第四讲：外汇、汇率及相关理论
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国际财务管理
第四讲 外汇、汇率及相关理论
中山大学管理学院财务与投资系 辛宇
2020/4/26
wk.baidu.com
1
汇率及其标价
间接标价法：以一定单位的本国货币为标准， 折成若干单位的外国货币来表示汇率。
• 汇率越高，表示单位本币所能换得的外国货币越 多，说明本国货币币值越高。
如无特别说明，汇率的标价均采用直接标价法
• 汇率预测的作用
– 筹资决策
• 归还本息或支付红利时币值的高低对筹资成本具有重要影 响
• 筹资币种的选择
– 投资决策
• 提高国际企业预测项目现金流量的准确程度
– 营运资金管理决策
• 出口产品或进口原材料、筹集短期资金等是否需要进行套 期保值，是否可以利用汇率可能的变动投机获利等也都取 决于对汇率变化的准确预测
– 中央银行的声誉和币值
• 对中央银行行为的预期影响着币值 • 币值受到发行纸币的中央银行声誉的影响 • 中央银行维持其所发行纸币币值稳定的意愿 • 市场的信任及其建立 • 高质量货币和低质量货币：升水和贴水（相对于由经济基
本面所决定的币值）
2020/4/26
9
汇率是由哪些因素来决定的？
– 中央银行的独立性和币值的稳定
– 在长期以及通货膨胀率很高的经济中还是能够成立 的，对确定货币的均衡汇率和预测长期汇率变动趋 势有一定的作用
2020/4/26
15
汇率预测及汇率理论
• 费雪效应理论
– 阐述利率与通货膨胀率之间的关系 – 实际利率是买卖双方都没有受到通货膨胀预期影响
时的利率，而市场利率则是名义利率，包括实际利 率和对价格上涨预期两个部分
– rA=rB – [（1+iA）/（1+ πA）]-1=
[（1+iB）/（1+ πB）]-1
– iA-iB=πA- πB+iBπA- iAπB ≈ πA- πB – 两国名义利率的差异主要就是两国预期通货膨胀率的差异
2020/4/26
17
汇率预测及汇率理论
• 国际费雪效应理论
• πA和πB：A国和B国的预期通货膨胀率 • e1：期末单位B国货币相当于A国货币的价格
– 相对购买力平价理论说明了一段时间内汇率变化的原因
2020/4/26
14
汇率预测及汇率理论
• 购买力平价理论的局限性及其作用：
– 汇率变动还受许多其他因素的影响 – 一价定律在现实中很难完全成立 – 均衡水平的基期很难找到
• 说明的是某一时点上汇率水平的决定
2020/4/26
13
汇率预测及汇率理论
• 相对购买力平价理论
– 同汇率处于均衡的时候相比，本国价格水平与外国价格水平 的变动将表明，本币对外币的调整是必要的。
• e0=PA/PB • △e=（e1-e0）/e0 • e1=e0（1+△e）=[PA（1+πA）]/[PB （1+πB）] • e1/e0 =（1+△e）=（1+πA）/（1+πB） • △e=（1+πA）/（1+πB）-1= （πA –πB）/ （1+πB） • △e≈πA-πB • 两国货币汇率变化百分比近似等于两国预期通货膨胀率的差额
– （1+i）=（1+r）（1+ π） – i=r+ π+r π或r=[（1+i）/（1+ π）]-1 – i≈ r+ π或r≈ i-π – i：名义利率 – r：实际利率 – π：预期通货膨胀率
2020/4/26
16
汇率预测及汇率理论
• 费雪效应理论
– 如果资本可以在国际间无障碍、无成本地自由流动，那么各 国实际利率存在的任何差异都将因投资者的套利活动而消失 。因此，当分别考虑多个国家的投资者时，各国投资者能够 得到的实际利率应该是相同的。
2020/4/26
7
汇率是由哪些因素来决定的？
– 一国的经济成长会导致该国货币的升值
– 低风险货币（即该货币的发行国在政治和经 济等各个方面都比较稳定）的币值要大于高 风险货币的币值
2020/4/26
8
汇率是由哪些因素来决定的？
– 对一国未来经济、政治和社会前景的预期
• 外币的资产观 • 面向未来（forward looking）
• 中央银行的独立性有助于建立一个值得信赖的、 稳定的货币政策
• 不稳定的货币政策会导致一国货币币值的下跌 • 中央银行所面临的压力
– 政策目标的多重性：充分就业、币值稳定、及其他 – 增加货币供给、降低利率水平 – 弥补财政赤字
• 货币委员会制度（香港、阿根廷等）
2020/4/26
10
汇率预测及汇率理论
• 如果中国发生通货膨胀，供给线左移，需求线右 移
2020/4/26
6
汇率是由哪些因素来决定的？
– 高利率会导致一国货币升值
• 相对于人民币的利率来说，美元利率的上升，在其他条件 均相同的情况下，必然会使两个国家的投资者将人民币兑 换成美元，以从美元的高利率中获益。这会使需求线右移 。
• 相对于美元的利率来说，人民币利率的上升，在其他条件 均相同的情况下，必然会使两个国家的投资者将美元换成 人民币，以从人民币的高利率中获益。这会使供给线右移 。
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12
汇率预测及汇率理论
• 绝对购买力平价理论
– 每一种货币在本国都有购买商品和劳务的能 力，不同货币购买力的比率就构成了相互间 汇率的基础
– e0=PA/PB
• PA和PB：分别为A国和B国的绝对价格水平，可 用表示价格水平动态变化的价格指数来表示
• e价0：格即期汇率，单位B国货币相当于A国货币的
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11
汇率预测及汇率理论
• 购买力平价理论：解释各国通货膨胀差异与汇 率变动之间的关系
– 前提：一价定律
• 如果采用相同的货币计量，同样商品和劳务的价格在两个 不同国家的市场上应该是一样的，否则，商品套利行为最 终会导致两个市场的价格相等。
• PA=PBe0
– PA：某商品用A国货币表示的在A国的价格 – PB：某商品用B国货币表示的在B国的价格 – e0：即期汇率，单位B国货币相当于A国货币的价格
2020/4/26
4
汇率是由哪些因素来决定的？
– 背景：没有政府管制、汇率自由浮动 – 货币的供给与需求：汇率实际上是外汇市场上供给与需求实
现均衡的市场出清价格
1$=e￥ S
e0
D
2020/4/26
Q0（美元数量）
5
汇率是由哪些因素来决定的？
– 通货膨胀导致该国货币贬值
• 如果美国发生通货膨胀，供给线右移，需求线左 移
第四讲 外汇、汇率及相关理论
中山大学管理学院财务与投资系 辛宇
2020/4/26
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1
汇率及其标价
间接标价法：以一定单位的本国货币为标准， 折成若干单位的外国货币来表示汇率。
• 汇率越高，表示单位本币所能换得的外国货币越 多，说明本国货币币值越高。
如无特别说明，汇率的标价均采用直接标价法
• 汇率预测的作用
– 筹资决策
• 归还本息或支付红利时币值的高低对筹资成本具有重要影 响
• 筹资币种的选择
– 投资决策
• 提高国际企业预测项目现金流量的准确程度
– 营运资金管理决策
• 出口产品或进口原材料、筹集短期资金等是否需要进行套 期保值，是否可以利用汇率可能的变动投机获利等也都取 决于对汇率变化的准确预测
– 中央银行的声誉和币值
• 对中央银行行为的预期影响着币值 • 币值受到发行纸币的中央银行声誉的影响 • 中央银行维持其所发行纸币币值稳定的意愿 • 市场的信任及其建立 • 高质量货币和低质量货币：升水和贴水（相对于由经济基
本面所决定的币值）
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汇率是由哪些因素来决定的？
– 中央银行的独立性和币值的稳定
– 在长期以及通货膨胀率很高的经济中还是能够成立 的，对确定货币的均衡汇率和预测长期汇率变动趋 势有一定的作用
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汇率预测及汇率理论
• 费雪效应理论
– 阐述利率与通货膨胀率之间的关系 – 实际利率是买卖双方都没有受到通货膨胀预期影响
时的利率，而市场利率则是名义利率，包括实际利 率和对价格上涨预期两个部分
– rA=rB – [（1+iA）/（1+ πA）]-1=
[（1+iB）/（1+ πB）]-1
– iA-iB=πA- πB+iBπA- iAπB ≈ πA- πB – 两国名义利率的差异主要就是两国预期通货膨胀率的差异
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汇率预测及汇率理论
• 国际费雪效应理论
• πA和πB：A国和B国的预期通货膨胀率 • e1：期末单位B国货币相当于A国货币的价格
– 相对购买力平价理论说明了一段时间内汇率变化的原因
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汇率预测及汇率理论
• 购买力平价理论的局限性及其作用：
– 汇率变动还受许多其他因素的影响 – 一价定律在现实中很难完全成立 – 均衡水平的基期很难找到
• 说明的是某一时点上汇率水平的决定
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汇率预测及汇率理论
• 相对购买力平价理论
– 同汇率处于均衡的时候相比，本国价格水平与外国价格水平 的变动将表明，本币对外币的调整是必要的。
• e0=PA/PB • △e=（e1-e0）/e0 • e1=e0（1+△e）=[PA（1+πA）]/[PB （1+πB）] • e1/e0 =（1+△e）=（1+πA）/（1+πB） • △e=（1+πA）/（1+πB）-1= （πA –πB）/ （1+πB） • △e≈πA-πB • 两国货币汇率变化百分比近似等于两国预期通货膨胀率的差额
– （1+i）=（1+r）（1+ π） – i=r+ π+r π或r=[（1+i）/（1+ π）]-1 – i≈ r+ π或r≈ i-π – i：名义利率 – r：实际利率 – π：预期通货膨胀率
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汇率预测及汇率理论
• 费雪效应理论
– 如果资本可以在国际间无障碍、无成本地自由流动，那么各 国实际利率存在的任何差异都将因投资者的套利活动而消失 。因此，当分别考虑多个国家的投资者时，各国投资者能够 得到的实际利率应该是相同的。
2020/4/26
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汇率是由哪些因素来决定的？
– 一国的经济成长会导致该国货币的升值
– 低风险货币（即该货币的发行国在政治和经 济等各个方面都比较稳定）的币值要大于高 风险货币的币值
2020/4/26
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汇率是由哪些因素来决定的？
– 对一国未来经济、政治和社会前景的预期
• 外币的资产观 • 面向未来（forward looking）
• 中央银行的独立性有助于建立一个值得信赖的、 稳定的货币政策
• 不稳定的货币政策会导致一国货币币值的下跌 • 中央银行所面临的压力
– 政策目标的多重性：充分就业、币值稳定、及其他 – 增加货币供给、降低利率水平 – 弥补财政赤字
• 货币委员会制度（香港、阿根廷等）
2020/4/26
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汇率预测及汇率理论
• 如果中国发生通货膨胀，供给线左移，需求线右 移
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汇率是由哪些因素来决定的？
– 高利率会导致一国货币升值
• 相对于人民币的利率来说，美元利率的上升，在其他条件 均相同的情况下，必然会使两个国家的投资者将人民币兑 换成美元，以从美元的高利率中获益。这会使需求线右移 。
• 相对于美元的利率来说，人民币利率的上升，在其他条件 均相同的情况下，必然会使两个国家的投资者将美元换成 人民币，以从人民币的高利率中获益。这会使供给线右移 。
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汇率预测及汇率理论
• 绝对购买力平价理论
– 每一种货币在本国都有购买商品和劳务的能 力，不同货币购买力的比率就构成了相互间 汇率的基础
– e0=PA/PB
• PA和PB：分别为A国和B国的绝对价格水平，可 用表示价格水平动态变化的价格指数来表示
• e价0：格即期汇率，单位B国货币相当于A国货币的
2020/4/26
11
汇率预测及汇率理论
• 购买力平价理论：解释各国通货膨胀差异与汇 率变动之间的关系
– 前提：一价定律
• 如果采用相同的货币计量，同样商品和劳务的价格在两个 不同国家的市场上应该是一样的，否则，商品套利行为最 终会导致两个市场的价格相等。
• PA=PBe0
– PA：某商品用A国货币表示的在A国的价格 – PB：某商品用B国货币表示的在B国的价格 – e0：即期汇率，单位B国货币相当于A国货币的价格
2020/4/26
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汇率是由哪些因素来决定的？
– 背景：没有政府管制、汇率自由浮动 – 货币的供给与需求：汇率实际上是外汇市场上供给与需求实
现均衡的市场出清价格
1$=e￥ S
e0
D
2020/4/26
Q0（美元数量）
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汇率是由哪些因素来决定的？
– 通货膨胀导致该国货币贬值
• 如果美国发生通货膨胀，供给线右移，需求线左 移