案例二十四：“327”国债期货风波

合集下载

327国债期货风波

1993年开始的国债期货交易风波，主要是指的3．27风波国债进入期货市场的始作俑者是上海证券交易所。

在当时来说，股票市场是非常冷清的，绝大多数地方都还没有开设证券交易，交易的保证金也要求很高，一般至少5万元，多那个时候的人来说，无异于天文数值。

而有钱的人还都沉在商品市场，对股票市场的风险是绝对害怕的，所以要改变冷清的状态，创新品种就是活跃市场的最好办法。

1992年底，12个品种的国债标准期货合约被隆重推出，1993年上市交易。

随后，北京商品交易所和武汉证券交易中心等十几家交易所也相继推出了国债期货。

国债期货如雨后春笋一下遍布主要的期货交易中心。

当时国债期货走向火爆的因素主要有两个：一是1994年初，一些券商钻实际利率比国债利率高的空子，违规超计划卖出非实物国债，以套用社会资金牟利。

当国务院宣布查处这类券商时，他们为了补足计划外卖出的这部分非实物券，纷纷买入流散在社会上的实物券，使国债现货市场人为制造出供小于求的局面。

二是为了配合新国债发行，财政部根据当时物价水平较高的客观情况，对1992年3年期和5 年期利率比较低的券种实行保值补贴。

一时间，国库券炙手可热。

当时，国债期货开户保证金只要1 万元，每手保证金只要500元，浮盈还可以再开新仓；一些散户满仓带透支，一路死多头，由几万元翻到几十万元，再由几十万元翻到几百万元，那狂热绝不亚于一场豪赌，赌成了就是“王”，赌输了那就另当别论了。

随着国债期货虚盘毫无节制的扩大，市场在进入1994年下半年以后，已逐渐沦为超级主力机构堆砌巨资互相抗衡以图投机暴利的赌场。

1995年初，市场盛传“财政部将对…3.27'国债加息”的消息。

从2月初起，当时赫赫有名的上海万国证券公司和辽宁国发股份有限公司因对保值贴补率和贴息的错误预估，联手对“3.27"品种在148元左右的交易部位大量抛空，企图操纵市场。

2月23日，辽国发及其操纵的几家公司通过无锡国泰期货经纪公司大笔抛空无效，又提前得知“贴息”的确切消息后，率先空翻多。

327国债期货事件始末

Previously——前情回顾90年代中旬，国家开放了国债期货交易试点，采用国际惯例，实行保证金制度，虽然大大的高出了1%的国际标准，但的保证金制度仍然把可交易量扩大到了40倍，有效的提高了国债期货产品的流动性，我个人认为，是我国金融业的一次重大进步。

327是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%（事隔多年，我记不准确了，大概吧）加保值贴息。

由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素材，而由此引发的327案，也成为了中国证券史上的“巴林事件”，民间（英国金融时报的说法）则将2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天。

（给80后的青年男女略作解释：327是国债代号，并不是案发当日，出事的那天是95年的）所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。

为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。

从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不缺定型。

镜头回到1995年的中国——国家宏观调控明确提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施（这一举措似乎是94年中，记不清了），到94年底、95年初的时段，通胀率已经被控下调了左右。

众所周知的是，在91-94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7-8%的水平上。

根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生合理的预测，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。

按照这一计算，当市价在147-148 元波动的时候，管总果断的做空，联合辽国发的高岭（一个可耻的叛徒），成为了市场空头主力。

话分两头。

当时有一家公司叫作中经开——中国经济开发有限公司，其高层领导多数为财政部官员，这位刚刚一命呜呼的名列胡润富豪榜前列，身价70多亿（风险投资的收益还没有计算进去）的魏东先生，就是其中之一。

327国债期货

事件经过
1995年春节后，保值贴补是可预期的事件，市场分歧不大，但是市场传言将对 923券实行贴息成为市场分歧的焦点。
事件经过
万国证券和辽宁国发做空的理由：
一、保值贴补率将下降——自1995年1月起，我国的通货膨胀已经见顶回落，抑制通货膨胀成为经济工作的重点。二、不会贴息——如果财政部对三年期以上国债贴息，将增加财政支出几十亿元。并且国家会改变国债发行条件优于储蓄的现象。三、混合交收实行 ——1995年新债额度将在1500亿元左右。四、现券价格和期货价格相差较大，期货市场会价值回归，空头行情即将开始。
事件经过
1995年2月23日，财政部发布公告： 1992年7月1日-1993年6月30日按年利率 9.5%计息。 1993年7月1日-1995年6月30日按年利率 12.24%加人民银行公布的当年7月保值贴补率计息。这样，百元面值的923券就增加了5.48元的价值。
事件经过
2月22日上交所收盘价148.21元 2月23日下午涨至151.98元 16时22分万国证券在无相应保证金的情况下，连续用几十万手的抛盘把合约价位从151.30打到148元，最后以700多万手的巨大卖单把价位打压到147.50元收盘。
事件经过
中经开做多的理由：
保值贴补率不会低——通胀仍然很严重国债会贴息——当时“327”国债的利率明显低于同期银行存款利率，不贴息将会损害国债 “金边”债券的形象，并且影响新债的发行。 327国债期货相对低估——周边市场的327国债期货价格普遍高于上海证券交易所的。可交割的现券十分有限——1995年新发行的国债可流通用于交割得很少。
案例：327国债期货
背景
“327”国债期货指的是是在上海证券交易所上市交易的“310327”国债期货合约，其标的券种是1992年发行的三年期国库券（1995年7月1日到期，代号“923”）。 1993年7月10日财政部决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予三年期以上国债品种予以保值贴补。后果？

无常的博弈：327国债期货事件始末

4
申银与万国合并
5
争先恐后的沪深股市
中国证监会一统天下
收官后的华丽开局
01
附录1上海证交所的国债期货合约品种代码编制方法
02
附录2 1994年7 月—1996 年1月保值贴补率变化一览表
03
附录3国债期货交易管理暂行办法
04
附录4上交所327合约与北商所 401506
读书笔记
很有意思的一段往事，极具教育意义。
這本書的故事性和可讀性還是很強，通常情況，我對這類內容豐富的書都會給予好評，但該書前半部分描述帶有語氣的用語，以及散漫以江湖牌局來形容這一國債事件相幹人不懂規矩，都如一精緻上海人用上海話對外地人訓導：你個小年輕，阿拉上海人…關鍵講的還欠缺些深度。
在法律制度不健全的时代，胳膊粗的总归会占有优势，而各种违规不断上演的时刻，遭殃的也都是不参加这场博弈的小民，你不能阻止这一切的发生，你就只能参与进去，在时代的汹涌洪流中，刘鸿儒
周道炯武小强
1
魏东
2
周正毅
3
袁宝璟、刘汉
4
戴志康
5
张振新
作者介绍
这是《无常的博弈：327国债期货事件始末》的读书笔记模板，暂无该书作者的介绍。
精彩摘录
这是《无常的博弈：327国债期货事件始末》的读书笔记模板，可以替换为自己的精彩内容摘录。
感谢观看
并不是站在风口上，猪都能飞起来，没有魄力与见解，哪能获得长久的成功！这本书不单单讲了327事件，也讲述了中国改革开放初期的证券市场，不难看出，长久的鼎盛繁荣是不可能的，有高有低才是真实的市场，这也为证监会的进一步管理敲响了警钟，与时俱进，时时自省！。
作者考证了详实的资料，著成了这本描写我国早期国债交易市场著名的“327事件”的前因后果。看的很过瘾，推荐！！。

1995年5月_327_国债期货事件

杀
对于保值贴补率、贴息及95新券的发行量等直接影响 92（3）现券到期价值的主要因素，几大市场主力机构存在严重的意见分岐。空方认为：
第一，国家将抑制通货膨胀作为1995年经济工作的重点。因此，通货膨胀回落必然会导致保值贴补率的回落。在1995年6年下半年后，风波叠起， “312”、“314”、“317”一直到“327”事件，违规事件屡屡发生。与巴林银行事件几乎同时发生的 “327”事件，对整个国债期市场冲击之大、影响之深可谓其中之最。正当有关部门深入反思“327”事件、重新捡讨中国国债期货之得失时，5月12日， “327”事件中的违规者之一辽宁国发（集团）股份有限公司再次严重蓄意违规。5月18日，中国证监会发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》。开市仅两年零六个月的国债期货在一连串恶性违规事件的打击下，无奈地划上了句号。细细考察“327”事件，不难发现句号后面的深层原因。
1993年10月25日，上交所重新设计期货品种，制定新规则，广泛推介国债期货交易，将期货合约面值由原来每口20万元改为每口2万元，并开始向个人投资者开放国债期货。自此以后市场渐渐有了起色，成交量逐月增长。1994年1月、2月、 3月，上海市场国债期货交易量还分别只有6万口、 3万口和12万口，交易金额分别为12亿元、6亿元和27亿元。到4月、5月、6月，月交易金额则分别达到113亿元、208亿元和646亿元，并开始明显超出同期股票交易金额。以后3个月，国债期货交易蓬勃兴起，市场规模迅速扩大，出现每月交易突破100亿元的好势头。
据传此次平仓行动将会分阶段进行，先平092系列、再平192系列。究其原因是因为明日将公布的新券发行方案，对空方不利，上半年总共发行一千多亿的盘子，能流通的极为有限，空方想利用新券实行交割的幻想完全破来……。临近收市又有消息传来，上海327的空方主力也出现了头寸问题。”当晚，财政部发布了第1、2号公告，宣布1995年国库券发行于3月1日正式拉开序幕，对空头不利的有关消息完全证实，“327”空方主力几乎濒临绝境，整个国债期市已为乌云笼罩。

3.27国债期货风波

他方面的市场风险的同时，必须加强对政策风险的认
识。1996年12月的《人民日报》社论已经让投资者尝到
政策风险的滋味，可许多新入市的股民对此认识明显不
足。我们有必要提请这些投资者充分注意这一风险。
“3.27”国债期货风波
6、立法必须带有一定的超前性。管金生在证券市场如此大规模的违法确没有相应的法律规定，管金生最后被判 17年有期徒刑并非的判决理由并非是巨额透支炒作国债期货，而是受贿等行为。可以说实在是无奈之举，原因很简单，当时没有法律规定可以套用。同样的事情还发生在宝安购并延中事件中，据说当时的证监会法律部主任高西庆在制定《股票交易暂行条例》时曾经花了很大的力气写“收购与兼并”一章，但当时的国务院法制局认为中国股市不会出现收购与兼并，将这一章节删去，事隔几个月，就发生了宝延风波。
“3.27”国债期货风波
但这仅仅是如果，历史毕竟不相信假设。上交所在 “327”期货事件后还于当天决定取消当日最后7分钟交易，调整收盘价为151.30元(按照147.40元结算，万国证券赢利 42亿元，按照151.30结算，万国证券亏损10亿元)，后又发通知实行涨跌停板、最高持仓限额等制度。2月27日以后休市，协议平仓，协议价格在151.30元。
此时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三
“3.27”国债期货风波
当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生就是不信这个邪。当然，管金生的分析不无道理：国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。另一方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。

327国债期货事件的案例分析

327国债期货事件的案例分析327国债期货事件一( 案例介绍1、事件发生的背景1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。

国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。

个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。

通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。

在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。

借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。

"327"就是其中的一种。

327是发行于1992年的三年期国债期货的代码，对应1992年发行1995年6月到期的3年期国库券，发行总规模240亿元。

国债又称“金边债券”，是由政府发行保本付息的有价证券，收益稳定但流动性弱。

由于国内国债的流通市场起步晚，直到1990年才形成全国性的二级市场，老百姓普遍将国债视作长期储蓄，认购意愿差强人意，国债只能靠政府行政摊派。

而更为严重的是，起始于1992年的高通胀，到了1994年已达两位数的峰值。

当时我国国债发行及其困难，国债期货交易未被投资者所认识，市场规模小，行情波动也不大。

国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口(1口(合约)=1张(合约)=1手(合约)过去期货交易(证券也一样)都是交易员在交易池内喊价，用手势比划，所以就用“口”、“手”来表示成交量的单位。

)1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。

所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。

为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。

327国债期货事件分析

国债期货 Treasury futures国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。

国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。

它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。

国债期货交易的特点期货交易是一种复杂的交易方式，它具有以下不同于现货交易的主要特点：⒈ 国债期货交易不牵涉到国债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。

⒉ 国债期货交易必须在指定的交易场所进行。

期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。

⒊ 所有的国债期货合同都是标准化合同。

国债期货交易实行保证金制度，是一种杠杆交易。

⒋ 国债期货交易实行无负债的每日结算制度。

⒌ 国债期货交易一般较少发生实物交割现象。

国债期货合约的标准化条款1、交易单位（trading unit）：也称合约规模（contract size），是指交易所对每份期货合约规定的交易数量。

2、报价方式（price quotation）：是指期货价格的表示方式。

短期国债期货合约的报价方式采取指数报价法，即100减去年收益率。

3、最小变动价位（minimum price change）：是指在期货交易中价格每次变动的最小幅度。

4、每日价格波动限制：是指为了限制期货价格的过度涨跌而设立的涨跌停板制度。

5、合约月份（contact months）：是指期货合约到期交收的月份。

6、交易时间（trading hours）：是指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。

7、最后交易日：在期货交易中，绝大部分成交的合约都是通过反向交易而平仓的，但这种反向交易必须在规定的时间内进行。

这一规定的时间就是最后交易日。

8、交割安排：包括交割的时间、交割的地点、交割的方式，以及可用于交割的标的物的等级等。

9、部位限制：是指交易所规定的某一交易者在一定时间内可以持有期货合约的最大数量。

327国债期货事件成因分析

“327”国债期货事件的成因一、“327”国债期货事件的发生国债期货是一种高级的金融衍生工具，它的产生是为了满足投资者规避利率风险的需求。

国债由政府发行,保证还本付息，风险小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点。

但是，当时我国国债发行较难，主要靠行政摊派。

1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。

行业管理者发现期货这个东西不错，可以提高流动性，推动发行，也比较容易控制，于是奉行“拿来主义”，引进国债期货交易，在二级市场上可以对此进行做多做空的买卖。

1993年10月25日，上海证券交易所国债期货交易开始向社会公众开放。

同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。

“327”国债期货事件中，“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行，1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

在1992年到1994年的这几年里，中国面临高通胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。

保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，因此，对通胀率及保值贴补率的不同预期，成为国债期货炒作的重要因素，也成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。

市场上，多空双方对峙的焦点始终是对“327”国债品种到期价格的预测，受到保值贴补率和是否加息的影响，众人看法不一。

以上海万国证券为首的机构，认为在国内通胀局势得到初步控制的情况下，政府会继续加强治理居高不下的通货膨胀，不可能继续提高贴值补贴率，而且国家财力空虚，不太可能拿出一大笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，在此国债期货上选择作空的策略；而以中国经济开发总公司为首的机构，认为通货膨胀短期内肯定控制不住，对国债的保值贴补率还会继续上涨，最后“327”国债的到期价格会达到一个高的水平，在此国债期货上选择作多的策略。

由此，上演了一场以保值贴补政策和贴息政策预期为主体的国债博弈过程。

327国债期货事件始末

327是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%（事隔多年，我记不准确了，大概吧）加保值贴息。

为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。

众所周知的是，在91-94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7-8%的水平上。

按照这一计算，当市价在147-148 元波动的时候，管总果断的做空，联合辽国发的高岭（一个可耻的叛徒），成为了市场空头主力。

话分两头。

327国债期货事件始末与分析

17
19
事件经过
反悔
2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布： 23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效，327产品兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币48.21元。 • 2月23日下午涨至151.98元 • 最后8分钟，万国证券在无相应保证金的情况下，连续用几十万手的抛盘把合约价位从151.30打到148元，最后以700多万手的巨大卖单把价位打压到147.50元收盘。
当天交易情况
• 上交所决定：确认空方主力恶意违规，最后八分钟327国债期货合约的交易无效，当日327国债期货合约的收盘价为违规前的最后一笔交易价格151.30。 • 3月24日上交易相应出台了应急措施。 • 1995年5月17日证监会鉴于我国不具备开展国债期货交易的基本条件，宣告暂停国债期货交易。
做空：股票、期货等市场的一种操作模式，是指预期未来行情下跌，将手中股票按目前价格卖出，待行情跌后买进，获取差价利润。其交易行为特点为先卖后买。
2
3
名词解释
保值贴息：是指通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为补偿国债持有人的损失，财政部门拿出一部分钱作为利息的增加。从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。目前，多数国家已取消补贴。保证金制度：也称押金制度，指清算所规定的达成期货交易的买方或卖方，应交纳履约保证金的制度。在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价格的一定比例（通常为5%～10%）缴纳资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格确定是否追加资金，这种制度就是保证金制度，所交的资金就是保证金。贴息：“贴现利息”的简称，汇票持有人向银行申请贴现面额付给银行的贴现利息。实付贴现金额是指汇票金额（即贴现金额）减去应付贴现利息后的净额，即汇票持有人办理贴现后实际得到的款项金额。贴现利息＝贴现金额×贴现天数×日贴现率。

327国债风波

• 其次，保证金过低。其次，保证金过低。 • 327事件前，上交所规定客户保证金比率是 2.5％，深交所规定为1.5％，武汉交易中心规定是1％。保证金水平的设置是期货风险控制的核心。用500元的保证金就能买卖2万元的国债，这无疑是把操纵者潜在的盈利与风险放大了40倍。这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时商品期货的保证金水平，无疑使市场投机气氛更为浓重。
祸起萧墙——疯狂的分钟疯狂的8分钟祸起萧墙疯狂的
• “327”是国债期货合约的代号，对应1992 “327”是国债期货合约的代号，对应1992 是国债期货合约的代号年发行1995 月到期兑付的3年期国库券， 1995年年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。1995年 240亿元人民币该券发行总量是240亿元人民币。1995年2 23日上海万国证券公司违规交易327 327合月23日，上海万国证券公司违规交易327合最后8分钟内砸出1056万口卖单， 1056万口卖单约，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值 2112亿元国债亏损16亿元人民币，亿元国债， 16亿元人民币达2112亿元国债，亏损16亿元人民币，国债期货因此夭折。英国《金融时报》债期货因此夭折。英国《金融时报》称这中国大陆证券史上最黑暗的一天” 是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。
由于期货价格主要取决于相应现货价格预期。由于期货价格主要取决于相应现货价格预期。因此，因此，影响现货价格的因素也就成了期货市场的炒作题材。影响1992年三年期国债现券场的炒作题材。影响年三年期国债现券价格的主要因素有：价格的主要因素有：基础价格：（） ①基础价格：92（3）现券的票面利率为 9.5%，如果不计保值和贴息，到期本息之和，如果不计保值和贴息，为128.50元。元保值贴补率：（）现券从1993年7月11 ②保值贴补率：92（3）现券从年月日起实行保值，因而，其中1995年6月份到期日起实行保值，因而，其中年月份到期兑付时的保值贴补率的高低，影响着92（）兑付时的保值贴补率的高低，影响着（3）现券的实际价值。现券的实际价值。

“327”国债期货事件

“327”国债期货事件案情：1．“327”国债期货品种及其炒作题材“327”即F92306，是1992年三年期[92（3）]国库券的衍生品种，交收日期为1995年6月，对应基础券种总量246.8亿元。

由于期货价格主要取决于对相应现货的价格预期，因而，影响现货价格的因素也就成了期货市场的炒作题材。

影响1992年三年期现货国债价格的主要因素有：（1）基础价格。

92（3）现券的票面利率为9.5%，如果不计保值和贴息，到期本息和为128.5元；（2）保值补贴率。

92（3）现券从1993年7月11日起实行保值，因而，其中1995年7月到期兑付时的保值补贴率的高低，影响着92（3）现券的实际价值；（3）贴息问题。

1993年7月1日起，人民币三年期储蓄存款利率上调至12.24%，这与92（3）现券的票面利率拉出了2.74个百分点的利差，而1994年7月10日财政部发布的公告仅仅规定了92（3）等国债品种将与居民储蓄存款一样享受保值补贴，并未说明92（3）现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整。

因此，92（3）现券是否加息成为市场一大悬念，直接影响92（3）现券的到期价值。

92（3）现券价格的诸多不确定因素，为92（3）期券的炒作提供了广阔的空间。

但除此之外，1995年新券流通量的多少也直接影响到92（3）期券的炒作。

由于上海证券交易所采用混合交收制度，如果95新券流通量大，且能成为混合交收的基础券种，那么，空方将会有更多的选择余地，市场将有利于空方；反之，则对多方有利。

2．事发前的多空博杀对于保值补贴率、贴息及1995年新券的发行量等直接影响92（3）现券到期价值的主要因素，几大市场主力机构存在严重的意见分歧。

空方认为：第一、国家将抑制通货膨胀作为1995年经济工作的重点。

因此，通货膨胀回落必然会导致保值补贴率的回落。

在1995年6月交收期，保值补贴率将大幅下滑；第二、对92（3）国债的贴息将增加财政支出10几亿，因此不可能；第三、1995年新国债发行额度将在1500亿元左右，比上年增加50%，因此，流通量必然较大。

327国债期货事件

谢谢观看
管金生统领的万国是做空327国债的主力。万国是当年最具实力的券商。 1993年首批证券商业信用评比，万国获得国内惟一最高级别AAA信用等级。
万国做空的主要理由有： 1.国家将抑制通货膨胀作为1995年经济工作的重点，通货膨胀回落必然会导致保值贴补率的回落。
2.如果市场传闻是真的，那么1992(3)国债的贴息将增加财政支出十几亿元，对于当时捉襟见肘的国库来说可能性很小。
注：国债期货买卖中，1口为200张期货合约、1张期货合约对应100元面值的国债，每口价值为2万元。
夜里11点，尉文渊正式下令宣布 23日16时22分13秒之后的所有 327品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为5,400亿元，当日 327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。按照 151.30元平仓，万国亏16亿元。 24日万国证券出现挤兑风潮。
2月23日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，步步紧逼。万国证券不管放出多少多单，全部被多方吃掉。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出几十亿的资金。毫无疑问，万国没有这个能力。正当多方认为胜券在握时，16时22分13秒国债期货行情突变，万国证券先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147.50元。在最后8分钟内，万国共砸出1,056万口卖单，面值达2,112亿元国债。而所有的327国债只有240亿。当年国家财政收入也只有5181.75亿。

327国债期货事件

认识到专业化分工的道理。股指期货只能由期货公司专营代理，在期货交易所内运营。证券公司的长处不在于此，若用证券的思维和管理来运营股指期货，将来还会出现这样的问题。
15
现券价格和期货价格相差较大。期货市场会价值回归，空头行情即将开始。
7
多方：中经开(中国经济开发信托投资公司)
1988年4月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托投资公司。1992年1月，改名为中国经济开发信托投资公司，简称“中经开”或 “中经信”。资料显示，截止2000年底，中经开总资产为154亿元，净资产22亿元，13年共创利税16亿元。董事长为财政部前副部长，总经理为财政部综合司前司长。
保值贴补率不会低——通胀仍然很严重。国债会贴息——当时“327”国债的利率明显低于同期银行存款利率，不贴息将会损害国债“金边”债券的形象，并且影响新债的发行。可交割的现券十分有限——1995年新发行的国债可流通用于交割得很少。
8
事件经过

1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家。这种态势一直延续到 1995年，与全国股票市场的低迷的状态形成鲜明对照，形势似乎一片大好。 1995年2月327合约的价格一直在147.80元— 148.30元徘徊。1995年2月23日，提高“327” 国债利率的传言得到证实，百元面值的“327” 国债将按148.50元兑付。一直在“327”品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。 “327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。

四、交易机制和风险管理制度不健全：1、保证金比例较低。上交所的保证金比例为 2.5%，其他期货交易所的比例更低，约为市值的1%。2、未实行涨跌停板制度。 3、未严格实施限仓制度。

国债事件_参考模板

投资环境
-
20XX
演讲完毕谢谢观看
xxxxxxxxxxxxxxxxxx
汇报人：XXXXX
时间：XX年XX月
此后，中国证监会等监管机构加强了对证券市场的监管力度，采取了一系列措施来完善市场规则和法
2 律法规，并加大了对违法违规行为的打击力度。这些措施有助于提高市场的透明度和公正性，保护投
资者的合法权益，促进市场的健康稳定发展
此外，327国债事件也促进了中国证券市场基础设施的完善和发展。在事件发生后，中国政府和监管部
总之，327国债事件是中国证券市场发展历程中的一个重要事件，它为我们提供了宝贵的经验和教训。在今后的投资过程中，Байду номын сангаас们应该始终保持谨慎态度，遵守市场规则和法律法规，共同维护市场的健康稳定发展
327国债事件
1
327国债事件也对中国证券市场监管体系产生了深远的影响。该事件的发生暴露了当时中国证券市场监管机制的不足和漏洞，引发了监管部门对市场操纵和内幕交易等行为的打击和整治
此次事件对中国证券市场产生了深远的影响。首先，它引起了中国政府和监管部门对市场操纵行为的重视，并采取了一系列措施来加强市场监管和打击内幕交易。其次，该事件也促使中国证券市场加快了与国际接轨的步伐，推动了市场化改革和国际化进程
此外，327国债事件也提醒投资者在投资过程中要保持理性、谨慎和风险意识。对于机构投资者而言，要树立长期投资理念和风险控制意识，避免过度投机和短期逐利行为；对于散户投资者而言，要提高自身投资理财能力，选择正规渠道进行投资交易，避免被不法分子利用
20XX
327国债事件
327国债事件
目录
327国债事件

货币金融学案例：3.27国债期货事件分析

对话（2）：第二个要求

“那能不能把交易停下来？”管金生第二次发难。

“老管，我有什么理由把交易停下来？再拿什么理由恢复交易？什么时候恢复交易？你告诉我这个事情怎么做？”
此时的尉文渊心里明白，交易所没有任何理由对市场传闻做任何动作，也没有任何理由停止下午的国债期货交易。即便是“327”事件当晚，财政部国债司还打电话过来，要求保证第二天正常交易。就这样，管金生离开了。
对话（4）：结果

“管总不在。”管金生的秘书回答。 “叫管总马上给我电话。”尉文渊一听秘书的回答立刻火冒三丈。 “你在哪儿？” “在外面。” “今天场内发生的事你知不知道？怎么回事？” “我不知道。” “这么大的事情你不知道？” “公司几个年轻人，很义愤，说多方利用内幕消息 ……”管金生在电话那头说。你马上过来！”
宣布暂停国债期货交易试点。金融期货从此被勒令关张。
327国债期货事件：反思

首先，从国债现货市场价格市场化程度看，国债价格的决定因素不是市场利率，而是每月公布一
次的国家保值贴补率，其成为国债期货市场上最
为重要的价格变动指标，国债期货交易成了保值贴补率的“竞猜游戏”，交易者利用国家统计局的通货膨胀统计结果推算保贴率，而依据据称来自财政部的“消息”对市场的“影响”，也成了
人民币。湖南省株洲冶炼厂原厂长曾维伦不顾开展国外期货投机业务须报总公司主管部门审批的规定，未经批准违规从事境外期货交易。而株冶进出口公司经理徐跃东，则利用曾维伦授予的权力，超出既定的期货交易方案，大量卖空锌期货合约，卖空量超过其年产量，最后被迫平仓造成巨额亏损。从1994年5月17日至1998年12月31日，亏损

而这一次，关于财政部将对“923券”贴息的消息，在春节前后已传得沸沸扬扬。伴随着传言，在

327国债期货事件

327国债期货事件20世纪90年代，我国曾经出现过金融期货，即国债期货。

然而1995年2月23日的327国债期货事件对我国国债期货市场造成重创。

1995年5月17日，中国证监会做出了暂停国债期货交易试点的决定，中国第一个金融期货品种宣告夭折。

“327”是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号。

其标的是1992年发行、1995年6月到期一次性兑付本息的3年期国库券，其年票面利率为9.5%，到期兑付的利息为票面利率再加上保值贴补率。

由于到期保值贴补率的高低取决于通货膨胀率，因此该债券的到期现金流存在很大的不确定性。

正是这种不确定性引发了多空双方的巨大分歧。

市场分化为以万国证券公司为代表的空方阵营和以中国经济开发信托投资公司（简称“中经开”）为代表的多方阵营。

以财政部下属的中经开为首的多方利用327国债现货规模有限的有利条件，不断拉抬价格，制造逼空行情。

而已万国证券为首的空方则认为通货膨胀已经见顶，期货价格严重高估，顽强抵抗。

由于看法严重分歧，1995年2月后多空双方均在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量不断增加。

在多空双方僵持不下的情况下，1995年2月23日，财政部突然宣布将327国债票面利率提高5个百分点。

这个公告大大出乎市场预料，因为在该国债的发行条款中除了保值贴补率之外并未规定财政部可以提高票面利率的条款。

财政部的这一公告使327国债的到期价值突然提高5％！而当时国债期货的初始保证金才 2.5％，这相当于强令空方向多方支付相当于初始保证金200％的赔偿！在这从天而降的特大利好鼓舞下，中经开率领的多方借利好用300万口买盘将329国债期货价格从前一天的收盘价148.21元上攻至151.98元。

而对于空方主力万国证券来说，327国债期货每上涨1元，其在盘后结算时就要损失十几个亿。

为了减少损失，万国证券巨额透支交易，在交易所下午收盘前8分钟内抛出了1056万口卖单，最后一单以730万口（合人民币1460亿元）将价格封在147.50元。