全球金融危机下有色金属行情分析

全球金融危机下有色金属行情分析2002年至2008上半年是全球经济繁荣时期，形成了全球矿业的新一轮高潮期。

矿业是一个国家国民经济的基础产业，与经济发展有着密切关系，特别是与投资和消费呈正相关关系，尤其是房地产的消费会直接带动矿产品市场的复兴。

过去5年里，以金融为主导的投资消费，特别是全球房地产投资高涨，带动了矿业的红火兴旺。

一、美国金融海啸引发全球经济危机，致使工业需求锐减，大批矿业企业停产美国是金融危机的始作恿者，因而受到打击最大。

西方经济发达国家由于经济全球化的程度比较高，被拴在一根大的金融链条上，因此受到的冲击也很大。

而以中国为代表的一些新兴经济体，如印度、俄罗斯等，由于融人经济全球化的时间短、程度低，相对来说受到的影响小一些。

即使这样，由于全球股市跳水，融资出现困难，引发了石油、有色金属等大宗矿产品价格的大幅度下降，致使中国一大批以出口为主营经济的企业受到很大影响，一批小矿山因此关门停产或倒闭，矿业很难摆脱萧条的命运。

全球金属市场的价格主要受工业需求的影响。

上一个经济高潮期，由于全球房地产投资火热、汽车销量大增，工业对金属有大量需求，推高了国际金属价格。

表1列出了主要金属工业需求的领域。

从该表可以看出，铝在建筑住房市场中占37%，在汽车交运市场中占16%；铜在建筑住房市场中需求很大，占到40%，在汽车交运市场中占比重也不轻，达到30%；而铅则主要用在汽车交运市场中，高达79%；锌是汽车交运市场中的主要金属之一，达50％。

由此可以看出，建筑住房市场和汽车交运市场的需求变化基本决定了几种主要金属的价格高低。

由美国次贷危机诱发的全球经济危机逐渐蔓延到世界主要市场，既使是我国这个新兴经济体从事出口的一大批中小企业也由于外部经济环境的恶化受到殃及。

同时也使得投资者投资信心受到打击，引发对主要金属的需求下降，进而使其价格迅速下滑。

当前，我国部分金属生产企业已出现亏损。

特别是一批中小矿山由于资源自给程度低，需要以外来购买原料满足加工能力的，造成其生产成本高。

这些企业在危机一开始来临的2008年9、10月份，金属产品价格刚迅速下跌时，就因难以保住成本而很快关停产。

即使是一些国有大型矿业企业也因金属价格的迅速下滑而部分停产，工人放假。

表2显示了本轮矿业周期铜、铝、锌、锡和镍几种主要金属的最高价格、大致起点、最大涨幅、生产成本和当前价格。

其中，铝和锌的价格已经跌到成本价以下，铜生产企业维持微利，锡和镍资源企业还可以维持盈利。

但是，这些价格成本是指那些自有资源的企业，如果是通过购买外来资源生产的纯加工企业，情况就不同了，购买的资源必然要成本高，因此很难盈利，这些没有自有资源的企业在目前的情况下就不得不停产。

按照国际货币基金组织的标准，全球经济增长低于3％即为经济衰退。

随着各国出台各种挽救经济下滑的政策措施开始实施，全球经济将在2009年下半年有所好转，但企业大量关闭到重新开设的过程是缓慢的。

图1显示的是国际著名咨询机构彭博社对伦敦金属交易所2000年4月到2008年8月的金属价格指数变化所做的统计分析。

从图1中可以看出，从2000年4月到2006年4月的6年间，金属价格指数一直呈缓慢上升的趋势，2006年4月以后开始快速上升到高位，持续到2008年4月前，而在2008年4月以后迅速下滑，到2008年9月的4—5个月里创历史上的最大跌幅。

表3反映的是2001年以来到2008年11月12日各金属价格的比较。

从表3中看出，截止11月12日的各类金属期货价格较最高点跌幅由高到低依次是镍（最大跌幅-79.1%）、锌、铅、铜、锡、铝（-43.0%）。

相比而言，国际黄金价格最稳定，跌幅最小，为-31.1％。

二、历史经验证明，金属牛市或熊市与全球GDP增速呈高度正相关关系当前美国住房市场继续恶化，汽车产量急剧下滑；欧日经济同样下滑，欧洲房地产市场加速恶化，汽车销售疲软；日本新房开工量低于历史平均水平，汽车销量大幅下挫；中国面临比1998年亚洲金融危机更严峻的挑战，中国外需恶化程度比1998年高，出口将大幅下滑，国内经济增长对出口依存度强化，出口退税政策对刺激出口作用有限。

我国对美、欧、日的出口约占总出口的70%；对美出口下滑超过美国“9·11”时期。

在固定资产投方面，我国房价调整压力巨大，导致政府投资不能像1998年那样带动私人房地产开发投资；即使考虑到灰色收人，主要城市房价相对于消费者可承受水平仍然过高。

按目前销量，当前我国房屋存量仍需要27个月才能消化（资料来源：CEIC)；买涨不买跌，住房价格趋势向下明显，新房开工量出现负增长。

中国汽车销售自2008年6月出现明显减速。

人均可支配收入增速大降。

中国经济2009年增长预期放缓。

工业性需求减弱，使得中国金属需求增速快速回落，金属需求高增速难以维持，由两位数增长下滑至个位数增长。

三、全球金属需求预期：2009年上半年见谷底后转强1．中美两国实行大规模基建投资，将有助于金属需求2009年上半年见底，下半年转强中国4万亿投资将拉动2009年GDP2.4％。

金属需求2009年上半年见谷底后转强。

中美两国固定资产投资结构对比显示，中国今后将加强制造业设备采购，最新宣布的减免1200亿增值税改革政策也验证了此观点。

无论从设备采购还是农村消费空间看，国内有色金属需求仍有较大空间。

全球普遍大幅降息，央行向银行注人巨额资金，市场信心恢复后，流转性由不足转为充足的时间将很快，降息、巨额注资再次为未来大幅通货膨胀留下伏笔。

大宗商品中原油刚性消费最强，供需关系最紧，是大宗商品龙头品种。

对2009年原油价格的预测，多家金融机构观点差别较大，但其时间段趋势对预测金属价格有参考借鉴意义。

2009年原油价格区间应为40—70美元／桶（西部资源公司，2008年12月），极端低点为30美元，后者是加拿大油页岩和委内瑞拉重油的生产成本。

原油和有色金属一样，工业化国家为消费国，拥有定价权，资源输出国没有定价权，从国际政治分析，资源性商品保持低位对工业化国家有利。

美国新能源、振兴汽车工业的政策是否以高能源价格为前提？如果是，则未来金属价格走势将好于我们的预测，高度有可能达到2007、2008年高峰水平的70%（图2)）低水平资源价格有助于经济恢复，2006—2008年高资源价格导致了中下游企业大量关闭。

2．2009年铝、锌处于筑底阶段，将率先上涨；铅、镍、银、铜很快进入筑底阶段；锰、铁、锑、锡、钨也将进入筑底阶段；黄金价格走势未来仍将很强，跌幅有限，上涨空间还存在当前的铜价为90％企业生产成本，探底并未结束。

2009年铜价仍维持低位，国际铜价运行区间可能为3000—4500美元／吨，折合人民币约20000一30000元/吨。

2004—2006年中国国家物资储备局SRB铜建库量超过40万吨。

中国铜自给率较低，SRB及地方政府均将有金属收储计划。

低铜价有利于中国铜消费及收储。

国内铜消费仍可看好，缘于中国的电力建设。

超高油价摧毁汽车业，锌过剩导致价格狂跌（当前锌价已造成超过50％的锌冶炼企业亏损。

2006—2008年高峰期投资锌的企业目前全面亏损。

锌价暴跌，造成锌产能大幅缩减。

目前中国锌冶炼企业开工率维持较低水平（资料来源：CBI)，锌价有望率先反弹，高度有限，维持弱平衡。

锌现货升水与远期升水比较，中下游行业认可当前锌价。

国际原油价格暴跌有利于汽车业复苏，拉大锌、铅需求，带动锌价回升。

锌将成为需求恢复最快的有色金属品种，也将率先反弹。

国际锌价2009年波动区间为1100—1600美元／吨。

汽车行业萧条，铅价下跌合理。

铅价跟随锌价波动，2009年铅价波动区间为900—1 500美元／吨，铅有易回收的特性，当前铅价低于锌价较合理；汽车铁锂电池取得突破，长期看铅价将远低于锌价；硫酸价格下跌，有助于铅锌产能关停，铅锌价格提前进人底部区域。

铝价已进人底部区域。

自2004年以来，中国每年新增电解铝产能180万吨以上，2008年1—9月铝冶炼（含氧化铝）投资完成310.2亿元，比2007年增长44.8％。

2008年底中国电解铝达1800万吨，比2007年增加300万吨。

因中国、巴西、印度、澳大利亚等国氧化铝产能大增，2008年底全球氧化铝产能将达1亿吨。

全球超过50％的铝企业亏损，中国成本更高，亏损面更大。

铝成本透明、铝价大幅低于成本价，表明铝价已进人底部区域。

镍价受制于需求不振，2009年运行区间为1万—1 .5万美元／吨。

由于需求不振，钢铁价格、铁矿石价格齐跌。

历史上看国内钢价已见底，海运费已见底。

铁矿石价格加速下跌，2009年为500—800元／吨。

铁矿石全球过剩，谈判时间滞后，2009年66度铁精粉价格区间为 500—800元／吨。

需求不振。

2009年锡价区间为12000—17000美元／吨。

锑、钨、稀土价格维持弱势。

与锡相同，锑、钨、稀土尽管由中国控制产量维持价格，但受制于全球经济衰退，下游行业不景气，而上述生产企业还需弱势维持。

锑、钨国内产能分散，难以形成价格联盟，价格将跌向生产成本；稀土强于锑、钨。

锑价区间为23000一30000元／吨，钨价区间为50000一70000元／吨。

钥、锰价格将考验上轮周期低点。

钥、锰主要用作钢铁行业生产合金的添加剂，钢铁行业产能大降，决定钥、锰价格振荡走低。

与其他金属一样，前所未有的全球经济衰退，其价格将考验上轮周期低点。

钥、铁上轮低点为7万元／吨。

电解锰2009年运行区间为1000一14000元／吨。

四、借贷危机加速企业并购，整合行业资源，寻找新的投资机会为应对这场经济危机，矿业企业应积极采取措施，保证企业顺利度过这一艰难时期。

建议从3个方面开展工作：首先，积极获取高品质资源。

资源价值决定企业价值；高品质资源体现在：未来价格优势品种，高品位，水电交通开发条件良好，综合成本低。

其次，控制企业成本。

转变观念，切实领悟商业勘探本质。

2009年实行全面预算管理，控制专业人员数量，减少非专业人员数量（力拓12月10日宣布裁员1.4万人）；区域整合，减少管理成本；控制招待费、差旅费等日常支出；降低外包地质工程支出；调低管理、技术高薪人员工资，符合企业利润大幅下滑现状；第三，低谷时应看到机遇。

低价收购优质项目良机，2009年开始出现；矿业开发周期及建筑材料大降，2009年后出现低成本扩张良机；宽松货币政策，有利于企业扩张；勘探重点转向国内紧缺的金、铜、铁等品种，对于无价值的低品位勘探项目应暂停止后续投资；矿业开发以仍有利润空间的金、银、锡、锑和将率先见底反弹的锌、铜为主。

经济下滑不都是坏事，因为商品价格下降，资金缺口大，2009年一般公司支出都将会下降至少40%，生产削减4％一5％。

另外，过去20年中，采矿、探矿业格局有较大改变，中小型矿业公司主要从事探矿权活动，65％的探矿费用由中小矿业公司承担。