第六章中央银行货币政策传导(中央银行学山西财经大学
04中央银行货币政策目标(中央银行学-山西财经大学,王永亮)
第三章中央银行货币政策目标本章介绍货币政策的特征与功能、货币政策备选目标及相互之间的关系、我国的货币政策目标等内容。
学习本章的目的是理解货币政策的功能，掌握货币政策目标及其选择的基本理论。
第一节中央银行货币政策概述一、货币政策的概念货币政策是指中央银行通过调节货币与信贷总量，影响社会总需求和总供给，促进宏观经济目标实现的方针和措施的总称。
二、货币政策的特征1．货币政策是一项总量经济政策和宏观经济政策。
在市场经济条件下，结构调整主要是由产业政策等来完成的，货币政策主要通过对社会总需求的调控而产生影响。
2．货币政策是调节社会总需求的政策。
货币的供给形成对商品和劳务的购买能力，货币对商品和劳务的追逐形成社会总需求；利率水平通过对投资需求、消费需求的调节而影响到社会总需求；汇率的变化将通过对进出口贸易、国际资本流动的影响，形成对社会总需求的调节。
3．货币政策调节机制的间接性。
货币政策的运行主要是通过货币供应量、信用总量、利率水平等市场机制的作用对经济行为主体产生间接作用的。
4．货币政策目标的长期性。
货币政策是一种结合短期性与长期性，运用短期性的政策调节措施来达到长期性目的的工具。
三、货币政策的构成要素货币政策的构成要素包括货币政策的最终目标，实现政策目标所运用的政策工具，监测和控制目标实现的各种操作目标和中介目标，货币政策的作用过程、传导机制，以及货币政策的有效性分析等问题。
四、货币政策的功能1．促进社会总需求与总供给的均衡。
社会总供给来是经济发展长期累积的结果，影响总供给的因素在短期内是比较稳定的。
因此，实现社会总供给与总需求的均衡，主要通过对社会总需求的调控来完成。
社会总需求的最终表现形式是以货币形式支付的购买能力，货币供应量同社会总需求发生关联，并成为决定社会总需求的一个主要因素。
因此，利用货币政策工具调控货币供应量成为货币政策调节宏观经济的着力点，这也构成货币政策的主要功能。
2．确保经济的稳定。
货币政策
Central University of Finance and Economics
国家精品资源共享课
稳定物价与充分就业的矛盾
通货膨胀率
菲利利普斯曲线
10%
U2
0%
U1
U3
-6%
失业率
中 央 财 经 大大 学
Central University of Finance and Economics
国家精品资源共享课
第一节 货币政策的作用机理目标
四、中国货币政策目标的选择
我国一一直奉行行行的是双重货币政策目目标，即发展经济和 稳定货币。《中华人人⺠民共和国中国人人⺠民银行行行法》货币政策 目目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增⻓长”。
中 央 财 经 大大 学
Central University of Finance and Economics
政
政 公开市场操作
操 准备金金金
中 货币供应量量
策 决 策
策 再贴现政策
工工 具
法定准备金金金政策 其他政策工工具
作 指
基础货币
标 中央银行行行利利率
其他指标
介 指
市场利利率
标 信用用总量量
其他指标
最 稳定物价 终 充分就业 目目 国际收支平衡 标
金融稳定
检测和预警
国家精品资源共享课
第一节 货币政策的作用机理目标
中 央 财 经 大大 学
Central University of Finance and Economics
国家精品资源共享课
第二节 货币政策操作指标与中介指标
二、一般性政策工具
（一）法定存款准备金政策
06中央银行货币政策的作用过程(中央银行学-山西财经大学,王永亮)
第五章货币政策传导与效应本章探讨货币政策传导过程中的中介指标、传导机制和政策效应问题。
学习本章的目的是要理解货币政策作用于经济的调节机理，掌握分析货币政策作用及其效应的基本方法。
第一节货币政策传导机制一、货币政策传导机制的含义货币政策传导机制，是指运用货币政策工具到实现货币政策目标的作用过程，即如何通过货币政策各种措施的实施，经济体制内的各种经济变量影响整个社会经济活动。
货币政策传导机制包括涉及的要素、传导过程、传导的内容和传导的形式等内容。
二、货币政策传导途径机构传导途径：央行→商行→企业市场传导途径：央行→货币市场→资本市场三、西方主要货币政策传导机制理论货币政策传导机制理论主要有3种：资产组合调整效应的传导机制理论、财富变动效应的传导机制理论和信用可得性效应的传导机制理论。
1．资产组合调整效应的传导机制理论：中央银行货币政策实施之后，必然改变货币供应量。
货币供应量的改变往往引起货币需求和供给的变化。
货币供给和需求变化之后，往往改变了经济主体的资产组合中不同资产的收益、风险和流动性，因而破坏了原有的资产组合均衡。
在这种情况下，经济主体就会重新调整资产组合，直到重新恢复均衡为止。
经济主体调整资产组合的行为，通过改变对不同资产的供给和需求，会在不同程度上影响金融资产的价格和收益，进而影响投资和消费，最终影响实际经济活动。
凯恩斯、弗里德曼和托宾是资产组合调整效应理论的代表人物。
在具体的传导过程上，他们的理论又有所不同：（1）凯恩斯的资产组合调整效应理论强调利率的重要作用；（2）弗里德曼的资产组合调整效应理论强调相对价格的作用；（3）托宾的资产组合调整效应理论则具有折中的性质。
2．财富变动效应的传导机制理论：在货币供应量、财富和国民收入之间存在着一条因果链，货币政策可以通过改变货币供应量影响实际财富存量，进而影响实际经济。
途径包括：（1）商品市场。
货币供应量增加，经济主体财富相应增加，往往相应增加消费支出，从而引起消费需求增加，国民收入也增加。
第六章中央银行货币政策传导(中央银行学山西财经大学
比较
– 凯恩斯主义者认为货币政策传导机制是间接的： 从货币到利率再到投资支出。
– 货币主义者认为货币政策传导机制是直接的： 从货币到商品和劳务支出及金融资产。
二、货币政策如何影响股票和债券价格
回顾：货币学派的观点
货币供应量增加→金融资产组合失衡→用 货币购买股票和债券→股票和债券价格↑
货币政策影响证券价格的其他方式
–原理：资产现值公式
PV R1
R2
R3
Rn
1 i ( 1 i)2 ( 1 i)3
( 1 i)n
–方式之一：影响利率 MS↑→i↓→PV↑ –方式之二：影响预期收益 MS↑→R↑→PV↑
总括：货币政策影响证券价格的三种方式
– 方式一：资产组合途径 – 方式二：利率途径 – 方式三：预期收益途径
资产 结构 失衡
对两类市场 资产的需求 发 生 变 化 资本市场
资产价格 和收益率
变化
利率变化后资产结 构实现新的均衡
资本市场利率变化如何影响公众
资本市场 价格和收 益率变化
公众借款 成本
投资支出 消费支出
三、货币政策变量传导
传导过程
政策工具→操作目标→中介目标→终极目标
第二节 货币政策传导理论
一、传导机制的早期观点
早期凯恩斯主义观点
–投资支出（I）决定于利率（i）和投资的边 际效率（MEI），利率决定于货币供应（MS） 与货币需求（MD），货币供应是外生变量， 货币需求与利率负相关。传导过程为：
MS↑→i↓→（MEI-i）↑→I↑→AD↑→GDP↑ –流动性陷阱的存在导致投资需求的利率弹性
公众借款 成本
02中央银行的职能、组织形式及其与政府的关系中央银行学-山西财经大学,王永亮
第二章中央银行的职能组织形式及其与政府的关系本章分别介绍中央银行的职能、中央银行制度的基本类型、中央银行的资本来源和机构设置、中央银行的独立性等内容。
学习本章的目的是从多个方面了解一般中央银行制度的基本内容和我国中央银行制度的基本内容。
第一节中央银行的职能一、关于中央银行职能的一般表述（一）中央银行是发行的银行指中央银行掌管一国现金货币的发行权。
（二）中央银行是银行的银行中央银行为普通银行提供服务：1．开立存款账户，提供票据交换和支付清算服务；2．通过贴现窗口和公开市场操作为其不断地补充流动性（准备金）；3．履行“最后贷款人”职能。
（三）中央银行是国家（政府）的银行1．经理国库；2．为政府提供资金支持；3．代表国家制定和执行货币政策；3．代表政府参与国际金融活动；4．作为政府的金融顾问和参谋；5．履行国家交付的其他职能：金融安全、征信管理、反洗钱等。
二、关于中央银行职能的另一种常见表述（一）服务职能1．服务职能是指中央银行向政府和银行及其他金融机构提供资金融通、划拨清算、代理业务等方面金融服务的职能。
2．中央银行为政府服务，具体表现在：（1）经理国库；（2）临时的财政垫支；（3）代表政府参与国际金融活动；（4）作为政府的金融顾问和参谋。
3．中央银行为银行与非银行金融机构服务，具体表现在：（1）主持全国的清算事宜；（2）作为银行的最后贷款者。
（二）调节职能1．调节职能是指中央银行运用自己所拥有的金融手段，对货币与信用进行调节和控制，进而影响和干预整个社会经济进程，实现预期的货币政策目标的职能。
2．调节职能具体表现为：（1）调节货币供应量；（2）调整存款准备率与贴现率；（3）公开市场操作。
（三）管理职能1．管理职能是指中央银行作为一国金融管理当局，有责任维护金融体系的健全与稳定，防止金融紊乱给社会经济造成困难。
2．管理职能表现在：（1）制定有关金融政策、法令；（2）管理各银行和金融机构；（3）检查监督银行及其他金融机构的活动。
《中央银行学》考试重点
《中央银行学》考试重点题型填空 1*10 判断 4*5 名词解释 3*5简答 8*5 论述 15*1一、名词解释充分就业：任何愿意工作并有能力工作的人都能找到适当的工作，但其并非追求零失业率。
基础货币：商业银行在中央银行的存款准备金与流通于银行体系之外的现金通货之和，是商业银行创造派生存款的基础。
货币乘数：指中央银行每创造或者消灭一个单位的基础货币能够引起流通中的货币量增加或减少的倍数。
M = Ms/B窗口指导：中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行的贷款重点投向和贷款变动数量等，并要求其执行。
联邦基金利率：指美国同业拆借的利率，最主要的是隔夜拆借利率。
它的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。
洗钱：指将毒品犯罪、黑社会性质的组织犯罪、恐怖活动犯罪、走私犯罪或其它犯罪的违法所得及其产生的收益，通过各种手段掩饰、隐瞒其来源和性质，使其在形式上合法化的行为。
征信：信用管理技术名词，指为信用活动提供的信用信息服务，实践中表现为专业化的机构依法采集、调查、保存、整理、提供企业和个人的信用信息，并对其资信状况进行评价，以此满足从事信用活动的机构在信用交易中对信用信息的需要，解决借贷市场信息不对称的问题。
复合中央银行制：指在一国之内，不设立专门的中央银行，而是由一家大银行来同时执行中央银行和商业银行两种职能。
如前苏联。
告示作用：随着网络和通信技术的迅速发展，中央银行在货币政策执行中，不断通过媒体或其它正式渠道向公众传达政策意图，从而在很大程度上影响了货币政策的最终效果。
利率政策：指央行根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标的政策措施。
现金漏损率：又称提现率,指客户从银行提取或多或少的现金，从而使一部分现金流出银行系统，出现所谓的现金漏损。
货币政策的传导机制
中央银行货币政策的传导机制货币政策传导机制是指一国货币管理当局运用一定的货币政策工具，影响经济领域的相关指标，以促成微观经济实体发生明显变化，最终实现预期宏观经济目标的一种机制。
货币政策传导机制描述了相应的金融政策或货币工具作用于客观经济活动的传导途径和作用机理，是货币政策得以有效贯彻的前提条件。
货币政策分为制定和执行两个过程，制定过程从确定最终目标开始，依次确定效果目标、操作目标、政策手段。
执行过程则正好相反，首先从操作政策手段开始，通过政策手段直接作用于操作目标，进而影响效果目标，从而达到最后实现货币政策最终目标的目的。
如果货币政策的操作目标、中介目标和最终目标均及时达到预计区间，货币政策传导机制的有效性就高；反之，货币政策传导机制的有效性就低。
货币传导机制是否完善及提高，直接影响货币政策的实施效果以及对经济的贡献。
我国货币政策的传导机制，经历了从直接传导向直接传导、间接传导的双重传导转变，并逐渐过渡到以间接传导为主的阶段。
所谓的直接传导，就是通过信贷计划、信贷限额等直接政策工具达成控制贷款总规模和现金发行量的中介目标,调控贷款能力，调节资金融通成本，最后达到充分就业，经济增长，稳定物价，保持国际收支平衡的最终目标。
这种直接传导的方式，简单，时滞短，作用效应快，但是信贷、现金计划从属于实物分配计划，中央银行无法主动对经济进行调控，再加上由于缺乏中间变量，政策缺乏灵活性，政策变动往往会给经济带来较大的波动，会大大增加经济增长的不稳定性。
而间接传导则是通过利率、汇率、资产价格等一系列的措施，间接地影响到同业拆借利率、备付金率等指标，进而影响到市场利率，货币供应量，达到充分就业，经济增长，稳定物价，国际收支平衡的最终目标。
单方面的直接或间接传导都不能更加有效的将传导机制的作用发挥出来，因此应当选择一间接传导为主，直接传导为辅的传导机制。
货币政策分为制定和执行两个过程，制定过程从确定最终目标开始，依次确定效果目标、操作目标、政策手段。
第六章中央银行(货币银行学东北财经大学,艾洪德、张
第四，中央银行在一国金融体系中居于核 心，处于超然地位。
第五，中央银行独占货币发行权，维护本 国货币对内和对外价值的基本稳定，而一般金 融机构则不具有这一特权与责任。
一 中央银行的职能
(一)中央银行是发行银行
(二)中央银行是银行的银行
中央银行不直接与工商企业往来，它主要 充当各商业银行、专业银行和其他金融机构的 最后放款人，为它们提供信用，集中它们的现 金准备。
(三)资产应具有最大流动性
中央银行对国民经济进行宏观调控的基础， 是需要掌握相当数量的资金，以满足其调节资 金供求、稳定金融体系、促进经济增长的需要。
(四)定期公布业务状况
定期公布业务状况：一方面，有利于提高 中央银行的信誉，增加制定、执行货币政策的 透明度；另一方面也有利于国内外有关方面准 确、及时了解中央银行的政策，以便各界分析 研究这些金融政策对国民经济及其自身可能带 来的影响，并据以调整经营方针和策略，从而 实现中央银行政策所预定的目标。
(一)中央银行的性质
中央银行是一个特殊的金融机构。它既不 同于一般的普通银行，又不同于一般的政府机 关。
1.中央银行不同于一般政府机关
第一，中央银行作为银行，其业务更多地 具有银行的业务特征。
第二，中央银行对经济的宏观调控主要是 通过其金融业务活动实现的，是用经济的手段， 即利用它所掌握的经济杠杆和货币政策工具对 国民经济进行调控。
在资本主义发展的进程中，出现了一些大 银行，它们拥有大量资本并在全国范围内具有 很高的信用。这些银行所发行的银行券在流通 中已经排挤了小银行的银行券。同时，由于存 款业务的发展，一般的商业银行已逐渐可以不 依靠银行券的发行来扩大其信用业务。这样， 就形成了银行券集中发行的客观经济基础。在 这种基础上，资本主义国家逐步用法令限制或 取消商业银行的发行权，并把发行权集中于一 个或少数几个发行银行。此后，发行银行逐渐 放弃直接对企业的信用业务，而主要或专门与 商业银行和国家往来。
2016中央银行学第6章 货币政策传递机制
• 图6-1说明货币供给从M0扩大到M1，人们的名 义收入增加，引起了货币需求的增加，货币需 求曲线从Md0右移到Md1，这引起了利率的变动， 利率从i0到i1再到i2，在i2的利率水平上，货币市 场上供求均衡。
2017/11/12
图6-2说明了货币市场和 商品市场相互作用的过程。
2017/11/12
• 当RE$和REF相等时，外 汇市场均衡，由此决定一 个均衡汇率。 • 图6-6表示，当真实利率 水平下降，美元存款的预 期回报率下降，从RE$1 左移至RE$2，均衡汇率 由E1降至E2。 • 图6-7表示，货币供给量 增加引起物价水平上升， 对美元升值预期的下降， 使得美元的预期回报率下 降，从RE$1左移到RE$2； 同时，使得法郎存款的预 期回报率上升，从REF1 右移到REF2，均衡汇率 从E1回到E2，汇率下降。
其中， Yp：永久性收入（长期收入的平均预期值） rm：货币的预期收益率 rb：债券的预期收益率 re：股票的预期收益率 e：预期通货膨胀率
2017/11/12
• 货币主义的货币理论与凯恩斯学派的货币理 论的假设前提具有明显差异：
• （1）货币需求取决于人们的永久性收入，就长期 平均而言，总体波动是不大的。凯恩斯学派则认为 人们的交易和预防动机的货币需求取决于当期收入， 因而会随着经济周期有较大波动。 • （2）货币主义认为资产选择是多样的，债券、股 票和商品都可以作为货币的替代品，因而有重要意 义的利率也不止一种。凯恩斯学派则认为只有货币 和债券两种资产选择。 • （3）货币主义假定货币和商品互为替代品。 • （4）货币主义认为货币的预期收益率不是一个常 量，rb-rm、re-rm、e-rm会保持相对稳定。
2017/11/12
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早期货币主义观点
–在资产收益率和流动性一定条件下，个人和 公司保持资产结构的均衡。
–货币数量的变化会破坏资产组合的均衡，引 发资产替代，进而导致非货币资产（住宅、耐 用消费品、股票、债券）价格变化。传导机制 如下：
MS↑→资产组合均衡被打破→购买其他资产→其 他资产价格↑
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树立质量法制观念、提高全员质量意 识。20.11.2020.11.20Friday, November 20, 2020
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人生得意பைடு நூலகம்尽欢，莫使金樽空对月。15:14:0815:14:0815:1411/20/2020 3:14:08 PM
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安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20.11.2015:14:0815:14Nov-2020-Nov-20
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追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2020年11月20日星期 五下午3时14分 8秒15:14:0820.11.20
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按章操作莫乱改，合理建议提出来。2020年11月下 午3时14分20.11.2015:14November 20, 2020
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作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2020年11月20日星期 五3时14分8秒15:14:0820 November 2020
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加强交通建设管理，确保工程建设质 量。15:14:0815:14:0815:14Fri day, November 20, 2020
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安全在于心细，事故出在麻痹。20.11.2020.11.2015:14:0815:14:08November 20, 2020
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踏实肯干，努力奋斗。2020年11月20日下午3时14分 20.11.2020.11.20
–能够符合我国现阶段经济金融的要求。
第四节 货币政策效应
一、货币政策时滞与货币政策效应
货币政策时滞：货币政策从研究、制定 到实施后发挥实际效果全过程所经历的 时间。
时滞的存在可能使政策决策时的意图与 实际效果脱节。
货币政策时滞类型
实施 政策 之必 要性 出现
认识 时滞
当局 认识 到这 种必 要性
我国现阶段以货币供应量作为货币政策 标的，具有以下几方面的优势：
–能够满足可测性要求；
–具有较强的可控性。随着间接调控工具的 广泛运用和不断完善，中央银行有能力通 过各种间接调控工具对货币供应量进行控 制并影响其变动趋势；
–能够有效地抵抗非货币政策因素的干扰， 避免政策效果与非政策效果相互混淆；
–相关性：真实利率更重要，但通胀预期难 确定
经济学家对各种短期指标的有效性评级
变量
可测性
可控性
重要性
银行准备金和基础货币
B+
A
B
贴现和放款
A
C
D
非借入准备
B+
A+
B
短期利率
名义
A+
B+
B-
真实
B
B-
B+
长期利率
名义
A+
C
B
真实
D
D
A或A-
货币存量
B
B
A或B
注：不同学派经济学家对有关变量有关属性的评级不同：在“重要性”标准上， 货币学派对货币存量评级较高，而凯恩斯学派对长期真实利率评级较高。
公众借款 成本
投资支出 消费支出
二、货币政策市场传导
传导过程
中央银行→货币市场→资本市场→公众
货币政策如何影响货币市场
货币政策 操作
存款机构 借款成本 和准备金
货币市场
资产价格 收益率
货币市场如何影响资本市场
资本市场 货币市场
资产价格 收益率
资产替代
资产价格 收益率
资产替代机制
货币市场资 产价格和收 利率既定 益 率 变 化 条件下的 均衡资产 结构
货币政策影响证券价格的其他方式
–原理：资产现值公式
PV R1
R2
R3
Rn
1 i ( 1 i)2 ( 1 i)3
( 1 i)n
–方式之一：影响利率 MS↑→i↓→PV↑ –方式之二：影响预期收益 MS↑→R↑→PV↑
总括：货币政策影响证券价格的三种方式
– 方式一：资产组合途径 – 方式二：利率途径 – 方式三：预期收益途径
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好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。下 午3时14分8秒 下午3时 14分15:14:0820.11.20
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一马当先，全员举绩，梅开二度，业 绩保底 。20.11.2020.11.2015:1415:14:0815:14:08Nov-20
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牢记安全之责，善谋安全之策，力务 安全之 实。2020年11月20日 星期五3时14分 8秒Fri day, November 20, 2020
中央银行学
第六章 中央银行货币政策传导
第一节 货币政策传导概述
一、货币政策主体（机构）传导
传导过程
中央银行→存款机构→公众（公司和居民）
央行货币政策操作如何影响存款机构
政策决策 和实施
货币市场 资产价格 和收益率
存款机构
准备金 借款成本
预期
存款机构决策改变如何影响公众
存款机构 决策变化
资料来源：[美]劳埃德 B.托马斯著《货币、银行与金融市场》P344。
四、我国货币政策中间目标的选择
改革开放后的20多年里，我国大部分时间 里把现金发行和贷款限额作为货币政策标 的。
随着我国改革开放的深入和间接调控的扩 大，贷款限额作为货币政策中介目标，逐 渐呈现出其局限性。1998年1月，我国取消 了对国有商业银行的贷款规模控制。它为 我国货币政策中介目标真正转向货币供应 量以及实施间接调控奠定了基础。
MS↑→i↓→I↑→总支出↑
贷款可得性与投资支出
扩张性货币政策操作→准备金或超额准备金 ↑→银行贷款↑→I↑→总支出↑
股票价格与投资支出
MS↑→股票价格↑→公司发行股票的动力 ↑→I↑→总支出↑
逆向选择、道德危险与银行贷款
MS↑→股票价格↑→公司净值↑→逆向选择和 道德危险↓→银行贷款↑→I↑→总支出↑
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创新突破稳定品质，落实管理提高效 率。20.11.202020年11月20日 星期五 3时14分8秒20.11.20
谢谢大家！
抗干扰性：其变化受其他因素的干扰度 较低。
适应性：要适应本国的经济、金融体制 和当时的金融市场实际情况。
二、主要操作目标
（一）数量指标：准备金和基础货币
准备金总额（R）和基础货币（B）
– R的优点：相关性强 – B的优点：可控性强
贴现和放款（A）
– 优点：可测性强 – 缺点：可控性、相关性差
五、货币政策如何影响净出口
MS↑→i↓→本币汇率↓→（X-M）↑→总支出↑
第三节 政策传导的中间性目标
一、选择短期指标的原则
可控性：央行可以通过运用货币政策工 具控制和影响其变动状况和趋势。
可测性：有明确而合理的内涵和外延， 能迅速收集有关数据进行定量分析。
相关性：与最终目标之间有稳定、较高 的统计相关度。
一、传导机制的早期观点
早期凯恩斯主义观点
–投资支出（I）决定于利率（i）和投资的边 际效率（MEI），利率决定于货币供应（MS） 与货币需求（MD），货币供应是外生变量， 货币需求与利率负相关。传导过程为：
MS↑→i↓→（MEI-i）↑→I↑→AD↑→GDP↑ –流动性陷阱的存在导致投资需求的利率弹性
决策 时滞
内部时滞
央行 做出 货币 政策 决策
操作 时滞
中介 目标 变量 发生 变化
市场 时滞
外部时滞
最终 目标 变量 发生 变化
二、货币流通速度与货币政策效应
货币流通速度的一个微小变动，如果 未曾被政策制定者所预料并加以考虑， 或估算这个变动的幅度时出现小的差 错，就有可能使货币政策效果受到严 重影响，甚至有可能使本来正确的政 策走向反面。
非借入准备（R-A）
– 优点：可控性强
（二）价格指标： 货币市场收益率和利率
可控性 可测性 相关性：依赖于资本市场是否发达、完
善，以及货币市场对资本市场的传导效 率
三、主要中间目标
货币存量指标的主要缺陷
–可测性：定义，时滞 –相关性：凯恩斯主义评价较低
长期利率指标的主要缺陷
–可控性：主要取决于通胀预期、私人信贷 需求等内生变量
资产 结构 失衡
对两类市场 资产的需求 发 生 变 化 资本市场
资产价格 和收益率
变化
利率变化后资产结 构实现新的均衡
资本市场利率变化如何影响公众
资本市场 价格和收 益率变化
公众借款 成本
投资支出 消费支出
三、货币政策变量传导
传导过程
政策工具→操作目标→中介目标→终极目标
第二节 货币政策传导理论
三、货币政策如何影响消费支出
利率和耐用消费品支出
MS↑→i↓→耐用消费品支出↑→总支出↑
财富和消费支出
MS↑→股票和债券价格↑→财富↑→消费支 出↑→总支出↑
流动性和耐用消费品支出
MS↑→资产结构流动性↑→发生财务困难的 可能性↓→耐用消费品支出↑→总支出↑
四、货币政策如何影响投资支出
利率和投资支出
–因此，即使不受利率影响，货币供给的变化 依然可以影响经济活动。
比较
– 凯恩斯主义者认为货币政策传导机制是间接的： 从货币到利率再到投资支出。
– 货币主义者认为货币政策传导机制是直接的： 从货币到商品和劳务支出及金融资产。