股票价格
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? 实现的年回报率是多少? ? 如果Agro公司的 beta 是 1.22, 市场组合的
年要求回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少?
例子 3
D1 ? 0.5 ? 2.094% P 0 23.875
P?1 ? P 0 ? 24.50 ? 23.875 ? 2.618%
的价格。
股票的收益
? 股票：是代表对股份公司净收入 （扣除费用和税款）和净资产的股 份要求权的一种凭证。
? 股票收益两种形式：股利和资本利 得（资本损失）
持有股票一个时期
? 假设你今天购买了一股 IBM 公司的股票 , 1年 以后获得股利并将股票卖出。假设你知道要求 的回报率 r. 你愿意为该公司股票支付的价 格是多少 ?
? 如果适当的贴现率为10% ，在t=0 时期你应 该为该股票支付多高的价格?
例子 4: 多阶段增长模型
0123
5%
t
$10 $12 $14.40
P0
?
10 1.1
?
12 (1.1)2
?
1 (1.1)2
? 14.40 ? ??0.10 ? 0.05 ??
? 9.1? 9.9 ? 238.0
? $257
? 如果预期未来2年内Orange肯定不会发放任 何股利，你应该为该股票支付价格是多少?
例子 2
P0
?
28 1.16 2
?
$20.81
例子 3
? 上个季度你以每股$23.875的价格购买了 Agro公司的股票 。今天你获得股利 $0.50 /股，股票的收盘价是 $24.50。
? 股票的季度股利收益率是多少？季度资 本利得收益率是多少?
股利政策的选择：例子5
? 假设 VPI公司预期的EPS1为$1 ，要求的回 报率为 12%。
? VPI 股利支付率为 60%。 ? 如果留存收益的回报率是15%， VPI的价
永远持有股票
? P0
?
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?
???1
Dt ? ks
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此处，P0 ? 当前的股票价格 Dt ? 在时期 t每股股票预期的股利 ks ? 该股票要求的回报率
持有股票 N个时期
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N t ?1
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P?N
?1 ? ks ?N
此处，P0 ? 股票当前的价格 P?N ? N个时期后预期的股票价 格 Dt ? 在时期t预期的股利 ks ? 要求的回报率
P0
23.875
例子 3
? Agro 股票的季度回报率是 2.094% + 2.618% = 4.712%.
? Agro公司股票实现的年回报率是 is:
k?s ? ?1? 0.04712?4 ? 1 ? 20.22%
例子 3
如果Agro公司的 beta 是 1.22, 市场组合的 年回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少? 根据 CAPM， Agro公司的预期回报率是：
P0
?
D1 1? ks
? P?1 1? ks
其中， P0 ? 股票的当前价格 P?1 ? 1年后预期的股票价格 D1 ? 1年后预期每股股利 ks ? IBM股票要求的回报率
股利和资本利得收益率
ks
?
D1 P0
?
P?1 ? P0 P0
此处, D1 ? 股利收益率, P0
P?1 ? P0 ? 资本利得收益率. P0
第七章
如何估计股票价格：
股利贴现模型 DDM
资产价值评估方法
? 基本价值评估 1、DCF方法 2、相对估价法
3、新投资理论
4、期权估价法 ? 空中楼阁理论
空中楼阁理论
? 偏重的是股票心理价值 ? Keynes：选美比喻 ? 行为金融学：强调对大众的心理分析 ? Morgenstern：价值取决于其他人愿意支付
持有股票N个时期
? P0
?
N t?1
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Dt ? ks
?tBaidu Nhomakorabea
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P?N
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股票价格的基本决定因素
? 预期增长率：股息和利润增长得越快，增 长的时期维持得越长，股价越高
ks ? 5 ? 1.22?16 ? 5?? 18.42%
股利稳定增长模型
? 稳定增长模型假定股利按照一个稳定的
速度 g增长, 即, Dt = (1+g)t-1 D1。
? 在这种情况下，股票当前价格是永久增长年金。
0123
D1 D1(1+g) D1(1+g)2
t
D1(1+g)t-1
戈登股利增长模型
率则是 3.5% ? 你应该为IBM的股票支付的价格是多少？
例子1
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?
0.5 0.035
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?
1 1.0354
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?
45 1.0354
?
$41.05
例子2
? Orange, Inc. 是一个具有巨大发展潜力并且 快速发展的公司。其行业要求的年回报率 为16% 。
? 你计划持有 Orange 股票2年然后卖出，预期 卖出价为每股 $28 。
? V0
?
? t ?1
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? D1 ks ? g
利用戈登股利增长模型推导要求的 权益回报率
ks
?
D1 P
?
g
股利增长的源泉是什么?
? 公司将盈利的一部分再投资，投资于 NPV 为正的项目。
? 这将导致盈利的增长，留存收益（投资） 和股利也随之增长。 g ? ROE ?b ROE ? 留存收益的回报率 b ? 留存比率
? 其他条件相同，分派股利越多，股价越高 ? 风险越大，股票价格越低 ? 市场利率水平，利率越低，股价越高
例子1
? 现在是1月1日，你准备购买 IBM 股票。 ? IBM 每股股票每季度能获得股利 50 美分。 ? 你打算在12月份获得IBM公司的第四季度的股利后
将股票卖出，预期股票在 12月底的价格是 $45。 ? 市场对 IBM股票要求的年回报率是 14%，季度回报
股利增长模型
? 如果假设权益回报率始终保持为ROE,留 存比率 始终保持为b, 根据股利增长模型:
P0
?
D1 ks ? g
P0
?
(1 ? b)EPS1 ks ? ROE ?b
例子 4: 多阶段增长模型
? 假设 Dinosaurs公司 在 t=1 时期预计将发放 股利 $10 。
? 此后两年股利的增长率 gs = 20% ，两年以 后股利增长率为 gn = 5% 。
年要求回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少?
例子 3
D1 ? 0.5 ? 2.094% P 0 23.875
P?1 ? P 0 ? 24.50 ? 23.875 ? 2.618%
的价格。
股票的收益
? 股票：是代表对股份公司净收入 （扣除费用和税款）和净资产的股 份要求权的一种凭证。
? 股票收益两种形式：股利和资本利 得（资本损失）
持有股票一个时期
? 假设你今天购买了一股 IBM 公司的股票 , 1年 以后获得股利并将股票卖出。假设你知道要求 的回报率 r. 你愿意为该公司股票支付的价 格是多少 ?
? 如果适当的贴现率为10% ，在t=0 时期你应 该为该股票支付多高的价格?
例子 4: 多阶段增长模型
0123
5%
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$10 $12 $14.40
P0
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10 1.1
?
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? 9.1? 9.9 ? 238.0
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? 如果预期未来2年内Orange肯定不会发放任 何股利，你应该为该股票支付价格是多少?
例子 2
P0
?
28 1.16 2
?
$20.81
例子 3
? 上个季度你以每股$23.875的价格购买了 Agro公司的股票 。今天你获得股利 $0.50 /股，股票的收盘价是 $24.50。
? 股票的季度股利收益率是多少？季度资 本利得收益率是多少?
股利政策的选择：例子5
? 假设 VPI公司预期的EPS1为$1 ，要求的回 报率为 12%。
? VPI 股利支付率为 60%。 ? 如果留存收益的回报率是15%， VPI的价
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例子 3
? Agro 股票的季度回报率是 2.094% + 2.618% = 4.712%.
? Agro公司股票实现的年回报率是 is:
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例子 3
如果Agro公司的 beta 是 1.22, 市场组合的 年回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少? 根据 CAPM， Agro公司的预期回报率是：
P0
?
D1 1? ks
? P?1 1? ks
其中， P0 ? 股票的当前价格 P?1 ? 1年后预期的股票价格 D1 ? 1年后预期每股股利 ks ? IBM股票要求的回报率
股利和资本利得收益率
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D1 P0
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P?1 ? P0 P0
此处, D1 ? 股利收益率, P0
P?1 ? P0 ? 资本利得收益率. P0
第七章
如何估计股票价格：
股利贴现模型 DDM
资产价值评估方法
? 基本价值评估 1、DCF方法 2、相对估价法
3、新投资理论
4、期权估价法 ? 空中楼阁理论
空中楼阁理论
? 偏重的是股票心理价值 ? Keynes：选美比喻 ? 行为金融学：强调对大众的心理分析 ? Morgenstern：价值取决于其他人愿意支付
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股票价格的基本决定因素
? 预期增长率：股息和利润增长得越快，增 长的时期维持得越长，股价越高
ks ? 5 ? 1.22?16 ? 5?? 18.42%
股利稳定增长模型
? 稳定增长模型假定股利按照一个稳定的
速度 g增长, 即, Dt = (1+g)t-1 D1。
? 在这种情况下，股票当前价格是永久增长年金。
0123
D1 D1(1+g) D1(1+g)2
t
D1(1+g)t-1
戈登股利增长模型
率则是 3.5% ? 你应该为IBM的股票支付的价格是多少？
例子1
P0
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0.5 0.035
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例子2
? Orange, Inc. 是一个具有巨大发展潜力并且 快速发展的公司。其行业要求的年回报率 为16% 。
? 你计划持有 Orange 股票2年然后卖出，预期 卖出价为每股 $28 。
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利用戈登股利增长模型推导要求的 权益回报率
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股利增长的源泉是什么?
? 公司将盈利的一部分再投资，投资于 NPV 为正的项目。
? 这将导致盈利的增长，留存收益（投资） 和股利也随之增长。 g ? ROE ?b ROE ? 留存收益的回报率 b ? 留存比率
? 其他条件相同，分派股利越多，股价越高 ? 风险越大，股票价格越低 ? 市场利率水平，利率越低，股价越高
例子1
? 现在是1月1日，你准备购买 IBM 股票。 ? IBM 每股股票每季度能获得股利 50 美分。 ? 你打算在12月份获得IBM公司的第四季度的股利后
将股票卖出，预期股票在 12月底的价格是 $45。 ? 市场对 IBM股票要求的年回报率是 14%，季度回报
股利增长模型
? 如果假设权益回报率始终保持为ROE,留 存比率 始终保持为b, 根据股利增长模型:
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(1 ? b)EPS1 ks ? ROE ?b
例子 4: 多阶段增长模型
? 假设 Dinosaurs公司 在 t=1 时期预计将发放 股利 $10 。
? 此后两年股利的增长率 gs = 20% ，两年以 后股利增长率为 gn = 5% 。