327国债期货

事件经过
1995年春节后，保值贴补是可预期的事 件，市场分歧不大，但是市场传言将对 923券实行贴息成为市场分歧的焦点。
事件经过
万国证券和辽宁国发做空的理由：
一、保值贴补率将下降——自1995年1月起，我国的通 货膨胀已经见顶回落，抑制通货膨胀成为经济工作的 重点。 二、不会贴息——如果财政部对三年期以上国债贴息， 将增加财政支出几十亿元。并且国家会改变国债发行 条件优于储蓄的现象。 三、混合交收实行 ——1995年新债额度将在1500亿元 左右。 四、现券价格和期货价格相差较大，期货市场会价值 回归，空头行情即将开始。
事件经过
1995年2月23日，财政部发布公告： 1992年7月1日-1993年6月30日按年利率 9.5%计息。 1993年7月1日-1995年6月30日按年利率 12.24%加 人民银行公布的当年7月保值 贴补率计息。 这样，百元面值的923券就增加了5.48元 的价值。
事件经过
2月22日上交所收盘价148.21元 2月23日下午涨至151.98元 16时22分万国证券在无相应保证金的情 况下，连续用几十万手的抛盘把合约价 位 从151.30打到148元，最后以700多万 手的巨大卖单把价位打压到147.50元收 盘。
事件经过
中经开做多的理由：
保值贴补率不会低——通胀仍然很严重 国债会贴息——当时“327”国债的利率明显低 于同期银行存款利率，不贴息将会损害国债 “金边”债券的形象，并且影响新债的发行。 327国债期货相对低估——周边市场的327国债 期货价格普遍高于上海证券交易所的。 可交割的现券十分有限——1995年新发行的国 债可流通用于交割得很少。
案例：327国债期货
背景
“327”国债期货指的是是在上海证券交易 所上市交易的“310327”国债期货合约， 其标的券种是1992年发行的三年期国库 券（1995年7月1日到期，代号“923”）。 1993年7月10日财政部决定将参照中央银 行公布的保值贴补率给予三年期以上国 债品种予以保值贴补。后果？
原因分析
缺乏统一的法规和监管体系 从法治条件来看，当时的法律法规还没 有涉及 对期货交易的规定，市场参与者 的行为没有法律的规范。 从监管方面来看，我国国债期货推出时 ， 未形成集中统一的监管体制，影响监管 的效率。
原因分析
交易机制和风险管理制度不健全 保证金比例较低。 上交所的保证金比例为2.5%，其他期货交易所 的比例更低，约为市值的1%。保值贴补的存 在使得国债期货的波动幅度大大增加，这种情 况，应适当正价保证金比例。 未实行涨跌停板制度 未严格实施限仓制度
国债现货规模不足以支撑当时的国债期 货市场。 当时可流通的国债只有930亿元左右，二 级市场上实际流通的更少。923券210亿 元。
原因ห้องสมุดไป่ตู้析
利率的浮动未市场化。 利率期货本质上是一种利率期货，利率的变化 是决定国债期货和现货价格的重要因素。 当时我国实行的是固定利率，由于通货膨胀严 重，财政部对三年其以上国债实行保值贴补， 使得国债期货成为一种变相得通货膨胀期货。 政策的变动引起国债期货价格的变动。
事件经过
上交所决定：确认空方主力恶意违规， 最后八分钟327国债期货合约的交易无效， 当日327国债期货合约的收盘价为违规前 的最后一笔交易价格151.30。 3月24日上交易相应出台了应急措施。 1995年5月17日证监会鉴于我国不具备开 展国债期货交易的基本条件，宣告暂停 国债期货交易。
原因分析