327国债赢家的悲惨结局
国债“327“事件感想 (2)
国债“327“事件感想 (2)
“327”事件是一场十分深远的社会事件，发生在2018年3月
27日，那天中国央行宣布，它们正式承认了国债存在的违约。
“327”事件给中国的社会而言，意义非凡。
首先，它把政府监
管下的金融市场开放到了更高的水平，使市场更加透明、更加自由，实现了对金融市场的客观公正；其次，它使得华尔街、欧洲市场等国际市场都向中国的金融业转移了焦点，给中国带来了新的机会；再者，它意味着中国经济已经到达一个新的阶段，中国金融体系也将朝着更加自由、公正的方向前进；最后，它也促使中国进一步完善监管体系，使投资者更容易参与到金融市场中，保护其利益。
总的来说，“327”事件对于中国经济、中国金融体系以及国内
外金融市场都有着重要的意义和影响。
它不仅为中国促进金融发展的道路指明了方向，而且使得中国的金融市场能够更加透明和公正，投资者也更加容易参与进来，从而为中国的发展注入新的动力。
3.27国债中惨败60亿的管金生传奇
3.27国债中惨败60亿的管金生传奇(中国证券教父管金生【3.27国债中惨败60亿的管金生传奇】：管金生，尊号“教父”。
3.27国债中，魏东和黄伟等皆暴富，而管金生爆亏，铃铛入狱。
他是百年金融奇才，胸有宏伟谋略，胆识和才气可堪日月。
可惜生不逢时，败在无法被公开的黑幕中。
历史无法磨灭他的功勋，我们将永久怀念。
如今他已看破红尘，隐居于市。
如果说中国股市存在大鳄的话，那么当年万国证券的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖。
管金生生在红旗下，喝过洋墨水，拥有比利时的两个硕士学位，当年在上海滩叱咤风云，被誉为“证券教父”。
滚滚大盘无定数，涨跌淘尽英雄，成败输赢转头空，股市依旧在，几度夕阳红。
曾经，国内最大、战无不胜的万国证券，一日而亡，震惊中外，以至于英国《金融时报》称1995年2月23日此一天为“中国证券史上最黑暗的一天”。
1947年5月19日，管金生出生于江西省清江县一个穷僻的小山村的贫苦农民家庭。
1982年在上海外国语学院获得法国文学硕士学位，后赴比利时留学深造。
80年代后期，邓小平视察上海，征求上海各界有识之士对振兴上海的真知灼见，并表现出把上海外滩建成东方华尔街这一构思的极大兴趣。
管金生为此热血沸腾，他一夜不眠，奋笔疾书，下笔万言，痛陈创建中国证券市场之重要，并请愿作第一个吃螃蟹的人。
他的建议被接纳，并被批准“试点”。
在上交所的建立过程中，管金生功不可没。
当时从东到西，从南到北，把当时银行，财政，计委，经委各个部门都拉出来，进行免费的培训，做了大量的市场培育工作。
一句话，他前半生办了两件震撼业界、轰动一时的大事：一是创办万国证券，二是制造国债期货“327事件”。
管金生有这样一段话：“我这人最大的特点是不服输，读研究生不服输，在国外拿学位不服输……”。
也许正是这样一种永不服输的性格，带来了他的灭顶之灾。
人物语录：谁在这个时候离开市场，那才是真正的赢家，而如果依然留在市场上，这些赢来的钱一点点都要还掉的。
327国债期货事件始末
Previously——前情回顾90年代中旬，国家开放了国债期货交易试点，采用国际惯例，实行保证金制度，虽然大大的高出了1%的国际标准，但的保证金制度仍然把可交易量扩大到了40倍，有效的提高了国债期货产品的流动性，我个人认为，是我国金融业的一次重大进步。
327是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%（事隔多年，我记不准确了，大概吧）加保值贴息。
由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素材，而由此引发的327案，也成为了中国证券史上的“巴林事件”，民间（英国金融时报的说法）则将2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天。
（给80后的青年男女略作解释：327是国债代号，并不是案发当日，出事的那天是95年的）所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。
为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。
从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不缺定型。
镜头回到1995年的中国——国家宏观调控明确提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施（这一举措似乎是94年中，记不清了），到94年底、95年初的时段，通胀率已经被控下调了左右。
众所周知的是，在91-94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7-8%的水平上。
根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生合理的预测，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。
按照这一计算，当市价在147-148 元波动的时候，管总果断的做空，联合辽国发的高岭（一个可耻的叛徒），成为了市场空头主力。
话分两头。
当时有一家公司叫作中经开——中国经济开发有限公司，其高层领导多数为财政部官员，这位刚刚一命呜呼的名列胡润富豪榜前列，身价70多亿（风险投资的收益还没有计算进去）的魏东先生，就是其中之一。
无常的博弈：327国债期货事件始末
申银与万国合 并
5
争先恐后的沪 深股市
中国证监会一 统天下
收官后的华丽 开局
01
附录1上海 证交所的国 债期货合约 品种代码编 制方法
02
附录2 1994年7 月—1996 年1月保值 贴补率变化 一览表
03
附录3国债 期货交易管 理暂行办法
04
附录4上交 所327合约 与北商所 401506
读书笔记
很有意思的一段往事，极具教育意义。
這本書的故事性和可讀性還是很強，通常情況，我對這類內容豐富的書都會給予好評，但該書前半部分描述 帶有語氣的用語，以及散漫以江湖牌局來形容這一國債事件相幹人不懂規矩，都如一精緻上海人用上海話對外地 人訓導：你個小年輕，阿拉上海人…關鍵講的還欠缺些深度。
在法律制度不健全的时代，胳膊粗的总归会占有优势，而各种违规不断上演的时刻，遭殃的也都是不参加这 场博弈的小民，你不能阻止这一切的发生，你就只能参与进去，在时代的汹涌洪流中， 刘鸿儒
周道炯 武小强
1
魏东
2
周正毅
3
袁宝璟、刘汉
4
戴志康
5
张振新
作者介绍
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精彩摘录
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感谢观看
并不是站在风口上，猪都能飞起来，没有魄力与见解，哪能获得长久的成功！这本书不单单讲了327事件， 也讲述了中国改革开放初期的证券市场，不难看出，长久的鼎盛繁荣是不可能的，有高有低才是真实的市场，这 也为证监会的进一步管理敲响了警钟，与时俱进，时时自省！。
作者考证了详实的资料，著成了这本描写我国早期国债交易市场著名的“327事件”的前因后果。看的很过 瘾，推荐！！。
3.27国债期货风波
识。1996年12月的《人民日报》社论已经让投资者尝到
政策风险的滋味，可许多新入市的股民对此认识明显不
足。我们有必要提请这些投资者充分注意这一风险。
“3.27”国债期货风波
6、立法必须带有一定的超前性。管金生在证券市场如此 大规模的违法确没有相应的法律规定，管金生最后被判 17年有期徒刑并非的判决理由并非是巨额透支炒作国债 期货，而是受贿等行为。可以说实在是无奈之举，原因 很简单，当时没有法律规定可以套用。同样的事情还发 生在宝安购并延中事件中，据说当时的证监会法律部主 任高西庆在制定《股票交易暂行条例》时曾经花了很大 的力气写“收购与兼并”一章，但当时的国务院法制局 认 为中国股市不会出现收购与兼并，将这一章节删去，事 隔几个月，就发生了宝延风波。
“3.27”国债期货风波
但这仅仅是如果，历史毕竟不相信假设。上交所在 “327”期货事件后还于当天决定取消当日最后7分钟交易， 调整收盘价为151.30元(按照147.40元结算，万国证券赢利 42亿元，按照151.30结算，万国证券亏损10亿元)，后又 发通知实行涨跌停板、最高持仓限额等制度。2月27日以 后休市，协议平仓，协议价格在151.30元。
此时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三
“3.27”国债期货风波
当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息， 但在上海当惯老大的管金生就是不信这个邪。当然，管 金生的分析不无道理：国家财政力量当时极其空虚，不 太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场 利 率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。另一 方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不 相信是一种与生俱来的感觉。于是管金生出手，联合辽 国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。
国债“327“事件感想 (4)
国债“327“事件感想 (4)
国债“327”事件让人们对经济发展的积极性和全球化的进展作
出了重新的思考。
在中国，国债“327”事件指的是2016年9月27日，10年期新发国债的申购利率超过一年期国债申购利率，这构成了一种“募资高于投资”的现象。
这一举动引发了新一轮国内债券市场的动荡，也让投资者大为焦虑。
其实，这是由于国内央行的宽松货币政策，经济的缓慢下行，以及金融创新改革的落实，导致短期债券收益率偏低，长期债券收益率偏高。
表明企业债券市场的供求并不均衡，而企业债券的认购价格也不能完全保护投资者的利益。
同时，从此事件中可以看出，中国的债券市场还面临着一定程度上的缺乏监管问题。
因为它存在着信息不对称、监管漏洞等问题，使得投资者和经济体所面临的风险极大。
另一方面，由于金融工具变得越来越复杂，同时金融监管不健全，也使得国债“327”事件发生在中国。
而投资者并不能真正
充分受益于国家规定的债券跨期折价，这也让投资者担忧失去投资价值。
从上述可以看出，对国债“327”事件的思考，不仅是要认真考
虑企业债券的各种投资价值，更重要的是要重视金融创新、监管方面的整改。
同时，也有必要加强市场监管，开展信息披露和审核，以减轻市场的动荡，保障投资者的权益，促进金融稳定和发展。
中经开的覆灭记
其实，“327”这场惨烈搏杀的结局在还没有开始的时候就已经注定了，但它还是在1995年2月23日达到了最高潮。为了挽回败局，万国证券的总经理管金生，在收盘前的七分钟用700多万口空单炸盘，上海证券交易所只好取消最后七分钟的交易。
这场战役不仅导致当时证券市场最为风光的万国证券公司的关门，也导致了被称为“证券教父”的管金生的悲剧人生。但当人们被管金生个人的沉浮和“327事件”本身的戏剧性所吸引的时候，一个最应该被长久关注的问题却被有意无意地遗漏了，那就是，作为多方主力的“中经开”到底扮演了什么角色？
可以说，“中经开”开创了中国资本市场上靠“违规看牌”赢钱的先河。不过，这还不是“中经开”在“327事件”中作出的最恶劣示范。最恶劣的示范在于，“中经开”在“327事件”中，以最明火执仗的方式开创了中国裙带资本介入证券市场的新通道。英国《金融时报》称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。
注：“327国债事件”过程详见《“327国债事件”血腥历史或许告诉你“融资融券”的未来》
有人估算，在整个“327事件”中，多头的盈利在70亿元左右。作为多头主帅，中经开自然应该赚得盆满钵满。但奇怪的事情发生了：中经开竟然没有盈利。那么70亿元白花花的银子究竟被谁拿走了呢？答案已不言自明，靠内幕消息在中经开名下开老鼠仓的人拿走了。可以证明中经开的确没有在“327事件”中赢利的一个间接证据是，在“327事件”后不久，中经开公司竟然几次面临支付危机。在挪用客户保证金达6.8亿元的同时，还累积了七十几亿元的债务，公司几乎被掏空而濒临破产。不过，这仅仅只能表明中经开公司没有赢利，而那些与中经开相关的个人的财产增值情况也许正好相反。
2、真正的操纵黑幕
①“中经开”在操纵东方电子上首次使用新式的武器：公募基金。
327国债期货事件始末
Previously——前情回顾90年代中旬，国家开放了国债期货交易试点，采用国际惯例，实行保证金制度，虽然大大的高出了1%的国际标准，但的保证金制度仍然把可交易量扩大到了40倍，有效的提高了国债期货产品的流动性，我个人认为，是我国金融业的一次重大进步。
327是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%（事隔多年，我记不准确了，大概吧）加保值贴息。
由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素材，而由此引发的327案，也成为了中国证券史上的“巴林事件”，民间（英国金融时报的说法）则将2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天。
（给80后的青年男女略作解释：327是国债代号，并不是案发当日，出事的那天是95年的）所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。
为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。
从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不缺定型。
镜头回到1995年的中国——国家宏观调控明确提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施（这一举措似乎是94年中，记不清了），到94年底、95年初的时段，通胀率已经被控下调了左右。
众所周知的是，在91-94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7-8%的水平上。
根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生合理的预测，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。
按照这一计算，当市价在147-148 元波动的时候，管总果断的做空，联合辽国发的高岭（一个可耻的叛徒），成为了市场空头主力。
话分两头。
当时有一家公司叫作中经开——中国经济开发有限公司，其高层领导多数为财政部官员，这位刚刚一命呜呼的名列胡润富豪榜前列，身价70多亿（风险投资的收益还没有计算进去）的魏东先生，就是其中之一。
327国债风波
• 其次，保证金过低。 其次，保证金过低。 • 327事件前，上交所规定客户保证金比率是 2.5％，深交所规定为1.5％，武汉交易中心 规定是1％。保证金水平的设置是期货风险 控制的核心。用500元的保证金就能买卖2万 元的国债，这无疑是把操纵者潜在的盈利与 风险放大了40倍。这样偏低的保证金水平与 国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时 商品期货的保证金水平，无疑使市场投机气 氛更为浓重。
祸起萧墙——疯狂的 分钟 疯狂的8分钟 祸起萧墙 疯狂的
• “327”是国债期货合约的代号，对应1992 “327”是国债期货合约的代号，对应1992 是国债期货合约的代号 年发行1995 月到期兑付的3年期国库券， 1995年 年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券， 该券发行总量是240亿元人民币。1995年 240亿元人民币 该券发行总量是240亿元人民币。1995年2 23日 上海万国证券公司违规交易327 327合 月23日，上海万国证券公司违规交易327合 最后8分钟内砸出1056万口卖单， 1056万口卖单 约，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值 2112亿元国债 亏损16亿元人民币， 亿元国债， 16亿元人民币 达2112亿元国债，亏损16亿元人民币，国 债期货因此夭折。英国《金融时报》 债期货因此夭折。英国《金融时报》称这 中国大陆证券史上最黑暗的一天” 是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。
由于期货价格主要取决于相应现货价格预期。 由于期货价格主要取决于相应现货价格预期。 因此， 因此，影响现货价格的因素也就成了期货市 场的炒作题材。影响1992年三年期国债现券 场的炒作题材。影响 年三年期国债现券 价格的主要因素有： 价格的主要因素有： 基础价格： （ ） ①基础价格：92（3）现券的票面利率为 9.5%，如果不计保值和贴息，到期本息之和 ，如果不计保值和贴息， 为128.50元。 元 保值贴补率： （ ）现券从1993年7月11 ②保值贴补率：92（3）现券从 年 月 日起实行保值，因而，其中1995年6月份到期 日起实行保值，因而，其中 年 月份到期 兑付时的保值贴补率的高低，影响着92（ ） 兑付时的保值贴补率的高低，影响着 （3） 现券的实际价值。 现券的实际价值。
“327”国债期货事件
“327”国债期货事件案情：1．“327”国债期货品种及其炒作题材“327”即F92306，是1992年三年期[92（3）]国库券的衍生品种，交收日期为1995年6月，对应基础券种总量246.8亿元。
由于期货价格主要取决于对相应现货的价格预期，因而，影响现货价格的因素也就成了期货市场的炒作题材。
影响1992年三年期现货国债价格的主要因素有：（1）基础价格。
92（3）现券的票面利率为9.5%，如果不计保值和贴息，到期本息和为128.5元；（2）保值补贴率。
92（3）现券从1993年7月11日起实行保值，因而，其中1995年7月到期兑付时的保值补贴率的高低，影响着92（3）现券的实际价值；（3）贴息问题。
1993年7月1日起，人民币三年期储蓄存款利率上调至12.24%，这与92（3）现券的票面利率拉出了2.74个百分点的利差，而1994年7月10日财政部发布的公告仅仅规定了92（3）等国债品种将与居民储蓄存款一样享受保值补贴，并未说明92（3）现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整。
因此，92（3）现券是否加息成为市场一大悬念，直接影响92（3）现券的到期价值。
92（3）现券价格的诸多不确定因素，为92（3）期券的炒作提供了广阔的空间。
但除此之外，1995年新券流通量的多少也直接影响到92（3）期券的炒作。
由于上海证券交易所采用混合交收制度，如果95新券流通量大，且能成为混合交收的基础券种，那么，空方将会有更多的选择余地，市场将有利于空方；反之，则对多方有利。
2．事发前的多空博杀对于保值补贴率、贴息及1995年新券的发行量等直接影响92（3）现券到期价值的主要因素，几大市场主力机构存在严重的意见分歧。
空方认为：第一、国家将抑制通货膨胀作为1995年经济工作的重点。
因此，通货膨胀回落必然会导致保值补贴率的回落。
在1995年6月交收期，保值补贴率将大幅下滑；第二、对92（3）国债的贴息将增加财政支出10几亿，因此不可能；第三、1995年新国债发行额度将在1500亿元左右，比上年增加50%，因此，流通量必然较大。
327国债ppt(完成)
327国债事件始末
官 方 下 旨
2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作 第二道圣旨
的紧急通知》，就国债期货交易监管问题作出六项规定。
1、从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度。 2、严格加强最高持仓合约限额的管理工作。
3、切实建立客户持仓限额的规定。
4、严禁会员公司之间相互借用仓位。 5、对持仓限额使用结构实行控制。
327国债事件始末
13
事件经过
1
保值贴补率 将下降—— 自1995年1 月起，我国 的通货膨胀 已经见顶回 落，抑制通 货膨胀不再 成为经济工 作的重点。
万国证券和辽国发做空理由
2
不会贴息— —如果财政 部对三年期 以上国债贴 息，将增加 财政支出几 十亿元。并 且国家会改 变国债发行 条件优于储 蓄的现象。
327国债事件案例分析
327国债事件始末
327国债事件始末
327国债
最黑暗的一天
“327”事件虽然已经过去了很多年，但它留下的疑惑 却始终没有被人忘记。1995年2月，上海证券交易所的 国债期货交易市场逐渐变换阵营，其中主角就是以万国 为首的空头和以中经开为首的多头，加上不断变化阵营
的辽国发。这场最能反映当时中国证券市场基本势力对
6、严格国债期货资金使用管理。
第三道圣旨
1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国 债期货交易的基本条件，发出《关于暂停中国范围内国债 期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债 期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭 折。
327国债事件始末
空 方 结 局
赔款
按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按 管金生自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151.30元收 盘价平仓，万国亏16亿元。上交所对管金生是客气的，当时并没 有公布管金生和万国的名字，第二天，万国证券发生挤兑。
国债“327“事件感想 (3)
国债“327“事件感想 (3)
“327”事件是一件让全国人民震惊的事件，发生在2017年1月27日，当时国家央行发布了《关于终止部分国债投资服务的通告》，收回部分国债投资。
这件事一经发布就引起了全国人民的轩然大波，数以千万计的投资者的资金被锁死，形势十分严峻。
这次“327”事件的出现使投资者们大规模经历了金融风险，这让很多投资者们感到无助，甚至心烦愤怒。
此次事件一方面揭示出我国金融监管体制中存在的薄弱性，另一方面也展示出我国金融市场上存在的不稳定性。
它令我们深刻的意识到了投资者在风险收益的抉择中应尽量选择低风险的投资，在投资前要掌握丰富的相关知识，要尽量避免投资风险。
此次的“327”国债事件表明，过分的追求利率不能忽略风险，它让投资者们受到了一次重大的精神和财务打击，同时也使得投资者们受到了很大的不便，因此我们学会了不仅要看利率，更要看风险，要充分考虑风险收益综合效果，只有这样才能避免投资失败，维护自己的权益。
总的来说，“327”国债事件给投资者们敲响了警钟，让我们受到了深刻的教训，警醒我们要在投资前更加谨慎，要加强财务风险管理，要把握好风险和收益之间的平衡，避免再次遇到突发事件带来的痛苦，真正保护好自己的资金安全。
327国债期货事件
认识到专业化分工的道理。股指期货只能由期货公司专营代理， 在期货交易所内运营。证券公司的长处不在于此，若用证券的思 维和管理来运营股指期货，将来还会出现这样的问题。
15
现券价格和期货价格相差较大。期货市场会价值回归，空头行情即将开始。
7
多方：中经开(中国经济开发信托投资公司)
1988年4月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托投资公 司。1992年1月，改名为中国经济开发信托投资公司，简称“中经开”或 “中经信”。资料显示，截止2000年底，中经开总资产为154亿元，净资 产22亿元，13年共创利税16亿元。董事长为财政部前副部长，总经理为财 政部综合司前司长。
保值贴补率不会低——通胀仍然很严重。 国债会贴息——当时“327”国债的利率明显低于同期银行存款利率， 不贴息将会损害国债“金边”债券的形象，并且影响新债的发行。 可交割的现券十分有限——1995年新发行的国债可流通用于交割得很少。
8
事件经过
1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的 交易场所陡然增到14家。这种态势一直延续到 1995年，与全国股票市场的低迷的状态形成鲜 明对照，形势似乎一片大好。 1995年2月327合约的价格一直在147.80元— 148.30元徘徊。1995年2月23日，提高“327” 国债利率的传言得到证实，百元面值的“327” 国债将按148.50元兑付。一直在“327”品种上 与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。 “327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后 共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券 就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位， 一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。
四、交易机制和风险管理制度不健全：1、保证金比例较低。上交所的保证金比例为 2.5%，其他期货交易所的比例更低，约为市值的1%。2、未实行涨跌停板制度。 3、 未严格实施限仓制度。
“恶少”之死：“中经开”史无前例的资本权贵
“中经开”到底在东方电子做了些什么呢？
1、东方电子暴涨之谜
北京市人民检察院在起诉书中称，1999年4月至7月，被告人姜继增在担任“中经开”总经理期间，指使公司证券总部交易部经理桑会庆等人，共开设了26个账户，集中7.8亿余元，大量连续买卖东方电子股票；而1999年5、6月份“中经开”就动用达6亿元人民币，将东方电子的股票从22元上推到56元，涨幅为190％。此后，桑会庆等人采用连续买卖和自买自卖等手段，继续推高东方电子股票价格，截至2000年2月17日，东方电子股票价格上涨至90元／股（复权后），中国经济开发信托投资公司从中非法获利5．5亿余元。
在法庭上他还透露了一段鲜为人知的内情：1999年6月末，东方电子的股票已经涨到58元的高价位。但是7月1日，股市突然出现暴跌，东方电子股票也受到冲击。这时，为了继续维持东方电子股票的高价位，姜继增默许了中经开职员孙某进场“护盘”的请示。随后“中经开”从杭州一家财务公司融资两亿元人民币，并从中动用了1亿元进场“护盘”，保住了东方电子股票的高价位。
其实，“327”这场惨烈搏杀的结局在还没有开始的时候就已经注定了，但它还是在1995年2月23日达到了最高潮。为了挽回败局，万国证券的总经理管金生，在收盘前的七分钟用700多万口空单炸盘，上海证券交易所只好取消最后七分钟的交易。
这场战役不仅导致当时证券市场最为风光的万国证券公司的关门，也导致了被称为“证券教父”的管金生的悲剧人生。但当人们被管金生个人的沉浮和“327事件”本身的戏剧性所吸引的时候，一个最应该被长久关注的问题却被有意无意地遗漏了，那就是，作为多方主力的“中经开”到底扮演了什么角色？
此后，在大连休假的他还在每天注意东方电子股票的变化，电话指挥前方操盘手，期间“中经开”的最大“持仓量”达到总股本的7％到8％。而且从“建仓”到“出货”持续时间达半年以上。姜继增称，从2000年1月开始东方电子股票已经涨到“中经开”公司的持仓成本以上，他开始主张陆续“出货”。1月份“中经开”抛售了700多万股的股票，2月份又抛了700多万股。到2000年5月，“中经开”在高价位上抛出了绝大部分股票。从东方电子身上赚了4个多亿。仅一个涨停板的一买一卖，公司就净赚3200万。
327国债期货事件的前因后果
前事不忘后事之师——327国债期货事件的前因后果--------------------------------------------“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。
国民资金要么用于储蓄，要么用于投资。
储蓄就是存在银行里，老百姓拿利息；但巨额的银行储蓄不仅是银行的负担，也不利于整个国民经济的健康发展。
所以，政府想千方设百计、鼓励老百姓投资。
在1990年代初，主要的投资市场就是股票市场与国债市场。
国债由政府发行保证还本付息，风险度小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点；在国债二级市场上做多做空，做的只是国债利率与市场利率的差额，上下波动的幅度很小。
这正是美国财政部成为国债期货强有力支持者的原因。
我国国债期货交易于1992年12月28日首先出现于上海证券交易所。
1993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
当时我国国债发行难，未被投资者所认识，靠行政性摊派。
1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。
为了吸引股市资金合理投资国债市场，以及缓解高达两位数的通货膨胀率，1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。
1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元，占上海证券市场全部证券成交额的74.6％。
1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家，成交总额达28000亿元。
这种态势一直延续到1995年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。
形势似乎一片大好。
但问题出在327国债期货合约上。
1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定，为票面价值100元加上3年合计利息28.50元（年息为9.50％），合计为128.50元。
327国债期货事件的回顾与反思
327国债期货事件的回顾与反思如果说中国股市存在大鳄的话，那么被誉为“证券教父”的当年上海万国证券公司的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖。
可如今管金生正在上海的牢狱中反省。
中国期货市场的发展，经历了太多的坎坷。
1995年2月23日，在发现空头判断错误且同盟方也由空翻多的形势下，管金生违规交易327合约，于最后8分钟内一口气砸出730万口卖单，导致市场大副下挫，陷入一片恐慌，以中经开为代表的多头亏损了约40亿元。
然而不久，这一操作被上交所宣告无效，万国乐极生悲，濒临破产。
当时，英国《金融时报》称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。
“327”国债期货事件事后也被著名经济学家戴园晨称为“中国的巴林银行事件”，因为这在当时是极其严重的恶性事件，中国第一支金融期货因此夭折。
“327”是人们心中永远的痛，以致于有段时间一提到期货人们总会联想起欺诈、疯狂和混乱。
追根溯源，“327”国债期货事件的产生，从表面看来，是由于在金融市场的判断失误，操作错误造成的。
但是从根本上看，面对金融期货市场的高风险，除了从事交易的个人权力过大及市场利率机制僵化，我国现券市场的不成熟等，交易所对风险管理的忽略、信息披露制度不完善、监管机制不健全等一系列金融期货市场监管方面的缺失应该是导致它的主要原因。
这主要体现在：保证金比例过低、未设涨跌停板、未控制持仓限额等。
其中，具体就保证金方面来谈。
在期货交易中，任何一个交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%-10%）缴纳少量资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。
这种制度就是保证金制度，所缴纳的资金就是保证金。
众所周知，期货市场的一个重要特征就是保证金制度，它是防范金融衍生品风险的第一道基石,是交易所控制衍生品风险的核心。
保证金制度通常包括保证金调整权限安排、保证金水平设置、清算机构设置、保证金等级区分等。
中国期货历史上几件重大事件
中国期货历史上几件重大事件你知道中国期货历史上的这几件重大事件么？（上）上周末，国务院原则上同意股指期货和融资融券。
再一次将期货推到投资者的眼前。
回顾中国期货的发展史。
风雨迭起，那往日的一幕幕再次浮现眼前。
你知道中国期货历史上的这几件重大事件么？期货历史故事（一）：327国债期货事件1995年5月18日，一纸《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》，将金融期货在中国的继续试点之门紧紧关上，而这距离上海证券交易所正式开出这一期货交易品种仅仅过去了不到两年半时间。
“坦白地说，当时全国上下对于国债期货的交易确实一知半解，所以才导致了恶性事件的爆发，后果就是交易被暂停，而这一停就是十多年。
”在接受本报记者专访时，阚治东坦言。
阚治东，申银万国证券前身——申银证券——总经理，“327国债期货事件”的亲历者，对于已经过去13年的那场曾经震惊中外资本市场的“金融地震”，仍然无法平静。
或许，在先后体会了躁动、疯狂、恐慌，以及幸运之后，目前在阚治东心里，一直残留、并在不断滋生蔓延的更多的就是遗憾，遗憾彼时监管层的监管方式，遗憾金融期货在中国的多桀命运。
初衷：推动国债发行《21世纪》：我们知道国债期货在中国正式上市是在1992年，那么为什么当时管理层会首先选择这一交易品种？当时的历史背景是怎么样的？阚治东：现在很多人都知道“327国债期货事件”，而不知道早期国债发行的情况。
实际上，在我看来，当年高层选择国债期货成为第一个金融期货试点品种，其主要目的之一是为了促进国债的发行，而不是因为当时投资品种太少，不是为了便利投资者投资。
要知道早年的国债是发行不出去的，国债都是要当政治任务来摊派的，国家每次也要成立国债推销办公室。
每个干部按照行政级别，每个月均要求拿出工资的一定比例来购买国债，各省市概莫能外。
而每年国债的发行量也从区区几十亿到一百多亿不等。
国债期货开出来之后，由于投资者能把预期的收益都能提前收回，比如国债本来是3年期的，但是由于通过国债期货交易“变不能流通为能流通”，随时能收回预期收益，所以大家都愿意(参与)，这就改变了国债发行不力的尴尬局面。
327枭雄沉浮录
327枭雄沉浮录短短8分钟，可以改变一群人的命运；漫长20年，见证一个草莽横生的丛林时代。
“327国债期货事件”赢家们与输家们各奔前路，又在某种意义上，殊途同归。
资本市场是一个丛林。
丛林里没有永远的赢家与输家。
2015年2月9日，曾经的四川首富刘汉，以黑社会组织头目的身份被执行死刑；就在十天前，久未露面的“中国证券教父”管金生，出现在上海浦东希尔顿逸林酒店，做了一场有关互联网金融的演讲。
20年前，刘汉凭借327国债期货事件成为亿万富翁，作为失利一方的管金生则落魄入狱。
如今，两人的历史注脚似乎又发生了完全翻转。
个人宿命轮回之外，资本游戏与丛林法则，仍运作不息。
改变一群人命运的8分钟1995年2月23日16时22分13秒，一群人的命运被改写了。
在此后8分钟的时间里，管金生领衔的万国证券连续向327国债期货砸下1056万口空单，直接从浮亏60亿元变成盈利42亿元。
作为国债期货的设计者，上交所总经理尉文渊看到这疯狂的一幕已经说不出话来。
当时上交所规定个人持仓不得超过3万口，机构不得超过5万口，但疯狂的透支交易已使得市场犹如脱缰野马般不受控制。
而这笔等值于当时中国国内生产总值1/30的巨量空单一出，多方不知会有多少人倾家荡产。
当时，中国经济经历了近三年高通胀的痛楚。
为刺激国债销售，财政部会对国库券进行保值贴补。
但是，贴补率历来都是到最后关头才公布，这无形中成为国债期货多空方一较高下的关键筹码。
那一年，管金生行至巅峰，风头无两。
他与尉文渊、阚治东等人一起，并称“中国证券教父”，万国证券一度持有中国七成A股和几乎所有B股。
因此，老管拥有足够资本迷信于自己对市场的判断，其掌握的所谓内部消息更使得他不可一世。
这种嚣张，直接促使他敢于同财政部全资子公司中经开对赌327国债期货：他赌财政部不增加贴补，唱空；中经开则赌自己的“娘家”要增加贴补，做多。
那天一开盘，中经开便连续砸下300万口多单；到下午，先前做空的辽国发改弦易帜打出200万口做多。
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327国债”赢家们的悲惨结局
出来混、总是要还的：“327国债”赢家们的悲惨结局、刘汉
出来混、总是要还的：“327国债”赢家们的悲惨结局、刘汉和3.27国债那帮人的命运、以悲惨的方式谢幕显示出这个时代政商圈子的云谲波诡、袁宝璟、万国证券、管金生、高岭、高原、中经开、涌金系、魏东、周正毅
【中国特色土豪：“327国债”赢家们的悲惨结局】出来混，总是要还的。
？刘汉案引发人们对95年“327国债期货事件”中赢家命运关注。
这些人通过国债期货完成原始积累称霸一方，成为各地的头面人物。
若干年后，其中的多数人却以悲惨的方式谢幕，显示出这个时代政商圈子的云谲波诡。
刘汉和3.27国债那帮人的命运
2014-04-22 20:52:59
核心提示：时间是把杀猪刀，它不仅仅雕刻庄家的容颜，还直接消灭他们的肉体。
点击进入21世纪网(微博)图集《刘汉与327国债人物关系图》
出来混，总是要还的。
近日在湖北咸宁中院审理的刘汉案，爆出一连串内幕。
其中关于他和有“北京李嘉诚”之称的袁宝璟的恩怨，引发了人们对1995年“327国债期货事件”中赢家命运的关注。
这些人当年通过国债期货完成原始积累，然后称霸一方，成为各地的头面人物。
若干年后，其中的多数人却以悲惨的方式谢幕，显示出这个时代政商圈子的云谲波诡。
327国债期货事件，到底是怎么回事？
所谓“327”，是一个国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。
九十年代初国债发行非常困难，老百姓普遍不愿购买。
国家决定引入发达国家的交易方式，让国债更具流通性和价格弹性，1992年12月在上海证券交易所设计并推出了12个品种的期货合约。
第二年，财政部决定参照央行公布的保值贴补率，给予一些国债品种保值补贴。
国债收益率开始出现不确定性，炒作空间扩大了，国债市场开始火爆，聚集的资金量远远超过了股市。
“327”现券的票面利率为9.5%，如果不计保值贴补，到期本息之和为128.5元。
在1991~1994中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水平上。
当时中国第一大券商万国证券的总经理，有“证券教父”之称的管金生预测，327国债的保值贴息率不可能上调，估计应维持在8%的水平。
按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。
因此当市价在147~148元波动的时候，万国证券联合高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。
在他们对面，是隶属于财政部的中国经济开发公司（中经开）和众多市场大户。
后来创立证券市场“涌金系”的魏东，当时只有28岁，研究生毕业仅仅2年，曾在中经开执掌证券部，后创立自己的公司。
但在这场战役中，他被媒体描述为中经开事实上的主操盘人。
后来一直有传闻说，中经开高层和魏东，都通过可靠的渠道，获知了财政部的底牌：327国债将按148.50元兑付。
甚至有传闻说，多方通过游说改变了原来的兑付方案，因此稳操胜券。
总之，当1995年2月23日财政部正式公布消息后，空方的失败已经难以挽回。
2月23日一开盘，双方就在市场上激烈交战，辽国发的高氏兄弟看到势头不对，突然调转枪口，开始做多，当时中国第一大券商万国证券被逼进死胡同，面临着60亿元的巨亏。
在收市前8分钟，万国证券拼死一搏，违规下单，透支卖出国债期货。
其中仅最后一个卖单就对应面值1460亿元（而327国债总价值也仅仅300多亿）。
由于时间仓促，多方根本没有时间反应。
如果按照收盘价交割，以中经开为代表的多头反胜为败，出现了约40亿元的巨额亏损，全部爆仓。
当天晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的、无效的，当日327品种的收盘价为151.30元。
上交所的这一决定，使被万国证券翻转的盘子，再次倒转过来：万国证券亏损56亿人民币濒临破产。
随后，万国证券被申银证券接管，管金生被捕入狱，辽国发高岭兄弟人间蒸发，到今天仍然没有下落。
而以中经开为统帅的多方，瓜分了巨大的胜利蛋糕，一夜之间暴富。
这一天，被外媒称为中国证券史上最黑暗的一天。
因为无论是获胜一方，还是失败一方，都出现了严重违规。
而中经开一方，因为跟财政部存在千丝万缕的联系，一直让人怀疑其涉嫌内幕交易。
在这场惊心动魄的金融大战中，至少让这四个人完成了原始积累，或者发了大财：当时28岁的魏东，29岁的袁宝璟，34岁的周正毅以及30岁的刘汉。
当然，中经开一战成名，成为市场中最彪悍的庄家。
在国债期货被停止交易后，这些人和机构都进入了股市或商品期货市场，成为市场中的新霸主。
某只股票或期货交易品种，只要传说有他们参与，马上身价倍增，狂涨不已。
时间是把杀猪刀，它不仅仅雕刻庄家的容颜，还直接消灭他们的肉体。
不可一世的中经开，在此后证券市场中多次违规。
在327国债事件几个月后，就将其配售的四川长虹禁售股上市流通，其中复杂而又触目惊心的内幕，令中国股市再次蒙羞。
随后，中经开又卷入了东方电子和银广夏两个大案之中。
十年赌四命，中经开终于将自己送上了绞刑架，公司灰飞烟灭，其掌门人姜继增也被送上法庭。
在327国债事件中，有消息称魏东个人赚了约2个亿，随后他的公司控股了九芝堂、千金药业和国金证券等，成为资本市场上叱咤风云的人物。
但在2008年，他突然在北京家中跳楼身亡，年仅41岁，身后留下了巨大的谜团。
周正毅也在327国债期货中挣过大钱，后来逐渐成为沪上政商圈子里的名人，号称上海首富。
曾卷入与香港多个女明星的绯闻，常常登上香港媒体娱乐版头条。
最终因案涉到某个“老虎”，
2007年的时候，在上海被以“虚开增值税专用发票、挪用资金及单位个人行贿”等五项罪名判刑16年。
袁宝璟的结局最惨烈。
327国债之后，他因在四川炒期货，跟刘汉结怨，随后指使下属刺杀刘汉未遂。
这个下属出身警察，后来多次要挟袁宝璟，袁的兄弟们就刺杀了这个人。
后来案情的发展令人惊讶，2006年法院判处袁宝璟四兄弟三人死刑一人死缓。
一条人命，让三个人偿还，而袁宝璟是否对刺杀事件完全知情，还存在某种争议。
最近，有媒体在报道刘汉案的时候透露，袁家之所以付出如此惨重代价，是因为刘汉暗中运作的结果，其代价可能是一笔高达22亿元的利益输送。
至于刘汉，可能是这些人中走得最远的，被捕的时候已经有400亿身家，多条人命在身。
据媒体报道，在四川，只要他看上的项目，是没有人敢于竞争的。
在四川，刘汉号称是地下组织部长，可以左右不少公务员的升迁。
当几乎所有的人都认为刘汉已经“大到了不能倒”地步的时候，他突然倒下了。
“327国债赢家”这个群体，从出来混的那天起，就有强烈的走捷径、破规则的意识。
他们当年之所以能搞垮中国第一大券商，瓜分掉万国证券的数十亿资产，某种程度上靠的就是内幕消息。
完成原始积累后，更加确信自己的“生意经”和“人生观”是颠扑不破的真理：这是一个丛林社会，只有当肉食动物，靠狡诈和凶残，才能生存在食物链的顶端。
事实上，他们每个人在相当长的时间里都顺风顺水，所向披靡，引无数官员竞折腰。
圣经上说，太阳底下没有新鲜的东西。
“327国债”赢家们，仅仅是在重演中国传统社会的政商大戏而已，所以他们的结局早就注定。
你看那胡雪岩，当年攀上了有总督、军机大臣头衔的左宗棠，多么不可一世，最终还是倒在李鸿章、盛宣怀的暗算之下。
而李鸿章一死，盛宣怀的权力、财产就成为袁世凯系眼中的唐僧肉，被切割、瓜分；而袁世凯身后，他的家族财富又能维持多久呢？
通过特权实现的利益，最终肯定会被更大权力或者法律剥夺。
权在，钱来，钱聚；权去，钱就成为灾祸，必然散去。
这仿佛是个魔咒，在中国存在了数千年。
中国目前正在开启一场新的变革。
其中，“把权力装入制度的笼子”，是一个非常值得期待的目标。
只有这样，走正道的人才能发财，盖茨、乔布斯这样人在中国才不会沦为穷光蛋、二货、SB，刘汉们才不可能张狂，这个国家才有希望。
但愿“327国债赢家”的悲喜剧，在中国不再重演。
股票论坛。