第五章衍生市场金融市场学

四、衍生证券与金融工程
➢ 远期、期货、期权和互换合同是主要的 衍生金融工具，它们既是金融工程的成 果，又是金融工程的工具。换句话说， 任何衍生金融工具都可分解成一系列其 它衍生金融工具，而几种衍生金融工具 又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。
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一、金融远期市场概述
金融远期合约的定义：金融远期合约 （Forward Contracts）是指双方约定在 未来的某一确定时间，按确定的价格买 卖一定数量的某种金融资产的合约。
但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约 没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和 传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。 其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合 约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较 差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动 对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约， 因此远期合约的违约风险较高。
终值为： m l i m A1m Rmn ARen
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远期利率协议
假设 是R 连c 续复利的利率， 是R与m 之等价的每
年计m次复利的利率，我们有：
eRc这n 意1 味着R m ：m mn
或 eRc 1Rm m m
R cm ln 1R m m
（5.3）
Rm
meRc
第五章 衍生市场
衍生金融工具（Derivative Instruments），又 称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于 基本（Underlying）标的资产价格的金融工 具，如远期、期货、期权、互换等。衍生市 场的历史虽然很短，但却因其在融资、投资、 套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了 飞速的发展。
m
1
（5.4）
通过式（5.3）和（5.4），我们可以实现每年
计m次复利的利率与连续复利之间的转换。
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远期利率协议
当即期利率和远期利率所用的利率均为
连续复利时，即期利率和远期利率的关
系可表示为：
这是因为：
rr*T* T（t* 5T .r5T ）t
erTterT*T er*T*t
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远期利率协议
3、远期利率（Forward Interest Rate）
远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。
远期利率是由一系列即期利率决定的。一般地
说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率
为r，T*时刻（
）到期的即期 利率为 r * ，
则t时刻的
期间的远期利率r 可以通过下
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金融远期合约的种类
（一）远期利率协议：远期利率协议 （Forward Rate Agreements，简称FRA） 是买卖双方同意从未来某一商定的时期 开始在某一特定时期内按协议利率借贷 一笔数额确定、以具体货币表示的名义 本金的协议。远期利率协议的买方是名 义借款人，卖方则是名义贷款人。
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远期利率协议
1、重要术语和交易流程 一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、
交易日、结算日、确定日、到期日、合同期、 合同利率、参照利率、结算金。 2天 延 后 期 2天 合 同 期
交起
确结
到
易算
定算
期
日日
日日
日
Hale Waihona Puke Baidu
图5－1 远期利率协议流程图
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远期利率协议
式求得： T* T T* T
（5.2）
1rTt1rT*T1r*T*t
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远期利率协议
4、连续复利 假设数额A以利率R投资了n年。如果利
息按每一年计一次复利，则上述投资的
终值为： A1Rn
如果每年计m次复利，则终值为：A1m Rm n
当m趋于无穷大时，就称为连续复利 （ Continuous compounding ） ， 此 时 的
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三、衍生证券在中国的实践
衍生证券在中国的第一个试验品是国债 期货。虽然它以失败告终，但它毕竟从 此搞活了中国的国债市场，使之恢复了 金边债券的神采。
中国国债现货市场规模过小，无法对国 债期货市场形成有效约束，这是中国国 债期货试验失败的根本原因。
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2、结算金的计算：在远期利率协议下，如果参照利 率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算 金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的 损失。其计算公式如下：
结算 金 rr1rkrrA D B D B （5.1）
式中：表示参照利率，rk表示合同利率，A表示合同 金额、D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如 美元为360天，英镑为365天）。
衍生证券是当今世界上历史最短、却发展最快、 交易量最大的金融工具。
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二、衍生证券的特点和功能
衍生证券是一种契约，其交易属于“零 和游戏”，衍生证券的交易实际上是进 行风险的再分配，它不会创造财富
衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以 小博大的理想工具。 这既会加大市场的 风险，又会降低交易成本，提高市场的 流动性。
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一、衍生市场的产生
20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革 命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命， 一是以金融创新（Financial Innovation）为 核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券 （Derivative Securities）为核心的金融工 具的创新更是这场金融革命核心的核心。
所以， rTtrT*Tr*T*t
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5、远期利率协议的功能
远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际 交付的利率而避免了利率变动风险。
另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利 率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给 银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负 债结构的有效工具。
我们把使得远期合约价值为零的交割价 格称为远期价格（Forward Price）。它 与远期价值是有区别的。
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远期合约的优缺点
在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割 时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节 进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此具有较 大的灵活性，这是远期合约的主要优点。