应收账款资产证券化风险分析——以京东白条为例-毕业论文

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摘要
随着互联网在中国的快速普及和发展，我国的5G技术也在不断的发展完善，公众对资产证券化的产品也慢慢接受，另一方面，互联网在我国的快速普及和发展也让互联网消费金融市场更加完善，带动了许许多多的新兴产业，同时也促进了许多已经发展成熟的产业进入导入期。

其中就包含零售业，原有的零售业借助这股春风，依靠着外部的庞大需求和自身的大数据优势，剧烈拓张。

这时不少公司选择采用应收账款资产证券化来进行融资，例如我国国内的电商平台京东，淘宝等账面应收账款也有显著提高。

本文以互联网消费金融作为案例进行分析，对现阶段企业开展消费金融资产证券化业务可能获得的收益及面临的各种风险进行了分析。

关键字：资产证券化，应收账款，京东白条，风险分析
Abstract
With the rapid popularization and development of the Internet in China, 5g technology in China is also constantly developing and improving, and the public is gradually accepting the asset securitization products,On the other hand, the rapid popularization and development of the Internet in China also makes the Internet consumer finance market more perfect, driving many emerging industries, and also promoting many mature industries into the import period.Including the retail industry,the original retail industry with the help of this spring breeze, relying on the huge external demand and its own big data advantage, vigorously expand.
At this time, many companies choose to use asset securitization of accounts receivable for financing, for example, the domestic e-commerce platforms Jingdong, Taobao and other book accounts receivable have also significantly improved.
In this paper, the Internet consumer finance as a case study,the current stage of enterprises to carry out consumer financial asset securitization business may gain income and face a variety of risks were analyzed.
Keywords: A sset securitization, Accounts receivable,Jingdong Baitiao,Risk analysis
目录
前言............................................................................................................................................
1.1 研究目的和意义...........................................................................................................
1.2 文献综述.......................................................................................................................
1.3 研究思路与方法...........................................................................................................
1.4 论文的应用价值或设计项目的市场预测................................................................... 2资产证券化的定义...................................................................................................................
2.1 应收账款资产证券化概述..........................................................................................
2.2 应收账款证券化风险概述..........................................................................................
2.3 风险管理理论.............................................................................................................. 3京东集团白条资产证券化案例介绍.......................................................................................
3.1 京东集团基本情况.......................................................................................................
3.1.1 集团简介............................................................................................................
3.1.2 京东集团白条业务发展..................................................................................
3.1.3 融资方式............................................................................................................
3.2 京东白条资产证券化动因...........................................................................................
3.2.1 为解决资金短缺问题........................................................................................
3.2.2 优化财务结构....................................................................................................
3.2.3 传统融资的不足................................................................................................
3.2.4 降低资产的流动性风险。

................................................................................ 4京东白条应收账款资产证券化风险分析...............................................................................
4.1 京东白条证券化面临的主要风险...............................................................................
4.1.1 早偿风险............................................................................................................
4.1.2 减值风险............................................................................................................
4.1.3 证券化产品风险................................................................................................
4.1.4 流动性风险........................................................................................................
4.2 京东白条资产证券化业务采取的主要风险防控措施...............................................
4.2.1 大数据支持下的风控体系防范基础资产风险................................................
4.2.2 京东白条资产证券化参与方的风险防范措施................................................
4.2.3 京东白条资产证券化融资流程的风险防范措施............................................
5 “京东白条”应收账款证券化风险产生的问题分析 ...............................................................
5.1 企业微观层面风险因素分析.......................................................................................
5.2 国家宏观层面风险因素分析.......................................................................................
结论............................................................................................................................................ 致谢............................................................................................................................................ 参考文献......................................................................................................................................
前言
1.1 研究目的和意义
应收账款资产证券化是公司结构融资的一种全新形式。

通过将应收账款资产证券化，可以有效的扩大公司的放贷途径，有效的改善公司的经济状况，并增加我国的资本市场的多元化发展。

因此，本文将以京东白条为例子，在分析收益的基础之上，对应收账款资产证券化产生的风险进行分析。

1.2 文献综述
目前，世界上无论中国还是外国都在金融危机的压力之下进行各项举措来应对金融危机，在国内经济发展的过程中，公司面临着资金短缺的压力和工业需求下降的危险。

因此，许多企业通过应收账款资产证券化的应用，有效满足了实体企业的融资状况，解决了企业资金短缺的问题，刺激了实体企业的发展。

欧美等发达国家具有丰富的应收账款资产证券化理论经验，而且从危机中汲取的总结和得到的教训相对较深。

1.3 研究思路与方法
本文是按照发现问题、对问题进行深入探析和解决问题的三步走思路来开展相关研究的。

（1）发现问题：首先，什么是资产证券化？它分别有哪几种类型以及内在驱动因素是什么，其又会对目标企业的发展和业绩产生什么样的影响？
（2）对问题进行深入分析：本文选取京东白条资产证券化作为案例，采用案例分析与理论分析相结合的方式，详细具体地阐述京东白条资产证券化实施前集团的基本情况、白条的开展规模、实施的内在驱动因素和具体风控设计措施内容。

（3）解决问题：在完成以上对京东白条地相关案例分析后我们归纳总结了方案成功实施的原因。

1.4 论文的应用价值或设计项目的市场预测
本文选取应收账款资产证券化风险进行研究，重点以京东白条应收账款债权资产支持计划为案例，了解此项应收账款资产证券化的可行性及其中存在的风险因素，然后对案例的风险进行了系统的分析，并将风险因素考虑到后面的定价分析中；验证了风险的存在和在京东白条应收账款证券化中考虑风险的必要性。

从应收账款资产证券化风险的角度来分析应收账款资产证券化的案例，并提供应收账款资产证券化过程中的风险防范措施，为我国采用应收账款证券化的方式进行融资的企业提出合理的风险和定价参考建议。

2资产证券化的定义
资产证券化是指通过流动性较弱但现金流量稳定的部分资产进行组合，对原始资产风险和现金流量进行结构重组后，在公开市场上发行的可交易证券。

实际上，无论采用哪种形式的资产证券化，只有以下两种称为真正意义上的资产支持证券：一种是将基本资产出售给相关的特殊目的载体，另一种是交付由资产管理公司带来的现金流量，将原始资产及时交给投资者。

资产证券化具有以下特点：首先，目标公司必须拥有能够持续稳定地产生现金流的合格资产。

其次，该资产池中的资产是目标公司流动性较小的部分；第三，科学有效地分配与资产相关的现金流量利润和风险。

第四，我们可以通过建立专用工具来采取一些风险隔离措施。

2.1 应收账款资产证券化概述
应收账款原本是会计中的一种短期资产。

定义为企业在正常生产经营过程中提供商品，加工维护，商业服务后应收客户的款项，包括商品和服务，保险，运输及其他杂费以及税金。

这成为企业的一种短期债务。

应收账款的确认通常伴随着企业收益的确认，应收账款的实现与企业的现金流量密切相关，极大地影响了企业的短期偿付能力。

因此，无论是外部审计还是企业内部控制，对应收账款的监管都非常严格。

与过去相比，中国企业的融资渠道已大大扩展。

改革开放之初，银行贷款被广泛用于融资，商业企业短期内使用钞票的频率也很高。

随着中国资本市场的兴起，企业发行债券和股票已成为一种常态，使企业能够同时获得大量现金和发行股票，也为企业进行调整提供了一种手段。

但是，这些传统的融资方式一般要求企业融资成本高或资本成本高，短期内不能满足企业大量的资金需求。

因此，公司开始使用自有资产或权利进行融资。

应收账款融资方式包括应收账款证券化，抵押和应收账款质押，委托收款等。

其中，应收账款资产证券化是一定时期资本市场发展带来的新产品。

2.2 应收账款证券化风险概述
根据以上对应收账款证券化的概述，我们可以发现，在应收账款证券化的过程中，由于应收账款的特性，其质量可能受到客户信用的影响，面对原始债务人的信用风险以及原始权益的影响。

一个人管理自己的应收账款，证券化过程还将面临原始股权人的破产风险。

最后，受证券化结构复杂性的影响，它也可能面临与证券化结构相关的风险。

（1）信用风险最初是指债务人逾期未还或未偿还导致债权资产现金流量不足的风险，也指债务人违约的可能性。

根据应收款资产证券化的概念，SPV构造以应收款为基本资产的资产支持证券。

因此，应收账款资产证券化将面临原始债务人即京东白条用户的信用风险。

无论京东白条用户是否逾期还款，对于资产支持证券，都会导致现金流量减少。

原债务人的信用风险将直接导致应收账款的现金流入，也直接影响资产支持证券的偿付
能力。

（2）资产转让人的破产风险，将导致基本资产的现金回收困难，从而影响资产证券化产品的现金偿还。

（3）证券化产品基础资产再是指企业由于生产经营过程中的生产经营困难或财务困难而无法正常经营。

企业的经营和财务杠杆越高，破产风险的可能性就越大。

尽管应收账款通过证券化实现了应收账款的资产支持证券与原始权益持有人的分离，但是证券化产品的某些条款规定，次级产品的原始权益持有人必须购买或触发机制等条款，这要求原股权持有人的经营状况，即原股权持有人在某些情况下应承担相应的债务。

因此，如果原始股权持有人有经营困难或进入破产投资风险是指资产的收益率因所需的收益期与资产收益期限之间的差异而降低，从而与资产收益率相匹配的风险。

两者的时间之和，资产收益将被重新投资于资产。

一般而言，对于证券种类丰富的证券市场，其时限很丰富，可以满足各种投资者对该时限的要求。

但是，对于某些证券，由于市场不发达或市场不活跃，种类很少，因此无法获得需求匹配的证券，这可能需要进行再投资。

由于资产支持证券和基础资产的一般现金流量模式和期限不同，因此，为了使两者的期限匹配，有必要对基础资产和基础资产的现金流入进行再投资。

如果基本资产的回报率随着时间的流逝而降低，则资产支持证券的未来回报将不足。

（4）证券化产品的现金流量预测风险是指对资产支持证券进行定价时，资产支持证券的现金流量预测难度增加，定价效率降低的事实。

由于基本资产现金流量的不稳定。

对于证券产品，财务人员应对其进行定价，定价应始终基于资产价格和收益率。

应收账款资产支持证券的现金流量来自基本资产应收账款的现金回收。

应收账款的回收一方面取决于原始债务人的还款状态，另一方面取决于转让方的收款能力。

正常情况下，由于京东白条的资金数量结构和期限结构，应收账款的还款现金流量相对稳定；在极端情况下，如果客户严重违约，应收账款的现金流量将变得非常不稳定，这增加了对证券化产品定价的难度。

2.3 风险管理理论
对于企业而言，指的是如何最大程度地降低企业或项目中的风险所带来的影响或损失的过程。

在当前的市场经济中，任何企业或项目在经营过程中都会面临风险，因此如何管理风险已成为经营和盈利的关键。

作为动态系统，风险管理通常包括风险识别，风险度量，风险评估，风险管理和控制以及风险管理反馈。

风险识别是指通过企业环境中各种风险因素对企业可能遭受的风险的不利影响的判断。

例如，通过观察借款人的信用状况和借款人自己的财产状况，我们可以判断借款人将面临的信用风险。

确定的常见风险包括信用风险，利率风险，流动性风险，汇率风险，市场风险，法律风险，操作风险等。

风险衡量是指使用各种风险衡量方法或衡量模型来确定面临的风险大小。

风险评估是在对风险度量模型的结果进行分析之后，通过分析结果来判断风险对企业和项目的影响。

例如，对借款人信用风险的计量结果表明，借款人持有的相关资产和资产的流动性将严重影响借款人的还款能力。

风险评估的结论通常为提供风险控制措施提供了思路。

风险管理和控制是指在风险评估结果的基础上，针对特定风险因素建立风险管理措施。

例如，对于借款人的信用风险，在提供贷款之前，可以调查借款人的信用状况，可以验证借款人名义下的资产，或者可以要求借款人提供资产抵押或其他方式。

保证这是可选的风险管理措施。

风险管理反馈是动态风险管理活动的关键环节。

风险管理活动不是一次性的管理活动。

实施风险管控措施后，要继续关注风险管理实施的效果，修改风险管理的各个环节，以不断提高风险管理活动的管理效率，减少不良影响。

降低风险，甚至消除风险。

3京东集团白条资产证券化案例介绍
3.1 京东集团基本情况
3.1.1 集团简介
京东集团原始权益人是北京京东世纪贸易有限公司（以下简称“京东世纪贸易”），它是于 2014 年成立的集团下属子公司，主要业务是网上零售交易。

而京东集团也是我国乃至世界范围内互联网企业的佼佼者：2014 年 5 月，京东集团在美国纳斯达克证交所上市，成为中国首个成功在美股上市的互联网平台，并借助这次成功的上市成为世界排行榜前十的公司。

同年7月我们很兴奋地看到京东被纳入纳斯达100 指数和纳斯达克100 平均加权指数（只有被公认具有很大成长性和发展潜力地公司才能被纳入这个指数），同时该指数中仅仅只有2家中国互联网企业才有此殊荣。

3.1.2 京东集团白条业务发展
2014年2月，“京东白条”在京东商城首次推出，它代表了一种早期消费的理念，即消费后付款。

当用户进入京东商城购买商品和购物时，如果选择使用京东白条支付，意味着可以推迟到下个月，也可以选择12次甚至24次分期免息支付。

然而，消费者需要看产品是否支持白条，当你使用白条进行第一次采购，付款，他们需要填写详细的验证信息，绑定自己的银行卡，开展一系列的真实姓名验证，然后激活“京东白条”。

这样他们就可以成功地使用白条提前消费。

实际上，用户使用白条的过程就是向京东借款并将应收账款带到京东的过程。

但是我们需要注意的是，所有使用白条的用户都必须在规定的时间内自觉付费，否则不仅会产生利息，还会影响你的评价水平和以后的信用额度。

2018年之后，京东白条以我们肉眼可见的速度迅速发展，交易量比同期增长了5倍多。

从这些数据可以看出，我们对白条的市场认知率还是比较高的。

我也认真从网上搜索了各项数据，比较了白条业务使用前后五个月的交易量和金额。

可以明显的增加每个月的平均订单量和平均消费金额四倍。

3.1.3 融资方式
2015年及前几年，京东集团主要通过股权融资解决资金紧张问题，导致了融资成本一直较高，特别是2014年京东在美国股市上市后。

事实上，京东集团成立以来的雄心壮志是有目共睹的。

它采取的发展战略比较激进，就是一直在高速扩张。

事实上，仅仅通过内部融资很难满足资金需求。

但15年后，京东集团突然改变了其融资策略，它更关注债券融资。

截至2017年底，京东共推出21个配套项目，共计303亿元，集团通过应收账款保理合同资产专项计划成功融资20亿元，是中国电子商务企业的首个相关产品。

与此同时，京东集团也于2016
年在相关海外市场发行了10亿美元的债券，成为除“bat”外唯一一家有资格在海外成功发行债券的电商企业。

3.2 京东白条资产证券化动因
3.2.1 为解决资金短缺问题
从京东集团的财务报表中可以看出，该集团2016年的经营亏损已达到4.162亿元，而去年同期的经营亏损为6.672亿元。

造成如此巨大且持续的亏损缺口的主要原因之一是，投资于新业务的初始资本非常大且非常昂贵。

京东最近希望尝试建立自己的业务，例如京东生鲜，智能家电网络以及之前从未尝试过的其他一系列业务，因此新业务的初始推广成本将不可避免地需要大量投资。

同时，对于互联网企业来说，以这种方式筹集资金不仅可以不受限制地使用自有资金，而且在资金数额上也具有很大的灵活性。

具体的融资额度是根据资产池的未来现金流量确定的，因此京东可以通过这种方式解决钱袋过紧的问题。

3.2.2 优化财务结构
京东白条是京东集团自2014年开始实施的应收账款项目。

自实施以来，京东集团的应收账款余额开始爆炸性增长。

白条的资产证券化不仅可以解决资产负债期限结构之间不存在一一对应的问题，而且可以保持合理稳定的负债结构，这是白条可持续发展的最佳保证。

同时，这个过程实际上是将流动性较差的资产转变为现金等流动性较强的资产，从而激活企业的固定资产。

在此过程中，企业的相关现金收入将列在资产负债表的“资产”列中，这与传统的债券融资方法和股票融资方法不同。

股权融资的方式有所不同，例如股票不能增加资产负债表中相关所有者权益项目，因此可以在一定程度上优化企业财务状况。

3.2.3 传统融资的不足
近年来，我们可以看到京东的业务范围和规模在不断扩大，已经成为一个综合的购物平台和相关的金融业务平台。

自2015年以来，京东的发展似乎正在加速，其次是业务的快速扩张，这导致了集团资产和负债规模的快速增长，特别是自实施特别计划以来，集团的资产负债比例逐年增加。

京东的资产负债率一直在稳步上升，近两年达到70％，远高于行业平均水平，债务规模的快速增长主要是由于京东开始建立自己的物流系统并建立自己的金融公司。

较高的比例还反映了由于这两项业务的扩展，集团内部所需资金的大量增加。

仅传统债券融资已无法满足京东的资金缺口。

3.2.4 降低资产的流动性风险。

白条业务的发展极大地增加了企业的应收账款规模，这使得京东的大部分资金流都在应收账款的账期中质押。

这不仅会削弱资产的流动性，减少其收入，而且很容易导致
资本链断裂的问题。

所有集团经理和股东都希望能够在流动性和盈利能力之间寻求最佳平衡。

白条业务实施后，企业的大部分资产实际上都是应收款形式，这将增加资产周转的难度，不可避免地减少资产的流动性，从而导致资产获利能力下降。

并增加其风险过程。

通过本次专项计划，可以通过对现有资产的信贷进行再分配，巧妙地实现资产的货币化，即实现从流动性差的应收账款向流动性强的现金流的转变，从而大大提高流动性。

提取企业资产并迅速提取企业资金。

4京东白条应收账款资产证券化风险分析
4.1 京东白条证券化面临的主要风险
4.1.1 早偿风险
在这个计划中，大多数白条用户只依赖于每个月底支付的部分工资，因为他们没有其他相关的还款来源。

因此，在研究提前支付风险时，必须注意这一收益因素。

同时，众所周知，不同的人有着不同的消费习惯和心理，所以我们不能排除，即使在同样的条件下，一些用户可能更愿意在还款日前用自己的闲置资金还款。

特别计划是对资产池中的资产进行流通贸易结构相关的加工操作，只要事先约定好购买期限，这部分资产有可能被提前收回，按照规定继续购买其他资产，直到期末，所以明智的做法是确保应收账款在资产池中的规模稳定性更好，没有太大的波动性和影响我们相关的收益率，投资者像往常一样提前索赔的概率太高，基本上是一个固定的年数，整个计划要缩短，但可以更高兴地发现，在前几年，用户提前付款的概率几乎保持在0，这表明这种可能性造成的潜在风险不大可能发生。

4.1.2 减值风险
减值风险是指在按照规定向白条使用者收回本公司应收账款的过程中，除违约因素外，导致资产池内资产发生减值的所有原因。

减值是使这些资产不能按时履行的最重要因素之一。

这是由于一些不可预见和不可控制的因素造成的，如相关的购货折扣，购货后各种因素造成的退货，产品保修等售后问题，以及我们销售中存在的一些纠纷。

对于京东贸易等零售企业来说，由于商品的退货，其减值水平较高;季节性变化也会导致损伤的显著增加。

4.1.3 证券化产品风险
这种风险通常被称为潜在风险，证券化产品的价值可能下降，由于证券化结构的问题。

因此，作为理性投资者，在做出相关购买决策时，首先要注意产品的信用风险。

但与此同时，我们也必须注意到，投资者正通过现金流重组间接投资于资产。

因此，我们不应将注意力局限于资产本身的信用质量，因为事实上，如果资产甚至能够持续产生现金流来偿还债务，那么只要我们的保险结构设计不当，消费者很可能会破产。

此外，这种风险的后果往往高于平均潜在资产风险，而且后果更为严重。

因为如果仅仅因为资产质量问题其后果无非是现金流问题，但我们仍将能够确保投资者的权益受到了诚信的打击，但如果我们的结构出现了无法弥补的问题，承诺的各种付款方式不仅会完全亏损，而且产生的产品也会因此完全失效。

4.1.4 流动性风险
事实上，在现实中，我国资产证券化产品的流动性仍然很差，流通渠道和可交易对象相对较少。

因此，我们的投资者在任何时候都不能以相对令人满意的价格出售产品，这也是不可避免的。

而且，由于还本付息法和价值评估法的特殊性，我国机构投资者对该产品的认识普遍不足和不成熟，因此该产品的风险在短期内仍不可避免。

如果你想将它们作为短期交易和投资持有，这一点尤其正确。

4.2 京东白条资产证券化业务采取的主要风险防控措施
4.2.1 大数据支持下的风控体系防范基础资产风险
京东作为一个著名企业，在一步步发展的过程中往往产生了自己鲜明的特点。

例如，对潜在的风险有很好的控制，控制风险的最好方法就是加大对信用调查的重视。

又例如，国有银行和商业银行在向某一客户发放贷款时，需要提前做大量的准备工作。

他们需要登录到相关网络系统来验证身份证的真实性和识别客户的真实身份，然后他们将通过固定资产、房地产和客户提供的工作证件确认客户是否有相应的还款能力。

最后他们将检查中央银行的信用报告。

然而，京东等互联网企业的信用评估模式与传统银行不同。

它们依赖于大数据和云计算。

这也是他们的优势之一，京东平台每时每刻都在不断地产生大量的数据，这也为京东集团了解用户的实时情况提供了极大的便利。

在京东的白条业务开始时，他们只允许最初的用户使用它，因为他们是京东可以评估和信任的白名单用户。

基于大数据分析、风险预判断分析等手段，深入挖掘和了解每个现有用户的购买力和稳定性，形成相应的用户数据，为他们筛选高质量的用户。

在他们的数据中，可以实时评估他们可能的违约风险，一旦出现异常症状，京东公司将使用自己的物流系统准确拦截订单。

该系统已经实现了从申请、支付到配送全过程的安全防护。

此外，公司将京东网络的所有过期业务纳入一个收集系统，该系统将自动将工作量分配给内部和外部的收集团队，以便他们能够进行有针对性的收集，以确保最大的回收率。

4.2.2 京东白条资产证券化参与方的风险防范措施
事实上，对于白条业务而言，所有参与者履行各自的职责并确保相互监督是非常重要的。

各方面互相监督以确保相关信息的披露，与各方沟通时可以在第一次进行信用评级调整的事件发生(减少)的资产支持证券，以减少对投资者造成的负面影响和潜在损失的事件。

具体来说，京东集团执行其工作从以下方面:第一，计划管理器将检查资产池的基本资产的质量，一旦相关指标超过最大值，它将采取紧急风险监测和预防措施，甚至开始尽快清算机制；第二，管理者将维持专职的、全方位的服务机构，以监督标的资产是否产生了预期的现金流并及时偿还，并设立专门的机构对上述所有机构进行监督。

4.2.3 京东白条资产证券化融资流程的风险防范措施。