327国债期货ppt

事件背景
327国债期货发生过程
事件结果
影响启示
一、国债期货市场背景
国债期货交易在中国的产生始于 1992 年 12 月 28 日，由上海证券交易所首 次设计并试行推出了 12 个品种 的期货合约，即 91(3) 、92(3) 、 92(5) 3 个国 债现券按 3,6,9,12 月放置的 12 个合约，仅对机构投资人开设。开始试行交易的 两周内， 仅成交 19 口，到 1993 年10月基本上无成交量。 1993 年下半年股市扩张受阻（ 1992年经济增长率达14.2% ，1993年下半年中国
1993年10月25日，北京商品交易所率先推出国债期货交易。 同日，上海证券交易所推出“327”国债期货合约，合
约是1992年发行的3年期的6月份交割的期货品种 (F92306，其中F表示期货，“92”年表示1992年发行， “3”表示3年期，“06”表示1995年6月份交割)。 “327”本身没有什么含义，它只是F92306在上海证券 交易所股票、国债交易系统中的一个代码，与 “600688”代表“上海石化”没有任何区别，对应基础
• 管金生，出生于江西省清江县 一个贫苦农民家庭。1982年获 上海外国语学院法国文学硕士 学位，曾被选送比利时布鲁塞 尔大学深造，获该校工商管理 硕士学位。他于1988年创办万 国证券，1992年万国已成为一 家具有世界影响力的公司。与 原君安证券公司的张国庆、原 南方证券的阚治东，并称为中 国证券市场的“中国证券教 父”。1995年因“三二七国债 事件”从万国证券辞职，1997 年被判处有期徒刑17年。
名字由来
交易代码
合约标的合计 保证金初始 保证金比率 最小变动单位 交易时间 交割方式 涨跌停
310327
20000 元面值的国债 保证金500 元，维持保证金 300 元 2.5% 最小变动单位 0.01 元 周一至周五，10:15-11:45 13:00-16:30 现券交割 无
隐患
327国债事件
三、完善交易机制，加强风险控制
1.关于保证金水平
中国金融期货交易所规定股指期货仿真交易 的保证金最低为合约价值的10％，并且有权根 据市场风险情况进行调整。根据仿真交易情况， 当月和下月的保证金水平是327国债期货事件发 生前的4.8—6倍。高的保证金水平能够很好的防 范市场风险。
2.关于持仓限制
1995年5月17日 中国证监会鉴于中国当时 不具备开展国债期货交易 的基本条件，发出《关于 暂停中国范围内国债期货 交易试点的紧急通知》， 开市仅两年零六个月的国 债期货无奈地划上了句号。 中国第一个金融期货品种 宣告夭折。
展开调查
同年9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了 对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次 事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和 风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发 （集团）公司引起的国债期货风波”。
万国证券在劫难逃，如果 按照上交所定的收盘价到 期交割，万国赔60亿元人 民币；如果按管金生自己 弄出的局面算，万国赚42 亿元； 如果按照151.30元收盘价 平仓，万国亏16亿元。上 交所对管金生是客气的， 当时并没有公布管金生和 万国的名字，第二天，万 国证券发生挤兑。
• 上海证券交易所宣布交易无效，这就出现 了万国原有亏损如何处理的问题，就是说 万国必须破产。这种情况下就有人提出来 要保护国企，不能让万国破产。此后，在 地方财政的鼎力挽救之下，万国被并入上 海另外一家地方性券商申银之中。这就是 后来的申银万国证券公司，是国内最早的 一家股份制证券公司 。“327”事件后有人称， “327”一役，造就了一批亿元富豪。
政府根据经济运行态势和体制环境，进行了紧缩型的宏观调控，抑制经济的全面过热或总 量过热。 ）、国债现货扩大发行困难，为了活 跃现货市场、带动一级市场。
1993 年 10 月 25 日，上交所重新设计 期货品种，制定新规则，广泛推介国债期 货交易，将期货合约面值由 原来每口 20 万元改为每口 2 万元，并开始向个人投
327事件之前，上交所规定会员单位在国债期 货每一品种的持仓不能超过5万口，但是万国证券 却能获得40万口的特别优惠，在事件发生的当天， 万国证券实际持有200万口，如果当时上交所能 够严格实行持仓限制制度，对超过仓位的部分实 行强行平仓，完全可以避免327事件的发生。
限仓是指交易所或者会员可持有合约头寸的最大数额，其可以防范衍生品 交易的操纵行为，也可以防范少数投资者承担无法承担的巨额风险损失。
作为空方的上海万国证券公司和辽宁国发集团不愿坐 以待毙，通过巨额做空来绝地反击。
后来，辽国发背弃盟友万国证券，突然倒戈，改做多 头，企图继续抬高价格减少损失。“327”国债在1分钟内 竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1 元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行 价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。
事件各方Leabharlann 中经开管金生辽国发
尉文渊
中经开(多头)：中国经济开发信托投资公司，由财政部和中国人民银行批 准成立 ，始于1884年，业务范围：信贷，证券，实业投资等自营业务， 政府调控大权。 管金生(空头)：管金生是上海万国证券负责人，在他执掌期间，万国 证券一级市场二级市场承销业务分别占中国总份额的60%和40%，被评 定万国证券为中国第一大证券公司。但国债327事件后，管金生辞职， 随后被捕。 辽国发(由做空改做多)：辽宁国发集团，掌门人高原和高岭两兄弟 是中国 早期资本市场的大炒家之一，327国债事件时，得知“327”贴息消息， 立即由做空改为做多。 尉文渊：1990年上海证券交易所成立后，他成为创始人和第一任总经 理。“327”事件后，上交所免去了他总经理一职。
券种总量 210 亿元。
92(3)国债
起息日 期限期限 到期日 票面利率
1992 年 7 月 1 日 3年 1995 年 7 月 1 日 9.5%加上保值贴补率
偿付方式
发行额
到期一次偿还，计单利
210 亿元
“327”国债期货介绍
327 期货合约
期货品种期货品种 期货简称 92(3)国债 95 年 06 月份交收 F92306
资者开放国债期货。自此以后市场渐渐有了起色，成交量逐月增长。
二、经济背景
由于 1994 年起，中国的通货膨胀率不断飙升， 投资 这些国债的投资者持有国债到期可以获得的收益还不足以 弥补由于通货膨胀率上涨所引致的货币贬值带来的损失。 为了保证国债的继续发行， 政府开始实施保值贴补利息。 由人民银行计算贴补率，财政部负责支付贴补利息，在利 率水平低于物价水平的情况下，把利率水平和物价水平补 齐。。
1992年 3年期国库券到期的基础价格已经确定为128．5元，多空双 方在148元附近大规模建仓，导致国债期货市场行情火爆。 1994年10月 人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补， 国库券也同样进行保值贴补，大量机构投资者由股市转入 债市。 1995年 1995年2月327合约的价格一直在147.80元—148.30元徘徊。 1995年2月23日，提高“327”国债利率的传言得到证实， 百元面值的“327”国债将按148.50元兑付。
当天夜里11点，上交所总经理尉文渊正式下令宣布23 日16时22分13秒之后的所有“327”品种的交易异常， 是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓 量的范围。经过此次调整当日国债成交额为5400亿元， 当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交 易价格151.30元。
万国证劵亏损
• 尉文渊，上海证券交易所 的设计者和创建者，中国 股市第一人，九十年代上 半段，时任上交所总经理。 尉文渊，与万国证券总裁 管金生和申银证券总裁的 阚治东被称为“上海滩证 券三猛人”。 “327国债 期货事件”中，管金生被 控“扰乱市场”而身陷牢 狱，尉文渊也因监管失察 而无奈请辞。
327国债期货事件
• 淮南的柑橘很香甜，但是到了淮北就成了 苦涩的“枳”。我们在引入金融创新工具 的激情中忘记了要先打理好这里的监管气 候和土壤，给它一个营养丰富的环境它才 能顺利成长、恢复本性，否则只能是因发 育不良而早夭。
应该说，在“327”国债期货风波发生之前， 中国期货市场的迅速发展，交易所的丰厚利润， 使管理者、投资者的风险意识大大淡化，一味追 求市场规模和交易量，放松了风险控制这个期货 市场的生命线，终于导致了“327”风波的发生， 并葬送了国债期货这个大品种，其教训是惨痛的。 事件发生之后，政府监管部门、各交易所均 健全了交易保证金控制制度、涨跌停板制度等规 章制度，并建立了诸如持仓限量制度、大户申报 制度等的交易风险控制制度。“327”国债期货风 波以其惨痛的教训，成为中国期货市场重视风险 管理的开端。
毫无疑问，万国没有这个能力。 当日16时22分13秒突然发难， 砸出1056万口卖单，把价位从 151.30打到147.50元，使当日 开仓的多头全线爆仓。 这个行动令整个市场都目瞪口 呆，若以收盘时的价格来计算， 这一天做多的机构，包括像辽 国发这样空翻多的机构都将血 本无归，而万国不仅能够摆脱 掉危机，并且还可以赚到42亿 元。 爆仓就是亏损大于你的帐户中去除保证金后的可用资金。 由公司强平后剩余资金是总资金减去你的亏损,一般还剩 一部分。
一、要有完善的现货市场基础 从国债现券市场规模看，1995年327国 债期货事件爆发前，92（3）国债的发行总 量仅为240亿元，期货市场可供交割的国债 数量十分有限。
二、要建立完善的法律体系
如今，监管层在推出股指期货之前十分谨慎， 仿真交易进行了两年多的时间，在此期间，国务 院以及中国证监会等部门出台了一系列的法律法 规，使得在股指期货推出后做到有法可依。可以 看出我国目前的相关法律法规还不完善。
3.关于涨停板
四、要完善监管体系
1 政府监管 政府对期货市场的监管是宏观层次上的风险管理， 是形成公平、公正、公开的市场环境，避免宏观 风险的保障。