行业轮动分析
行业轮动模型
行业轮动模型行业轮动模型是一种用来分析股市中行业板块轮动变化的模型。
通过这种模型，投资者可以更好地了解行业板块的投资周期和趋势，从而更准确地选择股票，实现更好的收益。
行业轮动模型的基本原理是：不同的行业板块会随着经济和政策变化呈现出不同的投资周期和趋势。
在市场经济和政策环境下，有些行业板块会有更好的发展机会，而另一些行业板块则会受到一定的制约。
因此，投资者可以通过行业轮动模型来确定投资什么样的行业板块，以获取更好的收益。
行业轮动模型通常包括以下几个步骤：1. 了解各行业板块的发展环境。
投资者需要关注经济和政策环境对各行业的影响，以了解哪些行业板块有更好的发展机会。
2. 掌握各行业板块的投资周期和趋势。
不同的行业板块会呈现出不同的投资周期和趋势，投资者需要掌握其变化规律，以选择更具投资潜力的行业板块。
3. 判断行业板块当前处于哪个阶段。
通过对行业板块的基本面和技术面进行分析，确定其当前处于哪个阶段，从而确定投资策略。
4. 持续追踪行业板块变化。
投资者需要持续追踪行业板块的变化，及时调整其投资策略。
在使用行业轮动模型时，投资者需要了解不同的行业板块的投资周期和趋势。
以下是一些常见的行业板块以及其特点：1. 食品饮料行业。
随着消费升级和人民生活水平的提高，食品饮料行业的发展机会不断增加。
其投资周期通常较为稳定，但收益率相对较低。
2. 房地产行业。
房地产行业的投资周期较长，受宏观经济政策和地方政策的影响较大。
但是，其收益率相对较高。
3. 互联网行业。
互联网行业的投资周期较短，收益率较高。
但由于市场变化快，投资风险较高。
4. 能源行业。
随着全球能源环保意识的高涨，能源行业的发展有望得到更多的政策和市场支持。
但能源价格波动大，其投资周期较为不稳定。
总体而言，行业轮动模型作为一种投资策略，可以在一定程度上帮助投资者准确把握市场趋势和行业板块的发展变化，进而做出更为明智的投资决策。
但需要提醒的是，行业轮动模型只是一种参考，不能完全代替投资者个人的独立判断和决策。
A股市场行业轮动的统计分析结论与参考文献
A股市场行业轮动的统计分析结论与参考文献关于《A股市场行业轮动的统计分析结论与参考文献》，是我们特意为大家整理的，希望对大家有所帮助。
本篇论文目录导航：【题目】中国A股市场各行业轮动规律探析【第一章】中国各行业间的周期性变化研究绪论【第二章】股市行业轮动规律浅析【第三章】2000年以来各行业间的轮动研究设计【第四章】股市大类行业板块间的轮动规律实证研究【结论/参考文献】A股市场行业轮动的统计分析结论与参考文献第5 章结论5.1 结论本文基于申万一级行业分类指数日收盘价数据，选取1999 年12 月30 日至2013年1 月16 日时段内样本，结合聚类分析与小波分析方法，对我国 A 股市场行业轮动规律进行了探索性研究，得到以下几点结论：（1）23 个一级行业指数日收盘价数据的统计特征表现出了极大的不同，研究区间内序列均值从1010 点到3264 点不等。
其中食品饮料、采掘行业指数日收盘价序列平均值、标准差居于各行业之首；信息设备、电子两个行业指数日收盘价序列均值、标准差、最大值均为行业间最小值，位于全部行业末端。
此外，23 个序列偏度值与峰度值均否定了序列的正态性特征。
在偏度值方面，序列均呈现出正偏态，而各个序列峰度值则分别位于标准两侧，不尽相同。
（2）采用以皮尔逊相关系数为相似性度量的聚类分析，很好的将23 个行业划分为 3 类：以纺织服装、信息服务为代表的“稳定型行业”;以采掘、医药生物为代表的“波动型行业”;以公用事业、黑色金属为代表的“异常凸起型行业”.直观的比较 3 类行业指数日收盘价近12 年来的变化趋势图，发现三个行业在2008 年金融危机前后，均发生了不同类型的变化。
可以初步认为，我国股市在经历了2008 年金融危机后，绝大多数行业指数运行规律发生了变化。
（3）基于全部样本聚类分析结果，在行业轮动规律研究实证部分，本文截取了2008 年10 月10 之后（含当天）的数据进行深入到行业轮动规律研究。
行业板块轮动规律
行业板块轮动规律在经济复苏阶段，表现较好的是能源、金融、可选消费；表现较差的是信息技术、医疗保健、公用事业。
科技类的电信服务和信息技术板块在复苏阶段并没有很好的表现，这和我国科技类板块代表性偏弱，电子类企业更多地集中在加工制造环节，依靠订单生产，而非设计研发环节有关。
在扩张阶段，表现较好的是能源、材料、金融；表现较差的是信息技术、公用事业、电信服务。
金融板块在扩张阶段仍表现较好，但在两次扩张期中金融板块的表现是矛盾的，2002年到2004年的第一次扩张期，金融类的表现排在最后一位，而2006年到2007年的第二次扩张，金融类表现最好，且涨幅巨大，对最后表现有很大的拉动作用。
金融板块的表现规律需要更多周期的检验。
在滞胀阶段，表现较好的是电信服务、日常消费、医疗保健；表现较差的是信息技术、能源、金融。
而在收缩阶段，表现较好的是医疗保健、公用事业、日常消费；表现较差的是能源、金融、材料。
不同个股板块的轮动规律缩量震荡——小盘股大盘稳健但能量不足时是小盘股的活跃期，因大盘能量不能满足规模性热点的施展，所以个股行情“星星点火”，其中又以小能量下小盘股行情更为靓丽。
由于小能量难以满足行情的持续性，故小盘股行情往往涨势较迅捷，持续周期较短，适于短线操作。
突发利好——次新股无论大盘处于什么状态，若遇突发性重大利好公布，往往是价低次新股的活跃期。
因为老股中往往有老资金进驻或者受困，新资金即不愿为老资金抬轿，更不愿为老资金解套。
所以，重大利好公布后，上市不久的次新股群往往成为新资金“先入为主”的攻击对象。
调整时期——庄股大盘调整时是庄股的活跃周期。
由于市场热点早已湮灭，庄股则或因主力受困自救，或是潜在题材趁疲弱市道超前建仓……疲弱市道中的庄股犹如夜幕中的一盏盏“豆油灯”，虽不能照亮整个市场，也能使投资大众不至于绝望。
波段急跌——指标股大盘波段性急跌后是大盘指标股的活跃期。
调整尾声——超跌低价股大波段调整进入尾声后是超跌低价股的活跃期。
了解股票市场中的行业轮动与板块轮动
了解股票市场中的行业轮动与板块轮动在股票市场中，行业轮动和板块轮动是投资者需要了解和研究的重要概念。
不同行业和板块在市场中的表现常常会因为宏观经济政策、行业内外部因素以及市场情绪等原因而发生变化。
了解行业轮动和板块轮动的规律和特点，可以帮助投资者更好地把握投资机会，降低投资风险。
一、行业轮动行业轮动指的是股票市场中不同行业板块的相对轮动情况。
不同行业受到宏观经济因素和行业因素的影响，其盈利能力和成长性也会有所不同，从而导致不同行业板块在市场中的表现差异。
1.行业轮动的原因行业轮动的原因主要有以下几点：宏观经济周期：经济的周期性波动会影响到各个行业的盈利状况，例如繁荣期下消费类行业的需求较大，而衰退期下必需消费类行业的需求相对稳定。
行业政策：不同行业受到政府政策的影响程度也有所不同，政策的调整或者扶持对行业的发展产生着重要影响，如新能源、环保等行业近年来受到政府政策的大力支持。
市场情绪：市场情绪会影响投资者对不同行业的偏好程度，市场风险偏好较高时，更多资金涌入高成长行业，反之则偏好稳定、防御性行业。
2.行业轮动的特点行业轮动具有以下特点：周期性：行业轮动并非一成不变，而是随着经济周期和资金流动的变化而不断调整。
集群效应：行业内的个股往往会因为特定的行业因素而受到共同影响，因此行业轮动往往带动了行业板块内个股的整体表现。
板块引领：行业板块的走势也会对整个股市产生一定的引领作用，某个行业板块的上涨往往会带动其他相关行业板块的走势。
二、板块轮动板块轮动指的是股票市场中不同板块的相对轮动情况。
股票市场中的板块包括但不限于地产、银行、医药、科技、能源等。
1.板块轮动的原因板块轮动的原因主要有以下几点：市场情绪：市场情绪波动会导致投资者偏好某些板块，从而引发板块的轮动。
例如，市场对科技股的乐观情绪可以引发科技板块的轮动。
资金流向：投资者的资金流向也会影响板块的轮动。
大量资金涌入某个板块时，该板块往往会出现涨势，而其它板块则可能出现调整。
行业轮动资料
行业轮动行业轮动，指的是不同行业在一定时间周期内的相对表现变化。
在投资领域，了解并把握行业轮动规律具有重要意义，可以帮助投资者把握市场风向，获取更高的回报率。
1. 行业轮动的背景行业轮动的发生往往受多种因素的影响。
行业的轮动往往受到外部宏观经济环境、内部公司基本面、政策法规等因素的共同作用。
不同行业的表现变化受到这些因素的影响程度不同，表现出不同的轮动速度和幅度。
2. 行业轮动的特点行业轮动具有一定的周期性和规律性。
在市场的牛熊转换、政策调整、利率变动等事件影响下，不同行业之间的投资机会也会有所转换。
投资者可以借助分析行业轮动的规律性，提前识别潜在的投资机会，规避风险。
3. 影响行业轮动的因素影响行业轮动的因素多种多样。
首先是外部宏观经济环境，如国家经济政策、金融市场情绪等因素对不同行业的影响不尽相同。
其次是内部公司基本面，包括市场地位、产品创新能力、盈利能力等因素也会影响行业的表现。
此外，政策法规的变化也是行业轮动的重要因素之一。
4. 如何把握行业轮动要把握行业轮动，首先需要时刻保持对市场的敏感性，关注宏观经济政策、股市走势等因素。
其次，需要深入研究各行业的基本面，了解公司业绩、行业前景等情况。
最后，结合技术面和量化分析，制定针对性的投资策略，灵活调整仓位，把握行业轮动的机会。
5. 行业轮动的实践意义了解并把握行业轮动规律对投资者具有重要意义。
通过把握行业轮动，投资者可以在市场波动中获取更高的收益，降低风险。
同时，对于企业而言，也需要密切关注行业轮动的变化，及时调整战略布局，应对市场竞争。
总的来说，行业轮动是市场运作中常见的现象，了解行业轮动规律有助于投资者做出更明智的投资决策，实现财务增值。
在未来的投资实践中，建议投资者密切关注行业动态，把握行业轮动的机会，实现长期稳健的投资收益。
41. 如何通过行业轮动实现证券投资优化？
41. 如何通过行业轮动实现证券投资优化？41、如何通过行业轮动实现证券投资优化？在证券投资的领域中，行业轮动是一种备受关注的策略，它为投资者提供了优化投资组合、提高收益的可能性。
那么，究竟什么是行业轮动？又如何通过它来实现证券投资的优化呢？首先，我们要明白行业轮动的含义。
简单来说，行业轮动就是根据不同行业在经济周期中的表现差异，适时地调整投资组合中各行业的权重配置。
在经济发展的不同阶段，各个行业的发展态势和盈利状况是不尽相同的。
有的行业在经济复苏期表现出色，而有的行业则在经济繁荣期大放异彩。
通过准确把握这些行业的轮动规律，投资者可以提前布局，从而获得更好的投资回报。
要实现通过行业轮动优化证券投资，对宏观经济的深入理解是必不可少的。
经济的运行就像四季更替，有繁荣、衰退、萧条和复苏的周期。
在经济复苏阶段，通常消费、基建等行业会率先复苏，因为人们的消费需求增加，政府也会加大基础设施建设的投入来刺激经济。
此时，将投资重点放在这些行业可能会带来较好的收益。
当经济进入繁荣期，周期性行业如钢铁、化工等往往会有出色的表现，因为市场需求旺盛，产品价格上涨，企业盈利大幅增加。
而在经济衰退期，防御性行业如医药、食品饮料等则相对较为稳定，因为无论经济形势如何，人们对医疗和基本生活必需品的需求不会大幅减少。
因此，密切关注宏观经济指标，如 GDP 增长、利率、通货膨胀率等，有助于判断经济所处的阶段，从而为行业轮动投资提供依据。
行业基本面的分析也是至关重要的一环。
不同行业有着各自的特点和发展趋势。
比如，新兴产业如新能源、人工智能等，具有高增长潜力，但同时也伴随着较高的风险。
传统行业如银行、地产等，则相对较为稳定，但增长速度可能较为缓慢。
在进行行业轮动投资时，需要对各个行业的市场规模、竞争格局、技术创新、政策环境等因素进行深入研究。
例如，近年来，随着环保政策的不断加强，新能源汽车行业得到了快速发展，相关企业的业绩和股价也表现优异。
行业板块轮动规律
行业板块轮动规律在经济复苏阶段，表现较好的是能源、金融、可选消费；表现较差的是信息技术、医疗保健、公用事业。
科技类的电信服务和信息技术板块在复苏阶段并没有很好的表现，这和我国科技类板块代表性偏弱，电子类企业更多地集中在加工制造环节，依靠订单生产，而非设计研发环节有关。
在扩张阶段，表现较好的是能源、材料、金融；表现较差的是信息技术、公用事业、电信服务。
金融板块在扩张阶段仍表现较好，但在两次扩张期中金融板块的表现是矛盾的，2002年到2004年的第一次扩张期，金融类的表现排在最后一位，而2006年到2007年的第二次扩张，金融类表现最好，且涨幅巨大，对最后表现有很大的拉动作用。
金融板块的表现规律需要更多周期的检验。
在滞胀阶段，表现较好的是电信服务、日常消费、医疗保健；表现较差的是信息技术、能源、金融。
而在收缩阶段，表现较好的是医疗保健、公用事业、日常消费；表现较差的是能源、金融、材料。
不同个股板块的轮动规律缩量震荡——小盘股大盘稳健但能量不足时是小盘股的活跃期，因大盘能量不能满足规模性热点的施展，所以个股行情“星星点火”，其中又以小能量下小盘股行情更为靓丽。
由于小能量难以满足行情的持续性，故小盘股行情往往涨势较迅捷，持续周期较短，适于短线操作。
突发利好——次新股无论大盘处于什么状态，若遇突发性重大利好公布，往往是价低次新股的活跃期。
因为老股中往往有老资金进驻或者受困，新资金即不愿为老资金抬轿，更不愿为老资金解套。
所以，重大利好公布后，上市不久的次新股群往往成为新资金“先入为主”的攻击对象。
调整时期——庄股大盘调整时是庄股的活跃周期。
由于市场热点早已湮灭，庄股则或因主力受困自救，或是潜在题材趁疲弱市道超前建仓……疲弱市道中的庄股犹如夜幕中的一盏盏“豆油灯”，虽不能照亮整个市场，也能使投资大众不至于绝望。
波段急跌——指标股大盘波段性急跌后是大盘指标股的活跃期。
调整尾声——超跌低价股大波段调整进入尾声后是超跌低价股的活跃期。
一张图表说话(行业轮动的基本规律)~1
一张图表说话（行业轮动的基本规律）中信证券首席策略分析师程伟庆或许现在应该从股市周期（经济周期）角度来关心行业轮动问题。
由于各个行业对于经济增速和通胀率（利率）的敏感程度不同，这必然意味着在经济周期的不同阶段（对应着不同的经济增速和通胀水平），股市当中的强势行业也会发生变化。
各个行业对宏观经济变量的敏感特性不同。
1）、工业类行业（包括了制造业、资本品和运输）对GDP增速更为敏感，这类行业具有较高的固定成本和较为缓慢的产能调节过程，当经济开始提速时工业类行业产能利用率提高可以直接转化为利润，所以，这类行业会在预期经济提速时（或者是牛市的早期阶段）就开始表现较好；2）、金融行业对利率（通胀率）的变化更为敏感，利率下行有利于信贷和金融投资。
而利率下调往往发生在经济下行期，所以这一时期金融股往往表现较好；3）、能源类行业则对商品价格的变化最为敏感，所以，在价格上涨阶段（也是经济和股市的顶峰期）表现较好；4）、医药和食品等行业对经济减速和通胀上升的敏感度不高，因而成为熊市或者是牛市末期的防御性品种。
我计算了美国股市最近几轮牛熊转化过程中的行业轮动规律，发现股市周期与行业轮动之间具有较强的规律性（尽管也不完全符合教科书式的理想状态）。
但这些行业轮动规律对中国是否有意义呢？经过计算，我发现上述行业轮动规律在中国股市要稍微“模糊”一些。
这主要是由于三个原因，一个原因是中国股市各个行业市值大小差别较大，而美国标普500指数中各个行业的市值较为均匀，而这是行业轮动规律能够“完美”表现的重要前提；另一个原因是中国股市的各个行业结构不太稳定（由于过去3、4年大量新股上市所致）；第三个原因是部分行业的价格管制抑制了行业对经济变量的正常反应。
但如果“剔除”国内股市的特殊因素，行业轮动机理在中国股市上也都是相似的。
例如，07年中国牛市顶峰阶段表现最好的行业是能源、资本品，而08年熊市阶段表现最好的是医药和日常消费等等，这些都是行业轮动规律的体现，因此，我们有必要了解一些成熟市场中最稳定的行业轮动规律。
如何分析和利用股票投资的行业轮动规律
如何分析和利用股票投资的行业轮动规律在股票投资的领域中，行业轮动规律就像是一个隐藏的宝藏地图，掌握了它，投资者就有可能在复杂多变的市场中找到更多的机会，实现资产的增值。
但要真正理解和运用这一规律，并非易事。
首先，我们要明白什么是行业轮动规律。
简单来说，就是在不同的经济周期和市场环境下，各个行业的表现会有先后之分。
比如，在经济复苏期，一些周期性行业如建材、钢铁等可能会率先崛起；而在经济繁荣期，消费、科技等行业则可能更具活力。
这背后的原因主要是不同行业对经济环境的敏感度和反应速度不同。
那么，如何去分析行业轮动规律呢？这需要我们从多个方面入手。
宏观经济环境是一个重要的考量因素。
经济增长、通货膨胀、利率水平等都会对不同行业产生影响。
例如，当经济增长加快时，工业生产相关的行业通常会受益；而在通货膨胀较高时，资源类行业可能表现较好。
通过关注宏观经济数据、政策走向以及权威机构的经济预测，我们可以对整体经济环境有一个大致的判断。
行业自身的发展阶段和特点也不能忽视。
有些行业处于成长期，增长潜力巨大；而有些行业则已经进入成熟期，增长相对稳定。
成长期的行业往往会吸引更多的资金和关注，股价表现也可能更为出色。
比如近年来的新能源汽车行业，随着技术的不断进步和市场需求的增加，相关企业的股价一路飙升。
政策因素在行业轮动中也起着关键作用。
政府出台的产业政策、财政政策、税收政策等都可能对某些行业带来重大利好或利空。
比如，政府大力支持的新兴产业，往往会获得更多的资金、政策扶持，从而推动行业的快速发展。
资金流向也是一个重要的观察指标。
当大量资金涌入某个行业时，通常会推动该行业的股价上涨。
我们可以通过观察主力资金的动向、基金的持仓变化等来了解资金的偏好。
在分析了行业轮动规律之后，接下来就是如何利用它来进行投资。
分散投资是一个重要的策略。
不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，将资金分散配置在不同的行业中，可以降低单一行业波动带来的风险。
比如，可以选择几个处于不同发展阶段、受不同因素影响的行业进行投资。
了解股票市场中的行业轮动
了解股票市场中的行业轮动行业轮动是指不同行业在股票市场中的轮流表现。
随着经济和市场条件的不断变化，不同行业的股票在不同时间段内可能会有不同的表现。
了解行业轮动的规律对于投资者在股票市场中做出明智的投资决策非常重要。
本文将从以下几个方面展开，帮助读者更好地了解股票市场中的行业轮动。
一、行业轮动的原因行业轮动的原因主要是由于经济、政策、产业发展等外部因素的影响。
经济周期的波动会导致不同行业的需求和盈利状况发生变化，从而影响股票市场中各行业的表现。
政策调整也常常会对某些行业带来积极或者消极的影响，从而引发行业轮动。
二、行业轮动的规律行业轮动虽然具有不确定性和复杂性，但也存在一定的规律。
一般来说，牛市阶段，高成长性、高风险的行业如互联网、科技等往往表现较好；而在熊市中，稳定收益、防御型行业如公用事业、医疗保健等则相对表现较好。
此外，经济周期的不同阶段也会影响行业的轮动，例如在经济复苏期，传统行业如房地产、原材料等通常会有较好的表现。
三、了解行业轮动的方法了解行业轮动的方法包括宏观经济分析、行业研究和公司基本面分析等。
宏观经济分析可以通过研究国家和地区的经济状况、政策环境等来预测宏观经济发展趋势，从而为行业轮动提供参考。
行业研究可以通过分析各个行业的供需情况、竞争格局等来判断行业的发展前景和投资机会。
公司基本面分析则是通过研究公司的财务状况、业务模式、竞争优势等来评估公司的价值和投资潜力。
四、行业轮动的风险和策略在了解行业轮动的同时，也要认识到其中存在的风险。
行业轮动的变化是动态的，投资者应保持警惕，并注意防范可能的风险。
在制定投资策略时，可以采取分散投资的方式，将资金分配到不同行业的股票中，降低单个行业的风险。
此外，灵活调整投资组合、紧密跟踪行业动态也是实现长期收益的重要策略。
总结起来，了解股票市场中的行业轮动对于投资者来说至关重要。
行业轮动的原因、规律、方法以及风险和策略都需要投资者深入研究和了解。
只有不断学习和了解行业轮动的动态，才能做出明智的投资决策，提高投资的成功率。
行业轮动的经济学逻辑
行业轮动的经济学逻辑行业轮动是指不同行业在经济周期中的相对强弱变化。
经济周期是指经济活动的波动过程，包括繁荣期、衰退期、复苏期和萧条期。
在不同的经济周期阶段，各行业的表现也会有所不同。
行业轮动的经济学逻辑可以从多个方面解析，下面我们来详细探讨。
经济周期的波动会影响不同行业的需求和供给。
在繁荣期，经济活动兴旺，消费者信心高涨，需求增加，这时一些与消费需求密切相关的行业，如消费品、房地产、旅游等行业通常会表现出较好的增长势头。
而在衰退期，消费需求下降，经济活动放缓，一些与消费需求密切相关的行业可能会受到较大影响，如零售业、餐饮业等。
因此，在不同的经济周期中，行业之间的需求和供给关系会发生变化，导致行业轮动。
行业轮动还与资本流动和投资者情绪有关。
在经济繁荣时期，投资者情绪乐观，资本流动性较好，投资者倾向于追求高风险高回报的投资机会。
这时一些高科技、互联网等新兴行业可能会受到资本的追捧，出现较高的投资回报率。
而在经济衰退时期，投资者情绪低迷，资本流动性减弱，投资者更倾向于保守投资，选择相对稳定的行业，如公共事业、医疗保健等。
因此，资本流动和投资者情绪也会对行业轮动产生影响。
行业轮动还受到政策和制度因素的影响。
不同政策和制度对于不同行业的发展有着不同的影响。
政府的宏观调控政策、产业政策等都会对行业产生一定的影响。
比如，某些政策利好于新能源行业的发展，可能会推动该行业的增长，而对于传统能源行业来说，则可能带来一定的压力。
因此，政策和制度因素也是导致行业轮动的重要因素之一。
行业轮动还与技术创新和市场竞争力有关。
技术创新是推动经济发展和行业变革的重要驱动力量。
当某个行业出现技术创新时，可能会带动整个行业的发展和增长。
比如，互联网的出现和普及，对于传统零售业产生了巨大冲击，许多传统企业不得不转型或倒闭。
因此，技术创新和市场竞争力也会对行业轮动产生重要影响。
行业轮动是经济周期中不同行业相对强弱变化的结果。
行业轮动的经济学逻辑可以从需求和供给关系、资本流动和投资者情绪、政策和制度因素以及技术创新和市场竞争力等多个方面解析。
行业轮动选股策略
行业轮动
• 研究在一个经济周期中的行业轮动顺序，
从而在轮动开始前进行配置，在轮动结
束后调整，则可以获取超额收益。
• 行业轮动是一种市场短期趋势的表现形 式。在一个完整的经济周期中，有些是 先行行业，有些是跟随行业。例如对某 个地方基础设施的投资，钢铁、水泥、 机械属于先行行业，投资完后会带来房 地产、消费、文化行业的发展，这就属 于跟随行业。
按照资本资产定价模型CAPM的规定，Beta系 数是用以度量一项资产系统风险的指针，是用来
衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波
动性的一种风险评估工具。 为了将行业划分为周期性行业和非周期性行业， 选取沪深300行业指数，并且以沪深300指数作 为市场组合，利用CAPM模型计算行业的Beta值
和均值方差。
货币供应量的变化来判断货币政策周期， 而M2 正是广义的货币，反应了社会总需 求的变化和未来通货膨胀压力。M2 同比
增速则可以反应流通中的货币供应量变化，
即货币政策效果的实际反应，因此，可以
用M2来判断货币政策或者货币供应处于
扩张还是紧缩的周期。
中国货币周期分段
4、 行业分类：周期性vs 非周期 性行业
统计周期性和非周期性行业在货币政策处于 扩张或者紧缩时期的不同表现
投资时期 2007.7.2-2008.11.30 2008.12.1-2009.11.30 2009.12.1-2010.7.30 状态 紧缩 扩张 紧缩 周期性 -61.33% 85.11% -17.28% 非周期性 -46.50% 76.88% -3.61% 行业平均 -53.14% 80.23% -9.55%
选择相对业绩基准 强势行业
平均权重投资
策略2、主要利用市场情绪指标评估业绩基准 趋势强度，然后在此基础上评估行业的相对 趋势强度
投资股票市场中的行业轮动策略
投资股票市场中的行业轮动策略在投资股票市场中，选择正确的投资策略可以帮助投资者获得更高的收益。
行业轮动策略是一种常见的投资策略，通过判断不同行业的轮动周期，选择在适当的时机进行买入和卖出操作，以获取更好的投资回报。
本文将讨论行业轮动策略的原理、方法和风险管理。
一、行业轮动策略的原理行业轮动策略基于行业的经济周期。
不同行业在经济周期中的表现会有所不同。
有些行业在经济周期的上升阶段表现较好，而在经济下行时则可能疲软。
通过正确判断经济周期，并选择相应的行业进行投资，可以实现投资组合的优化。
二、行业轮动策略的方法1. 宏观分析：行业轮动策略需要对宏观经济数据进行分析和判断。
例如，GDP、通货膨胀率和利率等因素对不同行业的影响需要关注。
通过了解宏观经济的基本面，可以更好地选择投资行业。
2. 技术指标：技术指标是判断行业轮动的重要工具。
常用的技术指标包括相对强度指标（RSI）、移动平均线和市场择时指标等。
通过分析技术指标，可以找到行业轮动的信号，并判断何时进行买入和卖出。
3. 基本面分析：基本面分析是研究行业和公司基本面的重要手段。
通过研究公司盈利能力、市场份额和行业前景等因素，可以判断行业的长期投资价值。
与技术指标相结合，可以更准确地把握行业轮动的时机。
三、风险管理1. 分散投资：行业轮动策略需要注意分散投资的原则。
选择多个行业进行投资可以降低单一行业的风险，提高整体投资组合的收益。
2. 风险控制：严格控制风险是行业轮动策略的关键。
制定合理的止损策略，设定目标回报率和风险承受能力，有助于保护投资本金，并有效控制风险。
3. 及时调整：行业轮动策略需要及时调整投资组合。
随着市场变化和经济周期的波动，投资者需要不断地根据情况调整投资行业，以适应市场变化。
结论行业轮动策略是投资股票市场中一种常见的投资策略，通过正确判断经济周期、利用宏观分析、技术指标和基本面分析等方法，结合合理风险管理，可以帮助投资者获取更好的投资回报。
行业轮动的特征
行业轮动的特征引言在当今的经济环境中，行业轮动是一种常见的现象。
不同行业之间的竞争和发展速度不同，导致市场份额和利润在不同行业之间发生变化。
本文将探讨行业轮动的特征，包括其定义、原因、影响因素以及应对策略。
1. 行业轮动的定义行业轮动指的是不同行业在一段时间内交替出现领先和落后的情况。
换句话说，一些行业在某一时期处于增长和繁荣的阶段，而其他行业则处于衰退和衰落的阶段。
这种轮动通常是由市场需求、技术创新、政策变化等因素引起的。
2. 行业轮动的原因2.1 市场需求的变化市场需求是行业轮动的主要原因之一。
随着消费者的需求和偏好的变化，一些行业可能会受益于这种变化，而其他行业则会受到冲击。
例如，在健康意识不断增强的背景下，保健品行业可能会蓬勃发展，而传统的烟草行业可能会受到影响。
2.2 技术创新的推动技术创新是行业轮动的另一个重要因素。
新技术的出现和应用通常会改变行业的格局。
那些能够及时采纳和应用新技术的行业将会获得竞争优势，而那些无法跟上技术发展的行业则可能会被淘汰。
例如，随着互联网的普及和电子商务的兴起，传统零售业面临着巨大的挑战。
2.3 政策环境的变化政策环境的变化也会对行业轮动产生影响。
政府的政策和法规对行业的发展有着重要的影响。
一些行业可能会受到政府的支持和鼓励，从而获得增长的机会，而其他行业可能会受到政府的限制和打压。
例如，随着环保意识的提高，可再生能源行业得到了政府的大力支持，而传统的化石能源行业则受到了限制。
3. 行业轮动的影响因素3.1 市场份额和利润的变化行业轮动会导致市场份额和利润的变化。
在一个行业处于增长和繁荣阶段时，领先的公司往往能够获得更多的市场份额和利润。
而在一个行业处于衰退和衰落阶段时，领先的公司可能会失去市场份额和利润，甚至可能面临破产的风险。
3.2 就业机会和人才流动的变化行业轮动还会对就业机会和人才流动产生影响。
在一个行业蓬勃发展的时期，该行业的就业机会会增加，吸引大量人才涌入。
我国20个行业运行态势分析
我国20个行业运行态势分析我国20个行业运行态势分析近年来，我国经济发展迅速，各个行业的运行态势也在不断地发生变化。
本文将对我国的20个行业进行运行态势分析，以了解其发展现状和未来趋势。
首先，制造业一直以来都是我国经济的支柱产业之一。
然而，随着国际经济格局的不断变化和国内市场需求的变化，传统制造业面临着一定的压力。
同时，新兴产业如高技术制造业、新能源等也蓬勃发展，成为新的增长点。
第二，金融业在我国经济中具有重要的地位和作用。
随着金融改革的深入推进和金融科技的快速发展，金融业呈现出创新风口和数字化转型的趋势。
互联网金融、区块链等新兴金融模式的出现，不仅给传统金融业带来了挑战，也为其提供了发展的机遇。
第三，房地产业长期以来一直是我国经济的重要支柱产业之一。
然而，近年来，我国房地产市场出现了一系列的调控政策，调控效果逐渐显现。
未来房地产市场将趋于稳定，房价上涨的速度将放缓。
第四，汽车工业是我国制造业的重要组成部分。
随着人民生活水平的提高和城市化进程的加快，汽车市场具有巨大的潜力和空间。
但是，随着环保意识的增强，新能源汽车将成为未来发展的新方向。
第五，旅游业是我国发展最快的行业之一。
过去几年，随着人们对休闲度假需求的增加和消费观念的改变，旅游业呈现出蓬勃发展的态势。
未来，随着我国国内消费水平的提高和外国游客对中国旅游的热度不减，旅游业将继续保持增长势头。
第六，互联网和电子商务行业在我国发展迅猛。
随着互联网技术的飞速发展和移动互联网的普及，互联网和电子商务行业成为推动经济增长的新引擎。
未来，随着5G技术的推出和人工智能的应用，互联网和电子商务行业将进一步提升。
第七，医疗保健业是我国十分重要的行业之一。
随着人民生活水平的提高，人们对医疗保健的需求也在不断增加。
同时，随着老龄化程度的加深，养老服务行业也将成为未来的新增长点。
第八，教育业是我国经济发展的重要支柱之一。
随着人民素质教育的普及和教育投入的增加，教育业在我国经济中的地位和作用也越来越重要。
金融行业：行业轮动以及周期研究
金融行业：行业轮动以及周期研究行业轮动以及周期研究行业轮动以及周期研究迅嘉机构内参 - //行业板块表现所谓板块，是指由某些题材而产生出某些概念，把具有相同或相似题材或者概念的证券群体划归为一个板块，例如行业板块随着股市的发展以及投资者投资心理的成熟，板块投资理念逐渐深入人心行业板块：各个行业对宏观经济变量的敏感度不同，所以每个板块都有独立表现的机会迅嘉机构内参 - //行业板块表现市场背景不同，资金会热烈追捧不同的行业；计算最近几年牛熊转化过程中的各行业的表现，从中寻求行业轮动的规律；研究方法：计算各行业在各个市场阶段的累积收益，然后与指数进行比较迅嘉机构内参 - //行业板块表现研究对象：申万各行业指数，时间跨度为2000年1月4日至2008年12月31日市场背景的划分：2000年至2008年市场的六次涨跌-70.92%2007-10-16至2008-10-28488.96%2005-6-6至2007-10-16-41.71%2004-4-7至2005-6-632.96%2003-1-6至2004-4-7-39.40%2001-6-14至2003-1-656.60%2000-1-4至2001-6-14指数变化时间区间迅嘉机构内参 - //行业板块表现（上涨阶段跑赢指数）指数 56.60%食品饮料 57.53%房地产 61.39%指数 488.96%轻工制造 63.90%餐饮旅游 502.20%黑色金属 66.97%化工 515.72%交运设备 67.43%黑色金属 532.88%纺织服装 68.64%食品饮料 550.98%机械设备 68.74%建筑建材 570.61%化工 69.59%交运设备 620.42%商业贸易 70.51%商业贸易 630.96%指数 32.96%医药生物 70.72%机械设备 664.01%交通运输 34.33%农林牧渔 70.75% 金融服务 726.15%有色金属 39.32%建筑建材 73.33%采掘 781.20%公用事业 42.86%有色金属 73.72%房地产 802.95%采掘 54.18%餐饮旅游 75.35%有色金属 1238.15%黑色金属 57.92%采掘 100.74%2005-6-6至2007-10-162003-1-6至2004-4-72000-1-4至2001-6-14 迅嘉机构内参 - //行业板块表现（上涨阶段跑输指数）农林牧渔 -3.69%医药生物 1.67%纺织服装 1.84%轻工制造 2.20%餐饮旅游 4.13%商业贸易 6.16%房地产 8.97%信息设备 198.15%食品饮料 12.74%电子元器件 228.10%建筑建材 13.33%信息服务 353.57%机械设备 13.34%医药生物 353.95%家用电器 16.15%金融服务 4.95%公用事业 361.80%信息设备 19.36%家用电器 11.15%交通运输 375.56%金融服务 21.64%信息设备 31.15%农林牧渔 388.37%交运设备 25.80%信息服务 45.17%轻工制造 390.45%化工 26.27%电子元器件 49.07%纺织服装 399.47%电子元器件 26.60%交通运输 50.13%家用电器 405.81%信息服务 28.58%公用事业 51.16%2005-6-6至2007-10-162003-1-6至2004-4-72000-1-4至2001-6-14 迅嘉机构内参 - //行业板块表现（下跌阶段跑赢指数）指数 -70.91%金融服务 -70.62%电子元器件 -70.37%轻工制造 -70.17%交通运输 -68.57%纺织服装 -66.96%机械设备 -66.00%指数 -39.39%信息设备 -65.32%机械设备 -38.18%化工 -64.79%公用事业 -37.99%建筑建材 -64.25%房地产 -37.35%商业贸易 -64.04%指数 -41.71%纺织服装 -36.91%家用电器 -62.16%商业贸易 -38.84%医药生物 -35.75%公用事业 -61.76%采掘 -35.54%金融服务 -35.43%食品饮料 -61.43%黑色金属 -33.82%黑色金属 -35.00%信息服务 -59.30%食品饮料 -32.39%食品饮料 -34.24%农林牧渔 -51.19%金融服务 -30.85%交通运输 -33.59%医药生物 -50.59%交通运输 -22.88%交运设备 -28.99%2007-10-16至2008-10-282004-4-7至2005-6-62001-6-14至2003-1-6 迅嘉机构内参 - //行业板块表现（下跌阶段跑输指数）交运设备 -59.37%农林牧渔 -52.80%纺织服装 -51.82%建筑建材 -51.52%电子元器件 -49.90%农林牧渔 -52.16%房地产 -49.70%信息服务 -48.86%机械设备 -49.60%有色金属 -48.66%有色金属 -49.46%信息设备 -47.89%轻工制造 -48.69%电子元器件 -46.31%信息设备 -48.20%家用电器 -44.69%有色金属 -85.09%信息服务 -48.06%采掘 -43.85%采掘 -77.38%公用事业 -44.97%化工 -43.43%交运设备 -75.36%化工 -44.60%建筑建材 -42.30%黑色金属 -74.05%家用电器 -43.67%商业贸易 -41.92%餐饮旅游 -73.82%医药生物 -42.70%轻工制造 -40.57%房地产 -71.11%餐饮旅游 -41.76%餐饮旅游 -39.52%2007-10-16至2008-10-282004-4-7至2005-6-62001-6-14至2003-1-6 迅嘉机构内参 - //行业板块表现市场上涨阶段，往往处于经济增速过程中，工业类行业、能源类以及金融类行业表现较好；经济增速驱动不同，表现较好的行业也会发生变化，比如房地产行业市场下跌阶段，往往处于经济减速过程中，对此不敏感的行业表现较好，比如交通运输、交运设备、医药生物，食品饮料等迅嘉机构内参 - //行业板块引导关系研究板块轮动日趋成为中国股市运行的基本规律之一；每一轮行情都有领涨（跌）板块，然后呈现由点及面、逐个行业轮动的规律；板块轮动呈现新的现象：频率加快，轮动行业变得越来越多；迅嘉机构内参 - //行业板块引导关系研究研究方法：Granger因果检验Granger因果检验：考察序列X是否是序列Y产生的原因，一般情况下，还应该考虑Y是否是序列X产生的原因ktkttktkttt XXXYYYY ++++++++= βββααααLL 221122110ktkttktkttt YYYXXXX ++++++++= βββααααLL 221122110迅嘉机构内参 - //行业板块引导关系研究检验的原假设是序列X（y）不是序列Y（x）的Granger成因，即021 ==== kβββ L迅嘉机构内参 - //行业板块引导关系研究检验结果表明：行业之间确实存在互相引导关系比较独立的行业：金融、房地产、有色金属、黑色金属、采掘、机械设备以及信息服务所谓独立是指引导较少行业或者被较少行业引导，处于引导关系的顶端或者末端，即传导关系的起点或者终点迅嘉机构内参 - //行业板块引导关系研究任何行业都强烈引导金融行业；而金融行业仅仅引导指数：化工有色金属医药生物建筑建材农林牧渔黑色金属交运设备机械设备交通运输采掘公用事业房地产引导金融较弱的行业引导金融较强的行业迅嘉机构内参 - //行业板块引导关系研究没有其他行业引导房地产行业，房地产行业强烈引导建筑建材、金融行业有色金属与黑色金属行业相互引导，极少行业与有色金属和黑色金属行业存在引导关系机械设备→黑色金属黑色金属→化工采掘→黑色金属黑色金属→有色金属有色金属→黑色金属黑色金属→金融服务迅嘉机构内参 - //行业板块引导关系研究引导关系检验结果显示目前A股市场行业之间轮动频率为2- 4天；以上的引导关系说明：独立行业往往成为市场转折初期的原动力，然后由点及面，上涨动力传递至各个行业，最终演变为市场的整体走强；迅嘉机构内参 - //行业板块周期研究以往的收益率序列研究都事先假设时间序列的分布特征，但是目前收益率时间序列的分布特征仍然处于论证之中；Hurst指数：不依赖于任何分布，能够发现趋势的持续性以及周期循环；本文用Hurst指数研究A股市场各行业的趋势以及周期；迅嘉机构内参 - //行业板块周期研究Hurst指数计算对于时间序列，把该序列分为N个长度为M的子序列，对于第n个子序列，计算：其中为第n个子序列的均值，为第n个区间第t个元素的累计离差，令极差{ }tYMtNnEYXtunnunt ,,2,1,,2,1)(1,, LL ==??= ∑=nE nuY , ntX ,)min()max( ,, ntntn XXR ??={ }nuY ,迅嘉机构内参 - //行业板块周期研究Hurst指数计算令为第n个子序列的标准差，计算建立如下关系：两边取对数nS∑==NnnnM SRNSR1)/(1)/(HM CMSR =)/()ln()ln())/ln(( MHCSR M ??+=Hurst指数迅嘉机构内参 - //行业板块周期研究Hurst指数分析H=0.5，则时间序列为随机游走，序列之间相互独立，现在不影响未来0.5<H<=1，则时间序列之间呈现正相关，如果某一时刻序列向上（下），那么下一时刻时间序列将继续向上（下），H越接近1，这种持续性越强0=<H<0.5，则时间序列之间呈现负相关，如果某一时刻序列向上（下），那么下一时刻时间序列将会向下（上）, H越接近0，负相关性越强迅嘉机构内参 - //行业板块周期研究本文主要分析指数以及上文引导关系中比较独立行业的Hurst指数研究方法：计算指数以及行业的移动Hurst指数，然后分析移动Hurst指数与指数和行业走势的关系研究对象：申万各行业指数，时间跨度为2000年1月4日至2008 年12月31日迅嘉机构内参 - //行业板块周期研究（指数）1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 21-- 1 6 2 0 0 1 - 4 - 2 42 0 0 1 - 7 - 2 4 2 0 0- 1 0 - 2 3 2 0 0 2 - 1- 2 2 2 0 0 2 - 4 - 3 00 0 2 - 7 - 3 0 2 0 0 2- 1 0 - 2 9 2 0 0 3 - 12 1 2 0 03 -4 - 2 2 20 0 3 - 7 - 2 2 2 0 0 31 0 -2 1 2 0 0 4 - 1 -1 32 0 0 4 - 4 - 2 0 20 4 - 7 - 2 0 2 0 0 4 -1 0 - 1 92 0 0 5 - 1 -1 2 0 0 5 - 4 - 1 9 2 00 5 - 7 - 1 9 2 0 0 5 -0 - 1 8 2 0 0 6 - 1 - 17 2 0 0 6 - 4 - 1 8 2 06 -7 - 18 2 0 0 6 - 10 - 1 7 2 0 0 7 - 1 - 12 0 0 7 - 4 - 1 7 2 0 07 - 7 - 1 7 2 0 0 7 - 1- 1 6 2 0 0 8 - 1 - 1 52 0 0 8 - 4 - 1 5 2 0 0- 7 - 8 2 0 0 8 - 1 0 -728 -12 -30 0.10.20.30.40.50.60.70.80.91index hurst迅嘉机构内参 - //行业板块周期研究（金融行业）01000200030004000 5000 6000 21-1-160 0 1 - 5 - 8 2 0 0 1 -8 - 7 2 0 0 1 - 1 1 - 12 0 0 2 -3 - 5 2 0 0 2- 6 - 1 1 2 0 0 2 - 9 -0 2 0 0 2 - 1 2 - 1 7 20 0 3 - 3 - 2 5 2 0 0 37 - 1 2 0 0 3 - 9 - 3 0。
投资市场底层逻辑四：行业轮动
投资市场底层逻辑四：行业轮动
在前几天的文章里我们聊到了主题轮动、风格轮动以及大类资产轮动。
行业轮动和之前三种比较的话就属于是投资行业中的顶级难度了，即便是最专业的的机构投资者也基本上只在金融、成长、周期和消费四大类行业中去把握轮动。
最简单的例子：在熊市的金融行业中吃股息；在牛市中买成长；牛市末期买周期；周期行业后用消费和医药行业去防守。
但是这个例子只是理论上的行业轮动，还是那句老话：资本市场中最确定的事情就是它的不确定性。
在每一轮周期中，这些行业不可能表现得一模一样，而且还需要叠加外部因素的影响，就像今年的市场：年初其实市场还是不温不火，确实有杀估值及业绩不及预期，但是叠加美国加息缩表、俄乌战争及国内疫情的影响，市场直接大幅度下跌，又再次打破了上述各行业间的轮动。
综上：要想做好行业轮动非常困难，他要比主题轮动难得多，而且收益未必能赶上主题轮动。
行业板块的轮动周期
行业板块的轮动周期在每一轮经济循环中，由于行业的性质不同，它们的景气度随着经济周期波段的时间阶段也会不同。
货币是市场经济的最基本元素，也是影响经济周期的关键因素，政府对宏观经济的调控最终也体现在货币上。
首先我们通过货币的变化来研究一下整个经济周期中个行业的变化。
假设经济已经处于萧条低谷，此时为了拉动经济复苏。
首先就要刺激消费，向市场加大货币的流动量，这样货币政策就会放松，此时金融行业就是关键，政府通过银行等金融业向市场供给资金。
货币不断地流入市场，人们口袋里的前增加，开始选择购买自己钟爱的商品。
这样，在日益增加的购买力后，库存开始下降，资金开始回笼，企业开始提高生产规模。
一旦企业的生产能力增加，就需要购买生产商品的原材料，这样就刺激了资源类商品价格上涨和相关企业的盈利能力。
此时，这个经济链条都被激发，个人家庭的活和企业生产经营都对能源的需求上升到高峰，因此能源电力出现短缺，相关行业开足马力生产，企业经营状况达到高峰。
此时，整个社会都“有钱”了，政府将过剩的流动资金往公共事业方面引导，这样公共事业类企业将受益。
随着扩大再生产的无止境加大，产品开始过剩，库存积压，通胀来临。
此后，控制通胀成为宏观调控的首要任务，因此，利率上升和存款准备金率等上调，市场资金流动性开始收缩，相关企业受库存积压、财务负担加重的影响，盈利能力开始下降，整体经济下滑。
而此时受经济周期影响较小的日用消费品行业相对凸显出来，因为这些企业生产的产品是人们乃以生存的必备品，比如食品、饮料、日用杂货等，这些相关企业的股票就会成为这个时期的强者。
随着经济进一步紧缩到极度萧条时期，失业率上升，人们手中的口袋里的钱越来越少，节俭的生活和糟糕的心情影响着人们的健康，吃药看病的概率上升，医药行业成为此时的香饽饽。
此时往往的CPI已经回到正常水平以下，这为宏观放松货币流动性提供了基础，因此，新的一轮刺激经济的政策开始。
这就是对一轮经济循环的简单描述，这里并不是讨论经济周期的，其目的是研究在经济周期循环过程中，行业的轮动情况。
产业链新视角下行业轮动线索研究
敬请阅读末页的免责条款
图 1：工业企业的产业链条
上游资源品：
包括金属、能源等采掘 类及农业
金属产业链
黑色金属 有色金属 非金属采 采选业 采选业 选业ຫໍສະໝຸດ 能源产业链农业产业链
煤炭采 选业
石油天然 气开采业
农业
初
级
加
中游中间品：
工
包括冶金、化工、农 品
产品的初级加工业、
电力及热力的生产 及供应
高 级 加
工
品
黑色金属 有色金属 非金属冶 电力及 炼焦及基 石 木材 农副产品
四、价格和收入及盈利能力的关系考察 ................................................... 29
1.板块数据的价格和盈利能力........................................................................... 29 2.大类行业价格和收入及盈利能力.................................................................... 33
宏观研究 专题报告
刘启元 86-755-82943270 liuqiyuan@ 薛 华 86-755-82940787 xuehua@
2009 年9 月21 日
产业链新视角下行业轮动线索研究
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
利率和净利率在经济周期内都保持平稳，未见周期性波动。木材加工制
造业的毛利率平稳，而净利率则稳步提升。造纸及纸制品业盈利能力呈
小幅周期性波动。造纸及纸制品具有工业品行业的特点：毛利率在需求
扩张早期平稳，而净利率上升；毛利率在需求扩张后期时受挤压，而净
利率的提升或维持来自费用率的下降。
结论:
在实体经济中存在行业盈利周期现象，复 苏的时间各不相同，同时利润和波动性都各有 特色，而资本市场的价格波动也会很大程度上 受此影响而导致行业轮动现象的产生，并且各 个行业在实体经济中的特性也会决定其在资本 市场的波动特性。
石油及天然气开采业利润波动呈现短周期特征， 而煤炭的利润率则表现为长周期波动。煤炭行业毛利 率及净利率自需求开始恢复就开始上升，直到资本支 出周期的衰退来临才开始下降。就本轮衰退来说，毛 利率及净利率的下降都不大。
农业产业链条
1）收入
普通消费品行业需求长周期波动。食品饮料制造业的收入增
速只在资本支出周期的衰退期出现大幅下跌；家具制造业的收入
行业规模效应引发的协同运动
（1）强势行业的关联特性 （2）行业轮动的顺序模式
（1）强势行业的关联特性分析
对于投资者来说，最理想的投资是每一波行情中 都持有具有超越大盘收益的强势行业的股票，强势的 行业投资就是选择均能超越指数的多个行业进行组合 投资，这就需要研究强势行业的关联性，也即当一个 行业具有超越指数的能力时哪些行业同时也具备超越 指数的能力。
产业链视角下行业轮动线索研究
(1)传统的划分——上中下游和经济周期 (2)新产业链划分下的行业轮动。金属产业链、能源产 业链及农业产业链的产业传导机制
传统产业链
1.收入
收入复苏时间早晚：下游>中游>上游； 收入弹性：上游>中游>下游。 经济复苏初期，在中上游还在下降的时候，下游
就开始恢复了，其次是中游的复苏，上游的复苏时间 较晚，但复苏的力度很大。在经济向繁荣过渡的过程 中，中上游表现出较大的弹性与力度，而下游的增长 是平稳上升的。
聚类分析的行业分析结果
在流动性方面，有色金属行业与其他行业的差别最为
显著，体现为交易最活跃；在区间涨跌幅表现方面，交运
设备行业与其他行业的差别最为显著，体现为指数在市场
各个阶段中的走势不稳定，波动最大。
第一类(保守型)行业的走势较为保守，在大盎下跌或调整时，行业指数的
跌幅往往高于大盘，而在犬盘反弹或上攻时却难于获取超额收益。
结论：
传统的产业链分析方法只能得到上中下游的平均 数据，上中下游的收入和利润的波动特征似乎与以往 的认识并无不同。
但各个产业链间的上中下游的波动并不相同，波 动周期长短及先后顺序也有很大的差异。
我们将整个工业体系划分成更细致的产业链条来 分析具体各个行业在实体经济中的轮动特性。
新产业链划分下的行业轮动
跌幅榜后几名徘徊。
（2）各行业的系统风险比较
比较当前各个行业指数相对于大盘的β值，可知，从
风险角度来衡量，目前有色金属，黑色金属和采掘业这三
个行业相对大盘的系统性风险最高，金融服务，综合，房
地产，交运设备，纺织服装和建筑建材等几个行业其次。
医药生物，家用电器，信息设备和食品饮料等几个行业相
对大盘的系统性风险较小。
能源产业链条
1）收入在产业链条内的传导不明显
能源开采业的收入增速波动呈现短周期特征，而中
间行业及最终行业的波动则具有长周期特征。能源开采业
包括煤炭开采和石油及天然气开采，其产出的一部分用于
化工原料，但有一部分需求是和经济运行密切相关：煤炭
产出中有超过50％用于发电，而石油产出的60%用于与经
济密切相关的货物流动的成品油生产，因此，其收入增速
系并不明显。黑色金属冶炼及加工业由于面对其他市场的需求，因此其
毛利率表现出短周期波动特征，这与有色金属冶炼业有很大区别。金属
冶炼及加工业的净利率跟需求有较强的相关性，其中黑色金属净利率短
周期波动，有色金属净利率长周期波动。金属制品业的毛利率和净利率
的波动都不大，体现出真正“传导者”的角色。
装备制造业
短周期特点；黑色金属的最终需求有很大比例用在房地产、汽车上，而
汽车和房地产的需求呈短周期波动，因此黑色金属相关行业的波动也呈
现短周期波动。
收入增长从装备制造业向产业链条的中上端 传导。对设备等资本投入品的需求来自于因最终 需求扩大而带来的扩张产能的意愿，因此，当经 济复苏到已有产能不能满足需求时，对装备制造 业的需求增加。对装备制造业需求的增加直接带 来金属制品业的繁荣，以及与之密切相关的金属 冶炼及压延加工业。收入增长传导的顶端是金属 矿采选业，由于黑色金属的短周期波动特点，黑 色金属矿的收入增长要比有色金属早一感，表现为无论大函张或跌，
行业指数的涨幅或跌幅都往往能超越走盘。
第三类(波动型)行业仅对大盘的上涨较为敏感，表现为 在大盘上涨时、
行业指数有较高概率获取超额收益，而在大盘下跌时则无明显规律，整体来看行
业指数的波动率较高。
第四类(逆势型)行业与大盘的走势常常相悖，表现为：在大盘上涨时，行
金属产业链条
金属产业链条的收入分析
收入及利润波动呈现长周期波动。金属采选业链条的终端是以装备
制造业为代表的资本品行业，资本品的需求呈长周期波动，波动周期大
概9 年左右，因此这个链条上行业的波动都与终端行业的波动类似，即呈
现出长周期波动，但交通运输设备和黑色金属采选及冶炼是例外。以汽
车为代表的交通运输设备的需求有较短的周期，因此其收入波动呈现出
3 盈利能力
毛利率弹性和高低：上游>下游>中游。在复苏初期， 上游的毛利率即出现大幅的上升；此后，其毛利率会 随收入出现一定的波动。在中期调整的后期，上游毛 利率下降明显，中下游的毛利率只是小幅下降。
净利率弹性：上游>中游>下游；净利率水平：上游> 下游>中游。毛利率和净利率在弹性方面的不同，充 分反应了中游作为一个“传导者”的角色；在高低方 面的不同则说明中游的“规模化”特征，即管理费用 率相对较低，且受产销量影响较大。
结论:
金属产业链下游的资本品与资本支出直 接相关，因此大部分行业的波动呈现长周期， 黑色金属的冶炼和开采及交运设备是例外。 我们认为交运设备多是消费品而非投资品是 其波动呈短周期的原因；至于黑色金属，由 于有很大比例的钢铁用于汽车和房地产上， 汽车及房地产的需求呈短周期，从而导致黑 色金属的波动呈现短周期。
易方投资
中国股票市场之行业轮动分析
行业轮动分析
一，行业轮动的本质：行业不同的盈利周期 二，行业轮动的背景：宏观经济周期性特征 三，A股市场的行业轮动特性 四，如何利用行业轮动获利
问题：
（1）为什么会有行业轮动这种现象？ （2）行业轮动在什么情况下才会出现？并
且有规律可循？
表象：在不同的市场背景下，市场资金会集中涌向 不同的行业，而这种投资情绪会随着市场风格的转变而 变化，并使得投资焦点也不断地发生变更。因此板块轮 动日趋成为中国股市的一个基本运行规律。
感。在市场趋势向上时，行业板块的反应相对要更为灵敏，
也即有更多的行业能获取相对于大盘的正向超额收益；而
在市场趋势向下时，却不易保持这一点。
具体而言：交运设备，采掘业和黑色金属三个行业的
波动最大，无论市场趋势是涨是跌，这几个行业的排名位
置总是不在前五名就在后五名；信息服务，农林牧渔和信
息设备等行业的回报率相对较低，显得较为保守，常在涨
金属开采业
就上升持续时间和先后来说，黑色金属开采业领先于有色金
属开采业，且持续时间较短，而有色金属高毛利持续时间较长，
在资本支出周期的整个下半程都比较高，直到经济衰退，价格大
幅下跌为止。
净利润率的提高主要来自产品价格的提升
金属冶炼业
金属冶炼加工业的毛利率保持平稳，而净利率周期性波动。金属冶
炼加工业只是起到媒介和传导作用，其毛利率水平跟经济需求的扩张关
企业的负债率虽然跟经济周期有一定的关系，但中长期来看，这主要跟 企业的经营效率有关。2000 年以来，下游的负债率下降趋势最为明显， 中游则是略微下降，而上游的负债率还在上升。财务费用率的变化最能 反应经营效率的提高，因为2000 年以来，上中下游的财务费用率一直呈 现下降趋势，只在经济衰退期呈现明显的上升。
为了更好地比较和区分各个行业在不同市况下的表现，
我们先将样本区间内的市场趋势进行划分，然后统计在各
类市场趋势转换下所有行业指数的表现，从中找到行业轮
动存在的必然性。
我们取自2000年初至今的10年为样本区间，按照市
场趋势的显著性，将大盘走势划分为如下几个阶段：
结论:
从整体上看，行业指数对大盘趋势的反应并非时时敏
由于其他行业需求的分流，导致能源行业的收 入和利润在产业链内的传导并不明显，但局部 的需求传导仍然存在，例如，塑料制品业→化 学原料及制品业，石油化工→石油及天然气开 采业，纺织服装→纺织业→化学纤维制造业。
盈利能力-下游利润率具有长周期特征
中游行业盈利能力
石油化工短周期波动，而基础化工长周期波动。 石油化工的毛利率和净利率都表现出短周期的大幅波 动，需求一旦好转，利润率即大幅回升。
本质：长期来看股票价格会随着股票内在价值而波 动这是众所周知的事实，而股票市场上的板块轮动也会 随着板块不同的盈利周期和经济大环境的周期性变化而 产生规律性的轮动。
A股市场聚类分析
在不同的市场趋势下，行业的波动特点：
（1）各行业的收益率有明显的差异。 （2）各行业的系统风险不同。
市场趋势的阶段性划分
4 管理费用率
总体来说，2000 年以来，上中下游的管理费用率均呈下降趋势， 说明企业的整体管理水平在提高，因此，管理费用率的下降可能 是中下游净利率上升的主要原因。但在经济的衰退期，上中下游 的管理费用率均明显上升，其中上游上升的幅度最大。目前，随 着需求的恢复，管理费用率回归下降趋势。