利润分配概述
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§8.1 利润分配概述
★ 一、利润分配的基本原则
二、确定利润分配政策时应考虑的因素
三、股利理论
2020/5/5
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一、利润分配的基本原则
（一）依法分配原则 （二）资本保全原则 （三）兼顾各方面利益原则 （四）分配和积累并重的原则 （五）投资与收益对等原则
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§8.1 利润分配概述
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§8.1 利润分配概述
一、利润分配的基本原则
二、确定利润分配政策时应考虑的因素
★三、股利理论
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三、股利理论 （一）股利无关论
（二）股利相关论
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（一）股利无关论 （又称MM理论）
含义：公司价值只取决于其盈利能力和经营风险， 而与其股利分配政策无关。
一、利润分配的基本原则
★二、确定利润分配政策时应考虑的因素
三、股利理论
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二、利润分配应考虑的因素
（一）法律因素 （二）股东因素 （三）企业因素 （四）其它因素
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（一）法律因素
股利政策影响到公司本身的资本结构，与各方相关者的利 益密切相关。出于保护各相关者利益的考虑，各个国家都制 定了相应的法规对上市公司的股利政策进行规范。
要求：在股利无关论的假设条件下，分析甲企业（投资者）的 收益变化。假设项目收益率10%。
方案一：2004年末发放股利100万元。 方案二：2004年末发放股利150万元，但05年因P项目需筹
资50万元，利率10%。 方案三：2004年末不发放股利，将100万元用于P项目
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（1）从现值（04年末）的角度考虑： 方案一：2004年末发放股利100万元，则： 04年末的股利收益＝100×1%＝1（万元） 05年末股利收益的现值 ＝100×1%×（1＋10%）-1＝0.909（万元） 两年来股利收益的现值＝1＋0.909＝1.909（万元）
•
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资
本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股
东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
转让M元
N-M M
公司 资产
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老股东 拥有N元
M
新股东拥有M元
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N-M
老股东拥有（N-M）元
例8-1
甲企业持有乙股票10万股，乙企业总股本为1000万股。 乙企业2004年、2005年末可分配利润均为100万元。2004 年乙企业有A、B、C三个分配方案可选；至于2005年，乙 企业年末将剩余的可分配利润全分完。
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方案二：若2004年末发放股利150万元，则： 04年末的股利收益＝150×1%＝1.5（万元） 05年末由于筹集资金50万元需支付利息，则： 年末企业可用于分配普通股股利的利润（本息属于债权人） ＝（100－50）×（1－10%）＝45（万元） 甲企业2005年末的股利收益的现值 ＝45×1%×（1＋10%）-1＝0.409（万元）
条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都 不会影响股东的财富。
分析：（1）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
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股东对公司 资产具有N 元的要求权
公司
资产
N
股东得到N元现金，但丧失 16 了对公司资产N元要求权。
西方有关规范: ➢净利润支付优先股股利； ➢在普通股和企业之间分配。 ➢美国税法规定：没有合理理由说明需要资金外，累计留存 利润超过25万美元，将被课以重税
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（二）股东因素
1.控制权考虑（再融资） 2.避税考虑（现金股利所得税率10%） 3.稳定收入考虑 4.规避风险考虑
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MM理论的基本假设：
公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于 将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论 收到股利或是资本利得都是无差别的。 不存在任何股票发行或交易费用。 公司的投资决策独立于其股利政策。
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● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利
如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增 发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后 ，公司价值又回到原来发行新股前的价值。
公司 资产
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股利支付前
增发新 股N元
N
公司 资产
股利支付后
支付N 元股利
N
公司 资产
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（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
如公司法，证券法等。
➢ 1.资本保全约束
➢ 2.资本积累约束
➢ 3.净利润约束
➢ 4.偿债能力约束
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➢ 5Fra Baidu bibliotek超额累积利润约束
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我国《公司法》规定分配顺序: ➢法定公积金弥补上年度亏损，当年利润先弥补亏损； ➢提取法定盈余公积金10%,两项累计达注册资本50%以上，
可不再提取； ➢向股东分配股利。
（3）股利支付率限制; 优先股协议。
2.通货膨胀、反收购（较高股利，提高股价）
等
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2011年上市公司分红 截止到2012-4-22
约2/3公司有分红； 从目前出台的年报来看，贵州茅台是最大方的，拟每10 股派现金红利39.97元，刷新其历年分红纪录。 A股上市公司向来“铁公鸡”居多，不分红的现象广受诟 病。这让投资者只能靠博取股票差价赚钱，加剧了股市波 动。为此，证监会去年底出台新政策，力推上市公司分红。 受此影响，上市公司对分红也变得更积极。数据显示， 在已经公布年报的1800多家上市公司中，有近1300家上市 公司有涉及分红，占到66%。
基本假设：完善的资本市场 创始人：美国经济学家莫迪格莱尼(Modigliani)教授
和财务学家米勒(Miller)教授（简称MM） 时间：1961年，学术论文《股利政策，增长与股票 估价》，被学术界认为是对股利政策的性质和影响 进行的第一次系统的分析和研究。
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（一）股利无关论 （又称MM理论）
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（三）企业因素
1.企业举债能力
2.未来投资机会（成长中的企业与处于 经营收缩期的企业相比较）
3.盈余稳定状况
4.资产流动状况
5.筹资成本
6.偿还债务的需要
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（四）其他因素
债券、优先股、 租赁合同
1.契约性约束
债权人要求：
（1）利润率达到一定水平，
（2）流动比率达到规定最小值，
★ 一、利润分配的基本原则
二、确定利润分配政策时应考虑的因素
三、股利理论
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一、利润分配的基本原则
（一）依法分配原则 （二）资本保全原则 （三）兼顾各方面利益原则 （四）分配和积累并重的原则 （五）投资与收益对等原则
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§8.1 利润分配概述
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§8.1 利润分配概述
一、利润分配的基本原则
二、确定利润分配政策时应考虑的因素
★三、股利理论
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三、股利理论 （一）股利无关论
（二）股利相关论
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（一）股利无关论 （又称MM理论）
含义：公司价值只取决于其盈利能力和经营风险， 而与其股利分配政策无关。
一、利润分配的基本原则
★二、确定利润分配政策时应考虑的因素
三、股利理论
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二、利润分配应考虑的因素
（一）法律因素 （二）股东因素 （三）企业因素 （四）其它因素
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（一）法律因素
股利政策影响到公司本身的资本结构，与各方相关者的利 益密切相关。出于保护各相关者利益的考虑，各个国家都制 定了相应的法规对上市公司的股利政策进行规范。
要求：在股利无关论的假设条件下，分析甲企业（投资者）的 收益变化。假设项目收益率10%。
方案一：2004年末发放股利100万元。 方案二：2004年末发放股利150万元，但05年因P项目需筹
资50万元，利率10%。 方案三：2004年末不发放股利，将100万元用于P项目
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（1）从现值（04年末）的角度考虑： 方案一：2004年末发放股利100万元，则： 04年末的股利收益＝100×1%＝1（万元） 05年末股利收益的现值 ＝100×1%×（1＋10%）-1＝0.909（万元） 两年来股利收益的现值＝1＋0.909＝1.909（万元）
•
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资
本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股
东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
转让M元
N-M M
公司 资产
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老股东 拥有N元
M
新股东拥有M元
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N-M
老股东拥有（N-M）元
例8-1
甲企业持有乙股票10万股，乙企业总股本为1000万股。 乙企业2004年、2005年末可分配利润均为100万元。2004 年乙企业有A、B、C三个分配方案可选；至于2005年，乙 企业年末将剩余的可分配利润全分完。
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方案二：若2004年末发放股利150万元，则： 04年末的股利收益＝150×1%＝1.5（万元） 05年末由于筹集资金50万元需支付利息，则： 年末企业可用于分配普通股股利的利润（本息属于债权人） ＝（100－50）×（1－10%）＝45（万元） 甲企业2005年末的股利收益的现值 ＝45×1%×（1＋10%）-1＝0.409（万元）
条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都 不会影响股东的财富。
分析：（1）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
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股东对公司 资产具有N 元的要求权
公司
资产
N
股东得到N元现金，但丧失 16 了对公司资产N元要求权。
西方有关规范: ➢净利润支付优先股股利； ➢在普通股和企业之间分配。 ➢美国税法规定：没有合理理由说明需要资金外，累计留存 利润超过25万美元，将被课以重税
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（二）股东因素
1.控制权考虑（再融资） 2.避税考虑（现金股利所得税率10%） 3.稳定收入考虑 4.规避风险考虑
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MM理论的基本假设：
公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于 将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论 收到股利或是资本利得都是无差别的。 不存在任何股票发行或交易费用。 公司的投资决策独立于其股利政策。
2020/5/5
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● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利
如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增 发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后 ，公司价值又回到原来发行新股前的价值。
公司 资产
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股利支付前
增发新 股N元
N
公司 资产
股利支付后
支付N 元股利
N
公司 资产
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（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
如公司法，证券法等。
➢ 1.资本保全约束
➢ 2.资本积累约束
➢ 3.净利润约束
➢ 4.偿债能力约束
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➢ 5Fra Baidu bibliotek超额累积利润约束
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我国《公司法》规定分配顺序: ➢法定公积金弥补上年度亏损，当年利润先弥补亏损； ➢提取法定盈余公积金10%,两项累计达注册资本50%以上，
可不再提取； ➢向股东分配股利。
（3）股利支付率限制; 优先股协议。
2.通货膨胀、反收购（较高股利，提高股价）
等
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2011年上市公司分红 截止到2012-4-22
约2/3公司有分红； 从目前出台的年报来看，贵州茅台是最大方的，拟每10 股派现金红利39.97元，刷新其历年分红纪录。 A股上市公司向来“铁公鸡”居多，不分红的现象广受诟 病。这让投资者只能靠博取股票差价赚钱，加剧了股市波 动。为此，证监会去年底出台新政策，力推上市公司分红。 受此影响，上市公司对分红也变得更积极。数据显示， 在已经公布年报的1800多家上市公司中，有近1300家上市 公司有涉及分红，占到66%。
基本假设：完善的资本市场 创始人：美国经济学家莫迪格莱尼(Modigliani)教授
和财务学家米勒(Miller)教授（简称MM） 时间：1961年，学术论文《股利政策，增长与股票 估价》，被学术界认为是对股利政策的性质和影响 进行的第一次系统的分析和研究。
2020/5/5
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（一）股利无关论 （又称MM理论）
8
（三）企业因素
1.企业举债能力
2.未来投资机会（成长中的企业与处于 经营收缩期的企业相比较）
3.盈余稳定状况
4.资产流动状况
5.筹资成本
6.偿还债务的需要
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（四）其他因素
债券、优先股、 租赁合同
1.契约性约束
债权人要求：
（1）利润率达到一定水平，
（2）流动比率达到规定最小值，