.50元的价位上打入100 万口卖单， 10秒钟后，又继续打入了100万口卖单，企图把国债期货 价格压下来，但没有成功，200万口空单顷刻间被吞没。价格迅速上 涨到150元。
这个时候，空头联盟瓦解，辽国发反水！高岭平仓空单，买进多单， 转手做多。在高岭的买入下，使得“327”品种在一分钟内上涨2元， 十分钟内上涨了3.77元，以极快的速度，327国债价格上涨到152.50 元。
保值贴补率即同期物价上涨率和同期储蓄 存款利率的差额，广大储户的三年、五年、 八年定期储蓄存款期满时，银行除按规定 的利率付息外，还要按保值贴补率付一笔 钱给储户，以保证存款不因物价上涨而贬 值。 保值贴补率=（存款到期时物价指数/存入 时物价指数－1－利率×存期）/存期 *100%）。
国债期货事件
事件主要参与者
做空方:
①当时最大的证券公司上海万国证券,风波过后被勒停业 令与申银合并为如今的申银万国证券,董事长管金生入狱 17年。 ②辽宁国发集团最后时刻空翻多临阵倒戈，风波过后负责 人高氏兄弟潜逃
做多方 :
中国经济开发信托投资公司(简称“中经开”，财政部独 资的唯一一家信托投资公司 ）后因多次违规坐庄操纵市 场而被破产清算。
“327”国债期货事件
____夭折的首例金融期货创新
投资工程管理学院 09级 李虹峰Biblioteka “327”国债事件发生背景
国债期货交易是非常好的金融衍生品交易。国债由政府发行保证还 本付息，风险度小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、 可信度更高等特点。但是，当时中国国债发行较难，主要靠行政摊派。 行业管理者发现国债期货可以提高流动性，于是开始尝试金融创新引 进国债期货交易，在二级市场上可以对此进行做多做空的买卖。 92年12月28日，上海证券交易所首先向证券商推出了国债期货交 易，此时国债期货尚未对公众开放，交投清淡，93年10月25日，上 证所国债期货交易向社会公众开放。94年国债期货飞速发展，由于股 票市场的低迷和部分大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集上 海交所国债期货市场。327国债是指92年发行的三年期国债，95年6 月到期兑换。92-94年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断 调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴 补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通涨率及 保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。
“327”风波的爆发
在“327”事件爆发前的数月中，上证所“314”国债合约上已呈现数 家机构联手独霸市场，日价格波幅达3元的异常行情时有发生，而 “327” 将风浪推向极致。1995年2月23日，财政部发布的1995年新 债发行规模低于预期，被市场人士视为利多，中经开利用这一消息集 中资金优势大肆做多致使全国各地国债期货市场均呈现向上突破行情。 而作为空方的上海万国证券公司和辽宁国发集团全力反击双方势均力 敌，“327”合约的价格一直在147.80元—148.30元徘徊。关键时刻财 政部“半夜鸡叫”， “327”国债贴息率之争终于尘埃落定，宣布百元 面值的“327”国债将按148.50元兑付。这一决定大大有利于多头，作 为空方的上海万国证券公司和辽宁国发集团不愿坐以待毙，通过巨额 做空来绝地反击。辽国发把几家关系户的空仓集中在海南某公司名下， 通过无锡国泰期货经纪公司大量违规抛空，企图压低价格。但抛单都 被多方吸收，327价格还是在上升。辽国发背弃盟友万国证券，突然 倒戈，改做多头，企图继续抬高价格减少损失。“327”国债在1分钟 内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国 证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割， 它将要拿出60亿元资金。
327国债
风险度小（被称为金边债券） 国债期货的特点 成本低 流动性强 可信度高
事件背景
• 一、国债期货市场背景
交易所首次设计并试行推出了 12 个品种 的期货合 约，即 91(3) ① 、92(3) 、 92(5) 3 个国债现券按 3,6,9,12 月放置的 12 个合约，仅对机构投资人开设。开 始试行交易的两周内， 仅成交 19 口，到 1993 年10月 基本上无成交量。 1993 年下半年股市扩张受阻、国债现货扩大发行 困难，为了活 跃现货市场、带动一级市场。1993 年 10 月 25 日，上交所重新设计 期货品种，制定新规则，广 泛推介国债期货交易，将期货合约面值由 原来每口 20 万元改为每口 2 万元，并开始向个人投资者开放国债期 货。自此以后市场渐渐有了起色，成交量逐月增长。
事件经过
1992年 3年期国库券到期的基础价格已经确定为128．5元，多 空双方在148元附近大规模建仓，导致国债期货市场行 情火爆。 1994年10月 人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值 贴补，国库券也同样进行保值贴补，大量机构投资者由 股市转入债市。 1995年 1995年2月327合约的价格一直在147.80元—148.30元徘 徊。1995年2月23日，提高“327”国债利率的传言得到 证实，百元面值的“327”国债将按148.50元兑付。
• 国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定 买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的 国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的 一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20 世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为 满足投资者规避利率风险的需求而产生的。
国债期货交易是非常好的金融衍生品交易 ，国债由政府发行保证还本付息。
经验教训
327国债期货事件
327国债期货事件20世纪90年代，我国曾经出现过金融期货，即国债期货。
然而1995年2月23日的327国债期货事件对我国国债期货市场造成重创。
1995年5月17日，中国证监会做出了暂停国债期货交易试点的决定，中国第一个金融期货品种宣告夭折。
“327”是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号。
其标的是1992年发行、1995年6月到期一次性兑付本息的3年期国库券，其年票面利率为9.5%，到期兑付的利息为票面利率再加上保值贴补率。
由于到期保值贴补率的高低取决于通货膨胀率，因此该债券的到期现金流存在很大的不确定性。
正是这种不确定性引发了多空双方的巨大分歧。
市场分化为以万国证券公司为代表的空方阵营和以中国经济开发信托投资公司（简称“中经开”）为代表的多方阵营。
以财政部下属的中经开为首的多方利用327国债现货规模有限的有利条件，不断拉抬价格，制造逼空行情。
而已万国证券为首的空方则认为通货膨胀已经见顶，期货价格严重高估，顽强抵抗。
由于看法严重分歧，1995年2月后多空双方均在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量不断增加。
在多空双方僵持不下的情况下，1995年2月23日，财政部突然宣布将327国债票面利率提高5个百分点。
这个公告大大出乎市场预料，因为在该国债的发行条款中除了保值贴补率之外并未规定财政部可以提高票面利率的条款。
财政部的这一公告使327国债的到期价值突然提高5％！而当时国债期货的初始保证金才 2.5％，这相当于强令空方向多方支付相当于初始保证金200％的赔偿！在这从天而降的特大利好鼓舞下，中经开率领的多方借利好用300万口买盘将329国债期货价格从前一天的收盘价148.21元上攻至151.98元。
而对于空方主力万国证券来说，327国债期货每上涨1元，其在盘后结算时就要损失十几个亿。
为了减少损失，万国证券巨额透支交易，在交易所下午收盘前8分钟内抛出了1056万口卖单，最后一单以730万口（合人民币1460亿元）将价格封在147.50元。
中国期货历史上几件重大事件
中国期货历史上几件重大事件你知道中国期货历史上的这几件重大事件么？（上）上周末，国务院原则上同意股指期货和融资融券。
再一次将期货推到投资者的眼前。
回顾中国期货的发展史。
风雨迭起，那往日的一幕幕再次浮现眼前。
你知道中国期货历史上的这几件重大事件么？期货历史故事（一）：327国债期货事件1995年5月18日，一纸《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》，将金融期货在中国的继续试点之门紧紧关上，而这距离上海证券交易所正式开出这一期货交易品种仅仅过去了不到两年半时间。
“坦白地说，当时全国上下对于国债期货的交易确实一知半解，所以才导致了恶性事件的爆发，后果就是交易被暂停，而这一停就是十多年。
”在接受本报记者专访时，阚治东坦言。
阚治东，申银万国证券前身——申银证券——总经理，“327国债期货事件”的亲历者，对于已经过去13年的那场曾经震惊中外资本市场的“金融地震”，仍然无法平静。
或许，在先后体会了躁动、疯狂、恐慌，以及幸运之后，目前在阚治东心里，一直残留、并在不断滋生蔓延的更多的就是遗憾，遗憾彼时监管层的监管方式，遗憾金融期货在中国的多桀命运。
初衷：推动国债发行《21世纪》：我们知道国债期货在中国正式上市是在1992年，那么为什么当时管理层会首先选择这一交易品种？当时的历史背景是怎么样的？阚治东：现在很多人都知道“327国债期货事件”，而不知道早期国债发行的情况。
实际上，在我看来，当年高层选择国债期货成为第一个金融期货试点品种，其主要目的之一是为了促进国债的发行，而不是因为当时投资品种太少，不是为了便利投资者投资。
要知道早年的国债是发行不出去的，国债都是要当政治任务来摊派的，国家每次也要成立国债推销办公室。
每个干部按照行政级别，每个月均要求拿出工资的一定比例来购买国债，各省市概莫能外。
而每年国债的发行量也从区区几十亿到一百多亿不等。
国债期货开出来之后，由于投资者能把预期的收益都能提前收回，比如国债本来是3年期的，但是由于通过国债期货交易“变不能流通为能流通”，随时能收回预期收益，所以大家都愿意(参与)，这就改变了国债发行不力的尴尬局面。
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事件经过
1995年春节后，保值贴补是可预期的事 件，市场分歧不大，但是市场传言将对 923券实行贴息成为市场分歧的焦点。
事件经过
万国证券和辽宁国发做空的理由：
一、保值贴补率将下降——自1995年1月起，我国的通 货膨胀已经见顶回落，抑制通货膨胀成为经济工作的 重点。 二、不会贴息——如果财政部对三年期以上国债贴息， 将增加财政支出几十亿元。并且国家会改变国债发行 条件优于储蓄的现象。 三、混合交收实行 ——1995年新债额度将在1500亿元 左右。 四、现券价格和期货价格相差较大，期货市场会价值 回归，空头行情即将开始。
事件经过
1995年2月23日，财政部发布公告： 1992年7月1日-1993年6月30日按年利率 9.5%计息。 1993年7月1日-1995年6月30日按年利率 12.24%加 人民银行公布的当年7月保值 贴补率计息。 这样，百元面值的923券就增加了5.48元 的价值。
事件经过
2月22日上交所收盘价148.21元 2月23日下午涨至151.98元 16时22分万国证券在无相应保证金的情 况下，连续用几十万手的抛盘把合约价 位 从151.30打到148元，最后以700多万 手的巨大卖单把价位打压到147.50元收 盘。
事件经过
中经开做多的理由：
保值贴补率不会低——通胀仍然很严重 国债会贴息——当时“327”国债的利率明显低 于同期银行存款利率，不贴息将会损害国债 “金边”债券的形象，并且影响新债的发行。 327国债期货相对低估——周边市场的327国债 期货价格普遍高于上海证券交易所的。 可交割的现券十分有限——1995年新发行的国 债可流通用于交割得很少。
案例：327国债期货
背景
“327”国债期货指的是是在上海证券交易 所上市交易的“310327”国债期货合约， 其标的券种是1992年发行的三年期国库 券（1995年7月1日到期，代号“923”）。 1993年7月10日财政部决定将参照中央银 行公布的保值贴补率给予三年期以上国 债品种予以保值贴补。后果？
原因分析
缺乏统一的法规和监管体系 从法治条件来看，当时的法律法规还没 有涉及 对期货交易的规定，市场参与者 的行为没有法律的规范。 从监管方面来看，我国国债期货推出时 ， 未形成集中统一的监管体制，影响监管 的效率。
原因分析
交易机制和风险管理制度不健全 保证金比例较低。 上交所的保证金比例为2.5%，其他期货交易所 的比例更低，约为市值的1%。保值贴补的存 在使得国债期货的波动幅度大大增加，这种情 况，应适当正价保证金比例。 未实行涨跌停板制度 未严格实施限仓制度
国债现货规模不足以支撑当时的国债期 货市场。 当时可流通的国债只有930亿元左右，二 级市场上实际流通的更少。923券210亿 元。
原因ห้องสมุดไป่ตู้析
利率的浮动未市场化。 利率期货本质上是一种利率期货，利率的变化 是决定国债期货和现货价格的重要因素。 当时我国实行的是固定利率，由于通货膨胀严 重，财政部对三年其以上国债实行保值贴补， 使得国债期货成为一种变相得通货膨胀期货。 政策的变动引起国债期货价格的变动。
事件经过
上交所决定：确认空方主力恶意违规， 最后八分钟327国债期货合约的交易无效， 当日327国债期货合约的收盘价为违规前 的最后一笔交易价格151.30。 3月24日上交易相应出台了应急措施。 1995年5月17日证监会鉴于我国不具备开 展国债期货交易的基本条件，宣告暂停 国债期货交易。
原因分析