327国债ppt(完成)
327国债期货ppt
327国债期货发生过程
事件结果
影响启示
一、国债期货市场背景
国债期货交易在中国的产生始于 1992 年 12 月 28 日，由上海证券交易所首 次设计并试行推出了 12 个品种 的期货合约，即 91(3) 、92(3) 、 92(5) 3 个国 债现券按 3,6,9,12 月放置的 12 个合约，仅对机构投资人开设。开始试行交易的 两周内， 仅成交 19 口，到 1993 年10月基本上无成交量。 1993 年下半年股市扩张受阻（ 1992年经济增长率达14.2% ，1993年下半年中国
1993年10月25日，北京商品交易所率先推出国债期货交易。 同日，上海证券交易所推出“327”国债期货合约，合
约是1992年发行的3年期的6月份交割的期货品种 (F92306，其中F表示期货，“92”年表示1992年发行， “3”表示3年期，“06”表示1995年6月份交割)。 “327”本身没有什么含义，它只是F92306在上海证券 交易所股票、国债交易系统中的一个代码，与 “600688”代表“上海石化”没有任何区别，对应基础
• 管金生，出生于江西省清江县 一个贫苦农民家庭。1982年获 上海外国语学院法国文学硕士 学位，曾被选送比利时布鲁塞 尔大学深造，获该校工商管理 硕士学位。他于1988年创办万 国证券，1992年万国已成为一 家具有世界影响力的公司。与 原君安证券公司的张国庆、原 南方证券的阚治东，并称为中 国证券市场的“中国证券教 父”。1995年因“三二七国债 事件”从万国证券辞职，1997 年被判处有期徒刑17年。
名字由来
交易代码
合约标的合计 保证金初始 保证金比率 最小变动单位 交易时间 交割方式 涨跌停
310327
20000 元面值的国债 保证金500 元，维持保证金 300 元 2.5% 最小变动单位 0.01 元 周一至周五，10:15-11:45 13:00-16:30 现券交割 无
案例二十四：“327”国债期货风波
案例二十四：“327”国债期货风波1995年2月23日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327”国债事件，当事人之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。
1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。
但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。
1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。
与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。
由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。
1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。
此时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。
1992—1994年中国面临较高通货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。
保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，因此，对通胀率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。
以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。
当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海金融界具有一定影响的管金生就是不相信。
当然，管金生的分析不无道理：国家财政力量当时很弱，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。
另一方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。
于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。
1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息，此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。
5.1——327国债期货
3.混合交收实行 ——1995年 新债额度将在1500亿元左右，比去年增加50%， 因此，流通量必然较大。但多方却持完全相反的观 点。因而，围绕着 92 （ 3 ）期券，市场迅速形成了 以个别主力机构代表的多空重兵对恃局面，1995年 春节过后的短短二周时间内持仓量从 154.7 万口猛 增至363.8万口。 4.现券价格和期货价格相差较大，期货市场会价 值回归，空头行情即将开始。
“3.27”国 债期货事件
背景
“327”国债期货指的是 是在上海证券交易所上市 交易的“310327”国债期 货合约，其标的券种是 1992年发行的三年期国 库券（1995年7月1日 到期，代号“923”）。
1993年7月10日财政 部决定将参照中央银行 公布的保值贴补率给予 三年期以上国债品种予 以保值贴补。后果？
在沪市的周边市场，多 方的攻势同样咄咄逼人。 2 月 22 日，北商所龙头品和 “ 401506” 持 仓 急 增 ， 并 以 149.34 元 高 位 收 盘 ； “ 402506” 则 以 137.9 元 的涨停板价而告收。武汉债 市各债全线飘红，深圳债市 多 方 在 “ 6316” 券 种 上 以 156.49 元的全日最高价报 收，……。
调查结果还指出，事件的 另一责任者为辽宁国发（集团） 股份有限公司。该公司的主要负责人 于2月23日上午把几家关系户空仓集中在海 南某公司名下，通过无锡国泰期货经纪公司 （已被中国证监会依法取消经营资格）大量 违规抛空，企图压低价格，以达到减亏或盈 利的目的。当打压无效时，又率先空翻多， 制造市场假象，扰乱市场秩序。事件之前， 该公司及其空方关系户也存在联手操作、超 限额持仓达120多万口的严重违规问题。
据传此次平仓行动将会 分阶段进行，先平092系列、 再平192系列。究其原因是 因为明日将公布的新券发行方案，对空方不利， 上半年总共发行一千多亿的盘子，能流通的极 为有限，空方想利用新券实行交割的幻想完全 破来 ……。临近收市又有消息传来，上海 327 的空方主力也出现了头寸问题。”当晚，财政部 发布了第1、 2号公告，宣布1995年国库券发 行于3月1日正式拉开序幕，对空头不利的有关 消息完全证实，“327”空方主力几乎濒临绝境， 整个国债期市已为乌云笼罩。
1995年5月_327_国债期货事件
对于保值贴补率、贴息及95新券的发行量等直接影响 92（3）现券到期价值的主要因素，几大市场主力机构 存在严重的意见分岐。 空方认为：
第一，国家将抑制通货膨胀作为1995年经济工作的重 点。因此，通货膨胀回落必然会导致保值贴补率的回落。 在1995年6年下半年后，风波叠起， “312”、“314”、“317”一直到“327”事件，违规 事件屡屡发生。与巴林银行事件几乎同时发生的 “327”事件，对整个国债期市场冲击之大、影响之 深可谓其中之最。正当有关部门深入反思“327”事 件、重新捡讨中国国债期货之得失时，5月12日， “327”事件中的违规者之一辽宁国发（集团）股份 有限公司再次严重蓄意违规。5月18日，中国证监 会发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的 紧急通知》。开市仅两年零六个月的国债期货在一 连串恶性违规事件的打击下，无奈地划上了句号。 细细考察“327”事件，不难发现句号后面的深层原 因。
1993年10月25日，上交所重新设计期货品种， 制定新规则，广泛推介国债期货交易，将期货合 约面值由原来每口20万元改为每口2万元，并开 始向个人投资者开放国债期货。自此以后市场渐 渐有了起色，成交量逐月增长。1994年1月、2月、 3月，上海市场国债期货交易量还分别只有6万口、 3万口和12万口，交易金额分别为12亿元、6亿元 和27亿元。到4月、5月、6月，月交易金额则分 别达到113亿元、208亿元和646亿元，并开始明 显超出同期股票交易金额。以后3个月，国债期 货交易蓬勃兴起，市场规模迅速扩大，出现每月 交易突破100亿元的好势头。
据传此次平仓行动将会分阶段进行， 先平092系列、再平192系列。究其原因是 因为明日将公布的新券发行方案，对空方 不利，上半年总共发行一千多亿的盘子， 能流通的极为有限，空方想利用新券实行 交割的幻想完全破来……。临近收市又有 消息传来，上海327的空方主力也出现了头 寸问题。”当晚，财政部发布了第1、2号 公告，宣布1995年国库券发行于3月1日正 式拉开序幕，对空头不利的有关消息完全 证实，“327”空方主力几乎濒临绝境，整 个国债期市已为乌云笼罩。
327国债
327国债该事件发生的原因有哪些？什么是根本原因？原因1、现券市场不发达、券种及期限结构不合理2、当时国债期货不是典型意义的国债期货3、缺乏统一的法规与监管体系4、在管理上存在用现货机制管理期货的误区根本原因在于当时市场条件的不成熟及对金融期货缺乏统一的监管与相应的风险控制经验。
2.政府对国债进行保值贴补是否符合利率市场化的需求？.政府对国债进行一定的保值贴补是将利率与指标挂钩，国外也有过贴补的先例，但当时政府调息大大出乎了所有人的意料“最意外的是当时上交所总经理尉文渊，他做梦都没有想到中国国债贴息会如此方式，美联储调息时都是0.25％地调，咱们一下子竟然就是5个百分点。
”“保值贴补率”提高到12.98%。
这必然与利率市场化相违背，也显示出当时国内市场的不健全。
327事件的发生对金融风险监管的启示是什么？启示;其一，缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着巨大的风险。
这主要是指国债期货赖以存在的利率机制市场化并没有形成，金融现货市场亦不够完善。
其二，政策风险和信息披露制度不完善是期货市场的重要风险源。
其三，健全和完善交易所管理制度，方可防范期货市场层出不穷的风险。
其四，现代期货交易的风险控制要求计算机系统提供必要的技术保障。
宝延风波“宝延风波发生后”，《证券市场周刊》就发表评论，一针见血地道出了事情的本质所在：“此出股权之争爆出的种种疑问和思考，实在不仅仅是宝安向延中'发难'，而是向中国股市'发难'、向初期股市的管理和法规及市场机制的性能'发难'。
这咱'发难'的直接结果并不重要，重要的是宝安以强大的催动力促动中国股市或被动或仓促地走出了襁褓，走向规范成熟，走向和国际惯例的接轨。
”宝延风波平息至今，中国股市经过这些年的风风雨雨，正逐步走向成熟。
回顾那场风波，其意义便突现在我们面前。
且无疑也大大影响了其后《证券法》的有关内容。
也为后来中国产权市场活跃的兼并与重组打响了头炮。
327国债
做空：股票、期货等市场的一种操作模式，是指预期未来行情下跌，将手中股票按 目前价格卖出，待行情跌后买进，获取差价利润。其交易行为特点为先卖后买。
2
影响一个行业
影响一代人
名词解释
保值贴息：是指通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为 补偿国债持有人的损失，财政部门拿出一部分钱作为利息的增加。从经济学的角度 来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。目前，多数国家已取消补贴。 保证金制度：也称押金制度，指清算所规定的达成期货交易的买方或卖方，应交纳 履约保证金的制度。在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价格的 一定比例（通常为5%～10%）缴纳资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后 才能参与期货合约的买卖，并视价格确定是否追加资金，这种制度就是保证金制度 ，所交的资金就是保证金。 贴息：“贴现利息”的简称，汇票持有人向银行申请贴现面额付给银行的贴现利息 。实付贴现金额是指汇票金额（即贴现金额）减去应付贴现利息后的净额，即汇票 持有人办理贴现后实际得到的款项金额。贴现利息＝贴现金额×贴现天数×日贴现率 。
国债期货推出,特别是保值贴补在国债上的应用：1994年全国国债期货市场总成交量达 2.8万亿元。占上海证券市场全部证券成交额的74.6%。从1995年1月到5月17日，上交 所国债期货的交易量达到49686.09亿元，是上交所1995年全年股票交易量的16倍。 一、促进了国债现货市场的发展：统计显示，国债期货推出前的93年1月到5月，国债现 货成交总额为21亿元，日成交0.19亿元，国债期货推出后的1994年同期国债现货成交总 额达到378亿元，日均成交3.74亿元，分别是前者的18.5倍和19.7倍，大大提高了市场 的流动性。 二、促进了国债价格的发现。市场中以1992年5年期为代表，国债现券从1994年1月开 始走出长期滞留的面值最低谷，并在随后一年出现了25%的升幅。一些和约价格得到了 正常发现，国债期货市场价格发展为我国国债发行规模、年收益的确定、期限结构安排 等都提供了决策依据。
327国债期货事件分析
国债期货 Treasury futures国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。
国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。
它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。
国债期货交易的特点期货交易是一种复杂的交易方式，它具有以下不同于现货交易的主要特点：⒈ 国债期货交易不牵涉到国债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。
⒉ 国债期货交易必须在指定的交易场所进行。
期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。
⒊ 所有的国债期货合同都是标准化合同。
国债期货交易实行保证金制度，是一种杠杆交易。
⒋ 国债期货交易实行无负债的每日结算制度。
⒌ 国债期货交易一般较少发生实物交割现象。
国债期货合约的标准化条款1、交易单位（trading unit）：也称合约规模（contract size），是指交易所对每份期货合约规定的交易数量。
2、报价方式（price quotation）：是指期货价格的表示方式。
短期国债期货合约的报价方式采取指数报价法，即100减去年收益率。
3、最小变动价位（minimum price change）：是指在期货交易中价格每次变动的最小幅度。
4、每日价格波动限制：是指为了限制期货价格的过度涨跌而设立的涨跌停板制度。
5、合约月份（contact months）：是指期货合约到期交收的月份。
6、交易时间（trading hours）：是指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。
7、最后交易日：在期货交易中，绝大部分成交的合约都是通过反向交易而平仓的，但这种反向交易必须在规定的时间内进行。
这一规定的时间就是最后交易日。
8、交割安排：包括交割的时间、交割的地点、交割的方式，以及可用于交割的标的物的等级等。
9、部位限制：是指交易所规定的某一交易者在一定时间内可以持有期货合约的最大数量。
三二七国债案例
“三二七”国债事件”金融工程案例顾力绘上海大学短暂的辉煌昂贵的学费——“三二七”国债期货风波回顾回顾我国国债期货从正式上市到暂停交易的近30个月的运行过程，对认识我国期货市场风险控制的重要性不无裨益。
“327”国债期货风波概述1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。
此时，国债期货尚未对公众开放，交投清淡，并未引起投资者的兴趣。
1993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放。
与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家（包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所）。
由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。
1994年全国国债期货市场总成交量达2 8万亿元。
在“327”风波爆发前的数月中，上证所“314”国债合约上已出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅达3元的异常行情。
1995年2月23日，财政部公布的1995年新债发行量被市场人士视为利多，加之“327”国债本身贴息消息日趋明朗，致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。
上证所327合约空方主力在148 50价位封盘失败、行情飙升后蓄意违规。
16点22分之后，空方主力大量透支交易，以千万手的巨量空单，将价格打压至147 50元收盘，使327合约暴跌3 8元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件”。
“327”风波之后，各交易所采取了提高保证金比例、设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛。
但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不断，并于5月10日酿出“319”风波。
5月17日，中国证监会鉴于中国目前尚不具备开展国债期货的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。
至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。
国债最全PPT
（三）国债的三性
自愿性：
国债的发行 或认购建立 在认购者自 愿承购的基
础上。
有偿性：
如期偿还， 并向认购 者支付利
息
灵活性：国债发
行与否及发行多少， 一般完全由政府根 据有关因素灵活确 定，不能通过法律 形式预先规定。
二、国债的功能
（一）弥补财政赤字 （二）筹措建设资金 （三）对国民经济进行宏观调控
（1）国债是一种信用性质的财政收入，体现着有借有还的信用原则 。
（2）国债属于国家信用或政府信用，与其它信用活动不同。 （3）国债是政府信用的重要而非唯一形式。 政府信用的表现形式既包括国家银行信用（如法定货币的发行），
又包括国家财政信用。 国家财政信用又包括财政筹资信用（如发行国债）和财政投资信用
（如财政性投融资）两种形式。
（二）国债的产生和发展
调节资金供求和流通中的货币量，维持经济稳定。 （1）国债是一种信用性质的财政收入，体现着有借有还的信用原则。 3. 国债收益率的计算（掌握）
5、按利息的支付方式不同国债是在最早的财政收入形式——税收出现之后，随
折价发行，是指公债的发行价格低于公债的票面额，例如，100元面额的公债，以98元出售，所以又称减价发行。 国债概念的理解和把握
（一）什么是国债
国债，国家债券，就是国家借的债，是国家为筹措资
金而向投资者出具的书面借款凭证，承诺在一定的时期 内按约定的条件，按期支付利息和到期归还本金，又称 国家公债。
在我国由财政部代表中央政府以国家财政信誉作担 保来发行国债，因而具有最高的信用度，被公认为是最 安全的投资工具。
国债概念的理解和把握
主要表现为： 着国家的发展而出现的一个财政分配范畴。据有关文献
1、按偿还的期限分类P71
327国债风波
• 其次，保证金过低。 其次，保证金过低。 • 327事件前，上交所规定客户保证金比率是 2.5％，深交所规定为1.5％，武汉交易中心 规定是1％。保证金水平的设置是期货风险 控制的核心。用500元的保证金就能买卖2万 元的国债，这无疑是把操纵者潜在的盈利与 风险放大了40倍。这样偏低的保证金水平与 国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时 商品期货的保证金水平，无疑使市场投机气 氛更为浓重。
祸起萧墙——疯狂的 分钟 疯狂的8分钟 祸起萧墙 疯狂的
• “327”是国债期货合约的代号，对应1992 “327”是国债期货合约的代号，对应1992 是国债期货合约的代号 年发行1995 月到期兑付的3年期国库券， 1995年 年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券， 该券发行总量是240亿元人民币。1995年 240亿元人民币 该券发行总量是240亿元人民币。1995年2 23日 上海万国证券公司违规交易327 327合 月23日，上海万国证券公司违规交易327合 最后8分钟内砸出1056万口卖单， 1056万口卖单 约，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值 2112亿元国债 亏损16亿元人民币， 亿元国债， 16亿元人民币 达2112亿元国债，亏损16亿元人民币，国 债期货因此夭折。英国《金融时报》 债期货因此夭折。英国《金融时报》称这 中国大陆证券史上最黑暗的一天” 是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。
由于期货价格主要取决于相应现货价格预期。 由于期货价格主要取决于相应现货价格预期。 因此， 因此，影响现货价格的因素也就成了期货市 场的炒作题材。影响1992年三年期国债现券 场的炒作题材。影响 年三年期国债现券 价格的主要因素有： 价格的主要因素有： 基础价格： （ ） ①基础价格：92（3）现券的票面利率为 9.5%，如果不计保值和贴息，到期本息之和 ，如果不计保值和贴息， 为128.50元。 元 保值贴补率： （ ）现券从1993年7月11 ②保值贴补率：92（3）现券从 年 月 日起实行保值，因而，其中1995年6月份到期 日起实行保值，因而，其中 年 月份到期 兑付时的保值贴补率的高低，影响着92（ ） 兑付时的保值贴补率的高低，影响着 （3） 现券的实际价值。 现券的实际价值。
债券基础知识ppt
1.2.2 场内债券市场
(1994年至1997年) 1994年交易所开辟了国债期货交易，在其影响之下，交易所债券市 场的债券现货交易开始明显放大。这种状况一直维系到1995年5月，之 后因国债“327”事件，国债期货市场关闭，交易陡然萎缩。1995年8月， 国务院正式停止了一切场外债券市场，证券交易所变成了中国惟一合法 的债券市场。 1997年上半年，中国人民银行决定商业银行全部退出上海和深圳交易 所的债券市场，这也标志着以上海证券交易所为代表的场内债券市场的 发展受到较大影响，我国债券市场必须探索新的债券组织和交易形式。
1.1.1债券市场的概念
债券市场：
债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场一个 重要组成部分，是一国金融体系中不可或缺的部分。 一个统一、成熟的债券市场可以为全社会的投资者和 筹资者提供低风险的投融资工具；债券的收益率曲线是社 会经济中一切金融商品收益水平的基准，因此债券市场也 是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，统一、成 熟的债券市场构成了一个国家金融市场的基础。
结算流程
• 债券结算业务的全过程从结算双方发送结算指 令开始，到最后完成债券与资金的交收，其基本 流程如下： 第一步，债券交易达成日，付券方通过簿记系 统客户端录入合法的结算指令并加以复核；
第二步，收券方对付券方录入的结算指令加以 确认（由交易数据自动生成的结算指令由结算双 方分别确认）；
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第三步，经确认后的结算指令生成结算合同；
小组成员：李然、李想、吕矞、罗阳、马亚亚、任飒
债券基本知识概览
“327国债事件”
“327” 是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年 发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民 币。 1995年2月23日，财政部发布公告：“327”国债将按148.5元兑付。当日， 中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。随后辽国发 的高岭、高原兄弟在形势对空头及其不利的情况下由空翻多，将其50万 口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，“327”国债在1分钟内涨了 2元。这对于万国证券意味着一个沉重打击—60亿人民币的巨额亏损。 管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，做出避免巨额亏损的疯 狂举措：大举透支卖出国债期货，做空国债。
327国债期货事件
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管金生统领的万国是做空327国债的主 力。万国是当年最具实力的券商。 1993年首批证券商业信用评比，万国 获得国内惟一最高级别AAA信用等级。
万国做空的主要理由有： 1.国家将抑制通货膨胀作为1995年经济工作的重点，通 货膨胀回落必然会导致保值贴补率的回落。
2.如果市场传闻是真的，那么1992(3)国债的贴息将增 加财政支出十几亿元，对于当时捉襟见肘的国库来说可 能性很小。
注：国债期货买卖中，1口为200张期货合约、1张期货合约对应100元面 值的国债，每口价值为2万元。
夜里11点，尉文渊正式下令宣布 23日16时22分13秒之后的所有 327品种的交易异常，是无效的， 该部分不计入当日结算价、成交量 和持仓量的范围，经过此调整当日 国债成交额为5,400亿元，当日 327品种的收盘价为违规前最后签 订的一笔交易价格151.30元。按照 151.30元平仓，万国亏16亿元。 24日万国证券出现挤兑风潮。
2月23日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用80万口将前 一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口 攻到149.10元，又用100万口攻到150元，步步紧逼。万国证券 不管放出多少多单，全部被多方吃掉。327国债每上涨1元，万 国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦 到期交割，它将要拿出几十亿的资金。毫无疑问，万国没有这 个能力。 正当多方认为胜券在握时，16时22分13秒国债期货行情突变， 万国证券先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后用几 十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单 狂炸尾市，把价位打到147.50元。在最后8分钟内，万国共砸 出1,056万口卖单，面值达2,112亿元国债。而所有的327国债 只有240亿。当年国家财政收入也只有5181.75亿。
国债原理与制度(PPT 81页)
2．公募拍卖方式
❖公募拍卖方式也称公开招标方式，是指财 政部门事先不规定国债的发行价格或发行 利率，由投标人直接竞价，然后财政部门 根据投标所产生的结果来发行国债。
四、国债的产生与发展
（一）国债的产生 ❖根据前苏联大百科全书《国家国债》记载，
公元前4世纪，古希腊和古罗马出现了国家 向商人、高利贷者和寺院借债的情况，这是 有关国债的最早记载。不过，古代社会的国 债是少量的、偶然的。现代意义上的国债制 度是在封建社会末期，随着资本主义生产关 系的产生和发展而建立起来的。
❖新中国成立以来，我国对国债政策的认识 与运用也经历了一个曲折的过程。这一过 程大致可分为以下三个阶段。
❖第一阶段：改革开放以前 从总体上看，这一阶段国债政策的作
用没有得到充分发挥。
❖第二阶段：从1981年到1995年 这一阶段利用国债筹集建设资金的功
能正式确立和运用。
❖第三阶段：从1996年至今 这一阶段国债政策的宏观调控功能正
❖按发行地域，国债可以分为国内债券（简 称内债）和外债。
❖内债是政府以债务人身份向本国境内的居 民或单位发行的国债。
❖外债是政府在国外举借的债务。
（四）按国债利率的形式分类
❖从国债的利率形式来分，国债可分为固定 利率国债和浮动利率国债。
❖固定利率国债是国债采用的一般形式，指 的是票面利率固定，到期按票面利率计息， 不受经济形势影响的国债。
3．溢价发行
❖溢价发行就是按高于国债票面金额的发行 价格售卖，政府按高于票面金额的溢价取 得收入，到期按票面金额还本，国债发行 收入高于偿还本金的支出。
327国债期货事件
认识到专业化分工的道理。股指期货只能由期货公司专营代理， 在期货交易所内运营。证券公司的长处不在于此，若用证券的思 维和管理来运营股指期货，将来还会出现这样的问题。
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现券价格和期货价格相差较大。期货市场会价值回归，空头行情即将开始。
7
多方：中经开(中国经济开发信托投资公司)
1988年4月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托投资公 司。1992年1月，改名为中国经济开发信托投资公司，简称“中经开”或 “中经信”。资料显示，截止2000年底，中经开总资产为154亿元，净资 产22亿元，13年共创利税16亿元。董事长为财政部前副部长，总经理为财 政部综合司前司长。
保值贴补率不会低——通胀仍然很严重。 国债会贴息——当时“327”国债的利率明显低于同期银行存款利率， 不贴息将会损害国债“金边”债券的形象，并且影响新债的发行。 可交割的现券十分有限——1995年新发行的国债可流通用于交割得很少。
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事件经过
1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的 交易场所陡然增到14家。这种态势一直延续到 1995年，与全国股票市场的低迷的状态形成鲜 明对照，形势似乎一片大好。 1995年2月327合约的价格一直在147.80元— 148.30元徘徊。1995年2月23日，提高“327” 国债利率的传言得到证实，百元面值的“327” 国债将按148.50元兑付。一直在“327”品种上 与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。 “327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后 共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券 就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位， 一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。
四、交易机制和风险管理制度不健全：1、保证金比例较低。上交所的保证金比例为 2.5%，其他期货交易所的比例更低，约为市值的1%。2、未实行涨跌停板制度。 3、 未严格实施限仓制度。
327国债
327国债事件“327”是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%加保值贴息（保值贴息指的是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。
为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。
）。
由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值。
由此引发的1995年2月23日的327案，成为了中国证券史上的“巴林事件”，而1995年2月23日也被称为中国证券史上最黑暗的一天。
一、背景“327”是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。
1992年时中国国债发行极难。
1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。
国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。
个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。
通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。
在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。
借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。
国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。
1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。
国债收益率开始出现不确定性。
国债期货市场的炒作空间扩大了。
二、简介1995年2月，327合约的价格一直在147.80元至148.30元徘徊。
2月23日，财政部发布公告称，327国债将按148.50元兑付。
2月23日，中经开公司率领多方借利好掩杀过来，一直攻到151.98元。
随后万国的同盟军辽国发突然改做多头，327国债在1分钟内涨了2元，10分钟后涨了3.77元！327国债每涨1元，万国证券就要赔进十几亿元！下午4时22分，空方万国证券突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。
财政学完整 国债ppt课件
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3、按发行期限分，可分为短期国债、 中期国债和长期国债。
短期国债（或称国库券）：发行期限在1年以 内的国债，主要是用于平衡或调节国库的短 期收支。
中期国债：发行期限在1－10年间的国债 长期国债：发行期限在10年以上的国债（包
赤 字 国 债
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财政赤字的弥补方式
动用财政结余、增税、透支、发行国债。
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发行国债是弥补财政赤字最理想的方式
①分散的货币购买力转移至国家手中，货币流通 量一般不会变化。
②发行国债集中的是社会和个人闲置不用的资金， 这部分资金的暂时集中，并不会对经济和人们的 生活产生不利影响。
括永久性国债或无期国债）。
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无期国债：
长期国债的一种特殊的形式，国债本身不标 明偿还期，债券持有人可按时领取利息，但 无权要求清偿，政府则有权根据财政状况， 通过市场方式来收回债券。
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4、按国债持有人划分，可分为单一主体 承购的国债和多元主体承购的国债。
国债投资还促进了地区生产力布局的调整和 优化，推动了我国的西部大开发。
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3、国债还是一国宏观经济调控 的重要工具和手段。
国债运行本身就具有一种经济调节功能，即 在其发行、偿还、使用、流通等各个环节都 会对经济资源配置、社会收入分配和经济增 长水平产生一定的调节作用。
（如法定货币的发行），又包括国家财政信 用。
国家财政信用又包括财政筹资信用（如发行 国债）和财政投资信用（如财政性投融资） 两种形式。
327国债期货事件
327国债期货事件20世纪90年代，我国曾经出现过金融期货，即国债期货。
然而1995年2月23日的327国债期货事件对我国国债期货市场造成重创。
1995年5月17日，中国证监会做出了暂停国债期货交易试点的决定，中国第一个金融期货品种宣告夭折。
“327”是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号。
其标的是1992年发行、1995年6月到期一次性兑付本息的3年期国库券，其年票面利率为9.5%，到期兑付的利息为票面利率再加上保值贴补率。
由于到期保值贴补率的高低取决于通货膨胀率，因此该债券的到期现金流存在很大的不确定性。
正是这种不确定性引发了多空双方的巨大分歧。
市场分化为以万国证券公司为代表的空方阵营和以中国经济开发信托投资公司（简称“中经开”）为代表的多方阵营。
以财政部下属的中经开为首的多方利用327国债现货规模有限的有利条件，不断拉抬价格，制造逼空行情。
而已万国证券为首的空方则认为通货膨胀已经见顶，期货价格严重高估，顽强抵抗。
由于看法严重分歧，1995年2月后多空双方均在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量不断增加。
在多空双方僵持不下的情况下，1995年2月23日，财政部突然宣布将327国债票面利率提高5个百分点。
这个公告大大出乎市场预料，因为在该国债的发行条款中除了保值贴补率之外并未规定财政部可以提高票面利率的条款。
财政部的这一公告使327国债的到期价值突然提高5％！而当时国债期货的初始保证金才 2.5％，这相当于强令空方向多方支付相当于初始保证金200％的赔偿！在这从天而降的特大利好鼓舞下，中经开率领的多方借利好用300万口买盘将329国债期货价格从前一天的收盘价148.21元上攻至151.98元。
而对于空方主力万国证券来说，327国债期货每上涨1元，其在盘后结算时就要损失十几个亿。
为了减少损失，万国证券巨额透支交易，在交易所下午收盘前8分钟内抛出了1056万口卖单，最后一单以730万口（合人民币1460亿元）将价格封在147.50元。
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327国债事件始末
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事件经过 中经开做多理由
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保值贴补率不会低 ——通胀仍然很严 重。
2
国债会贴息—— 当时“327”国债 的利率明显低于同 期银行存款利率， 不贴息将会损害国 债“金边”债券的 形象，并且影响新 债的发行。
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可交割的现券十 分有限—— 1995年新发行的 国债可流通用于 交割得很少。
第一道金牌
2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布： 23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的， 经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种 的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。 这也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效， 327合约兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定， 使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56 亿人民币，濒临破产。
贴息：“贴现利息”的简称，汇票持有人向银行申请贴现面额付给银行的贴 现利息。实付贴现金额是指汇票金额（即贴现金额）减去应付贴现利息后的 净额，即汇票持有人办理贴现后实际得到的款项金额。贴现利息＝贴现金额 ×贴现天数×日贴现率
混合交收：混合交易制度又称为混合型做市商制度，是指在做市商制度中 引入竞价交易制度（1997年以后的纳斯达克）或在竞价交易制度中引入做 市商制度（如1986年以后的伦敦交易所）。
混合交收实行 — —1995年新债额 度将在1500亿元 左右。
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现券价格和期货价 格相差较大。期货 市场会价值回归， 空头行情即将开始 。
13 327国债事件始末
多方：中经开(中国经济开发信托投资公司)
327国债
多方
1988年4月，由财政部和中国人民银行批 准成立了中国农业开发信托投资公司。1992年 1月，改名为中国经济开发信托投资公司，简 称“中经开”或“中经信”。资料显示，截止 2000年底，中经开总资产为154亿元，净资产 22亿元，13年共创利税16亿元。董事长为财政 部前副部长，总经理为财政部综合司前司长。
易属于上海万国抛空的“327”品种。这个行动令整个市场都
目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包 括象辽国发这样空翻多的机构都将血本无归。而万国不仅能够
摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。可以说，那天所有国债
期货的入市者在“天堂”和“地狱”间走了一回。
327国债事件始末
官 方 下 旨
327国债事件始末
多方亮剑
空方盟友倒戈
万国背水一战
高 潮 黑色8分钟 最后8分钟内，万国共砸出1056万口卖单，面值达2112
亿元国债。而所有的327国债只有240亿。光是操作就让人感叹，
十个手指要多么灵活才能敲进这么多指令？据统计，当日上交 所国债期货共成交8539亿元（含最后8分钟），其中80%的交
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4 327国债事件始末
名词解释
做市商制度：是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做 市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买 卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性 和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能 按这个价格买入或卖出。
15 327国债事件始末
时间线，事件经过
导 火 线 开 战 财政部公告 1995.2.23，财政部发布公告称： 1992.7.1-1993.6.30按年利率9.5%计息 1993.7.1-1995.6.30按年利率12.24%加当年7月保值率计息 这样百元面值的923券就增加了5.48元的价值 2月23日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用80万口将 前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120 万口攻到149.10元，又以100万口攻到150元，步步紧逼 辽国发背弃盟友万国证券，突然倒戈，改做多头，企图继续 抬高价格减少损失。“327”国债在1分钟内竟上涨了2元， 10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就 要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交 割，它将要拿出60亿元资金。 当日16时22分13秒（最后8分钟）万国突然发难，砸出 1056万口（每口面值20000元人民币的国债）卖单，把 价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆 仓。
327国债事件始末
官 方 下 旨
2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作 第二道金牌
的紧急通知》，就国债期货交易的监管问题作出六项规定。
1、从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度。 2、严格加强最高持仓合约限额的管理工作。
3、切实建立客户持仓限额的规定。
4、严禁会员公司之间相互借用仓位。 5、对持仓限额使用结构实行控制。
7、管理漏洞，透支交易（我国证券期 货交易所以计算机自动撮合为主要交易 方式，按“逐日盯市”方法来控制风险， 而非“逐笔盯市”的清算制度，故不能杜 绝透支交易。交易所无法用静态的保证 金和前一日的结算价格控制当日动态的 价格波动，使得空方主力违规抛出千万 手合约的疯狂行为得以实现。 ）；
327国债事件始末
327国债事件始末
327国债
最黑暗的一天
“327”事件虽然已经过去了很多年，但它留下的疑惑 却始终没有被人忘记。1995年2月，上海证券交易所的 国债期货交易市场逐渐变换阵营，其中主角就是以万国 为首的空头和以中经开为首的多头，加上不断变化阵营
的辽国发。这场最能反映当时中国证券市场基本势力对
官 方
辞职
尉文渊身陷“3.27”国债风波 ，无奈引咎辞职
327国债事件始末
327”国债参与者如是说：
这个事件对中国期货业影响实在太 大了，经历过的人一辈子都忘不了。 “327”国债期货合约上惊心动魄 的厮杀，现在说来依然历历在目。
327国债事件始末
原因分析
一、国债现货规模不足以支撑当时的国债期货市场：当时可流通的国债只 有930亿元左右，二级市场上实际流通的更少。923券210亿元。
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5 327国债事件始末
327国债事件始末
327国债事件始末
事件背景 中国经济过热—通货膨胀率高
8 327国债事件始末
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事件背景 中国经济过热—保值补贴率
9 327国债事件始末
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事件背景
中国经济过热—股票市场与商品期货市场低迷
10 327国债事件始末
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事件背景
中国经济过热—商品期货被大量暂停交易
327国债事件始末
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Hale Waihona Puke 事件经过1保值贴补率将下降 ——自1995年1月 起，我国的通货膨 胀已经见顶回落， 抑制通货膨胀不再 成为经济工作的重 点。
万国证券和辽国发做空理由
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不会贴息——如 果财政部对三年期 以上国债贴息，将 增加财政支出几十 亿元。并且国家会 改变国债发行条件 优于储蓄的现象。
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23 327国债事件始末
深刻教训
万国证券凭什么能比别的公 司敞口多？当时上证所规定：会 员单位在国债期货每一品种上的持 仓不能超过5万口，但万国证券却 获得40万口的特 别优待。管 金生在证券市场如此大规模的违法 确没有相应的法律规定，管金生最 后被判17年有期徒刑并非的判决理 由并非是巨额透支炒作国债期货， 而是受贿等行为。 市场信息公开化是保证市场交 易公平的前提。在与有财政 部背景的中经开的对峙中， 万国证券明显在市场信息的 取得上处于劣势。机构尚且 如此，那么众多的散户呢？ 所以加强信息公开的监管力 度是保证市场秩序的必然要 求。 新的金融品种的产生必须要有 成熟的市场条件配合。当 时缺乏规范管理和适当的 预警监控体系，没有涨跌 幅，交易所业没有预警系 统。
第三道金牌
空 方 结 局
赔款
按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按 管金生自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151.30元收 盘价平仓，万国亏16亿元。上交所对管金生是客气的，当时并没 有公布管金生和万国的名字，第二天，万国证券发生挤兑。
失地
同年9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对 “327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一 起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后 的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起 的国债期货风波”。1996年4月，万国不得不与它当年最强劲的 竞争对手申银证券公司合并。
竞价交易制度：开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进入的投 资者交易指令，按价格与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交。 与“指令驱动”的竞价交易制度相对的是“报价驱动”的做市商制度,这两 种交易制度是现代证券市场的交易机制两种基本类型。
口：以前上海证券交易所规定，国债期货交易数量按“口”交易，一“口 ”期货对应2万元面值的现券。
比的经典大战，实际上有三位主角：一方是“国字头” 的中经开；一方是代表上海股票市场传统力量的万国证 券，第三方则是代表民间资本的辽国发。这种势力对比， 不仅反映了 1992 年之后中国经济的整体格局，也非常 贴切地反映了当时各级机关紧张的博弈关系，而“327” 国债合约恰好将这三方势力微妙地纠结在一起，并以戏
监管当局应该对市场作出迅速反应。实际 上，在“327”国债期货事件发生前，上海证券 交易所已经出现“314”国债期货合约上已经出 现数家机构联手操纵市场，日价格波幅达3元的 异常行情。但当时的上海交易所对此没有作出 迅速反应，导致惊天大案“327”国债期货事件 的发生。事发后第二天，上交所发出《关于加 强国债期货交易监管工作的紧急通知》，中国 证监会、财政部颁布了《国债期货交易管理暂 行办法》
二、利率的浮动未市场化：1、利率期货本质上是一种利率期货，利率的变化 是决定国债期货和现货价格的重要因素。2、当时我国实行的是固定利率，由 于通货膨胀严重，财政部对三年期以上国债实行保值贴补，使得国债期货成 为一种变相得通货膨胀期货，政策的变动将引起国债期货价格的变动。